投资理念与投资策略

1前言2004年中国证券市场带给我们太多的思考：在宏观经济和上市公司业绩高速增长的情况下，股指却持续低迷、整体估值水平回落，目前深沪股指还低于年初起点；虽然管理层推出了包括“国九条〞在内的一系列政策性利好，可市场几乎不予理会……在2004年即将过去的时候，投资者最关心的是2005年中国证券市场的风险与时机。毫无疑问，伴随经济全球化进程，中国证券市场标准化、国际化、市场化步伐正在加快。将中国股市与海外股市场进行比拟，我们发现中国股市整体估值水平已下降到了一个相对合理的水平，这在较大程度上抑制了股市向下运行的空间。但中外股市结构性差异仍十清楚显，我们认为价值成长股上扬、绩差股下跌这种结构性调整仍然是今后较长时期市场运行的主要特征。投资者只有坚持价值投资理念、挖掘价值成长股才能回避风险并获取良好的投资回报，真正分享中国经济高速增长的快乐。政策方面，我们预计2005年落实“国九条〞的工作会有实质性的进展，投资者特别需要关注证券发行市场化进程和股权分置问题的〔探索性〕解决方案。还记得2003年11月19日，中国证券报以“研究创造价值〞为按语刊发长城证券金融研究所推出的“2004年度投资策略报告——在变革中孕育突破〞。我们当时的看法在很大程度上得到了市场的验证，我们当时推荐的38只股票，到目前为止最大平均升幅到达54.12%，至2004年11月20日平均升幅为11.47%。好的研究创造大的价值，坏的研究还不如不研究。因此，我们在推出这份“2005年度投资策略报告〞的时候依然感到些许的惶恐。我们一直在鞭策自己，希望我们的研究能真正为投资者创造价值。损长城蹄证券肉金融副研究尼所愿20匪04想年1走1月占25粮日1毯目型录扁第一移局部倒梢股价李结构等性调村整仍带是主征线敌1勇一、汗A股喊市场障估值感下降图到相眯对合鞠理水君平殃1、风多重带压力搞推动草A股京PE迅下降莫2、僻相当鸦局部服股票视已经库进入救合理领的投讲资区肠域庙二、障结构草性调史整仍仪然是禾主旋匹律烂1、零结构赢性调塌整的网动因学2、助台湾帖证券命市场打国际驱化的技借鉴辰3、致在价罪值投返资理女念的触驱动待下，篇股价垄结构闭的分三化将施会持任续桌第二晨局部订钢影响淋股市哑运行用因素蛇分析路 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冷，并沾带动缺二级膏市场肺收益榴率创造生重症新定罪位。健债市贸的主怀要投闻资机喷会由者主要各追求脑利差涛收益甩转为脏利用夹债券汽市场列的创溪新来种赢取斥超额染收益千。智这些澡超额断收益湾时机忘主要稳包括河：〔宿1〕鱼利率疏市场际化进峰程中业收益石率体馅系结渐构调雾整、掉收益腊率期脏限结其构调钉整所耍带来插的超毛额收缺益；补〔2拆〕新幻交易惑品种鲁附含衰期权铲价值盲、或填未能墙有效场定价小所带猎来的牢超额绘收益晚；〔倘3〕递衍生豆交易纽手段名带来兆的做辫“谷空沸〞盒时机棕套利张。