辽宁经济分析报告

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|宏观经济研究*专题报告辽宁经济分析报告辽宁省作为新中国的重工业基地，有“共和国工业长子”之称。横跨黄海，渤海两海岸线，是东北振兴战略实施的重要省份。由于远离改革开放的前沿，体制转变较慢，过去十几年经济活力不强。随着人均GDP的放慢，人口对外大量迁移。有利的是近几年辽宁债务压力逐渐减轻，土地依赖度低，城镇化程度高，存款并未转移。辽宁省农业生产增量明显。近五年来，粮食单位面积产量居全国第四位，其中，水稻和玉米耕种收综合机械化率处于全国领先地位。比全国平均值高出同时辽宁省各市城投债务负担轻，隐形债务风险低。在消费方面，辽宁人均可支配收入高于全国水平，但增速低于全国水平，与全国平均可支配收入差距正在逐步缩小。辽宁省应学习沿海城市发展的经验，在体制机制上积极创新，在未来的人才竞争中通过“小政府、大社会”改革，在法律上和制度上保障民营企业家，吸引民营资本，实现弯道超车。在市场化程度大幅提升之后，辽宁省应积极发挥低成本优势，补足投资短板，承接发达省份的产业转移，在经济实力和体制上赶上全国水平。作者分析师蒋飞风险提示：数据提取不及时；部分地方债务统计数据可能与实际数据有偏差；信用事件集中爆发。P.2请仔细阅读本报告末页声明内容目录 0 图表目录 P.3请仔细阅读本报告末页声明 9 P.4请仔细阅读本报告末页声明1.经济增长速度较慢，东北振兴有望提速辽宁省作为是新中国的重工业基地，有“共和国工业长子”之称。横跨黄海，渤海两海岸线，是振兴东北老工业区的重要省份之一。近十年来，辽宁省的经济总量占到东北三东北老工业区的战略方针，辽宁省积极响应号召。但2014年以来，受产能过剩，环保政策等影响，辽宁经济增速大幅落后于全国平均水平，面临制造业创新不足，人口老龄化严重等问题。近十年，辽宁省大力推进工业改革，推进高图表1：辽宁GDP规模(亿元)和增速图表2：辽宁与全国GDP增速(%)辽宁:GDP(亿元)辽宁：GDP同比(%,右轴)35,00030,00025,00020,00000020062009201220152018202120505)50)2010201220142016201820202022IND术发展向好图表3：近10年辽宁GDP三次产业结构变化辽宁:GDP:第一产业辽宁:GDP:第二产业辽宁:GDP:第三产业80%60%40%20%0%2019202020212022P.5请仔细阅读本报告末页声明20-2025年)》，并且2021年辽宁省在辽河平原主产区建设160局面。不过图表4：辽宁规模上工业增加值当月同比和全国对比(%)中国:工业增加值:累计同比:年度:最后一条辽宁:工业增加值:可比价:累计同比:年度:最后一条0-10-200010032005007009013015017019图表5：辽宁装备制造业与全国对比(%)图表6：辽宁部分工业增加值占比(%)P.6请仔细阅读本报告末页声明2013201420152016201720182019202020212022装备制造业石化农产冶金40403020100D发业升世界月省政府出台《辽宁省人民政府关于推进工业供给侧结构性改革的实施意见》，包含了对工业改革的积极政策和措施，涵盖化解过剩产能，控制新增产能，兼并压减产能，推加增长.9%。学规划新能源布局，优化新能源产业结构，加快构建新能源配套体系，积极推进相关设宁省“十四五”能源发展规划的通知》，保证新能源与传统能源并行发展，加快新能源计局37%。辽宁省作为老牌工业大省，党和国家在东北建立了规模庞大的，体系完善的传统工业体推动振会，表示推进新时代东北工业全面振兴，维护能源安全和产业安全对于国家发展有着重辽宁全P.7请仔细阅读本报告末页声明图表7：注册地为辽宁省的部分上市公司(按市值排序，市值截至2023年6月30日)序号总市值(亿元)(亿元)所属证监会行业发行人企业性质11制造业200795.SH国电电力686.6713和供应业33521.092617.0556制造业4600233.SH圆通速递501.1880535.3931交通运输、仓储和邮政业民营企业55323.7010119.8074交通运输、仓储和邮政业央企国资控股6300024.SZ机器人258.110335.7575制造业央企国资控股77246.6626制造业央企国资控股8688037.SH芯源微233.223313.8487制造业央企国资控股99219.924115.4446