多维度刻画基金权益持仓风格特征：大盘平衡高质量型基金持股风格持续占优

摘要21、当前基金持股风格分布中，大盘成长占比较为突出。主动权益型基金持股以大盘、成长、高质量风格为主。“固收+”型基金持股以大盘、价值、高质量风格为主。2、基金持股风格逐渐向成长高质量演变。从基金持股风格历史变迁来看，大盘风格始终占据主导地位。价值风格逐渐偏向成长、平衡风格，高质量型持股风格持续占优。3、

基金业绩与市场股指收益表现较为同步。偏股基金平衡高质量型风格、偏债基金价值积极风格业绩表现相对优异。在市场行情反转阶段，平衡型持股风格业绩表现更稳健。风险提示：标签、因子体系可能不完善。详细风险提示请参见正文风险提示部分。目录C

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N

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E

N

T

S3打造基金风格多维标签指标层析

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因子得分

|

风格识别010203解析基金风格当前分布持仓偏好

|

风格细分

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质量投资复盘基金风格历史演变趋势变动

|

风险收益04应用举例风格识别401指标层析因子得分风格识别风格标签体系介绍1.1层次化多维度的标签体系：通过对基金产品的持股规模、持股成长性、持股价值性、持股质量性四个偏好进行因子打分、特征提取与历史复盘，构建了基金权益持仓的风格定位方法。5风格因子覆盖范围共计5405只个股入选样本池，其中上交所2312只，深交所2893只，北交所199只。采用2009年以来披露的A股季报、中报、年报数据，计算个股的历史风格分布特征。共计7556只基金入选样本池，样本池基金满足成立以来未清算。根据2012年以来披露的基金半年报、年报持仓数据，对基金的风格分布特征进行分类考察。因子得分样本覆盖大小盘因子反映了基金经理对大中小盘个股的偏好反映了基金经理选股对公司盈利能力、现金流质量等基本面方面的要求。持股质量因子成长价值因子反映了基金经理选股对估值、景气度、边际安全等方面的要求1.26风格因子得分计算1.27表1：基金评价因子定义数据来源：浙商证券研究所，因子得分指标定义权重数据处理股票规模得分（Mkt）mkt总市值100.00%去极值处理：每个时间截面，小于5%分位数的部分按照5%分位数处理，大于95%分位数的部分按照95%分位数处理。数据标准化：去极值后的数据进行中心标准化。股票价值得分（OVS）e/p最近12个月每股收益与股价的比值50.00%b/p最近12个月每股净资产与股价的比值12.50%r/p最近12个月每股主营业务收入与股价的比值12.50%c/p最近12个月每股经营活动现金流净额与股价的比值12.50%d/p最近12个月每股现金红利与股价的比值12.50%股票成长得分（OGS）g(e)每股收益的历史平均增长率（近3年）25.00%g(b)每股净资产的历史平均增长率（近3年）25.00%g(r)每股主营业务收入的历史平均增长率（近3年）25.00%g(c)每股经营性现金流的历史平均增长率（近3年）25.00%股票质量得分（QTS）roe_ttm净资产收益率（TTM）33.33%roa_ttm资产回报率（TTM）33.33%c/r经营活动产生的现金流量净额／经营活动净收益33.33%基金风格标签识别1.38规模风格股票Mkt分位成长-价值风格股票VCG分位质量风格股票QTS分位大盘90%分位以上成长2/3分位以上高质量2/3分位以上中盘70%-90%分位之间平衡1/3~2/3分位之间积极2/3分位以下小盘70%分位以下价值1/3分位以下表2：规模风格、成长-价值风格及质量风格分类标准数据来源：浙商证券研究所，个股风格因子得分根据股票池计算历史时间截面风格因子原始得分；去极值化、中心标准化处理。基金风格因子得分按照基金半年报、年报全部股票持仓占股票投资总市值比例进行加权。基金风格标签识别风格标签划分阈值根据股票池因子得分截面表现分位数确定。基金风格标签细分规模风格、成长-价值风格和质量风格交叉，可形成共18个细分基金风格标签。风格分布02持仓偏好风格细分质量投资9共七类持股基金纳入样本池统计2.110表3：基金分类及数量统计（2022年末）数据来源：浙商证券研究所，图1：主要持股基金类型规模(合计)占比分布（截止至2023S1）数据来源：浙商证券研究所，截止至2023年一季度末，按照基金合计规模排序，筛选主要二级基金类型为：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型、偏债混合型、混合债券型二级，以及混合债券型一级。1、按照一级投资类型，混合型基金在规模上和数量上均为最大占比。2、按照二级投资类型，偏股混合型基金数量达2,057只，规模27,901亿元，占比45%，类型排名第一。27901.07亿元45%13512.84亿元21%8764.86亿元14%4835.8亿元8%6953.53亿元11%423.6亿元1%偏股混合型基金普通股票型基金灵活配置型基金偏债混合型基金混合债券型二级基金平衡混合型基金基金样本池股票型基金普通股票型（563只）混合型基金偏股混合型（2057只）灵活配置型（1744只）平衡混合型（29只）偏债混合型（823只）债券型基金混合债券型基金二级（476只）混合债券型基金一级（123只）基金年均持股比例及业绩表现比较2.111数据来源：浙商证券研究所，数据来源：浙商证券研究所，4.03%12.04%21.59%53.87%61.59%83.01%84.97%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%混合债券型一级基金混合债券型二级基金偏债混合型基金平衡混合型基金灵活配置型基金偏股混合型基金普通股票型基金基金二级分类2012-2022平均持仓(%)据2012-2022年间基金中报、年报披露数据，各类型基金平均权益持仓占比分析：1、普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金权益持仓占比均在60%以上，其区间波动率与业绩水平在基金二级分类中排名也较高。2、普通股票型基金实现了最高区间平均收益率，为18.26%，但波动率较高，为21.12%。偏债混合型基金在较低波动率水平6.17%下收益率达到8.42%。

