第五章-投资风险与报酬课件

第五章风险和报酬第一节概述第二节证券投资组合第三节资本资产定价模型2023/7/261企业理财学第一节概述一、风险及其类别（一）风险：指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。在财务学中，风险就是不确定性，是指偏离预订目标的程度，即实际结果与预期结果的差异。2023/7/262企业理财学

（二）风险类别1.按投资主体分（1）市场风险：又称为“不可分散风险”或“系统风险”。指那些影响所有公司的因素引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、高利率、能源价格上涨等，它不能通过多角化投资来分散。2023/7/263企业理财学

（2）公司特有风险：又称为“可分散风险”或“非系统风险”。指发生于个别公司的特有事件造成的风险，如罢工、新产品开发失败、没有争取到重要合同、诉讼失败等，可以通过多角化投资来分散。2.按公司本身分（1）经营风险（商业风险）：指生产经营的不确定性带来的风险，市场销售、生产成本、生产技术、外部环境变化（天灾、经济不景气、通货膨胀、有协作关系的企业没有履行合同等）。公式表示：E=Q·(p－v)－F（2）财务风险（筹资风险）：指因借款而增加的风险。公式表示：E－I2023/7/264企业理财学

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2023/7/268企业理财学二、风险的衡量衡量风险必须使用概率和统计方法：期望值和标准离差1、期望报酬率2、标准离差3、标准离差率2023/7/269企业理财学

2023/7/2610企业理财学4、风险价值法：P.77----推导

E(P)=P0×(1+x)←P=P0×(1+R)2023/7/2611企业理财学资本的天性是逐利的！！！《资本论》有这样一句话：

“如果有100％的利润，资本家们铤而走险；如果有200％的利润，资本家们会藐视法律；如果有300％的利润，那么资本家们便会践踏世间的一切……”

2023/7/2612企业理财学三、风险和报酬的关系

风险和报酬的基本关系是：风险越大要求的报酬越高。期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率

风险报酬风险报酬率无风险报酬率期望报酬率2023/7/2613企业理财学

重点2023/7/2614企业理财学★标准差excel函数STDEV基于样本估算标准偏差，=STDEV(number1,number2,...)STDEVA基于样本估算标准偏差，包括数字、文本和

逻辑值STDEVP计算基于整个样本总体的标准偏差STDEVPA计算整个样本总体的标准偏差，包括数字、文本和逻辑值均值（期望值）=SUMPRODUCT((A2:A4)*(B2:B4))标准差=SQRT(SUMPRODUCT((A2:A4)*(B2:B4-C5)^2))2023/7/2615企业理财学

（一）高低点法：P.78（二）回归分析法：P.792023/7/2616企业理财学例：某公司有A、B两个投资项目，计划投资总额为2500万元（其中A项目为1000万元，B项目为1500万元）。两个投资项目的收益率及概率分布情况如下：项目实施情况概率投资收益率ABAB好0.30.225％20％一般0.60.420％15％差0.10.40-10％2023/7/2617企业理财学

要求：1、A、B两个项目的期望收益率（这里要求的是单个项目的期望收益率）2、如果这两个项目是互斥项目，则应该选择哪个项目？3、如果投资时无风险报酬率为6％，风险价值系数为10％，计算A、B项目的必要（应得）投资收益率并据此决策投资哪个项目。4、如果A、B项目可以组合投资，试计算该投资组合的期望收益率。（难）2023/7/2618企业理财学

解：1、A项目的期望收益率＝0.3×25％+0.6×20%+0.1×0＝19.5％B项目的期望收益率＝0.2×20％+0.4×15％+0.4×（-10％）＝6％2、由于两个项目的投资收益率不同，所以需要计算两个项目的标准离差率。A项目的标准差＝6.87％（请同学们列出计算过程）B项目的标准差＝13.19％（请同学们列出计算过程）2023/7/2619企业理财学

标准离差率：

A项目的标准离差率＝6.87％/19.5％＝35%B项目的标准离差率＝13.19％/6％＝219.8%由于A项目的标准离差率＜B项目，而A项目的期望收益率＞B项目，所以选择A项目投资。2023/7/2620企业理财学

3、A项目的必要投资收益率＝6％+10％*×35%=9.5％

B项目的必要投资收益率＝6％+10％×219.8％＝27.98％由于A项目的期望值大于其必要投资收益率，而B项目的期望值小于必要投资收益率不可取。所以选A项目投资。4、（1）该项组合的投资比重A项目投资比重＝1000/2500＝40％B项目投资比重＝1500/2500＝60％（2）组合期望收益率＝（40％×19.5％）+（60 ％×6％）＝11.4％2023/7/2621企业理财学第二节证券投资组合一、投资者的效用无差异曲线（一）原创：20世纪50年代，美国·马柯维茨（二）原理：收益与风险的对比、选择、组合二、组合类型1.激进型：冒险型，高风险高收益2.谨慎型：保守型，低风险低收益3.收入型：中庸型，风险较小收益较好2023/7/2622企业理财学三、风险与收益投资组合的回报率方差2023/7/2623企业理财学

