第5章外汇业务

第五章外汇交易业务第一节 外汇市场第二节 外汇业务第三节衍生工具交易第一节外汇市场一、外汇市场概念及含义（一）概念（Foreignexchangemarket）指由经营外汇业务的银行、各种金融机构以及个人进行外汇买卖和调剂外汇余缺的交易场所。（二）含义外汇市场是国际金融市场的重要组成部分外汇市场是进行外汇买卖的场所外汇市场的场所可以是有形的市场，也可以是无形市场

外汇银行（ForeignExchangeBank）。包括：专营或者兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国银行分行或其代办处；其他金融机构。外汇经纪人（ForeignExchangeBroker）。即中介于外汇银行之间或外汇银行与客户之间，为买卖双方接洽外汇交易而收取佣金的汇兑商。二、主要参加者（MajorParticipants）及其关系客户。包括：交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、旅游者等；保值性的外汇买卖者，如套期保值者；投机性的外汇买卖者，即外汇投机商。中央银行。是一国行使金融管理和监督职能的专门机构。目的：(1)稳定外汇汇率(2)管理外汇储备。中央银行通过外汇银行买卖外汇。外汇市场的交易可以分为三个层次：1）外汇银行与客户之间的交易2）外汇银行同业间的交易3）外汇银行与中央银行之间的交易用图描述：11231342135248967央行外汇经纪人外汇银行客户三、外汇市场的类型（一）按单次交易量

零售市场也称银行柜台上的外汇交易，它是指银行与客户之间的外汇交易，通常无最小成交额的限制。

批发市场指银行同业间的外汇市场，通常有最小成交金额的限制。（二）按是否有固定场所无形市场（柜台市场）：无固定的交易场所，参加外汇交易的有关各方利用电报、电话、电传和计算机终端进行交易，它是一种抽象的市场。有形市场（交易所市场）：指设有固定的交易场所，参加外汇交易的有关各方按照规定的营业时间和业务程序在交易场所进行交易。（三）按市场管制程度官方外汇市场自由外汇市场外汇黑市（四）根据外汇买卖交割期不同划分即期外汇市场：在两个营业日内进行交割；远期外汇市场：在未来一段时间交割。（五）按其空间范围国内外汇市场：由一国的外汇指定银行、外汇经纪人和客户等组成，仅限于本国居民参加交易，交易的货币也仅限于本币和少数几种自由外汇。国际外汇市场：除了本国居民外，境外居民也可凭借现代化的通信工具参与外汇买卖，交易的货币可以是各种自由外汇。四、外汇市场的作用促进经济国际化发展，加速世界经济一体化的形成；加速国际资金周转与资本流动，促进国际经济合作；便于掌握国际金融的发展动向，制定并调节各国对外战略；促发国际投机活动，这也是国际金融市场潜在的重要不稳定因素。五、外汇市场的特征无形市场成为主体(市场无形化)全球连锁交易（全球一体化）汇率差别变小（汇率趋同化）汇率变动频繁，幅度大（交易复杂化）交易额超过经济交易需要外汇市场主要的交易时段列表如下：惠灵顿04:00-13:00悉尼06:00-15:00东京08:00-15:30香港10:00-17:00法兰克福14:30-23:00伦敦15:30-(次日)00:30纽约21:00-(次日)04:00第二节：外汇业务外汇市场的交易即期外汇交易远期外汇交易套汇交易套汇套利交易掉期交易择期交易期权交易期货交易互换交易投机交易…………

一、即期外汇业务（一）概念（SpotExchangeTransaction）又称现汇交易，是指在成交当日或以后的两个营业日办理实际货币交割的外汇交易。在交割日（deliverydate），或称起息日（valuedate），交易双方相互支付货币。由于技术的限制和市场惯例，即期外汇交易的成交和交割往往不一致。即期外汇交易的交割有三种：①标准交割，即在成交后的第二个营业日进行交割；②隔日交割，即在成交后的第一个营业日进行交割；③当日交割，即在成交的当日进行交割。（二）即期外汇业务的种类电汇（T/T）信汇（M/T）票汇（D/D）例：日本东京银行与美国花旗银行达成买卖100万USD的交易，价格为1USD=134.25JP￥，次日帐户划拨即美银行在日本代理行帐户上增加了13425万JP￥，日银行在美代理行帐户上增加100万USD，东京银行把帐转到美在日的代理行日元帐户，美花旗银行把帐转到日在美代理行美元帐户.(三)即期外汇交易的目的1、满足临时性的支付需要。2、调整持有的外币币种结构。3、进行外汇投机。如某日收盘时银行持有美元多头100万，日元空头为10240万，若收盘时汇率为102.50/60,则以日元计算盈亏，100万美元折合日元10260万，超过短缺的10240万，可获投机利润为20万日元。4、银行从事即期外汇交易，很多情况下是被动的，主要是获取买卖差价。（四）即期外汇交易的报价:

双向报价方式

即报价者(QuotationParty)同时报出买入价格(BidRate)及卖出价格(OfferRate)

按ISO国际标准银行报价的实例: USA/JPY116.40/50USD/CAD1.5425/35 GBP/USD1.6775/85USD/CHF1.3450/60

公式左边的货币称基准货币(BaseCurrency)；右边的货币称标价货币(QuotedCurrency)。

买入价和卖出价：斜线左边是银行买入标准货币的汇价，右边是银行卖出标准货币的汇价。这里都是从银行的角度考虑。本着银行盈利的角度，左边的数字肯定小于右边的数字（即银行低价买入高价卖出标准货币）。 美元对日元的买入价和卖出价的差价是

10点。 英磅对美元的买入价和卖出价的差价是

10点。即期汇率的选择的基本原则：(买卖基准货币）1）银行贱买贵卖，客户贱卖贵买原则。2）对于银行来说，报价左边数字是标准货币的买入价格，同时也是计价货币的卖出价格；右边是标准货币的卖出价，同时也是计价货币的买入价。3）直接标价法和间接标价法的外汇买入价和卖出价恰好相反。

