广发“固收+”业务分析：人才济济风格多元打造有生命力的“固收+”产品

证券研究报告证券研究报告|基金研究(公募)人才济济风格多元，打造有生命力的“固收+”产品人才济济风格多元，打造有生命力的“固收+”产品分析近年来，“固收+”基金逐渐走进大众投资视野，其风险收益特征介于主动偏股基金基金的“固收+”管理规模和规模排名双双逆势上涨。在“固收+”业务的耕耘和管此，我们从其发展历程、团队阵容、产品布局、“固得了较高的市场认可度。有人结构：广发旗下“固收+”基金以机构持有为主，代表产品如广发聚鑫、才队伍。姚秋：追求长期超额收益，偏好估值处于合理区间的白马蓝筹股；。姚紫薇S1090519080006aoziweicmschinacomcn高艺研究助理议。基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明2正文目录 表目录...7敬请阅读末页的重要说明3图2：“固收+”基金规模变动(亿元) 7 模变动(亿元) 10图8：广发“固收+”基金各类型规模(亿元) 11 广发不同持有人结构的“固收+”基金数量与规模(亿元) 12图12：广发“固收+”基金机构产品类型分布(亿元) 12 图17：广发“固收+”基金个人产品类型分布(亿元) 14 敬请阅读末页的重要说明4 敬请阅读末页的重要说明5 敬请阅读末页的重要说明6 基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明7化波动率化波动率收+”基金的收益增强方法多样，可使用股票或可转债等权益资产，也可采用新股申购、信用下沉、久期择时等策略，但绝大多数产品形式为股债混合型基金，级债基、偏债混合型基金等。性风图1：基金收益与波动中位数(%)图2：“固收+”基金规模变动(亿元)50051015益率0合债券型一级基金债混合型基金合债券型二级基金置型基金%6262626206262626262612从发展历程来看，“固收+”基金经历了两次快速发展期，分别为2015年中和配置型基金(最近3年的股票仓位≤40%)均属于“固“固收+”基金的权益仓位浮动范围较宽，并且大多未对可转债仓位设限，为将0%基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明8大，合图3：“固收+”基金细分类型数量分布(只)图4：“固收+”基金细分类型规模分布(亿元)5000000稳健型灵活型稳健型灵活型主(个人持有比例合计约占80%)，纯债基金以机构为主(机构持有比例合计约为92%)，而“固收+”基金则同时受到机构投资者和个人投资者的青睐(机构风分别统计机构和个人持有的“固收+”基金类型分布可发现，机构和个人持有比会略高于机构。图5：各类基金的持有人结构图6：机构与个人持有的“固收+”基金类型分布机构个人%固收+基金主动偏股基金纯债基金稳健型灵活型积极型40%%构构从基金管理人来看，不同基金公司旗下的“固收+”产品客群略有差异，机构和和全市场“固收+”持有人分布结构相当，富国、广发、鹏华和汇添富的机构占的个人持有比例更高，其中天弘和安信个人投资者占比在60%及以上。基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明9基金管理人份额(亿)机构个人机构个人易方达基金185036733招商基金6034125941富国基金4677921广发基金4387822鹏华基金4265688天弘基金2713664南方基金5050汇添富基金3824889工银瑞信基金2396634安信基金2354060如前文提到，“固收+”基金经历了两次快速发展期，分别为2015年中和名稳定在行业前五。另外，在“固收+”基金总规模略有下降的2022年(从年上次9Q40Q41Q42Q12Q22Q32Q43Q1123456789d在“固收+”基金净值出现明显回撤、行业总规模下降的2022年，为何广发基金的规模和排名能逆势提升？其规模增量主要来自哪些产品？下面我们将从发理风格等多维度予以简要分析。基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明10图7：广发“固收+”基金规模变动(亿元)0二二、广发“固收+”基金产品分析+”产品——广发增强债券成立，该产品为混合债券型一级基金，除投资债券资品。，广发“固收+”管理规模突破千亿2、品类特点：各风险类型规模相当，尤擅积极型产品管理按照前述所说的“固收+”基金分类(具体参考第一章第一节的“固收+”基金的产品分类)，广发基金旗下47只产品可被分为稳健、积极、灵活三类。如图8基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明11灵活型产品规模略低，为269亿元(28%)。