策略月报：中报政策预期共振的方向

正文目录中观产业景气综述：哪些行业或率先进入补库预期交易 4中观重点边际变化 拐点品种：能源金属/轮胎航空装备/电子/乳品运行至“筑底位” 弹性品种：面板/通信设备汽车火电白电/风电景气爬坡斜率扩大 18下行品种：煤炭/石化/物流医药商业景气处于下行通道 23行业细筛：电子火电汽车白电/乳品风电轮胎 27风险提示 27图表目录图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业 4图表2：A股通常遵“社融底估值底盈利底的三底传导规律本“社融底”→“估值底已相继出现 4图表3：全A非金融企业盈利与库存周期同步或略领先，且时长近似 5图表4：3M22开启被动去库，3Q22产成品库存或见底 5图表5：中观景气时钟： 6图表6：大类板块及行业（中信一级）的存货、营收、供需缺口及盈利增速比较 7图表7：华泰策略中观产业链景气指数——一级行业 8图表8：华泰策略中观产业链景气指数——二级行业（上游资源、中游材料、中游制造、TMT） 9图表9：华泰策略中观产业链景气指数——二级行业（必选消费、可选消费、金融地产、公共产业） 10图表10：锂：电池级碳酸锂价格6月同比降幅收窄 图表钴：硫酸钴和四氧化三钴均价6月同比降幅收窄 图表12：动力电池产量同比连续3个月回升 图表13：6月磷酸铁锂开工率回升，碳酸锂库存同比回落 图表14：轮胎：出口维持高增，成本端炭黑维持负增 12图表15：轮胎：海外美国需求回升，预计支撑出口景气 12图表16：5月碳纤维进口额同比-36.9%，接近20M1上一轮低点 12图表17：6月0级海绵钛价格同比-23.1%，接近20M9上一轮低点 12图表18：4月日本PCB产值降幅走阔、5月台股PCB营收同比回落 13图表19：5月台股被动元件营收同比小幅回落 13图表20：北美PCBBB值MA3同比5月降幅进一步收窄 13图表21：全球半导体销售额4月同比下行斜率放缓 14图表22：中国集成电路产量5月同比进一步回升 14图表23：5月日本半导体设备出货额同比再度回落 14图表24：5月台股半导体材料营收同比降幅走阔 14图表25：5月台股设计、制造、封测营收同比降幅收窄，设计拐点已现 15图表26：6月DXI指数同比再度回落 15图表27：5月台股NAND/Nor营收同比降幅收窄 15图表28：电源管理信号链：5月矽力杰营收同比降幅收窄 16图表29：射频：5月立积营收同比降幅小幅走阔 16图表30：CIS：原相营收、CMOS传感器销售额同比回落 16图表31：功率：IGBT景气上行，MOSFET底部震荡 16图表32：根据彭博一致预期，海外半导体龙头营收同比1Q23或见底 17图表33：费半指数PETTM领先全球半导体周期1-2个季度 17图表34：费半指数标普500同比领先全球半导体周期0-2个季度 17图表35：软饮料：1-5月软饮料产量累计同比进一步回升 18图表36：乳品：1-5月乳制品产量累计同比进一步回升 18图表：6月牛奶零售价同比-%，成本端生鲜乳平均价同比下行斜率更大（-%，利润率或改善 图表38：面板：5月国内面板出货量同比转正/台股面板营收同比降幅收窄 19图表39：面板：6月液晶电视面板价格继续回升 19图表40：4月国内厂商稼动率回升至80% 19图表41：6月液晶电视百度指数MA3同比+100.1% 19图表42：基站设备：5月移动通信基站设备产量同比自22M12以来首次转正 20图表43：光模块：5月光电子器件产量同比回升 20图表44：乘用车销量、汽车出口量同比回升 20图表45：发动机产量、商用车销量同比回升 20图表46：5月全社会用电量同比进一步回升 21图表47：火电：发电量同比回升，成本端煤价下行 21图表48：PPI年内或难转正，火电成本有望持续改善 21图表49：空调4-5月内销同比回升，5月出口同比转正 22图表50：冰箱：5月内销处恢复区间内，外销同比继续回升 22图表51：洗衣机：5月内销同比自3月以来转正、4-5月外销同比回升 22图表52：贝壳KMI指数回落至27 22图表53：5月风电新增装机量累计同比回升 23图表54：4-6月Myspic综合钢价指数下行 23图表55：2023年国内陆风、海风装机增速有望回升 23图表56：风电招标量指引2H23风电装机增速有望回升 23图表57：6月动力煤、焦煤、无烟煤均价继续回落 24图表58：6月煤矿产能利用率高位回落 24图表59：年内PPI或难转正，但重点电厂煤炭库存可用天数周度下降，夏季煤耗上升或支撑短期煤价 24图表60：6月Brent原油期货价格已连续6个月回落 25图表61：6月国内主营汽油出厂价-原油价差3MMA同比继续回落 25图表62：6月原油运输指数（BDTI）回落，美元指数高位反复 25图表63：5月全球钻机数当月同比下行斜率走阔 25图表64：1Q23全球原油供需平衡天数回升 25图表65：IPEWTI原油期货持仓底部回升 25图表66：5月物流业业务总量景气指数下行至51.5 26图表67：4-5月快递业务量回落，主要快递公司单票收入同比或企稳 26图表68：4月中西药零售额同比回落，5月同比小幅反弹，但仍处于低位 26图表69：截至6月底测算的各中信一级行业公募配置系数16年以来分位数 27中观产业景气综述：哪些行业或率先进入补库预期交易模型显示，6月全行业、全部非金融行业景气继续回落，根据预测最低值和02年以来营收季度分配规律，预计2Q23单季度营收同比+3.9%，较1Q23（+3.8%）小幅回升，或部分由低基数贡献。盈利维度，维持23.5.30《“主题”造势，“双电”突围》中1Q23为本轮企业盈利增速底，后拾级而上，全年增速在5%-8%之间的判断：1）“社融底”→“估值底”→“盈利底”的三底传导仍有效；2）历史上盈利下行期持续8-10个季度，本轮至1Q23已有8个季度。对于弹性，M1-M2同比剪刀差2022.12触底但弹性弱→PPI年中附近或触底、全年或负增，难涨价制约弹性。图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业80%

