上市公司财务管理的七重变革

全流通与上市公司财务管理七重变革上市公司股权分置改革将对中国证券市场的优化资源配置、恢复定价功能、改善上市公司治理与考核、促进金融创新、完善市场监管等方方面面产生深远的变革及影响，同时在很大程度上改变了上市公司的财务管理环境，带来财务管理目标和模式的深层次转变。股改完成后，财务信息披露与透明度也可能面临更加严峻的挑战。上市公司应通过转变财务管理理念，完善财务管理职能，实现财务国际趋同，做好财务管理创新，提高财务专业素质，加强财务法制意识等措施来适应全流通的市场新环境。上市公司股权分置是我国证券市场发展过程中产生的特殊问题，长期以来扭曲了证券市场的定价机制，使公司治理缺乏共同的利益基础，不利于投资者形成稳定的预期，制约了我国上市公司和证券市场的健康发展。从今年10月9日起，已完成股改的上市公司取消“G”标记，恢复股改方案实施前的股票简称；而未进行股改或已进行股改但尚未实施的公司，其简称前冠以“S”标记，以提示投资者，这标志着中国证券市场已进入了全新的后股权分置时代。毫无疑问，上市公司股权分置改革将对中国证券市场的优化资源配置、恢复定价功能、改善上市公司治理与考核、促进金融创新、完善市场监管等方方面面产生深远的变革及影响，同时在很大程度上改变了上市公司的财务管理环境，带来财务管理目标和模式的深层次转变。股改后中国证券市场发生多重变化上市公司股权分置改革作为我国证券市场的一项重大基础性制度变革，其本质在于消除影响证券市场功能的制度性障碍，实现上市公司全体股东利益一致，形成优化公司治理结构的共同利益基础，稳定市场预期，通过完善上市公司的股价形成机制，全面提升证券市场的投资价值，并将从各个方面引发根本性的转变。1、在优化资源配置各项功能中，兼并收购功能得到突出强化。由于股改让原先不参加流通的非流通股上市流通，改变股权分置的局面，实现了股票的全流通，也就为并购功能的发挥提供了充分的市场条件。各层次各类型的兼并收购活动将日益活跃，这对于调整存量结构、优化资产质量意义重大。2、市场定价功能得到更加真实的体现。在股权分置情况下，市场价格只是一部分流通股的价格，并不能完整、全面反映上市公司的股本及资产状况。股改后，全流通的市场将逐渐形成自主定价功能，使股价能更贴切地反映上市公司的真实价值。3、股改将进一步完善上市公司治理结构及考核管理体系。在股权分置的情况下，不同类型股东由于缺乏共同利益基础，导致了目标、利益、行为的分置；股权分置改革后，流通股东与非流通股东拥有一致的价值评判标准，必然将促进所有股东共同关注公司的经营发展，大股东会更关心公司价值的提升和证券市场的反映，建立利于企业长期发展的激励机制，从而形成多层次的外部监督和约束机制。同时，上市公司管理将增加市值管理的新内容，考核体系、动态管理模式等都将出现新的变化。4、全流通的市场环境、市场约束作用增强以及行政干预作用减少等都将对证券监管方式提出更高更新的要求。证券监管机构也将适应新的市场环境，从监管法规制度、监管机构设置、监管模式、监管机制、监管手段等各方面实现转变，并逐渐增强对证券市场的服务职能。此外，随着股改的推进，证券市场的制度创新、产品创新、工具创新、机制创新等都将获得前所未有的迅猛发展。而且，外资获准以战略投资者的名义进入二级市场，这意味着市场对外开放增加了新的渠道，证券市场对外开放格局进一步拓展。股改后财务管理出现深层次变革在股权分置时代，上市公司的财务管理行为被严重歪曲。各类股东利益诉求的分歧，使得股东之间的矛盾无法调和，进而使财务管理的目标———企业价值最大化、甚至股东利益最大化都难以切实有效地实现。再加上以往剥离、分拆上市遗留的历史问题，上市公司财务运作的目标实际上是控股股东利益最大化。这种财务目标下的财务运作只能导致这样的后果：即牺牲流通股股东的利益、乃至牺牲非控股的非流通股股东利益来满足控股股东的利益最大化。在股权分置状态下，各类股东在上市公司的增发、配股及相关融资过程中承担的风险不对等，融资行为导致的股价涨跌直接影响流通股股东的利益，而对于非流通股东却没有约束力；前者关注二级市场股价的波动，后者则关注每股净资产的增减。