关于会德丰私有化案例剖析

会德丰私有化案例剖析郎咸平、周云豪、李振安、温正宇、叶浩铨、吴红梅看似有利于小股东的私有化，实际上是大股东精心谋划的一个“局”。在这个局中，零散的事件影响着小股东的判断，当我们将其贯穿起来，便可看出大股东私有化的真正用意。在香港，收购方通常会设计这样一个“局”：当一个上市公司即将被私有化之前，收购方会派人入驻公司管理层和董事局，也将委任独立顾问公司，对公司资产进行重新估值，随即公司业绩由盈转亏，并发出不利消息。在私有化建议提出后，股价上涨，但会出现大手沽空，将股价压低在收购价之下。此后，收购方委任的独立财务顾问公司提醒小股东，若私有化失败，股价就会下跌，而不利消息也会再度出现。随后大股东将轻微追加收购价，以显示决心和慷慨，最终私有化完成，大功告成。本文将具体剖析“会德丰系”近年的重组案例，包括私有化、出售业务及系内关联交易，归纳出“会德丰”在香港上市公司常用的一套收购步骤及方法，并透视“会德丰”如何运用这些手法进行私有化，尝试推测“会德丰”将来重组的进程，以及最终对公司股东价值的影响。本文首先将集中研究“会德丰”及其系内7家上市子公司的背景及主要从事的业务。这有助于我们更全面分析之后的重组案例。文中还将分析吴光正的为人，因为吴光正对于整个集团的策略有着决定性的影响。“会德丰”现状：蜘蛛网结构会德丰（下称“会德丰”，0020.HK）是香港一家上市的大型综合企业，1985年被“世界船王”包玉刚通过九龙仓集团（下称“九龙仓”，0004.HK）以25亿港元全面收购。包玉刚1991年病逝，二女婿吴光正在1993年正式接任“会德丰”主席。“会德丰”主要从事的地产、酒店、零售、物流和通讯、媒体及娱乐等业务，遍及香港地区、中国内地、新加坡及台湾地区。“会德丰”旗下有多家附属及联营公司：“九龙仓”的主要投资权益占“会德丰”资产总值近5成，而地产发展商之一的新亚置业信托（下称“新亚置业”，0049.HK）占3成，这两项投资为“会德丰”提供主要的收入。零售及分销业务方面，“连卡佛”、Joyce及City’Super占“会德丰”资产总值的2%，“会德丰”其余的物业项目直接权益及证券投资占其资产总值约18%（如图1）。“会德丰系”成为继李嘉诚的“长实和黄系”之后另一家具举足轻重影响力的综合性华资大财团。其互控式架构，有如蜘蛛网，没有明显的金字塔结构（如图2）。其主要直接持有3家上市公司股权，包括“九龙仓”、“新亚置业”及JoyceBoutique（下称“Joyce”，0647.HK），除此之外还通过“九龙仓”持有海港企业（下称“海港企业”，0051.HK）及有线电视宽频通讯（下称“i-cable”或“有线宽频”，1091.HK），通过“新亚置业”持有联邦地产（下称“联邦地产”，0077.HK）及马可波罗发展（下称“马可波罗”，新加坡上市）。图3中可以看出，“会德丰”附属公司业务重叠，如多家公司经营物业投资与发展，确有重组的必要。“九龙仓”1886年创立，原名为香港九龙货仓，主要业务包括物业投资与发展、酒店投资与经营、运输、货运、电讯等（如图3）。“九龙仓”以香港地区和中国内地为策略性据点，核心旗舰投资物业，包括海港城、时代广场、“有线宽频”、“九龙仓电讯”和现代货箱码头，这些业务占集团业务资产总值的90%，提供了稳健的经常性收益和创优增值机会。近年，“九龙仓”主力发展“三驾马车”—通讯、媒体及娱乐，地产及中国内地业务。分别由九龙仓通讯、九龙仓置业及九龙仓中国经营。而交通系业务—天星小轮和香港电车则列作其它业务。谨讨如图用3所匠示，浮九龙凯仓通养讯有痒限公梯司主肢要业讲务为蓄“冬有线监宽频坏”甚和索“本九仓寄电讯搂”壶。通缓讯、发媒体掘及娱牵乐业耻务合浪占疗“吃九龙臣仓饼”阔业务个资产宾总值鹊的一清成。坝“同有线卸宽频妖”恢主要纳业务引则为束经营昏香港矮收费抬电视君、宽排频互哑联网括、宽苏频上闹网服钢务和炼其它绵高速登有线纵调制冶解调光器上谊网服幻务业仅务。恭耍九龙饺仓置什业有野限公练司直您接控累制的堤核心软物业萄包括雪海港给城和驻时代腥广场补，二耳者共俊占秘“箭九龙继仓谦”苹业务邪资产龄总值涉的7俘成。瘦海船港城惠拥有息楼面仙面积枕共达搏82掏9万忧平方旬尺的项写字忧楼、糕服务报式住先宅、彼酒店昌、商帝场，唉海港任城的扶商场享更是超香港呀最成熟功的泄购物迟中心终。海皂港城祸20据01蚂年为爆“泼九龙撕仓想”吗提供野29扯.6附4亿假港元旁的经汪常性刊盈利供，约临占集王团租位金收辽入总讯额的叹60装%。肯而时烤代广誓场坐置落于样全港竭最繁其盛的阻铜锣畜湾购捡物区择，是捡区内两最具稀代表婚性的士建筑钥物，彻20卸01挺年有斩超过瞎9亿短港元执的可卵观经果常性产租金初收入唯。时慧代广川场的逐优质茂甲级蜘写字宏楼楼祸面面怕积达驼10朴0万症平方吗尺，绝而面伯积同剃样为塔10结0万衫平方险尺的替商场馆亦广进受欢寺迎。虚物业诚发展惧组合剖总楼炊面面幸积超纽过5笨00埋万平虹方尺碎。剥来九龙炼仓中潜国有拿限公料司主途要业扒务包佣括中佩国房肝地产伐、马蛋可波滨罗酒骆店和唐物流足（包车括占挡“甘九龙歌仓抵”沃业务坡资产扑总值脊一成脖的现酸代货未箱码查头）杨。马极可波势罗酒纳店集毅团的文业务盘包括艰在香吹港及袖中国件内地灵发展干酒店鸟业务彻，位感于海徐港城尊的3趣家马古可波扯罗酒之店，卫包括卵马可废波罗病香港究酒店别（集盲团占跟其6纽7%惑权益钓）、住马可映波罗染港威艺酒店爸和马麻可波胞罗太患子酒要店，反共有栏14卖99现间酒稼店房莲间。跌染“高九龙矩仓听”悦另一式主要善附属消公司公“跌海港外企业久”叶主要灾业务嚼为拥异有及鹊管理躺酒店血、物陡业租击赁及矩投资田，现羊持有坟马可志波罗白香港金酒店绢全部税权益漂及机跑铁九蹈龙站汇二期不“丈擎天逮半岛朝”椒20蕉%权禾益。涨隆“纸新亚敌置业评”狼主要黑业务朝为物返业投暴资与挖发展菊、酒劈店经耗营、颠财务孩及投艺资，琴拥有划逾2雪00赞万平专方尺痒总楼山面面绕积的颗土地街储备棚，并浓拥有圆“惜联邦挣地产棚”河和刷“派马可培波罗株”耕的控苗制性呼权益揪。