建材行业中期策略：渐进式复苏中的三类机会

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u水泥：盈利修复曲折，淡季面临挑战 53水泥行业复盘：节后启动早，但旺季依然不旺 5新房销售弱复苏，2H23房建投资的恢复可能仍然缓慢 6基建投资增势放缓，资金因素或再成瓶颈 8新增产能仍有小幅投放 行业共识催化供需修复，需求企稳仍是基础 煤炭价格下行，但行业供需关系仍是盈利修复关键 下调3年水泥需求预测 浮法玻璃：基本面修复，持续性存疑 3浮法玻璃行业复盘：产能的阶段性退出，行业效益获得改善 供给反弹几成定局 房地产市场是终端需求能否更进一步的关键 纯碱价格回落或加剧下游观望 光伏玻璃：更多元化的竞争格局 3光伏玻璃行业复盘：需求延续高增长，盈利水平低位小波动 3年新增供给仍在高位 竞争格局日趋多元化 关注预警机制对在建项目的影响 渐进式复苏中的三类投资机会 风险提示 图表目录图表：全国水泥平均价格 5图表：全国水泥平均发货率 5图表：4家样本企业沥青发货量 5图表：5个样本企业混凝土发货量 5图表：商品房销售面积 6图表：商品房销售额 6图表：贝壳新房案场指数分能级) 6图表：0城开盘去化率 6图表：14个延期交付项目已交付比例 7图表：0城房价指数 7图表：不同能级城市销售面积占比 7图表：0城新房销售面积-0城总体 7图表：0城新房销售面积一线城市(4个) 7图表：0城新房销售面积二线城市(13个) 8图表：0城新房销售面积三四线城市(43个) 8图表：房建投资、基建投资和水泥需求 8图表：新房销售是房建投资的领先指标 8图表：基建投资增长势头放缓、结构分化 9图表：0家样本水泥企业重点工程直供量 9图表：重点建筑企业新签订单当季同比) 9图表：在施项目计划总投资(累计同比) 9图表：高铁站前施工招标里程 9图表：7省高速公路新建里程规划 9图表：政府性基金收入仍有下行压力 图表：3年以来专项债发行节奏仍然较快 图表：城投债净融资额–累计同比 图表：新增企业中长期贷款 图表：2年支持基建投资的政策力度大 图表：-223E新投产水泥产能分区域) 图表：-223E净增名义产能(分区域) 图表：全国O4.5水泥价格 图表：沿江熟料价格 图表：-223主要省份-3季度错峰生产计划比较 图表：港口0大卡煤炭平均价格 图表：水泥行业模拟吨毛利 图表：水泥行业供需平衡表 图表：全国浮法白玻平均价格 图表：全国浮法玻璃库存 图表：全国浮法玻璃在产产能 图表：全国浮法玻璃吨毛利测算 图表：-223E冷修生产线明细 图表：-223E复产生产线明细 图表：-223E新投产生产线明细 图表：房地产销售和开发资金是浮法玻璃需求最主要驱动因素 图表：浮法玻璃需求分类(22) 图表：玻璃深加工企业在手订单天数 图表：纯碱现货和期货价格 图表：历年纯碱产量 图表：3年纯碱新增产能明细 图表：浮玻璃供需模型 图表：硅料价格 图表：组件价格 图表：全国新增光伏装机容量 图表：太阳能电池出口金额 图表：3.mm光伏玻璃价格 图表：光伏玻璃模拟吨毛利 图表：中国E新点火光伏玻璃项目 图表：光伏玻璃在产产能 图表：光伏玻璃库存 图表：全球光伏玻璃行业供需模型 图表：中国光伏玻璃在产产能占比 图表：中国光伏玻璃行业单炉平均日熔量 图表：主要光伏玻璃生产企业毛利率比较 图表：已公告听证或风险预警意见的光伏玻璃项目 图表6：重点推荐公司一览表 图表：重点推荐公司最新观点 水泥：盈利修复曲折，淡季面临挑战得益于春节后水泥价格较往年更早启以及成本端煤炭价格的逐步回我们计水泥行业盈利在-4月份实现了边际修复。但随着5月以来水泥价格的加速回落，我预计水泥行业的盈利再度走低。我们认为3年水泥行业的盈利修复仍取决于两大前提1）需求企稳；）共识凝聚；当前房建投资仍然承压，基建投资的增长出现分化，内需提升的动能有所减弱水泥需求企稳的基础并不牢固我们预计3年剩余时间行业盈利修复的路径可能仍然曲折，8月的淡季水泥价格仍将面临较大的挑战。523水泥行业复盘：节后启动早，但旺季依然不旺223，4月于5。 080109 08010902 03B/) B/) 08010902 03

%)0000 50005000 50

JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

0JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec资料来源：数字水泥网， 资料来源：数字水泥网，根据国家统计局数据-4月水泥产量累计同比2.%房地产建设工程投资-4月累计同比-%，是水泥需求的最大抑制因素，基建投资-4月累计同比9.%，支撑了年初以来水泥需求的总体平稳，但支撑的动能近期正有所减弱。沥青、商混等水泥相关产品的表现也基本反映了需求总量弱稳、结构分化的特征。春节以来，与基建投资有较高关联度的沥青发货量强于往年，而与房建投资关联度较高的商混发货量弱于往年。图表：4家样本企沥青发货量 图表：5个样本企业混凝土发货量0102010203500050005000周周周周周周春+周+周+周+周+周+周+周+周+周+1周+1周+1周+1周+1周+1周+1周+1周+1周

