推行抵押贷款证券化的理性思考及制度安排

1岂中国曾推行参抵押硬贷款辰证券缓化的忍理性威思考究及制待度安若排声宋近几迟年，伸伴随瘦住宅漂市场膀的发忆展，占银行腾降息五政府阻让利胜，我猪国的书个人派住房丰抵押鸡信贷典有了柄长足按的发兼展。史到2必00拣2年思底，役个人夜住房倾抵押链信贷阿余额热有望蜓突破窜80鹊00想亿元挎，将够分别仓占G禾DP刘和银涌行信枣贷比乳重的跑8%节和7获%左泰右。干而个捐人住纽房信央贷收辉益稳侨定和澡违约毕率低先（目粒前仅繁为1激%）支的特议点，铜使之视成为饭各商猾业银凭行优丘化资启产结刊构的训理想茎选择备。表1个人住房抵押信贷增长情况（单位：亿元）19971998199920002001个贷余额281.36710.051576.473684.456380占GDP比重0.00380.00820.01680.0370.0791占银行信贷的比重0.00380.00910.01920.0410.0665

陈驱资料祖来源蜓：中胸国人璃民银两行和粪中国合统计画年鉴谦各期近。

幕蕉然而帆，在适可喜传的成雾绩面么前我则们不议能不屑看到废：一怎方面鹿，国光有商集业银气行控变制着惠全社鸽会7屯0%舞左右医的金唱融资慌产，济虽有吵开拓切住房贞信贷篮的积槐极性垫，但霸是，涌长期车以来卸承担阅的诸羊多政键策性孤业务被，造侧成资饱本金领不足义、资虫产质电量低氏下，容已成乌为信找贷扩菠张不称可逾丧越的侵障碍补。另轮一方轿面，直中小凭股份框制商洋业银肿行，语受制湾于金培融市客场不捉发达棉融资锁渠道雾单一吼，贸四然涉育足“末借短活贷长抗”的校抵押陈信贷创业务墙，无尊疑会捕加大总流动帝性风票险和压利率穿风险苏。在筋我国补的抵饶押保奏险制额度不猴健全馅的情缝况下称，这纺些在拔一定表程度覆上都罪加大杠了开莫拓住庸房信狗贷业液务的键难度毫和风尼险。畜在未必来的提21奇世纪油，住希宅将补成为伏拉动吊国民大经济蓬增长泰的重诸要产牛业之革一。瞧居民思消费曲结构撑的升余级换苹代，克城市治化进演程的我加快还，都滋会释脾放出描巨大强的住灰房需炒求、量资金蚂需求直，那僵么，隶如何甚通过薪抵押绣贷款争证券撒化等宪金融猛制度乱与工邮具创丝新，功扩大炕住宅宗融资励的渠锦道，汪降低总金融辱风险篮；如丙何有讲效的掌抑制彼房地撕产泡省沫，汉积极勒引导庸信贷圣资金税有序森地向穴市场填潜力炒巨大第的普区通居村民住量宅的颗投资麦与消炭费转过换，氏则是倾我国棒住宅启金融棚业发济展急鉴待解庭决的钻问题住。

封

傅猾一、后推行三抵押墙贷款燕证券碰化的悼现实坝意义

肤社抵押竟贷款缓证券副化，她是以搅一级窑市场黑上抵夺押贷填款组宝合为像基础己发行靠抵押彼贷款摇证券政的融薪资行项为。横正如皇美国必著名疫经济暴学家陡莫迪啊格利矩亚尼棋指出午的：裹“资斯产证躬券化例真正虫的意川义并籍不在脊于发鹿行证屠券本赠身，舒而在乡于这笼种新植的金饲融工垂具彻始底改涨变了棋传统播的金滨融中剖介方例式，逗在借洪款人阻与贷康款人钞之间驼，架蝶起了惜更有逝效的腔融资肆渠道高。”智在美秃国，挑这种债新型份的融赌资方码式被称称之筐为结恰构性互融资治(s告tr赴uc鞠tu络re连d明fi蒸na椅nc泥e)驶。

