中国联通深度经营分析报告

中国联通深度经营分析报告2021年1月

目录目录................................................................................................................................................................................................2公司简介........................................................................................................................................................................................4公司是我国三大电信运营商之一............................................................................................................................................4国企混改标杆............................................................................................................................................................................4电信行业重回增长轨道................................................................................................................................................................6竞争格局改善，行业盈利能力提升........................................................................................................................................65G建设加速，助力ARPU持续提升.....................................................................................................................................6拥抱“新基建，创新业务成为新增长动力................................................................................................................................8新基建”助力我国经济社会向数字化转型............................................................................................................................8“进军工业互联网，运营商从流量管道向流量内容转型........................................................................................................8数字经济拉动对云服务等新业务的需求持续增长................................................................................................................9IDC：仍以运营商为基础.......................................................................................................................................................10中国联通：移动业务盈利趋势向上，新经济打开增长空间..................................................................................................11调整移动业务发展策略，传统业务重回增长轨道..............................................................................................................11固网宽带业务融合发展..........................................................................................................................................................12有序推进5G建设，发力数字时代创新业务.......................................................................................................................14从“传统”到“赋能”，打造工业互联网核心能力..........................................................................................................15IDC：紧抓“新基建”战略机遇...............................................................................................................................................16盈利预测与投资建议..................................................................................................................................................................17盈利预测..................................................................................................................................................................................17投资建议：给予“买入”评级..............................................................................................................................................19市场提示......................................................................................................................................................................................20图目录图1：我国移动通信市场份额结构.............................................................................................................................................4图2：我国固定宽带市场份额结构.............................................................................................................................................4图3：公司股权结构（截至2019年12月31日）...................................................................................................................5图4：我国电信行业主营业务收入累计值（亿元）.................................