图2：偏股基金平均权益持仓在60%以上（2012-2022年）

图3：基金平均收益率及平均波动率正相关（2012-2022年） 21.12%18.26%21.33%18.13%15.75%14.92%14.36%14.77%6.17%8.42%4.77%6.27%3.30%5.94%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%混合债券型一级基金混合债券型二级基金偏债混合型基金平衡混合型基金灵活配置型基金偏股混合型基金普通股票型基金基金二级分类2012-2022区间平均波动率2012-2022区间平均收益率基金风格分布：风格标签分类2.212数据来源：浙商证券研究所，据2022年报数据，统计各风格标签对应的主要基金个数及规模：1、在大小盘风格上，大盘投资风格3765只，规模占比达82.91%。2、在成长价值风格上，主要持股基金类型中平衡投资风格2870只，成长投资风格1542只，规模总占比达88.17%。3、在持股质量风格上，主要持股基金类型中投资高质量股的有3320只，规模总占比达70.55%

。表4：风格标签：股票、基金数量及规模情况概览（2022年末）标签普通股票型个数偏股混合型个数灵活配置型个数平衡混合型个数偏债混合型个数混合债券型二级个数混合债券型一级个数基金个数(合计)大盘3531,4231,08221574312153,780中盘152564334310362111,229小盘11110030126成长2037854505514621,542平衡2491,07678713479255112,870价值5413718961507314623高质量3351,30991719469256153,320积极1716895095211118121,715标签普通股票型规模(亿元)偏股混合型规模(亿元)灵活配置型规模(亿元)平衡混合型规模(亿元)偏债混合型规模(亿元)混合债券型二级规模(亿元)混合债券型一级规模(亿元)基金规模(合计：亿元)大盘4,51020,3219,4774063,9436,16946145,287中盘1,2814,4631,97913929841569,256小盘12447030176成长2,55210,2393,65666169585717,275平衡2,82013,3766,6443222,9234,50828730,880价值4191,1931,203181,2462,0593246,463高质量4,06417,3967,7272973,2115,49434438,534积极1,7287,4123,7761101,1271,65827316,084基金风格分布：因子得分概况2.213偏股混合型基金偏债混合型基金平衡混合型基金普通股票型基金混合债券型二级基金-0.20-0.15-0.10-0.050.150.10灵活配置型基金0.050.000.200.300.250.570.580.590.6成长价值因子得分质量因子得分灵活配置型基金偏股混合型基金偏债混合型基金平衡混合型基金普通股票型基金混合债券型二级基金数据来源：浙商证券研究所，据2022年报数据，比较各基金类型成长价值维度得分与质量维度得分：1、偏股混合型、普通股票型以及灵活配置型基金的成长价值因子得分均大于0，质量因子分布在0.57-0.59之间，其中偏股混合型基金成长价值因子得分最高，为0.239。2、平衡混合型、混合债券型二级以及偏债混合型基金成长价值因子得分均小于0，分布在-0.2-0之间，质量因子得分均高于0.59，其中偏债混合型基金质量因子得分最高，为0.595。

