一般预算收入低于50亿元的区县城投债知多少

内容目录一、一般预算收入小于50亿元的区县城投债分布有哪些特征？ 4二、河南、广东和湖北50亿元以下区县超半数城投债由AA级主体担保 4三、冀黔陕新津50亿元以下区县发债用于借新还旧比例较高 4四、冀陕晋黔豫50亿元以下区县发债以公司债为主 5五、区县城投债当前投资性价比怎么看？ 5六、市场回顾 71、利率债市场：收益率全部下行10Y1Y国债期限利差走阔 7一级市场：利率债发行数量与规模环比减少 7二级市场：收益率全部下行10Y-1Y国债期限利差走阔 82、流动性观察：央行净投放610亿元，隔夜资金利率表现分化 9公开市场操作：央行净投放资金610亿元 9货币市场：隔夜资金利率表现分化，商业银行存单利率全部下行 93、信用债市场：净融资额为正，收益率大多下行 10一级市场：信用债净融资额为正 10二级市场：信用债收益率大多下行，短端利差走阔 12主体评级调整：暂无债券主体评级调低，暂无企业被列入观察名单 14七、风险提示 14图表目录图表1：各省50亿以下区县数量与存量城投债金额 4图表2：50亿以下区县存量主体以低评级为主 4图表3：近三年50亿元以下区县发行的城投债中担保债占比由AAA评级主体担保债占比 4图表4：历年50亿元以下区县发行的城投债由AAA评级主体担保债占比 4图表5：近三年50亿元以下区县发行的城投债中用来借新还旧的比例 5图表6：近三年50亿元以下区县发行的城投债中公司债占比 5图表7：各省50亿元以下区县城投债净融资、到期压力与估值情况（单位：亿元） 6图表8：近三年50亿元以下区县净资top10（单位：亿元） 6图表9：近三年50亿元以下区县净资bottom10（单位：元） 6图表10：近三年50亿元以下区县平台净资top10（单位：亿元） 7图表11：近三年50亿元以下区县平台净资bottom10（单位：亿元） 7图表12：利率债发行数量 7图表13：利率债发行金额 7图表14：利率债发行、偿还和净融资额 8图表15：中债国债收益率曲线 8图表16：每周国债平均收益率及变动 9图表17：央行公开市场操作 9图表18：银行间质押式回利率 9图表19：同业存单发行利率 10图表20：信用债发行与到期情况 10图表21：各券种周净融资额 10图表22：分行业债券发行规模统计 11图表23：各等级净融资额 11图表24：城投债与产业债周净融资额 11图表25：债券取消或推迟发行统计 12图表26：同业存单发行量和净融资额 12图表27：中票收益率 13图表28：中票收益率周变动 13图表29：中票信用利差 13图表30：中票信用利差周变动 13图表31：中债中短期票据收益率曲线AAA 13图表32：中债中短期票据收益率曲线AA+ 13图表33：中债城投债收益率曲线AAA 14图表34：中债城投债收益率曲线AA+ 14一、一般预算收入小于50亿元的区县城投债分布有哪些特征？2022年全国一般预算收入不足50亿元的区县有2412,其中484个区县有存量城投债，其余额为1.54万亿元占全部存量城投债余额的10占全部存量区县城投债的30体来看，江苏、重庆和浙江50亿元以下的区县存量城投债金额最高，分别为2808亿元、2604亿元和2334亿元。四川、河北和云南50亿元以下区县数量虽多，但存量城投债金额较低293个区县有存量城投公司债，其余额为7724亿元，占全部存量城投公司债余额的12。浙江、江苏和重庆50亿元以下的区县存量城投公司债余额位居前三名，分为1464亿元、1339亿元和1299亿元。从主体评级来看50亿元以下区县城投平台以低评级为主，有存量债券的755家城投平台中，AA评级以下主体（包括AA级）占比90。图表1：各省50亿以下区县数量与存量城投债金额 图2：50亿以下区县存量主体以低评级为主， ，二、河南、广东和湖北50亿元以下区县超半数城投债由A级主体担保近三年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中担保债的占比为40山西河南和江西担保债占比较高从担保人主体评级来看2021年2022年与2023年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中由AAA级主体担保的比例分别为19与16这三年平均为19分省来看近三年河南和广东50亿元以下的区县由AAA体担保的比例较高分别为68和54新疆天津和浙江三省AAA级主体担保比例较分别为1、2和6。近三年北京和陕西50亿元以下区县发行的城投债均未担保。图表3：近三年50亿元以下区县发行的城投债中担保债占比与由AAA评级主体担保债占比