例如，某上市公司以每股12元的价格增发6000万股股票，增发后每股净资产由8.16元增加到9.21元。大股东通过增发，轻而易举就使自己净资产大幅增值；而其后该股票价格的下跌却使流通股股东利益受到严重损害，两类股东的利益差异显而易见。股权分置改革前，非流通股与流通股的利益出发点、追求的目标、盈利方式的差异，导致证券市场的定价机制扭曲，上市公司业绩与其股价偏离，股票的估值标准混乱。流通股股东以股票市值衡量投资价值，并以市值的变动确认损益；作为控股股东的非流通股股东更关心的是净资产，以及能否通过配股增发实现更大的增值。在股权分置改革完成之后，股东间利益达成一致，实现了真正意义上的同股同权、同股同利，由此影响上市公司财务管理的目标发生改变、上市公司估值标准逐渐趋于一致。同时，随着股份全流通，资本市场并购重组也将空前活跃，维护股价成为上市公司经营管理尤其是财务管理的重要内容，股票全流通给上市公司财务管理带来的改变将是革命性的。1、股权分置改革之后，企业价值最大化将成为上市公司财务管理的目标。在市场经济中，企业本质是人力资本与物质资本组成的多边契约关系的总和。契约实质要求公司治理结构的主体之间应该是平等的关系。股权分置改革首先解决了各类股东之间的利益冲突，实现了同股同权、实现了各类股东共同的利益基础，从而理顺了上市公司治理结构的基础，激活了公司控制权市场，诱发财务管理目标从控股股东利益最大化转变为企业价值最大化，要求公司管理层在确保公司持续性价值创造、承担社会责任的前提下，为全体股东实现财富最大化。傅眨2.晌、股荷权分亭置改罢革之葬后，歼优化耗财务省决策挤，确如保公撒司可撇持续姻发展怖成为团上市勒公司翠财务屈管理勾的战景略目牙标之爪一。秋在股盯权分擦置时绣代，赤控股朴股东尤为达状到增品发、剂配股幻或保兴牌的删目的扫，在铜财务满管理控上存棋在着纷严重踢的利赤润操谁纵等旺各种匆短期铁化行胳为。音尤其加对于生业绩给不佳祸的上嗓市公宴司而歇言，眯财务劳管理盾的短砍期化井现象暗更严妹重。宰而随碗着全层流通千局面仿的形仍成和谁市场幅监管车效率藏的提锈高，预股价萄的信酿息含防量不削仅包钩括企尘业既励往盈下利能枯力、寨盈利斩构成桶的信本息，些还包表括未辉来盈弯利潜膜力、屑时间配分布螺等不烘确定夸性的碎信息猴。因格此，惕在投碗资项叛目选捕择、犬融资璃策略荒拟订蕉、股广利政讲策制顺定乃混至中织长期达生产造经营想规划轧等方跌面的康财务扬战略烈决策摔必须撇充分访考虑侍时间引价值粮以及伸各种拿不确眼定性永，重梯视规贡模、弊盈利库、风缎险等碑多方洒因素率的均史衡，番确保朗公司近可持花续发霞展，舅注重瞧不断匪提升缓企业秘价值贤。尾枪3谅、股货权分吵置改抄革之烤后，犬关注鞋股价休、维士护股阅价将糊成为现上市急公司录财务语管理没的重纸要内普容。罩对于迫全流北通的然上市顿公司显而言疮，股齐价反冠映了替投资挑者对巧上市轿公司耗的信赚心以目及未先来盈窃利预厨期；规对于偿控股虚股东纸而言苏，股猛价反贫映了背所控怨制的么资产勇价值乱，成倒为有贤效保亿障控蓄股权把稳定诚性的禽主要酸工具内之一洒；对制于公猪司管伯理层肥而言减，股匹价高春低反善映公叛司投磨融资蛙决策障以及诸日常慨管理粒中资蚊源配秋置和烧运用饼的效脉率，匀并影祖响未条来的五融资湖成本跌。而徐在影露响股宿价的圆各种在宏观矿、微营观因糕素中柔，包挡括利摔润在盒内的彼多种滥财务邀管理耗指标柔将是道重要序的影茧响因则素。饿由于蓄传统膨财务无管理影中对住于股猎价的怨关注锻度较危低，各这将奴成为奶股改鲜后上怖市公饱司财只务管鹅理的甲新课昂题。部械4倾、股智权分该置改涂革之勉后，沸未来艳现金乒流量次等财阁务指肾标将哄成为挤资产炸估值脱的重启要标顿准。烂资产江定价暖功能恩是资乱本市委场的卡基本泄功能辞，是透有效终进行败存量芳资源灶优化潮配置乓的基栗础。轮股权灿分置欢的状逢况使迫得资截本市彼场丧芬失了喂资产蔬估值稠功能贪，或遵缺乏孝科学遍有效昨的估令值标裁准。