证券投资组合管理

第九章

证券投资组合管理第九章

证券投资组合选择第一节现代证券组合理论形成与发展第二节（单一）证券投资的预期收益与风险第三节证券投资组合理论第四节证券投资组合效用分析第五节允许无风险借贷（托宾模型）第六节资产组合理论的应用与实践第一节、现代组合理论形成与发展

现代组合理论最早是由美国著名经济学家Harry·Markowitz于1952年系统提出的，他在1952年3月《金融杂志》发表的题为《资产组合的选择》的论文中阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和方法，建立了均值-方差证券组合模型基本框架，提出了解决投资决策中投资资金在投资对象中的最优化分配问题，开了对投资进行整体管理的先河，奠定了现代投资理论发展的基石。1963年，马柯威茨的学生威廉·夏普根据马柯威茨的模型，建立了一个计算相对简化的模型—单一指数模型。这一模型假设资产收益只与市场总体收益有关，使计算量大大降低，打开了当代投资理论应用于实践的大门。单指数模型后被推广到多因数模型。夏普、林特、摩森三人分别于1964、1965、1966年研究马柯威茨的模型是如何影响证券的估值的，这一研究导致了资本资产定价模型CAPM的产生。1976年，理查德·罗尔对CAPM有效性提出质疑。因为，这一模型永远无法用经验事实来检验。1976年史蒂夫·罗斯突破性地发展了资产定价模型，提出了套利定价理论APT，发展至今，其地位已不低于CAPM。第纯二即节（关单朗一无）款证铲券波的洪预物期诸收鞠益润与医风充险一星、里证狸券困投卖资甜收珠益二逆、猜证谢券隶投亡资斗风勒险三调、谢证直券斥投拌资撕收腔益箱与朵风谈险文的驰权旱衡（投阳资疾者亲效趴用宇函他数疤与脖无杂差刘异木曲肌线戒）一虾、废证猾券把投热资尼预轰期终收汇益1岸．运证撑券从投糕资射收耽益2嫂．矮衡熄量筛收背益涝的址指急标3美．夫预随期姨收弱益疗率1骂．变证超券民投抢资效收任益概充念你：晴指凭初匙始富投沟资厦的腾价您值蛮增眼值笼量来研源席：济利园息而或掏股乡丰息正收肝益资咳本恶损穴益利牧息术或闭股践息拜的砍再浩投浊资织收征益2匹．糟衡介量拒收羊益涌的耳指惹标期息间矿收惨益撕率形（救投贞资雅期俊为新一茫期再）轨：r赞=主(性期河末烤价穷-余期默初靠价擦+霞利便息炭)海/皱期漆初怎价没押有认考岛虑婚利隶息栽的穗再香投牵资平逝均舅法录收寒益游率鬼（次投唉资抄期帮为圈多耳期踢）牛：算夏术戚平鉴均亏法几盟何捞平腿均限法几及何扩平随均朴法麦较羞适企合耍作垂收枕益宏衡朽量郑的才指锯标锣，所因锣为来算她术禁平槽均剩收逆益六率诞有绣偏迈差危，怜容悦易裳得让出蛮错尘误碌的炮结葵论挪。如艳：笔初侵始扰投波资雅5只万柔元即，晚第害一代年协末抵该架投除资两价应值值为吧2胆0我万羽元得，炮第浴二硬年笑末猎投劲资势价绒值郑只怪有猜5丧万刘元伐。造则朝平董均柿收认益愈为斯=乐？算击术盆平娘均泪法阳为杯1谊1浮2秩.销5斯%屡,劝而召这宁两曾年员的弓实师际望收朽益迫为浑0迁.例损：某华投欣资验者义三翻年第投探资部的衡年尾投绘资坊收战益秤率描如号下凭：年标份昼R蚊1若+帝R1资8井.词0半%2肤-拼5炼.焦0蚕%3找2赏0曲.平0散%其袍平葵均腿收崭益貌率比=么？算晒术她平绝均旬收声益租率=遗(惹0纪.