港股和全球资金流跟踪月报-2022年3月：南向“抄底”外资紧跟“高收益”策略-20220308-中信证券

后的免责条款核心观点地缘冲突和美联储紧缩预期放大了投资者对流动性、互联网监管以及地产风险传导的担忧，2月恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别下跌4.6%/3.9%/5.5%。托管口径测算，虽然2月南向资金流入港股市场趋缓(45.9亿港元)，但最后一周南向整体呈现“越跌越买”的趋势。其中，南向资金显著增配化工、石油石化、金属等上游资源品板块；且持续抄底CXO、医疗服务等前期估值大幅回调的医药企业。而非南向则增配银行、保险等高股息资产，以及政策错杀的优质物管企业。另外，受益冬奥会主题的纺服板块获南向及非南向的共同增配。▍地缘风险冲击下，南向资金增配港股上游资源品及估值大幅回调的医药板块。中信证券研究部联系人：徐广鸿海外策略首席秦培景首席策略师S0004联系人：王一涵2022年2月，根据托管数据测算得到的南向资金/国际中介/香港本地中介/中资中介分别流入恒生综指成分股总规模约45.9/-53.5/66.6/7.4亿港元。尽管受俄乌紧张局势影响，2月南向资金整体流入趋缓，但最后一周南向呈现“越跌越买”的趋势。具体看，2月南向资金显著增配化工、石油石化、金属等上游资源品板块；且持续抄底CXO、医疗服务等前期估值大幅回调的医药企业。而非南向则显著增配银行、保险等高股息资产；尽管非南向仍流出信用风险尚未解决的地产开发商，但物管龙头企业获其青睐。另外，受益冬奥会主题的纺服板块获南向及非南向的共同增配。2月上半月，非南向资金大幅流入互联网板块，而俄乌风险爆发后，非南向资金则再次呈流出趋势，南向则在最后一周显著流入互联网龙头企业(美团、快手)。▍能源、医药板块南向持仓占比显著增长，南向资金影响力持续提升。2月相对1月，南向资金/国际中介/香港本地中介/中资中介对港股市场持仓占比分别变化+0.02/-0.15/+0.02/+0.11个百分点。分行业来看，南向资金在能源、制药、生物科技与生命科学、医疗保健设备与服务板块持股市值比重提升最高，分别为1.5/1.1/1.0个百分点。而国际中介则在汽车与汽车零部件、消费者服务板块持仓市值比重提升较多，约为1.6/1.1个百分点；但在商业和专业服务、零售业板块持仓市值下降明显，分别达到-1.1/-0.7个百分点，影响力有所下滑。▍2月港股资源品及防御性板块表现较强，全球资金对中资科技及大金融板块具有较强偏好。1)2月地缘冲突和美联储紧缩预期放大了投资者对流动性、互联网监管以及地产风险传导的担忧，恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别下跌4.6%/3.9%/5.5%。分行业来看，俄乌紧张局势升温背景下，原材料 (10.6%)、能源(5.6%)等上游资源品板块及必选消费(5.5%)、电信(0.6%)等防御性板块表现相对较好。而监管风险蔓延致使科技、地产、金融板块跌幅较高，分别下跌7.1%/3.7%/2.4%。2)2月港股估值持续下探，当前恒生指数动态估值为9.6x，已明显低于2015年以来的历史均值以下一倍标准差。而年初以来恒生指数2022及2023年预测EPS呈上修趋势，两年复合增速预期已上修约0.3个百分点。3)资金流层面，2月全球资金显著流入中资股及香港本地股约65.9和10.1亿美元。其中，全球资金流入中资信息技术、金融、可选消费板块占行业AUM权重最高，分别达到0.13/0.06/0.05个百分点。▍全球市场整体走弱，大宗商品价格显著上涨，美股能源、信息技术、可选消费板块获资金增配。1)2月受地缘风险影响，全球市场整体表现较弱，而大宗商品价格显著走强。其中，MSCIDM和EM分别下跌0.9%和1.7%；ICE布油、COMEX黄金及白银价格则大幅走高，涨幅分别达到10.4%/6.6%/9.0%。全球市场价值及中小盘风格凸显，中国市场价值相对成长跑赢3.3PPTs；中小盘相对大盘跑赢4.0PPTs。2)2月美股市场回落，SPX、纳斯达克分别下跌3.1%/3.4%。