公募基金2023年投资策略分析报告：黎明破晓

内容目录1

2022年度公募基金市场回顾2

2023年度市场基本特征分析3

2023年度公募基金投资展望股票与基金市场年内行情——2022年基金指数表现优于股票指数

2022年债券资产优于权益资产的整体表现，2022年A股市场主要宽基指数出现了较大幅度的下跌，2022年以来沪深300、中证500、深证成指、中小100、创业板指跌幅超过20%，上证50跌幅超过15%。中证全债和中证国债录得正收益。

2022年基金指数整体收益小幅优于股票指数。其中，万得普通股票型基金指数和偏股混合型基金指数跌幅小于沪深300。

2022年，另类投资相关基金指数表现最好，另类投资基金指数涨幅为3.37%，

QDII另类投资基金指数涨幅为2.56%。此外，股票型基金表现较差，偏股混合、QDII混合、普通股票分别下跌21.03%、20.87%、19.86%。2022年内股票指数与基金指数收益比较分析2022年开放式基金收益表现股指代码年内涨跌幅（%）-18.66-15.13-25.85-26.49-29.37-19.52-21.63-20.313.49基指代码年内涨跌幅（%）-9.00万得全A

881001.WI上证指数

000001.SH深证成指

399001.SZ中小100

399005.SZ创业板指

399006.SZ万得中国基金总指数885010.WI基金指数000011.SH885013.WI885012.WI-14.61-15.71-19.54-19.86-21.03-9.72万得混合型基金总指数万得股票型基金总指数万得普通股票型基金指数

885000.WI万得偏股混合型基金指数

885001.WI万得平衡混合型基金指数

885002.WI万得偏债混合型基金指数

885003.WI上证50000016.SH沪深300

000300.SH中证500

000905.SH中证全债

h11001.CSI中证国债

h11006.CSI-3.78万得债券型基金指数885005.WI885009.WI0.763.36万得货币市场基金指数1.762数据：Wind，西南证券整理2022年权益型基金产品各分类下产品业绩差异较大

从整体上看，2022年各类基金表现均相对较差，权益型、混合型、债券型、指数增强型、主动量化型、量化对冲型、FOF基金中位数收益分别为-19.44%、-17.19%、-2.71%、-17.72%、-19.56%、-18.65%、-3.53%、-5.66%。

2022年，债券型基金、量化对冲基金、FOF基金表现显著占优，绩优稳健，内部业绩分化相对较小。

权益型、混合型、主动量化型基金业绩分化较为显著。权益型、混合型基金排名靠前与靠后产品业绩相差近100%，主动量化型基金内部业绩差异约为64%。

2022年，权益型、混合型、指数增强型、主动量化型等偏权益类基金产品表现相近，年内收益中位数差异均在3%以内。

2022年，权益型基金，业绩首尾收益率差异近100%，债券型首尾业绩差异也在80%以上。2022年基金指各分类基金绝对收益箱线图2022年基金指各分类基金绝对收益统计收益率统计

权益型

混合型

债券型

指数增强型主动量化型量化对冲型

FOF型最大值47.78%

48.56%

11.70%7.68%19.53%1.84%-0.94%-3.53%-3.87%-6.67%-8.92%5.25%-1.88%-5.66%-7.69%-12.41%-27.42%3/4分位数

-11.88%

-7.10%

-0.69%-12.84%-17.72%-16.42%-21.13%-39.20%-12.74%-19.56%-18.65%-25.10%-43.98%中位数-19.44%

-17.19%

-2.71%-18.88%

-16.42%

-3.42%平均数1/4分位数

-25.52%

-24.80%

-5.28%最小值-49.87%

-47.36%

-70.40%3数据：Wind，西南证券整理2022年A股市场行业轮动效应显著行业轮动：2022年A股市场行业轮动效应显著

2022年中信一级行业内收益分化显著，行业间季度收益差异较大，Q1和Q2季度内，行业前五和行业后五平均收益率差距在25个百分点之上。

2022年行业切换迅猛，把握行业轮动规律势在必行。2022年内中信一级行业季度收益分化情况2022年一季度2022年二季度2022年三季度2022年四季度前五行业涨跌幅（%）煤炭(中信)22.868.081.771.62-0.246.82消费者服务(中信)25.2724.9121.1913.8812.6619.58煤炭(中信)4.34-3.08-3.36-5.68-6.21-2.80商贸零售(中信)18.4316.3814.6711.4910.4914.29房地产(中信)银行(中信)汽车(中信)食品饮料(中信)电力及公用事业(中信)石油石化(中信)房地产(中信)消费者服务(中信)传媒(中信)农林牧渔(中信)建筑(中信)电力设备及新能源(中信)家电(中信)计算机(中信)医药(中信)交通运输(中信)前五平均收益率前五平均收益率前五平均收益率前五平均收益率后五行业涨跌幅（%）家电(中信)食品饮料(中信)汽车(中信)(中信)-20.06-20.34-22.21-23.03-25.08-22.14农林牧渔(中信)综合(中信)-3.55-4.52-5.10-8.38-15.74-7.46基础化工(中信)医药(中信)-15.79-15.86-15.87-17.45-22.57-17.51有色金属(中信)-1.47-1.92-2.60-4.32-15.78-5.22电力设备及新能源(中信)基础化工(中信)传媒(中信)传媒(中信)房地产(中信)综合金融(中信)后五平均收益率电子(中信)石油石化(中信)煤炭(中信)电子(中信)建材(中信)后五平均收益率后五平均收益率后五平均收益率4数据：Wind，西南证券整理2022年全市场量化因子收益追踪——反转效应显著

