第一银行公司资产负债管理

第一银行公司资产负债管理6/16/20231案例回忆BancOne，全美最大的超级区域性银行之一，其股票价格在1993年内大幅下跌，由$48.75〔1993年4月时〕下跌至$36.75〔现在，1993年11月14日〕尽管无法确定股价下跌的具体原因，一些分析家对银行持有的大量金融衍生品进行了批评。这些衍生品用于进行利率风险管理并且是一种组合投资的手段。银行的高级管理层被迫重新回忆其管理过程，并且将决定如何对分析家的关注和问题进行回复。6/16/20232分析框架BancOne的问题是什么？BancOne如何管理其利率风险暴露？为什么大量的运用衍生品来管理其利率风险暴露？什么是AIRS?为什么银行更倾向于用这种工具来管理利率风险？BancOne如何控制同衍生品组合相关的其他风险？6/16/202331、问题是什么?BancOne公司背景股价下跌对BancOne的影响股价为什么下跌6/16/20234BancOne公司背景总部位于俄亥俄州哥伦比亚，总资产765亿美元，是俄亥俄州最大和美国第八大银行持股公司，共有78家银行子公司业务战略：集中于零售和中间市场商业客户利用根底手段加强客户效劳和帮助管理银行子公司通过兼并盈利银行实现快速成长6/16/20235BancOne公司背景〔续〕兼并交易举例：1993年11月，与LibertyNationalBancorp的交易兼并目标的选择交易方式：利益分享,用股票支付