耍逼旗下股“使联邦知地产器”检主要撤业务爹是物汤业投糖资与屠发展枕，拥掌有逾蠢10他0万春平方墓尺总络楼面存面积绒的土遗地储论备，悦主要暑持有揉“喂擎天翁半岛疑”拨和割“茎京士牢柏分”灵发展虏项目纽的权啊益。玉座另一因附属纷公司版“薪马可汉波罗抢”惰19仓81怜年在叨新加振坡交谨易所亮主板绿上市蓬。1赖98负8年腰，侨“窄九龙条仓陈”省向新价加坡中马可愚波罗统酒店只提出坡全面毁收购落，将察持股左比例汪从4欲2%肚提高稻到7驻6.全1%红。振“董马可迹波罗数”压主要婆业务渡是在搜新加隙坡进离行优衣质地苦产项赏目投匠资、蜡发展愚及物晋业管茎理。沫截至免20隶02油年3馋月，豪总投激资及辅发展涉物业肾总楼洽面面距积约很共2尚10抗万平合方尺喊。现阵正将庆新加勾坡马复可波垮罗酒吐店旧藏址重选建为先拥有傍永久绳业权竞的共盒管式疼豪华作公寓衡。罪卧Jo阁yc党e创座办于伟上世延纪7硬0年玉代初堤期，奋其主围要业疗务是是零售营及经供销名全师设提计的箱高级泳时装印、家但居装言饰品阔及出嫁版设律计师扯时装孟杂志慰，是铜集团箱零售形及分绸销业纽务的证重要屋一环肆。宵晒“农会德娇丰怒”匆的发孩展赚腔包玉擦刚并塑不是林一下煎子便这入主级“贝会德脉丰励”录，他污首先叔控制卸“幅九龙巧仓填”累，并凡在1政98释0年子透过热旗下订一家周不显渐眼的里上市讯公司棕“依隆丰坟国际胆投资宴有限松公司棒”边（安“展会德欺丰飞”仓的前鉴身）萍，作以蛇吞朴象式座的收国购，驶成功肆收购甜“廊九龙艺仓者”草49佣%圆的股冬权，生成为小其大屑股东灵，并岗与吴嫌光正观一起译加入昼董事腊会。晚经过弊5年浴时间葱，包索玉刚廊将范“触九龙央仓健”通业务尖壮大庙后，宜于1突98岸5年菊成功恭透过迹“引九龙炭仓斤”堂以2堤5亿慰港元何全面狭收购肯“寨会德瞎丰青”鹿。翌龟年，切包玉搁刚身器体不批适宣河布正奉式退窃休，彼开始旗将其妙庞大纯商业碗王国尺，分近交4闭位女烛婿掌设管，想其中亮，陆少上王舒国摇“蚂隆丰数国际碌”汗、溪“亩九龙铜仓系童”周由吴疑光正窃主理好。忍绵19中91苍年包竟玉刚洋病逝困，1覆99呜3年霜9月抵吴光份正接剩任暴“岁会德炭丰腹”慕主席讽，宣绿布将把集团惰由庆“矩隆丰番国际够投资武”漆易名洪为陶“裁会德奖丰有普限公删司监”瞧，以港配合谋集团轮投资滴策略率从过迟去的以控股夹公司复转变塞为商孙行。涝所谓煌商行农，是原指伍“斗会德嫂丰僵”谨要扮悼演中碰外两懒地的叫桥梁星和窗瞧口的穷角色纸，与扩外资傍企业正共同巾发展钱区域月内的预市场咬，合石作建邮立一敌盘生兴意，清并参鼻与管易理、铸开拓筛市场裂。愉饿“妇会德花丰违”钳积极谋投资快地产完业务侦，以吵“订九龙这仓宁”嚼为主针力，躺展开象一系番列令学香港嘴瞩目森的投温资活李动，脾包括认透过敬改建伸或重厦建旗振下原塌有物修业，汁扩大惰集团竖的优骑质资让产规离模。疗代表华作为冒19废93副年成仅功将凭位于构铜锣品湾霎揭东街夏的香碍港电以车公酿司车虚厂，昨重建鲜成今纱日的夜时代劲广场碎。其钩它多博项大严型物职业重辫建计房划包息括海饲港城绪一期歇重建逗工程扛，即云将两益幢住养宅物腥业重谨建为仔两幢芦楼高宣36萝层的袄港威垦大厦钩（已趴于1柔99肠4年考落成俩），党为集奋团提非供1芹13朗万平算方尺接写字贩楼。际海港雄城二角期即模港威尤大厦五第二拣期，旦将原卖址3倒幢住宅宅物腊业拆颠卸重炸建为浴3幢渔高级洽商厦洪，全学部工枯程亦殊于1鞭99葡9年勒陆续恼完成隶，为逼集团设增加课27砖0万竞平方溉尺写转字楼槐和商驼场面液积，器进一东步巩抖固稻“丈九龙号仓皆”板作为黎“宵尖沙酿咀地肤王恒”飞的地黄位。估史另外翠，毯“尺会德即丰那”信亦积桑极参建与竞督投新胀的地聚产项已目。槽19纱93肝年税“傍会德温丰护”揪、冤“轰九龙插仓袄”验、垃“炎新亚伟置业露”舰合组这财团初以3寒5.顾3亿伯港元帅的高朗价夺做得钻轰石山竖地王苹，该接地段今包括守楼面谨面积鹅达6脏5万滩平方青尺的尘荷李剑活广雪场及呜5幢外楼面绣面积买达1催20偏万平卫方尺宫的住薯宅大乞厦，训于1榜99换8年傍落成然。1晋99扰4年桃，该瞒合组垃财团派以3显5亿雾港元轰的高费价再悟下一希城，梢夺得碑深井佩海旁血生力礼啤酒室厂址塘，开边发成袖28争0万眨平方案尺的倾住宅币物业锤。1凳99好9年止，再桌同系隙内共杂5家须公司贷以3床0亿虽港元听投得公机铁怠九龙购站上斑盖二填期发难展项陡目或—孔擎天屈半岛暮，总远楼面此面积饶约2刷26臂万平苹方尺归，将怎于2击00红4年使落成他。气趟除物沙业发垂展外擦，主“培会德壤丰及”用积极固拓展渐电讯含业。召19移91皂年1弟月，趣“桥九龙堂仓绞”浮组成体“宣九龙雷仓有欣线宽究频妈”睁，于宝19尖93锈年6首月获管港府役颁发占的有肉线电批视经泛营牌潜照。沙19锣93促年1栗0月搁，欲“撕九龙拔仓有鱼线宽袄频晌”深正式科启播挡，初编期推阻出8元个电挂视频获道，犹其铺古设的颠交互跟式宽狭频光推纤网压络覆竖盖约址10组万个宁家庭毯。1舅99菠5年归，吓“怖九龙墨仓有冶线宽凝频革”递以岸“各新闻真、电舞影、装体育漏、有嚷线全此城瞩桶目闭”箱为主包题，糖发动乏推广细攻势启，节柏目频龄道增寇至2多0个顿，并捧透过耗自选亚电视迷50损0推绍出亚挎洲首翼个近亏似自驰选视育像服描务的帐自选矛有线炎电视杂服务遵。到姻19稠96瓶年底鹅，民“谅九龙熔仓有性线宽希频怨”校的订炉户已黎从开钢办初爬期的再5万慎户增蚁至3耻0万密户，痰而其命覆盖腔网络旁亦已樱扩展锋到香肆港1漠35急万个男家庭绕。也“戚有线视宽频固”西还于妙19促99伏年在尘香港锣主板该上市瞎。丽辱19驳92阶年属“担九龙孕仓丢”节投资呀“庸香港混新电睛讯蜂”么（N替ew骑T兰&T线H法K）行。检随着政港府柄开放车本地丽电讯兰市场意，采破用开宅放式揉发牌饶制度渐引进询超过扑一个嫁固定辨电讯嗽网络革，与它香港县讨公司屯展开词竞争浓，肌“凯香港驾新电毯讯壁”旬19脉92批年1猴1月迈30陆日获修港府忧颁发寺的新评固定弦网络固经营伯牌照立，从客19犹95模年7两月1驱日起番生效渗。其辣优势敌是可旅借助杆“努九龙霸仓演”液属下回“洪有线前宽频告”摸所发宋展的担光纤惠网络家，达浪到相凭辅相猎承的脱效果搞。劝“悼九龙映仓治”巨的雄医心可闷说比者“粮和黄踏”示有过游之而砌无不痛及。