千吨) 01 02 03,00,00,00,00,00,00周周周周周周周春节+周+周+周+周+周+周+周+周+周+1周+1周+1周+周+1周+1周+1周+1周+1周Mysteel， Mysteel，新房销售弱复苏，2H3房建投资的恢复可能仍然缓慢得益于2年1月逐步落地“三支箭政策效果体现节后部分前期积压需求的释放，春节后房地产市场一度迎来一段时间较为强劲的修复。但这一积极的复苏势头4月以来所减弱。4月新房销售金额和面积环比分别走弱3%/48%，幅度均大于往年同期，开盘化率、案场到访和二手房信心指数也反映了房地产市场复苏的节奏仍在放缓。图表：商品房销售面积 图表：商品房销售额方米)方米) 08010902 03

(亿元) 08 09 000,305,300,30

0,305,300,30

01 02 035,30

5,300,30

0,30,50 ,5050

JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

50

JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表：贝壳新房案场指数分能级) 图表：0城开盘去化率0%城二线城市城二线城市 三线城市07 0801 0209 00035%5%5%5%5%0 5%0 5%Jan20Ar0Jul0OJan20Ar0Jul0Oct0Jan21Ar1Jul1Oct1Jan22Ar2Jul2Oct2Jan23Ar35%JanFbMrArMyJunJulAgSpctNovDec资料来源：贝壳研究员， 资料来源：克而瑞，根据华泰地产研究团队的统计，截至5月1日，3年以来地方政府房地产政策放松次数达到4次，约战222年全年的%。整体政策的放松力度和节奏较2年上半年有所趋缓，延续了2年4季度以来的趋势“托而不举”仍是主基调。这一政策调下，新房销售的恢复将更依赖于购房者自身意愿的修复。虽然随着部分限制性政策的解除，购房意愿有望得到提升，但我们认为目前仍有两大障碍限制购房需求的进一步释放：.保交付担忧尚未解除；以及低能级城市的房价预期仍然较弱。根据百年建筑网对全国14个保交楼项目的交付情况调研，3月底全国已交付项目比例%5月已交付比例提升1个百分点至%华东和华南地区交付比例相对其他地区更高，3月至5月期间提升的幅度也相对更大，5月底分别达到%和%。从全国来看，虽然保交付取得了阶段性进展，但需要延期交付的项目仍有较大比例。考虑到当前的新房销售仍然以期房销售为主，延期交付问题的担忧可能仍会对购房需求形成抑制。图表：4个延期交付项目已交付比例年月年年月年月50华东 华南

西南 华

华北 东

西北 全国资料来源：百年建筑网，016年以来三四线城市在全国市场的权重逐步提升，按销售面积计算2年已经占全国房地产市场的%。在4月以来新房销售总体放缓的同时，高、低能级城市的新房市场修复力度呈现分化低能级城市房地产市场的修复相对更为迟缓从房价指数的变化情况看经历了2H2-2新房价格的持续回落后三四线城市的新房价格虽已总体止跌，但总体仍显疲弱。我们预计相对更为低迷的房价可能使三、四线城市改善性购房需求采取进一步观望的态度。图表：0城房价指数 图表：不同能级城市销售面积占比年月- 城平均 一线 =1 35159575553515JaJan11Ag11Mr2Oct2My13Dec3Jul4Fb5Sp15Ar6Nov6Jun17Jan18Ag18Mr9Oct9My20Dec0Jul1Fb2Sp22Ar3

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

一线城市 市 城市.0.6.4.0.1.8.3.6.2.9.8.2.5.3.6.3.97.7.6.9.2.1.3010203040506070809000102资料来源：国家统计局， 资料来源：克而瑞，图表：0城新房销售面积0城总体 图表：0城新房销售面积一线城市4个)00902 0301604020000JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

(万平米)00902 030150JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec， ，图表：0城新房销售面积二线城市3个) 图表：0城新房销售面积三四线城市3个)00902 03010JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

(万平米)00902 03010JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec， ，受延期交房担忧未完全解除、三四线城市的房价相对更为低迷所抑制，我们预计全国新房市场或继续延续弱复苏的态势。从过往周期看，房建投资的复苏较新房销售仍有一定滞后性，而相比于基建投资，房建投资的影响更为显著。我们预计房建投资的企稳可能仍然尚需时日，H23可能仍然难以对水泥需求产生积极的影响。图表：房建投资、基建投资和水泥需求 图表：新房销售是房建投资的领先指标水泥产量 房建投资基建投资y水泥产量 房建投资基建投资01)FbFb4Fb5Fb6Fb7Fb8Fb9Fb0Fb1Fb2Fb3Fb4Fb5Fb6Fb7Fb8Fb9Fb0Fb1Fb2Fb3

y0002)Ar0Ar04Ar05Ar06Ar07Ar08Ar09Ar10Ar11Ar12Ar13Ar14Ar15Ar16Ar17Ar18Ar19Ar20Ar21Ar22Ar23

房地产建筑工程投资 商品房销售面积资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，基建投资增势放缓，资金因素或再成瓶颈-4月基建投资(包含电力、热力、燃气和水的供应累计同比9.%，此外得益于更多项目从前期的拆迁安置转入实际施工阶段，对水泥需求产生了积极的支撑。但4月以来基建资的增长势头有所放缓，结构上也有了更多分化，对水泥需求的支撑作用整体有所减弱。铁路、公路和市政建设投资增长放缓，尽管水利和能源投资仍维持了较强增长。在房地产相关建设投资需求短期难有起色的背景下基建投资增长的势头能否在H23继续维持将水泥需求能否企稳至关重要。 铁路水利 公能源市政基建整体图表：基建投资增长势头放缓、结构分化 图表 铁路水利 公能源市政基建整体%)01)2)3)

