中国公司治理：进展、挑战与对策和公营机构与合组公司

加强合作与交流

上海证券交易所研究中心主任中国公司治理：进展、挑战与对策内容中国上市公司治理改革十大进展中国上市公司治理八大挑战完善中国上市公司治理十五项对策

中国上市公司治理改革十大进展1.政府角色重新定位

2002年11月8日，中共十六大报告确立了国有资产管理体制改革的新方向2003年4月6日，成立国家国有资产监督管理委员会2.法律与监管环境持续改善中国证券民事赔偿机制的建设于2002年开始起步

中国证监会和原国家经贸委于2002年联合颁布《上市公司治理准则》中国上市公司治理改革十大进展3.大股东侵占上市公司利益现象受到抑制财政部1997年颁布的《企业会计准则——关联方关系及其交易的披露》和中国证监会、国家经贸委2002年颁布的《上市公司治理准则》

一些上市公司据此要求大股东偿还被占用的公司资产4.董事会独立性和重要性增强中国证监会于2001年8月发布《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》

一些上市公司董事会设立了多个董事会下属专业委员会

中国上市公司治理改革十大进展5.探索建立股权激励机制用部分奖金购买二级市场流通股虚拟股票奖励绩效股份强制购股并锁定

6.公司控制权市场起色明显2002年10月，中国证监会颁布《上市公司收购管理办法》

2002年11月，中国证监会、财政部和国家经贸委联合发布《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》中国上市公司治理改革十大进展7.机构投资者规模迅速扩大机构投资者队伍迅速壮大，在公司治理中的积极作用开始显现

2002年11月，中国证监会和中国人民银行联合发布了允许合格境外机构投资者（QFII）投资中国A股市场的政策8.债权人在公司治理中的角色得到关注中国的国有商业银行在市场化转型方面取得明显进步

信贷市场对于债务人公司的外部约束日益得到加强中国上市公司治理改革十大进展9.自律组织和中介机构作用上升截止到2002年底，中国先后制定了五批共46项独立审计准则

2000年10月，上海证券交易所拟定并颁布了《上海证券交易所上市公司治理指引》10.信息披露形式上渐趋完善在信息披露规则体系方面，已形成多层次的信息披露制度框架

在信息披露标准方面，中国会计准则与国际会计准则的差异正在不断缩小上市公司开始单独披露公司治理的相关信息中国上市公司治理八大挑战1.股权结构不合理绝大部分股份不能上市流通

非流通股过于集中流通股过于分散上市公司的最大股东通常为一家控股公司2.政府职能“缺位”、“越位”和“错位”政府机构和官员的行为通常基于政治动机和个人效用最大化

政府利用行政手段去直接干预企业的经营决策出资人职能由多个政府部门分头负责，导致权力的滥用和内部人控制中国上市公司治理八大挑战3.法律自我实施机制尚不健全，投资者诉诸司法救济仍存障碍

投资者在遭遇证券侵权后难以运用民事诉讼手段维护自己的正当权益

在证券侵权行为的处置过程中，以行政行动代替法律约束集体诉讼（亦称集团诉讼）和股东代表诉讼方式尚未引入到中国法律条文和证券侵权民事赔偿案件的审理实践中4.公司运作的内部人控制和关键人模式