制造业10000818.SZ航锦科技217.329942.9191制造业地市国资控股199.6271145.6468批发和零售业省属国资控股12002487.SZ大金重工195.151351.0611制造业民营企业185.726612.4986制造业14600399.SH抚顺特钢182.813778.1479制造业民营企业172.612816.7029制造业P图表8：2022年辽宁第三产业GDP结构图表9：辽宁房地产业占GDP比重与全国对比(现价口径)其他服务业,45.72%房地产业,11.52%辽宁：批发和零售业,15.38%交通运输、仓储和邮政业,9.06%房地产业占GDP比重全国:房地产业占GDP比重8%6%4%2%0%2010201220142016201820202022住宿和餐饮辽宁：金融业,14.76%D从第三产业结构来看，批零业和金融业占比最高。其中批发和零售业占比从2010年的印发辽宁省推进普惠金融发展实施方案(2016—2020年)》，提出围绕老工业区的振兴，积极提高辽宁金融服务的覆盖率，发展新型金融机构，规范股权交易市场，发展互司P.8请仔细阅读本报告末页声明内蒙古山西陕西福建江西黑龙江河北辽宁江苏安徽湖北吉林全国山东重庆内蒙古山西陕西福建江西黑龙江河北辽宁江苏安徽湖北吉林全国山东重庆浙江广东天津天津北京图表10：2022年各地区第三产业占GDP比重(%)2022第三产业占比00400户以020目标翻了一番。但规模以上民营工业企业仅有境支持民营企业改革发展的实施意见》，要求优化民营市场竞争环境，完善相关政策环图表11：2022年各省市民营经济增加值占GDP比重2022年民营经济增加值占GDP比重(福建、江西、安徽、全国、河南、广东、湖北、陕西和上海为2021年数据，辽宁为2020年目标值)辽宁湖南福建浙江河北江西安徽全国重庆河南江苏广东四川湖北陕西天津上海图表12：近5年辽宁主要经济指标与全国对比GDP.702.5391.90P.9请仔细阅读本报告末页声明 全国辽宁全国辽宁全国辽宁全国全国GDP增速(%)常住人口(千万人)人均GDP(万元)城镇居民人均可支配收入(万元)商品房销售面积(百万平方米)商品房销售面积累计同比(%)-商品房价格(万元/平方米)社会消费品零售总额(万亿元)社零增速(%)固定资产投资完成额(万亿元)出口总额(万亿元)辽宁正处于实施全面振兴新突破三年行动的首战之年，投资增速仍然较慢。从国家统计固定资产投资增速快于全国，但之后慢于全国。除了2016年因“挤水分”而大幅下跌P图表13：辽宁省固定资产投资占GDP比重与全国对比图表14：辽宁省固定资产投资累计同比与全国对比(%)80%60%40%20%0%辽宁：固投占GDP比重全国：固投占GDP80%60%40%20%0%辽宁：固投占GDP比重全国：固投占GDP比重0))(120)20102012201420162018202020222010201220142016201820202022图表15：辽宁省分项投资增速P.10P.10400)))400)))20222021基础设施投资第三产业第二产业第一产业房地产开发固定资产投资-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%图表16：辽宁省房地产开发投资增速与全国对比(%)图表17：辽宁省房地产开发投资完成额占全国比重(%)辽宁:房地产开发投资完成额:累计同比:年度:最后一条中国:房地产开发投资完成额:累计同比:年度:最后一条20102012201420162018202020228%6%4%2%0%宁人均可支配收入高于全国水平，但增速低于全国水平，与全国平均可支配收入差距正15.6%/13.6%/12.2%/11.7%/3.7%。图表18：辽宁与全国人均可支配收入对比(元/人，%)图表19：辽宁与全国社会消费品零售总额增速对比(%)P.11P.11中国:全国居民人均可支配收入:同比中国:全国居民人均可支配收入:同比辽宁:全体居民人均可支配收入中国:全国居民人均可支配收入40,0001辽宁:全体居民人均可支配收入:40,000130,000120,00050001620172018201920202021国:社会消费品零售总额:累计同比:年度:最后一条宁:社会消费品零售总额:累计同比:年度:最后一条50)2010201220142016201820202022图表20：辽宁省2021年、2022年社零分项增速石油及制品类汽车类商品家用电器和音