调研报告张江高科

Clfd华夏幸福基业开发区投资运营专家张江高科案例分析内容框架Part1OTC市场国内外常见运作模式

Part2

张江高科运作模式华夏幸福基业clfd

Part1

OTC市场国内外常见运作模式美国OTC市场

台湾OTC市场

大陆OTC市场发展及试行模式

英国OTC市场

华夏幸福基业clfd英国OTC市场市场保荐人制度1.内局部层次为主，场外交易市场为辅模式优势及劣势2.3.英国OTC市场

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市场保荐人制度〔英国〕该制度是伦敦证券交易所最具有特色、也是最成功的一个制度设计。上市之前，保荐人需要协助拟上市公司办理参加AIM市场的一切程序，并对拟上市公司提供相关的建议，以自己的业务信誉来担保这个公司上市。上市后，公司保荐人必须持续存在并时刻看护公司，属于终身制角色。华夏幸福基业clfd

入市门槛更低。上市条件中对公司行业没有约束，鼓励多元化，规模业绩要求很低甚至没有；入市时间更短。上市审查中强调保荐人的作用，由其负责审查，一般只需要6个月就可以完成整个流程。优势及劣势优势由于AIM面向所有中小企业公开募股，并未特别倾向于高科技风险企业，导致投资者投资热情不高，市场流动性缺乏。劣势华夏幸福基业clfd

多层次资本市场体系包括全国性集中市场〔伦敦证券交易所〕、全国性创业板市场AIMAlternative

Investment

Market〕和TECMARK、全国性的三板市场OFEX〔Off-Exchange〕以及地方性交易市场。三板市场OFEX也称为未上市证券市场，由在伦敦证券交易所的一家做市商家族公司创办，属于非正式市场。与AIM相比，OFEX市场面向更初级的中小企业，市场准入门槛及融资本钱更低，为那些不能在主板市场或AIM挂牌交易的公司股票提供了一个融资场所。内局部层次为主，场外交易市场为辅模式〔英国〕

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美国的OTC市场市商制度多维分层体系模式优势及劣势1.2.3.美国OTC市场

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美国OTC市场是一个由做市商〔Market

Maker〕组成的无形的有价证券交易市场，其不同于证券交易所市场最显著的特点是没有固定的交易大厅，负责在OTC市场交易股票的做市商分布在美国不同的地方，相互之间通过和计算机通信网络进行交易市商制度〔美国〕华夏幸福基业clfd

批发市场：主要经营大宗有价证券的交易，专门为机构投资者设立；零售市场：主要经营股票报价和本钱信息披露，为零散投资者设立；金融衍生品市场：主要经营外汇和金融衍生品交易，为大型银行和企业、政府交易设立。多维分层体系制度〔美国〕华夏幸福基业clfd

优势管理与运作本钱低，效率高，增加了对市场的开放性、流动性与有效性在纳斯达克上市的要求是最严格而且复杂的，同时由于它的流动性很大，在该市场上市所需进行的准备工作也最为繁重优势及劣势〔美国〕劣势华夏幸福基业clfd

自营商或经纪商通过计算机自动成交系统买卖股票，这既提高了交易效率，又使得自营商报价透明度提高。具体的交易方式可分为券商营业部议价、计算机自动撮合成交，以及零股交易系统。自营商营业部议价制度〔台湾〕

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台湾OTC市场自营商营业部议价制度垂直分工模式优势及劣势1.2.3.台湾OTC市场

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垂直分工模式〔台湾〕台湾的OTC市场包括柜台买卖中心和兴柜股票市场柜台买卖中心处于台湾场外交易市场结构中的高层级；主要包括资讯电子类高科技公司，还包括证券、机电、钢铁、保险、营建、运输、化学等多达16类行业公司，行业分布及其广泛。兴柜股票市场那么处于低层级，专为未上市上柜股票设立，上柜门槛比柜台买卖中心低很多，甚至没有门槛华夏幸福基业clfd

柜台买卖中心和兴柜股票市场相互衔接，形成垂直分工模式，为处于不同层次的中小型企业提供股票流通和融资平台。在监督管制方面,两个层次的场外交易市场需要施行严格的监管，如两市场在盈利能力、业务开展历程、信息披露等方面均需要有不同程度的限制。优势和劣势〔台湾〕优势劣势华夏幸福基业clfd

