公司理财资料

第一章1.公司理财目标传统观点：利润最大化剩余索取权风险承担考虑：股东财富最大化其他目标：公司价值最大化；相关利益者价值最大化(前提：管理者与股东目标一致；公司经营不产生不可追踪的社会成本。)（一）利润最大化以利润最大化作为财务管理目标存在的缺陷没有考虑货币的时间价值；没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；没有考虑风险因素；可能会导致公司的短期行为。（二）股东财富最大化1.股东财富的确定:股东财富=股票数量×股票价格当股票数量一定的前提下，股票价格达到最高时，股东财富达到最大2.股东财富最大化作为财务管理目标的优点能够考虑到取得收益的时间因素和风险因素能够克服企业在追求利润上的短期行为能够充分体现企业所有者对资本保值与增值的要求3.以股东财富最大化作为财务管理目标的缺点只适用于上市公司，对非上市公司则很难适用；股票价格的变动是受诸多因素影响的综合结果，它的高低实际上不能完全反映股东财富或价值的大小；实际工作中可能会导致公司所有者与其他利益主体之间产生矛盾与冲突。第二章，课件第三章1．债券估价基本模型债券内在价值等于其预期现金流量的现值。债券价值的影响因素债券价值主要由息票率、期限和收益率（市场利率）三个因素决定。（1）对于给定的到期时间和市场收益率，息票率越低，债券价值变动的幅度就越大；（2）对于给定的息票率和市场收益率，期限越长，债券价值变动的幅度就越大，但价值变动的相对幅度随期限的延长而缩小；（3）对同一债券，市场收益率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场收益率上升同一幅度引起的债券价值下跌的幅度。2．股票估价的基本模型现金流量折现法（discountedcashflow，DCF）股票价值等于其未来现金流量的现值。第五章，没讲，参考课件第六章，所有内容详细课件第七章（一）股利政策无关论股利政策无关论是由莫迪格利尼和米勒（Modigliani&Miller，以下简称MM）提出来的。根据股利政策无关论的相关假设，公司价值仅取决于当期和后续的营业利润。1.股利政策无关论的假设：（1）没有足以影响市场价格的证券买者和卖者；（2）所有的交易者都平等且无任何成本地获得相同的信息；（3）没有交易成本，如证券交易时发生的佣金和转让费用；（4）在支付股利与获得资本利得之间，利润分配与不分配之间，税赋没有差别；（5）投资者偏好盈利而不是损失；（6）对于投资者而言，通过股利还是资本利得来增加财富没有区别；（7）每个投资者都充分了解未来的投资计划和公司未来的利润；（8）由于确定性，所有公司都发行普通股进行融资。只要公司接受所有净现值大于零的投资项目，并且可以无成本从资本市场取得资金来源，那么它就可以在任何时间支付任何水平的股利。如果支付了股利，公司就必须发行新股来筹集资本以满足继续投资项目的资本需求。根据股利无关论，公司既可以选择保留利润，采用内部资本来满足投资项目所需资本，也可以选择把全部利润作为股利支付，通过发行新股来筹集投资项目所需要的资本。（二）差别税收理论基本观点：1.如果对于公司发放的现金股利征收个人所得税，那么公司应当不发放股利而保留所有收入，股东可以从股票的资本利得中获得投资收益。2.如果对资本利得也征收同样的个人所得税，投资者也会选择资本利得而非现金股利。（三）一鸟在手理论Gordon和Lintner认为投资者对收到的现金股利比较有信心，认为其属于相对稳定收入；而对收到由于留存收益而造成的股票资本利得信心较小，认为其属于相对不稳定的收入。由于投资者属于风险厌恶型，他们更倾向于相对可靠的股利收入。因此，当公司股利支付率增加时，公司的股权资本成本会随之下降。换言之，由于投资者认为在投资收益率中，股利收益率比增长率的风险小，因此1元的股利比1元的资本利得更有价值。这种理论被称为“在手之鸟”理论，即“双鸟在林，不如一鸟在手”。一、影响股利政策的因素（一）法律性因素1.资本保全性要求。根据我国现行的法律规定，公司的注册资本不得抽回，因此股利的发放不能动用公司的资本金及其溢价部分。2.公司积累。根据法定的分配程序，在发放股利之前，公司首先要按照当年收益的10%提取法定盈余公积金，还可以酌情提取一定的任意盈余公积金。3.净收益。发放股利时，公司的累计税后利润必须为正，即公司必须在弥补此前年度亏损的基础上，方能发放现金股利。4.超额累计利润。当留存收益超过一定限额，公司将被征收额外的税款，从而促使其发放现金股利。目前为止，我国法律尚未对超额累计利润加以约束。（二）契约性约束因素为了避免股东侵害债权人的利益，在债务性契约中，通常会对公司的股利政策加以限制，比如：股利只能来源于债务性契约生效后产生的收益；当公司偿债能力或盈利能力低于特定水平时，不得支付股利。这种做法的目的在于防止股东通过股利转移资本，更好地保护债权人的利益。（三）公司因素1.变现能力2.举债能力3.盈利能力4.投资机会5.资本成本（四）股东因素1.稳定收入。与资本利得相比，股利收入的稳定性更高，因此也更受风险规避的投资者青睐。不同类别的股东对于公司的股利需求存在差异。