像器材新能源汽车粮油和食品文化办公用品类化妆品类-40%-20%0%20%40%60%80%为，图表21：辽宁省商品房销售面积占全国比重图表22：辽宁省商品房销售面积增速与全国对比(%)辽宁:商品房销售面积辽宁:商品房销售面积:同比中国:商品房销售面积:同比0)))8%6%4%%0%20102012201420162018202020220102012014016018020P.12P.12图表23：辽宁省商品房销售价格与全国对比图表24：辽宁省商品房销售额与全国对比辽宁:房地产开发:商品房平均销售价格(元/平方米)中国:房地产开发:商品房平均销售价格(元/平方米)8,0006,0004,0000000中国:商品房销售额:亿200,00050,0000201020122014201620182020004,000,0000000通过租售比指数2(房价指数/房租指数)衡量租金与房价比值的变化。2001-2007年，个省市中，排名最弱。究其原因，是由于，辽宁的房价指数始终低于全国水平，辽宁房价图表25：2021年部分省份地区租售比指数对比6543210上海北京浙江湖北天津江苏福建江西山东河北安徽湖南陕西四川全国河南广东辽宁一宁省的出口商品来看，机电产品高达CPIP.13P.132.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%车零配件、电工器材、汽车不仅出口值超过100亿元，增幅也呈两位数增长。2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%图表26：辽宁出口总额占全国比重(%)图表27：辽宁与全国出口金额增长率(%)20172018201920202021202240辽宁:出口金额:人民币:累计同比:年度:最后一条中国:出口金额:人民币:累计同比:年度:最后一条400)辽宁人均产出与全国平均水平差距持续扩大，人口吸引力较弱。辽宁省2014年之前人P图表28：辽宁与全国人均GDP图表29：辽宁与全国各项人口指标全国人均GDP辽宁人均GDP100,00080,00060,00040,00020,0000200020042008201220162020全国:年末常住人口增速全国:年末常住人口增速宁:人口自然增长率%0%,%)20012004200720102013201620192022D图表30：2022年各地人均GDP排名000甘肃黑龙江广西贵州吉林河北西藏青海云南河南海南四川新疆辽宁宁夏江西湖南安徽山西陕西中国山东重庆湖北内蒙古广东浙江天津福建江苏上海北京000P.14P.14806040200201020122014201620182020口普查的常住人口差额，剔除这十年间常住人口的自然增长来表示辽宁省常住人口的净流万人。辽宁人口自然增长，近十年来，辽宁出生率低于全国水平，出生率水平位列全国下游水平。针对老龄化严重，人口流失率806040200201020122014201620182020图表31：2010-2020全国各省人口净流入图表32：辽宁各年龄段人口分布(截止2021)常住人口差额-自然增长人口(万人)00-14岁15-59岁,其他,25.72%其他,25.72%65岁及以上6565岁及以上,17.41%0-14岁,0-14岁,8.31%图表33：“七普”全国各省老龄化人口比例排名(%)图表34：辽宁与全国城镇化率对比(%)50辽四吉山湖湖中陕浙甘江福宁宁川林东南北国西江肃西建夏73%，远高于全国城镇化率64.72%，事实上，近十年，辽宁城镇化率始终高于全国城国上游。辽宁省政府2015年8月发布《辽宁省“十三五”推进新型局城镇，缩小城乡居民水平差距，预计到2020，城镇化率达到72%，已经展战略先导区和辽东绿色经济区)。P.15P.15各项存款余额(本外币)7.5万亿，资金总量(金融机构本外币存款余额)与GDP的比图表35：辽宁省与全国净存款余额(万亿元)图表36：辽宁省与全国存款和贷款增速对比金融机构：人民币：净存款(万亿元，右轴)3221102020-2022--3101-3101-3101-31604020040辽宁:人民币:各项贷款余额:同比(%)40辽宁:人民币:各项存款余额:同比(%)0中国:金融机构:人民币:资金来源:各项存款:同比(%)中国:金融机构:人民币:资金运用:各项贷款:同比(%000)2010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-01辽宁省存款增速一直保持与全国同步的趋势，只是近两年跟随贷款增速明显下滑，与全图表37：辽宁居民贷款与企业贷款增速分化(%)图表38：辽宁部分行业贷款同比增长(2022)400)中国企(事)业单位贷款同比0%5%10%15%20%25%年初开始下降，但增速超过全国平均水平。