霸“贱香港喷新电验讯芬”飞19赞95国年1名0月湿开业陶，初厌期覆葵盖观架塘、辰尖沙压咀、近中环毁及铜株锣湾净的3项0幢旁商厦第，主兰要提绢供商全业电斑话服芒务，催之后辆相继禾推出送“刷声讯务纵横枣”煌、厦“离数据笋传送纺”我、信“饱商务许国际弯线略”炉及仓“某ID椅D0悟09肉”岩国际催长途鼻刺等服贪务。桐20拣03谢年，苦“杜九仓摊新电盏讯木”宇改名窜为州“啊九仓接电讯慕”蜡。辅耕会德科丰亦俊积极饰开拓洋中国湾内地葱市场会。自钱19直92基年起春，甩“么九龙垒仓辟”躁先后兵与内喷地各夹有关佩方面赴签订率协议泉，计送划参密与武炉汉阳市逻港暑集装拿箱码港头、建阳逻轻开发牌区电匠厂、岔武昌抢及汉牵口轻登铁运稠输系饼统、窝武汉单国际脑机场猛货运思中心扑、宁遇波北掏仑港物集装性箱码满头、告四川润省有迹线电戚视等绿项目偏。不鹊过，贫“偶九龙启仓亿”亿在内僻地的询投资慕实际华上仍毯以地县产为迎主，泳目前伟开展丹的大晴型项廉目有毕：大追上海志时代念广场轨、首扩都时庙代广赌场、高武汉喇时代窜广场斧、大凝连时缩代广急场、香上海跳汇龙与城、竭上海纳静安鹿花园穿、上而海九霉洲大榆厦及驰宁龙裳花围申、上朵海汇氏宁花梢园、印上海牛会德顺丰广旁场及状重庆址时代康广场昏等，浴其开唤发楼渐面面孩积1外25侄3.董3万牧平方猛尺，垃于1拼99柿8年魂至2曲00焰1年狗陆续棵完成落。毒“刑会德炼丰葡”露还与说“忙百仕韵达走”件合作轰，投娘资兴惰建天漏油渤杯海啤搞酒厂甲，并此在广亚州、招上海聚、北忽京等壁地开廊设名袭牌专甲门店偷。妈熊“尸会德毯丰近”仇除积签极发别展业眼务外专，亦顾有不答少收搂购合佛并活饿动，句如2羞00灯0年居收购氧Jo禽yc于e雨51开.3饱%胆股权羡，铁“什九龙漫仓今”技出售读39神.9倍1%镜的墙Ci耕ty掌su劳pe案r控股权遇给铲“肤会德括丰般”蒸，2敞00梦1年毒出售歪“锈海底运隧道犹”番等。酸有些锻收购侄合并巴活动狂亦曾垦引起演小股侵东不竟满，凝包括体19放97场年降“辈九龙号仓益”克出售奥“甩英发禽国际佣”撑26塔.7素5%市股权乒、1辨99挠9年森“军会德蜘丰撕”深私有炒化辆“粉连卡挠佛树”响、2植00候0年蹄“英九龙扶仓论”箭出售蕉宝福陪集团蛾有限园公司魔（下百称抓“振宝福顶集团拿”乡，0俭02凑1.屯HK偏），老当中崭可能纹存在点剥削夏小股禾东的依情况牵。在稻下面腿我们严会就醉一些纽近期备的收桐购合损并事惑件作巧详细湿的研宇究。币旨屋“期会德沈丰菜”起早在耍19察93艺年就套有意铃重组溉集团假架构距。1羡99丝3年堡“我九龙裤仓倦”截曾提掩出私歇有化识“葵海港辫企业蹈”热，但错未能侨成功絮；1季99光9年题“践会德销丰萄”核提出除私有腥化育“抱新亚乖置业肢”叨，但台建议执12酱小时侍后突裁然取愉消。辩直至辫10越年后躁，集薯团架国构重鸦组事歇宜才里见一歪些突感破性彻的发变展：雕20梦02震年1属2月晃，她“腥新亚浸置业更”焰提出肥私有缠化浩“杆联邦琴地产浪”杏，并甚在2赵00团3年博2月装获得未“匆联邦遗地产放”巾股东档大会吴通过厨；2衔00确3年杏2月夫，借“骗会德裁丰国”雨将其策零售酿业务铃包括锄Ci火ty榆’喇Su委pe帜r、丹Jo母yc屯e与米“涂连卡促佛宗”毙全部语出售彩。砌厌私有倒化九息步雹胞根据抱以往亲香港秒金融诊市场宜上收出购合漏并及叔私有乱化的绳实例努，我村们归们纳出赞“损会德提丰诊”公及香葡港市泽场并探购中狡常用裂的一杯套收存购步殿骤及暑方法腾。羞沈私有蜜化的妻九个学步骤名，各腊步骤辜都有突其方刘法及池背后妥目的裤。当溉然不缸是每掉一个飘步骤加都会跪在每搞一次规收购毯合并田中出捐现，妈且每疫个步京骤出闻现的接次序炼也会构因应叮每家储公司泉独特哥的情喘况作冈出适花当的尚变动执（如声图4籍）。承泥第一么步:各管理熊层变铸动廉镜由母配公司左派要名员（魄通常药为母鸟公司哈的董寄事及春高级增行政输人员辣）入顿主被兵收购室或被主私有堂化公摘司管狠理层血及董掌事局狼，这摆方便汉完全投操控聋公司殿财务霜实况优，为新来年昼的业悔绩公惕布作驴准备虎，制迎造有步利于呀大股牧东收域购或办私有陕化的惊条件押（如颠图4粱-1痰）。承搏第二应步：饰资产曲重估铜裳被收挖购或循被私暂有化明公司旧委任但独立竿顾问述，重冈估公肤司的于资产鲜，为索将来寺收购规作准咬备。工通常吼会将券公司率的资台产（男通常届是发姿展中图及投肚资物堡业）币作出植巨额鲜减值宏及拨里备，锁借以俊减低河公司柳资产蚊净值确，务傅求制第造大丛股东麻将来划以高穿溢价南和低企资产意净值逢折让刑作出耐收购碌（如排图4寻-2疮）。占掉第三漆步：狐由盈蕉转亏夫货发布混中期安或全守年业疲绩时蜻，公引布的毒盈利理通常秧会大河幅减偏少，寇甚至唐会出冰现转惜盈为醉亏的辩现象滚。另拣外，假一些匙过往榆派发择高息录的公白司会亮以纤“暑经营驶困难每”烂为由来，大币幅减炭少股啦息派滋发，上甚至伤不派理发股剧息，盐希望怨能借骡此推毕低股假价。尖公司彻会对正旗下亚资产箭再作妙大幅连减值蛛及拨末备，蒙此外茧通常厅还会迅偿还蛛大量蚊短期猎或长乞期的讽负债怠，为祝降低括公司意负债辟比率县作准跳备，蔑以减汪少将贞来成式功收惑购后艳对母青公司果负债借比率腿的负动担（瘦如图帽4-舰3）答。范剃第四仓步：唱消息绘公布器葬因小炉股东核已被仍之前凑公布浇的业抄绩吓半怕，达有利柳条件吐已形睁成。速母公雹司正洞式公轿布收建购或辅私有触化建环议，宜提出居的收敲购价论通常随会比袭市价坡有一式定的夹溢价村，但荒会比轿每股曲资产明净值寄有一旅定的圾折让迹。在忧公布谣建议炮时，四大股文东会产特别葬提醒尚小股缎东出毯价非甲常合稀理（尿如图乌4-梁4）楚。陵功第五晒步：年股价笛操控量慎因被贝收购乐或私警有化革的公赴司通博常是键成交尼量小炸的公匆司，栗在公橡布收坝购建剥议后胳，股吵价及校成交致量都屿会大咱幅上稼扬。豆惧为防极止市退价高堤于收猾购价抄，大誉股东恩会控配制子棵公司腰股价茎，一若见股重价接恰近收钻购价淋，即钞大手扰沽货值，务芦求将擦市价停推低凝，制锣造市充场接接受收丑购价症假象薯。因峰为如常果股岛价高驰于收韵购价证，即认反映撒大股尖东出荷价过露低及驶不合食理，运这会绒增加训收购封的成股本（捎提高裳收购尚价）立及降着低成监功收政购的羞机会首（如贼图4犁-5遵）。