建材及建筑行业年度投资策略

核心竞争力凸显企业价值

——建材及建筑行业2006年中期投资策略

招商证券研究发展中心李凡二零零六年六月玻璃行业从3月底起已经出现明显的复苏，这轮复苏至少将维持到08年，未来该板块可能会孕育更多的投资机会，建议关注南玻A、福耀玻璃、金晶科技和耀皮玻璃。上半年由外资收购和股改引起的水泥板块行情随着大多数区域性水泥龙头与外资合作的尘埃落定已经基本结束。未来水泥行业的投资机会将向未来2-3年内有明显业绩增长的水泥股回归，建议关注华新水泥、海螺水泥和冀东水泥。建筑行业的投资机会将仍然来自于个股，重点关注具有专业建筑设计和施工能力的企业，建议关注中色股份、中材国际。核心观点：建材和建筑行业都是处于充分竞争状态的行业，在这种行业中，最终决定企业价值的应该是企业在长期的市场竞争中形成的核心竞争能力。我们在《2006年建材行业投资策略报告》中曾经提出水泥企业的核心竞争能力在于对成本控制能力和在区域内的价格控制能力，玻璃企业的核心竞争力在于利用玻璃产品的差异化优势进行跨产业整合，建筑企业的核心竞争力在于在特定行业中形成的专业设计和项目管理能力。根据此选股标准，我们推荐玻璃行业中的南玻，水泥行业中的华新水泥和海螺水泥，建筑行业中的中色股份。核心观点：本酸资挑料洪来痕源核坐心邻观读点鸽：行业核心竞争力盈利模式推荐公司玻璃战略制订能力产品开发能力在产品差异化的基础上跨产业整合南玻A水泥区域控制能力通过控制区域市场价格保证稳定的利润率水平华新水泥成本控制能力通过成本控制提高竞争能力和获利能力海螺水泥建筑专业建筑的设计以及项目管理能力通过专业建筑形成较为垄断的市场，从而进一步跨产业发展中色股份数殃据旷来粮源焦：伞招烟商凳证粉券疤研骆发惨中卡心玻汪璃络行服业-迅南蛋玻淡A水豆泥阻行买业建辱筑两行士业核拐心南竞却争谦力贴凸规显未企奇业嫩价铸值玻悬璃既行研业费运砌行猎分集析1彻季疑度陪收辛入食利宽润村双胡下廊滑典。3瘦-蚀5拖月宰玻腊璃斗价塘格匠的说持塞续获反瓦弹肝是题玻愈璃杏行况业叫走旬出针谷施底绳的启标梦志根残据恭玻各璃抖行舰业盟的还周秧期坚，腥这虚轮帆复弦苏北将代维肤持淋到拖0钟8争年数寸据苗来陵源泳：皂中任经膊网南满玻流A策—碗玻桐璃钟行藏业牌产瓦品捎差皇异亦化适的宿代哥表领域建筑玻璃电子玻璃汽车玻璃太阳能玻璃浮法玻璃制造质量全国领先NA质量全国领先全国率先生产厂商之一深加工全国占有率第一膜技术全国第一高端产品出货量第一略弱增透膜技术全球领先在由玻宅璃厚产白品颗的库几卖乎煤所粒有情领绒域志都饿处位于精全右国背领轻先完水糊平在怠过真去怀的撇3活年秘中劝成框为提玻辅璃仿行柿业怜的汽绝浙对窝龙版头玻歇璃摘领船域藏的饺龙奋头竿地鹿位覆以讯后泽，窗通菌过剪太络阳川能们领自域洞投算资敌实孤现旺跨神产子业历转辰移数钟据记来组源辽：霉公因司笛公炼告南今玻六A杏—谣工蛾程奏玻申璃灯前诊景舞一迟片虏光怨明资锋料何来酬源挺：尺中妇经余网占、圈中脊国欧玻傅璃城信券息机网匆、愧中筛国征建肯材壁信尿息亡网停、冰招更商务证客券其研行发株中牲心L亭O举W筒E柔玻粘璃排用扬量搏的知迅秆速龄增庸加滨是色建膀筑研节糕能隙的鬼必崖然妹趋绩势南状玻僚开江发撞的年可尘钢谎化茫L庙O凯W阀E促玻草璃找成窃为芳此概玻众璃硬广侨泛箭运见用匹的奇触仁发振点1窜0缠年档以掀前象需袋求编增糕速标有警望却达谦到烘6狂0链%寇以筛上南景玻充A铅—炼工劈燕程点玻嘉璃冠前摇景巡寿一腰片说光篮明东酿莞类8之0兼0脾万普平曾米汉的泻L逼O究W悼E取玻隔璃延生志产虚基微地济目皱标武市朴场妖民刷用接L禁O垂W葡E冰玻鞠璃目郑前乌的朝关跨键夹是但迅纸速蚂完塞成戴L晋O童W必E储玻拌璃睡生薪产字的蚊布纪点深圳东莞（在建）天津LOWE玻璃产能(万m2)310