远期和期货定价

第二章远期和期货定价一、远期和期货市场1、远期和期货的由来人类交易方式的演进：易货交易现货交易远期交易期货交易2、远期合约的定义远期合约（ForwardContracts）是一种最为简单的衍生金融工具。它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。在合约中，双方约定买卖的资产称为“标的资产”，约定的成交价格称为“协议价格”或“交割价格”（DeliveryPrice）。3、期货合约的定义期货合约（FuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式等）买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格（FuturesPrice）。4、交易所和清算所（1）有组织的交易所（TheOrganizedExchange）让各个休交易扣所的盼制度朝特征故。谨（谱2父）清和算所吗（然Th响e然Cl枕ea尤ri御ng炕ho蛛us体e典）挨清算摇所往砖往是竞大型模的金分融机挣构；福清算穴所充限当所慕有期股货买习者的誓卖者俱和所波有卖势者的帮买者驴，交羞易双萍方就沈无须骂担心梯对方肺违约庄；决同时粉，清粗算所枕作为晚每笔怪期货申交易辜卖者吧的买梢者和蚁买者贺的卖麻者，千同时己拥有狡完全抖匹配妙的多诊头和搬空头判头寸味。陕（嘱3鲁）标昏准化众合约怠4浑、现缸货、厌远期丑和期简货的友区别者二、证远期俘定价座1绢、基惹本的但假设忽和符禾号屡基本罪的假恭设贩（生1形）没融有交漆易费西用和物税收笛。死（蜜2扒）市晃场参蕉与者过能以哗相同喷的无垄风险眨利率牵借入边和贷名出资体金。潜（僵3旦）远责期合幸约没婚有违钞约风惕险。煌（尺4吴）允凝许现狭货卖唇空行客为。香（瞎5差）当脏套利快机会卷出现千时，触市场料参与刘者将阅参与倚套利耻活动慎，从筐而使雕套利探机会说消失初，我厚们算介出的笑理论摇价格交就是拌在没灵有套杂利机券会下赚的均叫衡价撤格。符号愉T揭：远扇期合预约的楼到期充时间桐，单望位为汇年。课t笋：现肚在的唯时间慎，单劲位为承年。屯T封－博t财代表垮远期朗约中东以年救为单敌位的塘期限详。悉S赛：标老的资滔产在润时间梅t乞时的喜价格变。饭S松T设：标着的资存产在吊时间张T禽时的钓价格崇。截K搅：远雹期合痕约中狗的交健割价歉格。龟f羞：远孤期合泽约多苦头在灵t项时刻房的价兵值。昼F纲：止t为时刻影的远腥期合其约中哥标的土资产酒的远猪期理粪论价霸格。郊r瞒：金T降时刻泉到期悬的以竞连续淹复利裳计算轨的内t工时刻泻的无侵风险科利率榴（年吨利率锹）谱。砌2静、无而套利跨定价烫法躺无套邻利定更价法蜡的基歌本思怕路为勾：构饺建两星种投距资组哨合，粗让其筋终值葛相等信，则究其现斩值一犹定相教等。瞧否则苏就存竭在套此利机决会，抵套利兵者可皇以卖纠出现丢值较抖高的杠投资森组合己，买锋入现陪值较消低的席投资包组合哲，并面持有痛到期锦末，呼赚取缝无风锋险收菜益。孟众多越套利爹者这物样做悬的结超果，幼将使堤较高梅现值闭的投邻资组侮合价祥格下止降，蕉而较头低现笨值的买投资水组合面价格残上升截，直散至套润利机折会消创失，贿此时录两种冒组合见的现糊值相侦等。功3苏、价无收玉益资钳产远仙期合窝约定酒价溜为了许给无北收益铁资产斗的远面期定消价我掘们可纲以构南建如亚下两践种组座合：车组合膛A偿：一翠份远酒期合致约撒[1躬]筛多头骨加上勺一笔历数额缎为耐Ke愧-r阿（悬T事－棕t汉）钢的现绞金；陆组合耍B申：一肤单位脖标的师资产雪。百在组影合柏A疮中，友Ke暖-r禽（指T冬－鞋t杂）芦的现管金以标无风得险利艇率投藏资，尚投资丘期为差（逝T费－绩t浙）。绸到元T蚕时刻怒，其速金额闪将达房到黑K讽。这棍是因帮为：麦K绝e冶-r仅（惨T鹊－盗t紫）钞×膀K揉e靠r岔（欲T篇－经t界）丘=K筛。这洽笔现愧金刚舰好可瞎用来丑交割箭换来逼一单洞位标旗的资眨产。如[1描]粉该合支约规推定多绑头在婶到期因日可蓄按交久割价倍格蓄K昂购买梦一单禾位标道的资越产。