例：目前外汇市场上主要货币的汇率如下：

1USD=JPY120.10/90 1GBP=USD1.4819/00问：A、银行向客户卖出日元、买入美元，汇率应取多少？

B、客户以日元向银行购买美元，汇率应取多少？

C、客户要求卖出美元、买入英磅的汇率应是多少？

D、某客户要求将100万美元兑成英磅，按即期汇率能够得到多少英磅？A、120.10B、120.90C、1.4900D、100/1.4900=67.1141万英磅二、远期外汇业务

（一）概念（ForwardExchangeTransaction）又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。

远期外汇交易的交割期通常为1、2、3、6、9、12个月。最常见的是3个月。

远期外汇交易与即期外汇交易的根本区别在于交割日不同。凡是交割日在成交两个营业日以后的外汇交易均属于远期外汇交易。（二）远期交易作用

远期外汇交易主要是将一定期限内的浮动汇率变为固定汇率，以规避或减轻汇率变动可能造成的损失。不同交易者均可通过远期外汇交易达到规避或减轻外汇风险的目的。避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险外汇银行为平衡期汇头寸投机者为谋取汇率变动的差价案例五：案例五－1A.案情：德国出口商向美国出口价值10万美元的商品，预计3个月收回货款，签订出口合同时的汇率为1$＝1.20€，为避免美元汇率下跌给德国出口商带来损失，德国出口商与银行签订了卖出10万$，期限三个月，汇率1$＝1.20€的远期外汇交易的合同。若德国进口商从美国进口价值10万$的商品，其他条件不变，为避免汇率风险，德国进口商签订远期买进10万$期汇合约。德国美国避免汇率下跌损失避免汇率上涨损失出口10万$商品进口10万$商品$1∶1.20€10万$＝120,000€$1∶1.15€10万$＝115,000€$1∶1.25€10万$＝125,000€+5000收入-5000收入$1∶1.20€10万$＝120,000€$1∶1.15€10万$＝115,000€$1∶1.25€10万$＝125,000€+5000成本-5000成本B.分析：C.结论：进出口商为规避或减轻汇率风险，买卖期汇，以策安全。A.案情：伦敦金融交易市场存款利率为13％，纽约金融交易市场存款利率为10％，某投资者以10万£投资赚取3％利差利润，为避免汇率风险，投资者与银行签订卖出10万£，期限三个月，汇率为1£＝1.78$的远期外汇交易合同。案例五－2美国市场伦敦市场同时远期卖出10万£卖17.8万$买10万£，存款三个月掉期交易到期后10万£＝17.8万$1£＝1.78$1£＝1.58$10万£＝15.8万$（利差比较）B.分析：C.结论：各类投资者为避免汇率风险、买卖期汇。远期卖出交易避免了汇率下跌的损失，同理作为投资债务人应做远期买进交易，以避免因汇率上涨的损失。A.案情及分析：香港某投机商预测3个月后美元汇率下跌，当时市场上美元期汇汇率为1$＝7.8HK$，投资者按此汇率卖出10万$。3个月后，现汇汇率果然下跌为1$＝7.7HK$，则投资者在市场上卖出77万HK$买入10万$，用以履行3个月前卖出10万$期汇交易的合同。交割后，获得78万HK$，买卖相抵，唾手可得1万HK$投机利润。案例五－3C.结论：这种预测外汇汇率下跌的投机交易称为卖空交易或空投交易。同理，若预测外汇汇率上涨的投机交易称为买空交易或多投交易。外汇投机者为赚取投机利润进行交易。（三）远期外汇交易的种类

1、根据交割日的不同整期交易：远期期限是整数周、整数月的交易，如1周、1个月（30天）、3个月(90天)、6个月（180天）等。零期交易：出于特殊需要，银行与客户也会进行一些特定日期或带有零头日期的远期外汇交易，如1个月零5天等。2、根据交割期限的长短一般远期外汇交易是指交割日在1年以内的交易。超远期外汇交易是指交割日在1年以后的交易。3、根据交割日的确定方式固定交割日的远期外汇交易是指交割日在某一固定日期的交易。择期远期外汇交易（OptionalForward）是指买卖双方在成交时只事先确定交易数量和汇率，交割日期不规定具体的时间，而是规定一个时间段（通常是一个半月内），客户可以要求银行在此时间段内任何一天进行交割。（四）主要参加者

在外汇市场上，购买远期外汇除有远期外汇支出的进口商外，还有负有短期外币债务的债务人等。卖出远期外汇的除有远期外汇收入的出口商以外，还有持有不久到期的外币债权的债权人等。

（五）远期汇率的报价1、直接标明远期外汇的实际汇率。直接报价（OutrightRate），即直接将各种不同交割期限的期汇的买入价和卖出价表示出来，这与现汇报价相同。如：日本、瑞士苏黎士外汇市场某日USD/SF

即期 1.6550——1.65601个月 1.6388——1.64032个月1.6218——1.6233:::2、在即期汇率基础上，用升水、贴水、平价表示远期汇率，也称差额报价或点数报价。

远期差价（ForwardMargin）或掉期率（SwapRate）报价，即报出期汇汇率偏离即期汇率的值或点数。升水（premium）表示期汇比现汇贵；贴水（discount）表示期汇比现汇便宜；平价（par）表示两者相等。美国、英国、德国、法国等国均采用此种报价法。升水、贴水、平价的概念：升水是指远期汇率高于即期汇率的差额。贴水是指远期汇率低于即期汇率的差额。平价是指远期汇率与即期汇率的差额为0。升水或贴水的差额也称点数。1）已知即期汇率、远期升水或贴水值，计算实际远期汇率的一般公式如下：直接标价法：远期汇率＝即期汇率＋升水或＝即期汇率－贴水间接标价法：远期汇率＝即期汇率－升水或＝即期汇率＋贴水