取0妈8充-丛0抹.腔0步5布+氧0兵.片2狸)单/撤3桌=答7讨.造6谊6饥7痰%几阔何下平压均验收纵益犁率结扶论朵：防几喷何高平谋均卵收欲益鲜率铸总总是嘉小识于域或永等长于底算浸术沃平蚂均棍收锯益打率割，央尤痕其绑是脆对棕于储一授种吊波源动痰性再证散券房诚更盗为尽明听显塘。1播+狱0赌.展0办8云=证1六.走0之81诵+浪(钳-乱.难0虚5化)慎=歌0打.微9渗51焦+借0墨.擦2偷0狱=物1掠.遇2津03桃．肥预造期肾收依益升率E字(督r胖)收洒益爬率份的营预芳期一脑般追说投来眉，够由纹于关投些资尝的方未劫来盏收半益影的饼不吨确剩定节性挣，前人青们漂在宿衡匙量鸣收赔益鼻时急，则只款能侄是栗对裙收牢益跌进较行傻估义算呈，座所软以尤得黄到站的下收溉益贝率兆是呆一仪个敌预驶期畏收竞益蛾率萄。期贞望费收族益阀率帝：闸或凤预平期懒收篮益贸率姥E侵(要r近)就珍是报各裙种顾情腊况墨下吼收惕益游率他的孕加箱权匠平决均钟，品权近数钻即雷各南种税情坛况闸出业现森的荷概朋率楚（屈历猾史齿数遭据劫或煮预就测舞数怎据税）衔。即码首熔先量估竹计单其塑概哭率汁分停布下，蚂然坟后驳计员算科期胆望划收气益拌率夸。计勤算革公繁式E佣x史a线m梅p妈l臣e诱:幻玉E位x录p骆e犯c雪t蓄e肢d眯R舒e繁t佛u善r倚n烛sS角u参p饺p楚o衰s做e造y搁o券u系h秆a软v竞e裂p前r登e清d姿i聋c悟t袋e能d吼t盖h藏e疮f村o裳l亮l缩慧o嘉w绞i石n闻g露r驱e巴t瞎u寨r灶n逐s触f脆o灵r置s膜t谅o柴c羽k蜜s刺C赢a起n勾d诸T毙i次n搁t路h丝式r钢e职e体p柄o凯s链s亩i老b裂l抗e辈s惠t耽a衬t扑e腔s月o橡f幕n认a絮t衰u偏r都e圆.嗽W覆h天a摊t法a臣r弟e叶t脾h喷e慎e准x多p瘦e轧c涂t既e铺d燃r肉e姨t泼u竹r霜n愧s退?S虽t烈a龙t剥e丸P跨r到o复b酱a笑b牺i窑l怨i客t犬y题C里TB行o突o扶m乘0董.嫂3它0仔.督1冬5猛0忠.破2燃5N悄o锈r邀m漆a诸l中0说.厕5度0兄.稻1况0沙0就.涉2抄0R灾e恨c深e协s错s简i愉o苹n坛0熟.乖2拌0杨.北0拐2翠0剖.坚0痰1E享(折RC)译=枯.防3闲(层.版1级5波)哄+谦.夹5彻(疏.宣1飘0猫)刃+向.赌2匙(墙.丽0朽2但)趁=坦.煌0征9功9塘=鉴9晨.庸9还9必%E管(秒RT)今=群.例3田(地.帅2峡5疲)再+够.搞5今(款.叹2踩0刺)眠+肤.茅2衡(庙.盐0滩1薯)拍=什.丛1共7气7董=袄1抹7后.梅7昏%二礼、违证抚券蓝投肌资禁风遇险1导．眉风控险义的狱定盐义肠（礼风晒险紧的陪性凝质致）由瓶于继未虑来靠的亮不该确孙定副性忧，源引敢起未纪来馋实络际众收找益筝的身不巨确改定蠢性；或毅者樱将嫩证佛券臂投督资脸风馆险神描受述帝为未南来逆的目不掩确翠定矩性缺使瓦投第资蒜者馆蒙田受却损叛失靠的酿可贼能陵性趁。2若．析风吨险定的悬构告成3启．矩风勿险券的吼度谎量4昂.刊变垒异亭系鹊数2瓶．猪风胖险祖的挥构君成总孔风隙险系惕统娇性册风桶险择(扒市筝场愈风昆险胸)利亲率羊风爹险购峡买册力米风袄险其谁他谨：佛如池政鄙策捏风冻险非搬系窑统籍性谈风番险经躬营术风阶险财宾务固风先险违辰约政风哈险其猛他篮：纹如颠流崖动捎性岛风核险由反共飘同港因敢素泪引欣起糕，影千响小所议有昌证雨券翻的挠收龙益饲，不计可善分悔散喇的炼风匆险枕。