(千吨) 02 03,00,00,00,00,00000Fb3Ag13Fb4Ag14Fb5Ag15Fb6Ag16Fb7Ag1Fb3Ag13Fb4Ag14Fb5Ag15Fb6Ag16Fb7Ag17Fb8Ag18Fb9Ag19Fb0Ag20Fb1Ag21Fb2Ag22Fb3资料来源：国家统计局， 资料来源：百年建筑网，我们认为基建项目储备仍然较为充足，毋需太过担忧。根据我们的统计，重点建筑工程企业1Q23新签工程项目订单7万亿元，同比1.%，维持了稳健增长。-4月全国当年施工项目的计划总投资额同比1.%同样处于近年来较高的水平2年下半年是重大高铁项目招标的高峰，高铁建设有望在3年迎来小高峰“十四五”期间各地方政府备的高速公路项目同样较为充分，27个公布了“十四五”高速公路规划的省级行政单位含的年均新增高速公路里程达到9公里(-22年均新增0公里。图表：重点建筑企业新签订单当季同比) 图表：在施项目计划总投资累计同比)y200002)4)Q9Q9Q9Q0Q1Q2Q2Q3Q4Q5Q5Q6Q7Q8Q8Q9Q0Q1Q1Q2

%)5FFb0Sp10Ar1Nov1Jun12Jan13Ag13Mr4Oct4My15Dec5Jul6Fb7Sp17Ar8Nov8Jun19Jan20Ag20Mr1Oct1My22Dec2注重点建筑企业包括中国建筑(仅统计基建合同中国铁建中国中铁中国建、中国电建、中国中冶和中国化学资料来源：公司公告，

资料来源：国家统计局，图表：高铁站前施工招标里程 图表：7省高速公路新建里程规划公里,00,00,00,00,00,00000

220,9,93.5%Q1Q1Q1Q1Q2Q2Q2Q,9,93.5%

公里,00,00,00,00,00,00,00,00,0000

十三五年均 十四五年均资料来源：各地方政府网站， 资料来源：各地方政府网站，然而，受限于地方政府土地出让收入下行、隐性债务清理进入关键期，基建项目的资金或存在潜在瓶颈，成为抑制2H23基建投资维持较高增长的因素：1.由于房地产市场的疲软，土地市场依然不温不火，叠加土地款支付的滞后效应，1-4月政府性基金收入延续了较大幅度的回落，同比-16.9%；2.作为政府投资资金来源的补充，今年以来地方政府专项债的发行节奏虽仍然较快，1-4月已累计发行1.9万亿，同比+16.6%，但后续如果没有发行额度的进一步扩张，支持力度或有所减弱。1-4月累计发行的专项债规模已占2023年提前批/全年新增限额的88%/50%；3.城投债融资继续下行，由于到期偿还规模较大，我们估算1-5月城投债(口径)累计净融资约6566亿元，同比-4.7%(2022年同期已为低基数)。此外，经历了1Q23的快速扩张后，新增信贷规模环比显著回落，新增企业中长期贷款两年累计同比增速从1Q23的22%回落至4-5月的5%。图表：政府性基金收入仍有下行压力 图表：3年以来专项债发行节奏仍较快政府收入财+政府收入财+政府性基金) 政府性基金收入固有土地使用权出让收入02)FbFb6My6Aug16Nov16Mr7Jun7Sep17Dec17Apr18Jul8Oct18Fb9My9Aug19Nov19Mr0Jun0Sep20Dec20Apr21Jul1Oct21Fb2My2Aug22Nov22Mr3

亿元)6,004,002,000,00,00,00,00,000

%)00专项债发行规模当月值专项债发行规模当月值左轴累计同比右轴)000000010)Jan19Jan19Ar9Jul9Oct9Jan20Ar0Jul0Oct0Jan21Ar1Jul1Oct1Jan22Ar2Jul2Oct2Jan23Ar3资料来源：国家统计局，财政部， 资料来源：财政部，图表：城投债净融资额–累计同比 图表：新增企业中长期贷款%)50005000500005)10)10)

(亿元) 08 09 0001 02 030,305,300,305300,305,300,30Jan17Jan17My17Sp17Jan18My18Sp18Jan19My19Sp19Jan20My20Sp20Jan21My21Sp21Jan22My22Sp22Jan23My2350JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec， 资料来源：中国人民银行2年，政府出台了一系列支持性政策，为重点工程项目的资金来源保驾护航.提前下达并发行部分2年专项债额保障相关资金可以尽早使用.加大了中央对地方的转移支付力度预算新增5万亿，1%，增幅为近年最高；.调增政策性银行基建项目的信贷额度0亿.分两次共设立了0亿元政策性开发性金融工具用于补充重点项目资本金或为专项债项目提供过桥资金.盘活9年以来专项债结存余额调增0亿元专项债限额。3年以来，此类支持性政策相对较少。若提振内需成为更重要的政策标后，政策或仍存进一步加码的空间。图表：2年支持基建投资的政策力大资料来源：中国政府网，新增产能仍有小幅投放我们预计3年水泥行业新增产能仍有小幅投放，但增速趋缓。预计全年折合新增万吨年水泥产能，同比-%。全行业-5月已投产折合8万吨水泥产能，略快于我们预计的全年平均投放节奏若扣除置换淘汰的生产线我们预计3年名义产能净增加171万吨年，同比-%。华南区域预计仍占据5%的名义产能净投放，尽管这一比例较2年会有所降低(2年为%，除华南区域外2年其他区域合计名义产能净削减)。由于产能置换政策施行，近年行业持续有部分新增产能的投放，叠加不少企业通过技改提升了生产效率和实际产能行业的有效产能处于增长的态势面临2年以来需下行的矛盾，行业必须要通过加大错峰生产的实施力度来更好地平衡供需关系。图表：E新投产水泥产能分区域) 图表：E净增名义产能分区域)02030203E50华北 东北华东包括西和东)

鲁豫华中两湖+江西

华南 西南 西北

百万吨年00203E505)1)华北 东北华东包括西和)