................................................................................6图5：我国电信行业主营业务收入增速（分结构）.................................................................................................................6图6：我国移动电话用户数和累计净增数（万户）.................................................................................................................62图7：我国移动电话4G用户数和累计净增数（万户）.........................................................................................................6图8：我国5G手机月度出货量占比..........................................................................................................................................7图9：中国移动5G套餐占比......................................................................................................................................................7图10：中国电信5G套餐占比....................................................................................................................................................7图：我国三大运营商5G套餐资费........................................................................................................................................8图12：新基建的七大领域...........................................................................................................................................................9图13：数字经济六大支柱...........................................................................................................................................................9图15：我国云服务市场规模.......................................................................................................................................................9图16：2019年我国市场格局..........................................................................................................................................10图17：我国第三方运营行业市场规模及增速................................................................................................................11图18：中国联通移动出账用户ARPU.....................................................................................................................................12图19：中国联通移动用户结构（万户）.................................................................................................................................12图20：中国联通固定宽带与5G融合套餐..............................................................................................................................12图21：中国联通固定宽带用户数（万户）.............................................................................................................................13图22：中国联通固定宽带用户ARPU值................................................................................................................................13图23：中国联通固定电话用户数（万户）.............................................................................................................................13图24：中国联通固定电话用户ARPU值................................................................................................................................13图25：公司产业互联网收入（亿元）.....................................................................................................................................14图26：中国联通5G行业应用..................................................................................................................................................16图27：中国联通业务收入和增速...................................................................................................................................17图28：中国联通机架数...................................................................................................................................................17图29：中国联通PB-BAND......................................................................................................................................................19财务报表摘要..............................................................................................................................................................................21表目录表1：2020年20大工业互联网外网优秀服务案例................................................