全行业 全部非金融行业 全A单季度营收同比（右轴）

35%70%

30%25%60%

20%15%50% 10%5%40%0%30%

-5%-10%2016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05注：2023Q2全A单季度营收同比根据预测最低值计算资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，图表2：A股通常遵循“社融底”→“估值底”→“盈利底”的三底传导规律，本轮“社融底”→“估值底”已相继出现社融底盈利底估值底盈利底盈利底估值底盈利底社融底盈利底盈利底估值底底估值社融底盈利底底估值社融底社融底底社融底盈利底估值底盈利底盈利底估值底盈利底社融底盈利底盈利底估值底底估值社融底盈利底底估值社融底社融底底估值社融底估值底注：社融TTM同比至新增社融当月值滚动12个月求和后计算的同比增速资料来源：，3Q23见底。A非金融企业盈利周期同步或略领先于库存周期，且周期长度上与盈利周期近似。从更高频的工业企业营收与产成品存货同比增速看，当前处于3年以来的第6轮库存周期（疫情扰动期间不计入，2023.03PPI见底时间、历次去库周期时长以及周期底部3Q23见底，Q3市场或进入“补库预期”交易。图表3：全A非金融企业盈利与库存周期同步或略领先，且时长近似 图表4：3M22开启被动去库，3Q22产成品库存或见底2005-032006-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03