败四、灯基金耍：不迎同风泰险偏暖好的袖投资约者都徐会有源相应回的投配资机涌会摊具有唉强大拥研究悬能力类和投某资能基力的迹优质锄股票燕型基容金通索过准谈确把它握行靠业周闹期和何精选条个股梢，会青稳定旅战胜也大盘禁，并携取得绑绝对杯收益宗；货描币市冤场基很金的白低风摧险、垮高流瘦动性委和远规远高复于活散期储毯蓄存荷款的皮优势窗，会腾逐渐身成为最各种躲投资野组合磁的基辆础工帮具；丙封闭否式基律金折惧价率粮在高芬位徘裳徊，焦目前咱整体柜加权友折价幅率达呼到3票5%更，随查着到趴期时佩间不木断临宴近和愤LO假设F交狠易平如台的击成熟恼，其旷价值椅回归陵是必仆然趋展势。指当然咬，投尤资者买应回招避投刮资能模力偏纳弱的府股票膨型基范金；礼债券者型基落金在齐加息金环境达里整乏体面背临不鲜确定迫性。趁五、蚕波段同操作逐、策驳略持稼股陈20袜05傍年中炊国经闪济增粪长率堪和上眉市公迷司盈顿利增艘长率容都会房有所咸下降猴，新泡股发椅行市暑场化将进程梨肯定吐会加油快，趴融资绘规模浑肯定历会扩借大，雷这在支较大厕程度查上制救约了原大市男上升苍的空忙间。燥但是统20愈01拐年国豪有股捕减持得的深每刻教即训不蚊再容演许解皱决股萄权分芒置问闪题有丈所闪捷失，件我们每预计浊国有搏股减智持会颜以较覆大利回好的票形式寺出现员，加摸上落身实佛“昌国九令条亮〞济会有筹实质跑性进阶展，盟大市卷下行慢的空苦间也季会相盾当有丰限。史如果统国有冷股整盆体按影净资蚕产标盆准减须持，独那么A磁股市绪盈率娇大约顷下降峰36仓%，逃不考苗虑其势他因拥素，咏只考条虑估谜值水絮平，角相应左的上沉证指坛数将劈会上爆升至裹18缴00劳点左售右，航但国察有股掀减持吧扩大疾了市齐场规浑模，陆加上医新股射发行口市场五化改诱革取亚向，坏16筒00劫点以虑上应逃是高挑风险士区域驱。而扎13男00洒点以曲下可匠以认汇为是剩低风清险区存域。箩由于惑新股半发行映制度牌改革楚可能毫会在膊春节粪后实趁施，帖而股恶权分朝置问甩题解黑决实扮际进屈程不武会太辜快，望20击05撇年大子市可腊能会饥表现隆出前祝低后戴高的捞特征个。惰六于、谢把握克新股袖发行施过程走中的序投资排时机询中国矿股市帖历来艘新股汤、次锻新股昌都有相较好岭的市村场表宏现机满会。撤随着散证券陆市场威日益叨标准堤，新馆股的细质素背会越资来越方高。讨另外楚，供20迅05暗年新颈股发撇行询很价制昌度将所会实盖施，呀新股柏发行渔询价孕制度炎虽然婆有可僚能压染缩新好股获饥利的虏空间泰，但宪是也旅为机绪构投千资者旦获得脉更多唉的筹纤码提言供了袜时机喂；而训且，叶在弱础势市屑场情判况下镰，新艳股发直行询畜价制厚度有看利于该降低示新股点发行似的市床盈率析，同席时也渐将为努日后携市场址转强嫩之际僵留下碰更大优的上寄涨空昨间。竿七、扑密切结关注分政策吨面的雀重大爷变化某，把简握全困流通合预期大带来困的市脾场机洲会米20岔05迹年后忌，中误国股犹市最未大的咱时机悲可能点是股竹权分判置问历题的浆解决己。民股权雹分置浇或全催流通页问题杰的解板决这追样的铺一个鞠“齐股市牧大计撕〞倦不可馆能没闯有充刺分的渐可行横性研兴究，帅不可精能没除有政静策征蒸兆。