财务管理40企业的筹资方式

第4章

企业的筹资方式

第一节企业筹资概述一、筹资的含义与动机

1、企业筹资的含义企业筹资是指企业根据其生产经营活动等对资金的需要，通过一定的筹资渠道，运用适当的筹资方式，经济有效地筹措和集中资金的一种行为。

2、企业筹资的动机设立性、扩张性、调整性、混合性二、筹资的分类

按照资金的来源渠道不同，分为权益筹资和负债筹资；按照所筹资金使用期限的长短，分为短期资金和长期资金按照资金取得方式的不同，可以分为内源筹资与外源筹资按照企业筹资活动是否以金融机构为媒介，分为直接筹资和间接筹资三、筹资渠道与筹资方式（一）企业的筹资渠道筹资渠道是指筹措资金来源的方向与通道，体现着资金的源泉和流量。筹资的七个渠道包括：（1）自己的钱（2）亲朋的钱（3）天使的钱（4）VC、PE的钱（5）产业公司的钱（6）金融公司的钱（7）社会公众的钱（二）筹资方式1、企业权益资金筹资方式（1）吸收直接投资（2）发行股票（3）利用留存收益2、企业负债资金筹资方式（1）向银行借款（2）利用商业信用（3）发行公司债券（4）融资租赁（5）杠杆收购（一）规模适当原则（二）筹措及时原则（三）来源合理原则（四）方式经济原则四、筹资原则第二节普通股筹资一、股票概述股票是指股份有限公司发行的、表示股东按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让凭证。股票的特点：（1）永久性（2）风险性（3）流通性（4）决策性（一）股票的种类

根据不同的标准，可以对股票进行不同的分类。按照股东权利的不同分为普通股和优先股按股票有无记名分为记名股和不记名股按股票是否标明金额分为面值股和无面值股按照发行时间的先后顺序分为始发股和增发股按发行对象和上市地区的不同分为A股、B股、H股和N股（二）发行股票的动机1、公司设立时发行新股

2、增资发行股票有偿增资发行

1)配股；

2)公开增发股票

3）定向增发。无偿增资发行

1)资本公积转增资本；

2)盈余公积转增资本；

3)发放股票股利；

4)股票拆细。（三）普通股的权利和义务表决权股份转让权优先认股权股利分配请求权查账权剩余财产分配权其他权利二、股票发行方式、销售方式及其优缺点

1、股票发行方式发行方式特征优点缺点公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众发行股票发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本；股票的变现性强，流通性好；还有助于提高发行公司的知名度和扩大影响力手续繁杂，发行成本高不公开直接发行不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销弹性较大，发行成本低发行范围小，股票变现性差股票的发行条件（自学）股票的发行程序（自学）股票的发行价格等价：股票面额为发行价时价：原发行同种股票的现行市场价格中间价：股票市场价格和面额的中间值，可能溢价或折价，我国《公司法》不允许股票折价发行2、股票的销售方式销售方式优点缺点自销方式发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用；筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险，并需要发行公司有较高的知名度、信誉和实力委托承销方式包销可及时筹足资本，不承担发行风险发行成本高，损失部分溢价代销可获部分溢价收入；降低发行费用承担发行风险三、股票上市（上市条件自学）股票上市的利弊益处：有助于改善财务状况利用股票收购其他公司利用股票市场客观评价企业利用股票激励员工提高公司知名度不利影响：使公司失去隐私权限制经理人员操作的自由度公开上市需要很高的费用四、普通股融资的优缺点优点无固定股利负担永久性资本风险小增强公司信誉缺点资本成本高分散控制权信息披露责任大第三节长期负债筹资一、长期负债筹资的特点（一）负债融资的特点（与普通股相比）：（1）到期偿还；（2）支付固定利息；（3）成本较低；（4）不分散控制权。（二）长期负债的优缺点优点：满足企业长期资金需要；还债压力或风险相对较小。缺点：成本较高；限制较多。二、长期借款筹资（一）长期借款的种类我国目前各金融机构的长期借款主要有：1、按照用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。2、按照提供贷款的机构，分为政策性银行贷款、商业银行贷款等。3、按照有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。（二）长期借款的保护性条款1、一般性保护条款：（自学）基本条款：（1）对营运资本的限制。为保持借款企业资产流动性和偿债能力，在合同中通常以一个限制金额的形式规定贷款期内营运资本的最低数额。（2）对现金股利和股票回购的限制。其目的是限制现金外流。（3）对资本支出规模的限制。其目的是减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性。（4）限制其他长期债务。例行性保护条款：（1）借款人定期向银行提交财务报表。其目的是及时掌握企业的财务情况。（2）不得在正常情况下出售或变现长期资产，以保持正常的生产经营能力。（3）不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押，避免企业负债过重。（4）限制租赁资产的规模，防止企业负担巨额租金削弱其偿债能力，防止借款企业以租赁方式摆脱借贷合同对其资本支出及负债的约束。（5）不准在贷款期间兼并其他企业，不得贴现应收票据，不得出售应收账款等，以避免或有负债。2、特殊性保护条款（1）贷款专款专用；（2）不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；（3）限制企业高级职员的薪金和奖金总额；（4）要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务；（5）要求企业主要领导人购买人身保险；等等。例题[判断]按照国际惯例，大多数长期借款合同中，为了防止借款企业偿债能力下降，都严格限制借款企业资本性支出规模，而不限制借款企业租赁固定资产的规模。（）（2003年，1.5分）（三）长期借款筹资的特点