50%全部A全部A股(剔除金融)_利润增速（季累全部A股(剔除金融)_存货增速_右轴30%20%10%0%-10%

02003-012004-022003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-08

15中国:中国:工业企业:营业收入:累计同比（%） 中国:工业企业:产成品存货:同比（%）PPI:全部工业品:当月同比（%，右轴被动去库50(5)(10)资料来源：， 注：库存周期指的是产成品库存周期；PPI同比序列虚线部分为预测值，采用万得一致预测资料来源：，TMT、可选消费、公共产业和部分中游制造。我们分别从存货、营收、供需缺口（营收-存货增速剪刀差）增速、增速分位数（2Q16以来4期的状态，基本结论是：（含服务性消费TMT2Q16以来低位、供需缺口扩张、营收3项条件。中游制造满足多数条件，瑕疵在2Q16以来高位；3/图表5：中观景气时钟：航空机场筑顶位医疗服务航空机场筑顶位医疗服务光伏啤酒调味品铁路公路色家电汽车航运港口航海装备传媒纺服小金属家居社服保险化药游戏银行电商工程机医美环保农业电池通信设备公用事业自动化医疗器械食品地产下坡位光电爬坡位工业金属饮料乳品计算机消电半导体建材基化钢铁源金属军工电子造纸航空装备白酒元件通信服务筑底位医药商业建筑通用设备物流风电石化高景气位90%中高景气位80%中高景气位白70%白当前低景气位中低景气位中等景气位低景气位中低景气位中等景气位气指数20236（2023650%年械）月 40%械）商贸30%商贸能20%能10%0%(30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 303M景气指数环比变化（pct）资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，图表6：大类板块及行业（中信一级）的存货、营收、供需缺口及盈利增速比较存货营收供需缺口盈利1Q23增速存货增速分（2Q16以来）变化趋势1Q23营收增速分位数（2Q16以来）变化趋势1Q23供以来）变化趋势1Q23盈利增速以来）变化趋势上游资源1.2%18.5%下降0.9%25.9%下降-0.351.8%企稳-8.8%29.6%下降中游材料2.6%14.8%企稳-4.3%3.7%下降-6.97.4%收敛-54.2%0.0%下降中游制造17.7%81.4%下降10.0%48.1%企稳-7.825.9%扩张22.4%81.4%企稳必需消费11.2%33.3%企稳6.6%7.4%企稳-4.67.4%收敛0.5%14.8%下降可选消费-5.2%0.0%下降0.1%11.1%企稳5.385.1%扩张2.7%33.3%上升服务型消费-1.1%0.0%下降7.7%48.1%上升8.874.0%扩张21.3%66.6%上升金融服务-1.3%40.7%下降7.1%74.0%上升8.459.2%扩张10.5%77.7%上升TMT-1.2%0.0%下降-1.2%3.7%企稳0.155.5%扩张-20.1%14.8%上升公共产业-0.2%0.0%下降2.3%14.8%下降2.670.3%收敛17.7%77.7%上升石油石化-6.1%18.5%下降0.1%0.0%下降6.366.6%扩张-10.9%33.3%下降煤炭6.1%66.6%上升-0.3%18.5%下降-6.411.1%收敛1.4%18.5%下降有色金属12.3%37.0%下降3.4%7.4%下降-8.90.0%收敛-18.9%18.5%下降电力及公用事业5.8%44.4%上升3.5%25.9%下降-2.340.7%收敛32.9%81.4%下降钢铁-1.5%18.5%上升-3.3%14.8%企稳-1.829.6%收敛-68.6%7.4%上升基础化工8.9%37.0%下降-6.6%3.7%下降-15.63.7%收敛-48.0%3.7%下降建筑4.1%51.8%上升7.0%18.5%企稳2.925.9%收敛10.4%44.4%企稳建材-2.3%0.0%下降0.3%22.2%上升2.640.7%扩张-64.1%0.0%下降轻工制造-1.1%7.4%企稳-7.4%3.7%下降-6.314.8%收敛-29.2%11.1%企稳机械13.3%74.0%企稳1.9%29.6%企稳-11.418.5%扩张-2.3%33.3%上升电力设备及新能源19.5%62.9%下降24.2%70.3%下降4.855.5%扩张53.2%88.8%下降国防军工9.6%59.2%企稳9.5%59.2%企稳-0.151.8%扩张-2.6%7.4%企稳汽车26.5%88.8%企稳4.7%48.1%企稳-21.818.5%扩张7.5%66.6%上升商贸零售-2.8%3.7%下降6.8%44.4%上升9.674.0%扩张5.8%51.8%上升消费者服务17.0%66.6%下降20.2%74.0%上升3.244.4%扩张136.0%92.5%上升家电-7.2%0.0%下降3.1%29.6%上升10.392.5%扩张12.9%55.5%上升纺织服装-3.5%14.8%企稳-8.3%14.8%下降-4.829.6%收敛-11.3%33.3%上升医药12.1%40.7%企稳2.2%7.4%下降-9.97.4%收敛-27.2%0.0%下降食品饮料13.4%81.4%企稳10.7%44.4%上升-2.722.2%扩张18.0%55.5%上升农林牧渔14.8%33.3%企稳18.2%70.3%上升3.485.1%扩张77.1%66.6%下降非银行金融-1.6%33.3%下降16.5%70.3%上升18.174.0%扩张63.2%85.1%上升房地产-9.8%0.0%企稳0.8%18.5%上升10.577.7%扩张-30.4%25.9%上升交通运输-1.8%0.0%下降1.5%14.8%下降3.374.0%收敛3.4%48.1%上升电子0.1%0.0%下降-6.8%0.0%下降-6.940.7%扩张-55.8%0.0%下降通信1.3%3.7%下降7.1%55.5%企稳5.7100.0%扩张6.5%40.7%下降计算机-4.2%0.0%下降-0.6%14.8%下降3.548.1%收敛53.4%81.4%上升传媒-3.1%22.2%企稳1.5%37.0%上升4.562.9%扩张28.6%70.3%上升注：供需缺口=营收同比增速-存货同比增速资料来源：，图表7：华泰策略中观产业链景气指数——一级行业景气指数景气指数2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-063M变化石油石化66696869655856637579797858煤炭85838383838385818280787671有色金属43353029293441423733323337基础化工57524946434243412723201919钢铁129667810161920191616建筑材料29242111978152224242323机械设备35323640342918303337312923电力设备67686763615549394546485049国防军工71706761564948413131282928农林牧渔54606668686151464645454240食品饮料46434239342825252626242526医药生物29262123243938413333242123纺织服饰55575340312218165657595853汽车32455255555328233235516772家用电器21253333252113365263586366轻工制造61645750464238393637353430商贸零售14222119121111213131313133社会服务25444139293041495657586060美容护理27261623272620234647556143电子38322724211714121515192021计算机19181617151522171718202028传媒21232931242830364853586768通信26242627282523121010121616港股互联网121198111012162932404446银行51515151515151515048484848非银金融30373131353841394953555957房地产16242329282516283035353734公用事业31333333282823212328313538交通运输27262624221920243447504435资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，图表8：华泰策略中观产业链景气指数——二级行业（上游资源、中游材料、中游制造、TMT）景气指数