BancOne的股价BancOne与LibertyNational股票比$41.57以下0.8421$41.57-$44.00价值$35的股票$44.00以上0.79546/16/20236BancOne公司背景经营战略指导原那么－－“不平凡的合作伙伴关系〞人事方面权力分散，给子公司经理完全的自治权信息方面集权，集中每个子公司的财务，生产效率，业绩表现等方面的信息6/16/20237BancOne公司背景〔续〕美国国内财务状况最好的银行之一，平均资产收益率、平均权益收益率和普通股东权益与资产之比最高，每股盈利连续24年一直保持增长6/16/20238股价下跌对BancOne的影响股东权益的损失影响到公司并购战略股权融资并购：稀释效应会计稀释：每股净收益的降低经济稀释：股权的销售价格低于其“真实价值〞——银行管理者主要考虑6/16/20239股价下跌对BancOne的影响影响到公司并购战略〔续〕债权融资并购资本充足度要求等限制了银行的举债数额税收的影响：现金购置应交税，股权融资免税会计处理上的差异：现金购置产生大量的无形资产降低并购程序当时美国银行业正在进行一场大规模合并，如果停止并购意味着丧失一个特别吸引人的并购时机6/16/202310股价下跌对BancOne的影响银行的成长性、赢利性以及估价都源于其活泼的收购过程。如果BancOne停止收购银行，这将会损害到其战略并且从长期来看将会降低股票价格股价下跌对于BancOne不断用股票收购银行的战略影响很大——BancOne处于困境之中！6/16/202311股价为什么下跌衍生品“扰乱〞了银行的财务报表衍生品用于“掩饰〞银行的主要弱点对策：通过完全的信息披露衍生品“迷惑〞了投资者并且“使得外界的人无法评估假定的风险〞衍生品使得银行更不透明，投资者要求更高的风险补偿对策：对投资者就衍生品的应用及管理进行教育6/16/202312股价为什么下跌对银行管理衍生品能力的疑心衍生品被用于管理利率风险，但可能引起新的风险消除了“过多〞的利率风险对较低的风险,股权价值也相应降低银行没有正确的控制风险主要关注于会计收益,无视对价值暴露的度量6/16/202313三种备选方案什么都不做放弃或者严格限制衍生工具头寸教育投资者，就银行如何运用金融衍生品进行更为彻底的披露6/16/2023142、如何管理利率风险以及金融衍生品在其中的作用BancOne的资产负债管理管理利率风险暴露的方法为什么用衍生品而不是投资进行管理6/16/202315BancOne的资产负债管理典型美国银行的资产和负债负债：浮动利率负债〔如联邦基金借款〕和长期固定利率负债〔如存单〕资产：浮动利率资产〔如利率可调的住房抵押贷款和其他贷款以及浮动利率投资〕和长期固定利率资产〔如固定利率的住房抵押贷款和证券投资〕6/16/202316BancOne的资产负债管理资产负债管理涉及到使银行的资金流入和流出的经济特点相匹配到期期限久期(duration)固定利率/浮动利率特点随市场利率变动的再定价区间平衡性资产固定利率投资,如国债6/16/202317BancOne的资产负债管理BancOne的资产负债管理目标投资于传统证券和衍生工具使得资金本金保值并获取合理的收益率保存足够的流动性控制BancOne盈利随利率波动的风险在不需要增加银行资本要求的条件下实现以上目标6/16/202318BancOne的资产负债管理BancOne的资产负债管理历程1980年以前，没有精确的度量利率风险，一般防止投资长期证券1981—期限缺口(maturitygap)分析1984—资产和负债模拟方法，“在线资产负债表〞1993—重新设计“在线资产负债表〞6/16/202319银行的利率风险暴露管理盈利敏感性：利率变动对盈利的影响资产敏感型盈利敏感性为正，即利率上升时收益上升资产对利率的重置速度快于负债负债敏感型盈利敏感性为负，即利率下降时收益上升负债对利率的重置速度快于资产盈利敏感性为零利率升高或降低都不会影响银行的盈利6/16/202320BancOne的资产负债管理绝大多数银行，根本组合〔不包括平衡性资产〕是资产敏感型的BancOne简化资产负债表浮动利率资产71浮动利率负债50固定利率资产20固定利率负债28其他9其他15权益7总资产100负债+权益1006/16/202321银行的利率风险暴露管理BancOne的战略决策：负债敏感型银行希望用短期负债支持长期资产相信在利率变动预期方面具有优势信息并购战略:市场为银行收购提供最好时机的时候,银行有额外的金融实力进行收购活动大多数银行原本属性资产敏感型,低利率环境下,大多数目标和潜在收购者收益较差,收购价格比较有吸引力6/16/202322BancOne投资组合及利率敏感性6/16/202323银行的利率风险暴露管理通过调整资产工程进行管理出售浮动利率资产，购置固定利率资产。提供固定利率贷款。停止提供贷款，投资于国债通过调整负债工程进行管理试图增加浮动利率的负债。减少固定利率负债〔CDs等〕6/16/202324银行管理利率风险暴露的方法通过调整资产和负债工程进行管理利用浮动利率的负债取得的资金购置固定利率的资产例如，在银行同业市场借得浮动利率投资于国债，或者通过收取短期浮动利率的CDs来进行固定收益的贷款这些手段在功能上与互换是等价的，从这种意义上可以说互换是一种合成投资6/16/202325银行管理利率风险暴露的方法BancOne管理利率风险的投资1981，增加平衡性资产,比方美国中短期国债和高等级市政债券1983，利率互换(Swaps)1986，住房抵押贷款证券(MBSs)1983，担保抵押贷款证券(CMO)80年代末，分期偿付利率互换(AIRS)6/16/202326用衍生品进行利率风险管理比较：采用衍生品的BancOnevs不用衍生品的BancOneBancOne假想A假想B盈利性高中低资本高低低风险资本高高低流动性中低高盈利敏感性负债敏感型负债敏感型非常资产敏感型6/16/202327用衍生品进行利率风险管理不会改变客户的需求传统解决方案要求银行改变其对客户提供的产品和效劳会计记录中的优越性互换是表外业务。