2022年，估值、盈利、成长、流动性、动量、波动类因子有效性波动较大，因子方向切换迅猛。

2022年，从整体上看，估值、流动性、动量、波动类因子表现较好；盈利与成长类因子表现萎靡。

2022年，5日动量与20日动量因子IC均值显著为负，A股市场反转效应较为显著，股票超跌反弹频率较高。

2022年，高估值标的出现显著回撤；相对来说，投资低估值、低流动、低波动特征的股票易获得超额收益。2022年量化因子信息系数追踪2022年量化因子多空收益追踪PEPBPDROEROAProfit_YoY∆ROEAmihudTO_20TO_60MO_5MO_20VOL_20VOL_60PEPBPDROEROAProfit_YoY∆ROEAmihudTO_20TO_60MO_5MO_20VOL_20VOL_600.300.2030%25%20%15%10%5%0.100.00-0.10-0.20-0.30-0.40-0.500%-5%2022-01

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2022-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-125数据：Wind，西南证券整理2022年全市场主动权益型基金整体业绩表现

2022年主动权益基金中位数业绩表现为-21%，整体表现较差。主动权益基金年内表现

按行业主题划分，金融地产、周期板块基金跌幅较小，TMT、中游制造板块基金跌幅较大。

按风格划分，中小盘、低估值、低盈利质量基金表现相对较优，高成长、高估值基金跌幅较大。

业绩表现较好的基金经理重仓传统行业，或者是小微盘股策略。以万家宏观择时为例，11月和12月两次小反弹得力于重仓煤炭；业绩表现较差的基金踩坑了波动较大的港股和科技版块，叠加调仓失策。主动权益型基金2022年净值表现前五基金代码基金简称今年以来回报(%)基金经理(现任)基金规模（亿元）市值标签估值标签质量标签成长标签519212.OF万家宏观择时多策略48.56黄海18.22大盘大盘低估值均衡均衡519191.OF004685.OF519185.OF001437.OF万家新利金元顺安元启万家精选A43.6635.6黄海缪玮彬黄海10.0715.2810.324.27低估值低估值低估值高估值均衡均衡均衡均衡均衡中小盘大盘低盈利质量均衡盈利质量高盈利质量35.5121.72易方达瑞享I武阳大盘6数据：Wind，西南证券整理2022年全市场主动权益型基金持仓情况分析基金重仓行业2022年前三季度，从整体上看，基金重仓股行业分布变化差异较小。

基金重仓股主要集中在电力设备及新能源、食品饮料、医药、电TOP

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5电力设备及新能源食品饮料医药电力设备及新能源食品饮料电力设备及新能源医药子、基础化工。食品饮料医药

重仓股排名相对靠前的标的为贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、电子基础化工电子基础化工电子基础化工药明康德2022年Q4基金重仓股行业配置主动权益基金各季度重仓市值前20主动权益基金各季度重仓基金数量前20贵州茅台宁德时代药明康德泸州老窖五粮液隆基绿能迈瑞医疗招商银行山西汾酒腾讯控股紫光国微海康威视宁波银行华友钴业圣邦股份立讯精密美团-W贵州茅台宁德时代五粮液泸州老窖隆基绿能药明康德山西汾酒美团-W贵州茅台宁德时代泸州老窖五粮液山西汾酒迈瑞医疗美团-W隆基绿能药明康德爱尔眼科亿纬锂能紫光国微阳光电源中国中免比亚迪晶澳科技古井贡酒保利发展腾讯控股洋河股份TOP

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4宁德时代贵州茅台药明康德隆基绿能泸州老窖招商银行迈瑞医疗五粮液保利发展紫光国微东方财富伊利股份立讯精密宁波银行腾讯控股智飞生物华友钴业北方华创恩捷股份山西汾酒贵州茅台宁德时代隆基绿能五粮液泸州老窖比亚迪贵州茅台宁德时代泸州老窖五粮液山西汾酒隆基绿能美团-W阳光电源保利发展比亚迪迈瑞医疗亿纬锂能紫光国微中国中免立讯精密北方华创天齐锂业药明康德腾讯控股晶澳科技TOP

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8药明康德美团-WTOP

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20华友钴业比亚迪TOP

9东方财富山西汾酒华友钴业天齐锂业中国中免保利发展通威股份亿纬锂能晶澳科技腾讯控股爱尔眼科迈瑞医疗TOP

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20爱尔眼科迈瑞医疗亿纬锂能中国中免晶澳科技腾讯控股天齐锂业东方财富洋河股份招商银行保利发展凯莱英伊利股份数据：Wind，西南证券整理72022年全市场主动量化型基金整体业绩表现按照业绩基准中的主要宽基基准指数进行划分，并统计各主动量化基金相对基准指数的超额收益情况，结论显示：2022年主动量化基金年内超额表现

2022年全部主动量化基金的超额收益中位数仅0.91%，但是各类方差较大，排名靠前的产品超额收益明显，偏中小盘的量化基金超额收益表现相对更为突出。

国金量化多因子相对于中证500超额收益显著，东吴安鑫量化相对于中证800超额收益显著，民生加银量化中国相对于沪深300超额收益显著。

各主动量化产品已经出现差异化特征。以国金量化多因子和国金量化多策略举例，从持仓风格上分别偏向于小盘股和中大盘股，前者偏高仓位运作，后者有显著的择时特征。2022年主动量化基金净值表现前五2022年相对各主要指数的主动量化基金超额收益前三基金规模基金今年以来今年以来基金代码006195.OF005443.OF002449.OF002561.OF001917.OF基金简称基金经理马芳(亿元)成立日回报(%)

超额收益(%)国金量化多因子A国金量化多策略民生加银量化中国东吴安鑫量化A招商量化精选A5.471.2313.494.156.552018/10/312018/2/112.236.4032.5426.7125.8821.2920.58马芳蔡晓,刘昊周健2016/5/192016/6/34.25-0.03-1.05王平2016/3/15注：本文取成立满1年产品并剔除3个月建仓期进行比较数据：Wind，西南证券整理82022年全市场指数增强基金整体业绩表现