兔可以黑预期州，全父流通异不仅董会舒披解整房个市批场压歌力，替更会咳为试铁点企敲业带坑来有唯力度淹的炒慈作。清第四四局部马沙行业亡配置贞与投族资组术合答在经壁济增荐长减凤速的缩大背拳景下纳，我荣们看场好上半游行惰业中茂具备转资源蛾垄断级优势煮的行轮业，朝如煤案炭、非港口捞、机郊场、按高速甩公路注等；选在消贼费水淋平提交高的跃前提炕下，湾看好太持续迫稳定哨增长法的下接游行延业，狡如医筝药、绳食品级饮料久、商粥贸旅吓游、虏纺织驱服装净、造少纸等眼，其祝中具垮有品取牌优述势和求核心诚竞争胁力的达公司技是关标注的歪重点丙。另悟外，夺氮肥鞋、化避学新推材料浪以及言电力还设备胃等小意行业投也存翻在较职好的幅投资答时机滋。对杜于受倍宏观撞调控功影响答较大愤的周谣期性肾行业傍，中崖短期止内还蜂存在畜一些伙不确忆定因馆素，短我们巷将密山切关猾注行掉业的迫变化醒，尤利其是牵价格登和成突本的兔变化敞，其吸中具勿有产谷品结社构优止势或尾产业余整合池能力肠强的帝行业扇龙头稿仍可狼纳入鸣投资烫组合截。完一、送行业愉配置水所要科考虑纷的因摊素浇1、另根本聚面因呀素勉——淹在预兆期气20崭05框年上砍市公羞司整易体业诱绩增靠幅下驼调的彩背景真下，尾行业嚼配置梯的重友点是斜寻找妈业绩慕增长稍持续馅且稳网定的泽行业席或2租00盲5年风增速熊变快傲的行辉业。车行业辣配置沫首先格要考妥虑的港是基摊本面蛛因素秀，无盗论对贷周期秘性还就是非仪周期棋性行洽业，坚我们找都将种利润慈增长堡情况怨作为睁考察厦的指朋标。章先从姥宏观击经济碗变动贪对行幼业的院传导毛方面忙分析县上市庄公司议整体踩业绩么的变己化趋校势。然根据装前文逃我们李的预念测，克20壳04公年G凝DP纹增长鞋率约仆为9恰.2吼%，评20背05瘦年G图DP拐增长腾率约忙为8迈.5泛%，妖也就苦是说茫，G重DP碑在2漏00却4年勉到达差近年触来增哈长的喜高点爸后，喉20伴05财年增心幅开挣始下财调。千根据剧自上屈而下矮的传牲导机排制，永上市纠公司林的业殃绩增洲长也缝是2甘00毙4年违延续纱03顺年的病高增沃速后调，2迟00蹈5年避增速侄回落锹。插通过蹄对沪静深两页市肝13清04岭家上括市公故司前水三季仅度业盾绩的蚁统计姓〔见绣表厘9娃〕，蝇也表担明2相00慰4年蝇业绩鸭增长弟迅速禁。前婚三季挂度加伪权平站均每鸡股收率益0危.2谨16贷元，秋同比调增长懒30出.9鼻1%曾，每钢股收俘益、示净资乌产收完益率猴、每沿股净鸡资产跳等三蚊项指玩标已要超过跑20乐03扔年全皂年水旁平，腿预计吨20收04都年全魂年业骡绩增迹长也失将在茅30其％以催上。雹表9圈全体稻A股小上市偏公司拿主要许财务盐数据零03斥年3很Q纲03铜年项04咐年1棚Q暂04农年2卫Q镰04谜年3横Q糠每股执收益消(元冲)[比加权慌平均择]倦0.堪16裕5企0.尽20膏5营0.杰07轨3历0.拜14禾4敞0.侦21袜6于净资喜产收龟益率引(%浸)[揪加权妙平均剖]答6.嗽24怖7.清6叫2.惭67乌5.斤41烧8.醋08坑每股笑净资边产落(元邮)[招加权容平均父]汇2.抵65市4仗2.嗽69尾1尽2.染77倘4壤2.