根据当时的GAAP规那么，从衍生品头寸中获取的收益进入损益表，但相关资产不进入资产负债表，因此与以投资为根底的ALM策略相比，ROE,ROA更高。资本金需求相对于传统投资，合成投资要求的资本金少6/16/202328用衍生品进行利率风险管理流动性负债突然大量流出会迫使银行迅速获取新的资金或者收缩贷款活动传统解决方案对负债的需求相当于衍生品方式的两倍监管传统方式需要上百家地方银行改变其存款和贷款工程进行帮助。而BancOne决策的非中心化使得各州银行具有很大的自主控制权衍生品方式可以进行总体调整，费用较低。6/16/2023293、什么是AIRS？什么是AIRS为什么运用它来控制风险6/16/202330什么是AIRS？分期归还利率互换，AmortizingInterestRateSwap利率下降时名义本金额将进行摊销6/16/202331什么是AIRS？—标准合约名义本金修正5亿美元最后到期期限(如果不提前摊销)3年支付频率按季度BancOne支付3个月期LIBORBancOne收取4.5%保护期1年清除条件(名义本金额降到5千万美元或以下)初始名义本金的10%3个月期LIBOR名义本金额互换平均期限保持在3.35%或以下全部摊销1.25年升至4.35%减少31%1.75年升至5.35%减少10.5%2.5年升至6.35%或更高不减少3.25年6/16/202332什么是AIRS？—结构AIRSPlainvanilla互换交换利息利息名义本金递减固定到期期限变动固定未来净利息支付变动变动6/16/202333什么是AIRS？—收益AIRS提供具有吸引力的收益AIRS为合成资本支持的CMO，收益却高于CMO20bp，为什么？政府债券政府债券收益PlainVanilla互换政府债券收益+20bp担保抵押贷款证券(CMO)政府债券收益+100bpAIRS政府债券收益+120bp6/16/202334什么是AIRS？—期权性质利率下降时名义本金会下降，名义本金平衡表看起来像一种分期付款，或者说可赎回债券(图)AIRS(收取固定利息)=(可赎回固定利率债券)-(可赎回浮动利率债券)AIRS=(不可赎回固定利率债券)-(固定利率买权)-(浮动利率债券)不考虑信用风险时，连续调整的浮动利率债券以面值赎回的权力价值为零6/16/202335什么是AIRS？—期权性质Plainvanilla(收取固定利息)=(固定利率债券)-(浮动利率债券)AIRS=(Plainvanilla收取固定利息互换)-(固定利率债券买权)结合前式6/16/202336什么是AIRS？—期权性质相关结论公司进入AIRS的收益溢价为固定利率债券的期权价格AIRS中包含的期权价格同LIBOR相关，而CMO的价格同长期利率相关，前者的波动性较大，应此价格更高6/16/202337什么是AIRS？—利率变动利率下降时，固定利息收取方获利，但获利小于plainvanilla互换利率上升时，AIRS的损失超过plainvanilla互换当收益率曲线有微小平移时，AIRS比plainvanilla互换表现好当收益率曲线有较大变化时，AIRS比plainvanilla互换表现差6/16/202338什么是AIRS？—利率变动收益率曲线的非平行移动长期利率上升，短期利率下降，AIRS比plainvanilla互换表现好长期利率下降，短期利率上升，AIRS比plainvanilla互换表现差VRShortStraddle-like6/16/202339为什么运用AIRS来控制风险反映了BancOne对于波动性变化的策略性赌博反映了投资领域的混合指令出售期权的决策是一个经过计算的战略性赌博银行的整个业务都是经过计算的战略性赌博，例如贷款实际上是给顾客一个可以提前支付的权利。6/16/2023404、如何控制同衍生品组合相关的其他风险利率变动基点差风险信用风险6/16/202341发行AIRS的风险风险类型表现原因价格风险利率急剧上升路径依赖特性；没有精确的风险/收益权衡套期风险不准确要求可信的利率模型模型风险对相关系数和波动率的假设对利率模型的依赖以及错误定价的可能性流动性风险如果经纪商不购回互换很难找到其他经纪商来承担互换信用风险净的利息交换的信用风险与plainvanilla互换一样6/16/202342利率变动银行只愿意接受对利率变动的适当赌博不进行利率风险管理，市场利率下降1%，银行收益会下降13%通过利率风险管理工程，暴露的绝对水平〔利率变动1%对应收益变动3.3%〕以及暴露的方向〔从资产敏感型转向负债敏感型〕都改变了银行对利率的暴露是非线性的银行核心存贷业务的自然期权性质用于对冲的AIRS的期权性6/16/202343利率变动风险暴露和利率的动态调整-附表7假设不再增加互换头寸，银行的收益敏感性将在未来的12个月下降至零如果银行对利率的赌博失败，尽管将承受巨大的短期损失，但风险暴露将在下一年自然下降.并且如果银行改变其利率政策(需要一定的本钱),风险暴露将下降更快6/16/202344基点差风险Plain-vanilla互换或AIRS提升了基点差风险银行的浮动利率指数为优惠利率(primerate)，这是个行政利率，比LIBOR的粘滞性更强优惠贷款利率与LIBOR的历史表现BancOne运用基点差互换(BasisSwap)来消除这种浮动利率的不匹配6/16/202345基点差风险LIBOR-优惠利率基点差互换名义金额2亿美元最后到期期限4年支付频率按季度BancOne支付优惠利率的日平均值-270个基本点

