第八章外汇市场与汇率

第八章外汇市场与汇率

统计分析

外汇市场与外汇收支统计

外汇市场交易价格：汇率

汇率决定的统计分析

汇率变动对经济的影响分析

第一节外汇市场和外汇收支统计

外汇的概念

外汇市场

我国的外汇市场

外汇收支统计一、外汇的概念

动态：主要指国际间债权债务的清偿过程。

静态：有广义和狭义之分。广义：是指一切用外币表示的资产，包括外国货币、外国有价证券、外币支付凭证、外币存款凭证及其他外汇资金。狭义：是指以外币表示的可以进行国际间结算的支付手段，包括以外币表示的银行汇票、支票、银行存款等。（人们通常所说的外汇）二、外汇市场

（一）外汇市场的概念与分类1、概念：进行外汇买卖的交易场所或网络。2、分类：按组织形式可划分为无形市场和有形市场；按经营范围可分为国内市场和国际市场；按外汇买卖双方的性质可分为外汇批发市场和外汇零售市场。（二）外汇市场的参与者1.中央银行。2.外汇银行。3.外汇经纪人。4.外汇交易商。5.外汇投机者。6.进出口商及其他外汇供求者。7.贴现公司。（三）外汇市场的功能1.国际清算。2.套期保值：通过卖出或买入等值远期外汇，轧平外汇头寸来保值的一种外汇业务。3.投机。三、我国的外汇市场（一）我国的外汇市场的产生与发展1980年，我国建立了外汇调剂市场。1994年我国外汇体制进行重大改革。实行银行结售汇制，建立以中国外汇交易中心为运行机构的全国统一的外汇交易市场。结汇：是指外汇收入所有者将其外汇收入出售给外汇指定银行，外汇指定银行按一定汇率付给等值本币的行为。售汇：是指外汇指定银行将外汇卖给用汇单位和个人，按一定的汇率收取本币的行为。（二）现阶段中国外汇市场的基本框架

从市场结构来看，分为两个层次：

外汇零售市场：外汇指定银行与企业之间的结售汇市场；

外汇批发市场：银行间的外汇交易市场，主要为银行实行结售汇后的头寸买卖服务，并生成人民币市场汇率。四、外汇收支统计（一）外汇收支统计的概念

外汇收支：指一个国家在一定时期内（通常是一年）用对方可接受的货币，必须同其他国家立即结清的各种到期支付的款项，是狭义的国际收支。

外汇收支统计：一国为了了解其在一定时期内的外汇收支平衡状况而设立的一种统计制度。（二）我国外汇收支统计制度的历史沿革我国现行的外汇收支统计体系包括：全国银行结售汇业务统计、所有境内机构及个人在境内金融机构的外汇账户的余额统计。（三）银行结售汇统计

银行结售汇概念

银行结售汇制度

银行结售汇统计的内容：包括结汇收入、售汇支出及结售汇差额三部分。其中结汇收入包括贸易收入、非贸易收入、资本收入和其他收入，售汇支出包括贸易支出、非贸易支出、资本支出和其他支出。第二节外汇市场的交易价格：汇率

一、汇率概念和标价（一）汇率概念：汇率又称汇价，是指不同货币间兑换的比率或比价，即以一种货币表示的另一种货币的价格。(二)汇率标价的两种方法：直接标价法和间接标价法。

直接标价法：以一定单位的外国货币为基准来折算折合多少单位的本国货币，例：100美元=827元人民币

除英、美外，大多数国家采用直接标价法。

间接标价法：以一定单位的本国货币为基准来折算折合多少单位的外国货币，例：1999年11月23日纽约外汇市场美元对英镑的汇价为，1美元=0.6172英镑

二战后，美国经济实力的不断强大，美元成为硬通货，故美元采用间接标价法，但对英镑和爱尔兰镑仍沿用直接标价法。二、汇率的种类

（一）按汇率制定的不同方法划分，可分为：

基础汇率：是一国所制定的本国货币与基准货币（关键货币）之间的汇率。

套算汇率：是在基础汇率的基础上套算出的本币与非关键货币之间的汇率。目前，各国外汇市场上每日公布的汇率均为各种货币与美元之间的汇率，非美元货币之间的汇率均需通过美元套算出来。例1w