2.控制权稀释。公司支付较高的股利水平会导致权益资本所占比重降低。为了调整资本结构，公司有可能增发新股以筹集权益资本。若原有股东无力支付增发新股的价格，会导致原有股东控制权比例下降。因此，为了避免控制权被稀释，具有控制权的股东多倾向于减少股利发放，以保持其对公司的控制能力不会受到威胁。3.所得税。由于资本利得和股利适用的所得税税率不同，处于不同税率区间的股东对于股利的偏好也有所不同。几种股利政策1剩余股利政策：如果从公司收益的角度来考虑公司的股利政策，那么股利政策可以被视为公司剩余的盈余。公司将其资本投资于所有净现值为正的项目之后，将剩余部分作为投资收益以股利的形式发放给公司股东。这种股利政策称为剩余股利政策。2固定股利或稳定增长股利政策很多公司都奉行固定股利政策，将股利设定在某个固定水平上，并在很长一段时间内保持稳定。固定股利政策最大的特点就是不降低股利发放水平。受到通货膨胀因素的影响，在固定股利政策下，公司实际发放的股利水平会出现稳定增长的局面。为此，很多公司选用稳定增长股利政策，即公司设定目标股利增长率，并努力实现股利按照此速度稳定增长。从股利和收益的关系来看，固定股利和稳定增长股利基本相同，差别在于是否考虑了通货膨胀因素。3低正常股利加额外股利政策在正常年度，公司仅发放较低的现金股利；当盈利出现意外增加时，公司在正常的低股利基础上，发放额外的股利；当意外增加的盈利消失时，公司的股利政策也回复到原有的低股利水平。这种股利政策被称为低正常股利加额外股利政策。优点：能够拥有较好的股利发放记录，无论在何种情况下，公司保证至少发放较低水平的股利。在业绩出现意外增加时，还可以通过额外股利来使得股东分享到意外增加的盈利。第八章长期融资：1股票融资2长期债务融资3融资租赁一、股票融资私募股权融资新股发行（IPO）IPO的利与弊1.益处第一，融通巨额股权资本第二，提高股票的变现力第三，防止股权过于集中。第四，提高公司的知名度。第五，便于确定公司价值。2.不足第一，公司会失去隐私权。第二，承担较高的上市费用和信息披露费用股权再融资（SEO）二、长期债务融资长期借款融资长期借款是指公司向银行和非银行金融机构以及其它单位借入的使用期限在一年以上的借款。它主要用于固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。1.优点：融资速度快资本成本较低借款弹性较大具有财务杠杆正效应2.缺点：风险较高限制条件较多融资数量有限公司债券融资债券融资的优缺点1.优点：资本成本较股票的成本低可以发挥财务杠杆的正效应可以保障原有股东的控制权融资较长期借款有一定的灵活性三、融资租赁融资租赁的优点：融资、融物迅速融资弹性大限制条款较少可避免资产陈旧过时所带来的风险具有节税作用融资租赁的缺点：资本成本高具有利率风险第九章营运资本概念：是公司维持日常经营活动所需要的净投资额，常常用流动资产与流动负债的差额表示。一、现金管理持有现金的目的（功能）交易性需要——满足正常生产经营运转需要预防性需要——应对意外情况发生投机性需要——用应对不寻常的投资机会二、应收账款是指公司对外销售商品或提供劳务时采用赊销方式而形成的应向购货方或接受劳务方收取的款项。1.机会成本投放于应收账款而放弃的其他投资收益计算公式：应收账款的机会成本＝维持赊销业务所需要的资金×资本成本2.管理成本公司对应收账款进行而发生的各种支出在应收账款一定数量范围内，管理成本一般为固定成本。3.坏账成本由于债务人破产、解散、财务状况恶化或其他种种原因而导致公司无法收回应收账款所产生的损失。应收账款的信用成本=机会成本+管理成本+坏账成本三、短期融资方式短期融资即短期负债融资，其资本使用期限一般不超过一年，主要解决公司的临时资本需求，具有融资速度快、融资风险高之特征，主要包括商业信用、应计项目、短期借款和短期融资券等几种融资方式。（一）商业信用商业信用是指在商品交易过程中，以延期付款或预收货款形式进行资金结算而形成的公司间的借贷关系。商业信用融资的优缺点（1）优点：容易取得限制条件少（2）缺点：融资期限短有时表现出高资本成本融资含有风险（二）应计项目应计项目是指在公司结算过程中，一些发生在前、支付在后的费用项目。如应付工资、应交税金、应付利息、其他应付款等。应计项目融资的优缺点（1）优点：容易取得免费融资缺点：提供的资本数额少期限短（三）短期借款短期借款是指公司向银行或其它非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。短期借款融资的优缺点与长期借款相比较，短期借款融资的优点主要表现在以下几方面：融资速度快融资有弹性融资成本低与长期借款和发行债券相比，短期借款也具有显著的缺点，主要缺点有两个：财务风险高融资数量有限 短期融资券短期融资券西方称为商业本票，它是指公司通过发行商业票据进行短期融资的一种方式。短期融资券的优缺点（1）优点：利率很低（2）缺点：手续麻烦四、短期融资策略的类型稳健型组合策略激进型组合策略折中型组合策略1.稳健型组合策略健型组合策略的特点是：临时负债只满足部分临时性流动资产的资本需求，而长期融资不仅满足永久性流动资产及固定资产的