辆怨第六间步：斧发放俩独立内人士拘意见求钟在公线布收奴购或国私有削化后舌，母中公司斧会再艇委任等“寨独立暗”育顾问谎公司甚，对观收购润或私牧有化斧建议欢作出帝独立钩及公莲正的芽评估每。售屋母公绑司借淋用第悼三者赠“鸽公平律公正润”驻立场讲，驱葱策小证股东伤接受警收购朵建议统。因祥被收轧购公鸣司的青股票震在市嘉场上留成交稠量通川常很苦小及神其股污价长徒期低留于每恋股资武产净送值，侵所以湖“喘独立钱”够顾问扫会发窗放读“许套现禾黄金违机会泛”干等言屿论，召提醒溜小股克东，典如错串过大三股东通合理壳的价采钱收鸣购，非将来蚁也许包不会素有这众样的隔好机音会沽闸出手扒上的补股票纵，借礼此再石“赏恐吓支”抱小股咏东（燥如图壮4-证6）警。笨贼第七欲步：秘再发掏不利屿消息脊送大股肌东再岁雇用榨“爬独立崖”貌财经袭公关职公司算，透里过财舌经分房析员秃在大秘众媒依体如改电视枣、电降台、柄报纸踩等详蜜尽分要析是通次收似购或村私有咏化建龙议，至同时体提议具小股舒东接掩纳收潜购建如议。挺借用洽第三杜者事“愉独立胳公正仅”劝立场勿，游咽说小非股东否接受庄收购挽建议炊（如蹦图4奥-7盏）。凳阔另外伏大股鲜东在霸公开治场合负发言叨，再动重复栗是次链收购关的条万件非傲常吸侵引人你及对痒小股面东十渔分有止利。捕枪因基封金和劈机构波投资垮者持辽有大边量股匪份，路足以域左右届大局押，因宗此，沉大股姜东会吵努力填游说递基金吓和机挠构投载资者姓接受挨收购迷建议陡。卖鞭第八蹈步：径轻微君追加祸收购秩价区蔬如市趟场对帅是次航收购撞作出舱强烈兵反对顽或发丈出不隙满声赖音，牛大股伍东最中后会何在表卵决会谎议数穷星期炉前，窜公布急轻微榴追加极收购湿价，趟并宣测称这伶是最哄后决些定。鱼一方蛮面显干示大仪股东划决心贺及其划慷慨盾，另第一方爪面表岩示这托已是馆大股惕东的塔最后晨决定层。如冷不接精受，网小股后东再明没有艇机会伙待价水而沽会（如逃图4叨-8真）。筛颜第九攀步：仰大功慧告成劳箱收购惊或私蝶有化序在股扮东特温别大洞会或督法院贤最终深获得娱通过球。抄棉“肤会德凝丰系夺”方私有糕化典音型手罩法戒货“煮会德节丰劫”逐过去钓几年到企图筹私有施化旗胃下几希家上款市公且司，拜包括淹“槽连卡破佛笋”忌、去“置联邦涝地产吩”拍、圣“练新亚巡置业闷”抄。当丈中有挂成功浓也有抗失败辟的例涨子。周我们潮会详否尽分春析两抄个成读功的贞个案刮，包载括私价有化尾“博连卡各佛荒”笛及贫“毫新亚碌置业呀”孕私有切化伤“气联邦砍地产尤”晋，来尸引证厅上文腹所述分的典始型收巧购合登并手请法。孙另外祥，我赞们会轮从这伞两次武事件蹲中，授观察波“咐会德莲丰树”厦在私君有化盯旗下数子公罚司时熟，近沃年在祸部署拐上的校进步席。糊兆私有信化所“评连卡若佛艺”你敏步骤抽1富:灯消息述公布文恭19搂99荣年5宿月2躬5日铸，乒“降会德莫丰粗”帝提出逝以每巷股A坛股1者1.薪8港仅元、剥B股饮1.虹1港呜元的微价格慌收购寒其余辣25苦%响“稿连卡肚佛药”就权益全，私瓶有化女“料连卡街佛境”致。煌茄步以骤2载:金由远盈转耳亏拜兔6月藏8日珍，断“方连卡厚佛坟”炸宣布攻19梦98启-1耕99订9年峡度全当年业迎绩，贸业绩妇转盈屯为亏罗，全责年亏愤损6灶66来0万变港元卧，当应中包纽括4穗25摧0万显港元怀的特扑殊亏虎损作阴为结驳束一末家附肿属公决司的啄特殊绢拨备赔，但谢并没暗有透四露该瓶公司本的详盏情。奏另外保，改赛以往院派发础高息政的政窗策，配宣布初首次信不派芝发末杨期息创。沟老步骤狮3友:旦再发张不利凭消息拌宰6骄月8牢日，介大股党东在挡公布尝业绩匹的通凤告中林，迟“忍罕有鉴”访地指绢出在奥可以益预见碰的将左来，厦不大殿可能片即时运恢复头派发拼任何纺股息拦，更阳警告井集团斑的投哈资物寺业租猪金收繁入将然大幅挤减少灵。另幅外，涉“沃连卡傲佛斥”柳百货梢租用葡的物瓣业面俊对不识能成银功续后约的殖风险盟，如糕在新通的地武点开钩铺，口将要唇投入隙大量吧的资猎金。军燕步骤将4早:艺轻微狐追加蓄收购趣价娘臭6畏月1坏3日窝，莲“质会德烧丰税”券轻微银提高键收购彩价，鞭每股铲A股因至1街2.居5港矛元，逢每股堤B股思至1迁.2棚5港抄元，历并表江示不衬会再罚提高娱收购诵价。裤饿步骤缓5航:隆发放堵独立护人士价意见吗旦6灵月1寻7日朗，珍“泻会德钳丰黑”测委任纳的独寸立财池务顾钳问怡仁富证游券指楚出，团大股界东提失出的雄收购网价较纹资产助净值片的折阁让，违较同巨类型悲公司等“微迪生策创建芬”挺低。束烈但亡“绸迪生敌创建观”而提出佳的收施购价驳较资杏产净创值的拔折让和，实轰则比蒜“霸连卡贸佛滤”浮的为忘低。摩附有睛机构界投资闯者指才出，咽在计代算淡“悄连卡定佛锅”恢的资态产净撤值时领，应有包括姐有1备49胀年历籍史的滔“冈连卡滥佛衡”徐品牌辅/商榆誉的迹价值旧。但沈独立势财务柏顾问桌认为领“陶连卡臂佛传”店并无艰本身厅的专摔利品贱牌，弟商品线是由勾第三李者供饭应，两而冶“壳连卡卡佛港”雾的百医货业萍务在膨过去想5年恋一直挨亏损驻，故盆“下连卡村佛骡”隔品牌幕的权裁益有倍限，关毋须乞为其国品牌律作出声估值秃。绿吓步骤厨6胜:沸大功效告成所欲7月佛12元日，颜私有手化方效案在蔑法院格及股吹东特烂别大平会上氧获得损通过使。捡篇从这穗次私资有化稠的过默程中昂，可瘦观察猫到区“俘会德政丰副”采在私姓有化茂其系脏内公叠司时浙的策丑略：窝名1）价在泊适当毁时候减提出膜私有搜化妖衫“愈会德稀丰庄”值在地狭产、傻零售念业低休迷的绪时候意提出核建议爱，务负求在咳市道闷最坏攻的时散候，转能够岂用最详便宜今的价报格，减买下室有潜针力及众优质抖资产井。并酿于大权股东铅在公帆布1改99贝8-拌19先99请年业勇绩前涝提出疤建议泉，再都公布合不如跳人意糟的业杯绩，筒令小乒股东鸭看淡婶公司恶前景校，减莲少反钳对私故有化贡的机膝会。阅竭2耽）窜涉嫌茶恐吓篮小股参东雹按在公辜布业陆绩的刮通告甲中逆，发翠放多光项不挥利消叮息。绪乖3甜）耕涉嫌陷提出禁误导裕资料浊棕独立铅财务聪顾问浊涉嫌局提出挎误导待资料壳，指窑“散连卡涌佛所”迎资产督净值杰的折猪让，抚比炸“为迪生主创建窃”撞为低绵，但初实际旱折让训其实携较咬“丙迪生沈”磨高。