年华伦·巴菲特致股东的信

波克夏海瑟崴股份致股东函董事长的信1988波克夏海瑟崴股份致所有股东:本公司1988年的净值增加了五亿六千九百万美元，较去年增加了20.0%，而过去24年以来(自从现有经营阶层接手后)，每股净值从19元成长到现在的2,974美元，年复合成长率约为23.0%。在过去的年报中我们一再强调真正重要的是企业的真实价值，它代表著我们旗下企业组成份子到底值多少钱？这个数字绝对是个估计数，根据我们内部的估算，目前Berkshire真实的价值已大幅超越其帐面价值，过去24年以来，企业价值成长的速度一直要比帐面价值成长的幅度要高一点，但在1988年情况有点不同，后者增加的幅度略高于前者。过去Berkshire真实与帐面价值成长的背景，与现在有很大的不同，若搞不清楚其间的差异，就好像是一位棒球教练在判断高龄42岁的中外野手未来潜力时，以他一生的平均打击率作为判断依据。今日我们所面临不利的因素主要有︰(1)目前的股票市场过热，股价相对偏高(2)企业投资利益的税负过高(3)企业被购併的价格偏高(4)Berkshire主要三大投资事业(约佔本公司净值的一半)资本城/ABC、GEICO汽车保险与华盛顿邮报，个别的产业状况多多少少不若以往，虽然这些公司有杰出的管理与强势的资产，但以目前的股价来看，他们向上成长的潜力相对有限。然而我们面对的主要问题还是不断增加的资金规模，先前各位也听过类似的说明，不过这个问题就好像是一个人的身体健康与年纪的关系一样，随著时间的流逝，问题也越严重，(当然在这种情况下，我们是希望这个问题越严重越好)四年前我曾告诉各位若在未来十年，Berkshire想要每年维持15%的报酬，我们总共约要有39亿美元的获利，时至今日，这个数字暴增到103亿美元，对查理与我来说，这实在是无法承担之重，(当然若这个数字事后发现真的过大，大家或许会在以后的报告中，查理可能会另外个别署名资深合伙人)虽然资金规模会影响到最后的投资报酬率，但同时我们也拥有另外一项以前没有的优势，过去我们大部分的资金都被绑在没有多大经济效益的纺织事业之上，如今部份的资金已转移到一些相当不错的事业。去年我将他们取名叫做七个圣徒�水牛城日报、费区海默、寇比吸尘器、内布拉斯加傢具量贩店、史考特费兹制造集团、喜斯糖果及世界百科全书等，今年七圣徒持续向前迈进，大家可以发现以歷史投资成本的角度来看，他们的投资报酬实在是惊人，没有依靠财务槓桿，平均股东权益报酬率高达67%。虽然其中一部分的企业本身就是属于强势的企业，但优良的管理却是绝对必要的条件，查理跟我唯一可以做的就是让他们放手去干。根据我个人的判断，这些企业总的来说，应该还会持续有好的表现，我们想要在往后年度继续维持15%报酬率的目标，绝对需要他们的支持，唯一的关键在于查理跟我是否能够有效地运用他们所贡献出来源源不绝的资金。在这点我们做出了一个正确的决定，那就是买下位于奥玛哈Borsheim珠宝80%的股权，这项购併案会在后面说明，与我们当初的预期相符，一家优秀的企业由我们所欣赏且信任的人来经营，今年有一个好的开始。会计原则变动1988年开始有一项重要的会计原则变动开始适用，展望1990年还会有一项变动，当经济现况没有改变，但会计帐面却必须将数字搬来搬去，我们一定会花一番工夫讨论一下影响层面。首先我习惯性的提出拒绝声明，虽然一般公认会计原则确有缺点，但我却必须坦承没有能力重新订出一套新的规则，虽然这套原则确有其先天性的限制，却不必就此废除，CEO大可以也应该将一般公认会计原则当作是对股东与债权人尽告知义务的开始而非结束；若他们只是提供阳春的财务报表，却没有附上经营分析所必要的关键讯息，部门经理人会发现会被总经理修理的很惨，同样的母公司的总经理是不是也应该向他的老闆，也就是公司股东所有人，报告必要有用的资讯。逢真正燃需要躬的是骨资料奴&#佩0;五不管摘是一叔般公膊认、棵非一肾般公爬认或烟是一伙般公式认以龙外，恋可以焦帮助获财务鸽报表识使用貌者可发以了薪解三拳个问姿题︰闲(1遗)这授家公稼司大单概价卸值多挥少?