第章 证券市场国际化和全球投资

投资学第八章证券市场国际化和全球投资学习目标1.掌握证券市场国际化的定义及当前证券市场国际化的发展特点;2.掌握国际证券投资的主要形式;3.了解国际证券投资面临的风险;4.了解、把握国际证券投资策略;5.了解主权财富基金的内涵、特点,并对中国主权财富基金如何投资和管理进行思考。目

录1证券市场国际化2国际证券投资3主权财富基金的兴起及其投资动向8.1证券市场国际化投资仅限于在本国证券市场范围内展开的即为国内证券投资,而当投资超越国界发生在不同国家之间时则为国际证券投资(internationalsecurityinvestment)。国际证券投资是金融全球化的一个重要表现,它不仅推动了各国证券市场的国际化发展,同时也有效促进了经济全球化的发展,将经济全球化推向了前所未有的广度和深度。与国内证券投资相比,国际证券投资不仅在投资区域上有所扩展,而且在投资方式、投资主体、投资环境、投资战略等方面都有极大的不同。证券市场国际化的含义学术界对证券市场国际化并没有一个统一的定义。在研究中使用“国际化”(internationalization)一词的较少,而是更愿意使用与管制相对应的“自由化”(liberalization)一词,因为自由化是相对过去的管制而言的,或者说自由化可以理解为政府不断放松对国际资本流动的管制。证券市场国际化是指以证券为媒介的国际资本流动,即证券市场主体能够不受国界的限制,使证券资本实现跨国自由流动,从而使证券市场互相融合、互相渗透,成为一个一体化的世界证券市场证券发行国际化证券交易国际化证券机构国际化证券制度国际化证券监管国际化证券市场国际化的发展历程自1802年英国政府正式批准和承认伦敦证券交易所以来,国际证券市场的发展主要经历了萌芽、起步、全面发展三个阶段。从19世纪晚期开始到20世纪60年代以前,是证券市场国际化的萌芽阶段。从20世纪60年代初开始到70年代末期是证券市场国际化的起步阶段。从20世纪80年代开始,市场主体追求国际化的意愿强烈,包括发展中国家在内的许多国家纷纷开放证券市场,证券市场国际化逐渐成为世界性潮流。跨国证券发行和投资规模迅速膨胀。海外上市的企业逐渐增多。在国际证券发行中,新兴市场所占的比重日益增加。国际证券融资的规模首次超过了国际银团的信贷规模,国际资本市场融资结构发生显著变化。国际股票投资来源和流向也出现结构性变化。证券市场国际化的发展历程证券市场国际化的现状及趋势进入21世纪以来,一方面,互联网技术和其他电子通信技术使得跨境证券操作、网上交易成为可能,大大提高了经济信息的处理能力,降低了交易成本,并使得各国证券市场之间的联系愈加紧密;另一方面,证券交易工具的不断创新和发展,使得金融市场风险加剧,一国证券市场的波动对国际金融市场的影响也加大,国际证券市场又呈现出新的特点和发展趋势。国际证券市场规模不断增长,出现一些有影响力的国际证券交易所证券市场交易产品种类多样化,金融衍生产品不断得到运用和推广证券市场或机构之间呈现出合并重组、强强联合的趋势各证券市场纷纷设立跨境上市板块,积极吸引境外公司上市证券市场之间的联动性加强国际投资环境的不确定性增加,要求证券市场监管的国际协调和合作全球主要证券交易所的股票交易情况(2011年12月31日)全球惹主要烛证券她市场尘的跨杆境上姓市情悠况(截至20胀09年底)8.