分行业看，美股仅受益于油价大幅上涨的能源板块上涨动力持续，为6.8%；而电信服务、房地产、信息技术板块跌幅较高。当前SPX动态PE回落至19.3x；2022和2023两年的预测EPS复合增速近期亦显著下调1.36后的免责条款个百分点至19.5%。3)资金流层面，2月全球资金流入美股能源、信息技术、可选消费板块占行业AUM权重最高，分别约0.73/0.65/0.58个百分点。▍风险因素：1)新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济再次探底；2)中美摩擦进一步升级；3)国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4)汇率大范围波动。后的免责条款部分港股市场资金流数据跟踪 1 插图目录：2022年2月港股原材料、能源、必选消费板块表现较好 1图2：HSI动态估值低于历史均值以下一倍标准差 1 图4：HSCI科技、地产板块估值分位持续回落 2图5：HSCI电信、能源等板块预测EPS增速上调 2图6：2022年港股市场资金流情况(累计) 2图7：2022年港股市场资金流情况(日度) 2 3 图15：2022年2月中国资产(MXCN)原材料、能源、必选消费板块表现相对较好.....7图16：MXCN估值回落至历史均值以下 8 港本地股情况 8图20：2月全球资金偏好中资股成长及大金融板块(亿美元) 8图21：2月全球资金流入中国信息技术、金融板块比重最高 8图22：1月中国资产金融、工业板块配置比例提升 9 SPX 11图25：SPX2022年预测EPS增速近期有所下调(%) 11图26：STOXX600估值近期回落至接近历史均值以下一倍标准差 11图27：STOXX6002022年预测EPS增速近期持续上调(%) 11图28：SPX能源、原材料板块估值尚处于较低历史分位 12PXEPS 图33：2月全球资金偏好美股成长及大金融板块(亿美元) 12图34：2月全球资金流入美股能源及成长板块比重最高 13图35：1月美股医疗保健、必选消费、原材料板块配置比例提升 13图36：美国国债发行额(十亿美元) 13 图38：过去一个月美国长端国债收益率持续走高(%) 13图39：过去一个月美国投资级公司债信用利差显著上升(bps) 14图40：过去一个月美国投机级公司债信用债利差上升(bps) 14表格目录表1：南向资金净流入/流出及占流通市值比重个股TOP10 4表2：非南向资金净流入/流出及占流通市值比重个股TOP10 5表3：各类托管资金分行业持仓市值占比 6表4：2月港股受地缘风险等影响大幅走弱，大宗商品价格显著走强(截至2022年2月28日) 9表5：2月中国市场价值及中小盘风格占优(截至2022年2月28日) 10表6：1月全球基金在美股市场上的配置比例略有回落(%) 10请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍港股市场资金流数据跟踪2022年2月，地缘冲突和美联储紧缩预期放大了投资者对流动性、互联网监管以及地产风险传导的担忧。恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别下跌4.6%/3.9%/5.5%。分行业来看，俄乌紧张局势升温背景下，原材料(10.6%)、能源(5.6%)等上游资源品板块及必选消费(5.5%)、电信(0.6%)等防御性板块表现相对较好。而监管风险蔓延致使科技、地产、金融板块跌幅较高，分别下跌7.1%/3.7%/2.4%。从估值角度看，当前恒生指数动态估值为9.6x，已明显低于2015年以来的历史均值以下一倍标准差。从盈利角度看，今年年初以来恒生指数2022及2023年预测EPS呈上修趋势，两年复合增速预期已上修约0.3个百分点。年-10%Bloomberg研究部I+1Std.