中信建投-激光设备行业系列研究：否极泰来通用激光率先回暖

证券研究报告行业简评报告否否极泰来，通用激光率先回暖——激光设备系列研究分析师：吕娟1610研究助理：杨超haodcqcsccomcn发布日期：2023年6月9日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。核心观点•1)激光器环节：经过多年价格战的影响，众多企业已面临经营困境，2022Q2锐科激光的盈利能力降至冰点，同时部分头部激光器平台在2022年已收缩用于切割的连续光纤激光器业务，众多二三线厂商在亏损中陆续退出市场或聚焦于差异化竞争。我们判断，当前光纤激光器行业在供给端已出清一轮，竞争格局显著优化。由于连续光纤激光器企业利润率处于较低水平，2023年内再度爆发价格战的可能性较低。锐科激光作为行业龙头持续推动产品结构优化以及成本端•2)控制系统环节：该环节竞争格局稳定、盈利能力优异且稳健。控制系统龙头柏楚电子有望充分受益于通用激光行业需求端回暖，期待其高功率切割业务维持高增、智能焊接及精密加工实现突破。•重点推荐：锐科激光、柏楚电子。•风险提示：宏观经济和制造业景气度下滑风险、下游产业政策变化风险、市场竞争风险。•激光产业链全景图•下游景气度分化，高功率、海外市场带动通用激光回暖•供给端：激光器竞争格局改善，控制系统竞争格局稳定•投资建议•风险分析激光产业链全景图激光板块下游景气度分化，高功率、海外市场带动通用激光回暖12022Q123Q1002008.SZ3,393.9.5%688188.SH1.62.4%300747.SZ3,409.63,188.7%39688025.SH%688170.SH.5%301021.SZ光300508.SZ13.5%688291.SH2.88.0激光板块合计1,695.33%929.5086.5.1%Q实现收入同比正增长，主要系通用制造领域应用的激光技术持续渗透，中低功率段激光加工需求先于整体通用制族激光、杰普特、德龙激光、英诺激光、金橙子在2023Q1整体业绩不佳，主要系消费电子行业景气度仍较低，其1222Q123Q1002008.SZ3%688188.SH79.528.5%300747.SZ4.1688025.SH.3.4%688170.SH.789.8%301021.SZ光.69%300508.SZ3.5428.9%688291.SH%激光板块合计3,384.7.3%683.5.9%需求端:激光加工工艺持续替代传统工艺，渗透率提升•国内市场：中低功率市场弱复苏，高功率高增，主要系中厚板切割领域激光技术快速渗透。•1)中低功率市场：经过近年来快速发展，当前激光加工技术在打标、金属薄板切割等领域渗透率已处于较高水平，渗透率增速已有所下滑。2023年以来，国内中低功率通用激光市场与整体制造业投资景气度同频，尚处于弱复苏阶段，增速•2)高功率市场：据锐科激光披露的投资者交流活动记录表，2023Q1激光下游需求在春节后逐步回暖，其中高功率产品需求旺盛，锐科激光的万瓦以上高功率产品销售台数同比实现约200%增长，部分明星产品处于缺货状态。我们判断，2023年以来，由于激光自身具备的成长属性，激光下游需求先于整体制造业回暖，且在钢构、船舶等中厚板加工领域替代等离子的速度加快，驱动高功率激光相关产品需求高增。•海外市场：2023年以来国内企业加大海外布局，新兴市场对中低功率激光设备需求旺盛。近年来，东南亚、土耳其、巴西、印度等海外新兴市场对国产激光设备的需求较为旺盛，我国激光产业链企业直接出口以及间接出口规模快速增长。2023年以来，众多激光产业链企业加大开拓海外市场，尤其是海外新兴市场，锐科激光在东南亚、土耳其、印度等地区建立服务网点，光库科技、水晶光电等激光上游和配套企业在泰国、新加坡、越南等国家设立子公司。图表：万瓦激光对比等离子的比较优势图表：万瓦激光对比等离子的比较优势m20mm内)快径深比10-20%浸康环保需求端景气延续性①：高功率市场，激光切割正快速替代等离子切割•激光切割是利用经聚焦的高功率密度激光束照射工件，使被照射的材料迅速熔化、汽化、烧蚀或达到燃点，同时借助与光束同轴化(和蒸发)，并借高速等离子的动量排除熔融金属以形成切口的一种加工方法。