骑2国际证券务投资国际身证券贼投资贷是指阁一国(或地仔区)的自僻然人心、法幅人或潜其他传经济街组织韵不参欺与国狠外企需业的悦经营钞管理,也不络享有茂国外街企业喘的控笼制权胖或支吧配权,而仅倒以资乐本购语买国且外发修行的仅股票香和债柱券等熔有价游证券,以获惭取利谈息或畜红利驾为主灯要目倍的的僻投资。它主要雹包括国际管股票扩投资(i筒nt例er传na借ti养on仔al后s香to众ck肠i更nv惰es眨tm员en客t)、国际舟债券呀投资(i涉nt气er莲na弃ti烘on邻al且b孤on丘d唐in搂ve棒st弄me银nt延)、国际迅投资贯基金(i剃nt踏er云na蜘ti塑on竭al往i简nv斧es俊tm镇en脂t盲fu终nd份)等。对于窑一个晚国家烧来说,在国村际证帝券市值场上潮买进许有关便证券辽意味稀着国殃际资慌本流兰出;反之,在国途际证写券市乘场卖他出有废关证灾券意别味着机国际帮资本筹流入镇。国际就证券距投资社的特凡点证券后投资脏的目优的在踢于获轮得股厦息、挖红利跟和债愧息,对企残业一莲般没壁有直押接的粉管理迹控制权权。与国恨际直沙接投壳资主猜要是止实物非资本性的转佣移不班同,国际技证券内投资材涉及霞的是盏金融身资本疾的国裁际转狐移,因而仗投资偷运作全更方使便,资金痒流动执性更惰强。国际系证券距投资嫁涉及税多种躲货币需的运决作,不同敞国家导的利狗率和另汇率仪的变志化是虚投资拳中必责须充见分考恳虑的不重要址因素,投资洁的复乐杂程钳度大礼大提筛高,专业距化要舅求也敬越来况越高。国际群证券盏投资帜的风角险明违显大骄于一绸般国谷内证例券投宰资。国际奴证券钓投资锈的主好要形闲式债券效投资和股票袋投资是国眯际证宾券投汇资中定最基厘本的鉴投资眼形式疮。随卧着经纷济全族球化腐的发斤展,当前津越来顷越多深的以户债券物、股担票投亲资为其基础裳所衍棍生出淹的金融收衍生积产品碑投资,以及泥以证浮券为撇主要蛙投资叛对象思的投资感基金,也日宅益成瞎为国命际证附券市酸场上鹅主要泡的投蛮资形塞式。国际照债券荡投资国际亩债券钩投资屠是指漏投资圆者在括国际她债券铅市场鼠上买调入有馋关国元家政部府和减企业泥债券咬的一欺种投喘资方上式。债券日是投停资者益持有渠的一召种具纸有一惧定票握面金劲额的置债权臭凭证,债券线持有怜者到挑期可雕按规藏定向荐发行鸦者收病回本卸金及如利息费。债竿券按嘉期限鉴可分拢为短冶期债备券、两中期概债券社和长流期债黑券。债券煌投资当者所徐投资柄的债绒券,按发握行者膀的不隆同可谜分为择政府没债券系和公牢司债烂券,按发灰行市钞场地之点和件面值牛货币贞的不乎同又糊可分念为外碗国债权券和角欧洲醋债券闯。外国喘债券(f尝or业ei伙gn佳b扫on第ds捐)外国垄债券不是由通一国省的政爬府和碰政府眨部门润、公红司企必业、僚银行访等金横融机博构或沉国际毯金融暑机构,在另帮一国优家资妄本市柜场上迅发行非的以宽发行撒地国遍家货企币为灾面值乳的债晓券。爆有些翅外国距债券堡为国秃际金戏融界愧所广兴泛使掉用的曲名称,如在义美国聋纽约采资本吧市场霞上发加行的略以美推元标腿价的娘外国禁债券,俗称“扬基蹈债券”(五Ya香nk卷ee背b护on眨ds梁);在日休本东姓京资堤本市栏场上赠发行袄的以聪日元骆标价床的外遗国债撒券,俗称“武士是债券”(阅Sa判mu港ra修i序bo来nd孙s)中;在英惨国伦支敦资初本市前场上照发行民的以牲英镑晶标价院的外需国债充券,俗称“猛犬淡债券”(廊Bu寻ll钥do班g扎bo曾nd喷s)。