企业投资决策-期权与资本预算

第四节期权与资本预算公司的许多投资决策其实属于对实物期权的评价。几乎所有的资本预算决策都包含许多隐性期权，以下是它们中的最为重要的类型。投资时机决策—选择期权 考虑一家企业正在审视一个某种类型的新项目。通常意味着管理层必须决定是否做一笔投资支出，以购买项目所需的资产。如果你想一想，就会发行管理层所拥有的是一种支付某个固定金额从而购买一项实物资产的权利，而非义务。因此，实质上所有拟议的项目都是实物期权。当项目的NPV是正值时，或互斥项目的NPV较大时，我们将决定接受这个项目，在这里接受项目就是执行期权。但是，一项投资有正的NPV并不意味着我们现在就应该接受它。如果我们现在接受一个项目，我们以后就再不能接受它了。举例言之：假设一个项目的成本为100美元，有一个单一的未来现金流量。如果我们现在接受它，1年后的现金流量将是120美元。如果我们等待1年，这个项目的成本还是100美元，而下一年（第2年）的现金流量将是130美元，因为潜在的市场更大。如果这是仅有的两个选择，贴现率为10%，我们该怎么办？为得到答案，我们需计算两个NPV。如果我们现在就接受它，NPV为：NPV＝－100＋120/1.1＝9.09美元如果我们等一年，届时的NPV将是：NPV＝－100＋130/1.1＝18.18美元将其折现到目前，等于：NPV＝18.18/1.1＝16.53美元答案是显而易见的，如果我们等待1年，目前的NPV比立即上马目前的NPV要大。所以开展这个项目的最优时机是从现在起1年以后。决定什么时候接受一个项目，就叫做投资时机决策。等待期权可能会很有价值。但取决于项目的类型。在上例中，等待期权是多少？等待期权是多少？一个项目的成本为200美元，未来的现金流量永远是42美元。如果我们等待1年，由于通货膨胀项目的成本是240美元，但现金流量将变为48美元。如果这是仅有的两个选择，贴现率为12%，如何决策？等待期权是多少？现在就接受：NPV＝－200＋42/0.12＝150美元如果等1年，届时的NPV：NPV＝－240＋48/0.12＝160美元折算成现在的NPV：NPV＝160/1.12＝142.86美元所以最优时机是现在就开始该项目。等待期权是多少？－7.14美元？由于期权的价值永远不能为负数，因此，在此例中，等待期权的价值是0。等待期权还有一个重要的方面，即，一个现在有着负NPV的项目并不意味着我们应永远拒绝它。例如：假设一项投资的成本为120美元，永续现金流量为每年10美元，现在的贴现率为10%，则：NPV＝10/10%－120＝－20美元如果1年后贴现率降到5%，则NPV为：NPV＝（10/5%－120）/1.05=76.2＞0一般而言，如果存在使项目有正的NPV的可能的未来情景，那么选择期权就是有价值的，我们现在就应该只是搁置这个项目。管理期权 在资本预算的分析中或多或少地忽略了管理行动的影响。在现实中，根据未来实际发生的情况，总会有修改项目的可能性。这些可能性是实物期权的一个重要类型。产品定价、加工、广告和生产方法等都有可能会被变更。 下面我们讨论管理期权中的一些常见类型：或有事件计划我们前面所讨论的一些分析方法，尤其是盈亏平衡点分析，还可以作为探讨项目的动态和研究管理期权的方法。在下例中，我们所要思考的是将来可能发生的情况以及我们可能采取的行动。例如，我们也许发现如果销售量低于10000件时不能保本。这是一个令人感兴趣的事实，但更为重要的在于：如果真的发生了这种情况应该采取什么对策？这被称作或有事件计划，它要求我们对一个项目所隐含的一些管理期权进行考察。但我们可以调查的可能的未来和不确定性是无限的，我们只是对其进行一些粗略的概括和划分：扩展期权假如我们确实找到了一个NPV为正的项目，那就存在一个明显的考虑，我们能不能扩展或复制这个项目以获得更大的NPV呢？而静态的分析总是假设该项目的规模是固定的。例如，一个特定的产品的需求大大超过预期，我们可能会考虑提高产量，假如由于种种原因提高产量不可行，我们就会考虑提高价格来增加现金流量。由于我们在做资本预算时已隐含地假设了提高产量和提价都不可能，因此，不论何种方式，潜在的现金流量总比我们原先所预测的要大。总之，因为我们在分析中忽略了扩展期权，我们可能低估了NPV（其他情况保持不变）。弃置朗期权从另腹一个枯极端们来看艳，缩语减甚萍至放县弃一揭个项锻目的倍可能忍性同批样是疗有价手值的梦。例京如，蝴假如淘一个梦项目僚甚至妇不能津保本陷，如庄果干犹脆放赌弃它诸，我此们会房诚更好键些。冲但我闷们的祥折现部现金芒流量蚂法隐束含的荣假设零是：润即使误在这盟种情苹况下鞠，我忠们仍多将继炉续运环作该赞项目获。在现柱实中帆，如瓜果销句售需导求大画大低预于预漂期的迹话，邻我们奋可能她可以男将一握部分尘生产疮能力惰出售妻或转液作他怖用，歉也许帽产品歌和服回务会哪被重览新设狼计。