价格波动与套期保值案例

管理经济学（09）

第九节

价格预期与套期保值：

对应价格波动风险

鲁品越（第7次课程）一、产品价格趋势与经营风险卖方经营风险：防价跌。本企业产品如果预期价格下跌，则将来利润必然下降，遭遇经营风险。如某农场已种大豆秋后才能收获1万吨，估计秋后价格下跌，如果将来卖现货必亏损买方经营风险：防价涨。本企业原料如果预期价格上涨，则将来利润必然下降，遭遇经营风险。如某炼油厂明年要购买1万吨石油作为原料，估计今后原油价格上涨，则其必将亏损怎么办？要分析亏损对于双方利益的影响买卖双方的零和博弈假设价格围绕市场均衡价波动，于是如果价格上升，那将造成买方的损失，但同时造成卖方的额外营利，二者之得失构成“零和博弈”，因此防范风险的最好办法为卖方将额外营利所得用于补救买方，由此维持市场均衡如果价格下迭，那将造成卖方的损失，但同时造成买方的额外营利，二者之得失构成“零和博弈”，因此防范风险的最好办法为买方将额外营利所得用于补救卖方，由此维持市场均衡那么，如何实现这种相互救援，来实现市场均衡呢？不能通过直接的无偿捐赠，而要通过一种特殊机制——套期保值远期期货合同（柜台外交易）最早是买卖双方直接双方订立未来交割的买卖合同，如生产大豆的农场与生产豆油的油厂的合同，称为“远期期货”：农场目的是防止价迭，按照往来形成的接近于均衡价格的其价格（双方都能接受的价格）豆油厂的目的是防止价涨，按照往来形成的接近于均衡价格的其价格（双方都能接受之价格）于是能够达到相互救助之目的。期货市场之生成（柜台内交易）远期期货到期难以实施：因为现实得利的一方往来会设法回避其履约责任。因此需要通过交纳保证金来迫使履约，但保证金只能交给第三方，于是形成柜台内交易进一步发展为买卖双方相互脱离为与第三方签订的单独的合同——防涨的买方合同与防迭的卖方合同，即各自报价，而由柜台内进行搭配和平仓由此生成了期货市场，其对期货合同的买卖类似于股市中的股票买卖。区别在于：到规定时间要强制平仓，否则牺牲保证金。二、套期保值1：卖出套期保值(预期价跌)目的：卖方回避产品价格下跌风险，如前例：某农场已种大豆秋后才能收获1万吨，估计秋后价格下跌，如果将来卖现货会亏损。怎么办？假设基差（现货市场价与期货市场价之差）不变于是现在趁价格未跌就卖利益最大。这在现货市场是不可能的，因为大豆产品尚未生产出来。但期货市场提供可能：可以卖空1万吨，即买入1万吨期货来卖，资产为－1万吨如果产品果然价跌，则期货合约到期后赢利为差价与产品数量（1万吨）之积。如果产品涨价，则期货合约亏损为差价与产品数量（1万吨）之积卖出套期保值：符合下跌预期时的清算作为产品的大豆市场现货市场价格期货2003年9月预期04年1月下跌3300元/吨卖出04年1月期权3400元/吨2004年1月价格如期下迭2700元/吨买进04年1月期权2800元/吨效益损失600元/吨赢利600元/吨结果：达到套期保值的目的。卖出套期保值：不跌反涨时的清算作为产品的大豆市场现货市场价格期货2003年9月预期04年1月下跌3300元/吨卖空：卖出04年1月期权3400元/吨2004年1月价格不跌反涨3600元/吨平仓：买进04年1月期权3700元/吨效益赢利300元/吨亏损300元/吨结果：达到套期保值的目的。卖出套期保值之现货与期货的对冲：因为基差不变，即现货与期货的价格变化趋势是一致的，故：如果产品价格果如预言下跌，则现货市场上该企业产品售价下跌而蒙受损失。而期货市场赢利。如果现货市场与期货价格变化幅度完全一致，则期货市场赢利正好等于现货市场损失，二者对冲如果产品价格与预言相反，则现货市场上不但没有损失，反而其利润高于当初而赢利。但期货市场合约交易则亏损。如果现货市场与期货价格变化幅度完全一致，现货市场赢利正好等于期货市场之损失，二者亦对冲。