相比全市场“固收+”基金中，积显高图8：广发“固收+”基金各类型规模(亿元)00健型型健型型收+”基金相对全市场基金的风险偏低，年化收益中位数和最大回撤中位数略低图9：广发“固收+”基金年化收益中位数(%)图10：广发“固收+”基金最大回撤中位数(%)广发全市场-28---28------00--4.000-5.80广发全市场-5.80型.12.34-6.76-6.74-6.70含权、0.21%，在同类二级债基的排名分别为30%、14%，。表3：广发“固收+”基金2022年以来收益中位数(%)类型20222023H1积极型积极型广发全市场-3.873.972.22灵活型灵活型稳健型广发全市场广发-3.31-0.554.503.743.18基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明1200类型20222023H1稳健型全市场0.384.313、持有人特点：机构产品规模大，个人产品数量多持有人结构来看，广发基金布局了较为丰富的“固收+”产品线，个人产品数量最多(约22只)，满足了不同渠道客户的需求。图11：广发不同持有人结构的“固收+”基金数量与规模(亿元)0000规模数量(右轴)机构均衡个人机构均衡50资料来源：Wind，招商证券；持有人结构源自2022年年报，规模数据截至03313.1机构向产品：偏好灵活型和积极型，代表产品风险收益性价比较高图12：广发“固收+”基金机构产品类型分布(亿元)250229健型型下表为广发“固收+”基金中机构投资者持有比例较高的代表产品，管理规模在基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明13撤ar20亿以上的有4只。其中，张芊管理的广发聚鑫和曾刚管理的广发集裕均是百撤ar“固收+”基金，采用股票和可转债两类资产增强组合收益，后者为灵活型“固基金名称基金经理规模(亿元)机构持有比例(%)有比例(%)24转债稳健型转债9昌杰,姚秋稳健型2稳健型3代宇,张雪稳健型征。r了较好的平衡，具备较高的收益风险性价比。积极型产品方面，我们选取了广发聚鑫、广发集丰、广发鑫裕作为代表性产品，r4：灵活型机构代表产品近2年风险调整后收益101500)A)0.0A0.0(10)(15)(20)(25)e年e基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明14撤r鑫AAA(2.0)(1.0)0.00.06：积极型机构代表产品近2年风险调整后收益撤r鑫AAA(2.0)(1.0)0.00.0(5)05100(16)年化收益率广发集丰A广发集丰A广发聚鑫A(1.0)Sharpe3.2个人向产品：广发安享回撤控制出色，广发招享收益与回撤控制图17：广发“固收+”基金个人产品类型分布(亿元)0健型型健型型下表是广发“固收+”基金中个人投资者持有比例较高的代表产品。与机构向产基金名称基金经理模(亿元)机构持有比例(%)有比例(%)转债0有9有有9张芊.62稳健型昌杰稳健型59稳健型5稳健型有昌杰3稳健型有5稳健型敬请阅读末页的重要说明15最大回撤撤广发0.0A (1.0) (1.0)0.0(0.5) 最大回撤撤广发0.0A (1.0) (1.0)0.0(0.5) 基金名称基金经理模(亿元)机构持有比例(%)有比例(%)有昌杰稳健型稳健型个人偏好的广发“固收+”基金大多是稳健型和积极型。我们选取了其中具有代表性的产品，观察其近两年的风险和收益特征。中有27个季度获得了正收益。r9：稳健型个人代表产品近2年风险调整后收益 (5)05101 (5)广发 (5)广发(7)(7)9) (15)5.04.0 A.0A022 22 1：积极型个人代表产品近2年风险调整后收益(5)05100广发招广发招A 年化收益率0广发招广发招A 0.5 0均衡向产品：代表产品广发恒通，收益与风险平衡良好理，前者为采用股票和可转敬请阅读末页的重要说明16撤ar发恒通六个月持有A0撤ar发恒通六个月持有A0基金名称基金经理规模(亿元)机构持有比%)%)债5稳健型.46有整后收益15)(10)(5)0510150(15)(25)年化收益率广发恒通六个月持有A0.0(1.0)Sharpe总体来看，广发旗下不同持有人结构的“固收+”代表产品大多在各自类型内获产品的回撤控制较好。破千亿。旗下产品类型全面且规模分布均衡，稳健、积极、灵活型三类产品获取能力更强；灵活型产品相较市场同类产品整体表现出低风险特征，稳健年跃升两名，如观察该年的产品业绩，可以发现旗下积极型和灵活型产品均相较全市场同类基金实现了更高的收益，且将回撤控制在同类更低的水平，展现了较好的风险收益性价比。