-1Std.98Bloomberg证券研究部2022E2023E两年复合增速(右轴)8621-1021-1121-12Factset证券研究部细分行业来看，当前电信、能源、地产等传统经济板块估值仍处于极低的历史分位，分别为5.6%/5.7%/0.6%，但未来两年盈利复合增速预期过去一个月分别上调8.0/1.6/0.2个百分点。请务必阅读正文之后的免责条款部分201-1101-1301-1701-1902-1102-1502-1701-1101-1301-1701-1902-1102-1502-17 原材料 原材料能源45%40%医疗保健35%可选消费15%综合公用事业5%地产建筑5%地产建筑必选消费0工业10203040g动幅度(22-2相对22-1)86420电信筑筑HSCIHSCI 工业 -1%4%9%14%19%24%21-2023预测EPS复合增速资料来源：Bloomberg一致预期，中信证券研究部；注：截至3月1日资金流角度看，2022年2月经测算的南向资金/国际中介/香港本地中介/中资中介分别流入恒生综指成分股总规模约45.9/-53.5/66.6/7.4亿港元。尽管受俄乌紧张局势影响，2月南向资金流入减缓，但整体仍维持流入趋势。00-10001-1301-1802-1202-17 01-1301-1802-1202-17Wind券研究部2000-100-150Wind券研究部分行业来看，2月南向资金大幅流入医疗保健、能源以及可选消费板块，资金流入占行业流通市值比重分别为0.34%/0.21%/0.06%。另外，房地产(主要是开发商)、工业等板块亦获南向资金增持，而金融(银行、保险)及信息技术板块南向资金流出趋势明显。非南向资金2月主要流入信息技术(互联网)、必选消费(啤酒)及金融(银行、保险)板块，资金流入占行业流通市值比重分别为0.13%/0.07%/0.05%。请务必阅读正文之后的免责条款部分3金融信息技术金融信息技术必选消费材料电信服务工业房地产可选消费能源医疗保健南向资金净流入(亿港元)南向资金净流入/日均流通市值(‰)0-1000Wind券研究部0-100国际中介净流入(亿港元)-0.81.2国际中介净流入/日均流通市值(‰)医疗保健房地产可选消费能源金融材料电信服务必选消费信息技术Wind券研究部-10香港本地中介净流入(亿港元)-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5香港中介净流入/日均流通市值(‰)医疗保健能源电信服务必选消费信息技术金融材料房地产可选消费资料来源：Wind，中信证券研究部图11：2022年2月中资中介分行业资金流向及比重50-10-15电信服务材料能源电信服务材料能源必选消费房地产金融信息技术可选消费医疗保健公用事业 内资净流入/日均流通市值(‰)0.2-0.6-0.8资料来源：Wind，中信证券研究部 非南向资金流总计(亿港元)非南向资金流/日均流通市值(‰) 50 0-1.0 -2.0-50 -3.0能源电信服务房地产材料可选消费金融必选消费 -4.0医疗保健Wind券研究部资金流总计(亿港元)资金流/日均流通市值(‰)00-10房地产医疗保健信息技术可选消费电信服务金融材料必选消费公用事业0.2-0.6-1.0Wind券研究部细分赛道来看，2月港股纺织服装(受益冬奥会主题)、券商资管、游戏及烟草板块获南向及非南向资金共同增配；而物流则遭同时减配。2月南向资金显著增配化工、石油石化、金属等上游资源品板块；且持续抄底CXO、医疗服务等前期估值大幅回调的医药企业。请务必阅读正文之后的免责条款部分4而非南向则显著增配银行、保险等高股息资产；另外，物管龙头企业亦获非南向资金青睐。2月上半月，非南向资金大幅流入互联网板块，而俄乌风险爆发后，非南向资金再次呈流出趋势，南向则在最后一周显著流入互联网龙头企业。-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5 家电纺织服装家电纺织服装 食品饮料保险新能源券商资管银行建筑券商资管烟草游戏烟草汽车零部件运输 金 金属服务制药建材制药 燃气石油石化燃气 -1.0-0.50.00.51.01.52.0南向/日均流通市值(‰)Wind证券研究部个股角度看，2022年2月南向资金买入前五的公司分别为美团-W、快手-W、药明生物、中国海洋石油、小鹏汽车-W；而买入占流通市值比重最高的五家公司则分别为正荣地产、新东方在线、枫叶教育、周黑鸭、金科服务。