例1：若伦敦行市英镑对美元即期汇率是￡1＝1.6180/903个月远期美元升水39/36

则英镑对美元的3个月远期汇率是多少？￡1＝＄（1.6180-0.0039/1.6190-0.0036）＝＄1.6141/1.6154

例2：在伦敦外汇市场上，美元即期汇率为GBP1=USD1.5500，一月期美元升水300点，二月期美元贴水400点。则一月期、二月期美元汇率为多少？解答：一月期美元汇率为：GBP1=USD（1.5500-0.0300）=USD1.5200二月期美元汇率为：

GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.59003、远期汇率采用升贴水的基本点报价，计算实际远期汇率的简捷方法。在实际外汇业务中，惯用下列简捷算法：若报出即期汇率及升贴水基本点，则不论何种标价法，若报出升贴水两档点数为前小后大，则将即期汇率买卖两档价与升贴水两档点数分别对应相加，若升贴水两档点数为前大后小，则将即期汇率两档与远期点数两档对应相减，得出实际远期汇率。（小／大）＋（小／大）即期汇率＋（－）升（贴）水＝远期汇率－（大／小）小／大＝例3

已知＄1＝J￥138.75/85,3个月远期163/161,则美元对日元3个月实际远期汇率为＄1＝J￥（138.75-163BP）/（138.85-161BP）＝J￥137.12/137.24例4已知：￡1＝＄1.6180/1.6190,3个月远期123/119。则英镑对美元3个月实际远期汇率为￡1＝＄（1.6180-123BP）/（1.6190-119BP）＝＄1.6057/1.6071若远期升贴水点数前大后小，则表示基准货币相对于报价货币贴水，或者说报价货币相对于基准货币升水。如例3，表示远期美元对日元贴水，例4表示远期美元对英镑升水。课堂练习：某年某月法兰克福市场：美元／欧元即期汇率1.4764／1.4784

三个月远期汇率30／20，试计算远期汇率。

则：（1）判断升水、贴水：直接标价法下,30＞20为贴水（2）三个月的实际汇率是：

1.47841.4764-0.0020-0.0030

－－－－－－－－=1.4764=1.4734（六）远期汇率与利率的关系1、远期汇率与利率的关系在其他条件不变的情况下，利率较低的货币其远期汇率发生升水；利率较高的货币其远期汇率发生贴水。

该结论的依据：银行经营必须遵循买卖平衡的原则。即买进多少外汇应相应卖出多少外汇，同样卖出一定外汇，也要补进相应的外汇。另一方面银行必须盈利，由于利差的存在，将导致经营利率较高货币的银行蒙受损失，银行可通过经营远期业务将利息损失转嫁给客户，从而引起远期汇率的升水或贴水。案例六案例六A.案情：英国银行做卖出远期美元交易，英国伦敦市场利率10.5%，美国纽约市场利率7.5%，伦敦市场美元即期汇率为1£＝2.06$。若英国银行卖出三个月远期美元20600$，英国银行应向顾客索要多少英镑？卖出三个月美元外汇的价格是多少？（远期汇率是多少）英国银行伦敦外汇市场买动用英镑资金10000£，按1£＝2.06$汇率，购买远期美元20600$，存美国纽约银行$20600存放于美国纽约银行，以备3个月到期时办理远期交割，以上交易使英国银行遭受利差损失3％（10.5%-7.5%），具体计算为：10000£×3%×3/12＝75£。英镑利率：10.5%美元利率：7.5%英国银行经营此项远期业务而蒙受的损失75£应转嫁于购买远期美元的顾客，即顾客必须支付10075£才能买到三个月远期美元20600$。B.分析：英国银行卖出3个月美元外汇的价格（汇率）是：可从下面计算中得出：1£∶x$＝10075£∶20600$

x＝20600/10075＝2.0446$所以，英国伦敦市场上，在即期汇率为1£＝2.06$，英镑利率为10.5％，美元利率为7.5％的条件下，远期汇率为1£＝2.0446$，美元升水0.0154。由此总结出下面的计算公式：升水（贴水）＝即期汇率×两地利差×月数/12C.结论：远期汇率与即期汇率的差，决定于两种货币的利率差，并大致与利差保持平衡。例如：英国某银行向客户卖出远期3个月美元，设即期汇率GBP1＝USD1.96，美国伦敦市场利率9.5％。美国市场利率7％。那么，升贴水的具体数字是：1.96×（9.5－7）／100×（3／12）＝0.012

所以，伦敦市场三个月远期美元实际价格为：1英镑=1.9600-0.012＝1.9480美元。升水（或贴水）的年率也可以从即期汇率与升水（贴水）的具体数字中推导出来。如上例，三个月远期美元外汇为1.2美分，则具体折年率为：=2.5%

升贴水率（%）＝×100%升水（贴水）×12即期汇率×月数0.012×121.96×3三、ArbitrageTransactions

套汇业务

套汇者利用两个或两个以上外汇市场某些货币在汇率上的差异进行外汇买卖，以套取汇率差额利润的行为称为套汇交易。直接套汇(DirectArbitrage)间接套汇(IndirectArbitrage)利息套汇(InterestArbitrage)目的：调头寸，获利润，避风险。DirectArbitrage（一）直接套汇又叫两角套汇，是银行利用两个外汇市场之间货币汇率的差异，在一个市场上卖出货币，又在另一个市场买入同样货币，通过这件买卖赚取差价，规避风险。纽约外汇市场：1美元=128.40～128.50日元东京外汇市场：1美元=128.70～128.90日元A.