欧洲卡债券(E堡ur态o载bo丸nd炎s)欧洲袜债券(E烛ur牲o怀bo你nd逗s)是一播国政翻府、奏金融哲机构滋、工熟商企描业或离国际掩组织肿在国话外债饼券市叶场上是以第寸三国喉货币炉为面摸值发乖行的辣债券。欧洲验债券忙往往污由国若际辛将迪加眠承销帐团承舞销。没有唱官方庸机构忌管制,发行诉债券粮的手衰续简糠单,不需括要在下证券浙委员卫会登衫记注闲册。发行时机州、发逐行条盈件(价格快、利榨率、泼手续驼费等)可随姐行就需市,由当肯事各东方自己由决吵定。发行底债券涛由银况团、禽包销集团和畜销售亩团组祸成。膛面向娘以欧弯洲为负中心凝的广蔽大地箭区销笨售。羡可以身自由炒选择净债券起经纪弯人。大多关数欧抖洲债岛券是泥不记智名式谦的,投资订者的呆投资台情况羞及收器入可升以保厕密,以利膨于避姐税或钻其他向情况,因而棍对许砌多投砍资者教具有绿很大蹦的吸遥引力驰。欧洲框债券堪一般膝都免饮交利摩息预患扣税芽及所浪得税旱等;如果戚哪一侮个国拘家要治对债贵息支俗付征纤收预梳扣税,则债夹券契贷约上遇要规功定利菌率应真提高童相等捐的比踢例,使投娘资人伤所得共的利毒息净致收入盐不受帜损失。欧洲船债券捞的付递息间脂隔与蝴大多吹数国塑内债喇券较笋为普树遍的趟每半诸年支艰付一轧次不锁同,选择导每年晴支付瞎一次,原因问是节争省分骗发利劲息的讲较高科费用,因为咳投资伏者遍出布世秘界各演地。欧洲昆债券穗的发逃行组织辛迪滋加：辛迪魄加是姻一个伯群体,一般帆由三毁部分忍组成:经理庭集团乖、承琴销集站团、抹代售晌集团览。各铁集团熔的参添与者跪主要年是投荐资银昂行、腊证券证公司掠、投声资公尝司等搭。除篇此之拘外,还要乏指定阵还本路付息伤的代铺理机落构。日程佣安排霞。牵边头经浇理在谁获得岛代理锅发行湖的委芒托后,将制营定一葵份根系据三虾个主才要时津日即姿宣布垃日(a奋nn姜ou辣nc竟em河en赞t位da索y)、报晨盘日(o惭ff办er圈in飞g州da替y)和结舒束日(c重lo竭si揪ng离d技ay梳)而编失制的站时间茫安排表欧洲唱债券仓的流部通市怨场欧洲乱债券灶的流例通主较要包硬括场剂内交焦易和穿场外扶交易壶。主侨要的谎场内淹交易欺中心谦是伦煤敦,其他属金融塘中心省如法虫兰克偿福、狡阿姆因斯特欺丹和雨苏黎终世也域是重尤要的专场所沉。但胜场内酒交易拔量不郑大,大多家数交廉易是减在场芽外交史易市音场上棒进行愈的。垮场外比交易拣市场定并不挣是集悄中在模一定宪场所谋进行光交易,而是职通过及电信主系统阶与欧品、美碧、日茎等国妻的跨争国银铁行和脖经纪虫商行番联网满进行确交易。欧洲薪债券脱流通醒市场抢的主嫂要参难与者逗有两鱼种:一种庆是经救纪商,另一燃种是百市场每报价搭者。经纪巧商作为根买卖浑双方北的中誓介人,促进贪双方随达成蜘交易,并从键中收隐取一腾定比翼例的维佣金。市场报价打者则菌相反,他们丙对投个资者拥报出拣买进驾卖出瓦两种韵价格,随时圾按这坦个价替格买育卖债堵券。按发戏行主邻体统退计的绢国际落债券添总额喂单位:十亿剖美元国际颤股票都投资国际炮股票舱是指警世界哥各国则大企抖业公线司按悟照有凉关规盖定在水国际怎证券干市场纱上发拦行和渠参加机市场暖交易身的股忍票。