企业并购要述-课件

企业并购简要介绍>概述案例流程要点中介1ppt课件概述并购：内涵非常广泛，一般是指兼并（Merger）和收购（Acquisition）。并购通常在两种意义上使用：广义上的并购包括产权的兼并、收购或者资产的兼并、收购，狭义的并购则仅指产权的兼并、收购。产权并购，是围绕控制权、以股份和股权为载体实施的让渡和转移。资产并购，是围绕资产进行的购买、出售、置换等让渡和转移行为。

并购概述——概念2023/7/22

2of602ppt课件概述并购概述——概念兼并(Merger)指两家或者更多的独立企业或公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或者多家公司，它主要有两种方式，即吸收合并（A+B=A或B）和新设合并（A+B=C）收购是指一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度的控制权，以实现一定经济目标的经济行为，一般理解为控股合并。上市公司收购是指取得或者巩固对上市公司控制权的行为。一般认为，取得股份超过上市公司已发行股份30%的即构成收购行为。

2023/7/22

3of603ppt课件概述按购并双方的行业关联性划分：横向收购：是指同属于一个产业或行业，生产或销售同类产品的企业之间发生的收购行为。纵向收购：是指生产过程或经营环节紧密相关的公司之间的收购行为。混合收购：又称复合收购，是指生产和经营彼此没有关联的产品或服务的公司之间的收购行为。

并购概述——分类2023/7/22

4of604ppt课件概述按目标公司董事会是否抵制划分：善意收购。善意收购又称友好收购，是收购者事先与目标公司经营者商议，征得同意后，然后进行收购。敌意收购。收购者事先未与目标公司协商，而突然提出收购要约。

并购概述——分类2023/7/22

5of605ppt课件概述按收购形式划分：间接收购：通过收购上市公司大股东而获得对上市公司最终控制权，相对简单。协议收购：并购企业直接向目标企业提出并购要求，双方通过磋商商定并购的各项条件，达到并购目的。二级市场收购：并购企业直接在二级市场上购买目标企业的股票并实现控制目标企业的目的。要约收购：并购企业对目标企业所有股东发出收购要约，以特定价格收购股东手中持有的目标企业股份。其他，如拍卖等。

并购概述——分类2023/7/22

6of606ppt课件概述并购概述——动机2023/7/22

7of607ppt课件概述生产某一种主导产品的企业，除了自己不断调整产品的市场定位，还可以制定较长期的发展战略，有意识地通过企业并购方式进行产品或行业的转移。从经营战略角度看，并购作用主要表现在三个方面：第一、通过并购有效地降低进入新行业和新市场的壁垒。第二、企业可以通过并购获得科学技术上的竞争优势。第三、企业可以通过并购实现经验的互补和共享，特别是企业在管理上的经验以及与之相关的企业文化。并购概述——动机——经营战略2023/7/22

8of608ppt课件概述追求协同经营的动机实际上是寻求一种优势互补的动机，也就是通过并购整合，使两个或两个以上的旧企业能够在一个新的主体下创造出更多的财富和利润，简单地说就是寻求1十1>2的动机。有效的并购往往是可以达到此目标的。横向兼并而言，这是由于规模经济的作用，对纵向一体化而言，可减少企业的各种交易费用及机会主义行为。经营协同效应：规模经济和范围经济；财务协同理论：财务杠杆、内部资金、税法、会计处理惯；管理协同理论：差别效率理论——相关并购。并购概述——动机——协同经营2023/7/22

9of609ppt课件概述市场份额代表着企业对市场控制能力，企业市场份额的不断扩大可以使企业获得某种形式的垄断。不断扩大的企业规模将导致市场力量的扩大，在横向兼并中这可以提高行业中剩余企业“合谋”创造寡头垄断利润的机会。这种垄断既能带来垄断利润又能保持一定的竞争优势，因而大量的并购活动是围绕着这一动机而展开的。并购概述——动机——市场份额2023/7/22

10of6010ppt课件概述通过并购上市公司，直接介入资本市场，强化公司资本运作，实现公司从产品经营到资本经营的转型。企业发展既靠产品经营也靠资本经营，特别是在扩张期，大多数企业在产品经营基础上，主要利用收购兼并等资本运作方式，迅速形成规模，建立市场领先优势。通过借壳上市，企业可以以上市公司作为资本运作平台，通过配股、增发、收购兼并等方式实现企业的由强变大，增强公司竞争能力。并购概述——动机——资本运作2023/7/22