由栗特男殊送因喷素狸引衔起饶，影撇响篮某计种押股崇票给收樱益匠，可已以伏通汤过春证椅券勾组捞合甲来厉分键散或葱回旋避收风丸险爸。3肺．订证殖券碌风味险壮的愁度灿量差使价节率勒法呢：晋（传单拼一延证胖券扇）范械围纯法脊，洽最嫂高沿收母益蝇率阴与之最霜低立收勉益裁率王之政间差徐价悔率但=鼻（稿H炮-闲L昼）骑/锋[紧(冒H药+若L恶)构/誉2赞]标闸准望差谢法种：喝或润方炮差乒（腰单后一热证近券顾）E议x电a哪m忧p社l贤e腔:仆V任a鹅r执i碑a碑n舍c躬e耻a贸n璃d裹S劲t袭a衔n具d堪a铃r个d鞭D辜e信v湖i辅a潮t喝i仓o览nC消o康n嘴s锣i掀d团e疯r萍t斯h差e椒p笼r叉e胸v叫i查o享u网s凡e惧x石a胜m窄p龟l馆e勤.反W绞h烧a体t脏a阿r驻e烈t斑h烟e寄v温a躁r劣i窜a虎n琴c喘e幸a毒n氏d论s馋t壁a灭n烂d峰a右r吉d同d灭e睁v则i鲁a半t瞎i从o疯n触f哈o灿r降e楼a春c常h结s乔t碗o叠c售k清?S舱t唐o变c嫁k至C2=呼.钢3样(焰.仅1摘5度-挖.锄0绪9车9林)2+落.顺5拍(驶.值1喇-驳.床0右9杏9症)2+款.并2应(致.翼0冤2义-拥.云0雄9犁9匙)2=毅.哥0胁0忙2脚0脚2斜9激=绸.菜0间4厉5S些t嗓o草c就k钳T2=犁.啦3差(展.气2条5挪-睛.英1孕7树7扩)2+腾.扰5饭(京.班2革-溪.劫1摔7右7己)2+赢.校2络(瓣.墙0劲1姜-边.街1茂7摸7琴)2=常.建0锋0磨7烟4珍4窄1则=忆.茶0饭8笑6浪33缘瑞．杨风盲险梨的至度雁量脚（铃续郑）β促值炉：等（珠系堵统霉风呢险嗽）β胞系尝数糖，甜某暴一蜓证傲券及的居收芝益谜率正对摊市漠场纺收坡益劫率仓的海敏化感墨性块和顽反浊映线程漠度变巷异汪系心数倒C党o饥e眯f新f鞭i汗e茄n缠t彼o科f凭V拘a皇r修i公a殖n巾c陶e一仆种霞风委险裤的便相慈对斯计娇量偏指赶标储。是销用抓来立计释量每铃单广位期奋望恢收夫益崇率征的浸风肥险天。公前式誉:例索：华假雀设涂有鉴两绞个喉投小资扔方蛋案括A狂和馋B充,联A损的疲期陵望披收抗益云率愿为牲1挡0猫%傅,皱标不准秋差暗为蓬2掩%元,忽B支的条期鼓望规收皆益以率嫩为冬1悟1浩%谎,朱标聋准鸽差抛为拳3禁%扫,所哪葱个法方袖案剥风住险蜻小计?A共的馒每赏单邪位民收枣益最承只担菌的通风鼓险丧为印0酿.星2惩要军小商于盆B暴(超B马为月0趴.记2收7酷2完7较)浑,意因程此搁,鹅投喘资钻者扫可器能夜更毕倾铁向惕于锯选冤择只方推案照A淘。三逐、脂单渡一凉证忆券锻收壶益种与丝式风薯险盆的锻权峰衡1看．具投忍资脸准语则2雨．舅无竖差问异瓦曲富线1败．班投刃资捆准尾则收僚益飞偏僚好默：最丑大碎收线益病率贩准阵则最凝大君期精望蚀收绸益猪率摇准付则风施险瓣厌摄恶济：一狮般音假铺设艇投评资邪者捆是费风倒险子厌娇恶价的最若小耳风茄险唤准喇则收即益依偏晴好牲与拨风计险夫厌价恶在块收勇益轨率兼一晓定桂的嫂条占件丹下针风进险怒最势小棕，唤或盯在炼风旁险申一纳定僻条掏件压下蛙收差益兽率毙最堂大通吃常蚀用架均灯值忠方慢差束表唯示棍，框也教称暮均钻值成方置差2捏．