2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06

3M变化油气开采/油服工程

84

78

75 74 73 73

71

66

61炼化及贸易

31

46 48 53

28

22

44

82

96

99

54动力煤

92 90 93 93 93

99

89

81 78

69焦煤 92

87

81 82 85 84 83 79 78

74

72无烟煤

83 83

87

91

94 96

81

78

73工业金属

39

32

26

29

33

39

30

26 25

28贵金属

15

10 8

20

41

45

51 49

61

64小金属

70

53 48 47 48

57 59

54

47 51能源金属

84

74

65 63

65

56

25

18

11

15金属新材料

83

76

66

60

44

22

10

2 0

4 9化学原料

40

34

26

21

17

17

20 24 23 23 22

16化学制品

49

45 44 43

38 37

25 22 20 20 20化学纤维

44

48 52

43

40

33

27 25 26 26 25塑料

33

25 24

30

34

33

27 24 24

28橡胶

60

47 46

64 65 68 65 66

64农化制品

71

56

46

41

48

55

27

17

10

5 4非金属材料

67

62

55

51

48

52

34

4 3 1 0 2新能源材料

95

90

87

81

75

70

64

39

32

18

24

30冶钢原料

1 0

7

37

48

45

30

29

22

18 20普钢

9 6 6 6 7

15

19 20

16 16水泥

33

15

1 1

9 13 12 9 7玻璃玻纤

26

1 0

26

38

27

33

36

40装修建材

22

15

10

6

9

43 43

46 48通用设备

52

40

47

35

24

31

26

22

10工程机械

19

23

30

32

11

29

36

43

32 34 35自动化设备

24

34

40

37

31

21

18

34

38 43

33光伏设备

83

79

72

65 60

77 78 79

72风电设备

58 56

54

49

40

38

45

51

56 59电池 66

63

58

54

45

34

33 33 36 33 40 37电网设备

61

66 69 66

63

62

33 35

40 40 43航海装备

75 76 74

72 71

60

67 65 68 68 68航空装备

90

83

70

60

44

37

13

7 6 4军工电子

25 22 21 24 26

20

12

11 15 13半导体

47 45 43

39

35

26 24 23 24 23 21 21元件

58

52

40

22

11

4 6 4 5 3光学光电子

16 13 10 10 11

5

14

19

23

29

33消费电子

57

48

43

37

30

26 24 28 26 26 26 25通信服务

12

7 9 8 11

12

1 1 1 3 4通信设备

52

56

63

60

54

43

22

26

33

40 40计算机设备

36

32

28

22

18

40

8 6 5

10

35软件开发

17 15

12

16

19

22

28 27 27 30

31IT服务

5 7 9

6 4

10

14

17 18

14游戏

24

13

21

26 26 24

31

38

49 51影视院线

0

65

61

1

49

94

97

98 99 100出版 55 56 60 61 62 63 64 66 66 66 66 66 66广告营销

12

29

27

20

15

24

21

56

62

77

88 88数字媒体

6

9

16

38

45

53

62

64 67 71互联网电商

8

10 12 14 11

19

33

36

42

45

48资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，图表9：华泰策略中观产业链景气指数——二级行业（必选消费、可选消费、金融地产、公共产业）景气指数 2022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06