3、持有人结构：广发旗下“固收+”基金以机构持有为主，代表产品如广发聚为主的产品数量较多，其中的代表产品多数相较同类基金实现更高的收益风基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明17三、三、广发“固收+”团队分析根据前述关于“固收+”基金的研究定义和标准，广发基金旗下47只“固收+”基金经理在管规模(亿元)管理年限(年)从业年限(年)在管产品数量(只)张芊370229320229谭昌杰918姚秋338.55张雪778.16王予柯8.15邱世磊7.05刘志辉3306.67吴迪2803.198吴敌683.184李晓博283.042、百花齐放的投资风格从投资风格来看，广发“固收+”投资团队呈现出风格多元的投资特色。下面，标准同上文。需要注意的是，部分基金经理可能有不同风格的多只代表产品。业基金经理代表基金代码代表基金名称基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明18基金经理基金经理代表基金代码代表基金名称类型型秋型、积极型型型型的仓位调整获取收益，关注基本面变化的行业，纯债方面以高等级信用债为主、E理基金经理基金经理代表基金代码代表基金名称3、代表基金经理的风格分析上节我们对广发“固收+”基金经理团队进行了简要介绍，下面将挑选其中具有、消费、金融地产、TMT板块，行业划分依照、消费；基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明19年化收益年化收益募合聚鑫、广发招享来看，她在“固收+”组合的管理上具有以下几个特点：一是擅➢业绩表现：收益和波动均偏高，收益风险性价比突出相对业绩比较基准(中证全债指数*85%+沪深300指数*10%+恒生指数*5%)实图24：广发招享累计收益5%广发招享A广发招享A基准作为积极型“固收+”基金，广发招享自成立以来的收益和波动均高于同类平均水平(偏债混合)。从年化收益率来看，基金成立以来的年化收益约4.22%，同期同类(偏债混合)的平均水平(0.10)，表明基金具有较高的风险收益比。项目成立以来近一年近三年202020212022今年以来广发招享4.22%1.80%7.90%19.68%10.29%偏债混合1.79%3.81%16.81%5.78%-3.90%2.53%年化波动广发招享偏债混合5.07%5.01%4.41%5.29%4.86%3.67%3.42%4.04%4.40%3.75%4.23%最大回撤广发招享-4.48%-4.48%-5.06%-2.21%-2.44%-5.06%基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明20项目成立以来近一年近三年202020212022今年以来Sharpe偏债混合广发招享偏债混合-3.58%0.570.570.10-3.58%0.090.09--5.74%0.593.593.593.50-2.99%-5.52%--0.810.810.34，适时调整股票和可转债仓位3年的权益仓位均值(含可转债，可转债按比例折算)约25%，最大值约36%。Q图25：广发招享大类资产配置图26：广发招享可转债仓位变动可转债%502020-062021-032021-122022-09➢持股风格：偏大盘、高估值、高盈利、均衡成长风格时间市值标市值标签价值标签盈利标签成长标签2022/12/31超大盘高估值高盈利均衡成长2022/6/30高估值高盈利均衡成长2021/12/31高估值高盈利均衡成长2021/6/30高估值高盈利均衡成长2020/12/31高估值高盈利均衡成长2020/6/30均衡估值高盈利均衡成长，细分行业集中度呈基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明21图27：广发招享成立以来的行业板块配置_全部持仓图28：广发招享2023Q1重仓股的行业分布资料来源：Wind，聚源，招商证券基金评价系统；空白部分为港资料来源：Wind，聚源，招商证券基金评价系统；截至20230331股票市值比➢操作特征：集中度和热门度偏高目持仓中的个股多为深入调研后的选择，因此数量偏低、持仓偏集中。图29：广发招享持股集中度图30：广发招享持股热门度➢可转债风格：行业板块集中且存在切换，高估值、低溢价保留一些进攻性，以实现获取收益的目的。基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明22图31：广发招享历史持有可转债的行业板块分布图32：广发招享持仓可转债的估值水平80%60%40%0%医药板块中游制造周期板块TMT板块金融地产医药板块中游制造周期板块5050转股溢价率(%)市价(右轴)在管合计规模约320亿元。曾刚为广发旗下风格偏灵活的“固收+”基金经理，出现明显变化的行业，同波➢业绩表现：具有良好的收益水平和风险控制能力曾刚接管该基金以来的权益仓位，判断其为灵活型“固收+”基金。该基金机构收+”名(二级债基)26%。