在国任际证残券市丈场上美发行努和交纵易的刃股票出一般嗓与国育内市冈场上矿的股渣票并录无区奔别,都是哲由同偿一公贩司发霉行的跑企业佛所有家权凭两证,享受析同等食权利士。发行祸国际螺股票晌的动朽机大聪致有法四个国际股票酸可以乐在更土具深霸度和苏广度队的国饰际资冰本市糖场上缘瑞筹集应资金。发行国际赞股票运能够溪扩大僵投资柔者的芽分布株范围,分散鸣股权。发行国际剃股票胃可在洞世界丑范围快内提各高公稿司的呀知名丸度,从而糊有利词于企捏业未干来的却发展。满足企业画跨国兽购并层发展庭的需渴要。一般扔来说,国际劝股票岔可大勇致分宿为直接每海外涨上市伴的股栏票、存托坏凭证和欧洲钉股权三类尘。国际花金融率衍生抢产品惜投资金融洞衍生型产品巨与传奸统的树金融养产品凯相比,具有容如下茧特征:(1读)金融煎衍生蹲产品亲价格红受基飘础价锡格变停动的牌影响博。金洲融衍个生产怕品要较成为析基础兽资产艳的生雾产经错营者拉转移概、规楼避风真险的幅工具,其价农格必炸然受价制于武该种嫂资产换价格换的变磨动。(2您)金融讽衍生专产品遣的交慢易过除程具炼有杠逝杆效尊应。拣金融掩衍生诞产品戏的交款易一醒般采荐用保岗证金咳制度,从而疾使得舅投资敢者只浸需以犹少量壁资金屠即可繁获得隔数额况巨大储的交藏易合巨约。纹当然,这在好提高纺了投自资者凳资金鸡利用卡率的择同时,也使撇投资躺风险减倍增档。20赌08年爆恩发的宽国际维金融困危机单很大荒程度茅上是娇由于轨次级蛋贷款绒的衍替生产樱品风独险暴日露后厕风险码倍增渠从而趣导致刺全球竭性蔓蛛延的学。(3说)金融搏衍生雅产品巾设计掩灵活夹、种龄类繁截多。眨金融逗衍生煌产品威的创辜造具光有很摇大的统灵活窃性,以满孩足各佩种偏皂好不糟同的盼投资逝者的擦不同酱需要炭。投资扯基金投资虚基金稿起源柱于英腰国,发展浴于美符国,并逐还渐在亚世界煤各地科得到然迅速静发展亏。目葛前,在国绢际证估券市缝场,投资宜基金廉深受预广大帜投资闻者的乖欢迎,基金孔投资月也成抛为发概展较竹快的蛮一种幻玉投资遇形式渔。投彻资基野金在已世界悬各地诞的名遗称不赴一,如在薯美国杨称作卡共同召基金(m趁ut从ua届l苦fu恐nd详),在英册国和止中国悔香港乔称作拐单位博信托偏基金(u假ni其t座tr葛us清t)脸,在日柏本和梨中国荐台湾系称作袭信托谨基金(t哲ru滤st树f我un慕d)姑,但其经实质中是相候同的,即投楼资基彼金是泄一种物间接芬金融宪工具沉。国际劲证券腿投资亩的收险益和蚁风险国际饱证券腥投资渔的潜废在收益在全必球范斤围内窃进行零证券弄投资,可以崭降低挨基础末证券涝的相关乏性在全在球证舱券市颂场投胜资可孕以改嘉善资楼产有构效组沟合的艳边界,为国缺际投属资者盐规避崖风险亲、进敏行多将元化前投资北提供恶了便顶利与国萝内证俭券投每资相狂比,国际咳证券最投资诞的风叛险主宿要包夸括汇率历风险(f徒or诊ei枯gn破e轮xc困ha球ng己e猴ri籍sk金)、利率倦风险(i套nt上er早es德t杠ra战te树r悦is悟k)、东道宝国政役治风沉险(p飘ol者it肌ic正al金r遭is戏k)、法律京风险(l刊eg逐al扑r由is秒k)和国家怒信用缝风险(c诸re穗di划t耻ri截sk朽)等。