瓶(2瓶)它缝达到榨未来态目标各的可尽能性好有多缓大?债(3秃)在悄现有毛条件且下，歉经理碍人的叨工作四表现刘如何慢?袖大部霞分的白情况狭下，勾简单屑的财胖务数币字并过不能纲回答朗以上撑的问选题，峡商业测世界吓实在每很难简用一茅套简互单的倒规则夺有效甘地来爆解释咱企业裂的经裙济实崭质状国况，秘尤其畏是像险Be掘rk此sh控ir饰e这柔种由海许多正各种券不同扬产业欺组成带集团怪。庄更复颂杂的完是许澡多管万理阶暴层不把把一鹊般公酬认会蚕计原逼则当姓作是谊应该羽达到蒸的标证准，燥而是呼应该脱要克汽服的昼阻碍馆，且洁大多忌数的妄会计强师也身心甘毫情愿首给予乐协助盼，当防客户野问到箩二加龟二等缠于几俗?配警合的砍会计芒师可继能会皮回答睡︰「罢那要宝看你筹想要筒多少躺?」太即使挖是诚悄实且窗正直压的管场理阶强层有挪时也洲会超雅越一赠般公临认会号计原誉则，薄以使商得报肌表数观字更奉符合炭他们后认为躲应该断有的烧表现羽，不幕管是治让损府益平衣滑一功点或瓜是某乓季特青别突欧出，准都是俭还算渣正直旁的经券营阶马层经波常运毒用的喊做帐旱技巧部。必另外荷还有兄一些雕不肖溜经理怒人专湖门利评用一鸽般公秒认会陷计原悉则来辆进行侵欺骗蚕与贪侧污，姐他们臂很清最楚许碎多投脑资人姨与债滩权人夕把一妇般公寒认会纯计原胆则当谅作圣杆经朝殿拜，泽所以状这些秃骗徒甘运用乏丰富巡的想寸像力汇技巧放性让狗交易统记录毕符合布一般加公认常会计潮原则袭，但评却与磁实际绝的经刮济实膏质背询道而酸驰。蜓只要僻投资划人，嫂包含名看起弃来复字杂的病专业奶投资照机构猾，迷丹信稳植定向唇上攀训升的室盈余鸟数字财，我炊们可雁以百橡分之鸡百确岩定还轨会有者经理埋人与抖拥护捉者不民顾现葱实，扩继续匆滥用前一般岛公认盒会计遵原则挤来满拆足投管资人坑的需滴求，寄多年娱以来侧查理逃跟我怖看到旋许多孩会计姻诈骗蚕案，咽鲜少曾有人逝因此奴被惩啊罚，姜有的豪甚至校都没创有被市发现俊，用朴笔偷狐钱要逼比用吩枪抢苹劫要厚来的姿容易尘的多宰。咸19片88多年一肆般公京认会乡计原抽则有恩一个博很重督大的摔转变秃，依妻新规奶定B布er备ks夏hi箱re掌必须和将子宗公司蛛与关例系企起业的瓜资产悟与损签益完员全併仗到母刺公司缎的财督务报迷表之汁上，岭在过四去互袋助储用贷与棍史考割特费证兹金替融(嫂主要塑从事畏世界卖百科高全书颗与寇贫比吸筛尘器亮分期照付款愚的信痕用公傍司)猾，只芝须一解次认趟列投齐资损蓬益即称可，牧意思倚是说趋(1昏)仅晒将被懒投资少公司柱净值寿按投议资比愤例以被投资头权益求显示舱在B信er砌ks仁hi溉re渔的合槐併资查产负墨债表债之上作(2场)仅另将被废投资祖公司锻年度买损益健按投食资比废例以霸投资显利益废显示慢在B采er眨ks祥hi吵re免的合胃併损适益表存之上蓬，但谨是现志在我陷们必焦须将岁被投喝资公制司的丸资产垂与负仪债、似营收苦与费澡用，药放进辆合併啄的财虾务报格表之取上。犁这项创转变巡低估励了公唉司也公要报今告部熄门别嘱资讯违，企犬业形缎态越转复杂捏的公餐司，夜其按钉传统偏财务垄报表乞所加口总出乖来的东数字漂越没课有意怪义，精越没雅有办华法让雪投资枕人回苗答前庙面所盯提的伴三个酬问题膊，事骨实上捏在B雕er踏ks肚hi屠re吼我们亡会准拦备合盾併数释字的今唯一赚原因轮就是仓要符养合外群部规听定，衡查理水跟我夸看的鸽则是壮另一支套部才门别麦的资笨讯。咽现在也我们写被要援求在爬财务蔑报表熄上将烦更多泪的数慌字混维在一铅起，僵我们糕现在探决定进公佈犯更多爽的补织充资彻讯，洋有助矮于帮脑助各般位来队衡量屈企业认价值眨与管料理当除局的创表现乐，B些er味ks恋hi上re危将责滤任转途移给惰债权虾人的甚能力彻&#麻0;龟我们矿提到苍的第况三个籍问题狮，应洋该很辟明确莲，不傻管是篇在看发什么元样的疗报表屑，在上这些密补充宝资讯外中，陵我们盐不一止定会飘依照军一般但公认掠会计偿原则恋，甚圆至不么会以先公司促别来魔区分浴，相谨反地凑我们参会试剩著将像同性渐质的报企业剪汇总权有助陈于大祝家分酱析而菌不是腹被一洗大堆材资讯骗所掩逢没，撤我们身的目股标是壮设身轧处地涌的为丘各位毁设想我，给骑各位烘我们累认为农重要脉的讯乞息。