2022年全部指数增强基金超额中位数仅2.5%。指数增强基金年内超额表现

按跟踪指数划分，中证1000相关指增超额收益突出，超额收益中位数为8.6%，且全部中证1000指增均取得超额收益。

沪深300和中证500指增表现相对较差，超额收益中位数分别为2.06%和2.75%，正超额收益比例分别为86.96%、88.37%。

万家基金产品表现相对突出，其中万家中证1000指数增强、万家中证500指数增强、万家沪深300指数增强和万家创业板指数增强都贡献较高的超额收益。指数增强基金2022年净值表现前五2022年相对各主要指数的指数增强基金超额收益前三基金规模基金今年以来今年以来基金代码501059.OF100032.OF501089.OF009726.OF001027.OF基金简称基金经理盛丰衍,陈元骅徐幼华,方旻吴昊(亿元)成立日回报(%

)

超额收益(%

)西部利得国企红利指7.5463.060.313.796.012018/7/112008/11/202019/11/292020/12/236.77-3.31-9.21-9.05-12.947.592.140.067.995.67数增强A富国中证红利指数增强A方正富邦中证主要消费红利指数增强招商中证500等权重指数增强A王平,王岩黄玥前海开源中证大农业2015/2/13增强A9数据：Wind，西南证券整理2022年全市场“固收+“基金整体业绩表现

对wind开放式基金中的偏债混合型、灵活配置型、混债型一级，混债型二级基金（AC份额合并）持仓的计算平底溢价率，如平底溢价率高于20%，划分其为偏股型转债；如平底溢价率低于-20%，划分为偏债型转债；如平底溢价率在-20%与20%之间，划分为平衡型转债。赋予每只可转债的权益转换权重，而后对每个报告期-每个基金-每个可转债占基金净值比例乘上转换权重后加总。最后加上每个基金-每个报告期的股票投资占比，得到合并权益占比。按照合并权益占比在12期的平均值归类，将合并权益仓位平均值5%-15%之间的归为稳健型，15%-25%之间的归为平衡型，25%-40%之间的归为激进型。各类“固收+“基金年内表现前五基金代码001247.OF004010.OF164606.OF003591.OF008893.OF002049.OF001470.OF004913.OF002449.OF009100.OF002342.OF008905.OF基金简称基金经理郑青,董辰郑青,董辰王烨斌基金管理人柏瑞基金柏瑞基金柏瑞基金柏瑞基金创金合信基金融通基金融通基金中银证券民生加银基金安信基金融通基金嘉合基金建信基金融通基金江信基金基金标签平衡型平衡型平衡型平衡型平衡型激进型激进型激进型激进型激进型稳健型稳健型稳健型稳健型稳健型回报(%)亿元）柏瑞新利A柏瑞鼎利A4.2425.684.194.054.023.3518.3812.517.964.254.158.357.635.655.26546.340.7212.893.580.120.510.1213.49197.250.182.590.9柏瑞信用增利A柏瑞享利A董辰,姬青闫一帆,王一兵余志勇,刘明余志勇,许富强白冰洋,吕文晔蔡晓,刘昊张翼飞,李君王超创金合信鑫利A融通新机遇

2022年固收+产品，在各分类下稳健型产品业绩中位数水平更优，回撤控制较好，激进型产品进攻性更强，排名靠前产品业绩表现突出，如融通新机遇、中银证券聚瑞等。但稳健型产品中，不乏业绩优异产品，如融通增益、嘉合锦鹏添利等。融通通鑫中银证券聚瑞A民生加银量化中国安信稳健增利A融通增益AB2022年固收+产品收益分布情况嘉合锦鹏添利A于启明,季慧娟闫晗000346.OF

建信安心回报6个月A161618.OF000583.OF融通岁岁添利A王超0.520.53江信聚福静鹏数据：Wind，西南证券整理102022年全市场“固收+“基金产品持仓情况分析激进型固收+产品各季度持仓情况对比2022年前三季度，各风险偏好分类下固收+产品持仓情况：

2022年各风险偏好分类下的固收+基金股票仓位均先高后低，其中激进型固收+产品平均权益仓位均超过2成，平衡型权益仓位在15%-20%之间，稳健型权益仓位在5%左右。22Q122Q222Q330%25%20%15%10%5%

激进型产品可转债仓位明显较高，平均持仓15%左右，而稳健型和平衡型产品可转债仓位较低；其中稳健型产品可转债仓位全年较为稳定。

各风险偏好分类下固收+产品配置金融债较多，其中平衡型产品在三季度增配金融债比例明显，单季度增加约5%。0%股票国债金融债可转债平衡型固收+产品各季度持仓情况稳健型固收+产品各季度持仓情况22Q122Q222Q322Q122Q222Q330%25%20%15%10%5%35%30%25%20%15%10%5%0%0%股票国债金融债可转债股票国债金融债可转债11数据：Wind，西南证券整理2022年全市场量化对冲基金整体业绩表现