脂唇结构般性融件资与挠传统旦间接佳融资厦的最鸣大区勾别在朴于：

午湾１）肾结构臂性融塑资是邪以传短统的掏银行文贷款铸为基抓础发考行抵膀押贷韵款证鼻券，怨将不抬可流浑动的精金融跪资产辩转化弱为可阅流通铅的证奏券，饶从而局降低租了金尤融中被介机借构的敢诸多丢风险卖，提帆高了和资产保的流腥动性散。

灾旋２）绿结构由性融北资是励将金五融资邪产按威其特方点（必期限手、利沫率、纠信贷巡品种尝）分池解、纪细分瑞、重锤新组陶合、织重新误定价甚和重夺新分锣配风标险与吃收益甘，通昌过对糕金融倦中介知初级蜜产品六的一由种深茶加工幕，以编实现栏提高抹金融池产品痒质量伐、信虹用等幅级和保分散坏风险改的目泼的逃。

齿动３）兵结构袋性融垄资不循仅是坝对银翠行的箩资产副分解矿，也幸对银尽行的拒中介样功能富进行慎分解抬，即胜将过锯去由菠银行贺一家燕承担迈的发狗放抵敬押贷物款、读持有且贷款锋和回朱收贷矩款本夜息等孩业务寻，转进化为麦多家属金融斧机构夏和机杯构投险资者河共同练参与栋的活恭动，怨将传首统的尖由“锣借款努人－购金融辉中介锅机构丑－储扁蓄者拨”形耍成的统信用够链条泽，延费长为段由众直多家朴金融蛛机构群、投跃资者粘参与猪的更得长的运信用梦链，尾从而萌降低惨、分市散或灵化解峰了金暴融风胆险（朝见图坝1）哲。

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卸图1效嫩住宅矿融资鸦信用缸链乌

昨晃那么石，在钟我国距积极畏地探阻讨和归引进堡这种尽新的敞融资阿机制雨，其妙主要标的社傍会和仿经济拨意义种在于络：

槽饲（1拳）通社过将雾非流减动性妄抵押嫁贷款钞转化莫为可懂流通宋的证肤券，缸银行虚不必算再为者资金浴被长戒期占严压在较高风障险投尘资上犁而忧夹心忡俗忡了鞭。

首敞（2号）改劝善了阀银行肤的资初产负宣债结庆构。前住宅享抵押师贷款模是一眯种期滤限长藏、流靠动性璃差的馒信贷赌业务茅，因湖提前吵还贷溪或拖声欠贷魂款造嗓成贷蒜款现选金收盐入流旬突然萝的改及变，烘而银舅行又锈很难眨在短恨期内嗓对负护债结宇构做腊出相洽应的多调整护，这嗓常使办银行训蒙受茫资产盲负债甜不匹鼠配、善利率独倒挂效等风怜险。晃抵押娇贷款晌证券卷化为铁金融炭机构凯顺应铜变化虚的市值场环王境，默及时筐调整肾自己念的资陶产负遇债结绩构提武供了餐有效邮的途缎径，枯使之然在竞针争中钞立于雨不败摇之地闷。

歇纯（３比）提徐高了聋银行件的资摊本利批用率难。根壁据巴盾塞尔喊协议植，金专融机继构需眯在资奉产风较险等最级加我权平嚷均的绳基础成上建穿立风身险资召本储续备金泽。这筒意味归从事夏高风穗险的价住宅复信贷彩业务识，银欲行的沉资本泪金也因要相疲应的展提高绒。而满抵押蒜贷款励证券咏化能特够使雷银行唐从容英地通帅过出若售高女风险葡资产晃，降峰低资随产结摘构中让高风纯险资俩产的愁比率豆，提锣高资咏本杠冈杆效劣应，恋以较诱少的奋资本瓶获取陵更大扬的利犹润。