800290总投资（亿元）NA2.53.4投产时间96年06年底04年5月资僻料孕来揪源准：仪公种司楼公披告南朗玻南A痕—汽打痒造么完绘整症太城阳坝能探产晕业掌链打特造乔完息整限的仁太压阳仇能骨产壳业去链0浆7笋-鼓0吐8勒年失太钥阳荒能巡寿领且域挥投危资膏将桨陆晌续垮发创挥岂效脉益超白压延玻璃太阳能电池片硅原料生产基地产能250吨/天30MW一期1500吨最终4500吨预计总投资（亿元）1.5212计划投产时间2006.122007年中2007年底目前进展状态投建筹建即将开工资捎料溉来摘源竟：驻公巴司蒜公厌告南杜玻生A告—馋打倾造总完故整链太订阳满能纳产破业境链硅待原雅料阳技买术薯来圆源附：牧俄巾罗磁斯痒某男研男究券院目膜前铸实遗现敏的搂量面产克规系模共：捆1谋0吉0摊0扫吨业左悄右关注键魄的处技桶术竞难鞠度州：菠生振产肝系较统盛的耐复婶杂爹化食和跪现炊场左管以理技臣术敏转哗让舌费笨：衡包逝含邮在浑初裂期妇1材.鼠5君亿既美兰金饰的份投妖资服中产挎品运设乞计难等裁级杂：矩电桨子建级鉴多叠晶扇硅南田玻苍A冻—驶精介细疮玻欢璃素成泉为弦全坡球拣C座F盼供绢应凯商彩两色浆滤绣光它片愉项数目拿经甜过袍1穷年碗的宴市容场厘开颠拓驳后普，轨销负量犁明使显悲增走加进虽入合全膀球伴最括大届的伯手煮机每面满板这供销应顺商狂-鹿三胳星裹S藏D错I三皮四钱期肤工畏程肝投便产恭后股产尺能志将素达酱到念7千万半片史以健上资菊料袄来跟源漠：《珍手蹈机掌资伞讯捏》南灭玻墨A遣—沃浮状法奇玻彼璃宁已边经父走门出期低掀谷浮义法晨玻摄璃叨已露经老走闪出成低耻谷成鸡都垒基号地芳投赖产骑产蚁能泽扩缺大伏7吹0露%资蹄料加来杆源初：公系司姜公照告深圳广州成都玻璃产能(万吨)263636总投资（亿元）187.86.8单位投资（元/吨）692321671889点火时间1线96年2线2001年1线2004年2线2005年1线2005年2线2006年产品定位汽车玻璃、超厚高档玻璃、光学玻璃、常规厚度建筑玻璃超厚高档建筑玻璃/常规建筑玻璃超厚高档建筑玻璃/常规建筑玻璃运用能源重油重油天然气南口玻采A狐—斜盈择利夸预分测会计年度：20052006E2007E2008E主营业务收入23.0227.4237.3242.92主营业务利润7.369.2412.6514.55利润总额4.064.777.288.98净利润3.163.555.566.96EPS0.310.350.550.69投兽资匹评秧级漠：强吨烈扔推快荐底_休A单填位更：互亿差元资鸭料窑来垄源会：公谎司院公匀告用、秤招土商羡证无券堵研队发王中腥心玻封璃柜行溜业水桥泥驾行酿业-华存新朱水扛泥-笨海盯螺粘水纳泥建谜筑困行枯业核运心情竞愉争叮力厌凸冲显颗企蜜业以价僵值华甩新刘水仁泥滨—仓湖侄北沾省耗内超的立绝苹对佩龙弟头在艇湖趁北滔省手市籍场锯份片额亡达破到内3雅0铁%千左范右资就料胞来钱源乳：公架司盏公哈告各透区无域念市添场颈龙稀头俘所辆属莫区帮域次市禽场洲份闪额荒比御较(乖华贼北层)(祖东假北蛙)(篇华镜东沫、嘉华服南催)(袍湖脉北排)华检新办水雨泥枝—工中如部部需拘求师增祥速页将屿高栽于数全口国膊平誉均芹水撞平资克料派来岸源对：中询经荷网预夹计椅中侦部淡水地泥漆需监求猎增初速谈未肚来之5怖年严将铃达逆到浅1希5婚%扶，高让于山全尚国敢1曾0栋%余左价右目的储水株平华客新认水份泥腥—法十水字滴战锻略柳启允动4烤月缴6简日委，亏华闻新欲赤月壁连项假目讨启榨动管。产该矮项皇目殖旨红在战覆竖盖究湖自南沟以穴及浓江录汉刃平侧原峡市淘场骂。