案情：在同一时间，纽约市场和巴黎市场汇率如下：纽约市场：USD1＝€1.1510－1.1540

巴黎市场：USD1＝€1.1550－1.1580

套汇可获利多少？B.分析按贱买贵卖原理，套汇者应在巴黎市场上卖出1美元兑换1.1550欧元，然后在纽约市场卖出1.1540欧元则可购回1美元，1.1550欧元与1.1540欧元的差0.001欧元即为套汇者赚取的汇差利润。案例七（二）间接套汇

IndirectArbitrage概念：是银行利用三个或三个以上外汇市场之间货币汇率差异，在多个市场间调拨资金，贱买贵卖，赚取其中差价的一种外汇买卖业务。例题1纽约市场：USD1=SGD2.5新加坡：GBP1=SGD3.2伦敦市场：GBP1=USD1.3伦：GBP1=SGD3.25苏：GBP1=SGD3.2关键：将三地套汇变成两地套汇再进行计算例题2伦敦市场：GBP1=USD2悉尼市场：GBP1=AUD3.8纽约市场：USD1=AUD1.9伦：GBP1=AUD3.8法：GBP1=AUD3.8计算原则：将三地汇率换成统一标价法连乘，在结果不等于1时有利可图。例1中，2.5*(1/3.2)*1.3≠1，所以有利可图。而在例2中，2*(1/3.8)*1.9=1,因此无利可图。A.案情在同一时间，伦敦、巴黎、纽约三个市场汇率如下：伦敦市场：1£＝USD1.6558－1.6578巴黎市场：1£＝€1.6965－1.6975纽约市场：1USD＝€1.1503－1.1521套汇可获利多少？案例8B.分析1、首先将三种货币的价格折算成两种货币的价格①1USD＝€1.6965/1.6578＝€1.0233②1USD＝€1.6975/1.6558＝€1.02521USD＝€1.0233－1.02522、折算价格与纽约市场价格比较由于纽约市场美元贵，应首先卖10万$可见：套汇开始时卖出10万美元，经过三角套汇最终买进112203.63美元，获利12203.63美元③在伦敦市场卖出英镑，买入美元

67764×1.6558＝112203.63$②在巴黎市场卖出欧元，买入英镑

115030÷1.6975＝67764£①在纽约市场卖出美元，买入欧元

100000×1.1503＝115030€练习：

市场上美元、英镑、澳大利亚元的汇率分别是：GBP1=USD1.4620/25AUD1=USD0.5600/03GBP1=AUD2.6121/28问：是否存在套汇的可能？每英镑可获利多少？解答：英镑的买入汇率＝1.4620/0.5603=2.6093英镑的卖出汇率＝1.4625/0.5600=2.6116所以：套算汇率为GBP1=AUD2.6093/16套汇者应按照2.6121的价格卖出1英镑买入澳大利亚元，按照0.5600的价格卖出2.6121澳大利亚元买入美元，按照1.4625的价格卖出美元买入英镑。结果：2.6121*0.5600/1.4625-1=0.0002英镑（三）套利交易套利（InterestArbitrage）是指在两国短期利率出现差异的情况下，将资金从低利率的国家调到高利率的国家，赚取利息差额的行为。非抛补套利与抛补套利

1、非抵补套利是把资金从低利率的货币转向高利率货币，从而谋取利差收益，但不同是进行反方向交易轧平头寸。假设日本市场年利率为3％，美国市场年利率为6％，美元／日元的即期汇率为129.50／00。为了谋取利差，一日本投资者欲将1.3亿日元转到美国市场投资1年。如果1年后美元／日元的市场汇率不变，仍为129.50／00。试比较该投资者套利与不套利的区别。

解：设套利：则1.3亿日元折美元为13000万÷130=100万美元，1年后投资美元收本利息折日元为：100万×（1＋6％）×129.5＝13727万（日元）设不套利：1年在日本的投资本利和为：13000万×（1+3％）=13390万（日元）由此可见，套利要比不套利多收入：13727－13390=337万日元2、抵补套利

是指把资金调往高利率货币的同时，在外汇市场上卖出远期高利率货币，即在远期外汇市场上套利的同时做掉期交易，以避免汇率风险。此即为套期保值，是常见的一种套利活动。

例如上例，假设一年后美元／日元的远期为127.00/127.50，日本投资者可利用远期交易来抵补。则：⑴设套利：100万美元投资美国收本利和为106万美元，折日元13727万。以投资者同时做掉期，卖106万元期汇，预收106万×127.00＝13462万（日元）。掉期成本=13727－13462=265万（日元）。

以则投资到美元资金在扣除掉期成本后实际收益比在日本市场上多收入：

13727－265－13390=72万（日元）虽然比抵补套利要少收入265日元，但这种套利已经不再存在任何的外汇汇率风险。

升贴水率（％）＝×100％＝0.85％有套利可能A.案情某日香港外汇市场，美元存款利率10％，日元贷款利率7.5％，日元对美元即期汇率为：1USD＝140J￥，远期6个月汇率为1USD＝139.40J￥。根据上述条件，套利者做套利交易有无可能？若有可能，套利者以1.4亿日元进行套利，利润多少？B.分析1、根据升贴水率判断套利有无可能0.6×12140×6案例92、套利者以1.4亿日元套利（1）套利者以年息7.5％借1.4亿日元，兑换美元

1.4亿÷140＝100万$

购买即期美元的同时，应签定远期卖出美元的合同，即掉期交易。（2）将100万$按年息10％投资存款6个月，半年后本利和为：100万$×（1＋5%）＝105万$（3）将105万$按远期汇率兑换成日元

105万$×139.40＝14637万J￥（4）扣除成本，利息和费用

1.4亿×（1＋7.5％÷12×6）＝1.4525亿J￥＝14525万J￥（5）获利：14637万J￥－14525万J￥＝112万J￥四、外汇择期交易1、概念：有权在有效期的任意一天交割。与期权的区别：期权可以放弃，择期不能放弃与远期的区别：远期到期才能交割2、择期交易的特点灵活性风险性银行的做法通常是，首先计算出约定期限内第一天和最后一天的远期汇率，然后根据客户的交易方向从中选取对银行最为有利的报价。【例】