仅无毛差驼异贺曲容线用鸟无丸差择异推曲懂线海来北表强达纯如石何负选变择低最膛合乏乎圾需辽要纲的乏证睛券壶，是这灯些珍无千差必异颤曲正线棒代硬表矛着们投盟资蹲者倦对鹊证延券码收蚊益周和箱风样险听的础偏火好未，庄或寨者嚷说铁代痒表族着炎投羞资惭者爹为装承腹担桑风楚险悔而及要巧求疫的瞎收兄益庭补坐偿欧。无钢差础异喇曲屠线疑：锁画共在凡一狼个余二心维捐坐体标像图吵上以隐风忠险演为旬横仿轴喉、撞收愤益克为滚纵割轴无垃差卵异愈曲腊线刑特残点国及卸投译资山者萝的滤选己择1逝、余投猴资般者素对丧同叶一盘条难曲散线假上努任耻意浑两肺点司其愈投婆资魔效岁用沾(炉即动满仁意坚程促度兽）路一棍样饰。无武差谦异缎曲肃线惭特酸点控及楚投浮资塌者愚的签选母择2轿、无程差阻异顺曲鸽线限具渣有蠢正汽的切斜艘率锹。投序资涂者睡一酷般首都醋具漆有很非伸满崭足悬性滩和熔风搬险悦回相避玻的腾特乌征灶。运所抛谓乒非暮满酷足幕性尚是笛指昼若椒要爱在球风疫险平相偿同狼而件收乏益刻不筑同前的采投动资知对健象电中列加毕以筋选链择兄，篮投壤资息者娃会刊选俭择踢收亏益袍较晌高扭的震那星种叫。3枯、批投召资两者川更合偏嗽好牙位辉于梅左孤上恼方辞的雄无猴差激异均曲输线隙。无劈燕差阶异尝曲问线核族害：甚如端果剃将勒满投意艇程涌度挤一池样借的残点军连把接换成感线附，浙则援会县形写成真无粪穷婆多侧条族无承差携异遥曲惕线室。投全资朝者代更躁偏婚好柴位谨于泛左吐上亦方鄙的层无叫差颤异呀曲远线政。4夫、闷不输同锐的倾投令资临者特有烟不线同奴类童型抗的华无像差误异逢曲株线溪。风续险酿厌搂恶婆型枝无增差装异探曲已线神：由上于锈一森般边投扒资嚷者蓄都拆属希于讲尽载量糟回碑避警风沿险协者柏，想因扔此壶我毫们捐主槽要解讨屑论福风症险滚厌舰恶犹型虽无旁差优异愉曲若线尖。风蠢险炭厌答恶旋型剃无贺差锡异浩曲予线特五征师：向皮右鸭上塘方泪倾般斜居；普随炊风策险矿水涛平重增犁加帜越趋来激越膀陡情；场无英差除异代曲失线敢之露间雅互紧不失相胃交类唇型孟：接呈近祸水餐平肃型魄（捷对行风及险哈毫储不治在往乎侮）轻纪度冠风语险淘厌航恶胁型高蜻度凭风裂险冶厌探恶芦型接远近渣垂震直汗型说（覆不葛能奏有樱风饰险凳）无塔差庸异压曲希线徐的胸估舌计无谊差电异绘曲错线贡的鸟形缠式根拆据萍风胁险伟厌演恶刺型产无阵差咬异踢曲慨线葵的咽特铺性旗，渠可趣以戒认搏为暮它企的犁形歇状赢是帮抛阴物筹线妙。围如衫果士将回其誓近唯似挽看眉成闷是锹线候性宫的水，滚即始有遇如拉下叠形仁式挖：风龟险抓容捷忍舞度躁τ孝：对袍于颈额股外蓄增也加佣的消预耽期答收唯益芬，售投责资锹者否愿日意骨接傻受却的姻最貌大炒风雕险搁。懒换劝句浙话镰说则，广为穷获龙得施1搬%梅的号额足外决预我期暴收巨益到，问该胆投妨资妙者径最享多律愿盛意略承梳受雄τ另倍全的返风葵险秩。遣如暴，氧截宽距驾为赌5该%迁时好，柿投杠资乓者逼愿劲意衰接岔受叛期真望抖收哄益临率继为掩1体0看%草、陈方毙差闲为挂1黄0细%尿的逢证忌券即，顷则委该磁投征资付者网的讨风磁险向容软忍截度炕τ书为阀2骄。如夜果誉有洁另彼一宾证鸟券思的醋投性资虽收芦益幅率勺为驾1喂1寻%厨，孝则菊该曲证鉴券搁的刑方葬差友为黄?勺时郑，钟投厅资膨者橡可作以雹接田受贿。答让：计1运2牺%蜜，辈若山超制过臂1治2党%飘则歪不焦能胡接挠受碗。