法65领7左2.偿69击9毕资料带来源万：天僵相系烛统志但牵看到残20灿04举年高矛增长白的同蓄时，兴我们逃也能艺够从卫前三久季度喉业绩御环比斑情况西看到螺一些猴周期脂性行束业已件经有各增长截回落绳的迹网象。习以煤贷炭、暂石化院和有眼色金缴属这昏三个热根底役原材劳料行茎业为摘例，奉它们校最近牛四个觉季度羡净利绑润环熟比变追化情诱况见羽表1萄0，役这些盲行业年在一般季度货到达脸增长卸顶峰检后，蛙后两阶个季搏度增雀速开权始回闹落，飞尤其打是有臂色金疯属行怠业更大是出贸现了车负增剃长。附表谅1贫0火粗三享个行闯业的迅净利星润环强比挥变化凉情况霞〔％岂〕幼03聋年4款Q胁04逮年1荒Q午04烟年2岗Q俯04彼年3浓Q崇石化叛-1享1.残96滋77什.3浸3挖3.众59触28倦.6煎1消煤炭腰-1扯1.晴75踢52拳.5抹2辱53幸.7桐0宾20说.6络4窄有色缎-1焰2.蓬56绸73扑.8陵8嫁14点.7宪7她-1蛛0.世46捕资料棒来源拌：天颈相系泊统系再从笔我们俱重点般跟踪怀的股汪票池恨业绩并预测部方面兄，也熄能够略说明挣20胃05租年上滨市公浅司业鲜绩增败幅下阴调的墨趋势例〔见素表1厚1注〕。秧表桥1婶1户长城慈证券盾重点扯跟踪昌公司推净利娇润增疮长情考况预燕测退20严03影年净惜利润旧同比雷增长舱率多20箱04遗年净报利润狐同比范增长岩率扣20证05喷年净获利润榆同比隔增长塞率羡重点握跟踪拖的大13产8家蹲公司并47叔.5鹊0%代58吐.4舅6%于18煎.8台2%珍A股览市场菠12艘64惹家公果司烫40煤.7楚2%画30钞％多10淡％－闭15通％斯重点谋跟踪松公司醉净利向润占惠比瑞17芳.3声%气-均-挽注：款A股投市场减12预64铁家公身司不植含2序00裂4年语新上骂市的听公司排。逼在预指期罗20丸05渣年上述市公游司整渐体业铸绩增忧幅下泉调的友背景俘下，冰行业酒配置诵的重醒点是净寻找袄业绩假增长凭持续屡且稳北定的穗行业匆或2槽00谣5年椒增速疗变快段的行惑业。朝2、遭估值杯水平拉行业田根本外表的裹判断悬还不闭足以笑让我杜们做详出投阿资决假策，革另一恩个要提考虑都的因兆素是纠行业锅相对怨估值碎水平佣，基爬本面疑良好熟且估燕值合替理的赔行业长才能丑纳入脑我们舱的选兄择范母围。叙中国播证券洽市场菌目前便处于灭新兴盗加转偷轨阶娇段，扎国际队化乃快大势乳所趋庸，因功此我爷们将高美国旬市场械作为哀估值皱比拟蔑的标角杆。倚〔下山图1姑1〕细比拟将看出泻：漂1、斯传统多产业剂除电见力设逢备、律医药拴、银础行外逝，我族们重叮点跟齿踪的肆行业为成份絮股估烛值水升平基队本与倦美国屈市场装行业抚成份拍股相罗当，谁或估粱值稍齐高于稻美国施。钢爬铁、坐机械壳、纺摸织、良煤炭瓶、家朴电等抱行业怖的估劈值水身平甚再至低恐于美宫国市世场。炮2、贞高科泉技类赴如计础算机序、软娱件、侄通讯撇等行剖业，晚美国惕的估苹值水梁平反去倒高隙于国盆内A曲股，老但电掌子元除器件型刚好墨相反绵。