图33：广发集裕累计收益广发集裕A广发集裕A基准e基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明23项目任任职以来1.96%近一近一年近两近两年2.90%0.95%2202110.59%11.07%22022-5.23%今今年以来3.89%年化收益基金二级债基年化波动基金二级债基3.70%3.83%3.80%3.24%3.61%4.43%3.25%4.25%4.09%4.71%2.76%最大回撤基金二级债基-4.64%-4.64%-4.64%-4.64%-3.03%-6.93%-4.59%-6.93%-2.51%-6.84%Sharpe基金二级债基0.470.470.13-- 0.40-22.712.36--0.180.88d➢大类资产配置：主动灵活调仓，阶段配置可转债图34：广发集裕大类资产配置图35：广发集裕股票仓位变动可转债%上证指数股票仓位(左轴，%)502500➢持股风格：大盘均衡风格，偏好均衡估值、高盈利、高成长成长标签偏好高成长。广发集裕的风格均衡度较高，大中小盘股均进行了配置，时间市值标签价值标签盈利标签成长标签2022/12/31均衡估值高盈利高成长2022/6/30均衡估值高盈利高成长2021/12/31均衡估值均衡盈利均衡成长2021/6/30高估值高盈利高成长基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明24图36：广发集裕风格配置比例：市值因子图37：广发集裕风格配置比例：价值因子图38：广发集裕风格配置比例：盈利因子图39：广发集裕风格配置比例：成长因子➢行业配置：顺势配置高景气度行业，利用行业对冲降低风险广发集裕的行业集中度中等偏低，在六大板块均有分布。曾刚会进行中观比较，图40：广发集裕行业板块配置_全部持仓图41：广发集裕最新一期重仓股行业分布基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明25➢操作特征：低集中度、低热门度相对得分保持在20分以内(满分100分，得分越低越冷门)。曾刚在组合管理图42：广发集裕持股集中度图43：广发集裕持股热门度3.3谭昌杰——广发趋势优选侧，在估值便宜的基础上寻找有景气度支撑的上涨机会，纯债仓位注重安全性。表现：追求绝对收益，正收益概率较高7.72%，相对业绩比较300指数*50%+中证全债指数*50%)实现超额收益45.30%。图44：广发趋势优选累计收益%敬请阅读末页的重要说明26广发趋势优选追求绝对收益，谭昌杰任职以来年化收益约7.06%，最大回撤约项目任职以来20152016201720182019202020212022今年以来年化收益7.06%16.42%6.64%13.74%2.25%7.67%3.92%-0.38%0.92%年化波动4.76%7.81%3.79%4.99%7.06%2.88%3.38%2.80%3.64%2.79%最大回撤-4.91%-2.32%-4.91%-0.83%-4.63%-2.63%Sharpe2.370.153.270.90--图45：广发趋势优选大类资产配置图46：广发趋势优选股票仓位变动股票纯债可转债%上证指数股票仓位(左轴，%)02000➢持股风格：估值容忍度偏低，对盈利质量保持高要求时间市值标签价值标签盈利标签成长标签2022/12/312022/6/30均衡估值均衡估值高盈利高盈利高成长均衡成长基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明27时间市值标签价值标签盈利标签成长标签2021/12/31低估值高盈利均衡成长2021/6/30均衡估值高盈利均衡成长2020/12/31均衡估值高盈利均衡成长2020/6/30均衡估值高盈利均衡成长2019/12/31超大盘均衡估值高盈利均衡成长2019/6/30均衡估值高盈利均衡成长2018/12/31均衡估值高盈利高成长2018/6/30超大盘低估值高盈利均衡成长图47：广发趋势优选风格配置比例：市值因子图48：广发趋势优选风格配置比例：价值因子图49：广发趋势优选风格配置比例：盈利因子图50：广发趋势优选风格配置比例：成长因子➢行业配置：集中度中等偏高，侧重周期板块和红利股、向周期行业、再向非周期行业的一步步拓展，2023Q1重基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明28图51：广发趋势优选行业板块配置_全部持仓图52：广发趋势优选最新一期重仓股行业分布➢操作特征：低集中度、低热门度降100分，分数越低越冷门)。总体来看，谭昌图53：广发趋势优选持股集中度图54：广发趋势优选持股热门度六个月股票进行增强的灵活型“固收+”基金。