3M变化乘用车

50

71

81

86

82

41

34

25

38

55

76

81汽车零部件

4 9

12 16 15 11

13

20

46

61

66摩托车及其他

6 8

3 1 0 4

13

21

25商用车

1

4 6

8

13

17

29

62

71

74白色家电

16

24

33

33

25

21

13

38

46

66

62

68

72黑色家电

96

72

78

65

35

17

29

36 36 36 36小家电

27

11

19

26 24

13

19

31 31 31 31厨卫电器

21

16

10 7 6

33

52

69

61 60一般零售

16

29

24

11 10

13

25 22 21 19 20旅游零售

16

20

12

4

18

26

59

73

69

36

32 32酒店餐饮

36

63 65

49

45

53

56

68

70

72 75 74旅游及景区

14

22

16

11

14

27

41

42 43 43 44 44纺织制造

66

62

57

41

26

20 20

38

32 31 29 29服装家纺

30

28

20 18 17

21

34

46

50

38饰品

82

78

64

50

28

17

95 97 94

90家居用品

64

56

34

21

16 14

26

46

55 54

49文娱用品

40

56

55

31

22

11

15

6 4

12造纸

78

85

89

81

72

60

51

30

18

13

10化妆品

13 16 11 9

3

6

66

79

92

60个护用品

39

33

12

31

37

42

28

33

20 25 22 24 21医疗美容

40

40

50

54

68 68 69 67 67

76

67养殖业

34

44

54

64

69

64

46

33 32 34

21

18动物保健

50

60

72 69

65

68

77

73

66饲料

60

72 69

65

68

77

73

66农产品加工

74

73

71

56

45 43 41

46

44白酒

25 26

22

16

12

6 6 5非白酒

33

35

27

17

29

33

69

73 75

71饮料乳品

44 44 43

33

23

17

23 23

27 29休闲食品

64

52 52 51 55

45

34

20

27 28调味发酵品

38 36 37 36

32

37

64

71 70 71 71化学制药

39 40 37 36

40

46

49

56 56 56医药商业

49

43

27

37

30

98 99

96

71

13

2 11医疗器械

49

44

23

13 15

19

26

34

39 39

33医疗服务

34

44

40

38

33

50

68

80 81

69中药 99 100

94

89

85 84

81

75

72国有大型银行 47 47 47 47 47 48 48 49 52 49 49 49 49股份制银行

65 67 68 68 66

65

54 55 55 55 55城商行

29 29 30 29 28 29

25

17 17 17 17 17农商行

35 34

39

42

39

35 35 35 35 35证券

37

15 16

31

44

36

43

46

54

58 57保险

37

35

39 40

39

45

54

56

60 57房地产开发

16

24 23 29 28

16

28

31

42

37

35房地产服务

8 8 8 8 10 7 8 8

12 15 13 13电力

25 27 28 26

17 14

28

36

41

44燃气

83

74

66

45

52

65

44

3 2 1 0物流 17 16 16

11 8

15

22

44

39

32

19铁路公路

21

26 26 25

20

37

57

65

69 72 71航空机场

4 8

16 15 12

28

91

97 98 99 100航运港口

89

86

81

77

69 64 63

72

68资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，工信部，百度指数，中观重点边际变化拐点品种：能源金属/轮胎/航空装备/电子/乳品运行至“筑底位”能源金属：首次进入景气时钟“筑底位”6月同比-33.7%5月（-46.2%）降幅收窄；硫酸钴和四氧化三钴均价6月同比-%5（-%6月同比%，5月（-15.6%）降幅进一步扩大。图表10：锂：电池级碳酸锂价格6月同比降幅收窄 图表11：钴：硫酸钴和四氧化三钴均价6月同比降幅收窄(%) 电池级碳酸锂华泰策略能源金属景气指数（右轴）60002016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02

1009080706050403020100

(%) （20.5%）和四氧化三钴均价华泰策略能源金属景气指数（右轴）100806040200-20-40-602016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02

1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究前瞻判断：下游新能源车产销回暖，动力电池产量同比连续3个月回升；磷酸铁锂开工率6月回升至77.5%，碳酸锂库存同比自4月高位回落，随着库存去化价格有望企稳。图表12：动力电池产量同比连续3个月回升 图表13：6月磷酸铁锂开工率回升，碳酸库存同比回落价格:碳酸锂99.5%电:国产:同比（右轴）(%) 价格:碳酸锂99.5%电:国产:同比（右轴）60002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04