图4：历年50亿元以下区县发行的城投债中由AAA评级主体担保债占比， ，三、冀黔陕新津50亿元以下区县发债用于借新还旧比例较高2021年、2022年与2023年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中由用来偿还有息负债的比例分别为1843与54借新还旧比例显著走高分省来看近冀黔陕新津50亿元以下区县发行的借新还旧债数量占比均高于50，其中贵州、新疆天津借新还旧债的比例连续提升北京广东江西和安徽借新还旧债的比例较低均位于20以下。图表5：近三年50亿元以下区县发行的城投债中用借新还旧的比例，四、冀陕晋黔豫50亿元以下区县发债以公司债为主2021年、2022年与2023年全国一般预算收入不足50亿元的区县发行的城投债中公司债的比例分别为47、40与52，这三年平均为45。分省来看，陕西、河北和山西5元以下区县发行的城投债品种均为公司债其次是贵州河南和广东近三年公司债占比高达8783和69天津湖北和广西发行的公司债占比较低再融资能力或受交所发行政策影响较小。苏湘闽浙渝新以外的其余省份发行的公司债均为私募公司债，新疆、湖南和福建私募公司债占公司债比例相对较低，分别为78、86和86。图表6：近三年50亿元以下区县发行的城投债中公司债占比，五、区县城投债当前投资性价比怎么看？2023年前五月各省净融资分化显著以区县为例浙江预算收入50亿元以下区县净融资超百亿占全国50亿元以下区县净融资的60以上重庆湖南等省市净融资显著为负具体来看，浙江、江苏、福建、四川和天津50亿元以下区县净融资额位居全国前五名，其中江苏和浙江近三年区县加杠杆显著目前总体债务风险可控主因私募公司债占比相对较低2023年到期规模占比不高且债券估值处于低位关注其加杠杆后再融资能力天津到期规模占比高达32公募债估值处于高位未来区县再融资压力较大关注建制区县特殊再融资债试点下区县到期力缓释贵州与云南区县再融资压力较高两省估值居全国前位前五月净融资净偿还背景下面临较大到期压力关注两省区县债务统筹与缓释。另外，近三年尾部区域如黑龙江、辽宁和内蒙古50亿以下的区县无新城投债发行，目前存量债券余额较低，呈现逐渐退出债券市场。图表7：各省50亿元以下区县城投债净融资、到期压力与估值情（单位：亿元），今年以净融资最高的50亿元以下区县中有4个来自浙江，区县A净融资接近40亿。区县E今年到期金额占比与估值均处高位，关注后续再融资能力。今年区县M呈现净偿还，且到期金额占比较高，但估值较低，在市场高认可度加持下风险可控。图表8：近三年50亿元以下区县净融资top10（单位：亿元），图表9：近三年50亿元以下区县净融资bottom10（单位：亿元），

浙江50亿元以下区县平台融资较为活跃城投A城投C和城投D今年以来均实现0亿元及以上净融资规模城投B今年以来净融资规模较大但存量100亿元债券中半数以上将于今年到期再融资压力在公募债估值中已有所体现城投L今年以来净偿还13亿，85的存量债券将于今年到期，再融资压力较大。图表10：近三年50亿元以下区县平台净融资top10（单位：亿元），图表11：近三年50亿元以下区县平台净融资bottom10（单位：亿元），六、市场回顾1、利率债市场：收益全部下行10Y-1Y国债期限利差走阔一级市场：利率债发行数量与规模环比减少以中债债券分类5月29日-6月2日，一级市场共发行38只利率债，较前一周减少29只，发行规模2215亿元，发行金额较前一周减少2595亿元。图表12：利率债发行数量 图表1：利率债发行金额（只542854282316 3445134633504030

5月29日-6日 5月22日-5月6日 5月15日-5月8日

（亿元）2824235922061680282423592206168087549059036364002303353502123050200200100

5月29日-6月日 5月22日-5月6日 5月15日-5月8日20100国债 央票 地方债 国开债 农发债 口行债

100500

票

债 债 ， ，下周利率债到期额2899.57亿元本周到期额2076.3亿元下06.05至06.09划发行额1837.64亿元。图表14：利率债发行、偿还和净融资额（亿元）1200