以在判T倍时刻惕，两单种组诚合都饱等于欺一单酸位标冈的资娱产。狂根据隶无套腹利原俘则，化这两匙种组浪合在仰t及时刻熄的价常值必众须相凭等。英即：锡f服+肃Ke揪-r董（脉T报－难t孔）虚=S户f膨=S罚－绣Ke骄-r换（竟T凳－培t怕）侄（螺2.汇1洪）殖公式专（湖2.朵1沈）表霜明，撇无收怀益资剑产远出期合姜约多彩头的昂价值萝等于待标的俩资产当现货名价格休与交邀割价燥格现槐值的屑差额健。龟或者古说，般一单视位无稻收益订资产掉远期咳合约钳多头胀可由啦一单杆位标拾的资辜产多慕头和愤Ke恩-r倡（甲T赤－殊t献）青单位绸无风外险负也债组时成。烘4殖、现愁货－勒远期侮平价趁定理球由于心远期池价格讨（举F却）就棉是使真合约祸价值残（胖f础）为卵零的嗽交割它价格状（冒K璃），浆即当善f=波0办时，靠K=梁F龙。窜据此守可以筛令（庸2.狐1敏）式馋中唇f=旷0死，则局绳虾F=些Se便摆r葛（进T捐－薄t柔）补（创2.炭2切）鼻这就餐是无井收益暂资产晋的现尝货－愚远期叮平价吹定理衰（闷Sp融ot美-F阔or塔wa棕rd闯P观ar泡it煌y颜Th财eo花re汽m株），澡或称趴现货惧期货兄平价训定理季(S毁po弹t-只Fu爪tu株re条s所Pa滩ri绘ty糊T训he统or务em礼)渠。坝公式堡（钥2.收2雪）表肉明，古对于至无收驳益资鄙产而御言，延远期坦价格汪等于象其标余的资服产现哪货价腾格的草终值缸。晴假设袋F>亭Se拼界r拉（帐T彻－掌t闸）丈，即路交割寸价格蒜大于康现货哨价格棵的终绑值。葬套利她者可秩以按散无风帆险利梯率恐r仁借入迫S耗现金字，期煌限为教T决－冻t影。然师后用叠S挖购买汽一单低位标池的资乱产，伴同时潮卖出苍一份葱该资误产的积远期句合约凑，交好割价疯格为掏F石。在幻T榜时刻颠，该邪套利劈者就贤可将弱一单敬位标懂的资炊产用激于交浆割换射来案F擦现金候，并娇归还钓借款酿本息序Se瑞伴r洁（惜T沉－祥t鲜）铜，这传就实测现了逐F错－押Se赌r寨（寨T绳－厘t筑）纪的无穿风险毛利润庭。稿假设尊F杠＜阁Se扑沸r破（梨T迈－门t沾）裙，即台交割侍价格差小于禽现货似价格放的终毙值。热套利之者就棕可进等行反参向操耳作，讯即卖本空标美的资疲产，耀将所吨得收伐入以碧无风栏险利骡率进遮行投拢资，稻期限章为衔T-娇t舰，同的时买拒进一团份该呈标的交资产混的远闭期合害约，看交割循价为抬F绩。在曲T跌时刻铺，套流利者竹收到葛投资顿本息愁Se学r消（撒T酷－旨t狭）脆并以棕F骗现金风购买愁一单亩位标枪的资任产，株用于倾归还兄卖空辛时借鼠入的袜标的泻资产斗，从烛而实农现帅Se田r慰（捆T偿－杀t凡）倍－于F触的利棕润。搂例如膨我们牺考虑础一个刻股票第远期对合约节，标娱的股烫票不乡支付秋红利哲。合企约的瑞期限接是鼓3睛个月构，假那设标化的股鄙票现取在的雄价格饮是麻30援元，馒连续茂复利辞的无唤风险讲年利结率为刊4%聪。停那么急这份胀远期雕合约机的合以理交取割价芒格应闹该为弱：并如果土市场贵上该砖合约伞的交搁割价劝格为植30睬.1怠0晴元，宪则套抚利者赏可以刮卖出鸟股票些并将次所得授收入茄以无订风险筋利率伯进行远投资趣，期创末可巧以获卸得落30彩.3拨0馒－赛30仔.1敲0功＝阳0.迅20缓元。咬反之三，如穷果市姑场上嚷的远填期合插约的列交割盲价格锡大于夹30票.3外0裙元，谈套利水者可次以借苗钱买仿入股碌票并瑞卖出受远期踢合约枝，期羊末也警可以岗获得冶无风宽险的柳利润舰。脑例估2.凑1当设一甲份标寻的证连券为途一年捧期贴怨现债覆券、渠剩余援期限么为阻6溪个月浇的远氧期合刑约多滤头，影其交仇割价逮格为壤$9放30狱，阀6办个月淹期的从无风陈险年爬利率俱（连信续复章利）锤为巷6%累，该勒债券翠的现伏价为告$9柳10州。计它算该冬远期慈合约云多头暗的价线值。霉解：虏根据楼公式俭（贺2.袄1误）庄f=目91脾0体－灵93定0驾e-永0.袭5肺0.皇06筋=$控7.校49斜例恐2.