估泛计威无元差独异榆曲撒线汤的签参征数估常计金风胀险桃容营忍栽度轨τ逮，通它常半采眠用惠测斩试艇法禾，白即坛向菠投蜡资殿者撒提抽供西一蚂个罗无香风押险呈收葬益率押，督以写及颜一近个哀收晴益闭率裕为主、对标菊准售差周为科的去风贼险朝证济券绝，备让偶投骗资菜者耗选同择捉其许一召，多或安两鸦者碍的泛组纠合衔C歌。座于烧是睬，费我货们祸可产以屑得让到途：如木，序提设供叨一惑个荒无蚀风滥险艇收涂益馒率浆为轮5京%撕，晓一够个薯期盈望磨收谋益袜率舰为外1祸0甘%部、庸方晕差馆为功1唯0遣%沫的壤风次险抬证西券屡，幻玉如交投秀资华者垦只沾选锤择畅风召险沈证鲜券羽则蹄该惭投必资饼者忠的润风句险茂容偷忍锋度葬τ局为白4速，志如逮投翠资净者越选条择眠组共合竿，蜓比俘例剑为帅一萌半睡对崭一洪半革，谊则浇该瓜投稻资搜者微的病风差险李容蛙忍朽度告τ郑为题2左。第貌三恋节泳证蚀券谈投野资锣组扰合乖理息论一深、芬证待券禁组概合影选搅择缺问焦题二葬、肃假谱设繁条迁件三俊、被投法资例组乓合地期总望皇收颤益摧率族和标风委险主的地计与算一狭、阁证想券别组酿合撞选业择宜问衬题1柄9医5剧2乔年争美眼国悲经状济胀学锅家羞H批a祝r迫r畏y阁M餐a腾r巡寿k抵o强w丢i签t军z烟，愁论悲文个“守证页券债组逝合暗选奖择注”如惩何扎构怀建收证谊券耽组管合阔，铸使迷得智投颤资泰收昆益让最袖大搭化完的称同遇时愉尽歉可跨能泪回嗽避旁风亩险均历值际方切差民模桶型包：偏浴好岂收支益隔、龄厌鸭恶贝风锻险晃假恒设不惩同容的牛证字券区组帮合哄具辞有醒不杆同嚷的塘均限值乓方虚差二熄、嚷假竟设损条头件遵：（1）区证敲券华市虹场抖是添完写善绿的露，挥无美交树易校成叉本怪，英而绕且穴证锣券耀可裂以滔无所限莫细药分喝（长即降证港券流可蹄以按溪任寸一长单茧位隙进熊行舟交秘易屡）除；（2）问投周资毅者庆是碎风良险皆回鉴避显者伍，创即值在棕收军益肚相葱等妥的拍条满件桃下溉，直投孟资优者采选廉择其风顽险费最臂低害的辆投忙资览组杂合辟；（3）啄投请资窗者锤追俘求筝效悄用仗最储大衫化姨原照则女（皆即链投道资掠者盐都蜓是悟非芝满滴足你的撤）浇；（4）宴投朵资奖者稠将酷根耳据的均躲值吓、虽方嘴差室以帆及洲协推方芳差迈来问选贝择哭最厦佳断投趋资焦组慈合捞；（5）伙投敲资段期仰为碧一咳期具；（6）徒资动金斥全烛部渣用走于挂投风资秀，板但不作允忙许课卖丢空；（7）户证费券换间区的提相粮关柴系躺数夕都贿不讽是炭-1，不餐存贡在萌无竭风特险葱证麻券，巴而遥且薯至呼少贴有吐两棚个鄙证教券秆的猪预率期哑收纤益张是晌不佩同馋的传。三配、证落券循组旦合草收超益估与甘风浆险浅的阀计赵算两钢个椅证扭券滥的拨组拍合默：实恰例忙：沿北镇大烧p清8凝3期对望冶收夜益矩率澡：方吓差返：协颗方珠差是誉统光计辈学吓上梯表限示牧两唤个纺随劲机毯变推量申之餐间汉关然系嫩的室变侵量相币关刊系到数三唱、赵组货合念收辜益西率个与拿风胖险蛾的期计担算三劈燕个的及管三缎个牺以左上拢证码券鸭的坟组垮合期腊望烦收牛益塔率沾：方园差n从爹风勒险身公即式认可碰以士看秒出菠证耗券茫组日合厚的孙风赚险残取衫决床于奏三拢个映因拍素升：（1）皮各锁种猎证池券旦所却占碑的概比刚例仗，（2）墨各齐种威证谢券期的誓风或险初，（3）膝各烘种皇证样券寒收败益滤之铃间率的板关也系n投邻资蓝者列无老法壁改吹变葱某框种铲证拐券红的畜风序险绞，涛所黑以苏，名投膜资纯者它能肺够葡主煌动刚降学低赌风互险骆的犁途拳径虹为兄第传一共项忽和满第寄三纲项填。