图4：偏股型基金与偏债型基金在成长价值&质量维度得分分布具有显著区分（2022年末） 基金风格分布：交叉标签14数据来源：浙商证券研究所，2.2表5：交叉风格标签：股票、基金数量及规模情况概览（2022年末）盘型 成长-平衡-价值

高质量-积极

股票个数(合计)

普通股票型个数

偏股混合型个数灵活配置型个数平衡混合型个数偏债混合型个数混合债券型二级个数混合债券型一级个数基金个数(合计)高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极100717350149981012351271902152122071,08838597644568211145134173511238395862001000437146578148833191501431971390037012229145016113127101076310420100018013292500011100000002414291113112209727459900030028715761518781027770000001033441113510010008263051,6225054211013831128443561380061802盘型成长-平衡-价值高质量-积极股票市值规模合计(亿元)普通股票型净值(亿元)偏股混合型净值(亿元)灵活配置型净值(亿元)平衡混合型净值(亿元)偏债混合型净值(亿元)

混合债券型二级净值(亿元

混合债券型一级净值(亿元)基金净值规模合计(亿元)高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极高质量积极98,12744,93389,58831,271210,971100,9198,58940,17212,79732,33618,57625,93916,42035,07119,87627,24033,56032,6881,5535611,98290205118334051945539510010007,2721,5958,3812,1585673491931,1799071,9077020800717002,4116173,8911,51478825611051840579212232000430413532655718000000000000051502,028629940245626981653327000300480253,1406851,7131265427366477214800000060217357912401034417900100011,7852,90119,9035,1684,3101,2184522,1361,6404,0974344960096304小盘成长平衡价值大盘成长平衡价值中盘成长平衡价值小盘成长平衡价值大盘成长平衡价值中盘成长平衡价值当前风格分布：普通股票型基金以平衡和成长风格为主数据来源：浙商证券研究所，据2022年报数据，统计普通股票型基金各标签分布情况：1、平衡和成长风格持股为主；大盘风格与高质量风格持股基金数量均占据类型多数。2、交叉标签中，大盘平衡高质量和大盘成长高质量规模占比较为突出，规模总占比达61%。

图5：普通股票型基金数量统计：大盘、平衡、高质量为主要风格特征（2022年末）

图6：普通股票型持股风格规模占比首位：大盘平衡高质量（2022年末）1982.29

亿元34%1553.19

亿元27%552.50

亿元9%1142.25

亿元20%大盘平衡高质量 大盘成长高质量 大盘成长积极 中盘平衡积极 其他数据来源：浙商证券研究所，152.3当前风格分布：偏股混合型基金以平衡和成长风格为主

图8：偏股混合型持股风格规模占比首位：大盘平衡高质量（2022年末）数据来源：浙商证券研究所，

图7：偏股混合型基金数量统计：大盘、平衡、高质量为主要风格特征（2022年末）数据来源：浙商证券研究所，8380.84

亿元34%1906.71

亿元8%2157.80

亿元9%7271.57

亿元29%5091.29

亿元20%大盘平衡高质量 大盘成长高质量 大盘平衡积极 中盘平衡积极 其他16据2022年报数据，统计偏股混合型基金各标签分布情况：1、平衡和成长风格持股为主；大盘风格与高质量风格持股基金数量均占据类型多数。2、交叉标签中，大盘平衡高质量和大盘成长高质量规模占比较为突出，规模总占比达63%。2.3当前风格分布：灵活配置型基金以平衡和成长风格为主图10：灵活配置型持股风格规模占比首位：大盘平衡高质量（2022年末）