相关系数=协方差/两个投资方案投资收益标准离差之积。协方差Cov(ki，kj)=两个投资方案投资收益标准离差之积×相关系数当协方差大于0时，投资资产的收益率同向变动；当协方差小于0时，投资资产的收益率反向变动。协方差的绝对值越大，项目越紧密。反之则越疏远。2023/7/2624企业理财学例：假定投资A、B资产期望收益率的标准离差均为9%。W1=50%，W2=50%，σ1＝9％，σ2＝9％

要求：分别计算当A、B两项资产的相关系数分别为+1，+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1时的投资组合收益率的协方差、方差和标准离差。2023/7/2625企业理财学

解：Cov(R1，R2)＝0.09×0.09×ρ12=0.0081ρ12

方差＝0.52×0.092＋0.52×0.092＋ 2×0.5×0.5×Cov(R1，R2)

＝0.00405＋0.5Cov(R1，R2)

标准离差＝（0.00405＋0.5Cov(R1，R2)）1/2

当ρ12＝＋1时：

Cov(R1，R2)＝0.0081×1＝0.0081

方差Vp＝0.00405＋0.5×0.0081＝0.0081

标准离差σp=0.00811/2=0.092023/7/2626企业理财学同理，可计算出当相关系数分别为+0.4，+0.1，0，-0.1，-0.4和-1时的协方差、方差和标准离差的值。2023/7/2627企业理财学结论：相关系数不影响投资组合的期望收益率，但会影响组合风险（标准离差）。

当相关系数为+1时，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相同，会一同上升或下降，不能抵消任何投资风险。

当相关系数为-1时，情况刚好相反，两项资产收益率的变化方向与变动幅度完全相反，表现为此增彼减，可以完全抵消全部投资风险。2023/7/2628企业理财学

当相关系数在0至+1范围内变动时，表明单项资产收益率之间是正相关关系，它们之间的正相关程度越低，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。

当相关系数在0至-1范围内变动时，表明单项资产收益率之间是负相关关系，它们之间的负相关程度越低（绝对值越小），其投资组合可分散的投资风险的效果就越小。

当相关系数为零时，表明单项资产收益率之间是无关的。2023/7/2629企业理财学

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2023/7/2631企业理财学系统风险和特殊风险：特殊风险系统风险投资组合的组合个数2023/7/2632企业理财学

2023/7/2633企业理财学

四、组合的具体方法1.风险与收益搭配法2.三分法：有价证券、地产、存款3.期限法：长期、中期、短期4.板块法：市场、地区、行业2023/7/2634企业理财学

2023/7/2635企业理财学第三节资本资产定价模型

证券市场线1rm期望报酬率EE（rm)重点2023/7/2636企业理财学例：某公司拟进行股票投资，计划购买A、B、C三种股票，并分别设计了甲乙两种投资组合。已知三种股票的β系数分别为1.5、1.0和0.5，它们在甲种投资组合下的投资比重为50%、30%和20%；乙种投资组合的风险收益率为3.4%。同期市场上所有股票的平均收益率为12%，无风险收益率为8%。2023/7/2637企业理财学

要求：

（1）根据A、B、C股票的β系数，分别评价这三种股票相对于市场投资组合而言的投资风险大小。

（2）按照资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。

（3）计算甲种投资组合的β系数和风险收益率。

（4）计算乙种投资组合的β系数和必要收益率。

（5）比较甲乙两种投资组合的β系数，评价它们的投资风险大小。2023/7/2638企业理财学

解：

（1）A股票的β系数为1.5，B股票的β系数为1.0，C股票的β系数为0.5，所以A股票相对于市场投资组合的投资风险大于B股票，B股票相对于市场投资组合的投资风险大于C股票。

（2）A股票的必要收益率＝8％＋1.5×（12％－8％）＝14％2023/7/2639企业理财学

（3）甲种投资组合的β系数＝1.5×50％＋1.0×30％＋0.5×20％＝1.15

甲种投资组合的风险收益率＝1.15×（12％－8％）＝4.6％

（4）乙种投资组合的β系数＝3.4％/（12％－8％）＝0.85

乙种投资组合的必要收益率＝8％＋3.4％＝11.4％

（5）甲种投资组合的β系数大于乙种投资组合的β系数，说明甲的投资风险大于乙的投资风险。

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2023/7/2641企业理财学通货膨胀与证券报酬

SML1SML2rf2rf1期望报酬率E12023/7/2642企业理财学风险回避与证券报酬

SML1SML2报酬率rf12023/7/2643企业理财学课外阅读：1.陈念东.“浅谈企业财务风险管理”.《经济与管理》（石家庄）.2006.11.61～642.左晓蕾(银河证券高级经济学家).“利率调整直面风险”（中国证券报）2007年03月19日

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