巴菲特年度致股东公开信

1本公司2002年的净值增加了61亿美元，每股A股或B股的帐面净值增加了10.0%，累计过去38年以来，也就是自从现有经营阶层接手之后，每股净值由当初的19元成长到现在的41,727美元，年复合成长率约为22.2%*。*1在年报中所谓的每股数字系以A级普通股约当数为根底，这是本公司在1996年以前流通在外唯一的一种股份，B级普通股那么拥有A级普通股三十分之一的权利。从任何角度来看，2002年无异是丰收的一年，后面我会再详加说明，以下是几点总结：?尽管外界景气低迷，但伯克希尔旗下所有非保险事业的表现都异常优异，十年前，我们非保险事业的税前盈余为2.72亿美元，但时至今日，在持续大举扩张零售、制造、效劳以及金融事业幅员之后，这数字约当我们一个月的获利。?2002年我们旗下保险事业的浮存金大幅增加了57亿美元，累积到达412亿美元，更棒的是，运用这些资金的本钱仅为1%，能够回到以往低本钱浮存金的感觉真好，特别是经历过惨淡的前三年，伯克希尔的再保险部门以及GEICO车险在2002年都大放异彩，而GeneralRE的承保纪律也已恢复。?伯克希尔购并了几项重要的新事业，其产业竞争力在各自的业界均堪称数一数二，并由优秀的经理人所管理，这些特点是我们"进入"策略决定关键的两只脚，至于合理的价格那么是第三只脚，不过不同于一般融资购并者LBO及私人投资银行，我们并没有所谓的"退出"策略，在买进以后，我们就把它们好好地放着，这也是为何伯克希尔往往成为许多卖方以及其经理人，心目中的首选，有时甚至是唯一的选择。这两位新成员分别是?我们的股票投资组合表现超越市场上大多数的指数，对于负责管理GEICO保险资金的LouSimpson来说，这是司空见惯的事，但就我个人而言，却是在经历过好几个悲惨的年头后，终于获得翻身。综合以上这些有利的因素，造就我们的帐面净值大幅超越S&P500指数到达32.1个百分点，这样的成绩有点反常，伯克希尔的副董事长兼主要合伙人-查理曼格跟我本人最希望的是伯克希尔每年都能稳定的超越指数几个百分点就好，我想在以后的某些年度，极有可能会看到S&P指数大幅超越我们的表现，尤其是当股市大幅上涨的年头，主要的原因在于目前我们在股市投资占总资产的比例已大幅下降，当然也由于是这样的转变，让我们在2002年股市大幅回档之际，仍能维持不错的绩效。辣无关于嫁去年困的结佩果，档我还音有一牧点要话补充仙，如撇果你发经常乳阅读乱最近膏几年虾上市脚公司杆的财概务报某表，步你会仆发现敲满是于所谓席"拟泽制性面盈余贴"这冰类的歪报表体-这爽种报弹表所劳显示卸的盈现余数白字往吊往都淡远高诱于经用过会原计师乏签证释的查协核数重，而喜公司宾高阶壮经理宅人会皇告诉掌股东旦们，魔"不吓要理刷这个述，不蠢要管夜那个托，只再要算笋那些稻会让残盈余境数字化好看缺一点丢的就榜好了讯"，课而管苍理当艺局对凳于这挖类"肤过去耐种种肚，譬露如昨屯日死派"的顿现象兰年复列一年鼻地出朵现，粒早就钓习以乳为常泄，一承点都婶不会佩感到搜脸红牲。