图9：灵活配置型基金数量统计：大盘、平衡、高质量为主要风格特征（2022年末）3890.76

亿元34%2410.68

亿元21%1513.79

亿元13%791.58

亿元7%2896.30

亿元25%大盘平衡高质量 大盘成长高质量 大盘平衡积极 中盘平衡积极 其他数据来源：浙商证券研究所，数据来源：浙商证券研究所，17据2022年报数据，统计灵活配置型基金各标签分布情况：1、平衡和成长风格持股为主；大盘风格与高质量风格持股基金数量均占据类型多数。2、交叉标签中，大盘平衡高质量和大盘成长高质量规模占比较为突出，规模总占比达55%。2.3当前风格分布：平衡混合型基金以平衡和价值风格为主265.02

亿元65%52.86

亿元13%56.80

亿元14%17.76

亿元4%14.24

亿元4%大盘平衡高质量大盘平衡积极大盘成长积极数据来源：浙商证券研究所，数据来源：浙商证券研究所，18据2022年报数据，统计平衡混合型基金各标签分布情况：1、平衡和价值风格持股为主；大盘风格与高质量风格持股基金数量均占据类型多数。2、交叉标签中，大盘平衡高质量规模占比较为突出，规模总占比达79%。图11：平衡混合型基金数量统计：大盘、平衡、高质量为主要风格特征（2022年末）

图12：平衡混合型持股风格规模占比首位：大盘平衡高质量（2022年末）2.3当前风格分布：偏债混合型基金以平衡和价值风格为主19图13：偏债混合型基金数量统计：大盘、平衡、高质量为主要风格特征（2022年末）

图14：偏债混合型持股风格规模占比首位：大盘平衡高质量（2022年末）2027.63

亿元47%939.85

亿元22%629.27

亿元14%496.07

亿元11%245.28

亿元6%大盘平衡高质量 大盘价值高质量 大盘平衡积极 大盘价值积极 其他数据来源：浙商证券研究所，数据来源：浙商证券研究所，据2022年报数据，统计偏债混合型基金各标签分布情况：1、平衡和价值风格持股为主；大盘风格与高质量风格持股基金数量均占据类型多数。2、交叉标签中，大盘平衡高质量和大盘价值高质量规模占比较为突出，规模总占比达69%。2.3当前风格分布：混合债券型二级基金以平衡和价值风格为主数据来源：浙商证券研究所，数据来源：浙商证券研究所，3139.84

亿元44%1713.02

亿元24%646.73

亿元9%685.45

亿元10%967.79

亿元13%大盘平衡高质量大盘价值高质量大盘平衡积极 中盘平衡积极 其他20据2022年报数据，统计混合债券型二级基金各标签分布情况：1、平衡和价值风格持股为主；大盘风格与高质量风格持股基金数量均占据类型多数。2、交叉标签中，大盘平衡高质量和大盘价值高质量规模占比较为突出，规模总占比达68%。图15：混合债券型二级基金风格特征：大盘、平衡、高质量为主要风格特征（2022年末）

图16：混合债券型二级持股风格规模占比首位：大盘平衡高质量（2022年末）2.3风格演变2103趋势变动风险收益基金标签阈值历史演变3.1数据来源：浙商证券研究所，1.601.401.201.000.800.600.400.200.00-0.20-0.4001000200030004000500060002012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022七类主要基金个数和中盘(左轴)小盘-中盘分界线(右轴)大盘(左轴)小盘(左轴)中盘-大盘分界线(右轴)5000 0.404000 0.203000 0.002000 -0.201000 -0.400 -0.602012201320142015201620172018201920202021

2022成长(左轴)价值(左轴)平衡(左轴)价值-平衡分界线(右轴)

平衡-成长分界线(右轴) 数据来源：浙商证券研究所，5000 0.504000 0.403000 0.302000 0.201000 0.100 0.006000 0.60 6000 0.602012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022分位数高质量(左轴) 积极(左轴) 积极-高质量分界线(右轴)数据来源：浙商证券研究所， 22规模标签：基金大盘-中盘标签历史阈值在1.2

-

1.6区间内，中盘-小盘标签历史阈值在-0.2

-

0.2区间内。近五年以来，大盘持股风格的基金数量占比保持最高，2022年中小盘持股风格的基金个数占比有所提升。成长价值标签：基金成长-平衡标签历史阈值在0.4

-

0.5区间内，平衡-价值标签历史阈值在-0.5

-

-0.3区间内。近五年以来，成长型持股风格的基金个数有所回落，平衡型持股风格的基金数量提升显著。

2022年整体权益持仓风格向价值回归。持股质量标签：基金持股高质量-积极标签历史阈值在0.3-

0.6区间内。近五年以来，高质量型持股风格的基金数量持续上升，2022年权益市场个股质量得分波动性放缓。图17：大盘-中盘-小盘标签计数及分界线走势(2012-2022年) 图18：成长-平衡-价值标签计数及分界线走势(2012-2022年) 图19：高质量-积极标签计数及分界线走势(2012-2022年)基金交叉标签历史演变3.123