散帖（4添）减迟少了庄中小坟银行古资金静来源聋的约环束。眨为中软、小孙银行病进入咐住宅谢抵押术市场竭，提甲供了条新的截融资挥渠道嗽。

凉伍（5宝）促恶进金理融市葬场的或发展粉。按费照戈理德史扯密斯房的金稻融结甚构理阔论，嫂无论汤是股真权融泡资还直是债休权融阀资并疯不优带劣之悉分，玩但不垃同的掏融资牢结构块对资铺源配骨置及寻其效抵率却农有着权不可五低估泊的影涝响。拔目前互，我是国的爆企业雷、银益行都帜偏重陷股票兆融资逮，体芽制的阻不完归善造盲成垃站圾股围成灾湿，这泛不仅挠破坏糠了金苹融赖甩以生使存的丝信用神体系诵，也蒸加大辜了金桨融风倾险。桃积极平推进适抵押家贷款锈证券蹄化，炕将改畅善我锅国金腾融市移场结羞构及该融资尺结构泳单一喜问题贤。在转金融蹄市场踪发达剩的美梨国，包债券滥市场纺的融扬资额巾是股跨票市虏场融通资额恰的1归6倍坦，而配住宅策抵押座贷款灭证券驶在债淡券市债场上欢占有畜举足士轻重室的地腰位，旁19抗98爬年以攀前，漠它是块仅次闸于国墓债的震第二麦大债净券。崇现已盏成为斥第一姥大可夏流通贿债券干。其短信用终等级峰高、沈品种凉多、珍流动炉性强谅和收恐益较渗高的湿特点撇，使女之成奶为众稀多机鸦构投沫资者理（保紧险公咱司、贤养老炭基金薪和共掀同基钻金等苏）追吹捧的仆对象渠，而个丰富重的金荐融产皮品则宾促进皮整个贤金融昂市场仓的发滥展，邀提高趴了市别场优略化资供源配穿置的绘效率挂。

烦寄（6纸）降闪低住氏房信仆贷成售本，宰为普蜡通居惠民住躺房投板资与室消费怜提供错资金裳支持汪。抵寺押贷的款证是券化枯，通续过将艳分割敬的区食域性象住宅效市场欢与资已本市泪场有蛋机的兼联系骡起来援，可诸以促颗进资袜金跨补地域笔的流蛮动，校充足母的资照金支歌持有列利于姻降低脆居民借购房球的借妥贷成圣本，臣提高安居民须的支扶付能奉力和娱有效邀需求剂；而诸抵押雷二级努市场辜的定践向收晨购及饥特种腾证券伞的发屯行，绕有利字于调郑整房呜地产顽投资篮结构袍，引平导资歼金流屠向普誉通居饰民住胜房投脉资与喇消费纪，从研而带梁动相游关产翠业和检整个咱国民搬经济梳持续碍稳步京的发绞展。

棵蕉（7乒）为廉货币柱当局开调节扬货币宇供给击，稳拍定利套率提漫供了事新的年工具个。与传许多渣的金乎融创剃新一住样，雾抵押泰贷款梁证券蒙最初蹲也是叔由银论行逐传利行惜为推我动。得但是裙，随叙着抵拔押市奥场的只发展庙，个翅人住嚼房信蝇贷占插银行往资产呢和信震贷市抵场的清份额江不断页扩大摸。例杆如，尼在美视国，累个人滤住房锡贷款唤占银止行资险产的咳20柄%左撕右，粮占全匪社会降信贷岛余额蔑22域%，首占G沟DP禁的股60凳%；狠在香连港，华住宅惧按揭合贷款棒占认怕可银虾行贷锅款的列26勾%，规占G掩DP耀的3隐9%江，其强对货礼币供趣给的椒影响洗也不勉断扩伙大。膏那么机，央烂行通康过抵竟押贷坑款证警券公狂司的福经营说活动紫可以宝影响背住房叹信贷脚的规崭模、凝利率板，从也而间摩接调议节货阔币的桶供求踏关系亿。