基金规模：2022年规模缩水严重，部分头部产品规模大幅度减少，且全年无新发产品。

业绩分布：平均跌幅-3.87%，仅3只（3/24）取得正收益，此外自2021年9月份量化对冲基金持续回撤。

业绩归咎：今年股指期货基差大部分时间依旧处于贴水状态，但贴水幅度较前两年有所减小。在对冲成本利好的情况下，量化对冲表现较差的主要原因是多头端的收益表现不好，这点可以从指数增强基金的超额收益今年表现较差以及打新收益较差进行印证。2022年量化对冲产品业绩情况量化对冲基金绝对收益中位数历史走势008856.OF008835.OF002804.OF008838.OF001073.OF008851.OF008895.OF860010.OF001791.OF008848.OF008831.OF005280.OF001059.OF000414.OF001641.OF000667.OF000753.OF010668.OF000844.OF002224.OF519062.OF000585.OF000992.OF000762.OF华夏安泰对冲策略3个月定开富国量化对冲策略三个月A柏瑞量化对冲德邦量化对冲策略A柏瑞量化收益景顺长城量化对冲策略三个月申万菱信量化对冲策略光大阳光对冲策略6个月A大成绝对收益A1.4110.340.240.191.682.963.753.370.362.282.830.540.375.451.552.163.500.121.150.5613.144.851.4279.50-5.18-5.26-0.16-0.030.231.840.540.072520151050-1-2-3-4-5-6-7-0.33-0.79-0.92-0.98-1.55-3.02-3.11-3.50-3.52-3.55-4.13-5.44-5.53-6.07-6.08-6.87-6.98-7.58-7.97-8.50-8.92-8.92-5.56-1.610.05中融智选对冲策略3个月定开海富通安益对冲A-1.91-10.97-1.72-1.58-12.70-2.30-4.88-6.19-2.22-1.63-2.36-35.05-9.36-2.94-186.04安信稳健阿尔法定开A中金绝对收益策略嘉实绝对收益策略A富国绝对收益多策略A工银瑞信绝对收益A华宝量化对冲A0工银优选对冲A南方绝对收益策略中邮绝对收益策略海富通阿尔法对冲A嘉实对冲套利A广发对冲套利汇添富绝对收益策略A-512数据：Wind，西南证券整理2022年新发基金情况统计2022基金新发基金概况：整体发行降温，债券基金和指数基金发行热度较高。

主动权益和固收+两类基金的发行规模下降较为明显。2021年发行13821.12亿和5562.8亿，到2022年的仅为2253.02亿和1444.33亿。

纯债基金、指数基金、FOF、指数增强发行热度不减，指数基金和纯债基金的发行规模甚至逆势上涨，全年分别发行4126.35亿和6370.51亿。其中，纯债基金中，中长期纯债型基金占据了绝对的主导地位。

指数型基金中，债券指数基金发行的数量和规模都比较多，分别是56只和2790.91亿，发行规模在今年更是突破历史新高。

全年可转债型基金、灵活配置型基金、量化对冲基金无发行新的产品。历年新发基金数量情况历年新发基金规模情况（亿元）2500200015001000500350003000025000200001500010000500000201520162017201820192020202120222015201620172018201920202021202213数据：Wind，西南证券整理2022年新发基金规模前20展示

从发行规模来看，2022年发行规模前20的基金，主要类型为债券指数基金（主要为同业存单指数基金）和纯债基金。

主动权益基金规模普遍较小，且爆款主动权益基金较前两年大幅减少。主动权益类基金发行规模较大的产品分别为易方达品质动能三年持有（陈皓/99.11亿）、泉果基金（赵诣/99.07亿）、兴证全球合衡三年持有A（任相栋/59.84亿）、汇丰晋信研究精选（陆彬/53.34亿）等。2022年新发基金规模前20情况015049.OF015826.OF015645.OF015825.OF015861.OF015875.OF015643.OF016082.OF016362.OF015862.OF015644.OF014562.OF016709.OF015823.OF016410.OF016189.OF159649.OF015834.OF017152.OF015840.OF招商添安1年定开广发同业存单指数7天持有平安同业存单指数7天持有国泰同业存单指数7天持有嘉实同业存单指数7天持有汇添富同业存单指数7天持有招商同业存单指数7天持有工银瑞信同业存单指数7天持有建信同业存单指数7天持有景顺长城同业存单指数7天持有华夏同业存单指数7天持有易方达品质动能三年持有A泉果旭源三年持有A2022-03-032022-06-022022-05-182022-05-302022-06-092022-06-102022-04-282022-06-282022-08-302022-06-062022-05-102022-07-072022-10-182022-06-082022-12-062022-08-082022-08-082022-06-272022-12-072022-06-21中长期纯债型基金被动指数型债券基金被动指数型债券基金被动指数型债券基金被动指数型债券基金被动指数型债券基金被动指数型债券基金被动指数型债券基金被动指数型债券基金被动指数型债券基金被动指数型债券基金偏股混合型基金招商基金广发基金马龙温秀娟,周卓熙段玮婧,李可颖陶然150100.02100.02100.02100.02100.01100平安基金国泰基金嘉实基金常逍遥,赵国英温开强汇添富基金招商基金曹晋文工银瑞信基金建信基金王朔,汪湛陈建良,先轲宇,于倩倩陈威霖10099.9199.8699.8299.1199.0782.7281.7景顺长城基金华夏基金邓子威易方达基金泉果基金陈皓偏股混合型基金赵诣银华同业存单指数7天持有鹏扬同业存单指数7天持有中融恒通A被动指数型债券基金被动指数型债券基金中长期纯债型基金被动指数型债券基金中长期纯债型基金中长期纯债型基金被动指数型债券基金银华基金王树丽鹏扬基金王莹莹中融基金哈默,石霄蒙苏卿云,林唐宇杨靖80.0180华安中债1-5年国开行债券ETF汇添富鑫和A华安基金汇添富基金汇添富基金惠升基金80汇添富鑫悦A何旻80惠升中债1-5年政策性金融债A卓勇8014数据：Wind，西南证券整理2022年新发基金亮点——指数基金热度不减

指数基金发行热度不减，债券指数基金发行规模创历史新高，且主要为同业存单和证金债相关指数基金，全年共发行39只同业存单指数基金，发行规模达到2142.96亿元。2022年新发基金数量情况同业存单AAA392142.96280.7180.5380

同业存单作为银行短期融资工具，市场容量大，流动性较好，同时信用风险较低。同业存单指数收益表现优于货币基金，波动水平介于货基与短债基金之间，夏普比率较高。当前所有同业存单指数产品全部录得正收益，2021年12月成立的第一批6只产品，成立以来平均年化回报2.37%，平均波动率0.29%，夏普比率0.16。()5211211111中债-1-5年政策性金融债全价

总值

指数中债-0-3年国开行债券财富(总值)指数中债-1-5年国开行债券全价(总值)指数中债-7-10年政策性金融债全价(总值)指数中债-1-3年政策性金融债全价(总值)指数政金债78.494036.55.4中债-长三角中高等级信用债全价(总值)指数政金债3-5