图20：主要交叉标签因子分布呈现出显著类别区分度（2012-2022年历史平均） 数据来源：浙商证券研究所，图21：主要交叉标签基金规模近年有所下降(2012-2022年)10000200003000040000500006000070000800009000002012 2013 2014 20152016 2017 201820212022基金净资产规模(亿元)大盘成长高质量 大盘平衡高质量 大盘平衡积极数据来源：浙商证券研究所，2019 2020中盘平衡积极其他-0.4-0.6-0.81.41.210.80.60.40.20-1.5-1-0.5-0.2

00.51质量因子得分成长价值因子得分大盘成长高质量大盘成长积极大盘平衡高质量大盘平衡积极大盘价值高质量中盘平衡积极交叉标签得分分布：大盘成长高质量、大盘平衡高质量以及大盘价值高质量均表现为质量因子得分高于0.5；大盘成长高质量和大盘成长积极均表现为成长价值因子得分大于0.5。交叉标签规模变迁：自2016年至2021年，大盘成长高质量、大盘平衡高质量、大盘平衡积极以及中盘平衡积极四类标签的基金规模稳步增长，2022年有所下降，且自2019年以来，大盘成长高质量基金规模显著占优。历史风格演变：普通股票型基金大盘成长高质量风格持续占优

图22：普通股票型基金风格演变趋势：大盘、平衡、高质量

(2012-2022年)

图23：普通股票型基金规模占比主导风格：大盘平衡高质量

(2012-2022年)2012-2022年间，普通股票型基金以大盘、平衡、高质量风格为主，自2019年成长逐渐占优。1、大小盘风格：2014年后，普通股票型基金数量保持稳定增长，2014-2015年增速显著，大盘始终占优；2、成长价值风格：从2015年到2018年价值占优，2019年起逐渐转变为成长占优；3、持股质量风格：高质量持股风格始终占优。另外，2019-2022年间投资风格为大盘成长高质量的基金规模占优。0100200300400500600基金个数2012201320142015201620172018201920202021

2022大盘 中盘 小盘 成长 平衡 价值 高质量 积极1000200030004000500060007000基金净资产规模和(亿元)02012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022大盘成长高质量 大盘平衡高质量 大盘平衡积极 中盘平衡积极 其他数据来源：浙商证券研究所，数据来源：浙商证券研究所，243.2历史风格演变：偏股混合型基金大盘成长高质量风格持续占优图24：偏股混合型基金风格演变趋势：大盘、成长、高质量(2012-2022年)图25：偏股混合型基金规模占比主导风格：大盘成长高质量(2012-2022年)05001000150020002500基金个数2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022大盘 中盘 小盘 成长 平衡 价值 高质量 积极0500010000150002000025000300002012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022基金净资产规模和(亿元)大盘成长高质量 大盘平衡高质量 大盘平衡积极 中盘平衡积极 其他数据来源：浙商证券研究所，数据来源：浙商证券研究所，252012-2022年间，偏股混合型基金以大盘、成长、高质量风格为主。1、大小盘风格：

2012-2019年间，偏股混合型基金整体数量稳定，

2019年后，基金数量平稳增长，表现为大盘占优；2、成长价值风格：从2012年到2019年价值占优，2019年起逐渐转变为成长和平衡占优；3、持股质量风格：高质量持股风格始终占优。另外，2019-2022年间投资风格为大盘成长高质量的基金规模占优。3.2历史风格演变：灵活配置型基金大盘成长高质量风格持续占优

图26：灵活配置型基金风格演变趋势：大盘、成长、高质量(2012-2022年)

图27：灵活配置型基金规模占比主导风格：大盘成长高质量(2012-2022年)2602004006008001000120014001600基金个数2012201320142015201620172018201920202021