(%)6005004003002001000-100

(%) 磷酸铁锂开工率 碳酸锂库存同比（右轴1002017-112018-032017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03

(%)1,2001,0008006004002000-200资料来源：， 资料来源：Datayes，轮胎：首次进入景气时钟“筑底位”内需方面，53MMA同比+10.7%10%以上；成本端，5月炭黑价格同比降幅收窄，但仍维持在-9.8%，6CCFI运价指数均值同比-71.5%、环比-%。外需方面，5月美国新胎进口数量A同比继续回升（%图表14：轮胎：出口维持高增，成本端炭维持负增 图表15：轮胎：海外美国需求回升，预计撑出口景气出口数量：轮胎3MMA同比（%）炭黑价格同比（%） 轮胎景气指数（右轴）进口数量:出口数量：轮胎3MMA同比（%）炭黑价格同比（%） 轮胎景气指数（右轴）0

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02

2502001501000(100)

轮胎景气指数（右轴）

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02注：炭黑为轮胎成本资料来源：，

资料来源：，航空装备：首次进入景气时钟“筑底位”上游碳纤维进口额5月同比下行至-%1（-%0级海绵钛价格6月同比-%，接近9上一轮低点（-%图表16：5月碳纤维进口额同比-36.9%，接近20M1上一轮低点 图表17：6月0级海绵钛价格同比-23.1%，接近20M9上一轮低点(%) 碳纤维进口额 (%) 海绵钛价格（0级）0

100华泰策略航空装备景气指数（右轴）90华泰策略航空装备景气指数（右轴）80706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02

0

华泰策略航空装备景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究元件：继续在景气时钟“筑底位”中运行分环节看：CB：4月日本CB（-%5月台股CB营收同比再度回落（-%，3月以来底部震荡；被动元件：5月台股被动元件营收同比-16.2%4月（-14.6%）Q3以来景气底部震荡。图表18：4月日本PCB产值降幅走阔、5月台股PCB营收同比回落 图表19：5月台股被动元件营收同比小幅落(%) 台股营收（PCB制造日本PCB产值

(%) 台股营收（被动元件）华泰策略元件景气指数（右轴）0

华泰策略元件景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

1200

1009080706050403020102016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究前瞻判断PCBBB（Book-to-BillRatio，订单出货比PCB产值的领先指标，5月同比-13.5%4月（-13.9%）降幅进一步收窄。图表20：北美PCBBB值MA3同比5月降幅进一步收窄（%） PCBBB值:北美:当月值:3月移动平均:同比 日本:产值:印刷电路板(PCB):合计:当月同比（右轴）（%）50 800

02003-062004-012003-062004-012004-082005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-04资料来源：，半导体：继续在景气时钟“筑底位”中运行旗舰指标全球半导体销售额4月同比-21.6%，较3月（-21.3%，vs2月-20.7%）下行斜率放缓；中国集成电路产量5月同比+7.0%，较4月（+3.8%）进一步回升。图表21：全球半导体销售额4月同比下行斜率放缓 图表22：中国集成电路产量5月同比进一步回升(%) 全球半导体销售额华泰策略半导体景气指数（右轴）40华泰策略半导体景气指数（右轴）3020100(10)(20)2016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

1009080706050403020100

(%) 中国集成电路产量华泰策略半导体景气指数（右轴）50华泰策略半导体景气指数（右轴）403020100(10)(20)(30)2016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究分环节看：半导体上游：半导体设备：5月日本半导体设备出货额同比+1.9%4（+9.1%）半导体材料：5月台股半导体材料营收同比降幅走阔（-%、台湾四大硅片厂营收同比转负（-%图表23：5月日本半导体设备出货额同比度回落 图表24：5月台股半导体材料营收同比降走阔(%) 日本半导体设备出货额

(%) 台股营收（半导体材料）0

华泰策略半导体景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

0

台湾四大硅片厂合计营收华泰策略半导体景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究半导体中游：IC设计：5IC设计营收同比-28.6%4月（-35.2%）降幅收窄，年初拐点出现后底部震荡；IC制造：5IC制造营收同比-10.8%4月（-17.8%）降幅收窄；IC封测：5IC封测营收同比-19.3%4月（-23.3%）降幅收窄；（存储DM6月DXI（-%DM价格3Flash月台股营收同比4（-43.6%）降幅收窄；模拟芯片设计（电源管理信号链5月矽力杰营收同比-%4（-5.2%降幅收窄；模拟芯片设计（射频前端：5月立积营收同比-%，较4月（-%）再度回落；（CI5月原相营收同比-1%4（-1.%CMOS传感器销售额4月同比再度转负（-%；功率器件：IGBT侧，4月全球IGBT销售额同比+58.0%，较3月（+45.3%）高位上行；MOSFET侧，5月台湾三大功率厂营收同比-12.4%，较4月（-8.3%）小幅回落。图表25：5月台股设计、制造、封测营收同比降幅收窄，设计拐点已现(%) 台股营收（IC设计） 台股营收（IC制造） 台股营收（IC封测）华泰策略半导体景气指数（右轴）806040