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音绕二、越各种精抵押盗贷款鼻证券跃化模串式比贵较

罪续美国惧模式

段搂抵押呀贷款锡证券门化作病二十上世纪沸最主付要的垂金融课创新铲之一偶起源岔于美毒国。鉴早在妄19贿38泳年，段为促钞进“第大萧趁条”度后经惠济的络复苏线，美建国就置成立色政府丛全资爬的抵菊押证户券公汽司，炎开始辩探索久抵押陆二级知市场须业务划。但俱最初沈的运帅作只险限于顺抵押行贷款软的批索发买承卖，捎即当但利率荣高、锄资金植短缺庆时，劫由证腾券公抹司以与债务独融资费方式略买进浸抵押液贷款役，向折银行春注入逼资金柱；当贿市场庆利率谈下降蕉、资证金充俭裕时慧，则渠出售绢抵押蜂贷款春，以豪抵押艰贷款稠买卖惧的“场差价嘱”来删清偿得债务讲。随持着抵借押市骂场制见度建药设的驻日趋式完善李，在番一级苏市场货上有蚊联邦辛住房女局（纱FH者A）贫、退治伍军目人局很（V物A）扇和八胞大家践私营仇保险摩公司缴向银就行提遥供抵栽押保俩险担烈保，牛在二扔级市胃场上蔑，由俭政府忆全资岩的政侄府国大民抵奉押贷注款协污会（桑Gi界nn漠ie怕M崇ae唐）、梦和两药家政碑府发颈起设何立并蔑享有洞多种糖政策白优惠堡的私锅营证执券化误公司杜：联宜邦国方民抵旦押贷产款协组会（王Fa箭nn目ie碗M趟ae佛）和爹联邦晋住宅化抵押敬贷款百公司棵（F雅re蔬dd毒ie蛛M摔ac料）矛，美串国才叠于1熄97歪0年页推出克了第拐一只含住宅寨抵押燥贷款芬证券枯。由造于有掉政府约或准窄政府旧机构重的信乖用担急保，跪这三胆大证脾券公临司发挡行的劫抵押公贷款亚证券狗均被钢评定抖为三阅A级脉证券黄，监槐管机席构视堆此为什与国都债一两样的树无风贞险证匠券，沫是金狡融机坊构可忠以无曾限持酷有的雨金融舞资产夫。在柔政府乔机构锅的示辽范作冠用下候，一侵些资蛇本雄残厚的朝私营泥金融东机构店自二着十世绢纪8劈0年蚀代起巩开始丈进入寸抵押亭二级管市场谅，专掀门从俱事非物常规代抵押慧贷款端的证饶券化叠。这幅使美统国的值抵押贪证券池市场家形成迫了政婶府机掘构、斤准政白府机伙构和权私营猴公司谋三足搂鼎立晌的市舟场格评局（态见图装2）吐。

胶图2何态美国筹抵押顿贷款哗证券姥化制令度安墙排俱

串杨这种疲新的冶融资池方式偿极大朝促进致了住阔宅信谨贷的旦发展臣，截起至2爆00蛮0年粗，美龟国的执住宅去抵押芒贷款槽余额弱高达史57靠21赶9亿志美元域，握其中放50涝%以源上都歌实现介了抵护押贷命款证艺券化野。在哭美国泊的债维券市搅场上修，住电宅抵同押证府券省是已追成债牲券市罩场上庸的第止一大影债券惜（见去表1遍）。表1美国债券市场结构及融资额（10亿美元）地方政府债券联邦政府债券抵押贷款证券公司债券联邦机构债券货币市场工具资产证券合计1985859.51437.7372.1776.5293.98470.94587.619911272.22471.61636.91454.7442.81054.3129.98462.419921302.82754.119371557484994.2163.79192.819931377.52989.52144.71674.7570.7971.8199.99928.819941341.731262251.61755.6738.91034.7257.310505.819951293.53307.22352.11937.5844.61177.3316.311228.5199612963459.72486.12122.2925.81393.9404.412088.119971367.53456.82680.22346.31022.61692.8535.81310219981464.33355.52955.22666.21296.51978731.514447.219991532.532813334.23022.91616.52338.2900.816026.120001567.82966.93564.733721851.926611071.817056.120011688.43019.543193916.521992510.91331.319018.2

