股票期权问题分析

PAGEPAGE1股票期权问题分析【内容摘要】股票期权是一种期权形式，一种鼓励制度，一种与股票收益相关的联动机制，因股票市场在我们国家并不完善，刚为社会群众熟知，所以股票期权在我们国家尚属新生概念，发展不完善。关于股票期权的问题重要牵涉两个方面：一是股票期权的鼓励问题；二是股票期权的回溯问题。由于国内对其研究处于早期阶段，因而本文尝试对这两个问题进行阐释，以提供借鉴意义。【本文关键词语】期权，回溯，鼓励一、引言随着互联网信息技术的发展，金融产品愈来愈为普通人所熟知，理产业品也开始进入到人们的视野之中，在诸多的理产业品之中除了债券、国债、银行发行的理产业品之外，最为人们所熟知的应该是股票投资产品，投资者投资股票大多是出于投机以获得短期收益，缺乏对公司的经营情况、市场状态的了解，更不消说股票知识，股票期权是与股票的增值收益相关的一种长期的鼓励制度，因其在我们国家尚属新生概念，不为投资者所熟知，更不消说与其相关的回溯和鼓励问题，本文重要内容是对国内外的关于股票期权回溯和鼓励相关的问题的进行阐释。二、我们国家股票期权的现在状况证监会2015年12月31日颁布了〔上市公司股权鼓励管理办法〔试行〕〕，出台一系列正式的股权鼓励管理办法，标记着我们国家企业施行股票期权计划的税收制度和会计制度有章可循。股票期权是一种与股票增值收益联动的长期鼓励制度，是全面薪酬体系的主要部分，是一种收益权，被授予者能够在行权期内的任何时期行使该权利，但是被授者通常在股票的现行市场价格大于期权的价格时才会行权，股票的市场价格与期权行权价格之间的差价构成收益。三、股票期权的鼓励作用与现存问题股票期权通常被授予公司的高级管理层，鼓励管理层寻求长期经营利润以避免短期化经营，消除内部管理控制的损失，将剩余索取权赋予管理者以保证短期经营与人才的稳定性。同时被授予者往往也对企业的经营持乐观态度，股票期权在一定水平上是一种双赢的制度，国内的学者也该给予了解释：王薇〔2010〕以为，股票期权鼓励机制有利于公司构成开放式股权构造，不断吸引和稳定优秀人才，可有效解决经营者长期鼓励不足问题，降低委托―代理成本。但是股票期权发挥出鼓励作用需要完美的市场机制，需要市场有效的传递出信息，当前我们国家的股票市场处在半强势有效性与弱势有效性之间，要使股票期权制度发挥鼓励作用，需要完善市场环境。同时又由于我们国家的企业内部控制不健全、股权构造不合理、外部竞争环境不健全，存在比较严重的委托代理问题和内部人控制等问题〔季向宇，2000〕。我们国家的企业的现存状态也在一定水平上阻拦了股票期权制度鼓励作用的发挥。四、股票期权的回溯问题股票期权的回溯是指股票期权的授予者通过观察过去某一时期的股票价格，进而将股票的期权价格回溯到股票价格的最低处，以授予公司的管理层，使管理者获得收益。〔一〕股票期权回溯的作用机理股票期权之所以遭到理论界的学者的广泛关注，是由于其是与公司的管理层严密相联络的一种鼓励制度，同时也是一种收益权利，所以国外学者早在20世纪90年代就开始对其进行了分析研究，Yermack通过研究1992～1994年〔财富〕500强公司授予其首席履行官的620份股票期权，发现股价在期权授予日之后就迅速上涨。为消除投机行为对研究结果的影响，在Yermack的研究基础上，Aboody和Kasznik研究了1992～1996年的2039份计划期权，也发现类似的现象。他们把这称为基于内幕消息的“压紧弹簧〞，即在影响股价的利好消息放出之前，公司派发期权给高管。因而股票期权的回溯作用机理重要是通过，在期权授予日之前放出利空消息以打压股价，进而借机将股票期权授予公司的高级管理层；然后在将股票期权授予给公司高级管理层之后再放出利好消息进而抬高股价，使股票的期权授予者获得收益。〔二〕股票期权回溯的动机股票期权回溯的动机有三方面的原因：一是管理层为了获得收益，公司的高级管理层拥有对公司的直接管理控制权，把握公司资源，其能够通过控制信息的披露水平将期权的价格倒签以使自己获利；二是管理者为了给员工营造福利，由于股票期权对行权期限有一个限制，在规定的行权期限之外不能行权，而且有时这一行权期限比较长，股票价格波动是随机的，难以预测，管理层所能获得的收益无法预测，所以管理者为了给予员工福利和吸引人才而施行股票期权制度；三是管理者进行期权回溯对股东是有益的，由于管理者进行期权回溯，在一定水平降低了股东支付给管理者的薪酬，因而股票期权回溯是效率合同的结果。〔三〕股票期权回溯的影响股票期权鼓励的最初目的是为了使管理者更好地为股东创造财富，但一些上市公司滥用这种方法，反而晦气于公司成长和投资人利益。股票期权回溯行为不是一场零和博弈，与管理者从中获得的收益相比，股东财富将遭遇更大的损失。Cicero分析了1996～2005年美国2693家上市公司的37041份经理股票期权的行权情况，进一步指出固然管理者通过倒签期权行权日期所得到的直接货币价值跨越了公司的货币成本，但是随之而来的法律和声誉风险使得该行为的总成本大大跨越了其利益。〔四〕股票期权回溯的解决方法由于股票期权的回溯不仅会给投资者带来损失，也会对公司的财政，经营情况，公司的信誉造成损失，另外还可能影响法律的效率，所以必需加强监管力度，完善治理制度。加强上市公司的信息披露同时加大监管力度，缩短上市公司信息披露的时间。五、启示与建议随着传统的公司治理方式的改变以及国内企业的改革的推进，股票期权制度一定会被国内愈来愈多的企业所采取，但是我们国家由于还处在股票期权前期阶段，需要更进一步完善和深切进入研究该制度，以为国内企业的发展奠定理论基础。首先：充足借鉴国外的研究结果，关注国外研究的方向，以完善和发展国内的股票期权制度；其次：深切进入研究回溯产生的