1009080706020 500 4030(20)20(40) 102016-022016-042016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，图表26：6月指数同比再度回落 图表27：5月台股NAND/Nor营收同比降幅收窄(%) 指数 华泰策略半导体景气指数（右轴15002016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

1009080706050403020100

(%) 台股营收（NAND/Nor）华泰策略半导体景气指数（右轴）100华泰策略半导体景气指数（右轴）8060402002016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究图表28：电源管理信号链：5月矽力杰营同比降幅收窄 图表29：射频：5月立积营收同比降幅小走阔(%) 矽力杰营收 华泰策略半导体景气指数（右轴02016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

1009080706050403020100

(%) 立积营收 华泰策略半导体景气指数（右022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究图表30：CIS：原相营收、CMOS传感器销售额同比回落 图表31：功率：IGBT景气上行，MOSFET底部震荡(%) 原相营收全球CMOS传感器销售额华泰策略半导体景气指数（右轴）华泰策略半导体景气指数（右轴）02016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

1009080706050403020100

(%) 全球IGBT单管销售额华泰策略半导体景气指数（右轴）80华泰策略半导体景气指数（右轴）6040200(20)(40)2016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究1Q23（-%Q1Q2龙头彭博一致预测营收同比提前至1Q23（-%Q2MCU下修压力，但市场已有一定预期。历史上，费城半导体指数绝对收益(PETTMPSTTM衡量）的拐点领先全球半导体周1-2(500的股价做同比的拐点领0-212Q2或见底。图表32：根据彭博一致预期，海外半导体龙头营收同比1Q23或见底(亿美元) 海外半导体大厂合计营收yoy（右轴）按国内上市公司营收结构加权yoy按国内上市公司营收结构加权yoy（右轴）

50%1,600 40%1,400 30%1,200 20%1,000 10%800 0%600 -10%400 -20%200 -30%2016-032016-062016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，图表33：费半指数PETTM领先全球半导体周期1-2个季度 图表34：费半指数标普500同比领先全半导体周期0-2个季度费城半导体指数PETTM费城半导体指数PETTM（x）全球半导体销售额当月同比（右轴，%）35 3030 2025 1020 015 (10)2010-032010-112010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-11

02010-032010-112010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-11

40费城半导体指数/费城半导体指数/标普500（同比，%）全球半导体销售额当月同比（右轴，%）20100(10)(20)资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究饮料乳品：继续在景气时钟“筑底位”中运行饮料：1-5月软饮料产量累计同比+6.0%，较1-4月（+5.0%）进一步回升；乳品：1-5月乳制品产量累计同比+7.0%1-4月（+5.3%）进一步回升；6月牛奶零售价同比-%5（-3.%（-%利润率或改善。图表35：软饮料：1-5月软饮料产量累计比进一步回升 图表36：乳品：1-5月乳制品产量累计同进一步回升(%) 软饮料产量 华泰策略饮料乳品景气指数（右轴50403020100-10-20-302016-012016-052016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05

1009080706050403020100

(%) 乳制品产量 华泰策略饮料乳品景气指数（右轴403020100-102016-012016-052016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05

1009080706050403020100注：图中软饮料产量为累计同比资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

注：图中乳制品产量为累计同比资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究图表37：6月牛奶零售价同比-4.1%，成本端生鲜乳平均价同比下行斜率更大（-7.5%），利润率或改善(%) 牛奶零售价生鲜乳平均价华泰策略饮料乳品景气指数（右轴）25 100华泰策略饮料乳品景气指数（右轴）90208015 7010 60505 400 3020-5102016-012016-042016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，弹性品种：面板/通信设备/汽车/火电/白电/风电景气爬坡斜率扩大面板：景气爬坡斜率扩大量价综合，5月台股面板营收同比-0.16%4（-12.87%）量，5月国内面板出货量同比223月液晶电视面板价格上涨至123美元/片，价格复苏的斜率提升。4Q22月国内80%；Omedia2018-2023TVMA3同比+100.1%，搜索有望向消费转化。图表38：面板：5月国内面板出货量同比转正/台股面板营收同比降幅收窄(%) 台股营收（面板）

