项目可行性研究之财务效益评述

第一节财务效益评估概述项目可行性研究之财务效益评估第二节资金时间价值第三节财务盈利能力分析评估第四节财务偿债能力分析评估第五节财务外汇效果分析第六节财务基础报表编制第一节财务效益评估概述一、财务效益评估的概念财务效益评估也叫微观效益分析或财务评价。是根据国家现行财税、金融、外汇制度和价格体系，分析计算项目直接发生的财务效益和费用，编制财务报表，计算评价指标，考察项目的盈利能力、清偿能力及外汇效果等财务状况，据以判断投资项目的财务可行性。

二、财务效益评估的基本目标（一）考察拟建项目的盈利能力（二）评估拟建项目的投资清偿能力一是整个项目的投资回收能力；二是项目的贷款清偿能力（三）分析财务生存能力融资前——为出资决策和选择融资方案提供依据和基础；融资后——考察项目在拟定的融资方案下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力，为项目融资和投资决策提供依据。涉及外汇收支的项目还要进行外汇效果分析42023/6/21评价内容

基本报表

财务评价指标静态指标动态指标盈利能力全部投资现金流量表全部投资回收期净现值净现值率内部收益率自有资金现金流量表

损益表投资利润率投资利税率资本金利润率

清偿能力资金来源与运用表

借款偿还期

资产负债表

资产负债率流动比率速动比率

外汇效果外汇平衡表换汇成本

52023/6/21主要可以划分为三类是以时间作为计量单位的时间型指标如，投资回收期、贷款偿还期等是以货币单位计量的价值型指标

如，净现值、费用现值等是反映资源利用效率的效率型指标如，投资利润率、内部收益率等同时也按静态和动态评价指标划分财务指标的分类三、财务效益评估的原则（1）坚持效益与费用计算口径一致的原则（2）坚持动态分析为主，静态分析为辅的原则（3）坚持采用预测价格的原则（4）坚持定量分析为主，定性分析为辅的原则四、财务效益评估的方法静态分析方法①静止地看问题，不计算资金的时间价值，所采用的年度现金流量是当年的实际数值，而不进行折现；②计算现金流量时，不考虑项目经济寿命期，只选择某一个达到100％设计生产能力的正常生产年份(即典型生产年份)的净现金流量或生产期净现金流量年平均值，来计算投资利润率、投资利税率、资本金利润率和静态投资回收期等主要静态评估指标。82023/6/21

静态经济评价指标含义：不考虑资金时间价值对投资项目或方案在计算期内的经济效益进行分析评价的指标适用范围：投资额较小、规模小、计算期短的项目或方案大型项目的初步经济分析或方案间筛选优点：计算简单、计算量较小、使用较方便

动态分析方法①考察资金时间价值，根据资金占用时间长短，按指定的折现率计算现金的实际价值；②计算项目整个寿命期内的总效益，能如实地反映资金实际运行情况和全面地体现项目整个寿命期内的财务经济活动和经济效益，从而可对项目财务可行性作出较为符合实际的评估。③主要的动态指标有财务净现值、财务内部收益率、财务净现值率和动态投资回收期等。盈利能力

财务评估指标财务效益评估指标静态分析法动态分析法全部投资回收期投资利润率投资利税率资本金利润率借款偿还期资产负债率流动比率速动比率财务净现值财务净现值率项目投资财务内部收益率资本金财务内部收益率投资各方财务内部收益率盈利能力清偿能力

（1）所用的数据，都要以预测数据为依据（2）要考虑项目整个经济寿命期（3）要用一套完整的指标体系（4）要进行不确定性分析五、财务效益评估的要求（5）要进行综合分析122023/6/21一、资金时间价值的含义资金时间价值：资金在时间推移中的增值能力。西方经济学家认为形成资金时间价值的主要原因是

“时间偏好”。时间偏好有三个主要原因：（1）投资收益率。资金的实际利用效果（2）通货膨胀的因素。货币贬值或增值

（3）不确定性因素。第二节资金时间价值的换算132023/6/21一、资金时间价值的含义

►对于今天的$10,000和5年后的

$10,000，你将选择哪一个呢？

►为什么在你的决策中都必须考虑

资金的时间价值?142023/6/21一、资金时间价值的含义例：下图是某项目A、B两种方案的现金流量图。请大家思考，在其他条件都相同且暂不考虑通货膨胀和风险因素的情况下，哪个方案较优？（单位：万元）