开展历程〔大陆〕2021年3月13日，国务院批复?天津滨海新区综合配套改革试验总体方案?。按照方案滨海新区将设立OTC。2021年12月25日天天津股权交易所〔简称“天交所〞〕成立。2021年2月，?国务院关于推进重庆市统筹城乡改革和开展的假设干意见?称，重庆“适时纳入全国场外交易市场体系〞。重庆市OTC正式挂牌，2021年10月27日正式开市运营。2021年4月14日，国务院下发的?国务院关于推进上海加快开展现代效劳业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见?2021年7月15日上海股权托管交易中心挂牌成立。华夏幸福基业clfd

大陆OTC市场1.2.开展历程试行模式大陆OTC市场发展及试行模式

华夏幸福基业clfd投资期限：一般为3~5年，因此其属于中长期投资。资金来源：金融机构、信托公司以及一些大型的公司企业等机构投资者。“两高两非〞标准“两高〞：高科技、高成长性“两非〞：非上市、非公众1.不参与公司日常经营管理2.股份不超过30%；3.董事会占有一席，但是要求拥有一票否决权。试行模式〔大陆〕

资金募集投资选择管理模式退出机制公开上市、并购转让、破产清算、OTC市场退出华夏幸福基业clfd

华夏幸福基业clfd退出机制传统模式公开上市、并购转让：都是私募股权基金通过将其所持有的目标企业的股权在资本市场上出售、变现，进而实现成功退出，从中获取投资收益。破产清算：私募股权基金投资失败，目标企业出现价值缩水的情况下，私募股权基金所采取的退出模式。缺陷：退出渠道不通畅，具体表现为：企业IPO公开上市程序复杂、入门条件较高并要通过证监会的严格审批，使得大多数私募股权基金无法通过IPO方式实现成功退出。而在并购转让过程中，由于没有统一固定的非上市公司股权交易市场，导致交易信息不对称，使得私募股权基金常常找不到适合的企业股权受让方，从而难以从目标企业中退出。

华夏幸福基业clfd通过OTC市场退出：在OTC市场条件下，由众多非上市企业和各类私募股权基金等市场主体共同组建了一个持续、稳定、平安的交易市场，为有融资需求的企业、为私募股权基金乃至为其拥有的公司股权提供了在OTC市场中的挂牌交易平台，进而形成企业股权的市场价格。这就解决了长期困扰私募股权基金的退出渠道不畅的问题。优点：通过OTC市场不仅可以帮助私募股权基金退出时寻找到潜在的市场买家，而且私募股权基金还可以在此市场的众多买家中，寻找最为适合的交易对象，在成功退出的同时实现其投资收益的最大化。退出机制创新模式

张江高科运作模式Part2华夏幸福基业clfd张江高科运作模式战略定位目标客户赢利模式制度创新成功原因华夏幸福基业clfd

2006年确定“一体两翼产业互动式〞开展战略：以张江高科技园区特色房产营运为主导，以高科技产业投资和专业化创新集成效劳提供为两翼的产业互动的开展。2000家落户企业和5000家注册企业集成电路、软件、生物医药三大产业为主导1.为高科技企业提供空间解决方案；2.对园区企业进行综合配套效劳，咨询、产业报告等等，降低其营运本钱；3.对园区内企业，包括他们的上下游企业，进行股权投资战略定位目标客户赢利模式华夏幸福基业clfd

参与上海股权托管交易中心，成为第二大股东；国有企业股权鼓励方案，一方面给企业提供了一个很好的融资渠道，另一方面也通过替员工代持股份，使之有时机分享股权收益。信息披露制度，要求挂牌企业在专用网站披露公司财报。交易模式方面，OTC市场既可以采用做市商模式，也可以选用其他模式。成立了自己的信用担保中心。担保中心实行“政府资金投入、法人化结构管理、市场化手段运作〞模式。园区将通过资源聚集、政策聚焦，把发挥市场机制作用与政府支持政策结合起来，加快组织制度、产品、效劳和运营管理体制创新，开发并会聚各类科技金融产品，构建多层次金融组织体系、加快完善多层次科技金融资本市场体系建设、形成科技金融生态链。制度创新华夏幸福基业clfd1.集聚大批高速成长的优秀企业对张江高科而言，园区内2000家落户企业和5000家注册企业是雄厚的“企业库〞。张江高科更具有优势：“股权投资是十里挑一，我们坐拥张江园区的诸多企业，可以百里挑一、千里挑一。〞微创医疗投资的成功就是建立在这样精挑细选的根底上。2.企业开展思路定位明确张江高科董事会定下的以张江的主导的产业为核心，以生物医药和芯片设计为主，兼顾园区其他主导产业如文化创意、节能环保等的投资方向，让张江高科的投资路线图愈加明朗清晰。