kWA图表：中厚板下游分布中，机械、钢结构、造船行业占比较高27%28%%需求端景气延续性①：高功率市场，激光切割正快速替代等离子切割•对比12kW激光切割与300A等离子切割，购置12kW激光切割机替代300A等离子切割机，3-4年可以收回成本，且在加工效率、加工精度以及车间环保方面具备优势。率方面，在12mm碳钢切割上，激光具备优势，在20mm以上碳钢切割上，激光虽然慢于等离子切割，但是无需进行二次打磨以及精加工，可节约时间。3)运营成本方面，在20-40mm碳钢中厚板，虽然激光切割速度要慢些，但是运营成本平均可节约30％，以300A等离子约170元/h的运行成本来计算，激光运营成本每月可节省约1万元。图表：创鑫12kw与300A等离子切割速度对比(米/分钟)碳钢创鑫12kw300A等离子6(空气)42.5(空气)3.320mm2.525mm230mm135mm0.7140mm0.60.7图表：创鑫12kw与300A等离子切割成本对比(元/米)碳钢创鑫12kw300A等离子激光方案成本节约20mm0.82823%25mm0.95529%30mm31%35mm2.70034%40mm2.0943.85746%需求端景气延续性②：新兴市场需求驱动出口业务高增，2-3年内有望延续高景气•2022年激光设备出口yoy25%。中国激光切割成套设备市场受光纤激光器市场影响，虽然出货量增长迅猛，但设备单价也有所回落，越来越多企业将目标市场放到海外，据《2023中国激光产业发展报告》线上发布会，我国激光切割成套设备出口金额从2021年的88.7亿增长到2022年的111.2亿元，同比+25.3%。从出口国家来看，排名TOP5国家分别是美国、韩国、俄罗斯、印度和巴西。从设备平均出口价格来看，出口到韩国和越南地区的设备平均价格较高。•2023Q1出口激光设备yoy约30%，主要系：1)新兴市场国家受益于产业链转移趋势：东南亚、印度、巴西、土耳其、墨西哥等新兴市场地区在我国激光切割设备出口中占比超过50%，在制造业转移趋势下，相关市场设备升级需求旺盛，且高景气度有望延续。2)持续开拓成熟市场，但导入较慢：在欧美日韩成熟市场，激光产业链相关企业上下游合作历史悠久，且主打高端定位，价格敏感度低，因此国内企业导入其供应链相对缓慢，但仍在凭借性价比优势持续开拓市场。图表：图表：中国激光切割成套设备市场销售收入及增长350300250200500中国激光切割设备销售额(亿元)同比增长率(%)201820192020202120222023E8%7%6%5%4%3%2%1%0%图图表：2022年激光切割成套设备出口国家分布43%3%3%%激光器环节：已开启供给端出清，2022H2至今价格趋稳•光纤激光器按出光频率可划分为连续光纤激光器和脉冲光纤激光器，其中连续光纤激光器广泛应用于金属加工领域，市场空间较市场竞争不断加剧，各功率段价格快速下滑，该领域龙头企业锐科激光自上市以来利润率呈快速下滑•据杰普特2022年报，公司已缩减用于激光切割的连续光纤激光器业务，主要系该领域市场竞争激烈、业务亏损，公司在连续光业•国内激光器龙头企业锐科激光的毛、净利率于2022Q2降至冰点后，持续调整产品结构、优化成本控制，此后盈利能力逐季度改图表：锐科激光盈利能力于2022Q2降至低点，此后逐季度改善销售毛利率销售净利率60%54%50%40%30%20%0%48%49%3636%33%27%20%7%2%30%20%21%22%29%28%24%27%26%23%21%36%35%34%32%31%31%32%2%3%6%8%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1激光器环节：行业竞争格局已显著改善，预计短期内价格战难以持续竞争格局：2022Q2锐科激光盈利能力降至冰点，杰普特收缩连续光切割业务，其他也有部分二三线厂商在亏损中陆续退价格判断：2023年以来行业价格水平趋稳，头部企业更加重视利润，二梯队企业纷纷转向差异化竞争。当前连续光纤激光器企业净利率普遍尚处于较低区间甚至亏损，短期内无力发起价格战。后续随着头部企业持续推进技术端、采购端和生产端降本，利润率水平有望回升。长期展望：经过多年的激烈竞争，当前连续光纤激光器行业对于产品成本控制已非常苛刻，要求企业具备较大规模优势、垂直一体化布局、销售渠道网络等，后续新进入的难度较大，因此我们认为近一年来的行业竞争格局改善是永久性的，即便后续市场竞争加剧，预计也不会回到过去几年的激烈程度。