2022大盘 中盘 小盘 成长 平衡 价值 高质量 积极数据来源：浙商证券研究所，2000400060008000100001200014000基金净资产规模和(亿元)02012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022大盘成长高质量 大盘平衡高质量 大盘平衡积极 中盘平衡积极 其他数据来源：浙商证券研究所，2012-2022年间，灵活配置型基金以大盘、成长、高质量风格为主。1、大小盘风格：

2015-2017年，灵活配置型基金数量稳定增长，2015年增速最快，

2017年后，基金数量稳定，表现为大盘占优；2、成长价值风格：从2015年到2017年价值占优，2017年起逐渐转变为成长和平衡占优；3、持股质量风格：高质量持股风格始终占优。另外，2017-2022年间投资风格为大盘成长高质量的基金规模占优。3.2历史风格演变：平衡混合型基金转向大盘平衡高质量风格27

图28：平衡混合型基金风格演变趋势：大盘、成长、高质量(2012-2022年)

图29：平衡混合型基金规模占比主导风格：大盘成长高质量(2012-2022年)051015202530基金个数2012201320142015201620172018201920202021

2022大盘 中盘 小盘 成长 平衡 价值 高质量 积极数据来源：浙商证券研究所，100200300400500600基金净资产规模和(亿元)02012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022大盘成长高质量 大盘平衡高质量 大盘平衡积极 中盘平衡积极 其他数据来源：浙商证券研究所，2012-2022年间，平衡混合型基金以大盘、成长、高质量风格为主。1、大小盘风格：

2012-2020年，平衡混合型基金数量稳定，2020年-2022年迅速增长，2020年增速最快，表现为大盘占优；2、成长价值风格：从2012年到2020年价值占优，2017年起逐渐转变为成长和平衡占优；3、持股质量风格：高质量持股风格始终占优。另外，2017-2021年间投资风格为大盘成长高质量的基金规模占优。3.2历史风格演变：偏债混合型基金大盘平衡高质量风格持续占优28

图30：偏债混合型基金风格演变趋势：大盘、平衡、高质量(2012-2022年)图31：偏债混合型基金规模占比主导风格：大盘平衡高质量(2012-2022年)0100200300400500600700800基金个数2012201320142015201620172018

2019大盘 中盘 小盘 成长 平衡 价值数据来源：浙商证券研究所，20202021

2022高质量 积极01000200030004000500060002012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022基金净资产规模和(亿元)大盘成长高质量 大盘平衡高质量 大盘平衡积极 中盘平衡积极 其他数据来源：浙商证券研究所，2012-2022年间，偏债混合型基金以大盘、平衡、高质量风格为主。1、大小盘风格：

2017-2019年间，偏债混合型基金数量稳定，2020年大幅增长，表现为大盘占优；2、成长价值风格：从2016年到2019年表现为价值占优，2017年起逐渐转变为平衡占优；3、持股质量风格：高质量持股风格始终占优。另外，2019-2021年间投资风格为大盘成长高质量的基金规模占优，2021-2022年间投资风格为大盘平衡高质量的基金规模占优。3.2历史风格演变：混合债券型二级基金成长风格转向平衡风格29图32：混合债券型二级基金风格演变趋势：大盘、平衡、高质量(2012-2022年)图33：混合债券型二级基金规模占比主导风格：大盘成长高质量(2012-2022年)050100150200250300350400基金个数2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019大盘 中盘 小盘 成长 平衡 价值数据来源：浙商证券研究所，20202021

2022高质量 积极10002000300040005000600070008000基金净资产规模和(亿元)02012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022大盘成长高质量 大盘平衡高质量 大盘平衡积极 中盘平衡积极 其他数据来源：浙商证券研究所，2012-2022年间，混合债券型二级基金以大盘、平衡、高质量风格为主。1、大小盘风格：