相助关纸系宰数投久资只组赔合遇风击险虑分摩散汽效宵应芝的滥大硬小且，狗与罗组锤合欺中驾资明产勤收造益栽的连相收关鞋程里度菠密耳切课相张关观。例馒：奥北否大耳8晕4三淘种尖情撤况据：烂正亲相断关负涂相埋关不弄相垂关资否产赏数辈量许与萌资题产器组迎合许风爷险口的振关佛系在缠组庸合骆中眠并报非视证面券错品忙种姐越思多陕越赶好.1举01衰5证谁券诞数魔量软N第漏四裙节坊证呈券描投迟资放组健合扎效平用孤分竿析一痒、条可耐行钱集雾或冶可雄行谦区断域二窑、相马哀氏辨有杀效肢集简或龙有福效喷边昨界三皇、职最醉优避证颈券炎组赠合唱选肉择四演、然证芳券忧组踪蝶合窝选民择己步请骤一爽、守可滤行浆集曾或坝可稻行硬区料域定忆义拌：由粗所害有总可闪行孔证违券床组蛛合常的凶期蚁望骗收慰益漂率浪与妄标煮准锈差贪构桶成横的绝集欣合凯，偿或强在纷坐在标唐平秒面可中判形纯成驶的卵区促域巾。可汇行维区蝇域四的员形暑状件：两堤个朗证灭券扁：偶一毁般投情熄况示下何，虑两倡个孩证涝券宵构这成甚的醒可双行截集房诚是傅平腿面塔区尘域捐中嫩的林一朴条市曲稻线如料果殖两惩个吼均苏是超风献险键证结券售则隔是索曲罗线互，金其舌曲搂线跌的旬弯婚曲匪程晒度缠由节它得们答的队相秃关曲系公数夸决婆定满，那随韵着搂两鸣风头险石证夫券械间桐的婆相杏关蜻系偶数仅由矛1艳变凑为气-血1亚，帝曲马线氏向置左寇变炼得怪愈患来铁愈望弯急曲如抵果慰其滤中箭有毫一映个部是洋无烤风嗽险贞证涝券菌（蠢无匀风马险冠贷朵出迹）馅，匹则垄曲盘线蜂变萍为吨直惨线龟。垂该灰内虹容酱下获一众节沃介娇绍可杰行支区丑域报的艳形声状三有个钩及嘉三坦个演以铅上珠证促券畏：一摸般娱情惹况蹄下的，岸多浅个守证骆券级构究成活的贪可见行阶集郊是衬标种准彩差们-恳期扁望辛收属益武率掩坐它标强系郊中停的垃一驶个醒平枕面以区部域在赚不现允鼠许乌卖由空恶的锤情尖况唤下腾，誉组鹊合悼中听每村一融证便券错的蚀投捐资委比畏例展系赖数样均公为崇正弃的喊，衫因鞋此凤所旨形嘴成省的值可搁行畜域壮是赞闭叠合爽区况域毅（润如忙果芬是忍两下个短证锅券啄则剑为痒曲艘线草段旁）在袭允纲许吩卖越空隐的离情甚况剧下盏，组组忠合规中永每球一泳证满券侍的蛾投像资爬比涉例助系挨数和可梨以趁为水负漫数对，赚因旅此澡所士形怨成幸的秋可帐行掉域趁就渗是伪由沙左奏上恼曲崭线凝构吓成佣的炎无全限裙区格域玻（邀如锹果柿是馅两置个为证鞭券峰则勉为怠一剖条棕有迫延现伸柴的味曲蔑线烘）在纽奉允泳许责无描风托险村借支贷食的侨情恢况详下茄，时可主行此域尿就她是歌由浆左沾上滥直听线宏构黎成蜻的庆无脊限当区耽域牙（糖下狂一生节过考渔虑赚）一惊般狠性形质鞠：可链行苹域耳的换左论边所界傻是向自左狱上刮方窜凸眉的；注不泛会尽出释现害凹琴陷二踏、滩马做氏旬有垮效缸集损或借有泥效那边索界可筝行六区城域停的义缩伟小逆：根昨据季偏失好劝收窃益站、步厌剧恶角风筹险回假惕设蒙，慨我塘们敢可班将额可哄行都域傍的趁范画围够缩茎小尾，实典际脱上园，厨依霞据断偏夏好巧收膛益享投葛资笛者顿将区范都围轧缩饱小跌到构上怨边得界蝴，载依宵据船厌纺恶扔风片险宫投叼资拘者通将话范极围侦缩佛小浩到灾左厦边粒界袜，院因赔此委投蓬资怪者顷将滋只世需进关距注辰可右行导域纳的育左件上档边巧界通即通可有煤效剃边馆界尘：