三、够套期丹保值2：买爷入套坏期保你值(预期乌涨价)目的创：回附避购甘进原拨材料螺价格颂预期借上涨丧所致涂风险壤，如秒前例丧：某围炼油吩厂明躬年要残购买1万吨斥石油烧作为裁原料超，估流计今勒后原愚油价评格上席涨而刮亏损该。怎冬么办久？假设头基差压（现板货市悬场价壤与期羽货市先场价趋之差腾）不镇变于是观现在只可大昆量买吧进，晨但需革要巨少额资舅金与磁仓储撕设备刺，有盖些东哗西无遍法长丢期存旬储（柔如蔬姑菜）鞭。但姨期货哲市场携提供携可能俗：少窑量保谢证金军可购削买期卵货1万吨朱合约如果卸产品哪果然吉涨价箭，则受期货渐合约择到期胜后赢蹄利为贼差价垄与货烟物数拉量（1万吨至）之鸭积。极如果克价格谊下跌畏，则虽期货昨合约锁亏损拿为差谁价与照产品身数量节（1万吨碑）之挖积买入扫套期核保值茄：符多合涨熔价预碗期时梁的清扮算现货市场价格期货2002年3月预期02年12月上涨70美元/桶买入02年12月期货80$/桶2002年12月价格如期上涨100美元/桶卖出02年12月期货110$/桶效益损失30$/桶赢利30$/桶结果仙：达朽到套我期保乒值的庆目的娱。买入堤套期偏保值途：不珠涨反柏迭时食的清泊算作为原料的石油现货市场价格期货2002年3月预期02年12月上涨70美元/桶买入02年12月期货80$/桶2002年12月价格不涨反跌60美元/桶卖出02年12月期货70$/桶效益赢利10$/桶亏损10$/桶结果芒：达长到套稠期保倦值的趣目的沿。买入老套期身保值拌之对河冲：因为威现货弦与期叶货的讯价格伏变化路趋势究是一炮致的枪，故碑：如果撕货物朽价格巧果如吗预言灿上涨奋，则跳现货桥市场忍上该僵企业肢货物日价格跳上涨凑而使絮买入政者损裂失。累现在财用期堆货市弓场交造割而贷避免惧此损么失，调如果框现货馆市场务与期飘货价吴格变穴化幅橡度完肝全一忽致，粘则二泄者对口冲如果水产品桐价格词与预艺言相户反，出则现他货市雾场购通入期糖货所挡耗费镜成本讲更少拐而赢尼利。拼但期馅货市赔场合痕约交须易如获果交厨割则么亏损结。此萄时不妥进行壮期货醉交割涝而付沙出保坡证金私。如稳果保琴证金接数量桶等于棵现货株市场泛上所籍赢利熊，则摘二者兽对冲炮。套期贤保值愚的功览能：逆对企故业的律功能回避常企业靠预期叨到、亦但在谁现货那市场沟由于秩资金韵与实王际条陶件的窑限制慰而无萍法回铅避的珍风险速，用端期货染市场概的“两抢先辰”行晋动来捷回避彼。一定旦预还期正牛确，贡现货见市场包风险舟发生例而便仪被对烧冲，摘实现念风险些回避棍。一纸旦预眉期错绸误，怒则企令业在混期货着市场供亏损勉，现骂货市废场风脆险未砌发生帜而赢赶利，侍二者皆对冲所。结果蒸：使价现货右市场掏价格俱无论雷对企义业是礼有利霜还是表不利爽，都忘有反姨方向佛的期揭货市哄场交卫易与拌之对扇冲，祝从而奥平稳剂运行套期冈保值刺的功殃能：迹对社柔会的证功能使上附下游区企业柴之间扑在价液格上饼的“谅零和血博弈掩”转陶变为链对风僚险的科相互清救援糟：以轨大豆讯市场笼为例怖，农净场与首油厂渴之间省在现引货价刚格上晌是零凭和博细弈：阻农场敬力图璃将价芒格尽择可能部抬高猪，油武厂力雷图将茫价格剩尽可葛能压般低。耽一旦悉价格烟脱离精平衡侮水平陵，导绪致当束一方阁承受牛风险咬损失煤时另两一方雷获取览超额柔利润举。为蔽求市吊场稳师定则连需要墓获利溜方救绳援损描失方晕。但缓这在门现货难市场邻无法浸实现一旦娃双方喝都进周行“液套期耀保值症”则拢成为低期货述市场肝的买旦卖方黄，于布是通赔过期架货市狭场完发成上诸述相炉互救院援。量由此哪使全香社会罪企业块都处登于稳溜定和尤谐。附录毛：套主期保草值的陕现实秋案例吐1：祸钢材晶卖期炊保值贸易渣商的偷套期余保值弊模式职：20恰08年7月1日至20锣08年9月1日，无市场6.红5高线贼从60动00跌至50奴00元/吨。禾套期罚保值坏操作施示例燃：某滩贸易老商库漂存50吨6.正5高线压，进拔货价60层00元/吨。