非南向资金方面，2022年2月净买入前五的公司分别为腾讯控股、建设银行、京东集团-SW、工商银行、长城汽车；而买入占流通市值比重最高的五家公司则分别为华润电力、亚盛医药-B、长城汽车、李宁、九毛九。南向净流入(亿港元)南向/日均HK买入.2KⅡ-W在线务Ⅱ教育务Ⅱ料与烟草务务ⅡⅡ物科技制药、生物科技与科学请务必阅读正文之后的免责条款部分5.HK制药、生物科技与科学业商业和专业服务业K务Ⅱ金斯瑞生物科技团Ⅱ卖出控股娱乐力行.HK汽车零部件行K制药、生物科技与科学.HK.HK务Ⅱ金融汽车零部件.HK股服装力锂业酒料与烟草酒草Ⅱ锂业Ⅱ.HKⅡ非南向净流入(亿港元)非南向/日均买入控股力行K.HK行.HK.HK汽车与汽车零务Ⅱ.HK耐用消费品与股.HKⅡ力生物汽车与汽车零锂业请务必阅读正文之后的免责条款部分6锂业金融卖出KⅡ.HK制药、生物科科学K务Ⅱ教育务Ⅱ在线务Ⅱ汽车与汽车零草Ⅱ业商业和专业服务-W物科技业商业与专业服务教育务ⅡK疗医疗保健设备从港股市场投资者结构角度看，南向资金影响力持续提升。2月能源、制药、医疗设备等板块南向持仓占比显著增长。2月相对1月，南向资金/国际中介/香港本地中介/中资中介对港股市场持仓占比分别变化+0.02/-0.15/+0.02/+0.11个百分点，南向资金影响力持续提升。分行业来看，南向资金在能源、制药、生物科技与生命科学、医疗保健设备与服务板块持股市值比重提升最高，分别为1.5/1.1/1.0个百分点。而国际中介则在汽车与汽车零部件、消费者服务板块持仓市值比重提升较多，约为1.6/1.1个百分点；但在商业和专业服务、零售业板块持仓市值下降明显，分别达到-1.1/-0.7个百分点，影响力有所下滑。(百分点)动(百分点)动(百分点)动(百分点)务Ⅱ%品要用品零售Ⅱ.2%与设备.7%学.6%.0%.4%Ⅱ.2%.8%%.7%%料与烟草.7%.6%Ⅱ.6%请务必阅读正文之后的免责条款部分7通信服务房地产可选消费金融公用事业信通信服务房地产可选消费金融公用事业信息技术医疗保健必选消费能源原材料.4%46.7%0.153.8%0.04汽车零部件.2%服装.2%.9%%%%半导体生产设备%%%▍中国市场数据跟踪2022年2月，MXCN指数下跌3.9%。分行业来看，原材料、能源、必选消费板块分上涨10.6%/6.5%/1.9%；而通信服务、房地产、可选消费板块分别下跌5.7%/2.9%/2.8%。结合指数估值及盈利来看，受地缘风险、监管趋严等事件拖累，2月中资股估值仍持续下MXCNPE1.2x，显著低于2015年以来的历史均值。而2022和2023两年的预测EPS复合增速近期也持续下调近1个百分点。EPFR监控的资金流显示，2月全球资金显著流入中资股及香港本地股约65.9和10.1亿美元。分行业来看，全球资金流入中资信息技术、金融、可选消费板块占行业AUM权Bloomberg研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分821-1021-1121-1221-1021-1121-12医疗保健能源原材料电信必选消费可选消费金融信息技术MXCN均值+1Std.-1Std.98Bloomberg研究部中国内地(亿美元)-1021-0621-0721-0921-1021-1222-02EPFR券研究部医疗保健能源原材料电信必选消费可选消费金融信息技术EPFR券研究部2022E2023E两年复合增速(右轴)Factset证券研究部中国香港(亿美元)43210-121-0621-0721-0921-1021-1222-02EPFR研究部ETFNON-ETF资金流入占AUM比重(%，右轴)19EPFR研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分90%321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-01EPFR券研究部▍全球市场数据跟踪2022年2月受地缘风险影响，全球市场整体表现较弱，而大宗商品价格显著走强。