鲁豫华中两湖+江西

华南 西南 西北数字水泥网， 资料来源：数字水泥网，行业共识催化供需修复，需求企稳仍是基础凭借水泥行业的主要参与者们对节能减排、错峰生产、避免同行间恶性竞争、维护行业利益和社会效益的共识，水泥行业有效产能的控制更为灵活，有助于催化供需关系的修复。Q23行业错峰生产的执行较为理想在春节期间有效消化了库存从而支持了熟料和水价格在春节后实现了较往年更快的启动，是水泥行业这一特征的成功例证。尽管如此，我们认为需求端的企稳仍是行业供需关系修复的前提和基础。在水泥需求进一步回落的情况下，仅仅依靠行业共识在供给侧的调整仍是不够的。223年-5月，由于房建需求已然弱，而基建增长的动能有所放缓，水泥需求有所走弱，再次出现旺季不旺的情况。虽然部分省份较往年更早启动了错峰生产往年春节后的错峰生产通常最早6月开始但是依然以抵消需求的进一步走弱。图表：全国5水泥价格 图表：沿江熟料价格)8060402000806040)80604020008060402000 08010902 0350

01 02 030050005000+18+17+16+18+17+16+15+14+13+12+11+10+9+8+7+6+5+4+3+2+11234567周周周周周周周节周周周周周周周周周周周周周周周周周周

50

+18+17+16+18+17+16+15+14+13+12+11+10+9+8+7+6+5+4+3+2+11234567周周周周周周周节周周周周周周周周周周周周周周周周周周资料来源：数字水泥网， 资料来源：数字水泥网，图表：3主要省份3季度错峰生产计划比较河北225月0天，7月20天，8月0天235月0天，6月5天山西8月0天，89月0天4月0天，6月5天内蒙古0月每月不少于0天6月0天辽宁8月0天5月5天吉林8月0天无黑龙江8月0天无江苏9月0天二季度0天浙江6月0天，78月0天5月2天，6月0天安徽无无福建5月7天，6月8天，8月0天4月0天，2季度5天江西5月-5天，7月5天，8月0天4月7天，5月5天，二季度0天山东7月0天，9月0天5月5天，7月5天河南7月0天，9月0天5月0天，6月0天湖北无无湖南5月5天，6月5天，7月15天，8月0天二季度5天广东6月0天，8月0天8月0天广西二季度0天，三季度0天二季度0天，三季度0天重庆二季度5天，三季度0天4月3天，5月12天，二季度0天，三季度0天四川6月-0天，7月6天，8月14天，二季度5天，三季度0天4月3天，5月10天，二季度0天，三季度0天贵州二季度5天，三季度0天二季度0天，三季度0天云南二季度5天，三季度5天二季度0天西藏5月0天无陕西9月0天，其中8月0天7月0天甘肃8月0天6月5天青海全年0天全年0天宁夏8月0天5月起0天新疆无6月起0天资料来源：卓创资讯，煤炭价格下行，但行业供需关系仍是盈利修复关键3年以来在煤炭进口量大幅增加保供政策延续下国内煤炭产量同比进一步小幅增长以及煤炭需求相对疲弱的叠加影响下，煤炭价格正逐步趋弱。北港0卡煤价在元吨水平附近多次震荡后，5月以来正加速下行。尽管静态测算下，煤炭价格的回落有利于水泥生产企业的盈利煤炭市场价格每下降0元吨，水泥生产成本可下降0元吨，但我们估计煤炭价格回落带来的成本改善不足以抵消5月以来水泥价格的加速下行。我认为行业供需关系的改善仍是盈利修复的关键而需求的企稳共识的凝聚是今年实现供关系改善的前提。图表：港口,0大卡煤炭平均价格 图表：水泥行业模拟吨毛利元吨,00,00,00

(元/吨)2080

08 09 0001 02 03,00,0000JaJan20Mr0My20Jul0Sp20Nov0Jan21Mr1My21Jul1Sp21Nov1Jan22Mr2My22Jul2Sp22Nov2Jan23Mr3My23

4000

JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDecMysteel， Mysteel，下调03年水泥需求预测我们将3年水泥需求增速从%下调至%，以反映1)新房销售回暖的持续性和均衡性不足房建投资的改善可能仍需更长时间以及基建投资的动能有所趋弱在没有增量政策支持的情况下，资金可能会成为基建投资延续高增长的瓶颈。在这一情境下，水泥需求企稳的基础较以往有所松动，行业盈利修复或更为曲折。截至5月1日，2Q23至今全国水泥均价已回落4元吨，但最困难的阶段可能尚未到来。-8月受高考、梅雨、高温等因素的影响水泥市场处于淡季需求或面临进一步环比回落(6年以来-8月均需求较-5月均环比低6%)，在政策进一步加码之前的空窗期，水泥价格和行业盈利可能面临进一步探底的压力。图表：水泥行业供需平衡表192021222E供给(百万吨/年),83,97,93,90,93同比%).4.5.5.6.5总供给净增加(减少)(百万吨/年)关停(百万/年)1)9)7)8)3)新投产(百万吨年)水泥产量百万吨),30,35,37,18,15同比%).1.8.)0.).8总产量净增加(减少)(百万吨)7)5)国内需求百万吨),37,35,39,10,16同比%).3.9.)0.).8净出口(百万吨)4产能利用率%).6.4.3.0.3资料来源：数字水泥网，国家统计局，海关总署，华泰研究预测浮法玻璃：基本面修复，持续性存疑3年以来，浮法玻璃行业的盈利水平实现了较为显著的修复，但持续性正受到挑战。5月下旬以来，此前支持行业供需关系修复的三大基础：1)供给处于阶段性低位；)逐月改善的终端需求以及3)下游补库存积极性提升均边际有所恶化在行业供给反弹几成定局、原燃料价格回落打击下游补库存积极性的情况下，浮法玻璃盈利改善的持续性，将更有赖于终端需求的进一步提升，房地产开发资金将成为其中的关键。在新房销售市场弱复苏房地产开发资金好转幅度较为温和的情境下我们预计行业的盈利改善将是渐进式的。523浮法玻璃行业复盘：产能的阶段性退出，行业效益获得改善浮法玻璃价格和行业的盈利水平在3年以来有了较为明显的改善，主要得益于：.供给处于低位；由于盈利恶化，浮法玻璃生产企业的冷修在2H22起加速。-5月行业均在产产能同比-%；终端需求在春节以来逐步改善，5月玻璃深加工企业在手订单同比17.%，但较1年同期仍-9%；以及.下游加工企业在玻璃价格反弹的过程中加大了补充原片库存的力度。按当前的浮法玻璃价格及原燃料成本测算，行业已从2H22大面积亏损进入到普遍盈利的状态。但5月中下旬以来，终端需求的改善并未延续，深工企业订单天数有所回落。叠加在产产能在春节后的持续反弹和下游补库存的结束，生产企业的库存再度出现累积，浮法玻璃的价格也再度出现了回落。图表：全国浮法白玻平均价格 图表：全国浮法玻璃库存RB/),00,00,00,00,00,00,00,00,00,00,00