当控股股东为私人或企业时，内部人控制与家族企业现象结合在一起

当控股股东为国家时，内部人控制与政企不分现象伴随在一起中国上市公司治理八大挑战7.缺乏成熟的受托责任和社会文化董事会成员滥用董事投票权

在其位不谋其政对公司管理层和大股东等内部人疏于监督8.新闻舆论和社会公众监督不足新闻舆论的独立性和自由空间太小

新闻媒体机构自身的治理机制和自律机制不健全中国上市公司治理八大挑战5.以市场为基础的外部治理机制发育不全公司控制权市场发展严重滞后

债权人治理机制极不完善公众投资者作用有限尚未建立以市场为基础的管理层筛选机制6.信息披露的实际质量难以保证缺乏对信息披露主体的有效的法律约束机制

行政干预和资本市场缺乏足够的竞争企业内部缺乏有效的信息披露实施机制完善中国上市公司治理十五项对策

1.实质性推进国资管理体制改革2.逐步实现上市公司股权全流通3.改善司法救济与法律实施机制完善中国上市公司治理十五项对策

4.强化股东权利和控股股东的法律责任5.加快董事会改革6.明确监事会职能完善中国上市公司治理十五项对策

7.发展公司控制权市场

8.发挥机构投资者在公司治理中的积极作用9.健全债权人治理机制完善中国上市公司治理十五项对策

10.促进经理人市场迅速成长11.建立动态化、长期化的公司董事与高管人员报酬机制12.进一步发挥中介机构和自律组织的作用完善中国上市公司治理十五项对策

13.完善信息披露制度环境与实施机制14.加大新闻媒体监督力度15.建设良好的公司治理文化谢谢！按商業原則合組公司經營跨境基建

我們認為，以商業原則，以入股方式組成公司，經營珠三角或跨境的基建發展項目，是既有效率而又可避開各種繁文縟節的可行方法，其優點如下。基建項目屬於資本投資，大部分都可以按商業原則計算成本、回報和風險，如果以這些原則作為商討基礎，中方和港方都可以避開各種政治問題，在商言商探討合作的可行性，雙方既有明確目標，也有清晰的談判標準，比起空泛地討論協調要有效益得多。按商業原則合組公司經營跨境基建正如上述，基建是一個地區能否向前發展的關鍵，涉及龐大利益；說到底，珠三角地區和香港合作，不能純粹談原則，更重要的是雙方怎樣才能均沾利益，達到雙贏目標。要令利益分配均勻、合理，應該用入股方式決定粵港兩地在某一個項目內所佔的權益。成立公司共同管理基建項目，按商業機構的方式經營，也可避免官方的對等談判或公文往來，而且，當基建項目「公司化」之後，粵港雙方可以聘用專業人士而非政府官員出任管理層，為股東謀取最大利益。按商業原則合組公司經營跨境基建成立公司之後，基建項目按公司章程管理，毋須時刻擔心地方政策改動影響項目的發展和營運，有法可依，有規章可循，總比無休止的政治磋商有效率。「公司化」之後，當基建項目有收益時，按入股比例攤分利潤；當項目不幸「爛尾」時，按公司章程清盤，不傷和氣，「商」事「商」辦，只有如此，才能避免粵港兩地「因財失義」。公營部門

公營部門其實分成兩部分，一是公務員體系，另一是公營機構。公營部門改革，不一定是指私有化，過去政府推行公營部門改革有幾種方式，包括：推行營運基金（在郵政署、機電工程署、公司註冊處、土地註冊處、渠務署、電訊管理局六個部門成立）；公司化（Corporatisation），例如九廣鐵路和機管局；以及公營部門

用興建／營運／移交的方式（即BOT，如紅磡海隧）。 不同的方式，目的都是把政府服務脫離公務員體制，推向市場，以成本效益的方式經營。政府成功私有化的項目，迄今只得地下鐵路，但私有化之後，政府仍是大股東。將工程交予市場的三種形式公私合營公司 例子：迪士尼樂園 做法：政府及私營機構合組公司，政府出土地，私營機構出資金興建，共同參與公司運作。 有潛力項目：西九龍填海區文化中心專營權 例子：紅磡過海隧道、三號幹線 做法：工程由私人公司興建，政府給予公司專營權。 有潛力項目：十號幹線、港珠澳大橋將工程交予市場的三種形式政府補貼 例子：私人參與居屋 做法：工程由私人機構興建，其後由政府購回。或營運時由政府給予補貼。 有潛力項目：市政工程如游泳館BOT計劃

早在一九五四年，政府已聘請顧問研究興建連接港島及九龍的隧道或大橋。當時港九兩岸人口超過二百萬人，竟沒有道路聯繫，需要倚賴渡輪服務。每逢打風落雨，渡輪服務中斷，令市民深感不便，甚至影響到正常的商業活動。BOT計劃

然而，當時政府對興建隧道或大橋的經濟前景並不感到樂觀，加上渡輪公司反對，政府惟有鼓勵私人機構參與。經過多年磋商、討論和研究後，政府終於在一九六九年與私人財團簽訂合約