而辽宁省非金融企业各项余额存款在2018-17.01%，比同期全国水平低28.62个百分点。总体而言，虽然辽宁一直出现人口流失但人口并未出现大幅外流现象，存贷款也未出现大幅减少趋势，呈现出与全国较为一致图表39：辽宁与全国住户企业存款余额增速(%)图表40：辽宁非银金融存款增速与全国对比(%)P.16P.16中国住户存款同比中国企业存款同比300))2016-012017-042018-072019-102021-01辽宁:人民币:各项存款余额:非金融企业存款:同比0中国:金融机构:人民币:资金来源:各项存款:境内存款:非金融企业存款:同比00))012018-012019-012020-012021-01辽宁省企业贷款的主力正在从居民贷款过渡到企业贷款。我们将贷款拆解为企业和居民同比增速一直低于居民贷款同比增速，居民贷款仍然是贷款的主要拉动项，而从2022图表41：赤字率和贷款增速(2022年)辽宁省湖南省江西省河北省河南省重庆市湖北省天津市上海市广东省安徽省江苏省0北京市福建省江省 2 4 6 8 2.辽宁省财政与债务分析2.1辽宁省财政实力分析而呈上升趋势，财政自给能力较弱，对中央转移支付有一定的依赖。近十年，辽宁省的元，年均增长3.2%。以一般公共预算收入占支出比例衡量财政自给率，辽宁省财政自十年来最低点，为40.4%，约为全国财政自给率(78.16%)的一半，财政自给能力相平均水平(81.79%)。图表42：辽宁省一般公共预算收支和财政自给率P.17P.17元)辽宁财政自给率全国平均财政自给率8,0006,0004,0000000100%50%0%20122013201420152016201720182019202020212022缺图表43：各省净上缴中央税收(亿元)80006000400000002021年净上缴中央税收2020年净上缴中央税收西2.2辽宁财政对土地依赖程度分析辽宁省财政对土地的依赖程度处于相对较低水平。我们以成交土地出让金占地方公共财过《辽宁省实施〈中华人民共和国土护，序，地的利用效率。土地财政的依赖。图表44：辽宁省政府性基金预算收入图表45：土地依赖程度对比P.18请P.18江苏浙江安徽湖南四川福建山东贵州江西湖北陕西河南河北广西重庆海南广东北京吉林宁夏青海天津甘肃云南新疆辽宁山西内蒙古黑龙江江苏浙江安徽湖南四川福建山东贵州江西湖北陕西河南河北广西重庆海南广东北京吉林宁夏青海天津甘肃云南新疆辽宁山西内蒙古黑龙江880%60%40%20%0%00020172018201920202021202250%0%,(50%)(100%)D图表46：各省土地依赖程度(2022年)80%60%40%20%0%2.3辽宁隐性债务负担分析债务角度来看，近年来辽宁省政府负债率和和债务率均显著高于全国平均水平，债务负担过重，且总体呈上升趋势。我们将地方债务分为政府债与城投债两部分；以地方政府的转移性收入、国有资本经营收入、一般公共预算收入和政府性基金收入的加和作为代表负债率，以地方政府债务余额占综合财力的比例代表债务率，以地方债务余额与城图表47：辽宁负债与债务率P.19P.194050辽宁负债率辽宁负债率2017201820192020202120220000040近五年辽宁省偿债压力上升，总体略高于全国平均水平。2022年，辽宁省GDP位列全国第十七位。GDP增速位居全国二十三名。辽宁负债率虽然在2018年有了微弱的下降，但2021年有了显著的提升，整体呈上升趋势，且和全国平均负债率有明显的差距。从总体偿债压力来看，2022年辽宁省负债率(地方政府债务余额/GDP)为37.89%，略高于全国各省市平均水平(29.04%)。图表48：近5年辽宁债务主要经济指标与全国对比8年地方政府综合财力(万亿元)地方政府债务余额(万亿元)地方政府债务余额:一般债务(万地方政府债务余额:专项债务(万地方政府债务限额(万亿元)城投平台有息债务余额(万亿元)债务率(%)债务率(宽口径)(%)--.85.15将城投债余额也纳入债务后，辽宁省宽口径债务率低于全国平均水平，且全国排名处于图表49：2022年各省宽口径债务率(%)图表50：辽宁宽口径债务率与全国对比