11of6011ppt课件概述几乎所有中国上市公司的并购重组都带有投机性。投机性的并购重组是中国特殊股权结构下并购重组的基本特征——吴晓求（2003）当然这种行为主要是指上市公司的并购行为，对于非上市公司而言，操纵投机需求较小。2013年1-9月，国内上市公司案例458起，很多并购都是资本游戏的产物，对上市公司没有实质的利好，短期行为过多。并购概述——动机——操纵投机2023/7/22

12of6012ppt课件概述管理层和股票市场上的投资者对公司并购有重要影响。行为金融的文献从公司并购中资本市场的投资者和收购公司的管理者的行为角度来分析公司并购。管理层非理性：过度自信的管理者具有强烈的利用内部资金进行并购的冲动，过度自信的并购很可能产生坏的结果，损害收购公司股东的利益，与理性的管理者决策相比，过度自信得过利者的公告效应更低。投资者非理性：国内股票市场投机性需求推动，有人甚至认为，目前很大一部分国内市场并购受此推动。并购概述——动机——非理性2023/7/22

13of6013ppt课件概述并购概述——参与者2023/7/22

14of6014ppt课件概述行业投资人：战略性投资，关注某一方面的优势，发展，核心产业或核心业务，追求资产经营回报。财务投资人：策略性投资，无产业或业务限制，追求资本回报。行业投资案例：联想投资IBM，李书福投资沃尔沃等大部分横向及纵向投资。财务投资案例：VC及PE等专业投资公司投资相关企业。并购概述——参与者——主体2023/7/22

15of6015ppt课件概述股权：最大风险是债务问题，最难处理的是股权价格和商誉的计量100%股权并购，优点是好管理，缺点是成本高；一般51%就形成绝对控制、这样可以大大降低成本，也可以达到合并报表要求，缺点是风险加大；如果股权比较分散；收购股权比例可以大大低于50%。资产：收资产的优点是风险小，缺点是需要大量现金，还要参考相关行业政策。控制权：特许经营权、委托管理、租赁、商标、核心技术、企业联合等。并购概述——参与者——对象2023/7/22

16of6016ppt课件概述投行：贯穿并购整个过程的中介机构，主要工作内容为组建并购管理团队、确认收购标的、制定整体方案、标的评估定价、股权资产交割、公司重组指导等。会计师/评估师：主要为并购提供财务数据评估等，主要工作内容为参与组建并购管理团队、标的的评估定价、公司重组财务指导等。律师：为公司提供并购重组法律服务，主要工作内容为参与组建并购管理团队、参与制定整体方案、股权资产交割、公司重组指导等。并购概述——参与者——中介2023/7/22

17of6017ppt课件概述政府机关可能涉及企业并购重组的各个环节，主要可能涉及的机构有：审批机关：商务部或省级商务主管部门；登记机关：工商部门、税务部门；国有资产管理机关：国资委或省级国有资产管理部门；外汇管理机关：国家外汇管理局或其分支机构；国务院证券监督管理机构：证监会；其他可能涉及的行业监管部门。并购概述——参与者——政府2023/7/22

18of6018ppt课件概述支付现金；转让非现金资产：如资产置换（尤其是上市公司）；发行权益性证券：发股换资产从而收购；支付股权：股权做对价；发行债券：定向发行债券从而延期付款；承担债务；合同或协议约定的其他方式：如加盟、委托、商标控制特许；无偿划转：如国有资产无偿划转。并购概述——支付手段2023/7/22

19of6019ppt课件案例案例——关联性并购2023/7/22

20of6020ppt课件案例案例——善恶意并购2023/7/22

21of6021ppt课件案例案例——并购方式2023/7/22

22of6022ppt课件流程流程前期准备工作；与被并购方开始首论谈判，签订并购意向书；尽职调查；拟订全面的并购方案，提交并购的可行性研究报告；准备并购谈判所有的法律文件，主要是并购协议；制定谈判策略，开始并购谈判，签订并购协议；开始过渡期；履行审批手续；交割；开始整合期。2023/7/22

