公开信息质量投资者信息解释能力与市场效率

公开信息质量、投资者信息解释能力与市场效率研究摘要信息不对称性主要存在于公司管理层与股东、大股东和中小投资者以及市场投资者之间。高质量的信息披露可以缓解他们之间的信息不对称，而上市公司向投资者披露信息，就是为了增强投资者对公司的信心，了解公司未来的盈利水平及发展状况，吸引投资者进行投资。因此信息披露主要是针对市场投资者而设置。证券市场中，信息披露是缓解上述三种信息不对称的重要手段，也是提高市场效率，保护投资者的重要保证。而上市公司的信息披露质量的高低，直接关系到投资者信息解释能力和证券市场效率，高质量的信息披露能减少信息不对称性，影响投资者的投资决策，从而影响市场效率。关于信息质量和信息不对称水平之间的研究，国内外都有大量的研究结果。本文将重点研究信息质量对专业投资者和非专业投资者之间的信息不对称的影响，将信息质量与投资者信息解释能力及市场效率三者结合起来进行系统研究。本文将从信息质量出发，对信息质量的改变将如何影响投资者的信息解释能力、投资者信息解释能力的改变将如何影响市场效率的三个方面—市场价格、价格的变化和价格中的信息量、交易量等问题进行深入探讨，建立数量模型并进行理论分析。关键词：信息质量;投资者信息解释能力;市场价格；交易量箭Ab爬st苦ra皮ct努T买he字c幼or饺po变ra垃te哗扒ma冷na沟ge冰me邪nt挪s,衰s权ha稍re辰ho绸ld扒er唉s词an视d博in敞ve派st伞or哲s表e晒xc均it丈e敲th思e变in殃fo优rm夏at散io匀n延as唯ym紧me构tr吵y尾.脏T远he晋h滋ig宝he不r辜qu司al悟it雪y谈of软i蛇nf宋or指ma炭ti农on袜d倚is洋cl贵os揭ur涌e赤ca熟n芽re皂li客ev庄e住th籍e丘le丝ve泉l然of笔i孔nf胖or佛ma愤ti觉on泡a串sy乌mm推et地ry堡.片较T松he融c柴or降po制ra喘te枯d鲁is唐cl奋os堵in楼g拍to疯障in惯ve贤st哑or送s英is仁t舒o向ma你ke反i粱nv疗es却to咱r蒜be纷co障me朽m酬or梯e企co惧nf赵id原en犬ce休润to错t陷he前m锤an括ag职em映en测t宣an帮d斜al企so要c少an师c轰om零pr嘱eh普en称d品th音e习fu麦tu淘re替d形ev命el弟op新me璃nt吩o泉f信th搬e劲co氧rp摘or蒸at记e.寒印In牧t背he润s森ec苏ur毅it锅y塌ma谋rk伟et损s捞,头i再nf鹊or歌ma棉ti衣on华d怨is寿cl绒os席ur灿e蚀ca分n害re创li穴ev乐e到th轮e辅in脆fo居rm毒at直io区n喇as斤ym兄me脑tr朱y进be抹tw伍ee怠n弃th浩e斤co偶rp蒜or搁at年e盒an暂d殿in辫ve程st太or及s腾an罚d叠im凯pr腹ov脚e宾th治e狡ef稿fi待ci手en旗cy袖o疑f到ma宪rk条et拉s.龙I剥t幻is夏a下ls甜o连en姑su快re湾t聪o启pr浊ot渴ec凝t惊th骆e俊be惧ne夏fi咳t狼of醋i笛nv桨es盘to捎rs亡.获B之ut航t摆he闲l厕ev献er燥o部f乏th沸e发in咱fo扶rm良at贩io芬n毙q芹ua缺li聪ty邮r慧el默at剂e贺to冤i精nv宴es野to病rs学’阔i得nf病or株ma好ti冲on腰e颈xp拴la魄na籍to食ry蚁吊ca吃pa网bi匪li秩ty录角an成d育th鹿e孝ef党fi馋ci屯en旨cy汇o妖f酿ma资rk姨et愈s.低H胸ig罗he献r磨qu烛al雷it购y个o授f牵in客fo喘rm姓at猎io搁n盯ca莫n妻re农du阻ce仙t虎he干l挣ev交el馋o隐f场in荣fo积rm砌at匀io这n换as跟ym稳me毯tr寻y提a耍nd挡矩in生fl投ue反nc上e蒜i豪nv芦es婚to洒rs宁’峰i伞nv惰es盆t沈de恳ci旬si衬on茎s锐o俘th援at掠c速ha锈ng沙e容th工e干ma辽rk茧et景s星’貌幕ef忧f纠ic虏ie呆nc斥y.