仪雹资料挨来源义：美险国债鞋券市掉场协脊会。

妨码注：促（1昆）表涉内联赖邦政毁府债停券只畜包括绒公众叠持有头的可酷流通胆债券确，如糠加上腾美联泻储和郑政府贿帐户杰持有屿的债容券，子总计绒为5戴67兽42委亿美廉元。够仍大邻于抵银押贷搁款证持券。宴但是姐如果继按可断流通觉的证仍券余涛额计答算，姿抵押债贷款闷证券竖则大码于联渣邦政坚府债盼券。添（2舒）联宰邦机标构债卡券包糊括联煮邦机庆构包匆括：讽由商嫁品信浑用公洋司、血美国壮进出许口银哲行、你联邦卧住房尤局、砖农户桨住房杜局、示政府书国民怜抵押纠联合绍会、寻田纳浸西水庄域管烛理局嫁、农艰村电痰气化指管理福局和顷小企辅业管工理局相发行贞的债佩券。

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匀界也许芒是地亲缘经哈济的吸影响滨，加准拿大余在住捞宅金赌融体葬制设慰计中严较多坦地借眨鉴了膛美国之的经听验。款早在幅19花45谅年，辆加联椅邦政腊府就庆成立贩了加肠拿大促抵押狼住宅感公司论（以四下简案称C怨MH权C）尖，其朗最初乓的职导责类梳似美剧国的哲联邦勿住宅炭局，然主要浆是向逃认可料的贷龟款机率构提耻供抵建押贷悉款保梨险。臂到1秃98请7年同，C妖MH外C经范营范滴围进尖一步填扩大低，成喷为加楼拿大猴抵押动贷款医证券窑业务童主管江机构首，即赛负责宽审批蝶认可挖金融劈机构咬抵押厘贷款唤证券型的发斯行，悠为发故行的锯证券前提供述信用串担保彼，并衬为发藏行者爸和投块资者积提供求支付巾和托敲管等晶金融丝服务懂。

吹蛇在这蚀种制诊度安暗排下铃，凡旱从事其政府须担保斤抵押泰贷款宏业务品的金盈融机孩构，质包括蓬银行寻、信原托公激司、最保险和公司撒、贷谷款公场司和双信用灰社等闭，经糟加拿厘大抵矩押住济房公斯司资凳格认件定，糟均可网成为耽抵押烤贷款昨证券脉的发百行机倘构，拦但每掠次发民行需拾要得呼到C量HM声C的竖审批居。所英有金酱融机摘构都沸可以戚成为被抵押跳贷款阀证券只的投惕资者厘。加扩拿大刮抵押呜住房单公司锻委托榜蒙特轰利尔蚊信托若公司债（C赚PT跨A）跃作为葵中央畜支付竭和汇士兑机桃构，坟负责遮从发茫行机索构收蓬回抵惑押贷庄款本雷息，业向证板券投谎资支静付收皂益，刻并向肤CM窗HC育提供慰市场俯交易加、价友格等荷方面象的信桑息。尺CM闲HC丝选择术的托棒管理钥机构冈，负录责抵棕押贷厨款组咳合质夺量审附查、养保管丧，使鉴之与弯发行瞒机构顺资产轧分离疗，从股而更源好地币保护趟投资拜者的岔利益理（详昌见图厨3）使。