1212081624320162432A方案12121236412324B方案152023/6/21名义利率与实际利率（1）名义利率所谓名义利率，是指按年计息的利率，即计息周期为一年的利率。它是以一年为计息基础，等于每一计息期的利率与每年的计息期数的乘积。例如，每月存款月利率为3‰，则名义年利率为3.6%，即3‰×12个月/每年=3.6%。（2）实际利率实际利率又称为有效利率，是把各种不同计息的利率换算成以年为计息期的利率。例如，每月存款月利率为3‰，则有效年利率为3.66%，即（1+3‰）12-1=3.66%实际利率才真实地反映了资金的时间价值。名义利率不能完全反映资金的时间价值162023/6/21名义利率与实际利率需要注意的是，在资金的等值计算公式中所使用的利率都是指实际利率。当然，如果计息期为一年，则名义利率就是实际年利率，因此可以说两者之间的差异主要取决于实际计息期与名义计息期的差异。（3）名义利率与实际利率的应用

设名义利率为r，一年中计息期数为m，则每一个计息期的利率为r/m。若年初借款P元，一年后本利和为：F＝P(1+r/m)m172023/6/21名义利率与实际利率【例8-1】某厂向外商订购设备，有两家银行可以提供贷款，甲银行年利率为8%，按月计息；乙银行年利率为9%，按半年计息，均为复利计算。试比较哪家银行贷款条件优越？【解】企业应当选择具有较低实际利率的银行贷款。分别计算甲、乙银行的实际利率：

i甲＝(1+r/m)m-1=(1+8%/12)12-1＝0.0830＝8.30%

i乙=(1+r/m)m-1=(1+9%/2)2-1=0.0920=9.20%由于i甲＜i乙，故企业应选择向甲银行贷款。

实际计息周期相对越短，实际利率与名义利率的差值就越大。182023/6/21

资金时间价值的表现形式就是利息。利息有两种计算方法：1.单利法。单利法就是只对本金计算利息，而每期的利息不再计算利息的计算方法。

F=P(1+n·i)

2.复利法。复利法就是对本金和利息均计息的计算方法。

F=P(1+i)n

二、资金时间价值的计算方法192023/6/21三、资金时间价值的表现形式（一）复利值（F）复利值也称复利终值、将来值或一次整付本利和。（二）现值（P）现值即资金的现在瞬间价值。现值的计算公式为：（三）年金复利值（F）一定时期内逐年收支固定相等的金额，称为年金。202023/6/21（四）年金现值（P）在一定时期内，每期等额收入（或支出）累计本利和的贴现值。（五）偿债基金（A）也叫储备年金，即已知若干年后需要的资金数额，求每年应等额存款的数额。（六）资金回收值（A′）一次借款，逐年等额偿还方式，叫做资金回收值或资金还原，即已知年金现值P，求普通年金A′。三、资金时间价值的表现形式212023/6/21三、资金时间价值的计算案例【8-2】某大型工程项目总投资10亿元，5年建成，每年末投资2亿元，年利率为7%，求5年末的实际累计总投资额。【解】这是一个已知年金求终值的问题，其现金流量图见图8.1所示。根据公式可得：

F=A(1+i)n-1/i=11.5(亿元)此题表示若全部资金是贷款得来，需要支付1.5亿元的利息。

222023/6/21三、资金时间价值的计算案例图8.1例8-2现金流量图232023/6/21三、资金时间价值的计算案例【8-3】某项目投资100万元，计划在8年内全部收回投资，若已知年利率为8%，问该项目每年平均净收益至少应达到多少？【解】这是一个已知现值求年金的问题，其现金流量图见图8.2所示。根据公式有：

A=Pi(1+i)n/[(1+i)n-1]=P(A/P,i,n)