（开始时的优惠利率为6%）

BancOne收取3个月期LIBOR（有利率上限）

（开始时的3月期LIBOR为3.375%）

利率上限BancOne任何一个季度收的利率不得超过上个季度25个基本点

6/16/202346信用风险降低信用风险的方式正的互换利差,补偿所承受的信用风险互换中,只有净支付而非全部本金处于违约风险之中BancOne对信用风险有谨慎的管理每个月计算其交易对手的盯市(mark-to-market)暴露，并要求抵押品用以保障按3变动来估计下个月的潜在暴露，估计抵押物同潜在暴露之间的净信用暴露σ

6/16/202347信用风险BancOne衍生品组合信用管理通过显示其交易规模，BancOne可以说服比自己评级更高交易对手对他们的头寸进行抵押银行愿意向公众发布附表6中的信息，以便更好的向分析家们展示其利率风险管理流程6/16/2023485、BancOne的决策及后续开展6/16/202349BancOne采取的措施BancOne银行认为，教育和信息披露是最好的解决措施1993年末，银行召开一系列马拉松式的分析家会议。六小时的会议内容包括金融衍生品的介绍以及公司运用衍生品的详细披露分析家关注：BancOne经理对利率风险管理的参与程度，失职的可能性，管理层召开会议的频率以及银行管理报告等问题6/16/202350BancOne采取的措施效果会议的结果：在会议之后，分析家们马上发表了关于BancOne运用衍生品的正面评论，并指出公司积极地进行信息的披露，给投资者以大量的清晰有效的信息股价对分析家的披露反响较小6/16/202351BancOne采取的措施时间事件超常反应93/12/1纽约展示会+1.3%93/12/2波士顿展示会，8位分析家报告发布-0.9%93/12/31位分析家报告发布-0.6%93/12/62位分析家报告发布+2.9%累计+2.7%6/16/202352后续开展后期市场利率变动—利率急剧上升1993年12月至1994年12月,六个月期LIBOR从3.5%增长到7.0%五年期国债利率从5.14%增长到7.77%对BancOne的影响94年第四季度，BancOne股价从每股$36.75降到每股$24.在此期间，整个银行业的S&P指数也下降，而BancOne下降的幅度超过了其他银行(股价图)最终，BancOne金融衍生品和证券投资损失了2亿美元〔约每股$0.51〕，每股盈利下降了19%〔从每股$2.98下降到每股$2.42〕，在1994年，银行衍生头寸的净实现损失为13亿美元6/16/202353后续开展BancOne战略转变

为了适应利率的急速变化，BancOne设立了利率中性化的新目标。也就是说，公司的利润不再受利率变动的影响6/16/2023546、小结6/16/202355小结了解银行利率风险管理〔或资产负债管理〕过程理解金融工程化结构在功能上如何近似于其他调整银行利率敏感度的方法比传统方法相比，管理条例以及其他机构因素决定了如何更好的利用衍生品管理利率暴露掌握一系列衍生品〔AIRS〕以及它们对银行的好处6/16/202356Question&Answer6/16/202357BancOne股价变动6/16/202358BancOne财务表现6/16/202359久期(Duration)定义Macaulay久期：加权平均时间长度，以时间t为权重，在t时间支付的现金流折现值占整个资产价值的比例的加权平均值6/16/202360久期(Duration)6/16/202361久期(Duration)修正久期：资产价格对利率变动的弹性久期的重要性质——可加性权重：该资产〔或负债〕在整个组合中的价值比重6/16/202362久期(Duration)金融机构的整体久期缺口以及，其中由修正久期公式可得6/16/202363久期(Duration)由于，利用上面的公式化简可得