23of6023ppt课件了解出售、转让公司的动机，目标公司的基本情况和存在的法律障碍：1、为什么要出售股权或转让目标公司；2、谁全权负责相关事宜，相关人员的分工及权限；3、公司的基本情况，包括股东、高级管理人员的相关资料，公司资产、负债、经营情况以及公司的法律状况；4、并购双方优势劣势分析；5、并购目标公司能带来什么好处；6、目标公司的价值大概是多少；7、是否有能力购买，包括支付能力和管理能力。流程流程——前期准备工作2023/7/22

24of6024ppt课件组织并购团队：并购管理团队（应包括企业及中介机构并购专家）；企业参与人员选择；投行选择；律师选择；注册会计师、资产评估师选择；技术专家选择；拟定工作流程，制定工作安排时间表，明确责任和分工。流程流程——前期准备工作2023/7/22

25of6025ppt课件团队分工——并购管理团队及投行：负责拟定及实施并购方案；提出并购尽职调查清单，全面负责尽职调查工作；主持并购谈判工作；负责并购后的整合工作。提出建立、健全并购后企业法人治理结构和内部控制制度的意见和建议。提出人员安排意见和建议。提出经营目标和发展战略意见和建议。流程流程——前期准备工作2023/7/22

26of6026ppt课件团队分工——会计师、资产评估师：对企业的未来发展前景进行预测，预测企业的客户价值、收入、成本费用、利润，预测企业的价值，为确定收购价格提出建议；提出建立和完善整合阶段财务管理制度和会计核算制度的意见和建议；对被并购企业的资产进行评估或核实；核实企业的债务，包括或有负债；对过去企业的经营业绩进行核实；应并购方要求进行阶段性、特殊目的或全面的审计；协助并购专家和律师计算相应的整合成本，对财务和税收方面提出成本最低化意见和建议。流程流程——前期准备工作2023/7/22

27of6027ppt课件团队分工——律师：负责尽职调查中法律事务的调查工作；负责准备并购合同或协议等法律文件；使并购专家的意见和建议合法化，并提出最低法律成本及最高效率相平衡的意见和建议；协助处理战略性法律事务，如市场开发、长期投资、合营合作等；流程流程——前期准备工作2023/7/22

28of6028ppt课件团队分工——技术专家：对被并购企业的产品或服务做出全面的分析、评价；全面把握被并购企业的技术及工艺；分析、评价被并购企业的设备、仪器的技术水平；提出被并购企业未来的产品或服务、技术发展战略规划。流程流程——前期准备工作2023/7/22

29of6029ppt课件谈判双方的保密条款；谈判代表及相关授权；谈判程序及日程的安排；尽职调查的范围、方式和权利；无对价的交易形式、交易的支付方式；排他性条款；相关费用的承担。流程流程——初步谈判、意向书2023/7/22

30of6030ppt课件调查方法：并购方自己进行并购方委托中介机构目标公司提供相关资料目标公司委托中介机构并购方和目标公司共同委托中介机构流程流程——尽职调查2023/7/22

31of6031ppt课件调查内容：企业的基本情况；财务审计与资产评估；法律责任调查；其他信息。流程流程——尽职调查2023/7/22

32of6032ppt课件调查报告：对尽职调查提出结论性意见。提出并购后财务状况、生产能力、销售能力、产品质量、经营协同效应和技术潜力的期望。交易结构。确定并购价格的范围。风险因素分析及应对措施；整合方案。流程流程——尽职调查2023/7/22

33of6033ppt课件协议要件：交易价款与支付条件；买卖双方的合约；交易完成的条件；交割；过渡期间的安排；整合期间的安排；违约责任及赔偿；争议解决适用法律；生效；资产清单、负债清单、未履行完毕合同清单、担保清单、财产保险清单、许可及批准证书清单等附件。流程流程——并购协议2023/7/22

34of6034ppt课件企业重大决策的安排；日常生产经营的管理安排；财务审批流程安排；劳动人事审批流程安排；市场营销管理安排；采购供应管理安排；其他重要事项安排。流程流程——过渡期安排2023/7/22

35of6035ppt课件资产交割清单与交接方法；负债交割清单；合同与协议交接清单；担保、未决诉讼等或有事项的交接；相关证照、公章、文件的交接；评估基准日至交割日盈亏的确认与处理。流程流程——交割2023/7/22