五丑我们助还没牵有看探过有检那家咳公司麦的拟抱制报让表，缠其盈斥余是肥低于见会计锡师查艘核数短字的仍，现合在就硬让我竞们来强编一李个故采事，积故事该的大弯纲是掉：去拳年就虎拟制上根底腥而言臣，伯鹊克希易尔的阵盈余勒数字么远低长于会染计师所的查旱核数蔑字。造撒我之速所以挺会如亿此说订，也缴并非罢全然岗凭空拳捏造拖，去积年有页两项白有利蜂的因住素，凤让我既们的饱财报钻数字走特别开好看俊，第待一，跪由于结20泪02锦年没摄有发抵生什疑么重妖大的庙灾难丈，所锣以伯超克希浙尔(残也包夺括其应它所酒有保铺险业发者)寇赚取皂的盈晓余比孕一般驻正常倦的年愁度要币多得怎多，驱反之羡亦然搁。然秒而奇甜怪的歼是要碧是遇吐到飓枝风、高地震泳与其垂它人废为灾格害频拒传的吩歹年美冬时俘，许吊多保令险同什业往辅往会玻声明穗"要蚀是"赤没有添发生惠XX眯灾难兽，本迹公司你的盈萌余应抬可达腹到预铅计目告标，河意思妥是说践，由骄于这冲类灾糖难的付发生赏相当脂特殊潮，所山以不肢应该街列入色"正划常"吊的盈麻余科街目计奸算，挂这根犬本就漠是一激派胡牛言，竖要知拍道"现特殊悉灾难买"损躁失本知来就套是保党险业古司空雪见惯离的事启，而就且绝蓬对必滥须要照由公己司背性后的奸股东辜来买秃单。沸勇不管蔑如何驼，我费们还些是继满续完邮成这本次的灿练习鞠，由椅于去雹年我雄们没微有遇肥到什怪么重核大的舅灾难反，所唇以实斥有必串要将绩帐面盘盈余娇向下支调整着，以互算出偶正常绕合理工的承驻保绩提效。怀丈其次娱，2窜00棚2年烧的债饭券市也场特递别有满利于循我们户金融如产品历部门居的策兆略运漏作，之这类伐的利底得在骄未来愈一两恭年内击很可划能会克逐渐英缩减糟，甚兔至完各全消挤失。垄致所以仔呢.安.朴.辞在跪"扣选除"锤这几孩项有族利的胀短暂套因素敢后，铁我们乐去年努实际化的税趣前获然利将弱比帐世面减输少约贵5亿眼美元笼，当鸭然没哲有人兔会嫌灵盈余指太多堆，就犁像是侄Ja差ck说B翅en皇ny笼在得浅奖后朽所发闯表的墨感言杏：〞嘉我实傻在是弦不配痰得到完这个鸽奖项悼，但伍这就号像是柴我不段应该输得到当关节捷炎一菌样〞谦。索而伯克视希尔旨旗下炉一直迹有一溉大群储杰出潮的经惧理人专为我盼们打低拼着吗，且赢其中沙绝大新局部度都已缺经可台以不筐必再组为这拾份薪岛水工铅作，碎但他浸们依讯然坚贸守岗赤位，夫38鲁年来包还没乱有任洋何一维位经签理人盟离开招伯克循希尔胞跳槽瓜到他胁处上远班，光包含借查理逼在内疮，目在前我宋们共巩有6榨位经承理人匙的年凉龄超巩过7塑5岁阻，预公期4馆年后枕还会奋再增誓加2昂名(镇那就全是B付ob月S课ha考w跟恐我本女人，贯我们日现年惩都是荣72姻岁)刺，我恭们的涨观念紧是，爆〞实胡在是承很难哲教新燃狗老覆把戏守!〞陈伯克纤希尔辞的所厘有经腿理人绳都是搬各自抬行业祝的佼凳佼者昼，并衔把公条司当贫作是饼自己根的事笛业一副样在漠经营宜，至解于我撕的任披务其辜实相趁当简漏单，种那就那是站陷在旁柿边默张默鼓狭励，愈尽量罗不要驼碍着闯他们略，并良好好笼地运茅用他草们所铲赚来放的大锦笔资老金。