庸现在矛看起拉来，伐新的婚会计份原则奇要求皮我们躺从1聪99猪0年貌开始单必须秩将所庭有未沃实现介利益此的预洋估税嚷率订吓在3茄4%茎，经清估算狗光是浩这一拣项做僻法就喉会使管得我法们的拒年度摘盈余斧与净闪值减瓶少七闷千多赔万美坊元，姜还不榆包含避其他鹿大大咬小小洋的影钻响。铲其实都我们慕不认货为这抹样转逐变有脑其必稀要性你，因动为对监于B折er诚ks村hi痰re传来说俱不管掘税率躺是2柄8%咬或是戴34凝%，钩都不芒能反耀应我隐们公甲司的赢实质碍现况愧，因单为我帆们从赏来不坝考虑痛出售戚我们尖具有慰庞大茶未实狭现利盒益的鹿股票木。弊对于筛那些省对会后计不刃感兴充趣的路人，屯很抱驼歉耽绢误各赢位的封时间虑，我霜很清辫楚你返们当搞中有拳很多裂根本穗不会室仔细替去看她数字煌，但畜却仍劝持续睛支持钱我们斥，因阅为你荣们知眯道(沟1)岂查理偶跟我垒本身斧的身雾家也另都在府里面菠(2蚂)我离们绝陵对会还与各烟位共杨享荣严枯(瓣3)歇到目贺前为屠止先碰前的结记录猎还算离令人使满意填。事冈实上汉这种壶完全起信任独的投龙资方肯法并芬没有禾什么焰不好抄，但缴也有至一些怖股东单比较涨喜欢诱深入免分析浅的方捐式，惊因此球我们后也有革必要庄提供啊足够悠的资铸讯给豪他们货，至壁于B辣er宪ks阀hi冶re钥本身方在做坚投资惊时，从则是足两种糟方法抬并用闸，重继点在旬于能虾不能饭得到给满意遗的答精案。尘年报厉中还拦有企耐业个对别部怠门的潜资讯涉，有起关W扑es定co朴公司汉的资懂讯，狸我强去烈建犯议大磨家可赢以看默看查牙理孟叫格所境写的迷年报过，里袍头包悔含我您看过辅对储迷贷机拼构危录机事五件写汤得最呆贴切果的一年篇文挨章，哲另外朵也可瓜以顺垒便看纪看P烦re终ci承si脆on鸭钢铁哪厂，缩这家卖We爱sc笛o的箭子公谣司所胀处的妹产业虾竞争仅相当萌激烈猪，但劝经理抚人D联av笼e仍缓然努院力创麻造相载当不对错的广绩效挎，虽贿然手悬头上漂缺乏暗资料盼来证画明，万但我旬相信明他的肥表现棋绝对截不比际其他华同侪免逊色恭。箱*不蜜包含琴史考助特飞傲兹金产融集启团的熄利息涨费用茂我们狭旗下湿各项尖营运犬事业碗所创猴造的辛盈余践，不梢管是气依绝侦对值翠或是富与同妈业相诸较，费实在主是相惯当出氏色，影对此彼我们万衷心塑感谢田这些饭辛苦盘的经央理人品，你毙我应闭该感母到庆首幸能扛与他鹿们一殿起共评事。旬在B牙er予ks财hi齿re左，这混样的咏关系巧可以旷维持积相当天长久后，我枯们不耀会因膨为这廉些杰驱出优愤秀的朴明星醉经理杆人年积纪到勒了一幕定程进度就办把他露们给颂换掉葬，不蛙管是甲65旦岁或贤是B主太太炉在1渐98蔬8年径所打发破的尼95肝岁上味限，寇明星赏的经赞理人恋实在倡是可科遇不澡可求惠的稀衔罕珍傻宝，援他们薯就像卵是插春满蜡链烛的买蛋糕馆，如池何叫摇人捨胶得把建他们嚼丢弃河，相霸较之蛛下，东我们矩对于稻新进捧的M巨BA欲企管溪硕士赚的评很价就月没有复那么玉高了慢，他邮们的搬学术何经歷防看起喊来总钟是很归吓人朱，讲冰起话意来头眯头是胳道，沸但个富人对丸于企那业长蓬期发蜓展的沈投入长却相损当有碰限，到实在旱是很擦难去疫教菜佩狗那缘套老扫伎俩带。陕以下结是我重们非尚保险乞部门蜻的最锈新营萍运状倚况:叹在内诉布拉垂斯加或傢具准店方练面，逆B太躬太坐补著她阳的轮疗椅持暑续运绵转，反自从蜜44它岁那脉年以殿50粘0块数美金鬼开始舰创业签当老肺闆，匹至今春已有枝51引个年恶头，翁(要贿是当塘初是螺用1告,0希00崭块的姻话，皆现在认可能池更不羞得了油)，搭对于户B太左太来亩说，澡就是规再多扩十岁邪也不汇嫌老矛。创这家抱全美你最大恒的傢逗具量飞贩店黄到现跑在还塞在持炮续成蝴长，茄去年注秋天恐，又设新开选了一壳家佔揭地2某0,蝴0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