以博时中债0-3年国开行ETF为代表的债券型ETF规模突破100亿，组合全仓利率债，具有信用风险低、相较于货币基金具有收益增强的效果。4.032.5中债-3-5年国开行债券全价(总值)指数中债-新综合全价(总值)指数0.1历年新发债券指数基金规模情况（亿元）历年新发债券指数基金数量情况（只）300025002000150010005004504003503002502001501005000201520162017201820192020202120222015201620172018201920202021202215数据：Wind，西南证券整理2022年新发基金亮点——指数增强基金发行数量较多

指数增强基金发行数量较多，共发行47只，数量创历史新高，发行规模为182.78亿元，为历史次高。

内部结构上，从跟踪指数上来看，以中小盘（跟踪的指数主要是中证1000、中证500）、科创创业板、沪深300（主要是指数增强ETF）为主。从产品类型上来看，指数增强ETF规模较大。

新发行的普通指数增强型产品38只，总规模100.87亿；指数增强型ETF9只，总规模81.91亿。2022年新发指数增强基金跟踪指数数量规模情况2022年新发指数增强基金产品形式情况16141210890807060504030201001201008060402006420中证1000中证500科创50沪深300创业板指科创创业50其它普通ETF16数据：Wind，西南证券整理2022年新发基金亮点——ETF发行规模历史第三

2022年ETF发行较多，共发行143只、1571.9亿元，数量、规模均超过了2020年，数量为历史第二，规模为历史第三。

从内部结构来看，主要为中小盘宽基（以中证1000为主）以及越来越细分的行业主题。

行业主题ETF也发行较多，主要是低碳环保新能源、医药、科技、港股基金，发行趋势为细分程度越来越高，比如医药里面细分到中药、疫苗等细分行业主题。

跟踪中证100指数产品5只，总规模57.88亿，跟踪中药指数产品4只，总规模25.64亿；跟踪300成长2只，总规模68.85亿。2022年新发ETF跟踪指数以及所属主题情况历年新发ETF数量规模情况数量(亿元)数量(亿元)300250200150100502500200015001000500中证10007305.2中证1000主题相关ETF低碳&环保主题相关ETF创业板主题相关ETF医药生物主题相关ETF沪深300主题相关ET

F中证100主题相关ETF地域主题相关ETF10317.82SEEE碳中和82164.18112.380.5380103182.12125.5483.2780.5250.6748.7147.8233.0926.6创业板50中债-0-3年国开行债券财富(总值)指数中债-1-5年国开行债券全价(总值)指数中债-7-10年政策性金融债全价(总值)指数300成长21841178.4968.8557.8836.8933.09554.47422中证100成渝经济圈高装细分50其它5科技宽基主题相关ETF机械&制造主题相关ETF电力主题相关ETF101100152004

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022113其它67319.8317数据：Wind，西南证券整理2022年公募FOF规模变化

规模分布：当前FOF主要规模集中于混合型FOF中的偏债混合型和偏股混合型，2022年FOF整体规模有收缩，但是数量稳步提升。公募FOF整体规模公募FOF规模分布明细FOF规模合计（亿元）FOF数量（右轴）股票型FOF基金8113608941822.112.9018.9758.290.932.8616.491758.59660.792.802,5002,0001,5001,00050040035030025020015010050债券型FOF基金混合型FOF基金94.9923.4810.8221.641,959.88149.45153.56534.9896.217.342,014.1301180.0505155.0941509.058696.418.62目标日期型FOF基金平衡混合型FOF基金偏股混合型FOF基金7.547.4226.2624.3700偏债混合型FOF基金全部FOF14837939.051,121.882,037.1455.071,169.92702,089.218456.00201720182019202020212022100.00100.00100.00公募FOF类型投资类型分布混合型FOF基金规模分布公募FOF基金投资风险分布偏股混合型

偏债混合型

平衡混合型目标风险型目标日期型发行数量（右轴）低风险

中风险

高风险目标日期型

股票型债券型普通FOF2,5002,5001,6002520151052,0001,5001,0005001,4001,2001,0008002,0001,5001,000500600400200000020172018201920202021202220172018201920202021202220172018201920202021202218数据：Wind，西南证券整理2022年公募FOF产品业绩对比

按照比较基准中权益部分的配置比例高低，将公募FOF划分为三类：权益资产占比0-30%（含30%）的归为低风险型FOF，权益资产占比30%-60%（含60%）的归为中风险型FOF，权益资产占比大于60%的归为高风险型FOF。其中低风险共计158只，中风险117只，高风险94只。2022年FOF产品业绩分布16014012010080

将低风险FOF产品与中诚信固收+指数和万得混合二级债基指数作比较，发现低风险FOF整体收益除2020年明显优于两个指数外，其余年份业绩上没有明显优势。6040

将中风险FOF与万得混合型基金指数作比较，2020年和2021年业绩可以明显跑赢混合型产品，2019年落后较多。200

将高风险FOF与主动权益指数和沪深300指数作比较，虽然进攻性没有主动权益基金表现好，但是2022年回撤明显控制的较好。低风险FOF与固收+业绩对比中风险FOF与混合型产品业绩对比高风险FOF与沪深300业绩对比低风险FOF

中诚信固收+指数

万得混合债券型二级基金指数高风险FOF主动权益基金指数沪深300指数中风险FOF万得平衡混合型基金指数20151057060504030201003025201510500-5-10-20-30-5-10-15-1020192020202120222019202020212022201920202021202219数据：Wind，西南证券整理2022年公募FOF业绩表现汇总

2022年全部公募FOF基金的平均收益为-7.75%，超额收益（相对业绩基准）为-1.59%。2022年公募FOF按风险等级分类业绩表现统计数量收益率年化波动率最大回撤年化Sharpe-27.41%～1.39%-3.350.43%～18.09%3.41-28.00%～-0.18%-4.67-9.84%～1.25%-2.20低风险158