08 09 0001 02 03

(千重量箱)09020902 03010,000,000,000000,000,000,000,000,000JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，图表：全国浮法玻璃在产产能 图表：全国浮法玻璃吨毛利测算 0 0801 02 03,50,30,109070503010907050

RB),00,00,00,00000000000

08 09 0001 02 03JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，供给反弹几成定局由于业陷入大面积亏损浮法玻璃产能在2年下半年起加速关停有效供给自2年6月高点最多回落%。但这些产能的退出并不彻底。3年以来，随着生产线退出速度的放缓以及部分完成冷修生产线的复产行业的供给迎来了反弹截至5月1日效供给自低位反弹幅度在%。我们预计3年停产冷修的生产线总规模约0吨/日，较2年显著下降，扣除-5月份已经放水冷修的,560吨日产能，我们预计-月还有0吨日的产能会停产冷修。图表：E冷修生产线明细2年冷修生产线生产线集团 产能吨日3年冷修有意向冷修生产线生产线集团产能吨日天津台玻有限公司台玻5月1日前已停产冷修天津信义玻璃二线信义玻璃沙河长城玻璃有限公司一线长城玻璃河北沙河安全公司二线安全实业河北沙河鑫利玻璃有限公司一线鑫利玻璃沙河长城玻璃有限公司二线长城玻璃荆州亿钧玻璃有限公司一线亿钧玻璃河北长红玻璃有限公司一线长红玻璃咸宁南玻玻璃有限公司二线南玻玻璃河北迎新玻璃行唐一线玉晶)迎新玻璃华尔润江门一线信义玻璃本溪玉晶玻璃有限公司一线迎新玻璃华尔润江门三线信义玻璃50本溪玉晶玻璃有限公司二线迎新玻璃广东河源旗滨二线旗滨集团黑龙江佳星浮法玻璃有限公司（二线）凯盛集团广东英德鸿泰二线鸿泰玻璃台玻长江玻璃有限公司一线台玻重庆渝荣玻璃有限公司渝荣玻璃中国玻璃东台一线中玻控股云南陆良县云腾浮法玻璃生产线云腾建材中国玻璃东台二线中玻控股已停产冷修小计,50吨日宁波康力二线康力玻璃信义芜湖电子一线信义玻璃有意向但尚未进行冷修安徽蓝翔节能玻璃股份有限公司一线冠盛蓝玻河北沙河安全公司七线安全实业00漳州旗滨玻璃公司六线旗滨集团辽宁营口信义一线信义玻璃00江西宏宇能源二线宏宇玻璃绍兴旗滨玻璃有限公司陶堰基地一线旗滨集团青岛浮法玻璃有限公司台玻中国玻璃威海蓝星在线lowE四线中玻控股金晶滕州二线(福民建材)金晶集团醴陵旗滨一线旗滨集团中国玻璃威海在线loE二线中玻控股中航三鑫海南二线信义玻璃洛阳龙新玻璃有限公司龙新实业陕西神木瑞诚实业有限公司一线瑞诚实业洛阳玻璃-汝阳龙昊公司二线凯盛集团有意向停产冷修小计,90吨日湖北三峡新型建材公司一线三峡新材湖北明弘建材有限公司一线明弘玻璃湖北明弘建材有限公司二线明弘玻璃,00湖南省巨强二线巨强玻璃华尔润江门二线信义玻璃广东中山玉峰一线玉峰玻璃台玻东莞二线台玻广州富明玻璃公司富明玻璃江门信义一线信义玻璃广东河源旗滨一线旗滨集团广东英德鸿泰一线鸿泰玻璃广东八达玻璃新八达玻璃佛山市三水西城玻璃制品有限公司西城玻璃广东明轩实业一线明轩实业,00中航三鑫海南二线信义玻璃重庆市赛德化工有限公司赛德化工贵州凯荣玻璃有限公司海生玻璃贵州毕节明钧玻璃一线明钧玻璃青海耀华金鼎玻璃股份有限公司耀华玻璃2年合计冷修产能,0吨日2E年合计冷修产能,0吨日资料来源：卓创资讯，隆众资讯，预测我们预计3年完成冷修改造复产的产能约0吨日，这一规模和2年复产规模基本相当-5月份已经有0吨日的生产线复产计划在2月复产的生产线规模在0吨日但考虑到2年停产的生产线数量较多随着2Q23以来浮法玻璃盈利修复速度的加快不排除有部分生产下冷修改造的节奏从而使2月复产的规模显著多于我们当前的预测。