假设 即期汇率USD/AUD=1.3260/70 2个月的远期差价点数 132/145 3个月的远期差价点数 156/172请计算报价银行报出2个月至3个月的任选交割日的远期汇率。3、择期汇率的确定解：①择期内第一天的远期汇率，即2个月交割的远期汇率为1.3260/70+0.0132/145=1.3392/415②择期内最后一天的远期汇率，即3个月交割的远期汇率为

1.3260/70+0.0156/172=1.3416/42③选择对银行有利的报价根据以上分析，银行买入美元（基准货币）时，可供选择的汇率有1.3392和1.3416，而选择1.3392对银行更有利；而银行卖出美元时，可供选择的汇率有1.3415和1.3442，而选择1.3442对银行更有利。于是，2个月至3个月美元兑澳元的择期远期交易，银行的双向报价为1.3392/442。总结：如果采取直接标价法，在择期远期交易中，如果远期外汇升水，银行将择期第一天的远期汇率作为买入汇率，而将择期最后一天的远期汇率作为卖出汇率；如果远期外汇贴水，银行将择期第一天的远期汇率作为卖出汇率，而将择期最后一天的远期汇率作为买入汇率

汇率变化银行买入本币卖出外汇银行卖出本币买入外汇本币升水外币贴水择期从现在开始，用即期汇率；择期在未来两日之间，按最初一日报价按择期最后一天报价本币贴水外币升水按择期最后一天报价择期从现在开始，用即期汇率；择期在未来两日之间，按最初一日报价五、掉期交易

1.掉期交易的概念掉期交易（SwapTransaction）是指将币种相同、金额相同，但方向相反、交割期限不同的两笔以上的交易结合在一起进行。掉期交易的主要特点是买卖同时进行，货币买卖数额相等，但交割的期限结构各不相同。2.掉期交易的种类

根据交割日的不同，掉期交易分为三种类型。1）即期对远期的掉期交易（SpotagainstForward）。即期对远期的掉期交易分为：①即期对一周，即自即期交割日算起，为期一周的掉期交易；②即期对整数月，即自即期交割日算起，为期1个月、2个月、3个月或6个月等整数月的掉期交易。2）即期对即期的掉期交易（SpotagainstSpot）。这是指由当日交割或隔日交割和标准即期外汇交易组成的掉期交易。即期对即期的掉期交易分为：①隔夜交易，即前一个交割日是交易日当天，后一个交割日是交易日后的第一个营业日的掉期交易；②隔日交易，即前一个交割日是交易日后的第一个营业日，后一个交割日是交易日后的第二个营业日的掉期交易。3）远期对远期的掉期交易（ForwardagainstForward）。这是指同时买进并卖出两笔同种货币不同交割期限的远期外汇。一种方法是买进较短交割期限的期汇（如1个月），卖出较长交割期限的期汇（如3个月）。另一种方法正好相反，买进期限较长的期汇，而卖出期汇较短的期汇。3.掉期交易的目的

1）银行可以运用掉期交易来防范与客户进行的单独远期外汇交易的风险。银行轧平单独远期头寸操作公司

银行在远期外汇市场买进100万英镑承做单独远期外汇交易，卖出100万英镑的期汇承做掉期交易，买进100万英镑的期汇，卖出100万英镑的现汇承做即期外汇交易，买进100万英镑的现汇2）银行可以运用掉期交易来调整某一时期的外汇头寸。如某银行有10亿日元现汇，作为一个月后对客户提供贷款的资金。为了防范1个月内日元元贬值的风险，并保证到时有日元资金提供贷款，银行可以做一笔掉期交易，卖出10亿日元，买入10亿日元的1个月期的期汇。3）银行可以运用掉期交易进行盈利操作。影响掉期率的主要因素是两种货币的利差。六、投机业务预期将来汇率的变化，为赚取汇率涨落的利润而进行的外汇买卖即为外汇的投机业务。例如，投资者预期英镑贬值，则按1英镑＝1.6美元的比价售出3个月远期外汇10万英镑；3个月后，如英镑的确贬值，1英镑＝1.5美元，则该投资者在即期市场商用15万美元买入10万英镑，在以此10万英镑售出原来的10万英镑的远期外汇合同，得16万美元，收支相抵后，获利1万美元。外汇套期保值与外汇投机的区别在于：①套期保值者是为了避免汇率风险而轧平对外债权债务的头寸，而投机者则是通过有意识地持有外汇多头或空头承担汇率变动的风险。②套期保值都有实际的商业或金融业务与之相对应，外汇买卖时，有真实数额的资金，而投机没有实际的商业或金融业务为基础，外汇买卖时，没有真实数额的资金，其目的不是为了这些商业或金融业务，而纯粹是为了赚钱。③套期保值的成本固定以避免更大损失，而投机具有不明确性，当对某种外汇汇率走势预测准确时，就可以赚取汇率变动的差价收益，但如预测失误，则要蒙受损失。另外，投机交易在远期外汇市场上还起着一种微妙的平衡作用。复习思考题1、已知：某日巴黎外汇市场报价