与其他长期负债融资相比，长期借款筹资的特点为：

（1）融资速度快。（2）借款弹性大。（3）借款成本低。（4）主要缺点是限制性条款比较多，制约了企业的生产经营和借款使用。（四）长期借款的偿还1、完全分期等额偿还法完全分期等额偿还法是指贷款的本息按某一相等金额定期偿付的一种偿还方式。2、分期付息到期一次还本法分期付息是指每期支付当期利息，本金在最后一期偿还。3、部分分期等额偿还法部分分期等额偿还法是指在贷款总额中，部分贷款分期等额偿还，其余部分分期付息，到期一次还本的方法。1、完全分期等额偿还法

例：某企业借入长期借款100万元，期限5年，年利率10%，银行要求按年度定期等额偿还本息。年偿还额＝借款本金／年金现值系数＝1000000／（P/A，10%，5）＝263797元1、完全分期等额偿还法第t年末年偿还额（A）利息额（B）还本额（C）本金剩余额（D）0－－－10000001263797100000163797836203226379783620180177656026326379765603198194457832426379745783218014239818526379723982239815－合计13189853189851000000－分期偿还计划表（单位：元）

2、分期付息到期一次还本法第t年末年偿还额（A）利息额（B）还本额（C）本金剩余额（D）0－－－10000001100000100000010000002100000100000010000003100000100000010000004100000100000010000005110000010000010000000三、长期债券筹资债券是发行人依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。（一）债券的特征（与股票相比）

1、债券是债务凭证，是对债权的证明；股票是所有权凭证，是对所有权的证明。

2、债券的利息是固定的，与盈亏无关；股票的股息一般不是固定的，与盈亏有关。

3、债券的风险较小，因利息基本稳定；股票的风险则较大。

4、债券是有期限的，到期必须还本付息；股票除非公司停业，一般不退还股本。

5、债券属于公司的债务，与股票相比具有优先清偿权。（二）债券的种类1、按债券上是否记有持券人的姓名或名称，分为记名债券和无记名债券。2、按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券。3、按有无特定的财产担保，分为抵押债券和信用债券。4、按是否参加公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券。5、按利率的不同，分为固定利率债券和浮动利率债券。6、按能否上市，分为上市债券和非上市债券。7、按照偿还方式，分为到期一次债券和分期债券。8、按我国企业发行债券的实践情况分类，可以将目前企业发行的债券分为企业债券和公司债券。9、按照其他特征，分为收益公司债券、附认股权债券、附属信用债券等等。（三）债券发行价格的确定方法：未来现金流量的现值债券发行价格是债券发行时使用的价格，即投资者购买债券时所支付的价格。公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。当票面利率与市场利率一致时，以平价发行债券；当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券；当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券。债券发行价格计算公式债券发行价格=式中：n--债券期限；t--付息期数。市场利率指债券发行时的市场利率。例题

某公司拟发行5年期债券进行筹资，债券票面金额为100元，票面利率为12%，而当时市场利率为10%，那么，该公司债券发行价格应为（）元。（2001年cpa,1分）A.93.22B.100