=100×0.174=17.40（万元）即每年的平均净收益至少应达到17.40万元，才可以保证在8年内将投资全部收回242023/6/21三、资金时间价值的计算案例图8.2已知现值求年金现金流量图252023/6/21三、资金时间价值的计算案例【8-4】某项目采用分期付款的方式，连续5年每年末偿还银行借款150万元，如果银行借款年利率为8%，按季计息，问截至到第5年末，该项目累计还款的本利和是多少？【解】该项目还款的现金流量图如图8.3所示。首先求出现金流动期的等效利率，也即实际年利率。根据公式（2.7），有：i=(1+r/m)m-1=8.24%这样，原问题就转化为年利率为8.24%，年金为150万元，期限为5年，求终值的问题。262023/6/21三、资金时间价值的计算案例然后根据等额支付序列年金终值公式(2.12)，有：F=A(1+i)n-1/i=884.21(万元)即该项目累计还款的本利和是884.21万元。图8.3按季计息年度支付的现金流量图272023/6/21三、资金时间价值的计算案例【8-5】某设备经济寿命为8年，预计年净收益20万元，残值为0，若投资者要求的收益率为20%，问投资者最多愿意出多少钱购买该设备？解：这一问题等同于在银行的利率为20%条件下，若存款者连续8年每年从银行取出20万元，则现在应存入银行多少钱？第三节财务盈利能力分析评估财务净现值净现值率投资回收期内部收益率投资收益率292023/6/21财务净现值是反映项目在计算期内获利能力的动态指标，是按行业基准收益率或设定的折现率，将项目计算期内各年净现金流量折现到建设期初的现值之和。其表达式为：一、财务净现值－净现值；－第t年的现金流入额；－第t年的现金流出额；－该方案的计算期；－基准折现率。302023/6/21一、财务净现值净现值是项目寿命期内逐年净现金流量在考虑资金成本（贷款利息、机会成本）、风险因素后的贴现值。是项目方案在考虑资金成本（贷款利息、机会成本）、风险因素后“不赔不赚”的情况。是项目方案除能达到行业要求的基准收益外，还能得到超额收益的情况。是项目方案没有达到行业要求的基准收益率，方案经济上不合理，不可行。投资期初的贴现值，其价值是相当可观的。312023/6/21一、财务净现值例8-6：某设备的购价为40,000元,每年的运行收入为15,000元,年运行费用3,500元,4年后该设备可以按5,000元转让,如果基准折现率为20%,问此设备投资是否值得?解：本题实际上就是求设备投资方案的净现值项目可行吗？322023/6/21财务净现值率是财务净现值与全部投资现值之比，即单位投资现值的净现值。它是反映项目单位投资效益的评价指标。其计算公式为：净现值越大，单位投资创造的效益越大，项目或方案的效益越好。二、财务净现值率（FNPVR）－项目总投资现值。，方案可行，，方案不可行，多方案指标比较，以净现值率较大的为优。332023/6/21例8-7：某投资项目,以拟定了两个投资方案,具体数据见下表,试对方案进行选择?年份Ａ方案Ｂ方案投资(万元)收益(万元)投资(万元)收益(万元)1300040002100020003100030004250030005700350050006300012003000730002000830001000二、财务净现值率（FNPVR）342023/6/21解，第一步：计算各方案的净现值二、财务净现值率（FNPVR）352023/6/21解，第二步：计算各方案投资的现值二、财务净现值率（FNPVR）362023/6/21解，第三步：计算各方案的净现值率从以上计算结果可以看出，应选择A方案二、财务净现值率（FNPVR）372023/6/21财务内部收益率是项目计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率。找到使现金流出现值和流入现值恰好相等的那个利率，所以称为内部收益率。其表达式为：财务效益评估时，财务内部收益率可以通过财务现金流量表，用“试算内差法”计算求得。当财务内部收益率大于或等于行业基准收益率时，项目在财务上是可接受的，反之应予以否定。三、财务内部收益率（FIRR）382023/6/21三、财务内部收益率（FIRR）内部收益率的经济含义内部收益率表明了所占用资金的一种恢复（回收）能力，项目内部收益率越高，其经济性越好。在项目整个寿命期内，按照利率i=IRR计算，会始终存在未能收回的投资，只有在寿命期结束时投资才被全部收回。在寿命期内各个时点，项目始终处于“偿还”未收回投资的状态，由于项目“偿还”能力完全取决于项目内部，故有“内部收益率”之称。392023/6/21三、财务内部收益率（FIRR）例8-8：根据下表中的数据,计算该投资项目的内部收益率年份项目0123456净现金流量-6000-40003000350050004500400020%时净现金流量折现值-6000-33332083202524121809134020%时累计折现值-6000-9333-7250-5225-2813-100433625%时净现金流量折现值-6000-32001920179220481475104825%累计折现值-6000-9200-7200-5488-3440-1965-917402023/6/21三、财务内部收益率（FIRR）解，由上表中可以看出：

i20=20%时，NPV(20%)=336>0

i30=25%时，NPV(25%)=-917<0

因此，412023/6/21以上三个动态分析评分指标，各有优缺点，应结合应用，综合考虑项目或方案的效益。动态分析指标运用表422023/6/21☆静态投资回收期第一种情况：一次投资各年收益相同,计算公式为:T:

