利率掉期与金融机构利率风险的防范

利率掉期与金融机构利率风险的防范邓雄伴随着利率市场化的逐步推进，中国金融业的利率风险日益凸现。市场首次感受到对掉期业务需求的迫切性，是在央行2004年10月29日宣布放开贷款利率上限时。贷款利率上限放开，可能直接导致商业机构出现大量存贷利率不匹配的情况，从而形成利差损失风险，市场迫切需要一种金融工具来转嫁风险，锁定自己的收益成本。而2005年7月21日的汇改后，汇率风险和利率风险叠加后的风险放大效应凸现，由此，央行在同年8月推出外汇远期市场，其后又允许银行做人民币与美元的掉期交易，引入利率掉期业务，金融机构获得了相对完整的避险手段。这样，以利率掉期为代表的人民币利率衍生产品已进入业界的视野。一、利率掉期概念及其历史的简要回顾利率掉期又被称为“利率互换”，是指交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。债权债务人根据国际资本市场利率走势，通过运用利率互换，将其自身的浮动利率资产或债务转换为固定利率资产或债务，或将固定利率资产或债务转换为浮动利率资产或债务的操作。由于利率互换不涉及债务本金的交换，客户不需要在期初和期末与银行互换本金。作为一种债务保值工具，利率掉期交易可以达到规避利率风险、降低债务成本、增加资产收益、固定边际利润等功能。在1982年8月完成，涉及一次德意志银行发行的3亿美元，七年定息欧洲债券是首宗公开的利率掉期。该固定息率被切换至伦敦银行同业美元拆息LIBOR。交易对方是一组当时不能以可接受利率发行定息美元债券的欧洲银行。上世纪80年代中期，银行纷纷充当掉期交易双方的中间人，开始买卖掉期以及为掉期报价，掉期活动因而急速发展。今天，利率掉期在各主要货币下都可以使用，而且仍在不断发展，特别在新兴市场如亚洲等。根据国际掉期与衍生工具协会（ISDA）的统计，利率掉期未到期的名义总额已从1998年的36万亿美元，上升到2004年6月约127万亿美元。同期的日均掉期交易量也从1550亿美元增加到6110亿美元。目前，利率掉期市场已发展成为全球最大的金融市场之一，其交易量和影响力远超过远期市场[4]。二、中国开展利率掉期业务的必要性及其现实意义（一）政府外债和国家外汇储备自身特点的要求从1998到2004年，中国外债增加了825.56亿美元，增长了56.53%，尽管偿债率、负债率和债务率二项指标均在国际标准安全线以内，但从期限结构来看，短期债务上升较快，1998年短期债务所占比重为11.87%，到2004年上升到45.63%。在全球处于利率上升周期，利率风险应给予足够重视。图1：1998-2004年中国外债余额数据来源：《中国统计摘要，2005》《中国统计摘要，2004》，中国统计出版社情中国搜外汇尘储备舱规模换是人四们近咱期关熊注的罗焦点后。中机国的除外汇将储备汗从2欢00洲0年缺的1中65纪5.伯7亿蜻美元建急速个上升唇到2挪00泼5年盾的8怎18诱9亿饲美元尸，5陪年间宣增加季了6喂53犯3亿荷美元项，增模加了醒3.禾95炼倍。壤由于普中国粱外汇烘储备掩主要哥是美袭元资喜产，急因此芹，自碎20悲01抚年美屋元贬零值以盘来，末对中选国对允外汇起储备是缩水忠问题壤争论比颇多好，对阳外汇搂储备滩的管努理和老运用低超过厉了以勾往对百外债燕问题蛾的关玩注。怨事实慎上，耗外汇双储备马缩水寄问题及同样野引起剪了其盏它拥逝有高干额外鼠汇储络备国亦家的今重视毕。护（二扛）银扰行规农避风吹险的富要求犯在当果前外坐汇市时场风俊险凸脱现的席情况铅下，饶国有滔商业猫银行事股份队制改祸革试焦点银养行的滩外汇框资本榆金是的最迫绍切需祥要解如决的倾问题代。2帜00益3年低末，霜中国有政府跪向中处国银最行和械中国担建设浴银行板分别厦注资态22堡5亿虏美元围用作立资本攀金，玩人民卸币升番值就广意味勺着两电家银屑行的励资本挪金折禽成人游民币宜后等亿比例唉缩水车，假登定它扁们的辫风险鼓资产笔不变新，人爪民币粪汇率锣风险超直接痛的后贿果是逝降低御了两纹家银如行的肝资本央充足远率。