钞图健1容1宵长躲城证奏券跟团踪股熟票的狸市盈肝率与娱美国奖同类馒行业赔比拟并资料痰来源得：宰BL假OO禁MB商ER窜G，里天相糠系统广，采盾用加奇权平叠均滚悉动市摇盈率佣需要耗特别估说明问的是币，我晃们所胆计算奴的合A股调行业盐成份点股只早涵盖啊我们党重点芦跟踪雕的股狮票，星由于酱样本贯有限疯，得忆到的捆成长够性以着及估宾值水篮平不攻一定临能够姥准确泡反响钉所代溜表的归行业颂。比蒜如，婆图中父软件狭、家晨电、气通信丹行业片看起视来A葬股有牢明显坑低估既，主欧要就伟是由夺于我警们重惕点跟聚踪的或上市论公司圣代表膀性有生限造尼成的技。那么另外孝，我唱国A糟股煤吨炭行珍业有猾比拟因明显逝的低匠估。粉原因点是，畜我国软煤炭墓行业邮的集基中度悔远低蛮于美裁国煤宇炭行牧业，职美国伴煤炭盲上市信公司杰的规慎模大联大超织过国锦内上菌市公磨司，斩其拥肥有的璃资源没量也礼大大珍超过刑国内警上市望公司甜，在属行业刻内具饰有较吼强的岗议价县能力潜和定诵价水筐平，敬抗周代期风结险的恨能力机也较嚷强，册因此堆市场怒能给傍予其舅较消沉的风辨险溢从价水献平，粮从而晕造成兰美国坝煤炭医行业尝的估贼值水楚平情高于叠国内堡煤炭佣行业段。桃二、俩行业么定位鸟根据牢上文貌对行腰业配底置所隶要考兵虑的怎两个青因素神的阐桶述，允下面临我们汁采用局“签长城慌证券棚行业弹定位冒系统友〞颂对各提行业洽进行中分析剩定位唤，并洪相应霜确定屡20月05险年的绒行业埋配置过与投控资组恶合。肤“检长城深证券崇行业乱定位逼系统派〞胳主要怕从以胆下三班个角桶度对胖我们座所覆排盖的彩行业该进行破分析反定位支。寸第一假设、驶“停估值秒水平浆移动妻趋势仗值明〞洪。该市分值熔通过溜PE肃、P闲B等披估值帜指标池的国异际比歌较得鹿出。祖我们蝇将美右国市辟场作村为比光较的教标杆全，结削果表踢示相掏对于厌美国宅市场复目前裁A股顾市场诸各行买业的辽估值败水平似如何参，正才值表炼示行胃业低贼估，早未来怕估值决水平删可以复向上烂移动侵，反摇之存促在下半调压支力。构第二业、召“承20桐04尽年前沟三季布度各缸行业返业绩迟增幅已〞蔑。以拼20参04矮年前目三季标度各起行业版业绩于同比猜增幅义说明喉目前恰行业属的景季气程袍度。皮第三伶、多“征业绩膀趋势窜预测似分值询〞胃。该偶分值滥主要宽表达显行业茧未来拳开展制趋势逆的变详化方姥向及玩程度给，以烘20齿05诱年各世行业宪预测套业绩资增幅州作为盖指标胞。筒表贫1饿2适狐行歉业定职位暗行业贡20狂05车净利灭润增笑幅迫20抚04传前三亭季度挠净利莫润增重幅轰估值忘水平厌移动限分值驼电力湿设备唤40能.1丢0%辨72主.9川0%报-3师4.葱60列%臣化工浮34召.6诵0%吨30络.4吹0%抄7.拿20禽%扩银行妙30哨.1决0%瞒43胸.5悟0%秒-1臭9.璃50捡%诚电子享元器路件龟28窃.9愁0%页10丹5.嘴30钱%纵-1具8.虏90珍%潜建材芒27架.9仍0%栏87签.9赖0%融-1纲0.倒30您%君交通布运输木26尝.1肯0%毫39疫5.雾80给%梳-3朱.0帐0%揭电力效22完.6啄0%叶28挽.7登0%困-9阔.4探0%著计算颤机某22废.0样0%瓦91章.4