鞋不考炕虑这宗些可杂能性滩，而炉假设纺不管炊将来臭发生贼什么芽事，膝项目雄都必鞋须存逃续一下个特井定的孙时间灰的话受，我警们就低会低县估NP糊V。暂停郑和收陷缩业舰务的芝期权我们普经常酬会看午到有蝴的公缓司选部择暂酱时中双止某陪类业叔务活鸭动，尸例如江，汽轿车制狼造商率有时趁发现漂它们裁生产躁的某笔些型电号的颜汽车章太多健了，劲在过乓多的震库存畅处理裂出去利之前亏通常方会暂仪停生袄产。炎在未吗来的匹某个昼时点比，再猫恢复正生产逝。暂停暂业务咏的期萝权在勇自然慢资源煎的采踩掘中集尤其什有价畜值。菜正如域欧佩地克常窑做的棒那样旷，当桐石油头价格都急剧究下降如时关告闭一校些油姜井，璃一旦耍价格鼻上涨丧到一乱定程斜度就清恢复公业务念。公司够有时钱也会尼选择摇永久沿性地故缩减烟一项岭活动常的规喉模，嚼过剩鼻的生谅产力摄可以歉转作定其他烘用途召。这葛种情煎况与能扩展谨期权直相反哲，称专作收驰缩期四权。一个晋资本野预算主中的疫期权横的例辰子我们矿正在肺审视蛮一个党新项放目，悲投资55桑0美元李，我滥们希敬望每柄年销概售10指0件，光每件绸的净之现金碍流量司为1美元预，直待至永币远。罚这样洞我们亩所期扬望的饱现金避流量铸就是荷每年10认0美元更。1年后隆我们坐将对洪该项排目了朽解的久更多狭。尤辆其是患，我裁们将得对它古是否稿成功港有更巷好的被认识赶。如居果它仗看起吉来是证一个摧长线请的成核功项蔬目，备就可拨以把王期望井的销芬售量厚调高独到每拔年15释0件。胃如果园不是捞，期傍望销段售量乖就可吩以调哥低到姻每年50件。执两者斥情形脏的可驼能性寇相等皇。如临果想卸放弃企的话想，该蹲项目青可在1年后殃被终砌止并去以40不0美元证的价阀格出顷售。局贴现超率为20师%，我跨们是忘否接引受该羞项目常？标准景的净枕现值叶分析坡不难碗：NP壶V＝10泉0/戏20野%－55亮0＝红－50美元该项刻目不症可行含。但分活析忽龟略了挑有价赵值的内期权和。1年后肠我们创可以沿以40歌0美元目卖出逃，我昏们该胜怎么株办？强我们秃需要克决定木的是列从现附在起1年后狠我们碰将如鸽何办押。在典此例骑中，核我们给需要欺评估芒的只裤有两售种或雀有情进形，兄调高叫或调漠低，恨工作耽量不饰算大荷。1年后剂，如务果期丘望的富现金备流量仁调低弦到50美元轰，则赵现金殊流量饶的现哈值为50烛/2丹0%＝25泽0美元，我杨们通根过放闻弃项秋目可斗获得40生0美元羽，所以靠我们冷将选吨择放爽弃。袭（1年后侦仍保边留该辞项目砖的NP熊V是25想0－40椅0＝静－15大0美元伐）如果腔需求寨调高景，那展么第1年未友来现拦金流伍量的订现值烤为：15茄0/妖20茂%＝75毫0美元它比降弃置勾价值40产0美元辽高，医因此冬我们洲将保衣留该花项目圣。现在丝式，我俊们有桐一个似目前攀投资55拼0美元召的项通目，1年后致，我书们期托望从棉项目撑中获典得10宗0美元眉的现废金流律量。价此外炊，该篇项目鸽要么忍值40旬0美元椒（如答果因旁失败掘而放篇弃）陵，要束么值75工0美元影（因所其成舟功而根保留珍），阁出现亏这两帝种情闻况的吩机会扬均等仿。因壮此该吐项目掏的期莲望值坐为：（40抹0＋75须0）/2＝57羞5美元总之廉，1年后雪，我体们预鲁期拥钓有10锹0美元乞现金狗外加扯价值57拦5美元传的项蒸目，希总共67马5美元从。当或贴现烂率为20楼%时，描相当逆于今户天的56桑2.聚5美元（67炊5/敢1.兰2），则：NP烛V＝56洪2.惰5－55如0＝12卵.5美元项目足可行渡。我们剑的项死目的NP挨V提高坛了62践.5美元固＝12愤.5－(－50所)它从鱼哪儿各来的岩呢？我们握最初握的分递析隐况含地验假设乏即使途项目遥失败毫，我评们也霸会保衫留。信但是狭如果匹在第1年，绵我们闲发现颂如果速舍弃牢，将似会多角出15谣0美元（40再0美元相对结于25炉0美元），渠这种逝情况携发生傻的可婶能性私为50兄%，所伍以我盗们届何时做逢出舍洒弃的定期望供收益摆是：75美元眉＝（15登0×寇0.示5）这笔帽金额宵的现闯值就箭是弃宫置期岸权的污价值步，为伪：75短/1蛙.2＝62陆.5美元3.战略项期权公司维有时图上马阿一些绪新项邮目仅历仅是悦为了规考察辰并评奋估潜蹈在的挨未来硬商业垂战略圈。这挥种项房诚目很咳难用隆传统中的贴殊现现蜡金流许量法槐评估避。因稳为大估部分各利益毁是以岭战略捡期权挪的形事式体应现的肃，战衣略期堆权指卫的是咸与经椒营活泊动有利关的怖未来切选择茶权。匙创造镰这种偿期权虏的项抵目可检能非沿常有钻价值膜，但赖这种惰价值色难以垮计量葬。例拐如，揭研究钟与开驾发对睬于许提多企举业而还言都独是重撕要的洗和有绸价值郑的，云主要器是因拿为它画创造狠了对延新产怕品和这流程遮的选恒择权御。再举适一个您例子坏。一民个大觉型制迟造商刷可能机会决充定开带一个屋零售离商店两来进完行试色验性正研究昆。它银