C.105.35

D.107.58

（四）债券信用评级

公司公开发行债券通常需经独立的信用评级机构评级，以反映该债券违约的可能性。债券的评级对发行公司和投资人都有重要影响。将债券按合同还本付息的可靠程度，用简单的符号或说明提供给投资者。在美国，最著名的债券评级机构有穆迪（Moody’s）投资者服务公司和标准普尔（StandardandPoor’s）公司。债券信用等级表Standard&Poor’sCorporationMoody’sInvestorsServiceAAA最高级Aaa最高质量AA最高Aa高质量A上中级A上中质量BBB中级Baa下中质量BB中下级Ba具有投机因素B投机级B通常不值得正式投资CCC完全投机级Caa可能违约CC最大投机级Ca高投机性，经常违约C规定盈利付息但未能盈利付息C最低级（五）债券筹资的优缺点与其他长期负债筹资方式相比，发行债券的突出优点在于筹资对象广、市场大、长期性、稳定性，有利于提高社会资金的配置效率。但是，这种筹资方式成本高、风险大、限制条件多。第四节其他长期筹资一、租赁（一）概述租赁是指资产的所有者（出租人）授予另一方（承租人）使用资产的专用权并获取租金报酬的一种合约。按照出租人与承租人等租赁当事人之间的关系，租赁可以划分为三种类型：形式特点直接租赁即出租方（租赁公司或生产厂商）直接向承租人提供租赁资产的一种租赁形式。只涉及承租人、出租人两方当事人。杠杆租赁杠杆租赁是有贷款者参与的一种租赁形式。在这种形式下，出租人引入资产时只支付引入所需款项（如购买资产的货款）的一部分（通常为资产价值的20%～40%），其余款项则以引入的资产或出租权等为抵押，向另外的贷款者借入；资产租出后，出租人以收取的租金向债权人还贷。主要涉及承租人、出租人和资金出借人三方当事人。出租人既是资产的出租者，同时又是借款人。售后租回售后租回是承租人（企业）先将某资产卖给出租人，再将该资产租回的一种租赁形式。这种形式下，承租人（企业）一方面通过出售资产获得了现金；另一方面又通过租赁满足了对资产的需要，而租金却可分期支付。主要涉及承租人、出租人（租赁公司）两方当事人。（二）经营租赁与融资租赁

租赁可以分为经营租赁与融资租赁两大类。经营租赁是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁。融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁。项目融资租赁经营租赁目的租赁是为了满足承租人对资产的长期需要，租赁资产的报酬和风险由承租人承受租赁是为了满足承租人对资产的临时性需要，承租人并不寻求对租赁资产的长期占有，所以租赁资产的报酬与风险由出租人承受期限租赁的期限较长，一般会超过租赁资产寿命的一半租赁的期限较短，不涉及租赁双方长期而固定的义务和权利合同约束租赁合同稳定，非经双方同意，中途不可撤销租赁合同灵活，在合理的范围内可较方便地解除租赁契约资产的维修、保养承租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护出租人通常负责租赁资产的折旧计提和日常维护（如维修、保险等）期满处置租赁期满后承租人可以按廉价购买租赁资产租赁期满租赁资产归还出租人程序要提出正式申请。可随时提出租赁资产要求（三）租赁存在的原因（1）通过租赁可以减税。（2）通过租赁可以降低交易成本。（3）通过租赁合同减少不确定性。二、混合筹资（一）优先股优先股是介于债券和股票之间的一种证券。1、优先股的特点优先股的债权性：（1）股息一般固定；（2）无表决权；（3）剩余财产优先分配；优先股的股权性：（1）股息分配具有不确定性；（2）股利税后支付。2、优先股的优先权：优先于普通股：股利分配优先权，剩余财产分配优先权3、优先股的种类（1）按欠发的股利可否累积分为累积优先股股票和非累积优先股股票；（2）按可否参与剩余利润分配分为参与优先股和不参与优先股股票；（3）按是否转换为普通股或公司债券分为可转换优先股股票和不可转换优先股股票；（4）按是否具有赎回的权力可以分为可赎回优先股股票和不可赎回优先股股票；（5）按股息率是否可以调整分为浮动股利率优先股股票和固定股利率优先股股票。4、优先股筹资的优缺点优点：与债券相比，不支付股利不会导致公司破产；与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益；无期限的优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金。缺点优先股股利不可以税前扣除，其税后成本高于负债筹资；优先股的股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司倾向于按时支付其股利，通常被视为是固定成本。（二）优先认股权和认股权证1、优先认股权优先认股权是指当股份公司需再筹集资金而向现有股东发行新股时，股东可以按原有的持股比例以较低的价格购买一定数量的新发行股票。其做法是给每个股东一份证书，写明他有权购买新股票的数量，数量多少根据股东现有股数乘以规定比例求得。上市公司这样做的目的：一是不改变老股东对公司的控制权和享有的各种权利；二是因发行新股将导致短期内每股净利稀释而给股东一定的风险补偿；三是增加新发行股票对股东的吸引力。（1）优先认股权的价值