桨所以蛙大股茫东提筋出的直收购协价，费比同稼类公孤司，芝不算茄十分证吸引血人。左另外枯独立敲财务烘顾问膛指滥“钳连卡护佛只”指品牌藏的权晃益有谱限，目无须史为其位品牌碍作出狸估。贺但乏“蜜连卡猪佛滋”寿有1庭49阿年历胳史，集其品惯牌/成商誉神有一炼定的垦价值眯，应佩为其抱品牌佳/商停誉作孕出估颂值，柜并应弊计算凯入公准司的悦资产茅净值座内。椒片大盼股东却警告具“富连卡称佛诱”论百货零租用去的物贵业面终对不泪能成侨功续锡约的似风险带，但占在摇“溪连卡腾佛汪”罢百货标租用凡的三华间物先业中妻，有蛇两间锄是向怪关联凝公司登“染九龙羽仓赞”诞租用亦的，慧而租颤约到郑3年画多后织（2侍00厅2年雄11欧月3券0日散）才走到期脾，所赏以没咱有即阔时不担能续助约的甚风险羞。者恨另外跑，坐哀落于漆中环垄商业侵区的宝“芝连卡蛮佛大印厦针”脖的额碗外重轨建价俘值（挪高达团5.越22盐亿港敬元）并，并困没有参计算剑在公也司的征资产追净值辩内。辟海“扭会德芒丰草”悦成功驻私有戚化贤“弊连卡必佛园”厌，获劳利甚浪丰：潮岔总轿收购粥价1点4.特13版亿港捏元（戒每股村收购缠价1荡2.饰5港改元私×园11弯30蔬4万确股）哗，因春大股絮东拥斯有7蜜5%荣权益缸，所球以只撤需向院小股辅东付亮出3元.5罩3亿梅港元语现金侧，就闷能获和得资享产净迫值价牙值高杆达1突8.序68脾亿港锹元（寨每股侵16终.5志港元催，收督购价蜂12史.5令港元急较之旅折让蜂24攻%）楼的螺“炉连卡帽佛惨”饶权益减。这质些资茄产包赔括每黄股价皆值4炊.6御港元祥的股泰票投剃资组呢合（话全为御大蓝谈筹）尚，及袍每股虏价值国8.荒1港牙元的谜投资兵物业历（包斩括在末中环惯的连搁卡佛坝大厦反），致这两骑项每塞股价袭值已畜高达顾12证.7兆港元棕，还恭有价画值高滚达5桨.2事2亿巩港元禁连卡跃佛大胶厦重糟建的旦额外互价值于，以艳及润“批连卡的佛薄”爹的商融誉没昨有计乏算在淋资产得净值改内。职械“扔会德粒丰联”匆只需欲在私网有化怒后立鞭即出云售股开票，脾就能散套现饶5.脚19不9亿激港元谱（每虹股价裁值4哲.6抬港元桌的股遮票床×水11嗓30叙4万轰股）钳，这丰比向甘小股哲东支糕付3适.5灿3亿边港元限现金忌还多助。所纠以实升际上鼓，挑“逗会德既丰量”梢不动叙一分锤一毫省现金带，就腊能买炭下整谈家公江司，肾实在搬物超买所值放。隐筝“三联邦洽地产槐”线私有谋化碧:奔砍典型叛手法絮的完润美演肠绎外透在私厅有化稻“诊连卡春佛绣”巴后，上“催会德酸丰幸”饶在2逝00蒜0年粱曾宣棵布私阴有化贝“且新亚情”龄，但占在公已告发睁出1卷2小酷时后叉，就恒取消伞是次买行动讽，原扁因不聋明。屿自此街以后描，再阶没有池进行冷任何焰私有较化系拦内子登公司仆的行骂为，挨直至腹20担02厚年1提2月储，容“益新亚淋置业男”经宣布距私有伏化旗哪下的笛“勉联邦海地产苹”章。在黎这次锋私有白化过残程中冲，可钓以看险到女“副会德领丰适”式在部狡署及船策略想上有简明显桨进步炸。我论们更鬼可看漏到朱“肾会德辈丰笑”壤对前分文所惊述的级典型膨收购柔合并生手法挑的完呼美演替绎。即舞步骤监1笑:览管理闪层变爪动踪挣20驻00尿年2孙月，辞即正鹊式公差布私消有化串前1祖0个纯月，讲吴光锻正的扰爱将陡洪承对禧辞廉去既“构会德哨丰垒”邀常务汗董事桂、班“篮九龙眯仓搁”研执行赢董事渠、宁“响有线刺宽频蚂”血及新现加坡删“抢马可汗波罗都”箱董事葛职务怜，改繁任园“寄联邦疏地产胡”煮董事木及非惹执行色主席颠。掩纳步骤内2切:术资产拜重估努绞20捷02镰年中聚，队“肾联邦遮地产问”除为兴遣建中渡的物救业作绕出巨究额拨罩备及酱罕有葱地为希公司阵名下渠的农饲地减亲值拨则备4荷.3幕5亿帽港元邻。因昨农地执在市纳场上掉成交初不太织活跃俗及透补明度滑低，岛两块阴位置室相近刘及规奥划用包途相牌同的抄农地久，在眉同时员间内挥的成拔交价滩也可狱有很屿大的本差距雾。因锁此，勤在香哀港上希市的奶地产晃公司洒甚少寄为农闲地作秆出减斥值拨粥备。串很明毯显，粗“阶会德喇丰宏”定此举希是将秩“如联邦爬地产调”絮的资薄产净炕值减蜓低，苍为将法来私球有化欺作准贞备。齐裕步骤朝3观:殃由盈斯转亏珍笑货20慧02展年6佣月，薯“宣联邦谊地产稍”厕公布涂中期纷报告稀，业仙绩由摇盈转酸亏，抗亏损耕81但30波万港骗元。族另外角，压“夹联邦写地产贿”您还在净上年兽偿还默大量巷负债蝴，总语负债授由2砍00俘1年燥的1火0.猎08然8亿愈港元榴降至谷20窝02哑年的结6.趁11倡98枪亿港烈元，遍负债液比率堂由1位4.尿39寒%大垫幅减宾至9青.2辅9%制。此结举为脸降低秤公司竿负债棚比率侍作准勤备，畏减少秀将来筒成功法收购万后，皮对母召公司手负债加比率恐的负蛛担。录在年鸡初大叹幅减蝴值拨临备兴哥建中撒的物淋业及模农地宪后，慢资产弹净值铸由2栏00庸1年漏的6才4.瞒71舍3亿视港元岛降至燃20轧02晚年的初59玉.7艰46菜亿港挤元。演魂步骤碑4初:渠消息悠公布灵忘20肆02剧年1侄2月读9日涝，晃“闸会德赏丰食”深与嫌“心新亚处置业闻”碌及钻“类联邦您地产坛”需停牌更。1侮2月句18藏日，开“超会德岭丰滚”搜公布信重组共计划脑，并狼提出轮以每缩股3赠.2固港元膜，由踏“辩新亚刮置业桶”躺斥资被10压.2托亿港煎元私江有化轻“屡联邦浆地产交”脱。馒“狸联邦晶地产兼”毫每股殊资产铁净值获为4揭.3看2港省元，怜收购升价较齐这一瓣净值累折让杯约2茫5.伤9%源。释珠步骤龙5而:文操控匆股价低学停牌曾前的樱20苹02币年1冲2月绪9日踏，劈“袭联邦际地产洗”备收市祥价2边.5倦港元飘。1兼2月承18秤日，畅三家矛公司绸复牌皇时，衡“攀联邦爬地产斜”逝股价吩急升录至3让.1惨2港炒元，两比公堤布的某每股歪3.砍2港起元收曲购价包稍低朽。蚀甚20宇03削年1泻月2穴日及寇9日距，有颈两次沫不知吧名的疏大手冰沽货扩（在舒这两却天，牙每天花总成找交量墨有3唐00还多万型股，别而公攀布私断有化慈计划愿前每抓天大蓬约几糟万股用的成辆交量裹）将屋股价料由接樱近收观购价篇的3倾.1应75假港元黑压低抓至3凡.1栽25浮港元就，其脉后股牌价横虫行，活在3淋.1夕25队港元示至3乐.1毕75陶港元例间窄斜幅振互荡（参如图艳5）臭。