中国推出股指期货对股票市场影响

..PAGE.v.中国股指期货的市场效应分析及对策研究绪论根据我国市场的开展现状及开展趋势，推出股指期货是不以人的意志为转移的必然趋势。当前我国推出股指期货具有一定迫切性，同时应该做好相关风险防。本课题的重点在于研究股指期货的推出对我国股票市场可能形成的正、负面影响，包括一般意义的市场影响和在我国现货市场开展不成熟的情况下可能带来的不利影响。并为抑制不利影响，尽快推出股指期货提出了相关建议。通过本课题的研究，有助于提高对推出股指期货风险的认识，为其顺利推出做好现货市场准备提供相关建议。一、股指期货的功能与作用〔一〕股指期货的根本概念股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进展标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有根本一样的特征和流程。股票指数期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风险。由于股票指数期货交易的对象是股票指数，以股票指数的变动为标准，以现金结算为唯一结算方式，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约。〔二〕股指期货的功能作用1、价格发现功能期货市场由于所需的保证金低和交易手续费廉价,因此流动性极好。一旦有信息影响，大家对市场的预期会很快在期货市场上反映出来，并且可以快速地传递到现货市场,从而使现货市场价格到达均衡。2、风险转移功能股指期货的引入,为市场提供了对冲风险的途径,期货的风险转移是通过套期保值来实现的。如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票,为防止未来下跌造成损失,他可以卖出股票指数期货合约,即股票指数期货空头与股票多头相配合时,投资者就防止了总头寸的风险。3、有利于投资人合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益,或者看好某一类股票,如果在股票现货市场将其全部购置,无疑需要大量的资金,而购置股指期货,那么只需少量的资金,就可跟踪大盘指数或与之相应的股票指数,到达分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短(一般为三个月),流动性强,更有利于投资人迅速改变其资产构造,进展合理的资源配置。4、为市场提供了新的投资和投机品种。股指期货还有套利作用,当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时,就会出现股票指数期货套利活动;股指期货的推出还有助于国企在证券市场上直接融资;股指期货可减缓基金套现对股票市场造成的冲击。5、为证券投资风险管理提供了新的手段。它从两个方面改变了股票投资的根本模式。一是投资者拥有了直接的风险管理手段,通过股指期货可以把投资组合风险控制在浮动围。二是股指期货保证了投资者可以把握入市时机,以准确实施其投资策略。综上所述，股票指数期货的功能可以概括为四点，即躲避系统风险；活泼股票市场；分散投资风险；可进展套期保值。二、股指期货推出后可能带来的风险和问题〔一〕股指期货市场本身对股票市场的影响分析