晨甘在这随种模辽式中如，虽涌没有萍特设禽证券逝发行泼机构日（S诊PV伪），赵贷款苗发起苗人和谈证券烛发行篮人常滥常是卷同一灶机构遇，但经是有企政府响信誉欺的担绿保，罢有独刊立的挖证券枯托管由和支樱付体算系，皆从而准有效寻地实赢现了嫂“真宗实出国售”植，即睬已出梨售资勇产与斧银行傍资产患的真用实剥直离（共已售等的资督产从拘证券胳发行洲人的变资产妖负债宇表上叙削除议，直交接记明入投灶资者渗的资摆产项祖下）伶，这仇与美降国模土式的联区别裂在于揪：真欲实出慕售的茎资产童记入星Fa展nn弃ie睬M棍ae详等特馆设公级司（漂SP贷C）池的资勉产，幻为持阵有大款量抵病押贷江款建电立“桶资产寿库”突，特切设公方司不包得不桂靠发嗓行债密券融鹊通资也金，锐从而循增加堡了政凶府特柄设担追保机瞒构资当产负初债不佣匹配为等经怎营风宋险，催在一眠定程咏度上舰还会妙政府敢机构桨债务锅规模恭与负祝担。凑而加径拿大灿模式膨的优般势在孤于：合CM从HC星只负壳责贷竿款的猴保险匆、证说券按页期支物付的震担保育，从垫中提搭取保脆险、始担保样费和就资格凡审查球费。叛靠资惊格认锻定加严强监申管，怨降低饿抵押歌贷款购证券决化的鲁运作枯风险具；靠配收取劝保费遥补偿咬拖欠旧风险丝，保煌障本床息的舅及时货支付苏；靠藏调控笼MB拐S的拒发行面规模册和频给率调记控市绍场；辨而没尸有资劳产负精债不嘱匹配尾的风称险，船或政侨府债贯券规狮模扩党大的演问题对。换堪言之磨，在瓜加拿类大C因MH熔C的指资产悦负债觉表上糕，主蒙要是忙保险命产品芒与保明费支灾付，蛛保费菜收入届与支店出形竖成的果差额片构成壁公司勺主要却的收计入来矿源。漂在美妹国抵畅押证仪券公旨司的册资产挖负债赶表上随，抵煤押贷财款组洞合与羡债务巷融资秆占相肠当大酸的比潜重，类两者谈的利扑差是奉公司楚的主碗要收勒入来奴源。找两种拒模式退中，瑞公司弦的资郑产负竖债结岛构不记同，墙其经吼营的落方式伟、对叠金融遇市场屈基础贿设施宰的要结求也加大相胜径庭推。可匪以说翅，加渴拿大经的模爹式简送单易倚学，公比较构适合铅中国龄金融取市场与发展呆滞后蹲的现凯状。

骄等此外粉，加枪拿大存模式漆与美蓄国许窑多私炒营机朱构自异已发教行M咏BS妇也不胃同，绘抵押挡贷款抢证券栋的发窃行多抄是C鞠MH址C担台保的秤证券县，这絮不仅奶降低测了发绒行机劝构信镰用增议级的毅成本想，也水提高陷了抵横押贷滚款证艺券的百信用勿等级诞，使窝之成竞为A克AA宋级证州券和停国内炉外投微资者扑理想医的投汁资工苗具。刷截至缎20拐01没年，内加拿箭大抵警押住幅宅公释司累颤计担愧保发慕行的酒抵押肺贷款收证券膝89苗9亿灿加元械，余料额3祝47泡亿加刊元，珍占住滥宅抵疗押贷鹅款余讨额的析7.斧5%户。

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唐设在第绒二阶宜段，酷公司泽于1遣99塘9年茧10蜘月首辅次以裤“交担换-度持有红”交英易方路式发炭行了旨16兄亿港唱元抵链押贷冤款证疤券（先见图疲4）基。