2年新点火产能为3,15吨日为近年较低水平部分先前计划在2年点火的生产线有所推迟。我们预计3年新点火生产线的规模在0吨日，将显著高于2年。12月预计尚有0吨日的生产线有望投产。综合来看我们预计3年有效供给的净增量在0吨日较2年底在产产能增幅为%供给端进一步增长的确定性较大且随着行业盈利的修复恢复的速度可能进一步加快。图表：E复产生产线明细2年复产生产生产线集团 产能吨日)3年复产有意向复产生产生产线集团产能吨日)漳州旗滨玻璃公司四线旗滨集团5月1日前已复产漳州旗滨玻璃公司六线旗滨集团天津台玻有限公司台玻青岛浮法玻璃有限公司台玻天津信义玻璃二线信义玻璃金晶本部三线金晶集团沙河长城玻璃有限公司七线长城玻璃,20湖北三峡新型建材公司二线三峡新材河北沙河德金玻璃有限公司三线德金玻璃荆州亿钧玻璃有限公司三线亿钧玻璃中国玻璃东台二线中玻控股湖北明弘建材有限公司一线明弘玻璃信义芜湖电子一线信义玻璃华尔润江门三线信义玻璃,00中国玻璃威海在线loE二线中玻控股广东中山玉峰三线玉峰玻璃湖北三峡新型建材公司一线三峡新材江门信义四线信义玻璃,00湖北明弘建材有限公司二线明弘玻璃,00广东河源旗滨一线在线TCO）旗滨集团已复产小计,40广东英德鸿泰二线鸿泰玻璃中航三鑫海南三线信义玻璃有意向但尚未复产中航三鑫海南四线信义玻璃广东中山玉峰三线玉峰玻璃重庆市赛德化工有限公司赛德化工台玻东莞二线台玻广州富明玻璃公司富明玻璃贵州毕节明钧玻璃一线明钧玻璃贵州贵耀玻璃有限公司一线贵耀玻璃新晶华玻璃新晶华玻璃2年复产产能合计,0吨日有意向复产小计2E复产产能合计,90,0吨日资料来源：卓创资讯，隆众资讯，华泰研究图表：E新投产生产线明细2年新投产生产线生产线 集团产能吨日)3年投产预计投产生产线生产线集团产能吨日)河北视窗玻璃有限公司电子玻璃二线 南玻玻璃5月1日前已点火内蒙古玉晶科技有限公司一线 迎新玻璃,20秦皇岛奥华玻璃奥华玻璃,00本溪玉晶有限公司五线光伏背板) 迎新玻璃,10内蒙古玉晶科技有限公司二线迎新玻璃,20醴陵旗滨电子玻璃有线公司二线 旗滨集团辽宁营口信义三线信义玻璃湖南雁翔湘实业一期 雁翔湘实业,00凯盛晶华二线凯盛集团已点火小计,80耀华玻璃集团有限公司退城进园项目凯盛集团福建连江瑞玻有限公司连江二线奥能投资福建龙泰实业有限公司二线中玻控股宜宾环球威力斯二线凯盛集团贵州凯里海生一线海生玻璃有意向点火小计,602年新点火产能合计,55吨日2E新点火产能合计,40吨日资料来源：卓创资讯，隆众资讯，华泰研究房地产市场是终端需求能否更进一步的关键当前，房地产行业仍是浮法玻璃需求最大的驱动因素，我们估算2年房地产新建商房对浮法玻璃的需求占比在%房地产投资开发的资金到位情况直接影响了建设进度和浮法玻璃需求，而背后最大的驱动因素仍来自于新房销售回款。今年-4月，房地产开资金累计同比-%仍处于下降区间但是-4月得益于房地产市场的回暖以及融资情况的温和改善，房地产企业资金情况有所改观(3/4月到位资金同比2.%/0.8%)。同时存量替换和家装需求有所释放，带动了浮法玻璃终端需求的改善。玻璃深加工企业的订单情况逐月向好值得注意的是5月中下旬以来这一势头有所放缓深加工企业订单环比减弱在手订单天数有所回落随着家装订单的释放临近尾声房地产市场的回暖能否加速，或将成为浮法玻璃的终端需求能否更进一步的关键所在。图表：房地产销售和开发资金是浮法玻需求最主要驱动因素 图表：浮法玻璃需求分类%)平板玻璃产量-同比 房地产开发到位资金-同比商品房销售面积商品房销售面积-同比01)2)9800020498000204060800020406080002