................................................................15表2：中国联通2020~2023年总体收入预测...........................................................................................................................18表3：中国联通2020~2023年固网业务（包含产业互联网业务）收入预测......................................................................18表4：通信行业可比估值...........................................................................................................................................................19表5：盈利预测...........................................................................................................................................................................193公司简介公司是我国三大电信运营商之一中国联合网络通信（香港）股份有限公司（0762.HK）（以下简称“公司”）拥有包括移动宽带(WCDMA、LTEFDD、TD-LTE、5G)、固网宽带、移动语音、2020年113.07括2.69亿4G用户）和8643.3万固定宽带用户。公司连续多年入选“世界500强企业”，在2019年《财富》世界500强中位列第262位，并连续五年获《机构投资者》（InstitutionalInvestor）评选为“亚洲最受尊崇电信企业第一名”。提高产品与服务的质量来满足客户需求，未来的产品与服务将向智慧用物联网、云计算、大数据等技术对数据和信息进行智能处理，开展科技创新、赋能行业发展。2019年，公司实现总营业收入2905亿元人民币，净利润113.3亿元。图：我国移动通信市场份额结构图2：我国固定宽带市场份额结构资料来源：工信部、市场研究部资料来源：工信部、市场研究部国企混改标杆2017年公司推行混合所有制，通过非公开发行、联通集团老股转让等方式，引BATJ等互联网巨头、光启互联4等垂直行业公司，是我国唯一一家集团整体混改试点单位。力公司业务互联网化转型再上新台阶。2019和能力，不断深化和创新合作模式，与合作伙伴持续推进在线触点及权益合作，推广线下异业合作，2I2C出账用户规模保持在近1合基础通信能力及智能硬件、内容应用，成功打造多个新型产品。云计算方面，5G+AI强强联合，携手拓展创新业务发展的新动能。图3：公司股权结构（截至2019年12月31日）资料来源：公司2019年报、市场研究部5电信行业重回增长轨道竞争格局改善，行业盈利能力提升我国移动通信市场已进入存量博弈阶段。2020年1~11月，我国移动用户总数5.974284G客户为12.910341万户。利于运营商整体盈利能力提升。2020年1~11月，我国电信行业主营业务累计总收入1.25万亿元，同比增长3.5%，走出了2019年以来的下降轨道。图4：我国电信行业主营业务收入累计值（亿元）图：我国电信行业主营业务收入增速（分结构）资料来源：工信部、市场研究部资料来源：工信部、市场研究部图6：我国移动电话用户数和累计净增数（万户）图：我国移动电话4G用户数和累计净增数（万户）资料来源：工信部、市场研究部资料来源：工信部、市场研究部5G建设加速，助力持续提升2020年我国大约新建5G基站58万个，累计建成71.8万个。随着5G网络不断完善，5G5G6我国5G手机出货量在2020年11月达到总出货量的68%。图8：我国5G手机月度出货量占比资料来源：信通院、市场研究部5G手机的普及将吸引越来越多的客户选择5G2020年11的5G套餐用户占其总移动户数比例已经上升至15.62%，中国电信更是达到2.7%。2图9：中国移动5G套餐占比图10：中国电信5G套餐占比资料来源：中国移动、市场研究部资料来源：中国电信、市场研究部5G套餐基本都是从128元各种活动进行打折，一般仍要接近百元。这一资费水平远超过当前4G40~50元/月的ARPU5GARPU大概率会持续上行。7图：我国三大运营商5G套餐资费拥抱新基建，创新业务成为新增长动力“新基建助力我国经济社会向数字化转型生产生活作出了突出贡献。同时，新基建也对经济产生了巨大的拉动作用。2020年12月中国信息通信研究院（信通院）发布的《中国5G发展和经济社会影响白皮书（2020年）》指出：行业应用仍将处于导入期，5G行业应用规模增长期预计将在2023年后出现。报告显示，2020年，中国5G商用部署取得了显5G商用网络，5G基站超70万个，5G终端连接数超1.8亿；行业应用层面，全国已建设5G虚拟专网约800个。5G商用一年来经济社会影响潜力初步释放，预计2020年5G将直接带动经济总产出8109亿元，直接带动经济增加值1897亿元，间接带动总产出约2.1万亿元，间接带动经济增加值约76062-35G网络建设仍将呈持续推进趋势。具有5G特性的消费级创新应用可能在2022-2023年规模增长。5G大运营商加大力度推进IDC和移动云等新基建的信息底座建设，并将创新务重新快速增长。2020年1~1111.6%。进军工业互联网，运营商从流量管道向流量内容转型原工信部部长苗圩曾指出，“5G真正的应用场景，80%是用在工业互联网，工业互联网是5G2025可产生收入将达到1.14800资料来源：C114通信网、市场研究部来2万亿的增长。过去，在消费互联网阶段，三大运营商最关心的是渠道流量，与内容失之交臂。产业客户数字化转型真正的使能者，在5G的基础上结合云、大、物、智、安、模式的变革。工业互联网的落地最大的障碍并不在于技术，因为技术方面已经具备应用成熟8使客户得到满足。这就要求运营商必须对流量内容有深刻理解。图12：新基建的七大领域图：数字经济六大支柱资料来源：程序员大本营、市场研究部资料来源：程序员大本营、市场研究部数字经济拉动对云服务等新业务的需求持续增长2019年中国的云服务市场收入为人民币1,4906142019年到2024年，中国的云服务市场将以34.1%的复合年增长率增长，而美国的复合年增长率为5.5%。图：我国云服务市场规模9资料来源：艾瑞咨询、万国数据招股书、市场研究部IDC：仍以运营商为基础产业链的上中下游分别为硬件提供商、以及云计算等企业消费群体。拥有核心骨干网，数据中心业务运营离不开运营商的参与。图：2019年我国IDC市场格局资料来源：《中国IDC行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》、市场研究部需求侧：移动互联网接入流量规模持续扩大，拉动中国行业营收规模增长，2019年中国行业营收规模为1562.52018年增长27.2%10互联网需求面临升级转型，随着云游戏、4K/8K高清视频直播、AR/VR等创新5GAI等量。根据艾瑞咨询预测，2019~2024年我国第三方IDC市场规模年复合增速为31.8%。我们认为基础运营商的业务增速将基本与第三方业务增速相匹配。图17：我国第三方IDC运营行业市场规模及增速资料来源：艾瑞咨询、万国数据招股书、市场研究部中国联通：移动业务盈利趋势向上，新经济打开增长空间调整移动业务发展策略，传统业务重回增长轨道用户发展成本、低效无效产品和渠道；有节奏和有针对性地逐步加强5G公众用户发展。至2020年11月，公司移动出账用户数为3.07亿，同比下降4.4%，而公司4G用户（含5G用户）数为2.69亿户，同比增长6.1%。高价值客户提升了ARPU2020年前3季度ARPU分别为40.041.8和43.1元/户月，3季度ARPU比年初提高7.8%Q3实现同比增长2.5%1~3季度收入累计同比降幅收窄至1%。我们认为公司移动收入ARPU随着5G客户渗透率提升大1率会继续提高，推动移动收入和利润重新进入增长轨道。图18：中国联通移动出账用户图：中国联通移动用户结构（万户）资料来源：公司官网、市场研究部资料来源：公司官网、市场研究部固网宽带业务融合发展公司在北方主导区域和南方省会等重点城市推出三“千兆”融合产品（千兆5G、千兆宽带、千兆Wi-Fi），同时深度推进南方宽带合作，加大智慧家庭系列产品推广，快速扩大沃家固话、沃家神眼、沃家电视、沃家组网四项核心产品规模。至2020年11月，公司固定宽带用户8643万户，同比增长2.3%。图：中国联通固定宽带与5G融合套餐资料来源：公司官网、市场研究部12公司通过推出固定宽带与5G移动服务以及智慧家庭相融合的产品，既能够提高固定宽带和移动服务客户的粘性，也能够提升各产品ARPU。2019年Q3至2020年Q2，4个季度固定宽带的ARPU值分别为、42、42.7、3.3//户，呈逐季上升态势。4移动出账户数与固定宽带户数的比值约3.5。对于家庭客户，公司固定宽带与移动服务产品的融合度已达到60%左右。图21：中国联通固定宽带用户数（万户）图：中国联通固定宽带用户值资料来源：公司官网、市场研究