2022年偏股混合型FOF基金的平均收益为-11.77%，超额收益（相对业绩基万得混合债券型二级基金指数中风险-5.074.71-6.84-1.41准）为-1.33%。偏债混合型FOF基金的平均收益为-3.76%，超额收益为-1.32%。平衡混合型FOF基金的平均收益为-8.48%，超额收益为-1.54%。目标日期型FOF基金的平均收益为-11

.06%，超额收益为-2.70%。债券型-21.92%～0.14%-10.310.23%～16.62%8.94-24.80%～-0.13%-13.25-19.34%～-0.50%-2.0111794万得平衡混合型基金指数高风险-9.7212.39-14.67-0.87-26.00%～5.25%-12.470.40%～21.75%12.69-28.19%～-0.24%-16.72-45.08%～1.60%-2.05主动权益基金指数-22.7521.96-28.56-1.05基金的平均收益为-0.07%，超额2022年公募FOF各类型业绩表现汇总FOF收益为-0.10%。股票型FOF基金的平均收益为-11.71%，超额收益为0.55%。201913.3828.7411.97202024.5438.6014.6020214.895.934.482022-7.75-11.77-3.76201920209.8810.095.3220212.884.811.182022-1.59-1.33-1.32全部FOF偏股混合型偏债混合型平衡混合型目标日期型债券型-2.224.750.08

按风险收益特征分类，2022年低风险FOF基金的平均收益为-3.33%，超额收益为-1.27%。中风险FOF基金的平均

收

益

为

-10.15%

，

超

额

收

益

为

-2.42%。高风险FOF基金的平均收益为-12.09%，超额收益为-1.10%。8.4412.9022.6331.035.634.68-8.48-11.06-0.07-11.71-6.34-4.88-6.755.5615.423.093.93-1.54-2.700.100.55-1.74按投资类型股票型目标风险型1.615.451.002.749.0318.1231.13-3.27-6.755.77目标日期型12.904.684.59-11.06-6.9015.423.931.94-2.70-1.03按投资策略普通FOF15.7122.231.556.25低风险中风险高风险8.9515.5935.6914.9026.4539.304.684.596.10-3.33-10.15-12.09-1.73-3.659.536.2010.7215.621.593.025.21-1.27-2.42-1.10按风险收益特征20数据：Wind，西南证券整理2022年公募FOF各风险类别下收益排名前五

2022年低风险FOF收益为正的产品较多，其中表现较好的有兴证全球、财通资管和汇添富旗下产品。

2022年中风险FOF收益为正的产品为英大延福养老2040

三年持有。

2022年高风险FOF收益为正的产品为中金金选财富6个月、同泰积极配置3个月、善吾养老目标日期。2022年公募FOF各风险类别下收益排名前五代码名称成立日期2022-04-222022-07-072022-08-102022-06-012022-08-312022-11-282022-09-162022-03-15规模（亿元）25.91860.3656基金经理林国怀,刘潇康研投资类型投资策略普通收益率1.39年化波动率1.47最大回撤-1.01年化Sharpe0.22015377.OF015776.OF016080.OF015241.OF016338.OF016666.OF014722.OF012959.OF兴证全球优选稳健六个月持有A财通资管通达未来6个月持有A财通资管通达稳健3个月持有A汇添富鑫添利6个月持有A财通资管通达稳利3个月定开A英大延福养老2040三年持有易方达汇欣平衡养老三年持有A平安盈悦稳进回报1年持有A债券型FOF基金偏债混合型FOF基金债券型FOF基金普通0.881.09-0.86-0.37低风险中风险高风险0.3709康研普通0.880.74-0.281.102.1553蔡健林康研偏债混合型FOF基金债券型FOF基金普通0.782.14-1.44-0.160.1764普通0.760.75-0.191.250.5216申恒亮汪玲目标日期型FOF基金平衡混合型FOF基金偏债混合型FOF基金目标日期目标风险普通0.140.23-0.13-3.432.9321-0.49-0.756.14-2.53-1.082.0442易文斐6.05-6.06-0.72015914.OF申万菱信养老目标日期2040三年持有2022-08-020.2203韩玥目标日期型FOF基金目标日期-1.131.53-1.70-3.65016217.OF015424.OF016316.OF016907.OF016187.OF014009.OF中银证券慧泽平衡3个月持有A中金金选财富6个月持有A同泰积极配置3个月持有A2022-07-132022-05-062022-11-030.54542.77802.10380.58012.12350.1150戚海宁邢瑶偏债混合型FOF基金偏股混合型FOF基金股票型FOF基金普通普通-1.215.254.120.05-0.13-0.5110.4214.7214.072.49-8.90-14.77-4.27-1.02-0.24-0.89-0.500.49刘坚普通1.60善吾养老目标日期2045五年持有

2022-10-21陈义进,陈蓉夏莹莹何移直目标日期型FOF基金偏股混合型FOF基金目标日期型FOF基金目标日期普通-1.24-7.44-45.08南方景气楚荟3个月持有A华安养老目标日期2045五年2022-10-272022-12-060.41目标日期0.4021数据：Wind，西南证券整理2022年公募FOF—LOF基本情况展示