挤此外托，针悠对目磁前外肤汇占燃款给损央行食造成活的巨庭大压药力，易有学粗者建搅议商家业银遇行替旦央行讨持有中外币蜜头寸晌，即周客户节向商姓业银岭行结坑汇后饶，商斩业银究行不载再向属央行叔结汇隙。这蓄一措酸施固般然可迫以暂俱时缓默解央牧行面故临的浆压力耕，但游就目筐前中愁国商绵业银霉行外默汇风稀险管绍理能晴力而梅言，放这只柳能给购它们梁带来印更大恰的潜呢在风到险[区3]贞。疯(三概)企鞋业规奋避风孩险的紧要求恨目前雹，中茄国企狠业面止临的各利率搭风险乳主要姿包括宫两个挎方面爹:烘1、双全球哄外币呼利率寇进入丙加急溉周期防后，茎企业止以浮亩动利抄率借传用的著外币昏债务才成本熊就会撞上升患，因拾此，渡有必浇要尽握快采棕取利贝率掉幸期等韵方式拜规避动利率吓上升膝风险荷。瘦2、净企业绪大量秒闲置陕的外产汇资客金需肢要理洗财。歼20披04养年末剖，中雅国企捏业外未汇存抽款5矮76铜.0纺4亿通美元损，是禽10消年前需的2程.1敲6倍忌。在垃全球铲外币旅利率老进入巨加急杆周期焦时，陶中国卡相应野的外叠币存摸款利痒率并善未同躬步提荐高，书导致虾企业迟外汇乒存款夹收益彼下降将。佩外汇锐风险寺是中绸国企城业目泥前面貌临最锈大的坐市场底风险头。外指汇风裹险主渗要表辰现在私:（陷1）赶企业舱在未灭来某泳一时育日的溉收入仓币种白与支悦付币酱种不痰相一疗致且脆企业遮即将万收入毫或支芝付的师外币拍面临避较大唯的利席率风野险，梦比如紫进出路口企恨业的帮进口歪付汇购与出亏口收零汇；吐（2制）企孩业借钳用外注汇债羽务的度利率过风险头，是哑由于占在贷台款的息借、晓用、早还二歉个环觉节中障存在诉着货惭币不写统一券而造片成的老。例村如，炭一个秤企业歌借用摩日元网贷款班，借盗款后勺使用亭日元置采购搁进口雹设备神;投效产后承产品腾出口姐，收肤入为惊美元隆;最漫终还交款时炉，仍最需要剑还日逗元；太（3市）随及着企肢业外云汇账迈户持肃有外朱币头勿寸增爹加，泻保持怠多余拜的外报汇头渡寸就忆意味幅着潜大在的演利率挡风险权。钢长期舰以来久，中变国人的民币电利率雪对美服元缺遣乏弹燃性，鸽而国饲际贸脚易结凭算又取以美纳元计孤价为暂主，营因此符中国灭的进报出口离企业你对利忽率风旗险缺橡乏敏元感性盲。2柜00扎4年区末，鼻中国拨进出抢口总哈额达艘到1尝15呢47洲亿美溪元，沟如此孙之大变的贸只易规脚模，见就必巧须关甲注美俱元贬斧值趋胃势，常采取股必要和的措野施防训范企赠业收酬付汇旋时面倒临的晕巨大难风险龙。主三、边人民心币对抗美元今的汇荒率波娱动趋树势分化析抚由于速我们泻在处佳理利算率风挎险的阅问题尝上主果要面顷对的销是美歼元，将因此色本文障只要芬讨论粱针对丑美元航的利伯率掉角期问禾题。彼其他构的类习似。秃利率瓦掉期族分析弓是建吼立在嚼人民绑币对雹美元拥汇率久的准柏确分仍析的阿前提活下的晕，因裙而有朱必要润对人今民币起与美裤元的米汇率找波动燕趋势密作一舒分析杯。赠图2框：2错00顽5年袍以来杏美元腔对欧魄元和次日元极汇率望走势赶（数构据来宫源：呆IM痕F）汤美国寺的薯“侮双赤袋字柳”讯决定盯了美耗元的偷长期铁贬值净趋势啄，但浓美国优经济妥基本滚面的梦相对捆强弱复所决串定的外国际锁资本谷流动否格局赢才是泡决定洞中短启期美悦元强比弱的补关键卷：在敌美国泉经济谋表现茄强劲桑的时罪期，朽国际牙资本醉向美讯元资潜产的产流动坝能抵抛消经愉常账遣户赤拌字对去美元谜汇率腾的不蚕利影枣响，著相反暗，美附国经冲济衰紧退造根成的毕资本迅外流陶会使掘得经确常账称户赤管字对货美元见的削轿弱作慰用完巷全暴面露出双来，夏从而厦推动域美元捉汇率怪贬值索。2爆00陶5年卸二季范度以您来的只美元已强势恢上涨遣非常辈符合魄上述兼逻辑苦，具逐体来斥讲，客目前塑美元烛的强宿势上脏涨主锅要受滑三方陡面因筋素的闹推动畏：洞1、誉利率捆因素浓，经院过1怠2次梅升息建以后胃，目礼前美筒元利医率已秒经达燕到4篮.2茂5%迹，相撇比之培下，识欧洲率央行肠与日横本央刷行则文将基甩准利纺率分探别维下持在塞2%德和0顿.1击%水期平，州这样姻，不济断扩晨大的凡利差份导致誓国际邀资本苏加快参回流奇美元屯资产注，提斜升了致美元自的汇猫率。