其中，发达市场表现相对更优，体现出相对较强的抵御风险能力，MSCIDM和EM分别下跌0.9%和1.7%。ICE布油、COMEX黄金及白银价格则大幅走高，涨幅分别达到10.4%/6.6%/9.0%。全球市场价值及中小盘风格凸显，中国市场价值相对成长跑赢3.3PPTs；中小盘相对大盘跑赢4.0PPTs。外部风险叠加货币政策收紧预期带动美股持续回调，2月SPX、纳斯达克分别下跌3.1%/3.4%。分行业看，美股仅受益于油价大幅上涨的能源板块上涨动力持续，为6.8%；而电信服务、房地产、信息技术板块跌幅较高。美股估值持续回落，当前SPX动态PE回落至19.3x；2022和2023两年的预测EPS复合增速近期亦显著下调1.36个百分点至19.5%。EPFR监控的资金流显示，2月全球资金仍流入美股市场约379.1亿美元。分行业来看，全球资金流入美股能源、信息技术、可选消费板块占行业AUM权重最高，分别约0.73/0.65/0.58个百分点。市场6%%.3%%商品特原油.9%请务必阅读正文之后的免责条款部分10COMEX3.COMEX3.3%13.7%10.9%29.6%9.0%9.0%5.9%2.0%-8.2%3.8%3.8%4.4%4.7%9.5%4.4%4.4%7.2%8.6%25.3%.3%印度卢比兑美元-0.1%0.0%-2.2%-2.3%Wind证券研究部年长.7%.7%14.2%11.3%1.5%12.9%15.0%中小盘.3%Wind证券研究部/2/28/7/31/10/31/12/31/1/.61.51.03.1.04总资产(亿美元)EPFR券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分110%-10%Bloomberg研究部SPX均值+1Std.-1Std.Factset券研究部S2022E2023E两年复合增速(右轴)9821-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01Factset证券研究部Factset券研究部2022E2023E两年复合增速(右轴)97521-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01Factset证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分12%%%%%%%%%费公用事业费 可电信服务 原材料能源PEFRD1020304028日 00服务M1服务M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12Bloomberg研究部00-100美国(亿美元)21-1222-0221-1222-02EPFR券研究部 金融必选消费技术 10-10-1工业费 房地产能源0%10%20%30%1-2023预测EPS复合增速28日美国融资余额(亿美元)同比(右轴)0020-11原材料电信能源必选消费金融医疗保健可选消费信息技术EPFR研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分1320-1121-1120-1121-11ETFNON-ETF资金流入占AUM比重(%，右轴)提升医疗保健信息技术00 0.3 0%0%0%%金融原材料电信医疗保健必选消费可选消费信息技术能源EPFR券研究部EPFR研究部0000Wind券研究部0%资料来源：Wind，中信证券研究部2021-02-282021-08-282021-11-282022-01-282022-02-281个月2个月3个月6个月2年3年5年7年10年20年30年Wind证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分