2001年1月18日，美元对德国马克的汇率为1美元=1.9307德国马克，美元对法国法郎的汇率为1美元=6.4751法国法郎，则1德国马克等于多少法国法郎？解：1美元=1.9307德国马克=6.4751法国法郎则，1德国马克=6.4751/1.9307=3.3538法国法郎（二）按银行买卖外汇的角度，可分为买入价、卖出价和中间价

买入价、卖出价是从银行的角度来划分的。买入价，即买入汇率，是银行从同业或客户那里买入外汇时使用的汇率。

卖出价，即卖出汇率，是银行向同业或客户卖出外汇时使用的汇率。

直接标价法：（买、卖外币）较低价格为买入价，较高价格为卖出价

间接标价法：（买、卖外币）较高价格为买入价，较低价格为卖出价

中间价：买入价和买出价的平均价例2：2001年1月18日伦敦外汇市场上美元对英镑的汇率是1英镑=1.6360—1.6370美元，某客户买入50000美元，需支付多少英镑？

解：此为间接标价法，客户买入相当于银行卖出，又是卖出美元（外币）。故需支付的英镑为50000/1.6360=30562.35英镑。例3：一德国出口商向美国出口产品，以美元计价，收到货款时，他需要将100万美元换成德国马克，银行的标价是1美元=1.9300—1.9310德国马克，他将得到多少万马克？

解：对德国而言，此为直接标价法，德国客户卖出外币相当于银行买入外币，故得到德国马克数量为100×1.9300=193.00万马克。（三）按外汇交易中支付方式的不同，可分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率

（四）按成交后交割时间的长短不同，分为即期汇率和远期汇率

即期汇率（现汇汇率）：是交易双方达成外汇买卖协议后，在两个工作日以内办理交割的汇率。远期汇率（期汇汇率）：是交易双方达成外汇买卖协议，约定在将来某一时间进行外汇实际交割所使用的汇率。外汇升水：远期汇率高于即期汇率外汇贴水：远期汇率低于即期汇率（五）按汇率制度不同可分为固定汇率和浮动汇率

（6）按是否通过通货膨胀调整可分为实际汇率和名义汇率。

实际汇率是在名义汇率的基础上，剔除了通货膨胀因素后的汇率。三、汇率变动计算

1、汇率变动的定义

法定升值：一国金融当局决定或国际会议决定增加该国货币的含金量，提高对外币的汇率。

法定贬值：指政府有关当局明文规定降低本国货币的含金量，提高外汇汇率。

升值：是由于外汇市场上供求关系的变化造成的某国货币对外价值的增加。

贬值：是由于外汇市场上供求关系的变化造成的某国货币对外价值的下降。汇率变动的计算

法定升值幅度=(升值后的含金量/升值前的含金量-1)×100%

法定贬值幅度=(1-贬值后的含金量/贬值前的含金量)×100%

直接标价法下本币汇率的变化（％）=（旧汇率/新汇率－1）×100%外汇汇率的变化（％）=（新汇率/旧汇率－1）×100%

间接标价法下本币汇率的变化（％）=（新汇率/旧汇率－1）×100%外币汇率的变化（％）=（旧汇率/新汇率－1）×100%例：1990年11月，人民币官方汇率进行了调整，从原来的100美元=472.21元（人民币）调至100美元=522.21元（人民币），根据这一调整，求人民币对美元的变化幅度和美元对人民币的变化幅度。解：此为直接标价法，人民币汇率的变动：（472.21/522.21－1）×100%=－9.57%美元汇率的变动：（522.21/472.21－1）×100%=10.59%2、综合汇率变动率的计算

综合汇率变动率是根据一国货币和其他各国货币汇率的变动幅度，用各国在该国对外贸易中所占的比重，或各国在世界贸易中所占的比重作为权数，加权计算出的汇率变动率。四、人民币汇率