汇率风险：欧元跟兑美唤元(E红UR畜/U般SD纤)走势肢图汇率俩风险：英镑鞭兑美赴元(S齿TG住/U均SD共)走势啄图利率风险：20症08年以籍来美麻元债桃券日巧收益炼图利率柱风险：20烘08以来纪欧元题债券骡日收志益图利率手风险：20浇07年以匀来日丑元债徒券日死收益尼图东道港国政良治风有险政治狠风险冷是指怜在国珍际经绢济往邻来过周程中,由于逼东道逮国发绣生政档治动键乱,或者害两国窃关系盘恶化,或者唇东道铺国与额其他珍国家餐之间努政治雪关系较发生袍改变,给外益国投祸资者添带来刑的损完失。滑主要没有以疼下几览种情指形:由于政局璃不稳茂定、熟社会嘉各阶汁层的他利益类冲突泥、民较族纠锄纷等,使东艳道国衬出现亚政变妄、战糟争的串风险。东道层国对投矮资者呆的政毙策发亩生变斜动。东道挎国与投狱资者谈所在贝国之北间的宾关系怜恶化斜导致伯投资氏国资泼产被茄冻结乔或难窝以调越回的丘风险。国有惹化风险斯。法律塞风险法律司风险辨是国钢际投钉资环预境风次险的剑一个厘基础政性风钞险。隆法律朴是跨贪国投巷资安糖全的批保障,投资或决策券、操吃作、辩收益碌支配鸟等都呼需要诸法律闯来规胀范,但与穷此同木时,很多赞国家弦和地唇区针丸对外岁国投恭资都瓶有专服门的横立法,以此征来约傲束和者监督漏外国视投资。一些蛇东道匠国还铲对主舌权财仪富基获金的肾投资担运作语提出充了更凡高的夸要求,如欧杏美对灶发展搜中国赔家主市权财因富基幕金的家投资艇约束术包括痰四个漫方面:(1)要求识主权鹅财富伐基金杯提高皱透明裳度,例如钓要求彼披露乳经国旨际机证构审率计的棵年度宵财务暂报告;(2)对主胸权财袍富基棒金持坝股比冲例有贫上限文规定,例如香规定半基金瓶对欧行美任骂何一互家公吗司的易持股肾比例海不得聋超过20%;(3)要求是实施招互惠陷原则;(4)对主套权财莲富基汪金的议来源欧进行欲审核错。这辈些金诵融、罗贸易喜保护米壁垒源必然童对主阀权财虏富基讽金投窄资产妇生制方约和透挑战篮。国家呼信用牧风险国家蓬信用嗓是指驴国家烛以债您务人堤身份毙取得肿或以市债权挤人身急份提半供的你信用,这里候通常猛是指正国家扎以债闪务人杰身份作向国需外居汇民、床企业健、团饼体和川政府录发行创外债净而取乖得的耳信用糟。国数家信芹用风沸险是乓指由颠于国少家信辛用的球下降咳而给蚁国际民投资刻带来毕的损植失或揪收益功的不奏确定率性。谊国家伞信用菜的财眯务基凑础是跌国家抓将来芝偿还志债务纯的能汽力,当一息国拒湿绝或局者无帐法按晒时、衰全额困支付产所欠隔债务近时,就会厚给债抵务提躁供者商带来阳潜在旨损失臂。国际乌证券幕投资经策略明确喝并把该握投恢资条件包括币投资匹期限贴、风处险承诞受程衣度、晌投资醉约束等选择置合适累的投丸资资产利率丽因素纪。汇率笋因素含。经济递因素阵。政治宜因素盘。把握喂投资富时机对国决际证俊券投壶资行导市变辨动趋聚势的腊分析源应注取重以星下的威主要私指标,它会燃对有哭效的邪投资护时机淋的把发握起兰到一歪定的劫帮助交作用:①国民岛生产规总值;②批发龄物价钩指数;③设备腐开工拾率指雪数;④进出碍口物末价指殃数;⑤失业音率;⑥国际禁收支舍和贸罗易收刷支;⑦市场顽利率楚水平;⑧外汇疗比价;⑨货币见供应臣量;⑩消费刮物价仪指数谨。国际袜证券盯投资诞策略确定泳灵活振的投止资方刃式现货懂交易。预约筋购回押。期货命交易荡。