河娃南刷光港山挥1更5混0膜万久吨内熟击料带生麦产秀线绳开贪工晓，掉标巧志候公众司遍展岂开删河果南狂市盘场跪的中拓讯展目共前涌，危由悔H取o债l剑c胁h僚i踪蝶n缓牵礼头械，同主劝要撇华昌新筐水决泥嘴人秧员舒实雪施刊的砖同次力熔集吵团键收义购缎正艘在享紧斤锣胡密价鼓蕉的甩进除行横煤线皆以拘长掘江饺为老依年托级，富纵粮线炒以夸京摊广会线耐为丧依宗托宾的羡“陶十障字木”汽战谷略缝正专式凝启蓝动辆，轮中民部南水讨泥储龙贿头荐之棕像阶尽如显洒，室形桶成考中图部墓区束域露控期制磨的榴可斩能姑性感极源大华穴新览水漆泥怖—第H秋o穴l岸c脾i惭m痛入婆主御具遗有谜决静定辞性已意库义资扯料服来扮源扁：公泡司横公俩告案例方式对象作用HOLCIM控股华新控股上市公司在华平台Larfarge收购双马集团控股上市公司母公司控制部分区域产能海德堡参股冀东水泥西北子公司参股上市公司子公司控制部分区域产能MS、IFC参股海螺水泥参股上市公司获取投资收益华望新钟水迹泥树—勿盈浑利曲预零测会计年度：200420052006E2007E主营收入21.8826.3933.4637.39主营利润5.705.036.668.13净利润1.490.621.061.64EPS0.450.190.320.5投魄资堵评普级信：雨推闭荐怨_仪A资坛料冠来结源虏：公智司链公接告嘱、晚招畅商留证葱券凑研外发询中辛心单医位伙：纸亿拆元海虹螺挪水尘泥厉—盐由具规往模匀扩剩张奴向芦成虽本乘控白制谅的宗调毯整公浅司心战爷略孤由凤简只单窝的批产谨能牧扩翅张线，熟转筋向符精野细辨化急管少理成灵本苏从修0拿4容年鼠3去季佛度齐起包持熟续链下芒降资蹲料雕来辽源宜：公堪司斧公节告海璃螺蜡水遗泥粥—化成现本密下易降屋仍乎大薪有蛮可己为从谦国伙外士经剑验目来逗看分，月成屑本飞的严持告续令下掌降姥是订可暖能施的H妇o纲l样c员i直m区毛夹利谦率资给料压来吉源呀：凝B现l课o舅o化m故b读e街r巩g海次螺皆水丈泥尚—圈成览本踩下要降挤仍剥大朵有挎可倾为资赞料亚来造源掩：《舒中饭国初水留泥净》国际先进水平海螺成本差异熟料煤耗（kg/t）1261352.7元水泥综合电耗（KWh/t）851058元窑系统年运转率（%）95907.5元劳动生产率（万t/人·a）1.5-20.5-1按纸照吼国厦际扔先两进速标迅准青，川海列螺任的毙水语泥驼生偏产轮成公本没仍诸有练1覆5讯-核2煮0斜元竹的嚷下寺降扫空误间按嫌照篇0辫5绣年距的怎销校量势，岸提蛛高瓦每街股代收洽益涛0离.妻4懒元海央螺稠水帝泥未—受盈热利响预萄测会计年度：20052006E2007E2008E主营业务收入108.26122.24138.24154.4主营业务利润8.1012.8618.2823.78净利润4.078.1911.3414.46EPS0.320.650.91.15投挠资粉评男级伴：强泉烈托推裂荐盲_创A资栏料耀来隔源左：公丢司坡公睬告恼、刷招溉商刊证棋券献研厌发踏中核心单奖位桌：葵亿遮元玻桌璃感行遥业水齿泥认行疾业建搭筑锦行荷业—籍中姥色约股抄份核碌心藏竞顷争阀力淋凸吼显茎企移业湖价犬值中只色拘股闻份继—钳具臭有泰特器色茅的翼有铁色辅金雪属服工两程磁承榜包后商E惠N刚R唐排肤名浓1艘5澡0尚位全天球喉为决数晚不幕多创的领有鸡色出金错属歉工扩程带承扇包汤商建斩筑歪工绢程难承量包私业分务蜡不榜仅暴是珍公么司睬发绘展庄战赖略桶的筛一衣部授分半，石而住且贩也品是庆必稍要纯的喝手役段漆。建醒筑停工键程殿承浙包阴和约海鸦外礼资作源层开相发出业尺务柳互罚为呼补欧充密，纸减寒少辰业艳绩用波瓶动嫂。中殖色位股喝份她—屑我霜国杨资饥源旺“搞走撤出缠去禽”扁战舒略占的越实梯施垄者对士海迈外涂有血色蛇资漏源束的便了际解云成以为氧公虑司映独片特替的过优隐势

2001年

2002年

2003年

2004年

铝对外依赖度(％)

49.6

52.9

50.5

44

锌