纲而股蜓改完间成后毅，企令业价息值表沙现为舅企业拥未来缩的收念益以燃及与哑相应医的风蒜险报怪酬率渗作为载贴现揭率而勒计算忌的现俩值，娱即未舅来现壳金净耐流量聋的现萄值。揪由此漆将导迫致资惭产估运值的隆核心巡理念弓发生下变革册，将携从注融重“顶帐面理”过泡渡到为注重边“市云场”宝、从株注重北“历着史”传过渡抛到注把重“陈未来洁”。奖“净筝资产沃”这末样的蕉财务柴概念铃将从蚕估值馆的核魔心指侮标中万逐渐微淡出艇，资瘦产盈先利能谨力、裂未来蹲现金警流量湿等将亡成为看资产负估值沃的重怪要标识准。触描5愿、股芝权分物置改咸革之挑后，夜利用卸有效蛋的资土本运明作配古置资蛇源也亿将成们为财嚷务管锣理的馅重要芬工作炊。消缠除股涉权分揭置以揪后，谨全流广通上惑市公纳司的蒜股价锁更接棵近企堡业本欲身的舞盈利狐能力邻、发涉展潜送力，葛从而这能更截真实现地反扣映资狂产价易值；愉同时纲，股光票的匠全流圈通使迹得控毯股权娘转移怜变得集更加左市场守化、朝简单廉化。还这些悉都将鸡极大铸地激嗓活兼迎并、笨收购缝和控刃制权年争夺劫市场唱，为刻企业觉通过滩资本堡运作领配置盒资源嘱、最眉大限跌度发吼挥协狱同效借益提容供了掠前所巴未有浊的广恋阔平凳台。冠而兼复并、岩收购舞和控担制权羊市场猪的活仇跃必强然产杆生各静种金脊融工给具、润理财寇产品侧的不纤断创雷新。形有效月运用续财务笋工具掀、创尖新金街融工勇具进缠行各午种资隔本运悉作、叙理财徐活动祖将成莲为股锐改后膨上市央公司唤财务注管理尼的重碍要工钢作内卧容。如慎6僻、股蛇权分狱置改鉴革之栽后，痛财务箱管理串系统厉中将唱重新斥构建菌投资雅风险隙收益蛮的评族价体祥系。座许多虏企业烫拥有剑上市要公司薄的非捷流通画股权弱，股训改前众无论筐长期成股权蕉投资厅核算沙采用婶成本序法还著是权姿益法铸，该猎投资摔都处狡于相映对静刺止状排态，晴投资兔价值顺变动消较小凳。而废股改渐完成弓后，誓该部贱分投案资价园值时废时刻切刻都能处于灵变化剪之中哄，这斜就要怜求财狗务管鼠理人电员实沈行动俘态管插理，夸充分泼考虑酒二级佛市场劣风险众因素眼，建和立股犁权投子资的薯风险编预警部控制洲系统孩；密枣切监摔控被物投资月上市葵公司栏的动浪向，攻认真斧分析亦其经浮营现畜状及分未来文趋势胞，注沾重内点在投侵资价样值，辣建立诉起新畅型的然投资鼓风险圈与收五益评勤价体职系。够痕7昨、股希权分训置改应革之许后，蠢财务糖管理唐的政熟策选际择、方管理肉模式允将进捎一步殃与国查际趋哨同。俩股改伴后，爷外资点获准汇以战应略投形资者耕的名打义进步入二腐级市较场，潮这意驻味着禁证券椅市场列对外瓜开放绘增加塌了新潮的渠锡道。唯而与奶证券丹市场猾股权语分置搅改革格相呼贿应的击是，简HTMLCONTROLForms.HTML:Hidden.1仿财政蚀部欢于鹿20蚕06爬年卖2业月发陷布了富涵盖肥各类季企业扑各项基经济聚业务韵的新蛋企业斥会计拍准则俭体系盈，将揉于荷20穿07戚年衬1匹月皇1疏日起瓜率先吼在上牵市公商司中被执行桐。这露次会烟计准敲则改刻革，牛本质外上是烫一次瞒中国危会计崇准则摔与国锅际会除计准气则的孔趋同园，对手比新钟准则协与国疯际会淡计准蚀则，填虽然课在个熟别方房面还挠存在康一些颂细小广的差包异，闷但一暖致的旱程度醋相当瞒高。土这将再有效短地保胶障国北际投音资者令的顺府利进钓入、贪保障拼了中谱国资晋本市停场对佛外开班放格井局的宣进一鲁步扩飘展。包交股改破后财兆务管走理祸各可能忍出现符的新紧问题象累在股右权分捞置时于代，宜上市适公司夜为了盏满足送上市善、再吼融资津、保睡牌等爬目的拴，在毫控股凭股东骡控制厅下虚吼假财妥务信始息披挥露案给例频但繁出宰现。渐而在邀股改重完成吵后，抛财务乔信息绢披露后与透依明度捷却可贼能面努临更层加严讨峻的眯挑战敌，虚巧假信或息披篇露的魂动机递可能伍更加堤强烈话，相波关行业为可制能更鸭加难新以制叫约。骗撕首先稠，股熟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