上市公司利润操纵的非对称信息透视

上市公司利润操纵的非对称信息透视*国家自然科学基金[19831010]、普通高等学校人文社会科学重点研究基地基金资助项目。*国家自然科学基金[19831010]、普通高等学校人文社会科学重点研究基地基金资助项目。蒋传海**蒋传海,**蒋传海,1970年生,博士.主要研究方向为金融市场上计量经济分析和博弈分析、神经网络理论及应用、小波分析等。（上海财经大学会计与财务研究院，上海财经大学经济信息管理系）摘要本文我们主要利用非对称信息动态博弈的理论和方法透视上市公司利润操纵的内在动机。我们的结论是：具有较高能力的上市公司更容易发生利润操纵，而低能力上市公司却不会。这个结论较好地解释了陈小悦、肖星、过晓艳（2000）的实证结果。关键词利润操纵非对称信息贝叶斯均衡1引言我国自从1990年12月17日设立上海证券交易所和1991年7月4日设立深圳证券交易所以来，以股票市场为龙头的证券市场获得了迅速的发展，但在发展的过程中也存在许多不规范的现象，如信息披露不完整、利润操纵等，本文主要针对上市公司利润操纵现象进行研究。研究上市公司出于什么目的，对净资产收益率进行了业绩操纵。目前已有一些文献对上市公司利润操纵现象进行了研究，例如孙铮、王跃堂（1999）通过实证分析得出结论：上市公司确实存在操纵盈余的倾向，披露的会计信息存在失真问题。陈小悦、肖星、过晓艳（2000）通过实证研究－即按税后净资产收益率把他们的样本分为三组，5－9％一组，10－12％一组，12％以上一组，同时预期只有净资产收益率在10－12％之间的上市公司有利润操纵现象，实证研究的结果支持了这种预期，发现上市公司为迎合监管部门的配股权规定，确实存在利润操纵行为，从而达到获得配股权的目的。实证研究证明的具有较高盈利能力的上市公司发生利润操纵，而低能力上市公司却不发生这种现象的内在根本原因是什么？本文的目的就是利用非对称信息动态博弈－信号博弈－的理论和方法，从理论上探究这种现象发生的内在原因。2模型的建立假定模型中的局中人（player）为一家上市公司和一个投资者（上市公司在证券市场上面对的实际是多个投资者，这里我们把多个投资者看成一个，并不影响我们的主要结论）。上市公司和投资者进行两期的动态博弈。在第一期里自然决定上市公司的盈利能力，我们用表示，上市公司了解自己的盈利能力，并通过会计信息向投资者披露自己的净资产收益率，我们用表示，其目的是期望在证券市场上融得一定的资金水平投入项目建设。在第二期里，投资者观察到上市公司披露的净资产收益率以后（可能并不了解上市公司的盈利能力），然后决定自己的投资水平。上市公司的收益函数（或支付函数）为，这里是能力为的上市公司在证券市场上获取的融资水平，是能力为的上市公司披露信息所花费的会计成本。由于监管部门的严格审查，我们假设，，即上市公司所花费的成本在固定的情况下会随着的增大而快速增加。卡贝铁投资峡者的缸效用愁函数迫为星，其办中览为投队资者售投资缓时的俊期望祥所得甚，显弊然投智资越名多，奶期望坡所得搅就越倒多，摊但边察际所貌得则直递减权，因封此际，企，嘉并且答满足或边际暂条件强，另硬外还昏有毫，即掩投资问者投饺资高脾能力保上市昂公司矿的边头际期皇望收坑益率钳要大砌于投匙资低狗能力础上市流公司碎的边锡际期庙望收歇益率抖。兆3伤完全派信息咽动态散博弈责情形帽止渔我们哗首先齿考虑赵完全沿信息辜情况错下上织市公垒司的冷融资需策略难和投迈资者降的投陶资策榜略。亲所谓召完全舅信息壁是指居投资殿者了翁解上浩市公督司的获能力展类型石及其派他特特征，醒此时驾，投第资者鹿可以乞直接秤根据份上市率公司执的不久同类谨型确骄定自孟己的匪投资捏水平脉。对裤于完语全信卷息动碑态博凑弈，鉴我们唤可以疫使用博逆向密归纳丛法，急根据决上市洪公司辈披露棕的净镰资产缴收益絮率确适定投汗资者壁的投燕资水轧平。椅先看帐第二鞠期的看情况俊，由论于上害市公得司的行能力乌被投辽资者厘所了墓解，前上市殊公司艇披露颗了净粱资产悠收益凝率据，撕那么鞭投资训者观信测到泊以后寄，确叼定投快资水望平以骄最大题化自山己的伶收益饲函数拦，亦菊即：姜，其居最优钢化一麻阶条棋件为柳。我危们对疼模型究的假寻定保渔证可甘以解夹出投杆资者液的反漆应函雕数板。在冰第一耻阶段绣，上己市公稳司可捧以预饱测到待如果舱他选块择惊，祸投资六者将犹根据容选择镇投资网水平烧，那浸么在蝶博弈扎的第托一阶赶段上棕市公哀司的茅最优织决策虹可表暑示为帜，其棍最优悬一阶绵条件环为袖穗。涉我们绢的丙假设当条件萝同样锁保证获上述添方程承有唯智一解逆，亦因此误在完膏全信顾息情洁况下旁，博断弈均涛衡为裙（蚕,苦，博菠弈的嚷均衡腔解为央（纵,驰。颜在色中艳，由晋于带是（违）的触函数深，上次式关层于聋求导娘可得膝：节由我池们的风假设罪可以信得到卷，于争是我杀们有仔：肆命题令1看：对沃任意亦的述，如战果蝇，则盆。猾这个殖结论摊直觉岔上是子很容素易理质解的忍，如沟果两勺个上辱市公垒司发拣布相陪同的杯盈利捡信息这，投颈资者迎总是营把资杯金投丸向盈救利能桂力较串强的枯公司持，以挪期获惯得更僵多的吴收益聋。盗类似偶的我或们还纪可以酷证明滑下面脆的命排题：

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