2022年，公募FOF-LOF稳步发展，规模较为稳定，且交投相对活跃.2022年公募FOF—LOF基本情况代码基金简称广发优选配置两年封闭运作A交银智选星光A基金成立日发行规模（亿元）最新规模（亿元）日均成交额（万元）501212.OF2021-11-029.859.3730.0510.5536.0516.085.8997.246.33501210.OF501213.OF501215.OF501211.OF161133.OF162721.OF501218.OF501216.OF160326.OF501217.OF501220.OF161730.OF2021-11-102021-11-102021-11-122021-12-072022-03-232022-06-092021-11-242021-12-162021-12-302022-04-082022-07-192022-06-0829.048.9840.2218.875.913.963.083.035.102.422.252.25中欧汇选A52.95172.3837.9961.4715.8553.3340.4940.2228.4639.31FOF-LOF兴证全球积极配置三年封闭运作A民生加银优享6个月定开易方达优势回报一年封闭广发积极优势一年封闭A工银瑞信睿智进取A4.032.66富国智鑫行业精选A2.61华夏优选配置A4.28ETF-FOF-LOFQDII-FOF-LOF华夏行业配置一年封闭A国泰行业轮动一年封闭A招商智星稳健配置一年封闭A景顺长城全球半导体芯片产业华宝海外创新2.262.232.89待发待发发行失败审核中审核中501223.OF汇添富积极投资指数优选A易方达稳健添益一年封闭易方达均衡回报一年封闭22数据：Wind，西南证券整理2022年公募FOF发行情况统计

2022年，公募FOF发行热度仍较高，全年共发行FOF143只，规模合计438.28亿元，发行数量创历史新高。

从投资类型来看，偏债混合型FOF仍是主流，发行数量规模较多；从投资策略来看，普通型FOF共发行97只，发行规模353.04亿元。从风险特征来看，整体较为均衡，但低风险FOF数量规模仍占主要优势。

FOF发行的头部化也较为明显，平安基金、易方达基金、广发基金等发行规模占比较高。2022年公募FOF按类别发行数量规模统计2022年公募FOF按基金公司发行数量规模统计分类发行数量规模（亿元）管理人发行规模（亿元）发行数量合计14353371357249438.28107.2191.2831.74227.2927.2754.116.60平安基金易方达基金广发基金55.7148.3945.5032.0829.6048.3932.0817.6055.7120.737858288877养老FOF偏股混合型FOF基金平衡混合型FOF基金偏债混合型FOF基金目标日期型FOF基金债券型FOF基金股票型FOF基金目标风险型发行规模前五按投资类型分华夏基金兴证全球基金易方达基金华夏基金322249767324457.9827.27353.04245.02104.0289.25按投资策略分目标日期型普通FOF发行数量前五南方基金低风险平安基金按风险收益特征分中风险中欧基金高风险23数据：Wind，西南证券整理内容目录1

2022年度公募基金市场回顾2

2023年度市场基本特征分析3

2023年度公募基金投资展望A股市场市场及行业指数位于估值洼地，有望迎来估值修复

市场整体：主要市场指数估值多数位于30%以下分位水平，中中信一级行业估值及近十年历史分位小盘风格估值更具优势涨跌幅(%)PE估值PB估值

分行业：中信一级行业间估值分化显著，家电、电子、医药和中信一级行业市盈率分位数市净率分位数年初以来涨跌幅市盈率TTM市净率PB（近十年,%）（近十年,%）通信等行业估值优势明显消费者服务电力及公用事业综合6.393326.2243.9190.0739.54113.0939.8736.2822.0050.0210.2622.3532.9428.5237.6415.2315.7260.4714.9738.9533.4632.8515.8617.714.5799.6393.9981.6480.3771.8161.1273.9965.9455.1936.7551.4046.0139.3431.6932.3529.8825.6418.3114.6111.407.825.471.731.612.223.441.407.071.041.900.901.542.151.762.431.571.273.422.493.053.593.371.342.590.540.962.411.340.983.121.5176.6738.4022.1842.9213.746.9478.4028.355.68-13.52-10.99-19.32-25.14-25.21-14.00-22.05-24.55-9.34主要市场指数估值及近十年历史分位汽车计算机综合金融食品饮料钢铁传媒建筑交通运输轻工制造纺织服装机械名称PE年初估值分位83.86%PE年末估值分位43.21%涨跌幅大盘指数中盘指数小盘指数万得全A-21.49%-21.90%-20.99%-18.66%31.27%4.41%3.5233.22%14.08%2.31-19.95-8.5532.4910.889.3838.021.0769.03%32.51%主要市场指数估值及近十年历史分位-20.35-24.38-14.89-24.85-19.40-35.75-20.59-24.15-19.97-22.47-5.51建材非银行金融7.41市盈率PE(TTM)（截止2022-12-31）近十年历史分位（右轴）46.5019.3412.2810.7063.293.7037.282.3912.3531.5662.764.405045403530252015105100%家电电子医药90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%38.91电力设备及新能源通信27.9724.9843.1%11.320.952.354.280.370.130.04//22.62基础化工银行石油石化有色金属煤炭房地产农林牧渔商贸零售12.3428.6%-8.998.0414.976.2826.9%9.3127.0%9.0521.2%-17.5817.52-5.67-8.44-5.559.8%15.9%10.5%上证指数

深证成指

创业板指

沪深3000///上证50上证180中证500

中证100030.0429.67/25数据：Wind，西南证券整理A股权益市场相对债券市场性价比仍处于历史高位

目前权益市场相对债券市场性价比仍处于历史高位。

股权风险溢价ERP为3.15%，处于2010年以来的66.79%分位。12月末较11月末小幅上升。

股债收益比EBR为0.99，处于2010年以来的98.80%分位。12月回落后又进一步上升。股权风险溢价ERP股债收益比EBRERP均值均值+标准差均值-标准差万得全A指数（右轴）EBR均值均值+标准差均值-标准差沪深300指数（右轴）0.060.050.040.030.020.0108000700060005000400030002000100001.21.117,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000.90.80.70.60.50.40.30.2-0.01-0.0226数据：Wind，西南证券整理A股市场盈利筑底有助于市场企稳，静待盈利边际改善

“盈利底”：22Q3和23Q1或将构筑本轮盈利回落周期底部，历史中“市场底”很少晚于“盈利底”出现(仅12年例外）。2023年一致预测净利润增速一致预测行业2022E净利润增长率2023E净利润增长率