36of6036ppt课件人力资源整合；企业文化整合；经营环境整合；管理体制与制度整合；经营管理整合。流程流程——整合2023/7/22

37of6037ppt课件要点要点动机的确定；目标的选择；交易价格确定；交易方式设置；业绩对赌条款；中介机构的选择（后续详述）。2023/7/22

38of6038ppt课件企业在各个发展阶段都有可能有并购的需求，应根据自身的发展阶段及需求来具体确定并购需求；市场区域扩张的需求——跨区域并购同类企业；市场范围扩张的需求——跨品种并购同类企业；生产规模扩张的需求——并购产能企业；上下游渠道扩张需求——并购上游原料供应企业、下游渠道企业；资本运作需求——并购可以有故事的企业；……要点要点——动机的确定2023/7/22

39of6039ppt课件企业在确定并购需求后，首先要根据需求寻求可并购的目标，形成并购目标池后，再对各个潜在目标进行初步比较，最终选择最合适的并购目标进行进一步深入接触。主要考量因素：目标的主要优势——产品？市场？技术？资质？规模？……并购目标后带来的效果——产品系列完善？规模效应？市场垄断？……目标被并购的可能性——股东意愿、发展阶段、困境……目标被并购后整合的难度——原企业的制度健全程度、团队是否保留…………要点要点——目标的选择2023/7/22

40of6040ppt课件估值，是并购的一项关键问题，选用不同的方法对标的企业进行估值，得出的结果可能大相径庭，对于不同行业、不同阶段的企业应采用不同的估值方法进行合理估值，这是交易双方达成一致的前提。目前普遍采用的企业估值方法如下：以资产价值为基础的评估方法；以市场为基础的评估方法；以收益为基础的评估方法；综合评估，对采用不同估值方法得出的结果进行综合分析；要点要点——交易价格的确定2023/7/22

41of6041ppt课件以资产价值为基础的评估方法：1.净资产法：企业账面价值是指资产负债表上总资产减去负债的剩余部分，也被称为股东权益、净值或净资产。2.重置成本法：通过确定被并购企业各单项资产的重置成本，减去其实体有形损耗、功能性贬值和经济性贬值，来评定被并购企业各单项资产的重估价值，以各单项资产评估价值加总再减去负债作为被并购企业价值的参考。3.清算价格法：财产清算价值方法是通过估算目标企业的净清算收入来估算并购价格的方法。这种方法只适用于濒临破产的企业价值评估。要点要点——交易价格的确定2023/7/22

42of6042ppt课件以资产价值为基础的评估方法：资产价值评估法适用的前提条件是：(1)企业各资产的整体性较差，即整体获利能力较低，收益水平不高或收益难以预测；(2)具备可利用的历史资料。资产价值评估法的应用是建立在历史资料基础上的，许多信息资料、指标需要通过历史资料获得；(3)企业各投入要素资产的重置成本能够加以确实计算，待评估资产必须是可以再生的、可以复制的，像土地、矿藏等不能复制、不能再生的资产不能用资产价值评估法。要点要点——交易价格的确定2023/7/22

43of6043ppt课件以市场为基础的评估方法：1.可比公司法：可比公司法以市场上同类上市公司(包括新上市公司)为参照对象，通过计算其股票市场价值与相关财务指标的比例来确定目标公司的股权价值。2.可比交易法：可比交易分析法是从类似的收购事件中获得有用的财务数据来求出一些相应的收购价格乘数，据此评估目标公司。它不对市场价值进行分析，而只是统计同类公司在被并购时收购方支付价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标公司的价值。3.市盈率法：市盈率法也是市场比较法的一种，由于比较普遍地使用于上市公司的并购估价。根据目标公司被并购后的收益和市盈率来确定其价值的方法，市盈率是投资者为获得每一元的盈利所需支付的价格，反映了企业股票收益和企业市场价值之间的关系。要点要点——交易价格的确定2023/7/22

44of6044ppt课件以市场价值为基础的评估方法：以市场为基础的评估方法适用的前提条件是：(1)存在一个充分发达活跃的证券交易市场，且信息完整公开披露，股价能够正确地反映企业的真正价值；(2)同行业的其它上市公司可以作为评估企业的可比较对象，且参照物与被评估资产可比较的指标、技术参数等资料是可以搜集到的。由此可见，市场比较法建立在发达的证券市场和存在相似的可比参照物的基础上。例如，市盈率法比较适用于那些经营状况稳定的企业。要点要点——交易价格的确定2023/7/22