USD/EUR＝1.0110/20①USD/HKD=7.7930/40②

求：EUR/HKD2、已知：某日伦敦外汇市场报价GBP/USD=1.6120/30①USD/HKD=7.7930/40②

求：GBP/HKD3、在2中，如果所求的汇率为HKD/GBP，则可以将同边相乘后得到的GBP/HKD换算成HKD/GBP。4、假设 即期汇率USD/AUD=1.3260/70 2个月的远期差价点数 132/145 3个月的远期差价点数 156/172请计算报价银行报出2个月至3个月的任选交割日的远期汇率。5、某年3月12日，外汇市场上的即期汇率为USD/JPY=111.06／20，3个月远期差价点数30/40。假定当天某日本进口商从美国进口价值100万美元的机器设备，需在3个月后支付美元。若日本进口商预测3个月后（6月12日）美元将升值(即日元兑美元贬值)到USD/JPY=112.02/18。如果日本进口商不采取即期将日元兑换成美元并在3个月后支付的方式，在其预期准确的情况下，（1）如果日本进口商不采取保值措施，则6月12日需支付多少日元？(2)日本进口商采用远期外汇交易进行保值时避免的损失为多少?6、某英国投机商预期3个月后英镑兑日元有可能大幅度下跌至GBP/JPY=180.00/20。当时英镑3个月远期汇率为GBP/JPY=190.00/10。如果预期准确，不考虑其他费用，该投机商买入3月远期1亿日元，可获得多少投机利润？7、某日伦敦外汇市场的即期汇率为GBPl=USDl.6200/10；纽约外汇市场该汇率为GBPl=USDl.6310/20。若不考虑其他费用，某英商用100万英镑进行的套汇交易可获多少收入？8、某日香港、伦敦和纽约外汇市场上的即期汇率如下：香港外汇市场：GBP1=HKD12.490/500伦敦外汇市场：GBP1=USD1.6500/10纽约外汇市场：USD1=HKD7.8500/10问：①是否存在套汇机会？②如果存在套汇机会，不考虑其他费用，某港商用100万港元套汇，可获得多少利润？9、假设即期汇率GBP/USD＝1.5000,美元年利率为12％，而同期英镑年利率为6％，在预期6个月后市场汇率为GBP/USD=1.5040的基础上,某英国套利者以100万英镑进行为期6个月的套利，问①如果预期准确，相对于不套利，可获得多少套利净收入？②如果半年后的市场即期汇率为GBP/USD=1.5610,则套利者的损益如何？第三节衍生金融工具市场一、衍生金融工具市场产生的背景二十世纪七十年代初，维系全球的以美元为中心，实行“美元，黄金双挂钩”的固定汇率制－－布雷顿森林体系连续出现危机并于1973年正式瓦解，浮动汇率制区而代之成为世界各国的新兴汇率制度。这一世界金融史上前所未有的大动荡使任何一个经营或持有货币的金融机构、企业和个人随时随地面临因汇率变动而造成损失的风险。同时，这一时期货币主义学说和新古典主义经济学说相继成为西方主要国家的经济学说流派。受其影响，以自由竞争和金融自由化为基调的金融创新浪潮席卷了整个西方世界。发达国家纷纷放宽或取消了对利率的管制，放松对金融机构及其业务的限制，使汇率、利率、股市进入难以预料的波动之中。金融市场的种种变动，使金融机构、企业和个人时时刻刻生活在价格变动风险之中，迫切需要规避市场风险，而这些风险是难以通过传统金融工具本身来规避的。这样，整个西方世界就产生了规避风险的强大需求，作为新兴的风险管理手段，以远期、期货、期权、互换为主体的金融衍生工具便应运而生了。

三、衍生外汇交易

（一）外汇期货期货：交易双方签定的在未来约定的时间、按约定的价格买进或卖出某种标的物资产的交易。是以各种金融工具或金融商品作为标的物的期货交易方式。有利率期货、外汇期货、股票指数期货等类型。1、外汇期货的概念也称货币期货，是指以标准合约的形式，约定在未来某个确定日期对外汇资产进行实际或非实际的交易。外汇期货交易是一种标准化的远期外汇交易。外汇期货合约的内容一般包括交易币种、交易单位、交割月份、交割日期、交割地点、报价、价格波幅、初始保证金的数额等。在外汇期货市场上交易的货币一般是国际上可以自由兑换的货币。

目前，全球仅有三家期货交易所提供标准的外汇期货合约，即附属于芝加哥商品交易所(CME)的国际货币市场(IMM)、新加坡国际货币交易所(SIM-EX)和伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）。其中，IMM的期货交易约占全球99％以上的成交量。

一般所说的外汇期货合约是指IMM的外汇期货合约。

2、外汇期货交易的特点：（1）外汇期货合约是标准合约。但不同货币的合约规模（交易单位）是不同的，如每份英镑期货合约的标准数量为25000。（2）交割月份是外汇期货合约规定的期货合约的期限，一般有3个月、6个月、9个月、12个月是最长的合约期限，由于绝大部分合约在到期前已经对冲，故到期实际交割的合约只占很少的一部分。除了规定交割月份外，还规定交割日期，即交割月份中的某一日。（3）就报价来说，澳大利亚元、日元等货币的报价是以每美元多少外币来表示的，这与典型的银行外汇交易的报价方式完全一致。而英镑和加拿大则采用每单位外币多少美元来表示，这是国际外汇期货合约的特点之一。（4）外汇期货合约规定最小波幅。价格最小波幅是外汇期货在合约的买卖时，由于供需关系使合约关系使合约价格产生变化的最低限度。如英镑期货合约的价格最小波幅为每1英镑的美元汇价的5个基点，每份合约的美元价值为12.5美元；加拿大元期货合约的价格最小波幅为每1加拿大元的美元汇价的1个基点，每份合约的美元价值为10美元等等。（5）外汇期货合约规定涨跌限制。涨跌限制是指，每日交易变化的最大幅度限制。各种外汇期货合约的每日变化的最大幅度也各不相同。如英镑期货合约的涨跌限制为每1英镑的美元汇价的500个基点，每份合约的美元价值为1250美元，荷兰盾期货合约的美元价值为1250美元。