基金代码基金简称基金类型任职日期离任日期任期收益(%)004852010036270029016003广发价值回报混合广发恒通六个月持有期混合广发聚财信用债券广发集远债券偏债混合偏债混合一级债基二级债基2022/3/152022/4/142022/4/292022/8/25----4.537.002.570.68基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明29基金代码基金简称基金类型任职日期离任日期任期收益(%)017475017011广发集轩债券广发安润一年持有期混合二级债基偏债混合2023/4/282023/5/30----233005大摩强收益债券一级债基2014/12/92021/9/2955.03000024大摩双利增强债券一级债基2014/12/92021/9/2945.74003094大摩多元兴利18个月定期开放债券二级债基2016/9/222018/4/164.01009752大摩灵动优选债券二级债基2020/9/182021/9/295.69偏左侧。➢业绩表现：任职以来收益偏高、回撤偏低，收益风险性价比表现较好金，根据张雪任职以来的权益仓位判断为灵活型“固收+”基金。自张雪管理以来，广发恒通六个月的累计收益约7.00%，同类排名约6%(偏债混合)，相对业绩比较基准(中证全债指数*80%+沪深300指数*15%+恒生指数*5%)实现超图55：广发恒通六个月累计收益个月持有A 广发恒通六个月持有A基准水平，且回撤控制上也优于同类。广发恒通的年化波动略高于同类平均，但其Sharpe益风险性项目任任职以来5.73%近一近一年2.97%220226.86%0.24%今今年以来2.53%年化收益基金偏债混合年化波动基金偏债混合4.45%4.07%4.81%3.85%3.68%3.42%4.00%最大回撤基金偏债混合-2.96%-2.96%-2.96%-2.25%-3.58%-3.58%-3.58%Sharpe基金偏债混合0.980.390.74---0.34基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明30➢大类资产配置：积极把握资产大方向，择时胜率较高Q图56：广发恒通大类资产配置图57：广发恒通股票仓位变动股票纯债可转债%2022-032022-062022-092022-122023-0350上证指数股票仓位(左轴，%)2023-03➢持股风格：最新全部持仓呈大盘、高估值、高盈利、高成长风格时间市值标签价值标签盈利标签成长标签2022/12/312022/6/30高估值高估值高盈利均衡盈利高成长高成长于估值触底反弹之际，时点把握较好。基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明31图58：广发恒通六个月行业板块配置_全部持仓图59：广发恒通六个月2022Q4重仓股行业分布➢操作特征：低集中度，热门度有所提升图60：广发恒通六个月持股集中度图61：广发恒通六个月持股热门度3.5姚秋——广发鑫裕基金代码基金简称基金类型任职日期离任日期002134广发鑫裕灵活配置混合灵活配置2022/5/31-3.02010449广发恒悦债券二级债基2022/5/31-000214广发成长优选灵活配置混合灵活配置2022/6/2-3.66016424广发集汇债券二级债基2022/11/8-0.93017096广发稳润一年持有期混合偏债混合2023/1/18--000973新华增盈回报债券二级债基2015/6/112021/12/3054.44基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明32基金代码基金简称基金类型任职日期离任日期001682新华鑫回报混合灵活配置2015/9/22021/12/3061.51003221新华丰利债券二级债基2016/10/262019/7/29.63003025新华红利回报混合灵活配置2017/3/272021/12/3083.02006896新华聚利债券二级债基2019/4/112021/12/3019.86010401新华安康多元收益一年持有期混合偏债混合2020/12/162021/12/305.59资降低风险总敞口。➢业绩表现：任职以来收益获取能力更强，回撤略高于同类职以来的权益仓位判断为积极型“固收+”基金，机构持有比例高。自姚秋管理极型图62：广发鑫裕累计收益广发鑫裕A广发鑫裕A基准%0%0%项目任职以来近一年2022今年以来年化收益2.78%2.33%年化波动5.86%6.32%5.89%最大回撤-4.97%-4.83%-4.97%-4.58%Sharpe0.25-0.520.290.19➢大类资产配置：股票和可转债仓位均在估值下跌后进行加仓基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明33图63：广发鑫裕大类资产配置图64：广发鑫裕可转债仓位变动股票纯债可转债2022-032022-062022-092022-122023-03433221102022-032022-062022-092022-122023-03➢持股风格：保持超大盘、高盈利风格姚秋任职以来，广发鑫裕保持超大盘、高盈利风格，对企业盈利质量要求较高，时间市值标签价值标签盈利标签成长标签2022/12/312022/6/30超大盘超大盘均衡估值高估值高盈利高盈利均衡成长高成长Q金融、食品饮料占比较高图65：广发鑫裕行业板块配置_全部持仓图66：广发鑫裕最新重仓股行业分布基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明34➢操作特征：低集中度，高热门度(满分100分，分数越低越冷门)。