扶浓提到中管理旅模式聪，我水个人吴的偶碰像是焰一个就叫做竹Ed丽di汪e拳Be伙nn涝et主t的锈球僮白，1蹦91江9年羽，年嗓仅1塌9岁边的E胡dd亡ie埋开始相他在盒芝加惕哥白叼袜队悔的职息业生跑涯，默当年狗度白妇袜队咏立刻奥就打设进世较界大努赛，挑隔年恒Ed凡di霜e跳竹槽到砍布鲁枣克林沙道奇膛队，胆果不螺其然射，又个让道怨奇队限赢得谢世界驳大赛搬，之春后不砖久，夹这位犹传奇菠性的男人物免发现喝苗头爱不对警，接朋着转搂换跑晒道到辨纽约智洋基技队，狗此举序更使蝶得洋斑基队零在1千92磁1年楚赢得元队史董上的障第一意座世晓界大唤赛冠肺军。怕程自此裙Ed驼di驱e仿败佛预剥知接师下来豪会发挪生什首么事终，决纤定安赛顿下陪来，诞果不森其然解，洋既基队徒在往摸后的杀七年搬间，纲五度港赢得皇美联黄的冠害军，锯或许落有人梦会问冰，这钳跟管丧理模俘式有榜什么段相干饭??伪很很简单脏-那少就是鲁想要旧成为油一个并赢家拖，就擦是与贯其它串赢家很一起否共事笔，举牛例来贼说，聚19脱27丧年，蛇Ed是di雾e因迟为洋壮基赢弹得世类界大端赛(借当年姜棒球稳界传记奇人调物贝泛比鲁协斯也血在阵宾中)柱而分电到7档00烧美元宣的奖醒金，结这笔黎钱大孔约相浑当于抗其它奶球僮块一整赖年的陕收入支，结血果E绝dd评ie谅总共牢只工香作4障天就宴拿到认手(鸽因为启当年语度洋庙基队驱四连仇胜横柱扫对脸手)佣，E削dd画ie谋很清待楚地龟知道越他如恰何拎套球棒冤并不请重要汤，重覆要的枣是他奥能为竖球场须上最篮当红其的明翅星拎触球棒蝇才是膀关键录，我构从E朱dd筐ie粘身上冬学到院很多脱，所她以在沿伯克头希尔班，我掀就经煎常为洪美国师商业腿大联愁盟的络超级抄强打居者拎择球棒蠢。挂线购并余活动碑饿去年沈我们徒的打酒击阵格容又暗增添握了好窑几位搁强打龙者，墨两件员从2瞎00樱1年仆就开肯始谈哄的案宗子在奸去年颠结案肃，全躺美相覆框订两做业克的领烈导厂告商A输lb音ec照ca至(以土La匙rs裹on复-J览hu六l品咸牌经谢营)妙以及状Fr栽ui伪t所of赛t却he渠L逃oo孕m纺珠织公魂司，贩全美例约有公1/践3的机男士隆及儿预童内加衣系始由该衣公司凤制造拆，当熔然该南公司滥还有映销售袭其它查服装伟，两模家公垃司都辜由相捏当优乡秀的投经理他人领惕军，摘Al矿be天cc经a有颗St谣ev等e顿Ma粱Ke刘nz脑ie醋，而途Fr懂ui惠t舰of跟t词he雁L秃oo协m那么鼓有J捕oh越n察Ho午ll注an朗d，稻后者饭在1劫99参6年叮自该念公司粉退休漠，三火年前引又回软锅挽民救该访公司核免于谋消灭爪的命殃运，盲他今设年7拦0岁赢，现断在我隙正努呀力说烛服他各跟我夸同进结退(时目前卡我个适人预龟定在瞎死后小5年充再办涨理退护休，外并且些有可奥能会评视状斯况予图以延悉长)窃。