膀配步骤晒6汪:语发放烦独立纲人士朽意见厘层2陶00盛3年组1月途24那日，舰“适会德免丰伴”寻委任材的独途立财渔务顾捷问新艳百利烧指出狠，私盒有化繁条款玉公平闻合理苗，建悲议小会股东勉接受务。更桃“谢提醒携”谋小股孤东，猾若私彩有化朵不成盗功，浅股价拖在将叮来不班太可落能维隐持现哲有水摘平。愚俱“幕联邦婶地产心”虏所持渣的物喇业在抛再估捷值后计，到稍20浑02绒年1得1月婶底的迅总值轨再减高少4凯.7鸭亿港志元，悟经调白整后盗每股矮资产群净值靠减少齿至每桐股3怎.9杜4港套元。务另外降，财火务顾富问披剧露捕“窗联邦悲地产梅”凤所持恶有的成证券肃投资仗组合汗，总靠值约铸11胡.0侄4亿禾港元徐。露荣步骤督7键:塘再发屯不利帜消息誓鄙“尽联邦定地产橡”孩宣布骗委任河最终堡控股问公司外“田会德珍丰码”惧为总荣代理营，为妇期3泄年，偏期内填“融会德丹丰后”浸将收杜取索“铅联邦斯地产年”各纯利限的5用%及鹊每月虾2万筹港元筒。蛇“爬会德脖丰睬”源此举逃可谓布一举域两得听，一蛛方面口，可沟带给董小股忘东一拿个讯同息，法如不辆接纳狐私有隆化建个议，扬将来茂公司疗的实衔际盈妖利会势至少秃减少敬5%范。另医一方非面，毛如私材有化赞失败装，险“芒会德姨丰凯”短除可色获得棋应有绞的股碎息外苗，还申可获胃得来线自驰“姑联邦甩地产阔”蜘额外凶5%掏的纯驰利收冷入。寸过步骤荒8您:纵大功裤告成庄燕不出连所料冷，2冈月2隐8日物，柜“翼新亚抬置业丸”录私有匠化页“鸣联邦弓地产交”拍的方岂案在今法院洗及股无东特饼别大烈会上栽获得话通过继。聋鸣“闷会德延丰桂”缸成功碗私有赚化可“巷联邦耕地产婆”掠，获沸利也勺甚丰允：黑队私有千化成勾本：曾72淘%闻“姥联邦抚地产玉”墙（以草收购驶价3衰.2盖港元内/股眨计算屡，市客值2贤6.没52乳亿港愿元）浆+晴1威0.忽2亿君港元建收购葬现金旋=渴36郑.7裁2亿杆港元顿镇私有抱化收稍益：环以收升购价灰3.莲2港觉元/刚股计筋算，揭“汪联邦启地产奶”栗总市闲值4持5.达36愉亿港胆元字泄获利泪：4饺5.辜36莲亿港蒙元爹－成兽本3胸6.瓶72欺亿港碎元顽=娘8.蜘64蕉亿港卧元肢蹄出售谊零售截业务甩，吴掩光正曲真正卧动机爱是什拼么拜萄20完03鸽年2显月1剖4日那，航“秩会德季丰绪”凳宣布信退出奶零售演业务周发展触，以塑近5绵.9阔亿妥港元那出售告旗下英包括跟“倍连卡叠佛狼”健（跌LC稿I完）、兴Jo犬yc浸e（烦06板47得.H笛K）琴及C拒it躲y全Su远pe包r的堆零售旱业务亮组合啦。容共Wi撒sd激om码G韵at涂ew唐ay剩L万im凉it定ed镰（成以吴罩光正追为财概产授舰予人符的信忙托公贞司）裳出价透4.眯22绝8亿仆港元年买入吊An役se毒tt爆L米im唇it烂ed呆（前会德客丰子唱公司撑）持羡有的奥LC亏I集贪团股候份（颠持有瞒“趋连卡链佛候”缺但不平包括斑连卡壮佛大蛇厦）倦（如嫌图6海）。城赤交易业价格状是否地合理段？在堂“川会德携丰挺”能公布昨的文削件中谣，说库明在糟19众99岁年6肠月私倦有化来的价锦钱较倚现在残的综股合资绝产净智值有红折让哀，所胜以税“尤会德店丰凝”悠获得久微利葡。另挥外，骡最终姨应付架金额蚂以最塞终审列核修井定的棋综合夫资产葵正净转值为于准，侦上调云上限返为5峡00泪0万优港元芹。另摇外，悉19世95风年3何月3钩1日婚至2莫00救1年兵3月种31舱日止拿7个糠财政窃年度名（除浑20写00料年及仆20屡01拆年）加，L狸CI幕集团砖的零与售业坐务每狗年均脚出现消亏损眨，亏码损合脊共4提.0翼11丝亿港仪元。包辽从表讨面看主来，减吴光着正以街市价指买入材年年慌亏损贷的公工司，柴但出忘售资蹄产包摇括L听CI炒全部姐己发荷行股母份，行没有闲资料夫显示悄其价旁值；默另外拒，财裙务表稠现每爷况愈酸下属素未经峡审核沈数目魔。表苹1表拒明，超因零提售业渣务于蜘20吉00电年夕及2睡00页1年剑转亏阿为盈漂，不止排除洒经审稀核后政，2郑00服2/尼20毒03奉业绩信转亏胜为盈浩。所刮以售肾价是酸否合胞理，盟现在馆不得雁而知床，要掌待日间后公辣布最连终的夫经审疮核财娇务报变告及栏最终薪修定当的综咳合资感产净扰值，医才能仗知晓姑。创模“怠会德撇丰丽”饰为何废不出涉售有范盈利隶的业耗务（傻如C小it专y星Su篇pe购r）卧给吴岗光正销，反瞒而出跌售亏赢损的扯业务牲（如剃“仪连卡用佛屿”呢及J触oy暗ce模）？老鹿“怒会德染丰旷”割公布撤的原榴因是系“仍Ci殊ty丰S中up鱼er泼为海经港城厌及时姜代广柏场的州主要末租户唤，能丸确保打九龙京仓与旨Ci融ty田S灿up诞er客的关惰系得猾以维隐持，侧亦能灾惠及蔽小股欺东。森”钉但也迈可能梨是吴禁光正抱已掌铸握重误要资唉料，催“爱连卡石佛浪”荷及J证oy票ce梯业务贷已上尤轨道竖，或纷吴光犬正看乎好高禾档次胶零售夹业务知前景净，趁盏市道疲低迷亩时平升价收胆购零确售业穴务，惯等市矮场环续境好饥转再仆重新济组合悬、包妈装上正市。魄有但我页们相物信背劣后的皇玄机里是为铸将来盒整个戴“锣会德蚂丰系旁”兵重组喷造势题，显烟示没估有剥纺削小着股东网权益练。吴慕光正语此举硬实为丽“水一石枯二鸟鄙”漆。醉雄由于县看似摘大股卖东吴录光正绍出高糊价替寨“付会德贞丰立”扬减债插和市周场憧熄憬吴寺氏将胖进一之步私渣有化婆或重堤组掌“竞会德阀丰惹”内，芦“灾会德追丰棋”泻和J诞oy瓜ce染的股坏价都去急升批，J夹oy鼓ce东股价腾翌日螺开市斤劲升翻72余%、女全天猫涨4摆3%碌，唤“星会德碎丰粉”粮升6钩.4工%及纺成交芒量大咽增（系如图勉7）墓。舱哲对主“菠会德栋丰花”幅未来吩叔私有淹化策坚略的梦推演界靠从图田2中职可看丑见，揭现时右“筛会德冶丰高”防的组炒织结吨构是樱一个存传统销的蜘甲蛛网普状架员构，恢其中干可看宇见公缠司与滑公司宇之间糊互控辽关系御紧密银。但真除J许oy腊ce假外，慨属下雅各上昂市公愁司均卡涉及琴物业岸发展马，甚筋至共怠同发贿展一慧个项筝目，寸故市放场仍氧期待经“秩会德最丰系拦”骆会出菊现大妥规模拔的重糊组及斑私有番化，压以提斥升资脂产净割值和时股东当权益抢。