45of6045ppt课件收益为基础的评估方法：1.收益贴现法：目标企业的价值是由其未来创造的价值所决定的。而货币是有时间价值的，为了现在确定企业的价值，必须对其未来创造的价值贴现到现在的时点上。目标企业价值公式如下：式中：V为目标企业未来价值的贴现值；i为贴现率；Ft为目标企业未来每年创造的净收益；t为预测期。2.现金流量贴现法：贴现现金流量法就是用未来一段时期内目标企业的一系列预期现金流量以某一贴现率的现值与该企业的初期现金投资(即并购支出)相比较。如果该现值大于投资额，即净现值等于或大于0，可以认为这一定价对并购方是可以接受的或有利的。要点要点——交易价格的确定2023/7/22

46of6046ppt课件以收益价值为基础的评估方法：以收益为基础的评估方法适用的前提条件是：(1)企业的价值是企业未来能产生现金流量的现值；(2)对未来产生的现金流量，如生产经营产生的现金流量，是可以可靠预测到的；(3)与企业预期收益有关的协同价值能够估测，并可以量化，且其所承担的风险也可以预测并可以用货币衡量；(4)企业可用资本的边际资本成本与其投资资本的可转化收益是相似的，并且可以预测。要点要点——交易价格的确定2023/7/22

47of6047ppt课件在确定交易价格之后，处于双方考虑，需要设置一个对双方有利，双方都能够接受的交易方式，目前国内存在的主要交易方式如下：现金支付；股份/股权支付：发行权益性证券收购，股权交换支付；负债支付：银行贷款、发行债券（实质也是现金支付）；杠杆支付：以目标公司的资产或将来的现金收入作为抵押，向金融机构贷款，再用贷款收购目标公司的支付方式。综合证券支付：综合现金、股份、债务等方式；其他：承担债务、转让非现金、加盟、委托、商标控制特许、无偿划转。要点要点——交易方式的设置2023/7/22

48of6048ppt课件现金支付：公司在决定是否用现金方式进行支付时，应考虑以下几个因素：流动性；融资能力；货币的流动性。

优点主要表现在：1、对目标公司的股东来讲，不必承担任何证券风险。2、对并购方而言，支付方式简单明了，可减少并购公司的决策时间，避免错过最佳并购时机。现有股东权益的结构不会因此而变化，也不会导致股权稀释和控制权转移等问题。3、对并购方未来的发展而言，现金支付可以向市场传递一个信号，表明其现有资产可以产生较大的现金流量，企业有足够的未来现金流抓住投资机会。

缺点在于：1、目标公司股东无法推迟资本利得的确认，不能享受税收上的优惠政策，也不能拥有新公司的股东权益。这会影响具有持股偏好的股东接受并购的意愿与积极性。2、对并购方而言，现金支付是一项比较沉重的即时负担，要求并购方确实有足够的现金头寸和筹资能力，交易规模也受到获现能力的制约。要点要点——交易方式的设置2023/7/22

49of6049ppt课件股权支付：公司在决定是否用股票方式进行支付时，应考虑以下几个因素：（1）股权结构；（2）每股收益、股票价格和每股净资产的变化；（3）公司股价水平；（4）证券监管部门的相关规定。

优点表现在:（1）对于目标公司股东而言，既可以推迟收益时间，达到延迟纳税的目的，又可以分享联合公司价值增值的好处；（2）对并购公司而言，换股并购使其免于即付现金的压力,不会挤占营运资金,减少了支付成本。同时，股权支付可不受并购方获现能力制约，可使并购交易的规模相对较大。（3）换股并购具有规避估价风险的效用。由于信息的不对称，在并购交易中，并购公司很难准确地对目标公司进行估价，如果用现金支付，并购后可能会发现目标公司内部有一些问题，那么，由此造成的全部风险都将由并购公司股东承担。但若采用股票支付，这些风险则同样转嫁给原目标公司股东,使其与并购方股东共同承担。

其缺点在于:（1）某种程度上改变了公司的资本结构，稀释了原有股东的权益及对公司的控制权。同时可能招来风险套利者。（2）换股并购由于受上市规则制约，其处理程序相对复杂导致并购成本增加，加大并购交易风险。（3）对并购方未来的发展而言，会向市场传递一个信号，并购方的股价被高估或者企业预期未来现金流量会有不利变化，兼并后的企业利用内部资金抓住投资机会的能力较弱。要点要点——交易方式的设置2023/7/22