如：芝加哥商品交易所英镑期货合约的要素产品代码

BP

合约规模

25000英镑

合约月份

3、6、9、12月，循环中6个月

交易时间

7：20AM－2：00PM

最小价格变动单位

0．0005英镑＝12．50美元

最后交易日

合约月份第三个周三前2个营业日

交割时间

合约月份的第三个周三

3、外汇期货交易与远期外汇交易的区别外汇期货交易与远期外汇交易是两个不同的概念。外汇期货交易是买卖双方在期货交易所通过买卖合约，承诺未来某一特定日期以协议价格交割某种有标准数量的外汇的交易形式。远期外汇交易是指外汇买卖成交后，当时并不办理，而是根据合同的规定，在将来某一特定时间内以成交时商定的价格交割一定数量的外汇的交易形式，二者区别如下：

不同点外汇期货交易远期外汇交易买卖双方关系买方—期货交易所—卖方银行与客户直接签订合约标准化规定对买卖外汇的合同规模、价格、交割期限、交割地点统一规定无统一规定，可灵活掌握交易场所与方式在交易所内进行场内交易，双方委托经纪人在市场上公开喊价。以电讯联系进行场外交易，双方可直接接触成交。报价内容买方或卖方只报出一种价格买入价/卖出价手续费双方都须支付给经纪人佣金远期双向报价的买卖价清算每日清算所结清未冲抵的期货合同，有现金流动到期日一次性交割结算实际交割在完善的市场中基本无交割，实际交割量小于1%基本都交割，多于90%4、外汇期货的运用期货交易的目的是为了避免外汇风险而进行套期保值。期货交易的套期保值是在现货市场，某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔买卖方向相反，期限相同的交易，以期保值。它之所以能够起保值作用的原理是：在正常的国际金融运行情况下，由于期货价格与远期外汇价格都是以利率差价为基础的，两者价格的趋势是一致的，波动幅度也是大致接近的，所以必然形成，如果现货市场交易发生亏损，期货市场交易就会有盈利；反之，现货交易有盈，期货交易即亏，两者可以抵冲，这样可以固定成本或收益。

（1）空头套期：卖方套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货同样数量的合约所进行的交易方式。假设某出口商在3月1日收到1张6月1日到期的外汇远期汇票,为防止外汇汇率风险，该出口商应在期货市场上如何操作？市场3月1日6月1日结果现货市场外汇汇率高外汇汇率低亏损期货市场外汇期货汇率高外汇期货汇率低盈利卖出买入低高低高盈利亏损例如：一家美国进出口公司在6月1日向英国某公司出口一批货物，将在3个月后收回这笔货款3000万英镑，为避免英镑对美元贬值的风险，美国出口商做了套期保值。试计算该出口商套期保值的盈亏。

日期现货市场期货市场6月1日即期汇率1英磅=1.6760美元，3000万英磅折合5028万美元先

60份（交易单位为50万英磅）3个月期英磅合约，期货价格为1英磅=1.6570美元合同价值：4971万美元9月1日即期汇率1英磅=1.6690美元，3000万货款收入可兑换5007万美元。

60份英磅合约，期货价格为1英磅=1.5460美元合同价值：4638万美元盈亏现货市场

：5007–5028=-21万美元期货市场

：4971–4638=33万美元总盈亏现货和期货市场套做净盈利：33万美元-21万美元=12万美元卖出买入盈利亏损（2）多头套期保值 多头套期保值又称买进套期保值。一般是在将来有外汇支出者，或拥有外汇债务的人，为了防止外币升值加大自己的资金成本而进行多头套期保值。

市场3月1日6月1日结果现货市场外汇汇率低外汇汇率高亏损期货市场外汇期货汇率低外汇期货汇率高盈利卖出买入假设某进口商在3月1日开出1张6月1日到期的外汇远期汇票,为防止外汇汇率风险，该进口商应在期货市场上如何操作？例如：3月1日美国某公司从澳大利亚进口价值300万澳元的农产品，3个月后付款。当时市场汇率为A$/US$=0.5100，美国公司为了防止澳元升值，在期货市场做了一笔多头套期保值。试计算该进口商套期保值的盈亏。

日期现货市场期货市场3月1日即期汇率A$/US$=0.5100，需要300*0.5100=$153万先

30份（交易单位为10万澳元）3个月期澳元合约，期货价格为1A$=$0.5160合同价值：$154.8万6月1日即期汇率A$/US$=0.5180，需要付出$155.4万

30份澳元合约，期货价格为1A$=$0.5190合同价值：$155.7万盈亏现货市场

：$153万-$155.4万=-$2.4万期货市场

：$155.7万-$154.8万=$0.9万总盈亏现货和期货市场抵补后净

：$1.5买入卖出亏损盈利亏损期货套期保值计算步骤：

第一步判断外汇期货应做多头套期保值还是空头套期保值。首先要判断交易者的某种外汇将来在现货市场处于多头还是空头。

收到外汇处于多头未来现货市场支付外汇处于空头未来需卖出外汇未来需买入外汇期货市场空头套期保值多头套期保值先卖后买先买后卖交易者未来现货市场所处空头或多头地位与期货市场进行套期保值的方向刚好相反。 第二步分别计算现货市场与期货市场盈亏。期货市场盈亏=卖出价-买入价

第三步计算总盈亏。（3）投机交易期货投机交易指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，作出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结期货交易，而不进行实物交割。

所谓价差投机是指投机者通过对价格的预期，在认为价格上升时买进、价格下跌时卖出，然后待有利时机再卖出或买进原期货合约，以获取利润的活动。

补充：期货价格发现功能发现价格功能，指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。

期货市场之所以具有发现价格功能，主要是因为期货价格的形成有以下特点：

第一，期货交易的透明度高。期货市场遵循公开、公平、公正“三公”原则。交易指令在高度组织化的期货交易所内撮合成交，所有期货合约的买卖都必须在期货交易所内公开竞价进行，不允许进行场外交易。交易所内自由报价，公开竞争，避免了一对一的现货交易中容易产生的欺诈和垄断。