总行量 总还量 净资（轴

（亿元

12001000800

1000800600600 400400200

200-2000 -400，二级市场：收益率全部下行10Y-1Y国债期限利差走阔收益率方面5月29日-6月2日1年期/10年期国债到期收益率均值分别为1.98和2.6，较前一周均值分别下行1.81bp、1.65bp。图表15：中债国债收益率曲线，5月29日-6月2日，3年期5年期、7年期国债收益率较上周分别下行4.95BP、2.P和.28BP，0Y-1Y期限利差有所走阔。图表16：每周国债平均收益率及变动时间区间平均收益率()平均收益率变动(BP)1年期3年期5年期7年期10年期1年期3年期5年期7年期10年期529-62日-181-495-210-128-165522-526日-664-533-562-154-093515-519日-177-158-107-045-05658-512日-440-314-251-113-192，2、流动性观察：央行净投放610亿元，隔夜资金利率表现分化2.1公开市场操作：央行净投放资金10亿元前一周央行逆回购投放180亿元逆回购到期100亿元本周逆回购投放790亿元回购到期180亿元，周内净投放资金610亿元。图表17：央行公开市场操作（亿元230.00080.00

月2日-月日 月2日-月日 月日-月日1201000逆购

逆购

ML投

ML到

净放，2.2货币市场：隔夜资金利率表现分化，商业银行存单利率全部下行5月29日-6月2日DR001均值为1.48较前一周上行13.22BPDR007均值为1.9较前一周上行9.14BP。图表18：银行间质押式回购利率利率本周平均上周平均变动.3.8(.).7.0(.).8.4.2.4.5.4，截至6月2日，1年期国有行和股份行同业存单发行利率分别为2.37和2.38，较前一周分别下行6.5BP8.47BP1年期城商行和农商行同业存单发行利率分别为2.63和较前一周分别下行3.25BP和10.14BP。图表19：同业存单发行利率(%)40

国银行 股制行 城行 农行3530252015，3、信用债市场：净融资额为正，收益大下行一级市场：信用债净融资额为正5月29日-6月2日，信用债发行2194亿元，偿还1810亿元，净融资384亿元。种看中期票据短期融资券和定向工具净融资额为正值企业债公司债净融资额为负值。图表20：信用债发行与到期情况 图21：各券种周净融资额5004003002001000-100-200-300-400-500

总发行量 总偿还量 净融资额（右）

300200200100100500-50-100-100-200-200

（亿元300200200100100500-50-100-100-200-200

定向工具 短期融资券 中期票据 公司债 企业债， ,分行业看5月29-6月2日，能源、材料、工业、可选消费、日常消费、医疗保健、金融、信息技术、电信服务、公用事业、房地产11个行业的净融资额均为正其中工业的净融资额和金的发行规模较。图表22：分行业债券发行规模统计（亿元）60

总发行量亿元) 净融资额亿元)500400300200100能 材 工 可 日 医 源 料 业 选 常 疗 消 消 保费 费 健

信 电 公 房息 信 用 地技 服 事 产术 务 业，5月29日-6月2日，AAA、AA+、AA级债券的净融资额分别为12、116和6亿元，较前一周分别减少94.5681.37和165.68亿元。城投债和产业债的净融资额分别为149.38和6.89亿元，较前一周分别减少270和34.19亿元。图表23：各等级周净融资额 图24：城投债与产业债周净融资额（亿）2000150010005000-50-00-100-200-200

AA A+ AA

（亿） 城投债 产业债200050005000-50-100-100-200-200， ,5月29日-6月2日，取消发行债券7只，金额76亿元，较上周增加29.8亿元，迟发行债券。图表25：债券取消或推迟发行统计（元）0202070210307032104040418050205160530061306270711072508080220905091910031017103111141128121212260109012302060200306032004030417050105150529

金额 只（轴

（）0，5月29日-6月2日，同业存单总发行量为2628.7亿元，较前一周减少3849.8亿净融资额-839.2亿元，较前一周减少950.9亿元。5月同业存单总发行量合计22820.9亿元，同比增加4747亿元；净融资额合计1239.1亿元，同比增加2719.1亿元。图表26：同业存单发行量和净融资额（元）10009008070060050040030020100001306230703071307230802081208220901091109211001101110211031111011201130121012201230010901190129020802180228