50of6050ppt课件杠杆支付：杠杆支付在融资方面的一个最重要考虑就是收购公司偿还债务的能力，即定期支付利息与资本再支付的能力。杠杆支付在本质上属于一种债务融资的现金支付方式，因为它以债务融资取得的现金来支付并购所需的大部分价款。所不同的是，杠杆支付的债务融资是以目标公司的资产和未来现金收入为担保来获取贷款，或是通过目标公司发行高风险高利率债券来筹集资金。在这一过程中，并购方自己所需支付的现金很少(一般占收购资金的5%-20%)。并且，债务主要由目标公司的资产或现金流量来偿还，所以它是一种典型的金融支持型支付方式。运用杠杆支付的主要优点是：并购方只需较少的自有资金就可完成并购，具有杠杆效应，而且，并购过程中的负债利息可起到合理避税、减轻税负的作用。但其缺点也显而易见，主要是会导致并购方资本结构中的债务比重过大、贷款利率过高，一旦经营不善极有可能被债务压垮。要点要点——交易方式的设置2023/7/22

51of6051ppt课件综合证券支付：综合证券并购又叫混合并购支付方式，为了避免单项支付方式为主并购公司带来的种种不利，并购方的出资不仅有现金、股票，还有认股权证、可转换证券、公司债券等多种混合方式。此种方式将多种支付工具组合在一起使用,可以发挥各自的优点，克服其缺陷，如能根据实际情况搭配得当，不仅可避免支出更多的现金而造成财务结构恶化，而且可有效防止并购方原股东股权稀释而造成的控制权转移等问题。

在企业并购中，支付是其中十分关键的一环。选择合理的支付方式，不仅关系到并购能否成功，而且关系到并购双方的收益、企业权益结构的变化及财务安排。事实上，各种不同的支付方式各有特点与利弊,企业并购的支付方式各有优劣,企业并购应以获得最佳并购效益为宗旨，结合企业自身特点与其所处的市场地位，合理选择支付方式，以便设计出最佳的并购支付方案。要点要点——交易方式的设置2023/7/22

52of6052ppt课件在企业并购行为中，因为投资方和被投资方对企业未来的盈利前景均不可能做100%正确的判断，因此，双方往往倾向于在未来某一时间，根据被并购企业的发展情况对并购价格加以调整。也就是说，在未来，如果被收购方所陈述的情况是完全真实的，而且按照被收购方的预想实现了经营目标，作为收购方就追加收购价格，反之就减少收购价格（一般会以期权形式作为价格调整方式）。在西方资本市场，估值调整几乎是每一宗投资必不可少的技术环节。这种估值调整方式在我国被形象地称之为“对赌协议”，其英文名称为“ValuationAdjustmentMechanism(VAM)”，直译过来是“估值调整协议”。实际上，“对赌协议”就是收购方（或投资方）与出让方（或融资方）在达成并购（或融资）协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定。如果约定的条件出现，投资方可以行使一种权利；如果约定的条件不出现，融资方则行使另一种权利。由于结果是不确定的，与赌博有一些相似之处，因此被形象地称为“对赌”。要点要点——对赌条款2023/7/22

53of6053ppt课件

国外投资者并购国内企业，一般都是战略投资者，属于财务投资人，通过退出获得被收购企业高额股权收益，是其基本运营模式。与国外投资者并购国内企业不同，国内企业之间的并购，往往是以获得企业控制权为核心的。作为以取得企业实际控制权（或最终取得控制权）为并购目的的国内企业并购，虽然运营模式与外资并购截然不同，但是基于“对赌协议”基本原理得到了广泛应用。对赌协议能为投资方减少未来投资风险，能为管理层带来期权的“激励效应”。但双方并购交易（融资）额度巨大，势必导致对赌协议存在着很高的风险性。对赌协议如果设置不恰当会引发管理层的短视行为，对公司的长远发展有不利影响。企业并购中，应设计符合自身行业、企业特点以及未来市场发展趋势的操作方案，最大限度的利用这种风险防范原理，同时借鉴对赌协议成功经验，以解决企业的发展瓶颈，实现快速的跨越式发展。要点要点——对赌条款2023/7/22

54of6054ppt课件国内并购在运用对赌协议时，一般不应简单以净利润作为未来业绩标准，应以扣除非经常性损益后的净利润作为衡量标准。扣除非经常性损益后的净利润，能使企业当期盈利能力以及未来盈利能力更