可蒙行臣域歇的棚左猜上吊边沉界映，炕只倡有洲这慨一定边环界伶上片的客点待（孩代毒表廊一披个撒证债券嚼组门合巴）粘是绒有脸效郑的图（资偏族好场收委益戏、涂厌蔬恶劝风示险育原贷则碧确阳定改）有御效萌组支合兰：贞有郑效腿边担界费上臂的负点旋所副代眼表因的愧投瓜资闻组俱合翅称饶之朋为凯有削效展组融合三娇、练最兆优蛙证军券该组首合屑选涂择选熟择笛依容据量：由鼠于岔每暗个袍投找资尽者歇的璃偏华好兴不坚同悟，库因吨此喉需炊要窃根惠据普投称资既者羽的另无逆差息异况曲扑线拜进撑行躺选扫择最趟优袜证亲券窑组葵合些：即舰投松资虑者质将铲选腾择包位局于做有追效色边球界乞上缺的残、毅与叼无不差梳异窝曲期线柔相挂切悦的球点仁对灾应脂的围证绒券胶投妹资低组祝合捆。由拘于复有栗效努边毯界背的逃特举性讯与伏无贤差详异赞曲誉线逃的善特磁性糕决结定多了槽它放们慎之邀间圆的草切出点惭只具有尤一壤个钥。最裹优亲风怀险甩证贤券叶组无合带：切壁点戚组裹合首，缓加画上渠无碌风窜险涂证警券茂后薪的晒有朋效源边苗界罪与剥风某险畏证掘券舌的孤有旺效赌边津界率相呈切配的造切工点悠对论应增的御风明险匪证追券盖组况合晋。四浴、冻证隔券京组栋合漆选角择飘步锄骤第牧一俘，番确辞定择一择系福列锁证浪券慌作狠为瓣考宋虑梳对侍象蜻既覆考满虑寨各惩种速可魂能钻的屈证撒券米组福合第吓二隶，气估素计方单窗个妥证个券批的赤期贵望牢收熔益瞒率抹、酷方桨差均，爬以匠及薯每衡两远个颈证肌券献之扣间任的师相临关熟系才数第奶三认，男计高算鞭有奴效万组缴合船（臣有周效办边防界兔）抄，秋即谅给卸定膝一岂个衰期臂望哥收覆益饲率请计摘算包其吼对两应优的衔最燃小趋方悄差鉴组猜合第住四毕，阵根指据露投润资杂者脏的驳无吧差恰异炉曲畏线询来导确踪蝶定丑最荐优工投交资码组忆合第魂五西节上允俘许低无竞风远险爪借扶贷在（蚀托叫宾刚模斩型舒）一易、双无托风堤险翁证搅券二另、舌允搭许韵无染风完险直贷锤出三壶、窄允蒜许伪无役风段险询借脖入四证、肆允夫许径同捡时慎进兼行悼无煮风品险督借贵贷一命、阅无尚风及险第证汪券概缓念贿：所挽谓狂的筝无炭风胳险辆证侨券枝，饱是渴指疯投鸦资园于声该域证厉券鞋的获回约报劣率衣是输确偏定迁的摄、句没虑有辣风窗险耽的丛。迫如夺购霜买蛇国恨债无。含状义卸：既经然与是燥没呼有冤风叛险棍的嘱，丢因唐此判其兔标呀准齿差碌为将零药。由壤此剃可棵以受推欺出怕，李一瓦个划无妻风绸险稠证养券谈的曲收沸益定率笼与轨一抽个现风虾险痰证践券士的娃收宴益缎率环之迷间咐的凯协绵方志差枯为魄零麦。由麻于繁无蛇风枯险暂证丝式券艳的到回狗报架率旗是评确坊定乱的怀，职与妹任罢何君风绑险壤证吊券皂的商收决益担率脂无夏关押，禁因通此蕉它泛们桐之烦间丽的爪相管关箩系段数承为方零猫。无右风消险南证千券带和元风红险碍证灾券摔的轮组磁合σρ2=σρ=整薯个室投靠资绕组垄合陪的乒风纤险钢只搅与怠其门中册风陷险混证涨券呆的子风扰险静大色小洽σi及侮其封在酿投戏资池组自合毫中巴的剂比警重笋Wi有颗关饺。仇缩细小利Wi，薪即辛可腔控清制捞组鲁合枪风北险雾。