投资回收期,B:

年收入,C:

年支出例8-6：某人投资1000元，当年开始收益，每年的收入为700元，年支出额200元，试计算投资回收期？

解：本投资回收期为：

T=1000/(700-200)=2(年)四、投资回收期432023/6/21第二种情况：一次投资各年收益不同,计算公式为:T:

投资回收期,B:

年收入,C:

年支出例8-7：某人投资1000元，当年开始收益，各年支出均为200元，第一年收入700元，以后逐年递减100元，直到减至200元为止，试计算投资回收期？

解：本投资的回收期为：第一年第二年第三年流入+700+600+500流出-1200-200-200累计净现金流-500-100+200☆静态投资回收期四、投资回收期442023/6/21第三种情况：多次投资各年收益不同,计算公式为:☆动态投资回收期四、投资回收期－第t年的现金流入额；－第t年的现金流出额；452023/6/21例8-8：某投资项目，各年基础数据见下表，试计算其投资回收期

年份项目0123456总投资60004000收入50006000800080007500支出20002500300035003500净现金收入30003500500045004000累计净现金收入-6000-10000-7000-35001500600010000四、投资回收期462023/6/21☆动态投资回收期含义：是在考虑资金时间价值的情况下,用方案实施后每年所获得的年收益来偿还投资所需要的时间是把方案每年所获得的年收益,用一个事先选定的折现率贴现到投资发生的时间点上求出贴现的收益累计额达到投资额时所需要的时间四、投资回收期472023/6/21ROI=EBIT/TI×100%项目达到生产能力后的一个正常生产年份的年息税前利润总额与项目总投资的比率。若RRb，则项目可以考虑接受。四、投资收益率（ROI)482023/6/21四、投资收益率（ROI)

常见的投资收益率的具体形态：•资本金利润率=年利润/资本金•投资利润率=年利润/总投资进行财务生存能力分析主要是要判断项目财务的可持续性。对于非经营性的项目，财务分析应按下列要求进行。1.对没有营业收入的项目，不进行盈利能力分析，主要考察项目的生存能力。2.对有营业收入的项目，财务分析应根据收入抵补支出的程度，区别对待。502023/6/21第四节偿债能力分析评估借款偿还期资产负债率流动比率速动比率512023/6/211、借款偿还期Id为固定资产投资国内借款本金和建设期利息之和

Rt为可用于还款的资金

Pd≤贷款机构的期限要求偿债能力指标在国家财政规定及项目具体财务条件下，以项目投产后可用于还款的资金偿还固定资产投资国内借款本金和建设期利息（不包括已用自有资金支付的建设期利息）所需要的时间。Pd

=借款偿还后资金开始出现盈余年份-开始借款年份522023/6/212、利息备付率利息备付率＝息税前利润/当前应付利息总和息税前利润＝利润总额＋总成本中的利息费用一般来说备付率应大于23、偿债备付率偿债备付率＝可用于还本付息资金/当期还本付息额正常情况下大于1偿债能力指标ICR=EBIT/PI；ICR>2DSCR=(EBITDA–TAX)/PD；DSCR>1532023/6/214、资产负债率资产负债率=负债合计/资产合计×100%偿债能力指标负债合计TL=流动负债总额+建设投资借款

流动负债总额=应付账款+流动资金借款+其他流动负债资产合计TA=流动资产总额+在建工程+固定资产净值+无形资产及其他资产净值流动资产总额=应收账款+存货+现金+累计盈余资金LOAR=TL/TA×100%542023/6/215、流动比率

反映项目各年偿还流动负债能力的指标。

流动比率=流动资产总额/流动负债总额×100%偿债能力指标TFA为现金、有价证券、应收账款、存货等项目。TFL为应收账款、短期应付票据、一年内到期的其他债务、应付未付的工资及应付未付的税收等项目。流动比率越高，项目偿还流动负债的能力越强。一般保持2:1的流动比率较为合适。FR=TFA/TFL×100%552023/6/216、速动比率