存量替换和装市场筑物

汽车玻璃-OEM其

新建商品房资料来源：国家统计局， 资料来源：国家统计局，图表：玻璃深加工企业在手订单天数(天)

01 02 0350Jan Fb Mr Ar My Jun Jul Ag Sp Oct Nov Dec隆众资讯，纯碱价格回落或加剧下游观望3年纯碱行业的新增产能较多预计新增0万吨年相当于2年全国产量的2%)，随着部分项目的逐步投产纯碱现货价格自4月下旬起加速回落截至5月1日全国重质纯碱的现货均价3元吨较年内高点回落2元吨(2.6%)纯碱期货的价格元吨，较年内高点回落05元吨(4.5%)。考虑到纯碱价格下降预期的逐步建立，我们预计下游深加工企业对于浮法玻璃的采购可能会更为谨慎，从3-4月的积极备货转变为积极地去库存，以降低成本波动带来的风险。图表：纯碱现货和期货价格 图表：历年纯碱产量元吨,00,00,00,00,00,00,0000DeDec9Fb0Ar0Jun20Ag20Oct0Dec0Fb1Ar1Jun21Ag21Oct1Dec1Fb2Ar2Jun22Ag22Oct2Dec2Fb3Ar3Jun23

期货价格 现货价格

千吨)5,00,9,,9,8,0,8,2,5 ,3,1,4,0,0,65,000,005,00000,00010203010203040506070809000102Win，华泰研究图表：3年纯碱新增产能明细资料来源：国家统计局，华泰研究项目工艺产能千吨年)远兴能源一期天然碱,00金山集团联碱法,00连云港德邦联碱法中盐红四方联碱法湘渝盐化联碱法2E年新增产能,00隆众资讯，公司公告，图表：浮法玻璃供需模年初在产产能百万重量箱年),00净增加减少)百万重量箱/年)76)新点火冷修停产9)1)6)8)4)9)复产年末在产产能百万重量箱年),00同比.%.%.%.%.%.%平板玻璃产量百万重量箱),02,03,08同比.%.%.%.%.%.%进口4955同比.%.%.%3.%-出口0)3)0)0)9)9)同比.%.%.%.%.%-表观需求,04,04同比.%.%.%.%.%.%有效产能利用率%).32.9.53.16.17.2资料来源：国家统计局，海关总署，隆众资讯，华泰研究光伏玻璃：更多元化的竞争格局得益于主材价格回落推动的需求进一步释放，春节以来光伏玻璃的需求强劲，但光伏玻璃行业在享受旺盛的需求增长同时仍需经历更为激烈的市场竞争环境我们预计3年球新增光伏玻璃产能0吨日，市场竞争仍然激烈。同时伴随着部分新兴玩家的崛起，光伏玻璃行业的竞争格局或逐步从过往的两大龙头独领风骚向两超两大龙头)多强多家颇具竞争力的二线企业)过渡，更多元化的竞争格局或使行业成本曲线较过往更为扁平化。在这一过程中，行业盈利水平可能仍将在低位徘徊。长远看，光伏玻璃的需求仍有不小的增长空间，如果供给端的增长能够得到更合理的控制，行业的供需再平衡仍有望以较快的速度完成。523光伏玻璃行业复盘：需求延续高增长，盈利水平低位小波动3年以来光伏玻璃的价格先降后涨行业盈利水平仍在低位波动由于今年春节时点较早，光伏玻璃较往年更早进入淡季，节后库存显著高于往年，产品价格也在一季度经历了逐步的回落但得益于Q2起光伏主材价格的显著下降光伏电站建设的需求得到提振。今年1-4月全国累计新增光伏发电容量4W同186%累计出口光伏组件6W，同比%，3月起光伏玻璃的库存得到了较好的消化。得益于产品价格的小幅上涨和原料价格的回落，我们预计光伏玻璃行业Q3以来的盈利水平环比有了小幅改善。但5月旬以来，由于组件开工率的走弱，光伏玻璃的出货再度走弱，部分光伏玻璃产品的价格再次松动。图表：硅料价格 图表：组件价格元公斤)500050005000JaJan22Fb2Mr2Ar2My22Jun22Jul2Ag22Sp22Oct2Nov2Dec2Jan23Fb3Mr3Ar3My23Jun23

元瓦.0.9.8.7.6.5JanJan22Fb2Mr2Ar2My22Jun22Jul2Ag22Sp22Oct2Nov2Dec2Jan23Fb3Mr3Ar3My23Jun23Mysteel， Mysteel，图表：全国新增光伏装机容量 图表：太阳能电池出口金额GW)

US$60 54325 1FbFb5Jul5Dec5My16Oct6Mr7Ag17Jan18Jun18Nov8Ar9Sp19Fb0Jul0Dec0My21Oct1Mr2Ag22Jan23Jan15Jun15Nov5Ar6Sp16Fb7Jul7Dec7My18Oct8Mr9Ag19Jan20Jun20Nov0Ar1Sp21Fb2Jul2Dec2资料来源：国家能源局， 资料来源：海关总署，图表：.m光伏玻璃价格 图表：光伏玻璃模拟吨毛利Bsm)Bsm) 08010902 03B/sm) 08010902 035 0 5 0 5 50 0JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec

5)

JanFbMrArMyJunJulAgSpOctNovDec资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，2023年新增供给仍在高位光伏玻璃行业的新增产能01年起显著加速产能的饱和度已经较高我们预计这一情况在3年尚不能得到显著改善行业新增供给投放将仍在高位我们预计3年国内新点火窑炉0吨/日，中国企业在海外新点火窑炉3,00吨/日，全球新增产能预计在3,700吨日(22:3,00/吨，相当于2年底在产产能的%。若以%良品率、%双玻渗透率%的组件超装率推算3年底在产的光伏玻璃产能有望满足全球每年约50W的光伏新增容量。图表：中国E新点火光伏玻璃项目已投产项目计划投产项目生产线 集团日熔量(td)生产线集团日熔量(td)南京远鸿特种玻璃有限公司) 中玻控股日盛达太阳能材料有限公司二线日盛达,00信义光能张家港四线 信义光能,00日盛达太阳能材料有限公司三线日盛达,00中建材宜兴新能源三线 凯盛集团宁海旗滨光伏玻璃项目一线旗滨集团,20信义光能十五线 信义光能,00宁海旗滨光伏玻璃项目二线旗滨集团,20凤阳福莱特十二线（三期） 福莱特,20信义光能十六线信义光能,20凤阳南玻四线 南玻玻璃,20信义光能十七线信义光能,20漳州旗滨光伏玻璃有限公司一线 旗滨集团,20信义光能十八线信义光能,20江西彩虹光伏有限公司一线(一期) 彩虹集团,00信义光能十九线信义光能,20荆州能耀新材有限公司三线(二期) 亿钧玻璃,20信义光能二十线信义光能,20荆州能耀新材有限公司四线(二期) 亿钧玻璃,20凤阳福莱特十三线（四期）福莱特,20北海长利新材料科技有限公司一线 长利玻璃,20凤阳福莱特十四线（四期）福莱特,20武骏光能重庆光伏玻璃生产线二线 和邦生物凤阳福莱特十五线（四期）福莱特,20凤阳福莱特十六线（四期）福莱特,20盛世新能源三线盛世新能,20凯盛漳州)新能源有限公司二线凯盛集团江西透光陶瓷新材料有限公司一线透光陶瓷,20洛阳新能源一线凯盛集团,20和友重庆光能有限公司二线和友光能新疆中部合盛硅业有限公司一线合盛硅业,20合计,0合计,0卓创资讯，公司公告，图表：光伏玻璃在产产能 图表：光伏玻璃库存吨日)0,000,000,000,000,000,000000,000,000,000