“盈利底”预期的平稳将有助于市场预期的平稳。有色金属基础化工石油石化钢铁煤炭建材电力设备及新能源机械轻工制造23.60%20.48%11.64%-7.05%7.66%17.07%12.77%5.65%上游中游38.05%-1.99%33.34%37.92%29.07%25.84%39.54%29.98%37.97%24.43%281.43%66.15%442.84%38.52%-3.17%20.59%8.76%A股累计净利润同比变化15.03%37.91%16.43%10.98%37.16%13.63%17.86%24.23%99.45%10.84%86.34%35.46%13.36%21.31%12.29%642.20%100.16%49.54%30.38%103.54%11.47%8.72%70006000500040003000200010000220%170%120%70%建筑电力及公用事业交通运输消费者服务纺织服装商贸零售汽车医药食品饮料家电下游20%农林牧渔传媒通信490.67%49.85%18.78%42.56%68.23%18.80%7.49%-30%-80%TMT电子计算机非银行金融银行金融房地产34.83%3486.21%万得全A全部A股（非金融）累计净利润同比（右）27数据：Wind，西南证券整理港股市场反弹强劲，量价齐升港股估值见底，市场反弹强劲，成交量显著回升，或迎估值进一步修复。

估值：从整体上看，港股估值位于历史底部区间。

成交量：港股近期反弹强势，量价齐升，成交量显著放大。恒生指数动态PE港股三大指数及主板成交额10%350000300000250000200000150000100000500000220%2018161412108-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%64-80%2021/12/132022/3/132022/6/132022/9/1328数据：Wind，西南证券整理沪深300凸显出再赔率层面的配置吸引力

整体：沪深300指数今年以来涨幅为-21.33%，11月以来出现显著反弹。目前沪深300估值水平较低，且股债收益比仍处于历史高位，股债收益比仍处于正一倍标准差水平。

沪深300滚动市盈率为11.32，市净率为1.34，处于历史地位。经历2022年的估值大幅修复后，2023年A股凸显出再赔率层面的配置吸引力。

内部：沪深300成分股的市盈率75分位数除以25分位数从2022年8月以来出现下降，估值分化程度下降，但依旧比较明显。比如地产链和金融板块估值处于底部，新兴产业和消费类板块估值处于中性偏低水平。沪深300内部估值分化情况沪深300股债收益比706050403020100765432104.03.53.02.52.01.51.00.50.07,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000股债收益比-沪深300均值-1标准差均值+1标准差均值沪深300指数（右）沪深300市盈率中位数市盈率75分位数除以25分位数29数据：Wind，西南证券整理内容目录1

2022年度公募基金市场回顾2

2023年度市场基本特征分析3

2023年度公募基金投资展望2023年公募基金投资策略展望

资产配置观点：大类资产方面，未来3-6个月建议上调对权益资产的配置，国内资产配置股强于债。除了相对估值因素外，经济复苏、通胀温和的阶段，利好于股票市场；债券市场受到资产再配置、经济基本面预期改善、货币政策等因素影响较大。

风格配置观点：经济恢复正常的过程将带动大盘价值股出现”估值修复行情”。但自2022年大小盘风格转向频繁来看，以中证

1000/沪深

300

代表走势，2022

年

1-4

月，大盘指数占优；5-10

月，小盘总体占优；11

月以来，大盘占优。预判当经济环比恢复到正常水平，市场可能再次寻找“新动能”。“”对产业革新提出了新的要求，科技创新将迎来长期发展趋势，小盘成长股或将重新受到投资者追捧。从全球资产配置来看，A股价值股+港股成长/美股成长，可能是2023年有超额收益的权益资产组合。

主题基金产品布局主线：关注“中国特色主义估值体系”下，与“中国优势资产重估”相关的主题基金领域

央国企估值重塑，央企改革和央企产业转型带来的成长型央企的价值重估

科创估值重塑，关注科创企业特色估值方式，关注“专精特新”企业成长相关标的

资本市场的投资文化将落脚到企业整体效益，而非单一维度下的产业趋势和盈利特征，关注高ESG投资理念和评级企业

稀缺优质上市公司，集中于互联网科技、医药、消费等“新经济”行业，关注港股中国优势资产

底层基金产品布局主线：关注沪深300指数增强产品和均衡型优质标的作为组合底仓

增强收益基金产品布局主线：关注进攻型公募基金产品和行业主题基金31国企改革主题基金——盈利能力强+高分红+低估值+主题催化

央国企估值重塑，关注央企改革和央企产业转不同性质A股上市公司盈利贡献中证国企指数市盈率低于万得全A指数型带来的成长型央企的价值重估

截至2022年11月25日，A股上市公司共5003家，其中国企共计1388家，总市值约41万亿元，在A股占比约48%。在A股上市公司中，国企盈利贡献近7成。近年来，在外部冲突、内部疫情反复的冲击下，我国经济增速下行，市场面临内外多重不确定因素，但国企在盈利能力上仍旧保持了较强韧性，对稳定资本市场发挥了关键作用。353025201510580%70%60%50%40%30%20%10%0%02018年2019年2020年2021年上市国有企业估值偏低有多方面的原因。一方面与国企的基本面相关，国企所处行业往往具有较大的经济周期属性，其资本运作层面较民企仍有差距，但目前以上两点都在逐步改善：国企改革持续深化，国资监管加快变革，从管运营转向管资本，转型后国企资本运作效率将大幅改善，同时会有更多外延投资，业务结构将会得到持续优化。另一方市场不愿给国企高估值，原因在于简单照搬套用海外市场的估值理论、方法和模型，目前上市国有企业估值长期过低的问题已引起了监管和市场关注，探索建立中国特色估值体系，开启中国资本市场估值体系重构，将促进上市国企估值向较高水平回归，未来国有上市公司估值有明显提升空间。A股央企上市公司行业市值占比100%90%

80%80%70%60%50%40%30%20%10%0%66%

65%64%58%

57%52%45%

45%39%37%25%

25%18%16%

15%12%

11%9%

8%

8%

8%

8%5%

4%

4%3%