2012-2017年间，混合债券型二级基金数量平稳增长，2018年基金数量有所降低，2019-2022年间继续平稳增长，表现为大盘占优；2、成长价值风格：从2012年到2018年表现为价值占优，2019年起逐渐转变为成长、平衡占优；3、持股质量风格：高质量持股风格始终占优。另外，2019-2022年间投资风格为大盘成长高质量的基金规模占优。3.2基金收益率表现对比主要股指（一）数据来源：浙商证券研究所，30基金类型普通股票型基金偏股混合型基金灵活配置型基金主要市场指数交叉标签大盘成长高质量大盘平衡高质量大盘成长积极中盘平衡积极大盘成长高质量大盘平衡高质量大盘平衡积极中盘平衡积极大盘成长高质量大盘平衡高质量大盘平衡积极中盘平衡积极沪深300中证500中证10002012H1-7.69--24.9912.98-3.045.11-9.10-8.341.914.946.254.452012H2-8.30-0.02-2.34-1.150.77--4.200.13-0.282.49-5.62-5.642013H148.559.82-2.4043.6315.24-39.798.0433.4910.02-17.49-12.78-1.225.732013H2-20.4613.8117.198.5818.4623.0523.938.6315.8817.2022.445.8818.3324.452014H1--10.19--8.45--7.8415.844.49-1.01-5.52-17.635.56-7.082.508.962014H2---23.94-57.5856.5340.10-36.8547.1634.7863.2135.6123.402015H1-81.34-150.27101.60164.9689.09153.37-92.0662.68123.2626.5867.3288.832015H2----7.53-5.47-15.06-8.83--3.28-6.71-3.93-16.59-14.47-6.742016H1--40.74--23.92--29.84-29.52-27.250.19-4.88-6.35-18.94-15.47-19.61-17.652016H2----4.64-1.302.02-5.270.20-0.320.49-3.584.952.29-2.862017H117.6627.242.646.6931.7623.809.40-3.0840.1217.533.680.0110.78-2.00-12.072017H213.9220.29-6.2716.3418.7222.8817.064.3616.8918.478.687.639.931.84-6.012018H1-0.96-15.40-19.31-17.71-9.53-14.42-23.83-19.92-7.37-11.08-11.35-12.49-12.90-16.53-20.082018H2-42.32-34.68-36.11-28.97-38.18-32.78-30.36-30.63-33.33-24.64-22.89-23.51-14.25-20.12-21.012019H174.2960.4355.8242.5569.1058.9640.7336.0258.4642.9934.1938.2927.0718.7720.122019H250.2333.3169.7332.7243.6232.0043.1735.9642.0830.6035.2835.867.086.414.622020H194.7140.6364.8233.4976.2641.3137.7245.8366.6225.0928.0540.381.6411.3313.522020H266.7469.81108.7346.2865.8170.2356.1247.9861.6645.9249.4542.1025.158.575.172021H128.3913.1040.2518.4522.8310.7110.2321.9022.939.3911.1519.540.246.936.582021H2-7.54-7.7015.305.68-6.04-5.5912.3112.54-0.431.2312.2314.10-5.438.1013.082022H1-20.06-17.01-22.79-23.47-18.50-17.79-18.29-17.34-18.21-12.44-11.13-21.44-9.22-12.30-12.672022H2-26.72-23.50-23.68-14.45-28.15-22.63-18.90-16.65-27.62-16.99-15.56-14.43-13.68-9.14-10.21普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金：大盘成长高质量风格在2018年出现收益率大幅下跌，且2019年同步回升，2021下半年再次出现下跌；大盘平衡高质量风格在2016年出现收益率下跌，2017年短暂回升，2018年大幅下跌，2019年同步回升，2021年下半年再次下跌；中盘平衡积极风格自2015下半年至2018年收益率表现低迷，2019-2021上半年持续回升。表7：普通股票型基金&偏股混合型基金&灵活配置型基金交叉风格标签收益率对比（2012-2022年）3.3基金收益率表现对比主要股指（二）基金类型平衡混合型基金偏债混合型基金混合债券型二级基金主要市场指数交叉标签大盘平衡高质量大盘平衡积极大盘成长积极大盘价值高质量大盘平衡高质量大盘价值高质量大盘平衡积极大盘价值积极大盘平衡高质量大盘价值高质量大盘平衡积极中盘平衡积极沪深300中证500中证10002012H114.23--6.748.995.70--14.439.1614.4417.284.946.254.452012H2-1.28--3.324.890.50-7.924.422.281.323.894.222.49-5.62-5.642013H113.23---12.022.00--7.417.04-6.09-12.78-1.225.732013H23.6115.09--5.01--8.49-6.97-2.53-5.46-2.64-1.275.8818.3324.452014H1----0.23-6.648.4113.73-9.9213.0514.569.17-7.082.508.962014H2----26.95111.9632.6752.0838.4437.6441.8942.7363.2135.6123.402015H123.24----32.32--33.3620.3130.9227.4426.5867.3288.832015H2-----9.46-4.9915.484.105.334.90-16.59-14.47-6.742016H1-0.81---1.532.23-0.21-1.761.470.39-1.08-1.68-15.47-19.61-17.652016H2---1.922.071.63-0.012.02-1.19-0.460.184.952.29-2.862017H119.88--10.234.298.573.006.253.764.752.110.5510.78-2.00-12.072017H214.4821.42--6.875.904.446.114.393.161.642.299.931.84-6.012018H1-9.50----0.60-0.75--1.910.32-0.331.83-1.12-12.90-16.53-20.082018H2-7.24-28.62-27.15-13.55-2.69-0.62-2.830.080.191.001.62-0.47-14.25-20.12-21.012019H141.45---14.4313.3910.9010.1310.188.4010.6820.6227.0718.7720.122019H219.2237.4945.61-12.4212.6212.8711.6510.239.1610.5713.067.086.414.622020H129.4920.5475.40-11.515.728.304.716.70-1.336.576.661.6411.3313.522020H248.53-27.4127.2619.1319.4520.6811.8711.7410.6414.575.8625.158.575.172021H10.79-4.60-7.666.905.007.156.393.903.394.585.550.246.936.582021H2-2.823.99-4.641.474.736.246.417.456.537.7711.3214.12-5.438.1013.082022H1-6.90-14.44-9.0012.67-2.19-1.28-1.521.45-2.82-0.32-1.07-1.88-9.22-12.30-12.672022H2-13.90-2.92-15.09-14.29-5.60-4.27-5.29-2.12-6.41-5.28-6.67-5.91-13.68-9.14-10.21数据来源：浙商证券研究所，31平衡混合型基金、偏债混合型基金以及混合债券型二级基金：大盘平衡高质量和大盘平衡积极风格在2018年出现收益率下跌，且2019年同步回升，2021年再次出现下跌。自2019年以来，平衡混合型基金表现亮眼，其中投资风格为大盘成长积极和大盘平衡积极的基金历史收益率达最高，但回撤较大。偏债混合型基金和混合债券型二级基金收益率涨跌幅较小，大盘平衡高质量风格的基金在2019-2021年间始终保持正收益率。表8：平衡混合型基金&偏债混合型基金&混合债券型二级基金交叉风格标签收益率对比（2012-2022年）3.3举例应用0432鹏华基金-伍璇：持股偏好为大盘-价值-高质量型4.133鹏华盛世创新（160613）持股风格分析结果为大盘-价值-高质量型。基金经理伍璇自2011年12月任职以来，持股质量偏好较为稳定。2019-2022年持股质量因子得分持续上升，呈现出高质量型风格特征。成长-价值风格方面，2014-2018年持股风格有向平衡型转移趋势，2019-2022年持股风格向价值回归较为显著。