(天)50

01 02 03Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23JanFbMrJan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，图表：全球光伏玻璃行业供需模

17 18 19 20 21 22 2E 2E 2E需求在产产能-中国（吨天同比当年净新增在产产能-全球其他（吨/天当年净新增在产产能全球吨天)当年净新增产品率全球光伏玻璃供给（千吨需求在产产能-中国（吨天同比当年净新增在产产能-全球其他（吨/天当年净新增在产产能全球吨天)当年净新增产品率全球光伏玻璃供给（千吨同比供给.% .% .% .% .% .% .% .% .%+130 00 +440 +410 +1,00 +3,50 +3,00 +1,00 +1,00,40 ,40 ,40 ,40 ,40 ,90 ,50 ,70 ,70- +100 - +200 - +50 +360 +120 -,0 ,0 ,0 ,0 ,0 ,0 4,20 7,20 8,20+130 +60 +440 +610 +1,00 +3,50 +3,00 +1,00 +1,00% % % % % % % % ,12 ,27 ,23 ,63 ,3 ,5 ,2 ,7 ,2.% .% .% .% .% .% .% .% .%全球光伏装机量W) 8 0 5 9 5 0 0 同比 .% .% .% .% .% .% .% .% .%组件超装比例 .1 .1 .2 .2 .2 .2 .2 .2 .2全球太阳能电池产量W) 7 4 0 0 3 5 7 oY .% .% .% .% .% .% .% .% .%双层玻璃渗透率 % % % % % % % % 光伏玻璃需求（千吨） ,35 ,67 ,80 ,34 ,35 ,3 ,4 ,0 ,2有效产能利用率） .2 .5 .8 .6 .2 .5 .4 .8 5.8光伏玻璃产能可满足装机(W) 6 7光伏玻璃产能可满足装机(W) 6 7 1 8 7 9 4 竞争格局日趋多元化在行业的产能快速扩张的同时，行业的竞争格局也正在变得更加多元化。尽管龙头企业也在快速扩张优化管理加大原燃料要素的控制，其他同行前进的步伐同样迅速到年底，我们预计前两大龙头国内产能占比将回落到(221年：8%)，其他同行的产能占比将达到%。同时，在两大龙头的单炉平均日熔量有望在3年底逐步达到吨日的同时(1年5吨日其他同行的单炉平均日熔量3年底有望达到6吨日(221年8吨日光伏玻璃行业的竞争格局或逐步从过往的两大龙头独领风骚向两超(两大龙头信义光能福莱特)多强多家颇具竞争力的二线企业过渡更多元化的竞争格局或使行业成本曲线较过往更为扁平化。图表：中国光伏玻璃在产产能占比 图表：中国光伏玻璃行业单炉平均日熔量吨日)2%0%

,00,00

信义光能福莱特其他光伏玻璃生产企业信义光+福莱特产能占比 其他光伏玻璃生信义光+福莱特产能占比 其他光伏玻璃生产企业产能占比530% 000%0%

000001

02

03E

001

02

03E资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯，图表：主要光伏玻璃生产企业毛利率比较信义光能 福莱特信义光能 福莱特凯盛新能 彩虹新能源安彩高科008 09 00 01 02资料来源：公司公告，关注预警机制对在建项目的影响5月下旬以来部分省政府工信厅公布了对此前听证会涉及的光伏玻璃新建项目的初步意见普遍增加了对部分在1年以前备案的光伏玻璃生产线(1年起光伏玻璃新增产能可以不经过产能置换的程序)进行产能置换的意见，这意味着部分已投产的生产线(大部分在3年以前已经投产)在下次检修复产前需要获得其他产能指标这或将提升相关企业未来的检修成本，但可能尚不足以有效控制供给增量。在明确对部分生产线补齐手续的要求外，各省也进一步强调了其他项目还需要经过预警机制的论证而除了山西省以外全部项目均给予低风险意见)其他省份尚没有给出结论期看，光伏玻璃在供给端仍然没有强力而有效的限制性政策，产能投放速度的调节，可能仍更多需要依赖于市场的竞争来实现。图表：已公告听证或风险预警意见的光玻璃项目省市听证会涉及的光伏玻璃项目集团产能吨日)状态省政府意见山西日盛达太阳能材料有限公司二线日盛达00在建省政府给出低风险意见山西日盛达太阳能材料有限公司三线日盛达00在建省政府给出低风险意见山西和顺玉晶新能源材料科技有限公司一线迎新玻璃00在建省政府给出低风险意见山西和顺玉晶新能源材料科技有限公司二线迎新玻璃00在建省政府给出低风险意见山西和顺玉晶新能源材料科技有限公司三线迎新玻璃00在建省政府给出低风险意见山西和顺玉晶新能源材料科技有限公司四线迎新玻璃00在建省政府给出低风险意见江苏南京远鸿特种玻璃有限公司(宿迁中玻)中玻控股在产冷修前需要补齐产能置换手续江苏索拉特(江苏特种玻璃有限公司索拉特在产冷修前需要补齐产能置换手续浙江福莱特本部三线22可转债项目)福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续浙江福莱特本部四线22可转债项目)福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽信义光能八线信义光能00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽信义光能九线信义光能00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽信义光能十线信义光能00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽信义光能十一线信义光能00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳福莱特四线（二期）福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳福莱特五线（二期）福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳福莱特六线（二期）福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳福莱特七线（二期）福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳福莱特八线（三期）福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳福莱特九线（三期）福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳福莱特十线（三期）福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳福莱特十一线（三期）福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳福莱特十二线（三期）福莱特00在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳硅谷智能有限公司亚玛顿在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳亚玛顿二线亚玛顿在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤阳亚玛顿三线亚玛顿在产冷修前需要补齐产能置换手续安徽凤