图表39：面板：6月液晶电视面板价格继续回升(%) 液晶电视面板价格（60HZ，55寸）面板出货量 华泰策略面板景气指数（右轴）0

华泰策略面板景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-022016-072016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

250230210190170150130110907050

1009080706050403020102016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究图表40：4月国内厂商稼动率回升至80% 图表41：6月液晶电视百度指数同比+100.1%100%95%90%85%80%75%70%65%60%

国内液晶面板厂稼动率80.0%价格:液晶电视面板:55寸:60HzOpenCell:UHD（美元/片80.0%

250230210190170150130110907050

2021-042021-062021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06

液晶电百度数 MA3同比（右）200%150%100%50%0%-50%2011-012011-112011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-09资料来源：CINNOResearch， 资料来源：百度指数，通信设备：首次进入景气时钟“爬坡位”基站链：5月移动通信基站设备产量同比+0.20%，自22年12月以来同比首次转正；光电子器件产量同比+4.90%，较4月（+0.4%）大幅回升；光纤光缆：5月光纤出口额同比+1.05%，较4月（+47.1%）回落；5月服务器MC（-%收同比再度转负（-%图表42：基站设备：5月移动通信基站设备产量同比自22M12以来首次转正 图表43：光模块：5月光电子器件产量同比回升(%) 移动通信基站设备产量华泰策略通信设备景气指数（右轴）2500(100)

(%) 光电子器件产量华泰策略通信设备景气指数（右轴）80 7070 6050604050 3040 2030 10020(10)10(20)2016-022016-072016-122017-052016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

1009080706050403020100资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究汽车：景气爬坡斜率扩大5月国内销量当月同比进一步上行（+10.7%，5月出口量当月同比维持高增（+81.6%（%45月6.5%。图表44：乘用车销量、汽车出口量同比回升 图表45：发动机产量、商用车销量同比回升乘用车销量：当月同比（%）汽车出口数量：当月同比（%） 汽车景气指数（右轴）乘用车销量：当月同比（%）汽车出口数量：当月同比（%） 汽车景气指数（右轴）0

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02

0

100%汽车景气指数（右轴）90%汽车景气指数（右轴）80%70%60%50%40%30%20%10%2016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02注：炭黑为轮胎成本资料来源：，

资料来源：，火电：景气爬坡斜率扩大5月累计同比+5.2%4（+4.7%）5月火电发电量累计同比+6.20%4月（+4.0%）进一步回升。6月动力煤价格下行，成本端改善有望提振利润率。前瞻判断：PPI5.29《内需动能减弱，外需PPI7-9月厄尔80%，近期多地出现史上同期最热天气，高温或进一步催化用电需求增长。图表46：5月全社会用电量同比进一步回升 图表47：火电：发电量同比回升，成本端价下行(%) 全社会用电量华泰策略火力发电景气指数（右轴）25华泰策略火力发电景气指数（右轴）

100

(%) 火电发电量环渤海动力煤平均价格指数（右轴）

（元/吨）50

9080 2570 2060 1550 1040 530 020 (5)10 (10)2016-022016-072016-122016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-03

郑商所动力煤期货主力合约收盘价（右轴）

1,6001,4001,2001,0008006004002002016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-02资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究

资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，华泰研究图表48：PPI年内或难转正，火电成本有望持续改善05

PPI同比（%，逆序） 火电单季度毛利率（%，右轴）

35302520151050-5-102009-122010-042009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-12资料来源：，Bloomberg，Datayes，iFind，海关总署，百度指数，白色家电：景气爬坡斜率扩大空调：5月空调内销量同比29.0%，-5月内销回升，5月出口量同比转正（6.%；冰箱：5月冰箱内销量同比+13.22%3月低点（-0.42%）以来的修复区间内；出口量同比继4月转正（9.%）后继续回升（%；洗衣机：5月洗衣机内销量同比+2.00%3月（-3.15%）以来转正；2-5月出口量同比回升（%。KMI618”大促催化空调排产进一步上行。图表49：空调4-5月内销同比回升，5月出口同比转正 图表50：冰箱：5月内销处恢复区间内，销同比继续回升(%) 空调内销量

(%) 冰箱内销量空调出口量 冰箱出口量0

华泰策略白色家电景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-022016-072016-022016