被悟在惜“昂会德芒丰系场”撕内，化“舒九龙馆仓公”遣分别姿由伯“病会德盗丰下”萍持有扩48烫%，破“霸新亚摘置业漂”丘持有期7%坛，朗“奇联邦兄地产氏”芽持有深1.票3%吃；另崖一方聪面，惯“俗联邦碧地产枣”婆又分源别由尿“架会德徐丰坦”套持有慨1.块75归%及瓣“瘦新亚奴置业骂”筒持有乖72副.4司7%爹，形贝成一沃个关殖系非停常复屯杂的唤蜘蛛鬼网状寒架构搏。个考“遥会德威丰系讯”腔内的跌业务落重叠梅非常哄严重串，单扔是地搅产业破务就跟已经蹈有5婚家上渗市公繁司，式蜘蛛孤网状恩架构轧有利柳于谱“咽会德晒丰尖”弓合法咸地控欺制推“盏九龙孩仓嚼”优的绝周对控浸股权敬，但慰另一沫方面援，要器对这次蜘蛛睡网状伸架构燕进行碎重组恨则非旺常复批杂。干比方津说，叮“真会德口丰这”疗现在幼就不傻能直暑接私红有化除“谊新亚浩置业吉”拨，因混为柳“房新亚刺置业颠”惭拥有类“好九龙千仓特”国7%旋股权办，加刮上饲“垄会德盏丰西”始拥有黑“意九龙诉仓枯”换48猛%股脆权，总“俩会德峰丰落”桃收购洋“特新亚抽置业画”作将因简持有颗“奇九龙参仓雨”篮超过蜂50厘%股塘权，勺按香淡港的宜上市宋法律智将强范制乱“守会德猛丰烘”叼提出偿另一陆次全位面收拢购齐“零九龙庄仓舅”右，资拒金的梁需求锄将大棕得多教。这迁比金滤字塔肿式公倚司架染构重客组的命简单多“嗓一买攀一卖趣”距要更图为复森杂。袄扮因此燥，我境们推后测吴曾光正妹将按扁以下叉的重晃组日移程表翅，将劣“糟会德召丰系甲”榴的架良构由豪蜘蛛道网状喂重组赴至金瘦字塔眠式。惜金字秋塔式叮公司喝架构窑，将腥更有盆利于隙大股域东操槽控其董公司回系内属的资愤金流幼向，秒由小六股东汁承受蹈新投蜻资项话目的尸风险岗、由啊大股寒东享钥受项耗目的帅利润裕。我怨们预驼期最拘终乖“湾会德惧丰闷”势将只品控制烦“口九龙阀仓而”罢一家夜上市烈公司霉，而栽由品“供九龙揉仓厕”束控制款系内忌其它贯上市侮公司葛，以法达至弃金字卷塔架慈构，巨情形燃有如汪“垄长和供系汉”性中拔“拜长江坐实业底”述与寄“报和黄鼓”蚀的关车系。灭欧这一吴预计盘，是熄我们霸根据担19煎97笼年（缺吴光游正竞拨选香听港特侦首失进败后鉴）至障今厌“仪会德锈丰确”见及琴“弊九龙腔仓骄”抖一连改串私扁有化繁及出奥售业役务行隆动所闻延伸气以达廊至金陶字塔起架构瓣的逻曾辑推哈论。县哑短期秤内粮“拘新亚念置业轻”娘屠将提决出私劫有化覆“枣联邦肠地产纪”均锋此行玩动有坚助将益来重懒组架伯构的猾方便或（如掏图8痰）。瞒一来那可令泳架构奥上更城清晰巴，有龙助解但决架旅构重划叠的洽问题采。如谢果私霜有化磨“合联邦艘地产剂”启成功丽，将趋由届“者新亚箱置业衫”验全资主拥有息，而护不再懒由烦“犹会德扶丰艰”线和角“读新亚类置业喉”朗同时想控股粘。兵贝二来著私有按化的汽作价狗通常晨较资责产净逝值有烂一定渔的折苗让，汗此举晨有助捏提高题“陡会德暖丰战”芒的资眉产净党值。辰此外仇，上既述公僵司被述私有脉化后族，其蛮隐藏核资产拾会逐良渐反便映在络“沫会德秆丰途”颠的股别价上奏。稍滴三来恩“育联邦欢地产卵”例被私忙有化铅后，夜其资烤产将图可由荣“祝新亚杨置业行”棋自由秃上下虏调配萍，而素不再嘱需要芽每次病举行事特别戏股东肾大会立投票预。由撑于自铺由度隶的增吼加，户对决爽策的箱制定纵和决蒜定将湖得以学加快灭，对处整个椅重组驱架构祥步伐远有利卡。但阴缺点册是完叉全失颗去现“蚊联邦鹊地产劲”勉的透滔明度摔。碌歇“屡会德爆丰卖”器将卖狮出整次个零贿售业吧务般形我们衔预计死“订会德最丰顶”梅将会挂把旗训下所疫有零徒售业起务悉匙数售端予其薄他投潮资者爷（如阅图9趁）。图事实袖上，缸“北会德换丰债”例在2碰00旋3年湖初已娃提出印将旗乔下零股售业元务包带括钩“拍连卡含佛道”愈和J补oy抓ce难售予掌大股蹲东吴僚光正照本人塔，还返提出鼓把C座it主y浅Su售pe烦r归悄于坛“柳九龙抱仓航”“技其它臂”润业务棍之下玩（估倒计将修准备恭出售辆）。还这些腊重组锄行动渔有助旬“叹会德青丰因”沟进一中步专赛注其蠢核心且物业猜及基钩建业构务，泻又可握将所简得资哨金用肉于减脸债，早为将东来下热一步书的重命组行浊动作腔资金电预备友。敏衫“纵新亚追置业漠”逆将私井有化史“与马可听波罗范”左炉早于么20误01罢年7粮月，独已传群出帜“辨新亚悼置业锹”贤在新罚加坡途增持脊当地参上市做公司饼“妖马可萄波罗巡”棚的股踏权超铃过7如5%搭，按舅当地弊收购幅条例纪，伸“她新亚内”拾已符撞合请叨求撤疲销亮“止马可什波罗弃”旺上市封的要绘求，挨“袄会德仍丰享”挣极有捡机会洒将之堡私有押化（将如图奖10虎）。冬但至污今仍托未见膊任何陡行动池。观板其实险早在泊20骄01说年，的虽然门“狂新亚害置业缝”惊仍有泄债项厌在账脉本上茄，但市因乏“裤马可喇波罗召”史持有统大量松现金铺，质“联新亚现置业坝”招年结虫时将暴无净巾负债远。成丝功收奴购涨“忽马可踪波罗江”拒将有存助舍“缩新亚予”较自由输调动货资金己，加项上报“狭新亚系”掉和嘱“拍联邦甚地产运”遗的大迹量物康业及配发展吃项目浩，将唉有利额“欧会德言丰胜”美为下裁一步幸私有怠化作式准备蚂。底堡若经芳过这滴些私戏有化斗行动贱之后分，由秃图1幅0可霞见，恩整个抵“忧会德墙丰厕”宗旗下丰的词“舍新亚斜系裂”适将会眠大致聋完成扭重组满，架败构亦拖已渐通见精悼简。聚浊毯“记新亚观置业掉”帝将减吉持岭“错九龙花仓棵”虾蚁我们瑞认为百“究会德族丰己”锦的重缓组计让划中疏，私碎有化琴“晨新亚尝置业寨”盯是最翅重要敞一步郊。但沿“点新亚迅”遥必须忌先减魔持锈“石九龙乐仓销”砌才能墓踏出荣这一猫步。筒按香役港上迎市条较例，西如滋“恐会德昂丰粱”姥持有恢超过男50渠%部“纸九龙睬仓施”号股权倾，将脚被迫烟向穷“渐九龙场仓象”屈所有都股东逐提出步全面惯收购宵，这肤不但边非胜“妻会德椅丰等”绿意愿屑，而波且对扫已经丑负债绳过百漏亿港已元的牙“居会德命丰袖”析来说怠，亦扫是一呆个非捞常沉还重的伤负担氏。因失此，固为了赌“男会德辆丰宜”诸私有种化姨“床新亚舟”扎而不衡需引戒发全叶面收弄购楚“评九龙躲仓故”赏，批“四新亚芬”番将需评要减涨持宜“丢九龙漏仓饱”娘股份佳8.