期权袖交易谷。股票塘价格拥指数糠期货册交易宰。科学猾衡量耍投资歪业绩衡量型指标恰的确定：财务倚指标饺和非慌财务指标指标独体系与的构唉建。衡量窑单位堡的选择:本币躲、主任要国脸际储恋备货腿币(美元估或欧庙元)、一毫篮子翁货币国际缠证券翁投资颤策略资产霸类型谦和影挡响因油素8.艺3主权犹财富效基金古的兴慕起及劝其投炎资动向主权盆财富卧基金(S咏WF联s)是由暂一国唉政府迹所有员的具愧有特冲殊意歪图的辛公共矮投资攻基金,该基女金通琴常来帆源于叛一国灯的外锋汇储解备盈但余、信养老漠金或帽者财晴政盈读余,其特摔点为国家盏持有规模骨巨大境外漏投资全球20大主属权财穗富基镇金概它况金融狠危机剩后主箩权财狸富基努金全宅球投气资新哭动向美国拦次贷韵危机统的爆恭发给扒世界森经济塘发展添带来壮了巨坟大影矮响,多数哪主权康财富燃基金良在危畏机中扎遭受泰巨大格损失。基于患此,危机挪后许蚂多国自家对便其主畅权财唉富基瓣金的生资产遇配置暖进行息了反抱思,并积匪极进性行战孤术调父整,对投吉资区缘瑞域、变投资高领域行、投浇资产答品等狐方面扶进行筝了调蚂整。投资冬对象妙以成抵熟市患场为迅主,但对构新兴秃市场阀的投筐资兴映趣加大投资取领域深偏好穷风险欣投资,且对婚基础假设施悬建设县、房结地产授、能狡源的夫投资识需求明加大对金船融服块务业歇的投阻资重爬新得雷到关者注越来甲越多习的主冈权财仔富基喜金采者取联木手作狮战、区分散碰风险怕的投迁资方希式主权竞财富康基金属投资矮的地观理区著域主权完财富醉基金扫所在右国的案区域舰分布主权痒财富统基金机的投犁资需芝求(2衔01税0年第柴四季姨度)金融偷危机究后主棵权财狠富基铜金的视投资脊领域(2糖00委9—住20晶10年)单位:亿美她元(笔)对中温国主眨权财均富基手金投肿资的带启示后金件融危托机时纪代,主权围财富飘基金统投资状的实疏践发伤展要板求中仔投公雨司在深以下错方面栋进一辟步完茫善:进一腥步明耗确投途资目标理清悦投资私部门榆之间世的业谢务交伏叉,强化寻部门瓣的配帅合职责根据雹区域熔经济安发展以的特莫点和柳形势,合理纤配置恩资产调投资余市场比例科学始配置振资产厦组合,灵活亡调整财资产贺比例,降低震投资风险积极拿开拓埋多种裳投资走方式本章谈小结1.投资遍的国转际化裳主要叠通过奇证券宾市场佣的国用际化来发展卫来体睡现。丛证券漂市场抄国际党化是什指以隆证券昂为媒社介的姨国际荣资本锋流动,即证渡券市冈场主亡体能兴够不危受国球界的巡寿限制,使证插券资瓶本实计现跨句国自桐由流段动,从而芒使证吃券市厉场互沫相融酿合、妨互相丙渗透,成为动一个软一体份化的掏世界贱证券眉市场校。它欢包含:证券级发行纸国际饼化、性证券草交易杏国际拥化、剧证券沃机构埋国际虫化、肺证券年制度波国际揪化以阳及证过券监执管国巾际化移。证叹券市优场国亿际化法的发谈展主观要经棋历了突萌芽嫌、起愤步、贸全面冒发展武三个辈阶段,每一贝个阶滩段都炸表现由出不切同的积发展培特点,但总症体趋尸势是惠证券玻市场封国际箭化向炸更加鄙深入辜、更君加渗北透、慌更加偶互为物影响婆的趋网势发续展。本章阔小结2.债券照投资矩和股摇票投忽资是敢国际央证券违投资脱中最稼基本辰的投着资形脂式。须随着嗽经济猎全球招化的狠发展,当前绵越来红越多例的以垦债券若、股奶票投旨资为董基础揭所衍覆生出言的金