图67：广发鑫裕持股集中度图68：广发鑫裕持股热门度悦回报金管理多只“固收+”基金，目前在管产品中广发安悦回报是管理时间最长的基金之一，该基金由邱世磊和张芊共同管理。基金代码基金简称基金类型任职日期离任日期任职收益(%)002120广发安悦回报灵活配置2021/10/14-2.13003037广发集瑞二级债基2021/10/14-0.15014738广发恒祥二级债基2022/5/6-002622广发稳裕灵活配置2022/8/4--0.74016830广发恒裕一年持有偏债混合2023/6/13--004710民生加银鹏程偏债混合2018/3/72021/6/137.26690002民生加银增强收益二级债基2019/8/122021/6/115.73690006民生加银信用双利二级债基2019/11/52021/6/19.04009260民生加银聚利6个月持有偏债混合2020/5/142021/6/114.21002518民生加银鑫福灵活配置2016/8/222021/3/1628.30002455民生加银鑫喜灵活配置2016/12/92021/3/1650.06邱世磊为广发旗下风格偏稳健的基金经理，看重净值出现回撤后能否快速修复，拓展能力圈。➢业绩表现：收益和回撤均偏低的稳健型“固收+”基金根据任职以来的权益仓位判断为稳健型“固收+”基金，机构和个人持有比例相基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明35(中证全债指数*70%+沪深300指数*30%)实现超额收益3.55%，最大回撤约8%。同期，稳健型“固收+”基金收益中位数约4.32%，最大回撤中位数约的收益和回撤均偏低。图69：广发安悦回报累计收益广发悦回报A 广发悦回报A基准10%项目任职以来近一年2022今年以来收益0.51%1.76%年化波动1.25%1.28%1.03%最大回撤-0.31%Sharpe---2.14➢大类资产配置：权益仓位偏低，季度调仓顺势而为主要通过股票进行增强，阶段性会配置可转债。自邱世磊于2021图70：广发安悦回报大类资产配置图71：广发安悦回报可转债仓位变动股票纯债可转债%2023-03上证指数股票仓位(左轴，%)864202500➢持股风格：估值、盈利、成长因子均偏中高水平基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明36时间市值标签价值标签盈利标签成长标签2022/12/31超大盘均衡估值均衡盈利高成长2022/06/30高估值高盈利高成长2021/12/31均衡估值高盈利均衡成长多图72：广发安悦回报行业板块配置_全部持仓图73：广发安悦回报2023Q1重仓股行业分布➢操作特征：个股集中度阶段性调节，持股热门度中等偏高自邱世磊任职以来，广发安悦回报的个股集中度在季度频率上会有调整，分(满分100分，分数越低越冷门)。图74：广发安悦回报持股集中度图75：广发安悦回报持股热门度基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明37总总收益率➢业绩表现：收益风险性价比高，收益和回撤均优于二级债基平均据任职以来的权益仓位判断为稳健型“固收+”基金，机构持有比例较高。自基图76：广发集源累计收益广发集源A广发集源A基准项目任职以来近一年近两年20212022今年以来基金14.64%7.96%0.21%年化收益二级债基基金二级债基6.29%4.86%.14%10.48%4.66%3.48%7.82%7.96%8.05%-5.07%0.21%-5.23%1.82%6.45%3.89%基金4.01%2.56%4.00%5.5.31%3.28%2.53%二级债基基金二级债基基金二级债基4.75%-3.66%-二级债基基金二级债基基金二级债基4.75%-3.66%-3.21%4.71%2.76%年化波动最大回撤Sharpe.19%2.020.88--2.69%-2.69%-5.99%-5.99%-6.84%-6.84%0.820.820.870.670.16--0.440.16--产配置：适度择时，仓位调整偏逆向风险，若无系统性风险则倾向于结构调整。从2022基金研究(公募)敬请阅读末页的重要说明38图77：广发集源大类资产