反映项目快速偿还流动负债能力的指标。

速动比率=速动资产/流动负债×100%

=（流动资产总额－存货）/流动负债总额×100%

偿债能力指标TFFA为流动资产总额扣除存货的余额。速动比率是用以补充说明流动比率的指标，一般速动比率略大于1较为合适。FFR=TFFA/TFL×100%一、外汇平衡分析涉及外汇收支的项目，应在编制财务外汇平衡表（见表6-4）的基础上进行外汇平衡分析，考察项目计算期各年的外汇余缺程度。第五节财务外汇效果分析二、财务外汇效益分析财务外汇效益分析就是分析和评价涉外项目建成投产后可能给国家外汇平衡情况带来的影响，计算项目外汇净现值、换汇成本及节汇成本等指标，用以衡量项目对国家外汇的净贡献或净消耗。（一）财务外汇流量分析1．外汇流量的有关概念（1）外汇流量。（2）外汇流入量。（3）外汇流出量。（4）净外汇流量。（5）替代进口收入。2．财务外汇流量表涉外项目、生产替代进口产品项目，评价时一般需编制外汇流量表（见表6-5），用以测算分析期各年的净外汇流量、财务外汇净现值、财务换汇成本以及财务节汇成本等指标。3．净外汇流量的计算净外汇流量=产品外销收入+其他外汇收入

-进口原材料费用-进口零部件费用

-技术转让费用-偿还外汇借款本息

-其他外汇支出

（二）财务外汇净现值财务外汇净现值是指根据折现率计算的各年财务外汇净现金流量之和。财务外汇净现值的表达式为：财务外汇净现值直观、明确地反映项目对国家外汇的影响状况。对于替代进口的项目，可由净外汇效益替代财务净外汇现金流量计算财务外汇净现值。FI—

外汇流入量FO—

外汇流出量（三）财务换汇成本财务换汇成本是分析、评价项目产品在国际上的竞争能力，进而判断其产品是否出口的一个指标，它适用于面向出口的项目。财务换汇成本是指换取1美元外汇所需要投入的人民币数额。其计算式为：DRt—

项目在第t年生产出口产品投入的国内资源i0—

折现率,一般取外汇贷款利率（四）财务节汇成本财务节汇成本是指节约1美元外汇所需投入的人民币数额。其计算式为：is—

社会折现率642023/6/21第六节财务基础报表编制投资估算表投资计划与资金筹措表生产成本估算表借款还本付息表总成本费用估算表销售收入及销售税金估算表652023/6/21各财务报表之间的关系投资计划与资金筹措表投资估算表资金负债表损益表借款及还本付息表折旧与摊销估算表成本费用估算表资金来源与运用表销售收入及税金估算表现金流量表662023/6/21672023/6/21682023/6/21692023/6/21702023/6/21712023/6/21722023/6/21借款还本付息表的编制债务偿还方式借款还本付息表的编制732023/6/21主要的债务偿还方式等额利息法 每期付利息额相同，不还本金，最后一期本利全部还清等额还本 规定期限内分期归还等额的本金和相应的利息；等额摊还 规定期限内分期等额摊还本金和利息；“气球法” 期中任意偿还本利，到期末全部还清一次性偿付 借款期末一次偿付全部本金和利息；742023/6/21752023/6/21年经营成本＝总成本费用－折旧费－摊销费－利息费用；总成本费用＝生产成本＋管理费用＋财务费用＋销售费用包括固定资产折旧、工资及福利费、修理费、摊销费等。包括直接原材料、直接人工费、直接燃料和动力费及包装费等762023/6/21主要财务报表编制损益表资金来源与运用表资产负债表现金流量表772023/6/211、损益表损益表（利润表）是反映项目计算期内各年的利润总额，所得税后利润的分配情况，用于计算投资利润率、投资利税率等指标，对项目进行盈利能力分析。

利润总额(税前利润）税后利润可供分配利润

计算指标：投资利润率投资利税率资本金利润率782023/6/21792023/6/21资金来源与运用表反映项目计算期内资金来源以及资金使用的情况，用以进行清偿能力分析，并为编制资产负债表提供依据。

资金来源

资金运用

盈余资金

(累计