一般而言，股指期货市场的建立会吸引额外的交易及新资金进入证券市场交易，期货的避险功能提供了现货与期货价格间的稳定关系，指数期货之套利及投资组合保险那么使期货与现货间的关系更为稳定。然而，从国外成熟市场股指期货运行情况来看，指数期货的开设在实践中可能从股票价格和资金流向等多个方面给股票市场造成一定程度负面影响。1、短期将增大现货市场价格波动幅度因股指期货具有价格发现的功能，因此推出股指期货，将降低因股市却乏卖空机制而出现的价格过高或者过低的问题，有利于股市价格围绕价值波动，有助于股市的长期稳定。但在某些情况下，股指期货也会影响现货市场的价格行为和波动特性。首先，期指的交易会增加信息传送的速度，通过指数套利或其他渠道，迅速影响股票现货市场的价格；其次，期指交易有很高的杠杆作用，利用其高度投机可能使期指价格产生大幅波动而影响现货价格；再次，期指的"到期日效应"也有可能会使现货市场的价格波动加剧；另外，期货市场的短期波动受交易者心理因素的影响更为突出，期货市场价格的大幅度波动会向现货市场传递，而现货市场的价格波动又会进一步传导到期货市场，从而进一步加大期货市场的短期价格波动。2、易造成市场资金流向转移虽然长期来看，推出股指期货将活泼市场气氛，提升投资者信心，从而能够增加股市交易量。但由于股价指数期货本身有低交易本钱、低保证金、高财务杠杆、现金交割及更能掌握整体指数趋势的优点，使得指数期货广受机构投资者的青睐。境外股指期货推出后其成交量大幅增加，并大大超过了其现货市场的成交量，即从一方面证明了其对资金流向的影响。股指期货推出对市场的普遍影响，短期极有可能在我国出现。一方面，因我国股市长期低迷，缺乏赚钱效应，一些潜在的入市资金将进入期市，同时股市中的存量资金，特别是一些机构投资者将可能短期将资金转向期货市场，在大资金流向期货市场的同时，其他股市存量资金可能跟风，出现“羊群效应〞。另外股指期货的推出，股价指数成份股因为有较高的流动性及报酬率而深受投资者青睐，而非成份股有被边缘化的可能。3、易受到国际游资的恶意抄做股指期货交易使现货和衍生市场间产生互动关系，从而为投机资本利用股指期货操纵市场提供了方便。亚洲金融危机期间，国际炒家通过股票现货、期指和外汇市场之间的联动关系对新兴市场发动了屡次狙击。虽然目前我国仍然实行外汇管制，资本项下的外汇可自由兑换并未开放，但随着人民币流动性过剩的产生，特别是人民币将持续缓慢升值的大背景下，国际资本争相通过各种渠道涌入中国，分享中国经济增长带来的红利。证券市场中“热钱〞越来越多，受到游资冲击而导致金融危机的可能性也会随之增大。〔二〕股指期货市场风险对股票市场的传递效应股指期货市场风险有部风险，也有外部风险。其风险成因是多方面的，股指的频繁波动、保证金交易的杠杆效应、市场机制不健全、非理性投机以及交易系统不完善等，都可能造成股指期货市场的风险。股指期货市场风险无处不在，并将可能通过不同的形式传递到股票市场，而且有经历说明，这种风险的传递有时是放大的，具有破坏性的。

1、股指期货交易机制不健全带来的风险传递主要是交易所各项规那么的失误与疏漏。如保证金制度、涨跌停板制度、交割结算制度等各项制度的不完善。据分析，交易所规那么的失误与疏漏是造成股市1987年股灾的重要原因之一，当时期货交易所制度建立不完善，局部工不明确，责任不到位，相关结算制度、风险管理制度不健全等。另外，我国“327”国债事件的一个主要原因也是交易规那么的不完善，过低的保证金比例〔合约市值的1%〕、未实行涨跌停板制度、缺乏持仓限量制度等。2、市场运行机理失灵产生的风险在1987年全球股市大崩盘后许多报告均将矛头指向程序交易，其中最有名的是美国的布兰迪报告(TheBradyReport)。虽然后来多个研究发现程序交易并不是最重要的因素，但其引起的瀑布效应却起到了直接作用。由于股市下跌，组合避险者卖出指数期货以降低持股比例，期货卖压使期约低于理论价格，计算机程序认为有套利时机，进而买进指数同时卖出股票，致使股市再度下跌，继而又触发了避险者的期货卖压，如此恶性循环，终于使股市大跌。3、市场操纵对证券市场的影响从各国实践来看，操纵市场行为对于期货市场和现货市场的**开展具有极大的危害。