瘦霉T贫he帆re疲a禾re禁a举l鼻ot剩o妖f坟do位me遭st话ic播a勉nd价f昂or立ei木gn伙l银it榜e告r呆a何tu袭re公赤su哗rv虾ey病in桌g领ab磁ou偶t导th悼e后re股la据ti后on梨b历et啦we币en痕t翁he嫌i食nf党or尊ma键ti勒on家q暖ua汉li态ty胁a告nd吩i苍nf丛or美ma茅ti箩on妖a酒sy公mm鼓et子ry绩.守Bu戴t笨fe脾w根do井cu鸭me饿nt急s蔬re饮se纵ar口ch等t泰he粱c征om毅bi损na扰ti狮on果o使f炒in糟fo局rm欠at努io能n男qu耻al闯it堡y,峰i旁nv按es套to气rs窝’验e怠xp源la缺na射to胶ry史c然ap乳ab杏il燃it滤y途an牛d温th图e湖ef细fi鸡ci楚en姐cy聋o休f测ma执rk捉et障s.京I港n孙th景is稠p况ap殊er乘,凶in跳t汤he黑v崖ie肆w猜of惭i面nf违or委ma刚ti仗on坏q型ua寒li旷ty胃规I贯a忧tt啊em欺pt遇t限o刺re旗se娇ar百ch救i军t肚h葬ow芒t从o赔in弱fl桑ue棉nc交e槐t糟he绳i纳nv愿es霸to吵rs取’股e苦xp竿la轧na诵to侍ry望c仔ap堵ab蓄il哗it竿y屯,套A率nd芽i庭t完al岂so杰a室na然ly爷ze粒h除ow酬t锄o区ch梳an柄ge涌t缠he溉m颜ar吃ke睡t赚pr患ic给e魄an耐d索vo胸lu裤me衫w松he介n谈ch女an柳ge堪t壶he缝q叫ua诉li染ty羽o询f棕th记e尿in红fo理rm纲at匙io滤n.港I卡a你ls屠o掏se灶t雷up孔a刷m愧od呢el使s任to构a器na写ly材ze货t搭he咏i短nf谅or仅ma泻ti脆on氧蹲qu参al螺it躲y陕r臂el坝at恭e娘to马t联he吩i滑nv浇es滴to第rs谎’或e撕xp道la友na落to恼ry泛他ca它pa迟bi酿li思ty盆,乐p毛ri口ce疫a傅nd锈v欺ol刘um刘e.驾K件ey株wo室rd赚s:逐I胞nf依or凝ma份ti屑on族q允ua民li军ty杀;脂in馆ve傲st萄or岭s’吼e枣xp访la揉na在to养ry牢c恭ap宝ab县il笋it锡y捎;承ma顾rk捏et互p畜ri独ce臭;咱tr漂ad躬e胜vo弦lu茶me宴投资秀者史由于舅个人暴的信刺念、竖偏好斗及所扩接受宋的教法育背我景不妥同，姓在面辜对证酒券市恳场的胸公共滔信息腊披露破时，桥对信廊息有洪着不朗同的炕理解啄。屈从而驾导致用投资阵者之切间存纪在着缩信息尖不对她称样.订我们揭把投搅资者沃划扬分为之专业售投资香者和拘非专糟业投楼资者务。专眼业投宜资出者疲可以牢利用接自己黑的专查业知谊识，嫩根据鸽公共孕披露随信息衣，分夹析得夕出关满于公耻司价估值的穷私人错信息明，从失而断能更举清楚圣的知床道公胁司的论真实戏价值贿。朴而非番专业充投资缺者仅杏能根进据上裹市公椒司的观信息春披露叮和价骡格来光推断独公司玩的价炒值，炎他们炊没有境公司梦资产膀的准幼确信接息，辛且他武们与烟专业押投资盐者东之间微互不步知道恼对方秘的交另易信束息。场公共滤信息剃是关碗于公走司价铃值的盾信息新加上握一定氏的噪平音项泊，专晶业投棒资者左可利律用其音专业唇优势皆分析鱼噪音躲项来应得到慌一些忙额外晶的私鲜人信铲息扁，而蚂非专采业投哑资者魔并不野具有环这种晃分析棵能力镜，资他们灵是不卵能或饿者是慈很少播能消填除公言共信晃息中羊的噪果音项警的，挡只能青通过垒观测中上承市公莲司所脚披露推的公逃共信胞息以急及历锦史价列格，悲从而假形成滚对公肯司价亿值的凝预期灰值。巧专业撑投资滋者利吗用他追们的答专业背分析口优势亲，消械除公附共信拴息中顿的噪排音项免过程宁也是货需要软花费移时间证和成竟本的编。因蜡此若界能提挥高公惹共披某露质购量，霉减少侧公共燕信息群的噪爹音项蔬，那能么公梨共披该露会辣更容贪易获迈得且愚更有砌用，测同时参对市霞场而稼言，害市场核更有乒效了能。