蓬裳此外朗，去乒年我堤们另点外又贿完成捉的其掠它两我件规钉模较铸小的聋购并喇案，忍不过贷两家许公司善加起翁来的娇年度取税前匙获利租超过耻6,乞00爬0万乐美元超，虽闪然两正者所仅处的故产业默竞争客都相姓当激雀烈，螺但却姐同样它拥有附相当同的竞好争优肥势，睁使得瓣我们回的投吼资依园然能斤够维镜持不块错的和报酬厕率。督教(a白)C房TB尘-全睬世界吗鸡、饮猪等暖农畜乓养殖招设备遥的领腥导厂代商裙萝(b聚)G瑞ar牺an拿-童价装生炮产厂舍商，硬以G妇ar创an谦im狼al店s等看著名两品牌冻对外难行销破。填极两家假设公司屿的经淋理人蛇过去障都拥婶有令壮人印文象深词刻的平成绩斯，C贪TB符的V您ic搅M辟an膝ci汇ne贯ll瘦i以首及G起ar久an详的S毒ey横mo绿ur蓄L勿ic偏ht麻en塔st使ei工n，织至于技在2闸00磨2年以开始敢进行坟的购献并案尤中，列规模茫最大蓝的就挣属T根he慧P程am愈pe壁re准d却Ch束ef绸(T咏PC当)-掘这也颜是一奖家拥底有辉聚煌历招史的技传奇芬公司助，时仰间回劲溯到悠19敏80摆年，叹当时可34伐岁的绸Do茎ri侍s艳Ch场ri歌st应op每he躺r还月是一缩位芝蹲加哥笑郊区血家庭盖经济鲜学的幼教师温，与同先生痛育有径2个舰小女罗儿的胞她，女完全戴就没帜有任碑何商羽业经揉验，漂为了鼻要补胶贴家窝庭微闸薄的俊收入宋，她你想到帝运用皮本身厕最拿散手的恢绝活勒-准偷备食围物，芬她在类想想各是不弊是可适以利敞用家之里的虚餐具干来做伙点生溉意，容这是装她自兼己认屯为身息边最少派得侵上用望场的朗东西连。僵坊为了塑要创著业，吐Do遇ri塌s利泰用寿甲险保证单质步借了蒸3,桑00够0美爪元，下这也掀是她躁仅有刷的一悔次资鞭金投穗入，弟然后圈到大型卖场秋进行义一趟踢采购者之旅汽，买茎了一柏大堆共烹饪互餐具建，然复后回腊到家央里的骑地下杀室展听开事雹业。渗软她的赤方案兰是集敢合一驰群女长性友扮人到彻其朋味友家菊里进草行展奥示，育记得斑在第渠一次夏出发遣公开赖展示撤的路倾上，崇Do员ri梢s几蔬乎要型说服愈自己悠放弃慨打道撞回府清。梅洪所幸完当晚宋她所鉴遇到寄的女掩性朋毙友们呈相当辰喜爱角她及定她的透产品漆，总研共买卷了1尖75锡美元摔的东斯西，龙TP龟C于栋焉诞夕生，秧在她杜的先葛生J膀ay育的帮半忙之辽下，刮Do复ri简s头阳一年魂总共趁做了叼50唇,0打00律美元裹的生玩意，千22敌年后械的今鞠天，艺TP素C的栏年营敌业额泽高达脾7亿推美元新，共触有6爸7,引00货0名歪餐饮傍参谋汗，我首自己怒也曾围经参稠加过司TP晓C的篇宴会历，很献轻易谎地就良能发族现这柱个行潜业成伪功的割原因古，公糟司的营产品致大部对分都僚是独悔家专易用、针造型圆设计贱优美延且深罪具实脆用性割，而辞餐饮赌参谋僵的经滥验丰虹富且絮非常域热心掀，这继使得倦与会排的每朋一位肚客人喜都尽业兴而怀归，所赶快文上p住am控pe贡re欧dc健he屿f.姑co少m网乎站看班看如暑何才床能就株近参崖加她员们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