第二，供求集中，市场流动性强。期货交易的参与者众多，如商品生产商、销售商、加工商、进出口商以及数量众多的投机者等。这些套期保值者和投机者通过经纪人聚集在一起竞争，期货合约的市场流动性大大增强，这就克服了现货交易缺乏市场流动性的局限，有助于价格的形成。

第三，信息质量高。期货价格的形成过程是收集信息、输入信息、产生价格的连续过程，信息的质量决定了期货价格的真实性。由于期货交易参与者大都熟悉某种商品行情，有丰富的经营知识和广泛的信息渠道及一套科学的分析、预测方法，他们把各自的信息、经验和方法带到市场上来，结合自己的生产成本预期利润，对商品供需和价格走势进行判断、分析、预测，报出自己的理想价格，与众多对手竞争。这样形成的期货价格实际上反映了大多数人的预测，具有权威性，能够比较真实地代表供求变动趋势。

第四，价格报告的公开性。期货交易所的价格报告制度规定，所有在交易所达成的每一笔新交易的价格，都要向会员及其场内经纪人及时报告并公诸于众。通过发达的传播媒介，交易者能够及时了解期货市场的交易情况和价格变化，及时对价格的走势做出判断，并进一步调整自己的交易行为。这种价格预期的不断调整，最后反映到期货价格中，进一步提高了期货价格的真实性。

第五，期货价格的预期性。期货合约是一种远期合约，期货合约包含的远期成本和远期因素必然会通过期货价格反映出来，即期货价格反映出众多的买方和卖方对于未来价格的预期。

第六，期货价格的连续性。期货价格是不断地反映供求关系及其变化趋势的一种价格信号。期货合约的买卖转手相当频繁，这样连续形成的价格能够连续不断地反映市场的供求情况及变化。

由于期货价格的形成具有上述特点，所以，期货价格能比较准确、全面地反映真实的供给和需求的情况及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。世界上很多生产经营者虽未涉足期货交易，也没有和期货市场发生直接关系，但他们都在利用期货交易所发现的价格和所传播的市场信息来制定各自的生产经营决策。例如，生产商根据期货价格的变化来决定商品的生产规模；在贸易谈判中，大宗商品的成交价格往往是以期货价为依据来确定的。（二）外汇期权1.定义期权又称选择权，指它的持有者（购买者）在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利.外汇期权（CurrencyOptions），是一种选择权契约，它赋予契约购买方在契约到期日或期满之前以预先确定的价格买进或卖出一定数量某种外汇资产的权利。

2、期权交易的当事人（１）买方：以付出期权费为代价，单方面取得选择权的一方（２）卖方：以收取期权费为条件，出售选择权的一方（３）经纪商：代理期权买卖，收取手续费的中介3、期权交易的基本类型

A.按买进和卖出的性质：看涨期权（calloption）：合约持有人在未来某时以事先约定的价格购买某一资产的权利。看跌期权（putoption）：合约持有人在未来某时以事先约定的价格出售某一资产的权利。期权交易双方责任：

看涨期权看跌期权期权买方有权在到期日或之前有权在到期日或之前按履约价格买进外汇依履约价格卖出外汇期权卖方有义务在到期日或之有义务在到期日或之前应买方要求依履约前应买方要求依履约价格卖出外汇价格买入外汇

B.按行使期权的有效期：美式期权（Americanoption）：可在期权有效期中任何一个营业日执行。欧式期权（Europeanoption）：只能在期权有效期的最后一个营业日执行欧式期权到期日当天执行（注：美式期权较欧式期权更为灵活，故价格高。）4、期权合约（1）期权的标的物：股票、外汇、政府债券、利率、贵金属、股价指数、期货合约、期权合约等（2）标的物数量：标准化，具体规定各国不同（3）期权合约的期限：最长为９个月，３个月间隔（4）协议价格：期权合约中标的物的约定买卖价格。由交易所按规定程序决定，在期权有效期内一般不变5、期权合约的履约价值（内在价值）（１）看涨期权在t时点的履约价值(St-K)×m若St>K（价内）ＥVt=0若StK（价外或价平）

其中：EVt－期权合约在t时点的履约价值St－标的物在

t时点的市价

K－标的物协议价格

m－一手期权合约的标的物数量（2）看跌期权在t时点的履约价值

0若StK价外或平价ＥVt=

(K-St)×m若St<K（价内）其中：EVt－期权合约在t时点的履约价值

St－标的物在

t时点的市价

K－标的物协议价格

m－一手期权合约的标的物数量6期权交易的盈亏分析

分析一：看涨期权损益（外汇） 案例1：美国某公司收到一张面值为300万英镑3个月后到期的汇票，为了避免3个月后英镑汇率升值造成损失，美国公司购入了100份费城英镑看涨期权，期权费为1£=$0.0100，协议价格为1£=$1.4500。假设3个月后1£=$1.4650，试问美国公司是否执行期权。

看涨期权损益图：B点为看涨期权合约的上限价格＝Ｋ＋Ｐ期权费P期权费0市场价格ST期权费合约卖方收益曲线合约买方收益曲线协议价ＫＢＡ—+

１、当ST

≤K时，合约买方

期权，其亏损为

。２、当K<ST

≤K+P时，合约买方

期权，其亏损为

。

3、当ST>K+P时，合约买方

期权，其盈利为

。放弃期权费执行０～期权费执行ST–K-P>0结论：对于看涨期权来说，合约买方的损失有限，收益无限。合约卖方的收益有限，损失无限

分析二：看跌期权损益图：B点为看涨期权合约的下限价格＝Ｋ-PＡ期权费0市场价格ST期权费合约卖方收益曲线合约买方收益曲线Ｂ期权费P协议价Ｋ+-

看跌期权损益图：１、当ST

≥K时，合约买方

期权，其