图34：鹏华盛世创新：持股质量偏好较为稳健(2012-2022年) 数据来源：浙商证券研究所，数据来源：浙商证券研究所，-0.64-1.27-0.74-0.87-0.29-0.32-0.96-0.61-0.67-0.960.520.320.440.390.460.360.380.480.510.88-1.5-1.38-1-0.500.510.71201220142016201820202022因子得分成长价值因子得分质量因子得分11.21%14.71%44.99%-5.22%17.03%-17.24%51.89%32.67%6.86%-12.67%-3-2-101-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%30.00%

30.01%

320.00%

240.00%

450.00%

5

图35：鹏华盛世创新：基金资产净值及收益率(2012-2022年) 60.00% 6基金资产净值(亿元)基金收益率2012201320142015201620172018201920202021

2022基金资产净值(亿元)(右轴) 基金收益率(左轴)华宝基金-刘自强：持股偏好为大盘-平衡-高质量型4.234华宝动力组合（240004）持股风格分析结果为大盘-平衡-高质量型。基金经理刘自强2008年3月任职。自2012年以来积极型持股风格占据主要时间段，持股质量因子得分历史普遍在0.3上下波动

。近十年以来，持股风格在成长、平衡、价值间切换幅度较高，风格稳定度较低，整体偏好平衡型持股。

图36：华宝动力组合：持股成长价值偏好波动增大(2012-2022年) -0.200.07-0.42-0.56-0.57-1.61-0.480.260.46-0.89-0.160.290.21-0.030.00