企业销售产品的套期保值研究

企业销售产品的套期保值研究

摘要：文章对企业销售产品的情况，提出空头套期保值的策略。用数理统计的方法分析策略的套期比，套期保值风险，套期保值效率等问题。使企业能够应用空头套期保值策略规避产品的价格风险。

关键词：企业；产品；套期保值；风险

一、引言

所谓套期保值就是使用期货、期权等衍生金融工具规避现货价格风险的一种策略，我们把使用期货作为工具的套期保值策略称为期货套期保值策略，它分多头套期保值和空头套期保值两种。要用好套期保值策略，对它进行数量分析是非常重要的。从20世纪70年代末以来，一些学者致力于这方面的研究。1979年Ederington提出了最小方差法；近年来我国学者又提出了最大效用套期保值和组合套期保值，最大效用套期保值是通过期望效用达最大来确定期货持仓量；组合套期保值是选择几种与现货资产相关性很强的期货资产共同对现货进行套期保值。

我国已经加入WTO，我国的企业要面对经济全球一体化的趋势和加入WTO的挑战，企业在经营中不可避免地要面对商品市场。在商品市场上，现货商品的价格是波动的，企业在经营中时刻面临着价格波动的风险，而价格风险会直接影响到企业正常生产经营活动。在计划生产时，企业是盈利的，但到产品生产出来时，企业可能是亏损的。再者，我国“三角债”相互拖欠几乎成为一种社会现象，存在着应收账款拖欠和大量产品库存等严重问题。如果企业在销售产品中采用空头套期保值策略，就可以规避因产品价格下跌而减少销售收入的风险，稳定产值和利润，灵活选择销售时机，解决企业“三角债”相互拖欠等问题。本文就是要研究销售产品的空头套期保值策略，用数理统计的方法对策略进行数量分析，求出空头套期保值策略的各项指标，并用实际数据进行举例分析。使企业能够应用空头套期保值策略规避产品的价格风险，稳定企业的收益，在激烈的商品市场竞争中能够经营得更好。

二、空头套期保值策略的指标

1．套期比。根据企业要销售的产品现货，选择与产品相关性很强的期货品种来对产品销售进行套期保值。设企业要在将来某时销售数量为Qo的产品现货，为了规避产品价格波动的风险，保证产品销售收入，企业现在可以考虑到期货市场卖出数量为Q1的产品期货对Qo进行空头套期保值。Q1也称为空头套期保值的期货持仓量，或者称为套期量，记h=Q1/Qo，则h称为空头套期保值的套期比，或者称为套期保值率。只要确定套期比h，就可以确定套期量Q1。再根据每张期货合约的规模，用套期量除以期货合约的规模，就可以确定进行套期保值的期货合约数，以下主要用套期量Q1去分析。

设t=1时现货、期货的价格分别是s、f，则套期保值的修正基差是b=s-hf。显然s、f和b都是随机变量，容易导出修正基差b的方差是：

时空头套期保值对产品价格风险σ2s毫无降低。

3．套期保值效率。因为这里讨论的套期保值的目的是为了规避现货价格波动的风险，所以要评价空头套期保值方案的好坏主要是评价经过套期保值后，使现货价格风险减少了多少。除了上面用绝对数比较经过套期保值后使现货价格风险降低的程度以外，还可以用相对数进行比较。如果企业对销售的产品Q0不进行套期保值，则产品的价格风险为σ2s，经过套期保值后，产品的空头套期保值风险为σ2b*。所以我们用σ2b*与σ2s之比又可以度量空头套期保值策略效果的好坏。为此，引入下面定义。

由定理2，λ2是反映了对产品进行空头套期保值效果好坏的指标。它是逆指标，指标数值越小效果越好，当λ2=0时，保值效果达到最好；指标数值越大效果越差，当λ2=1时，效果最差。因为ρ就是企业产品现货价格s与选于保值的期货价格f的相关系数，而λ2=1-ρ2，所以上面讨论的ρ2又是度量空头套期保值效果的等价指标，ρ2是正指标，指标数值越大，效果越好，当ρ2=1时，保值效果达到最好；指标数值越小效果越差，当ρ2=0时，效果最差。

三、空头套期保值策略的应用举例

设某油脂企业在2001年10月份就有计划，要在2002年1月份销售一批豆油，但该企业担心到时豆油的价格会下跌，这样严重影响企业的销售收入。为了规避豆油价格下跌的风险，企业要为2002年1月销售的豆油进行空头套期保值。为此，选用芝加哥交易所2001年9月17日至10月15日的交易数据来估计现货价格的标准差，期货价格的标准差以及它们的相关系数，它们

由于套期保值的效率值?姿2很接近0，可见使用这一套期比进行空头套期保值，其保值效率是比较高的。另一方面，如果不进行套期保值，则豆油的现货价格风险为σ2s=6；如果按这一套期比进行空头套期保值，则保值风险为?2s=940。将这两个风险进行比较，可见使用这一套期比进行空头套期保值确实使现货价格风险大大降低了。

有了上述准备，就可以设计该油脂企业对2002年1月份销售豆油的空头套期保值步骤。

第一，确定要保值的现货量。根据企业的销售计划就可以确定2002年1月份销售豆油的数量。

第二，确定目标价格。要明确企业希望在什么价位卖出豆油，根据企业的成本预算、合理的利润，又考虑到豆油价格有走低的趋势，所以可以确定2002年1月份豆油销售的目标价位大约是美分/磅。

第三，选取参加保值的期货品种。因为油脂厂要在2002年1月份出售所生产的豆油现货，所以可选用豆油的三月期货进行空头套期保值。

第四，确定套期量。因为最小风险的空头套期比是h*=4，所以可按每单位豆油现货卖出h*=4单位豆油期货来确定套期量。

第五，选择时机入市进行期货建仓。根据套期保值的目标价格美分/磅，在期货价格处于高位时，或者基差较弱时入市，以尽可能高于美分/磅的价格卖出期货合约。

第六，选择时机进行期货平仓，结束空头套期保值。选择期货价格处于低位时，或者基差较强时买入期货合约进行平仓，或进行实物交割，结束套期保值。

随着企业逐步走向市场，会有越来越多的企业利用境内、境外的期货市场，在自己的营销中采用套期保值策略。本文针对企业销售产品的情况提出空头套期保值策略，并用数理统计方法导出统计指标对套期保值策略进行事前评价，还举例说明其应用方法，希望这一策略能够给企业提供一定的帮助。

参考文献：

1．张宗成．期货市场理论与实务．武汉：华中理工大学出版社，1999：120-140．

2．约翰·赫