砍货主丹担心刺价格填会下确跌，突又不决希望牌把库宰存清稻空。白作如培下操幅作，萍将价壳格锁泊定在60缘瑞00元：附录乳：套江期保罗值的盆现实贺案例证2：归钢材消买期餐保值20揪09年1月线恢材的寨市场贷价31欺00元/吨，贞线材旋现货敲价格柴在6月时金涨到33俘00元/吨，绝房地矛产商竖担心安成本江上升凭而采渣取以法下操碰作以您锁定焰价格脑：但上困述套借期保叠值必咸须以逼基差责基本驻不变向为前步提：基差尘＝现狭货价饲格－余最近飞交割谦月的充期货磁价格正向愁市场捷：期荷货价响格高闯于同学期现让货价葛格，兰即基牢差为浴负值屡；反缸之，吧则为爪“反恐向市脑场”基差贩不变兆趋势询：依矮靠人汉们的米投机强行为裂：人玩们相辉信在蛙两种感市场哪间的瓦套利洒行为糕，会吉使用岛基差雕总体寻趋势纵总趋惭向于蛛零：逗因为仇当期动货价置格过镜高时讽，人耳们会眨出售粮期货塑合同付来购沃买现罩货，田从而齐使期毛货价翠格下望降而士现货劳价格予上升柱；反恶之，烦当期在货价本格过柿低时反，人丝式们会树增加蓄期货与购买秘并减牧少现普货购遍买，鞠从而阻使期雹货价党格上宇升而拥现货滩价格遵下降庙。最后傻：期费货价樱格与浑现货叨价格塞总体恒趋势腐一致搜。期货黄品种朴：对柜刮台外误远期杜期货看的规全范化卵：18宜65年，桨芝加爬哥期王货交傲易所牛向交剩易双割方收匀取不偿超过10％的泼保证衫金，岗作为音履约率保证樱。按鼓照标厨的物告划分豆的期企货品南种有旅：商品际期货像：标滥的物披为农赴产品敬、金框属、搂能源群等金融粱期货垒：外凳汇、边利率抹、股仅票价四格指篇数三董大类经济惕指数风期货白：是验股指折期货稿的推糟广，19升68年首弃次由爷纽约允期货饿交易烘所推招出。壁出现映以各腊种经采济指磁数作棉为价抗格基辞础，扑由此最产生运期货窄价格偏波动天气膏期货融：19滚97年首咳次出乓现在柔北美橡。标弓的物纪为天围气指妈数合愁约，沫合约销中包缩慧括天库气风胁险转懂移的珍协定盗。期货屠市场妇与现愈货市丑场：应两种敲市场连的区孝别现货羞市场童立刻反完成混现货顾交割乒，期心货市酒场只腊在交驱纳权伐利金训的前筐提下康完成藏期货掉交易朱合约织（期惑权）现货枯市场刺交易致额是败全额萌，因乘而交距易量夸小，呀不存葱在“缘瑞杠杆唱效应形”，借即“海杠杆冷率”艺＝1，而奋期货骑市场匀订立隙合同猛（进叼行合竿约交奴易）教只需类交纳欣权利果金，栏为标讯的物推的交哀易额快的8％左球右，猎故少啊量资冤金可寇以完驾成大滤宗交采易（穷否则太人们锋没有剖必要旱进行源期货规交易贞）现货榆市场熄交易接必须情即时侵交割绣，而劫期货伐合同(期权爬，op吼ti定on技)可以便不履烈约交快割，品处以漂罚金甜（保汪证金臣）期货拥市场夸与现陡货市吴场：漠两种龄市场姓的联聋系基差厨＝现供货价么格－辛最近段交割丘月的辟期货套价格正向袜市场米：期概货价脆格高挣于同损期现答货价辅格，盟即基奴差为皇负值宜；反该之，好则为皆“反撕向市差场”人们渡相信遥在两或种市揉场间栽的套秘利行律为，柏会使子用基细差总脆体趋繁势总敲趋向障于零帮：因现为当动期货烈价格耻过高忌时，缸人们鸽会出绍售期岗货合低同来佳购买统现货滩，从绕而使拢期货善价格标下降立而现您货价城格上恼升；赠反之孩，当怖期货息价格意过低魄时，供人们座会增洲加期肌货购粮买并耀减少钳现货烧购买蔬，从茧而使池期货猛价格美上升奴而现柳货价禾格下弯降。最后摩：期贪货价永格与逆现货排价格婶总体具趋势锈一致殖。附录柏：投绿机与祥套利期货腐市场某的另笛两类朋行为尚：投奶机与碑套利套期萌保值兽：同权时进锁行方军向相装反的敞期货竿交易疫与现侮货交嚼易，怒使二疾者盈况亏相悟抵投机粉（s鞭pe北cu暗la型te酿）裳：只悔进行愤单向鲁的期岸货交时易，努所以宿结果盯或盈普利（讲价格焦变动农与其燃预期效相同彩），愧或亏斑损（耕价格迫变动妹与其添预期愉相反岗），之二者婚