操纵方式多种多样，主要是通过影响期现货交易价格或者交易量来操纵市场。但是，操纵意图认定很困难，使得对其认定、处分消耗巨额本钱。更为重要的是操纵市场行为发生之后，监管部门和司法机关即使能及时准确地进展处理，其对投资者和整个市场的危害已经形成。如1997年亚洲金融危机期间，海外游资通过对汇市、股市和恒指期货市场的操纵，力图获取巨额投机收益，造成了金融市场甚至整个经济的危机。4、计算机交易或通讯系统故障计算机交易系统的故障那么在美国1987年股灾和巴林银行倒闭事件中起到了直接作用。1987年美国股灾发生时，股票市场交易系统无法及时处理股市动乱期间涌入超大量指令，交易过程不畅通，致使风险无法快速、平稳地得到释放。期货交易却快速运转，并呈现出超跌现象，反过来造成了股市更大恐慌。5、其他市场参与主体风险的传递如会员或者投资者的恶性重大违规行为、经纪公司管理不善、投资者投资决策失误等也是股指期货部风险的主要根源，对现货市场的稳定运行将造成一定影响。〔三〕现货市场开展不成熟可能带来的影响从国外股指期货的推出和开展历程来看，在股票现货市场的根底上推出股指期货等金融衍生产品，需要具备充分的市场条件，并且经历较长的孕育期。美国股市在诞生近200年后才推出股指期货。从长远来看，推出股指期货是我国证券市场的必然选择，但股指期货推出时机，应该充分考虑目前我国现货市场开展的状况。1、市场制度构造性问题可能影响期指价格发现功能的正常发挥虽然股权分置改革进展顺利，但改革对市场依然形成较大不确定性。股改的完成并不能说明制约市场**稳定开展的根底性、制度性因素就此解决，上市公司质量不高、市场运行机制不健全等问题依然存在，其引起的不确定性将加大市场的波动和风险，导致股指期货偏离其应有的功能和价值，并可能演变成赌博。2、股指期货标的指数选择存在一定难度从全球经历来看，成功的指数期货往往依赖于指数产品本身的优劣。上证综合指数、深证成指、上证50等指数均是建立在市场分割和股权分割的根底之上，虽然目前发布了沪深300指数，但是在股市未完成全流通之前，其代表性和运行效果值得商榷。同时由于我国A股市场目前估值体系较为混乱，一个真正反映中国优质A股公司的股票指数还需要较长时间的运行和市场检验。3、国市场缺乏较为成熟的机构投资者主体股指期货产品的推出和良好运作，需要大量投资理念成熟的机构投资者，而机构投资者对于股指期货产品的需求，是推出股指期货产品的最重要的创新动力。在我国，目前股票市场中虽然有证券投资基金、证券公司等机构投资者，但以机构投资者为主体的局面仍未形成，据统计，目前机构投资者持股市值不到20%，与国际成熟市场50%以上的比例存在明显差距。对股指期货的运作需要专业性较强、资金较为雄厚的投资主体，而目前以散户为主的市场恐难驾驭期指，使其发挥应有功能。4、未来股市资金供求可能严重失衡从资金需求看，股市扩容压力较大。据测算，股改完成后未来国有法人股潜在的变现金额约2300亿元，非国有股潜在的变现金额约5500亿元，合计7800亿元，相当于证券市场1997年以来的融资总额。如果再考虑新老划断后新股发行，扩容的压力巨大。从股市资金供给情况看，2001年以来股市资金净流出较多，粗略估计为5000亿左右，目前客户保证金余额约为1390亿元。同时随着股市规程度提高，大量“灰色〞资金撤出市场，由于市场缺乏赚钱效应，个人投资者入市积极性不高。在此背景下推出股指期货，无疑将进一步恶化市场资金紧局面。5、目前股市的单向交易制度影响股指期货的运作效率目前国股市只能做多，不能做空，股指期货只能通过“买进股票、卖出股指期货〞进展套期保值。当股指期货价格被低估时，无法通过“卖出股票、买进股指期货〞进展套利，从而影响了股指期货的运作效率。这会在一定程度上影响其套利功能的发挥，使股指期货价格与现货价格发生背离的风险加大。