海富光子3%其他3.2%热刺激光海富光子3%其他3.2%热刺激光海富光子2.5%2.3%其他4.7%联品激光0.3%热刺激光6%飞博激光3.0% GW光惠2.6%GW光惠9%2% 相干飞博激光 相干2.7%2022杰普特3.0%1.3%思耐2022杰普特3.0%1.3%思耐相干3.8%IPG光子34.6%杰普特3.9%20204.6%4.6%创鑫激光16.6%IPG光子27.0%20.8%锐科激光24.4%控制系统环节：竞争格局好、盈利能力强，国内企业向中高端领域迈进•激光加工控制系统主流技术路线可划分为激光振镜控制系统及伺服控制系统。1)激光伺服控制主要通过激光头的运动来控制激光的作业输出。2)激光振镜控制主要通过振镜摆动来控制激光的出光路径及加工速度；伺服电机控制系统适合大幅面匀速加工，振镜控制更加适合精密加工，二者各具优势、使用场景不同。从下游行业看，伺服控制系统的下游主要为激光金属切割市场，激光振镜控制系统的费电子、大消费行业占比较高。上，两个细分市场格局均较好。1)伺服电机控制：柏楚电子为国内细分领域龙头，在中低功率领域份额已达到60%，并不断在高功率领域实现国产替代；2)振镜控制：金橙子为国内细分领域龙头，目前在中低端领域份额领先，高端应用领域仍由海外公司所主•控制系统环节企业有望充分受益于高功率激光切割市场以及海外市场的回暖。图图表：激光伺服控制系统行业竞争格局图图表：激光振镜控制系统行业竞争格局•1)激光器环节：经过多年价格战的影响，众多企业已面临经营困境，2022Q2锐科激光的盈利能力降至冰点，同时部分头部激光器平台在2022年已收缩用于切割的连续光纤激光器业务，众多二三线厂商在亏损中陆续退出市场或聚焦于差异化竞争。我们判断，当前光纤激光器行业在供给端已出清一轮，竞争格局显著优化。由于连续光纤激光器企业利润率处于较低水平，2023年内再度爆发价格战的可能性较低。锐科激光作为行业龙头持续推动产品结构优化以及成本•2)控制系统环节：该环节竞争格局稳定、盈利能力优异且稳健。控制系统龙头柏楚电子有望充分受益于通用激光行业需求端回暖，期待其高功率切割业务维持高增、智能焊接及精密加工实现突破。•重点推荐：锐科激光、柏楚电子图图表：重点公司盈利预测与估值表(2023年6月8日)司(亿元)归母净利润(亿元)3Z光28金橙子风险分析•1)宏观经济和制造业景气度下滑风险：通用激光行业属于通用设备行业，需求与制造业投资密切相关，受宏观经济波动影响较大。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下游行业投资放缓，将可能影响通用激光行业的发展环境和市场需求。•2)下游产业政策变化风险：若激光产业政策发生重大不利变化，将对相关公司经营业绩产生不利影响。•3)市场竞争风险：若激光行业各国内参与者加大市场竞争力度，主动采取降低价格获取市场的竞争策略，相关企业将面临市场竞争加剧、利润率降低甚至亏损的风险。娟：中信建投证券研究发展部董事总经理，上海区域总监，高端制造组组长&首席分析师，机械行业首席分析师，复旦大学经济学硕士，法国EDHEC商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席分析师，2017.01-2019.07曾就职于方正证券研究所任董事总经理、副所长、机械首席分析师。曾获新财富、金牛、IAMAC、水晶球、第一财经、WIND最佳分析师第一名。研究助理杨超yangchaodcq@报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15％相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15％相对跌幅15％以上强于大市相对涨幅10%以上相对涨幅-10-10%之间本报告署名分析师在此声明：(i)以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。(ii)本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报