E涉(凑R妇)σpRfAB二劳、笛允找许庸无筝风觉险悠贷坟出无渔风而险讯贷批出那：投待资忠者楼对本无扮风紧险止证购券舍的行投酒资熊，疤投翻资近者贞将景一昨部堪分咳资桥金穴贷美出息，乓即级买馒入井无汁风咱险究证层券渣，例也弯就淡是病说剂投债资祝在甜无趋风脸险月证宪券挠的壤投补资杠比益例苹为爽正无锣风扎险典贷伤出阶与销风友险扭证锅券婆的闲组绘合岛：投惕资脉于铅无暂风乎险贺证还券沟与喷一肆个骂风救险田证腹券颂，尺见侧下荡例投皱资树于卸无索风秧险轻证治券坐与苗多霜个使风颜险狂证抓券舟：耗将挥多抗个笋风追险薪证界券非看兼成析一她个怠组帖合挽，饰然基后妄再幻玉与杂无货风朴险柏证捡券嘱进及行剖组霸合咽。无借风垃险神贷兰出破组驳合宫之后例假历设乐无赴风宽险户收恩益替率平为扇5备%馋，徒某无一怎风退险犁证叙券岔的请收栋益衔率创为稠1属0棋%冤、眼标馋准井差趴为就1非0孔%赏，翅根克据写组挡合浓计野算斯公斥式膨有罩：其肉中锋：,根妙据五上碗述袍计麦算风收漆益云和叫风静险差的佣公丢式狗，址我膏们创便改可主以俗在恶确岁定遍W2取闯值言后佛,姿计幸算床出商两伴证鸣券睡各稀种练组钻合锯的胖预讨期钥收病益鄙和胡风孟险慕.W1W2E(rp)100.0500.50.50.0750.05010.10.1无第风萌险当贷民出消组馅合希之阶例iT无阻风迅险侵贷送出末对黎有软效型边伤界椒的览影宝响对秆有蝇效谣边拼界序的怪影保响由妨于言在蹦允粥许只无鼓风炎险躲贷满出净的摊情肝况婚下搭，喇可雅行墓区徒域潮有芽了雾变汗化禾，喜因依此芝有躺效尽边江界目也室随卷之雀发报生亩了贩变迫化归。投税资材于渗无假风晌险宁证滑券矛与乓一冰个乔风贼险销证袭券课：有雕效暴边主界每就具是猛可隶行析区但域投回资施于污无拣风旺险臭证羡券默与守多膛个臭风著险槐证桑券厌：改廊变众了学原古来铜有始效汽边糟界仙的引左鞭边窄一页部披分携，系有哥效然边艰界熟是寇：修无凳风虽险母收煤益察率起与术切款点检的治连衰线领+剂切惜点牺右藏边秧的谢上趴边油界无延风迷险通贷冈出践对咏最婶佳钟组秩合番选坐择垦的灯影狼响三跟、揪允获许赢无捞风宝险劫借馅入无预风响险击借侧入息：投想资许者指以盼无化风仆险蹦利猪率美借辣入视一斧部明分寺资烛金友，斗或偿者火卖观空宏无度风债险凳证巩券潮，袍也节就很是嗓说动投市资焦在催无铲风搬险副证坚券何的绝投授资惨比举例持为形负嘉。无新风候险傻借齿入织与宣风叔险叹证讽券节的些组速合瓦：无陈风逮险义借史入绑与登一蓝个疲风决险壶证大券掉的姿组嫁合无敞风氏险粪借乡丰入沈与滋多墙个忘风帖险星证录券灰的丘组唱合则：售无想风爪险舰收营益庆率代与趋风警险舱组踢合众之井间典的固连继线率的丹延衬长彩线蓄上无啄风涝险使借遭入钩对事有热效演边抖界送的雁影披响无芒风效险丛借斧入挡与埋一汤个扎风治险闯证除券轮的击组捡合休：有筹效梯边缩慧界莫就及是条可缓行毅区好域无折风蠢险西借阳入惩与墓多狗个恩风机险缩慧证咽券狂的晒组育合贫：改获变置了帅原牙来记有锋效哗边本界程的拒右豆边饮一徐部些分藏，梦有苍效污边茶界奴是足，青切爬点唱左适边英的枝左构边诊界稳+架无羡风厚险冤收幅益牌率倾与遍切跟点汤连遵线滔的鄙延宫长财线无腊风臣险繁借筹入隔对呆最鞋佳份组皮合予选泻择驼的盒影锣响四姻、拐允折许荡同横时造进迅行胃无轻风嫩险主借欲贷对刚有伶效豆边苹界芬的杂影耕响赚：无张风级险咳借暗入查与萄一桂个雪风攻险慎证披券幸的诊组拔合掀：概有底效伐边撕界覆就寺是板可竭行凶区社域鄙，虽射原线无臂风盛险大借纽奉入缸与亩多裕个点风爱险孕证慢券周的战组么合痰：冰有亚效平边崇界补是性无有风肾险框收诊益杰率壳