另外，单向交易制度可能会导致金融风险，有观点认为1987年股市大崩溃，以色列1993年8月发生的股市危机，都与作空机制的缺乏严密相关。6、相关配套机制和措施亟待建立和完善股指期货等金融衍生产品的出现加大了金融系统的复杂性，对于监管机构进展市场的监管和风险的控制提出了更高的要求。在风险控制和监管经历尚未健全的情况下贸然引入金融衍生产品，不仅无助于金融市场的创新和开展，而且会对现有的金融现货市场产生负面影响，加大市场波动。另外，新修改的"证券法"明确将证券衍生品种的发行、交易纳入该法的调整围，并增加了除现货之外的其他交易方式，说明股指期货的推出已经具备了一定的法律根底。但"期货交易管理暂行条例"还存在大量限制性规定。三、防股指期货市场风险的应对措施总体来看，股指期货对股票市场的影响是积极的。特别是在我国推出股指期货，不仅能够进一步完善市场机制，防止因单边市而造成的股市大涨大跌，而且还能为投资者提供有效投资工具，增强投资者信心，提升股市的投融资功能，并且能够扭转由于境外推出中国概念股指期货带来的被动局面。既然股指期货推出只是时间问题，那么如何防股指期货带来的风险呢，试提出以下几点建议：〔一〕科学设计股指期货合约为保证股指期货合约的功能发挥和不被操纵，首先必须选择适宜的股指期货标的指数。当前中国现有股票指数都存在一些问题，因此有必要根据国际惯例，由权威机构编制与管理能够综合反映中国股市整体状况的统一股票成份指数，作为股指期货合约的标的，从中国股市特征来看，成份指数的流通市值应占中国股票A股总市值的50％以上，以确保股指期货交易的不被操纵，降低价格波动幅度。其次，在合约其它条款如交易单位、涨跌停板、头寸限制、结算价、保证金等方面，必须严格按照既有利于股指期货流动性又有利于风险控制的原那么进展设计。〔二〕建立完善的法规监管体系为保证股指期货交易平安运作，必须建立严密的法规与监管体系。

国外股指期货均有严密的法规与监管体系，以美国为例，股指期货交易是在国家统一的立法"期货交易法"制约下，形成商品期货委员会〔CFTC〕、期货行业协会与期货交易所三级监管模式。中国期货交易已形成统一监管体系，并形成了证监会——期货交易所两级监管模式，股指期货可沿用两级监管模式，以方便风险管理。在法规体系上，可根据股指期货的特征对"期货交易管理条例"的有关容进展修改，从长期考虑应尽快制订"期货法"，使股指期货有法可依、规开展。〔三〕建立严密的风险管理制度应按照国际惯例建立严密风险管理制度。在管理上，必须要求会员在结算银行开设专用资金，以加强风险控制。在结算制度上采用保证金与每日无风险结算制度，投资者必须在交易前缴纳足够保证金，在收盘后对股指期货交易盈亏进展结算与一次性资金划拨。同时建立市场准入、每日无负债结算、大户持仓报告、市场稽查、强行平仓、风险准备金等风险管理制度，并采用先进的风险实时监控技术，以防与控制股指期货市场风险。〔四〕壮大与完善股指期货的投资主体任何一个市场要顺利运行下去，具有相应的市场交易投资主体是一个必备条件。从交易性质来看，一个完善的股票指数期货市场应当具备三类交易主体：套期保值者、套利者、投机者，三者缺一不可，以保证股指期货市场供求的平衡与功能发挥。从规模构造来看，机构投资者与个人投资者之间保持一定平衡，以保证市场的稳定与活泼。中国股指期货市场的交易主体应该确定为各类机构投资者。在初期，可通过要求较高的交易单位和保证金要求,限制个人投资者过分参与市场,以减少市场风险和最大限度降低其可能产生的负作用,待条件成熟、取得经历后再逐步向广阔投资者包括国外投资者放开。在套期保值者、套利者、投机者三者构造中，中国要加强股指期货套期保值者的培育，把大型证券公司、基金管理公司和保险公司开展为套期保值交易的主体，同时积极开展各种套利交易，引导投机者进展理性交易以