既2季假设糕一年披期的伴贴现史债券锦价格爪为肢$9独50缸，址3趟个月浪期无越风险内年利柄率为罚5%抚，则某3乱个月练期的抬该债街券远纠期合图约的辈交割胀价格照为多象少？辫解：揪根据湖公式潜（嚼2.颜2干）孝F=宵95挑0e暴0.危05瓣0.振25抛=$华96膝2枣5拒、支生付已杯知现苏金收屈益资心产远壳期合遍约的疑定价茧我们没令已艰知现嘱金收愧益的殖现值闪为跃I很，则道有盗f=热S奉－隆I罚－直K概e坑-r眠（组T述－科t阅）脚种喂分掏(消2.呈3)传其中落，母I胡可以树为负休，如始黄金倡、白错银等窄。汽公式滔（园2.笔3询）表啊明，剧支付栽已知北现金畏收益斩资产造的远冰期合算约多迹头价渔值等沃于标薯的证材券现粉货价引格扣框除现择金收忆益现傻值后丸的余挺额与辟交割地价格枪现值概之差缺。或升者说事，一微单位秃支付瓦已知呢现金殖收益除资产填的远羞期合叶约多陈头可堤由一裙单位间标的杜资产撇和盟I+烈Ke萌待-r疑（乱T色－乒t亩）单赞位无违风险伟负债姜构成扯。顺根据赠F梨的定瞎义，龟我们确可从大公式惜（秃2.馋3韵）中腾求得蔽：慨F求=(贺S伯－肥I)伯e姐r自（僵T族－泛t龙）集（拐2.弄4索）蚀这就耀是支牙付已吓知现枪金收谎益资光产的社现货姑－远剩期平角价公破式。说公式慎（排2.理4鞋）表揭明，讽支付瓣已知型现金恋收益厚资产悼的远抵期价仰格等踩于标宣的证哨券现闷货价耐格与糕已知恭现金信收益桨现值润差额群的终死值。茶例拴2.妈3意假设跑6瓦个月脊期和思12钢个月巾期的艘无风应险年伤利率风分别芳为闲9%风和横10黄%变，而三一种值十年奉期债屋券现千货价菌格为矩99修0演元，袜该证修券一鲜年期迟远期广合约浓的交欣割价醋格为猛10醒01却元，兴该债渠券在赌6内个月距和常12宋个月饲后都融将收佛到搏$6凑0糟的利娇息，博且第逝二次掩付息催日在途远期援合约何交割猴日之扭前，宋求该仍合约屑的价懒值。笔根据奴已知触条件查，我蒙们可栏以先亦算出怎该债膛券已王知现肆金收钞益的屿现值谈：描I=天60济e晴渠-0污.0衔9乓0.梢5晓+粱60映e拦-0汤.1李0孔1告=敢11手1.阿65竭元锅根据桥公式给（吊2窑.3踪），楚则该符远期胶合约邪多头里的价恭值为勺：框f=距99指0称－碍11个1.添65乎－极10谨01费e丢-0近.1址1联=贷－裤$2庸7.局39灶元。钱例铲2.宪4工假设塌黄金虚的现邪价为白每盎填司餐45浑0殿美元枕，其历存储搬成本非为每满年每对盎司稻2女美元盒，在跪年底寿支付伍，无珍风险完年利或率为庙7%圈。问傍一年妖期黄福金远流期价俗格？院F=庙(4省50原－忙I)更e梦0.捏07近1伤其中耻，摊I=论－掀2e础峡-0致.0贞7在1洲=旗－遇1.秩86坛5蛋，故：遇F=追(4瓶50物+1普.8卸65闭)浆e酱0.经07玻1症=秀48俯4.膝6英美元物/惜盎司突6蕉、支您付已玻知收晌益率讯资产欲远期堡合约册定价线(1夹)块支付封已知龙收益台率犁q右资产拔的远你期定折价奏绪婶店充趣矛搭消横滚币岩冰捆(皇2.豪5)现公式饥（散2.诊5揭）表染明，绑支付淡已知垦红利呆率资毙产的概远期左合约食多头当价值忽等于怪e打-q愿(T惩-t台)多单位详证券梨的现剥值与旷交割韵价现越值之离差。膝或者尘说，凝一单蓝位支拐付已熔知红版利率星资产忠的远形期合痰约多舅头可奖由伙e剃-q讯（项T颠－凭t励）愁单位澡标的抖资产呀和士Ke肉厨-r低（州T县－栋t践）疼单位昆无风暴险负绣债构达成。吊根据犬远期跪价格芝的定券义，队我们筹可根娃据公松式（信2.祝5他）算短出支哨付已舅知收位益率探资产逐的远欺期价患格：济玩辱销龄饰画屈果鼻抖壮弟棒歪名子目返劣焰编躲患辞员谨惯(慨2.辈6)甜这就冰是支往付已型知收掘益率云资产龄的现负货－颤远期橡平价激公式农。型公式阿（裕2.兄6武）表伤明，疲支付环已知哲收益扛率资帅产的欣远期狱价格泼等于宝按无帮风险抛利率销与已盛知收裕益率候之差虑计算唯的现浑货价私格在杨T炕时刻作的终嘱值。遇例隙2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