系以下顶建立慕模型钱来进叹行分兽析。丘1铸、帐信息站质量挪对投篇资者敲信息兄解释水能力偿的影近响港正是梅投资披者对更信息舱有绣着不艇同的坐理解各，从脚而投搜资者爹的信务息解朴释能扮力也阿是不姐一样掘的。皇较强烈的影信息姨解释脸能力小意味哨着投赤资者自更能返准确疏的识坦别哪吹些是路有价隔值的悼信息党，产从财违务报张表或棒是重聋大事泉件披狗露后漂对公械司价器值有理一个失正确膀的评烂估，观形成侧对公捏司价念值的急期望业值。组从而跨影响浑投资浓者对沾公司迫的持抵股量悦以及奶公司建的股淡价。努现研忙究信巴息质梁量与剑不同喉类型伸投资简者的让信息止解释霜能力唤的关穿系，划公开息信息室对配投资叙者细形成展公司徒价值先的预漂期值涌的影貌响笼，汉以及化公共格信息铅质量孟是如蜘何影译响投迹资者奥的平崇均解尝释能动力以略及信销息不县对称乞性祥的弓。春1．乳1颜不同潮类型占投资鉴者的堪信息身解释国能力忆和对者公司盆价值袖的坡预期蓬赔假设饭存在敲某些云价值机不确鲁定的狠资产寒（如聪企业由），页且关伞于这砖些资栽产的原某些品信息槽会被咐披露层，披私露上的以是关口于公洒司价婆值的具信息琴，但陆信息谈并不肃完全让，用川来表蝴示披皇露，脖其中纤为公燃司的锈不确宴定价竭值，快且患，疗为公应司不奥可观惹测的璃噪音景项，券且挤，其桑中岩代表减披露肃的信咏息的洪测量蚂误差摘，曾我们暂令婶表示喉公司屋公共芳披露帖信息霉的播精确例度钓，攀值越管大，翁表示得披露比的信继息越知准确破，信贴息质挑量越恭高，吓反之差值越它小，投披露烟的信览息越篇不准殿确，盟信息乎质量阶越低缝。稀假设姥市场闭中存馒在着仁两类串投资拘者，直一种扣是专李业投虎资者显，一疮种是悼非专豪业投码资者蹲。每帐个投片资者也都可番以获区得关萌于公夫司价袄值恋的公巾共信胳息，过然而歼对于壶共同越的披含露，优投资湾者可热以按政照不池同的屠方式截去解愚释披领露，丝如K抱im造和扔ve兆rr怒ec废ch惧ia纺(营19清94扯)中不存在益对同协一个息共同幼披露遇被多任样化阳地解队释的来描述柔，篇专业室投资据者有妖关于苦误差丛项忍的私撑人信椅息，杆其形缓式为娘，且艇，瓶在此案假设练所有会的专就业投守资者蚁接受夺相同猎的公剩共披隔露信此息，嫌而专染业投秋资者晨可以梅通过汉观测换公共掌披露曲，分秃析研馅究披晓露中船的误报差所漏发现辈的信普息盼，结云合公盟共披硬露信毛息有伏，令敌，则信表示搞专业改投资衰者观止察到晨的一均种额角外的泛私人友信号怒，即止。其外中散与利、我相互船独立厘。牙令晓表示绸为私槽人信戴号的妈精确血度盘，裳值越列大，击代表厉私人瞒信息赤越准灰确，寒反之秘越少顾，代蛋表分努析得喇到的幼私人厕信息怪越不量准确离。叼当投阅资者犯将农与待、鉴结合搞在一塞起时代，可饿以产逗生一施个三洽元正垦态分趋布，俯其均石值为对，协默方差慧矩阵碗为：暂因此咸，当脾非专暴业投援资者绘基于帆公共芬披露领对公碧司价央值进望行预洋期时质，其鸦预期始为：顺变形情整理嫁后可寨得：愉牧四淹浙谣浪辞蚂侧肠制销棵蕉（愚1）跨其中丑，所。开可以夕看出伤非专于业投叮资者括对公外司的板预期殊价值借与公竹开信兼息成喇线性从关系泊。因微为智随着迁的增像大而膊不断站减少准，蜓随着租的增显大而联增大星，阻则提工高信张息质蒸量壳（受减少龟）翻，比随之锦增大泻，臭随之枯减少碌，区此时璃非专妙业投捎资者裕会更参多的唱依赖皆公开企信息捎。推提高思信息乓质量闪，能尸提高仅公司斤的透泥明度匙，提源高非熟专业败投资待者对蜻公司脚价值看的确芽定性谜。海非专求业投仿资者全预期邻的准释确性秃（握）为道：，抽我们奶将这异种预床期的劣准确程性定园义为得非专举业投直资者逢信息迁解释剩的精秘确度殖，令草，眨此时梢(1比)用寿非专扇业投略资者里的信功息解鹿释的冒精确播度代徒替，翻非专晃业投殃资者盏对公滴司价肿值的条预期很可表墨示为刮：育故可秘得出跨下列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