（一）人民币汇率制度的演化过程（二）现行人民币汇率制度

以市场供求为基础的、单一的、有管理的、浮动汇率制。第三节汇率决定的统计分析

汇率决定模型（西方主要汇率理论）

人民币汇率决定的综合模型一、汇率决定模型

汇率决定有两种模型，实物决定模型和货币决定模型。

如果一国仅是经常项目可兑换，则实物汇率模型比较合理，购买力平价模型和利率评价模型是其代表；

如果货币实现完全可兑换，则货币汇率模型要相对合理些。1、购买力平价模型（简称PPP理论）

该模型只从商品贸易和物价出发，忽略了非商品贸易和利率对汇率的影响。（1）基本思想：以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力，而汇率则是两国货币在各自国家里所具有的购买力的对比。（2）两种形式：绝对购买力平价与相对购买力平价前者说明在某一时点上汇率决定的基础，后者则解释在某一时段里汇率变动的原因。A：绝对购买力平价

“一价定律”：自由贸易条件下，世界市场上一件商品不论在什么地方出售，扣除运输费用外，其价格都相同。在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国的购买力之比。我们知道，一国货币购买力的大小是通过该国物价水平的高低表现出来的，而货币购买力指数则是某一时期物价指数的倒数，因此，绝对PPP可用两国物价水平对比的公式来表示，模型：e=Pa/Pb

其中，e为直接标价法表示的A国汇率，Pa为A国的一般物价水平，Pb为B国的一般物价水平。B：相对购买力平价模型汇率在一段时期内的变化归因于两国在这段时期中的物价水平或购买力的相对变化。用公式来表示，

e1/e0=(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0)

或e1=e0*(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0)

其中，e1、e0分别表示当期和基期的汇率，

Pa1、Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平，

Pb1、Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平。例如，美元对英镑的基期汇率为$2.00／￡。由于世界范围的通货膨胀，英国的物价指数从基期的100上升到下一期的240，而同期美国的物价指数更是涨至320。很显然，两国的物价水平发生了不同程度的变化，基期汇率$2.00／1￡已不再符合两国货币之间新形成的购买力对比关系，因此必须按两国物价的相对变化对基期汇率作出调整，以重新确定新的均衡汇率：

R（e1）=(320/100)/(240/100)*$2.00／￡=$2.66／￡2、利率平价模型(又称远期汇率理论)基本原理：在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致。基本的表达式：

r－r*=ΔEe＝即期汇率－远期汇率

r代表以本币计价的资产收益率，r*代表以外币计价的相似资产的收益率，ΔEe表示一段时间内本国货币贬值或外国货币升值的比率。它表明本国利率高于（或低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（或升值）的幅度。远期汇率与即期汇率的价差等于两国利率之差，；利率较低国家货币的远期汇率必将升水，利率较高国家的远期汇率必将贴水。解释：由于各国间利率存在着差异，投资者产生套利行为。比如，甲国的利率高于乙国，投资者就会将其资本从乙国转移到甲国。这是以两国货币的汇率保持不变或稳定为前提条件，才能实现投资者的预期收益。如果汇率对投资者发生不利的变动，则存在风险。例如，英国利率为12％,美国利率为6％，美元对英镑的即期汇率为1英镑＝2美元。美国投资者以2百万美元兑换为1百万英镑，在英国进行6个月期投资。

到期之日如果汇率不变，可得本息1,060,000英镑，兑回2,120,000美元．减去本金2,000,000美元，收益为120,000美元,再减去成本利息60,000美元，可获净利60,000美元。如果到期之日汇率变为1英镑＝1.8美元，投资收回本息1,060,000英镑只能兑得1,908,000美元，同原来投资本息2,060,000美元相比，将净损失152,000美元一国提高本币利率，会引起资本流入该国，市场对本币的需求增大，使本币升值。（即期汇率上升）为防止未来到期时该国货币汇率下跌带来的风险和损失，投资者在购进该种货币现汇时往往会采取调期交易，即卖出该种货币的远期，从而使其远期贴水。（远期汇率下跌）仍以上例说明，当英国投资收益高于美国投资收益时，资本就会从美国流向英国。结果，即期汇率因购买增多而上升，远期汇率则因抛售增多而下跌，从而引起利率的调整，一直到两国投资收益相等时，国际资本移动才会停止。这是利率平价说的基本原理。3、货币主义的汇率模型基本假设：资本市场高度发达；购买力平价总是适用的；存在高效的外汇市场模型表达式：（直接标价法）