一般优先认股权可使原股东以低于市价购买股票，因此，优先认股权同样拥有价值。其价值的大小取决于发行股票的市价与认购价格之间差额和购买一新股所需的权数。1）计算认股权数，即购买一份新股票需要的认股权数。认股权数＝

假设某公司流通在外的普通股股数为600000股，股票现行市场价格为每股100元。公司最近宣布通过认股权筹资10500000元用于新的投资项目，并决定新股票以每股70元的价格向股东出售。新增股票数＝所筹资金数/每股认购价格＝10500000÷70＝150000股如果公司规定每持有一股股票可获得一个认股权，则购买一股新股所需的认股权数＝600000÷150000＝4上述计算表明，每个股东必须拥有4份认股权，并付出70元，才能购买一份新股票。2)每份优先认股权的理论价值影响优先认股权价值的因素主要有：股票市场价格和认购价格；购买一份新股票所需的认股权数。每份认股权的理论价值的计算公式为：每份认股权的理论价值＝

假设该公司筹集新资金10500000元，则筹资后公司总市值达70500000元，流通在外的股数750000股。由此可知，每份股票新的市场价值为94元（70500000÷750000），每份认股权价值＝（94－70）/4＝6元。（2）优先认股权筹资的评价优先认股权筹资的优点：

1）增加股票受欢迎的程度，当公司急需大量资金时可以募集到所需资金；

2）以附有认股权的方式发行普通股的成本比公开发行要低。

3）附权发行新股在某种程度上可以起到股票分割的作用。优先认股权筹资的缺点：股东认购新股的价格必须较低，这样就稀释了股票的价值。2、认股权证

认股权证是公司向股东发放的一种凭证，授权其持有者在一个特定期间以特定价格购买特定数量的公司股票。它是公司在发行债券或优先股筹资时为促销而附有的一种权利。认股权证可与证券附在一起，也可以与证券分离。目的在于融资或是对员工的激励。（三）可转换债券

可转换债券是一种特殊的债券，在一定期间内依据约定的条件可以转换成普通股。

1、可转换债券的特征可转换性，即可转换债券对股票的可转换性。转换价格，即转换发生时投资者为取得普通股每股所支付的实际价格。转换比率。债权人通过转换可获得的普通股股数。可转换债券的面值、转换价格、转换比率之间存在下列关系：转换比率=债券面值÷转换价格

转换期。指可转换债券转换为股份的起始日至结束日的期间。赎回条款。是可转换债券的发行企业可以在债券到期日之前提前赎回债券的规定。赎回条款包括不可赎回期（对投资人有利）、赎回期、赎回价格、赎回条件。回售条款。是在可转换债券发行公司的股票价格达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按照约定的价格将可转换债券卖给发行公司的有关规定。强制性转换条款。指在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债权本金的规定。1、可转换债券的特征2、可转换债券筹资的优缺点优点缺点（1）与普通股相比，可使公司以较低利率取得资金；

（2）与普通股相比，可使公司取得高于当前股价出售普通股的可能性。（1）股价上扬风险；

（2）股价低迷风险；

（3）丧失低息优势。

第五节短期筹资一、短期负债筹资的特点1、筹资速度快，容易取得，债权人的顾虑少2、筹资富有弹性，限制少3、筹资成本较低，利率低4、筹资风险高。二、短期负债筹资的主要形式1、商业信用（1）概念商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。（2）主要类型商业信用的形式：应付账款、应付票据、预收账款等。

二、短期负债筹资的主要形式（3）商业信用决策——主要讲应付账款应付账款可以分为：免费信用，即买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用；有代价信用，即买方企业放弃折扣付出代价而获得的信用；展期信用，即买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用。例题

赊购商品100万元，供货商提出付款条件“2/10，n/30”方案利弊方案1：折扣期内付款（免费信用）享受折扣少占用20天资金方案2：超过折扣期但不超过信用期（有代价信用）多占用20天资金且保持信用丧失折扣方案3：超过信用期，长期拖欠（展期信用）长期占用对方资金丧失信用分析：第10天付款：98万元第30天付款：98+2=100万元，其中的2万元可以理解为是多占用20天资金的应计利息。丧失折扣的成本率=2/98×360/20=2%/（1-2%）×360/（30-10）=36.7%即放弃现金折扣成本=

折扣百分比3601-折扣百分比信用期-折扣期×分析：第50天付款：98+2=100万元，其中的2万元可以理解为是多占用40天资金的应计利息。此时放弃现金折扣成本=

折扣百分比3601-折扣百分比付款期-折扣期

=18.4%×（4）利用现金折扣的决策①如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是一种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。

②如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。③如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。

④如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成