缓

哄由图4诞锡香港纪“交东换-抓持有高”交健易方学式

农扩这种伙交易新方式余也称蝴“背映对背仔”式旬，尽研管其妻投资词者规垂模有散限，邀但在汗一定丸程度酬上改耀善银蜓行A铲的资平产结避构。劲此外乖，H年KM雾C发牺行的犯抵押扬贷款花证券张风险热权重苹为2兴0%轨，而践抵押纷贷款瞎的风界险权臂重为断50茄%，世这也盗有效垫地提拦高了况银行丸A的悟资本房杠杆剂率。

乱会在发衫行“所背对位背”稼式抵纪押贷护款证春券和牵银行渣贷款剑与H洪KM田C债添券转菠换等斗多种赢试验谣的基始础上你，H别KM潜C于协20药02吨年推邻出3都0亿侨美元妙抵押卡贷款疑证券脑发行隆计划贫。目抽前，艺由H助KM朽C核剖准的粘卖方扮和服猪务机墨构已睡达到确44现家，与再保马险公辅司5档家，失主要栗交易月商5迁家，唐承销钟商1挺3家徒，做狐市商啊26撒家，挎其投向资者承队伍悬也不启断扩隙大，失这标绵志着享香港症抵押业贷款驻证券界市场诚日趋触完善枯（市损场交且易构症架见鄙图5疫），筝并将竖步入皇新的准发展稳阶段圆。

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图7公司可选择的运作方式

这种政府主导型制度安排的优势在于：

（1）由政府发起设立的股份制证券化公司（由多家金融机构入股），主导抵押市场的运作，有利于将抵押证券市场的发展纳入宏观经济政策和货币政策的调控体系。从我国宏观经济政策上讲，未来二十年要实现小康社会的既定目标，住宅产业的发展是经济增长和人民生活更殷实的关键，而抵押二级市场的建立，通过证券发行规模、种类、频率、定价机制可有效地调控住宅市场的投资结构、信贷资金的流，从而保障普通居民住宅开发投资与消费的资金充足，抑制高档住宅、高商业楼宇、娱乐设施的投资过热而引发的泡沫。从货币政策上讲，随着住房信贷占银行资产和全社会信贷规模的不断扩大，其对社会、宏观经济的影响也随之增强，使之成为各国政府宏观调控的重要内容。在美国，联邦政府债券和抵押贷款证券以其信誉高、品种多、流动性强和收益稳定的特点，成为金融市场上各类债券定价的参照标准。在香港，按揭证券公司（HKMC）通过抵押贷款的买卖、逆向回购，贷款与债券转换，调控货币供给，减少港元利率的波动。因此，我们在设计抵押证券市场框架时，也应有中国金融市场长远发展的眼光，将抵押证券市场与整个金融市场有机的结合起来，将住房信贷与一揽子货币供给有机结合起来，这样才有利于优化金融结构、融资结构，促进整个金融业与国民经济的协调发展。

（2）有利于央行加强对银行加强监管。在抵押贷款证券化的过程中，银行常常具有多重身份：抵押贷款的发起人、MBS的发行者、贷款服务机构、信誉增级机构、证券托管机构和机构投资者等。这意味着银行不仅可以提供抵押贷款、发行MBS，还可以持有抵押贷款证券（即从事证券投资）。如何降低银行在金融创新中所面临的多种风险及风险的过度集中，这些都增加了“央行”监管的难度及加强金融监管的必要性。

（3）可以提高MBS的信用等级。在抵押贷款证券化中，政府发起设立的抵押证券公司的信用等级高，可以降低发行融资债券和抵押贷款证券的成本，这常常是任何一家金融机构的信用等级所无法比拟的。按照2001年5月31日巴塞尔银行监管委员制定的《有关资产证券化的资本要求》，银行投资抵押贷款证券需按证券的信用等级，确定风险权重，提取