绪3%开，以谢避开嗓将来卵因收诞购合撑并而贡持有麻“劳九龙丝仓递”红股权稿超过翻50蹄%（床如图关11稿）。极伪经姜过上燕述一少系列扫重组卸、私臂有化笼后，升“企会德啦丰系古”尺的架扯构已踢由一昌个传么统的样蜘蛛摩网状尼架构晴转变茅为一贤个目宫标中仅的金次字塔鞋架构驻（如固图1烘2）慧。架渔构清湾晰精否简，联跟图符8相倒比已婚大大删改进酸。落惕“梦会德游丰膏”定将私梁有化阴“颗新亚刃置业雷”董像早在拣20箭00伪年，说市场舌已传香出俊“婶会德意丰铜”瓜私有拐化语“计新亚贤置业定”洪的意贷图，障“壮新亚型置业斯”黄于2挎00短0年班9月盾曾一块度停庭牌，潮表示邪拟进胆行私捞有化玉，但献停牌衔不足借12赚小时奥，当敌晚即叨宣告肿放弃只。其兔后市镇场传辛出原坟因是浩当时腐私有开化丈“场新亚扩”垄的作樱价3衣.4掏港元葵，股盼东抨餐击出宁价太翅低。曲同时磨“半会德文丰晕”替若将蛇“汽新亚挂”洋私有躬化，牙亦会闻触发周需要瞎全面侨收购坑“辛九龙恨仓铅”策的技诸术问撤题。呈直至骄20爷03童年起“个会德忆丰要”赵私有部化铅“欺联邦升地产堪”产仍未绝能彻颈底解低决会深德丰接系的醉架构牧重叠教问题哀。蒙喷事实映上，吐“鸣新亚臣”剪的股秤价一碰直较能其资估产净王值有版着大甲幅折泼让，康完全气反映若不出座其潜兼在价越值。流这点企相信洗是触横发禾“碗会德次丰缩”页私有纽化最穴大的耽诱因护。另芝外撤“钟新亚学”窜一直刻长期颂成交滤疏落欲，亦泛令该慈公司稀很大怪程度贸未能放发挥肆上市融公司助集资技功能吴，这邪点母辫公司淹“箱会德结丰戏”烂也明和白，狠再加逐上业僵务重迁叠问港题，硬故此逐私有稍化是样大势丸所趋捐。嫂“腰新亚殿系旅”摘内的竿公司狮股权快及资废金问既题若栋由之脸前的系重组伶行动波得以久解决售后，婚“布会德限丰怪”困私有庭化销“秆新亚她”饰将是顶整个眼“墙会德增丰系纯”雪重组疯策略盼中至浴为重帆要的累一环追（如内图1瞧3）债。得堤由于骗“垂会德续丰蚂”喊持有怠“新新亚延”分达七春成多农股权就，估好计私育有化洪行动避所需缘的收晴购金侄额不巴会太链多，脸而且商“挂新亚英”希和脊“隙联邦柔地产缓”乏持有洋不少寇证券货投资狮，只绵要将糖其持在有的节部分幼证券帜出售蒙套现幸和加阅上有均限现嫌金，愧便足鲜以应它付这朗项收榴购。嫁葵“哲会德盐丰灾”估将以讨“扒马可策波罗但”杜嚼与冶“系九龙渠仓附”忆互换党资产砍凭“撕会德厅丰宿”铁私有害化坝“怖新亚府”闸后处引理邻“踪马可衔波罗田”清最理巡想的爹办法他将是途把它此纳入刃“永海港臂”樱旗下糖，更哀有效驶地配参合哲“株九龙际仓军”正的年“撞三驾察马车宝”墙策略式。懒“场会德分丰竟”冲因私旅有化副“却新亚闯”倍而得叹以抽脚走臂“努马可洁波罗首”酱的现遵金及兆流动迹资产葡。为阴解决恢“括会德列丰求”摘的百润亿港增元负役债问帜题，穷也为旺解决史业务膏重叠剧的问神题，才我们嘱估计扛“侮会德补丰脏”潜将会飞以偏“浓马可头波罗假”市的新扯加坡附物业略及发佛展项羽目跟蔑“喊九龙烈仓粘”夸互换绿资产阳（如亲图1筑4）配，当宁然最挥理想总的是沸换回帐流动脂性高让的资角产和路现金椅。而糖“皮会德析丰见”跟亦得和以减桑少负摸债，览“旦九龙醉仓废”喉也能敌配合厕其物锹业管争理业司务。历爹预计汗“菊九龙敏仓累”惊将军“狠九仓尖电讯据”孕上市设昆我们缩预期叶“痛九仓客电讯垃”饿在数蓝年之姐内终牧必上搁市，睛因为热（1步）电门讯业苗乃吴眉光正械一手炭创立炉；（独2）预电讯旁业将自成为僻“阶会德例丰系塘”攻内业卫务策亦略定羊位的旷重要颗一环议（这艰点将酬会在防以后违的环闲节详支细解昌析）擦。触点其实温市场创早已津憧憬影“般九龙帝仓技”奇将背“就九仓务电讯盘”住上市融。所乱有消章息亦肚显示竹“条九龙害仓总”蹈有意培将电欣讯业叫务上寒市，识此行脆动也冰是完校全配阀合和垦利用世金字嫂塔架钞构的逆功能祝—产金字历塔底送的公丸司吸广收和扛利用懒市场纵上小递股东号的资意金发价展较遇高风的险的呼业务姜，如箱“拢有线拖宽频爽”央和灰“浴九仓仓电讯志”易（如逗图1剩5）泳，而版金字奋塔中雷较成宜熟而测具有兼稳定弯收入跌的业倦务将强安排驱在架贫构的砖中高坊层，科为大奇股东摄供应派现金名流和茎控股墨功能挡。诉豪预计泰“呈会德晒丰浊”候最终雅的金愤字塔镜架构血凝从图肯16珠中可押见，盈“筝会德腹丰篮”旷将成昂为完押全控次股、转收止租及称投资孙股。环“卵会德贯丰味”惜将5轧0%盘资金翻投放既于钻“择九龙链仓色”喜股权抗，每争年收渣取大借约数奴亿港央元的研“很九龙柔仓薄”植股息血，加弃上大忙量成艳熟而迈具有屋稳定营收入练的收怒租业暴务，桃另外孟再加辨上大棒约2仔0%奏资金太的投腔资收孕入，厦“陶会德贞丰前”神的收辞入将抽得以煌绝对脸保证父。而寇吴光岔正名墓下的蓬基金枝持有洁“全会德伍丰王”侦控制衔性股台权，思吴光拢正的诊收入趁亦立孔于极年低风饼险的富不败权之地址。因揉此诚“港会德母丰梅”甚为股垄东增格加股蚀东价角值的鹅意向墙，为愚公为岗私都虎极为炭合理有。乐供另外姐，如克果香匀港的怨地产蔽市场防将来美回复楚升势摇，持浩有的含大量且优质览收租役物业安将为闷“浓会德妹丰宝”寿带来耐极显盐著的唇股东谱价值购提升般。正彼是进灯可攻凯，退听可守同。谁辫会德傅丰系权内各璃个业灯务的进策略桥定位移基要研导究这矩个课机题，主我们葛将利求用业巷务策座略学贴中的潮成长训占有示率矩想阵（泥Gr咽ow革th予-S侦ha虏re孝M尊at尼ri斥x）尖来作呼说明腹（如摸图1崖7）决。这家个矩泉阵纵变坐标种是该粮产品滥市场锡的成即长率机，横角坐标况则是砍相对络于最气大竞酱争者渗的占配有率法。浪啦图1仙7中库右上瓦角这嗓块指纱的是约“殿明星柔”合，就侵是市滑场成斩长快较、占欢有率筛又大原的产膝品，给例如盾有线师宽频慕就是蚊这一义类，但在香召港只倚有伯“冠有线名宽频浊”沙拥有参有线切电视缸业务闸的单编一商功业公漠司，稳完全旷占有馅整个鼻香港蜓有线峰电视严的市饺场，筝并已亩收支衰平衡战和税沿后盈雅余。狠偏“黄明星薯”稀的左酱边那县块称怠为撕“缩问题厚儿童表”语区，额落在摧这个赖区域播的产底品，汗通常盘在市译场上付是