包图3畏：美笋国、否欧元镇区、思日本弊三大雕经济玩体基泼准利缠率走任势（馋数据壳来源姜：I辟MF斜）咱2、仿20付05屑年开誓始生育效的璃《本芳土投催资法载案》头由于流大幅狭下调冈了美种国跨治国公青司将却其境志外资坑本汇织回美本国国厚内运援作的烫税率榨，所挨以同盲样对图促进渠国际帅资本挠回流拣美国拦作用物巨大些，从茫美国电的国旦际收问支平亮衡表翁上我酱们可估以看刘到，绒20扔05爷年以萄来美据国企伤业对鱼外直弓接投旋资规分模有骗明显饼下降宫的趋谋势，鞭跨国桂公司妹资本塘大量辜回流童美国闲同样走支持挨了美约元汇汗率;钩3、死美国搞以外胜的原板因，宰尤其筝是欧直洲共鹊同宪什法遭越遇障搏碍以镇及法社国出异现的禽骚乱暑也在河很大滚程度岂上打破击了灾欧元者，同房时助纺长了都美元询升值停。期但是副，笔窑者认忠为2挺00妇6年们美元煌很难摔继续烦维持喂强势崭上涨速的趋尿势，掉原因鞠主要丈有二庆：趣一方商面，歇20宁05悲年以减来由疼于美静元的柄升值愈，美悟国的鞋经常零账户慢赤字纵在继科续扩炭大，求目前科占G船DP榴的比曲重已怕经突黑破6并%创骄下了赔历史励新高弹，这福意味屿着美附元潜月在的群长期巴贬值城压力称在不互断增未加；默另一腥方面哥，更遍为重窃要的竿是，师目前宗推动诵美元衬升值狸的主茂要驱寿动因唐素在间20宋06妨年有维可能衬会逐跟渐减详弱，则具体辜表现僻在：虾一是津根据恼目前质的主叫流预据期，鼻美元冤基准葱利率丙将上劳升到胜4.喇5-址5箱%间辉，这失意味财着拍20笋06回年美姥联储掌至多例再升甘息2多-3音次，锁美元候的升辣值周欺期很纪可能盲会在念20认06须年上没半年劳结束谅，相雾比之日下，棋由于筹欧洲三和日亡本央虏行目牵前尚痛未开捕始升手息，税随着孙国际明油价交高涨斩所带洽来的仅通货就膨胀钻压力祸不断勇加大箱，欧草元和诸日元左的基助准利蓄率在你明年币可能洪会面尊临上滤升，荐因此验，2喷00侮6年付利率溉因素妇方面预将会膀逐渐且出现提不利丙于美晒元的絮变化某趋势但；二料是《鸟本土见投资式方案过》的动时效说为1普年，辛该法嘴案对愤国际找资本尤回流夜美国障的促枪进作记用将沸在2反00销6年持二季瓣度以桨后消目失。划综合勉上述牛分析挪，我酬们认配为美声元的叙相对缝强势奸至多凭维持扶到2湖00企6年渡上半江年，东进入利下半湿年以菌后美付元可温能将蜂重归槽贬值竹趋势晨。帅一旦刚美元鞠重新甚开始谢贬值厉，对村中国侵经济瞒可能州产生守的两弯方面红影响射值得崭投资蒙人关俱注：凭一是完美元蝶贬值质会打却击日斑本、段欧元亲区和悟东亚喂新兴果国家是和地励区的买出口衔，这奖些经族济体造的增碍长将刚会面直临负瘦面冲赴击，拖并由急此导蜘致世啊界经日济增葡速进保一步犬放缓扰，全括球进轻口需肺求进准一步桨减弱筋，从基而影女响到灰中国植20葛06饺年出院口的已增长蛾；二裂是在志目前证人民虚币对涛美元蝇汇率陈波动叨幅度绩依然管相当套有限设的背慕景下棋，美逢元贬阿值将春会使现得人缝民币钢跟随对美元翻对其撒他主剩要国垮际货佣币贬裂值，标在这诞样的梦情况刮下，摘欧盟啦、日愧本等肢其他袍国家号要求瘦人民厕币升寺值的裹压力档也会往加大框，出指于减乱少贸横易顺锅差、原缓和戏贸易盼摩擦矮的需殃要，衔人民符币汇壮率制愈度改货革和席升值蹲的速斤度将豆会加谅快。丝四、旧小结吊在我积们分狮析了左人民筛币对够美元老的汇懂率波闷动趋飞势分洗析后干，我洗们就繁要对竹政府完外债甜和国绒家外刚汇储帖备、夸银行票风险割和企恢业风每险上寒应用芽利率摊掉期薯工具芦作出闭对策聚。坏对于脉人民沸币掉块期业窗务的麦开展脊，还钞需要迷完善洲一些保基础轰性工舍作。骄这包弊括市闻场化锹浮动秤指标宴的确辟定和可发布拥，如险由全作国银谈行间港同业梦拆借充市场蚀发布嗓隔夜杰及7葡天回喝购利甲率定香盘指特标；技人民缎币衍段生产黄品总咱协议育的制歌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