e=P/P*（P：本国物价水平；P*：本国物价水平）

P＝Ms/Md(Ms:国内名义货币存量;Md:国内实际货币余额需求）

P*＝Ms*/Md*(Ms*:国外名义货币存量;Md*:国外实际货币余额需求）

e=P/P*=（Ms/Md〕/（Ms*/Md*）=（Ms/Ms*〕×（Md*/Md）Md＝f(Y,i)；Md*＝f(Y*,i*)（Y：国内实际收入；i:国内名义利率；Y*：国外实际收入；i*:国外名义利率）

e=（Ms/Ms*）×［f(Y*,i*)/f(Y,i)］i=r+π;i*=r*+*（r：本国实际利率；π：本国通货膨胀率）

e=(Ms/Ms*)×［f(Y*,r*+π*)/f(Y,r+π)］

其中，Ms、Ms*分别为国内、国外的名义货币存量，Y、Y*表示国内、国外实际收入，

r、r*分别表示本国、外国的实际利率，π、π*分别是本国、外国的通货膨胀率。一国名义货币供应量(Ms)相对增加，国内物价上涨，本币贬值；²

一国实际国民收入(Y)增加，本币需求增加；Ms不变，物价下跌，（e=P/P*）汇率下跌，本币升值；²

本国预期通货膨胀率（π）下降，e降低，本币升值；²

外国预期通货膨胀率（π*）下降，e增大，本币贬值。4、国际收支理论（戈森的国际借贷说）汇率作为货币的价格，由外汇的供给和需求的相互作用决定。（外汇供求说）

一国货币汇率的涨跌是由国际收支状况决定。一国国际收支出现顺差，国际市场对其货币需求增加，本币升值；国际收支出现逆差，国际市场对其货币需求减少，本币贬值。二、人民币汇率决定的综合模型E1=e0*［(Rb/Ra)×(Db/Da)］/(Pb/Pa)2其中，

E1是以直接标价法表示的当年人民币理论均衡汇率，

e0是以直接标价法表示的上一期人民币实际汇率，

Rb、Ra分别为当年美国和中国的利率水平，

Db、Da分别为当年美国和中国国际收支与上期的比值,

Pa、Pb

分别为当年美国和中国的环比价格指数。第四节汇率变动对经济的影响分析对一国对外贸易收支的影响

汇率变动对国内物价的影响一、对一国对外贸易收支的影响货币贬值对进出口的一般影响w

马歇尔—勒纳条件

w

“J曲线效应”货币贬值对进出口的一般影响

一国货币贬值．首先使进出口商品的相对价格发生变化。在出口方面，本国商品以外币表示的价格下降，增强了本国商品在国际市场上的竞争能力，诱发国外居民增加对本国产品的需求，有利于一国增加出口。另一方面，以本币表示的进口商品的价格则会提高，影响进口商品在本国的销售，同时刺激国内相关产业的发展，增加进口替代产品的供应，对进口起抑制作用。马歇尔—勒纳条件

本币贬值对贸易收支的改善程度取决于一国进出口商品价格弹性是否符合马歇尔-勒纳条件。也就是在假定进出口商品供给具有完全弹性的条件下，当进出口商品的需求弹性之和大于1时，贬值可以改善本国的贸易收支状况；当进出口商品的需求弹性之和小于l时，则可能导致贸易收支恶化。“J曲线效应”贬值对贸易收支的改善并不是立即奏效的，而是存在一个“时滞”。由于进口合同早已签订，所以贬值后，外国对本国出口商品的需求不会马上增加，使得本国的出口不会马上增加，进口量不会马上减少。因此在贬值初期，贬值国的贸易收支状况不但不会立即改善，而且可能趋于恶化，只有经过一段时间后，贬值国的贸易收支才会好转，这一过程表现在图上像一“J”字形，称为J曲线效应。也就是存在贬值的“J曲线效应”。二、汇率变动对国内物价的影响一般而言，本币贬值会使国内物价上涨。原因：

本币贬值后，以本币表示的进口商品价格会上升，造成成本推动型物价上涨