第二章战略财务报表分析

第2章战略财务报表分析目录战略财务报表分析和价值创造2.1行业战略分析2.2会计分析2.3财务分析2.4前景分析2.54.掌握财务报表的会计分析和财务分析方法。3.了解财务报表的行业和战略分析；2.了解战略财务报表分析的步骤；1.认识企业财务报表的内在局限性；学习目的与要求教学重点与难点教学重点：1.企业财务报表的内在局限性；2.战略财务报表分析的步骤；3.战略财务报表分析的具体方法。教学难点：财务报表的行业和战略分析。引导性案例个人电脑的主要生产厂商，戴尔电脑公司〔DellComputerCorporation〕在1998年2月1日公布其上一年度的利润和销售收入分别为9.44亿美元和124亿美元。据报道，通用汽车公司当年的利润和销售收入分别为66亿美元和1664亿美元。几个月后，1998年7月，戴尔电脑公司的股票总市值就超过了通用汽车公司〔generalMotorsCorporation〕。可见，仅根据戴尔电脑公司和通用汽车公司的年报中的利润和销售收入是无法进行正确投资的。因而，不妨带着下面几个问题去阅读本章：根本的财务报表能否为投资者提供足够的决策依据？是否还有其他有用的信息？厦门国家会计学院副院长，厦门大学管理学院会计系黄世忠教授的名言：有效的报表分析要求分析者善于运用非会计数据。会计数据只是企业实施其经营战略的“财务表现〞，忽略对企业所处环境和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、轻实质的“数字游戏〞。1.没有根底战略分析，任何对会计政策和估计的评价都是武断的。两家不同的航空公司，对相同的波音飞机运用了不同的折旧年限，分别是10年和25年，飞机的经济使用年限是15年，哪家公司的折旧政策更为合理呢?10年或25年的答复都是片面的，关键要看折旧政策是否和公司的战略相一致。第一家航空公司采用的是差异化战略，主要为高端乘客提供高质、平安的效劳，这种情况下缩短飞机使用年限，及时重置和更新飞机，保证效劳质量是同公司战略相吻合的，因此采用10年的折旧年限是合理的。第二家航空公司采用的是低本钱战略，通过低价来吸引价格敏感度高，而对效劳和平安质量要求较低的中低端客户，所以通过延长飞机的适用年限来降低本钱，同样具有合理性。2．没有战略框架作为指导，报表分析往往得出与事实背道而驰的结论。戴尔公司的流动比率从2000年的1.47下降到2004年的0.98，一般认为，流动比率在2左右比较合理，而且戴尔的流动比率逐年下降，是否就此得出现金周转不灵，短期偿债能力严重缺乏，戴尔快〞死〞的结论呢?

答案是否认的。对于作为低本钱领先战略的倡导者和实施者的戴尔公司而言，因为毛利率较低，公司只有通过较高的资产周转率，才能保证一定的资产回报率，可见资产周转率是在战略指引下分析戴尔的有效切入点。戴尔的存货周转天数从2000年的6天下降为2004年的3天；应收账款周转天数从2000年的34天下降为2004年的30天；应付账款周转天数从2000年的58天上升为2004年的70天。众所周知，现金转化周期是存货的周转天数加应收账款的周转天数减去应付账款的周转天数而得的。根据上面的数据，戴尔的现金转化周期从2000年的-18天变为2004年的-37天!原来戴尔营运资本管理已经到达了用供给商的资金为自己赚钱的境界，戴尔不但不是“接近死亡〞，而是“活力无限〞!2.1战略财务报表分析和价值创造2.1.1哈佛分析框架概述哈佛大学的佩普、希利和伯纳德在其著作?运用财务报表进行企业分析与估价?中提出全新的财务分析框架—PHB框架〔哈佛分析框架〕。其分析顺序为：战略分析—会计分析—财务分析—前景分析。传统的财务分析顺序：报表结构分析—报表工程分析—财务比率分析2023/5/3010

图2-1哈佛分析框架

企业活动经营活动投资活动融资活动会计系统

计量和报告企业活动的经济结果财务报表管理人员对企业业务活动的信息优势会计估计错误会计选择导致的歪曲企业外部环境劳动力市场资本市场商品市场供给商消费者竞争对手商业规程会计环境资本市场结构契约和治理会计规定和惯例税法和财务会计的关系外部审计会计问题的法律规定经营战略企业经营范围:多样化经营的程度多样化经营的类型竞争地位:本钱优势产品的区别度成功的关键因素和主要风险会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告形式的选择财务报告附注披露内容的选择2.1.2战略财务报表分析的具体实施步骤

评估公司价值分析盈利性和风险理解和调整财务报表识别公司可以获得竞争优势的特点战略识别特定行业的经济特征2.2行业战略分析

2.2.1识别行业经济特征不同行业的经济特征都会以各种各样的方式影响财务报表的内在关系。〔1〕零售业行业门槛低，需要投入资产少，销售利润率较低超市、便利店、购物中心、百货商店、大卖场、仓储式商场、专业店、专卖店上海新世界股份；北京王府井百货〔集团〕股份；苏宁电器股份；广州友谊集团股份

〔2〕制药业行业门槛高，销售利润率较高，业务风险较大

2005年，北京市7大主要行业中，，电信和其他信息传输效劳业的主营业务利润率到达33.6%，软件业到达26.8%，制药业到达23%。在现代效劳业中，银行业、专业技术效劳业、文化艺术、娱乐旅游业的主营利润率都处于较高水平。〔3〕电力公司资本密集，需要投入资产较多，销售利润率较高〔4〕商业银行销售利润率较低

2.2.2研究行业经济特征的工具12.2.2研究行业经济特征的工具价值链分析（ValueChainAnalysis）23经济特征框架（EconomicAttributesFramework）波特五力分类〔Porter’sfiveforcesclassification〕〔1〕价值链分析一个行业的价值链描绘出相应行业创造、生产以及分销其产品和效劳的各种活动。利用价值链，分析人员可以识别特定公司在其行业中的战略定位。制药行业与饮料行业的价值链比较将新药分销给客户新药的生产新药经过政府管理部门审批为发现新药进行研究激发对新药的需求将饮料或柠檬汁装入瓶、罐或其他包装物将浓缩液、水和糖混合生产饮料或者柠檬汁浓缩液生产饮料产品的创新将成品饮料分销给零售店〔2〕波特五力分类买方的力量卖方的力量现有公司之间的竞争新进入者的威胁替代产品的威胁2023/5/3018现存和潜在的竞争力现存对手之间的竞争产业的成长性集中度产品区别度转换本钱规模与学习曲线固定和变动本钱超额(生产)能力退出壁垒新进入对手的威胁

规模经济先动优势市场进入障碍商业关系法律障碍替代产品的威胁对手的价格和业绩消费者意愿的转换

行业获利能力在购置和销售市场上谈判的能力消费者的谈判能力转换本钱产品区别度产品本钱和质量的重要性购置者的数量和每个购置者购置的数量供给商的谈判能力转换本钱产品区别度产品本钱和质量的重要性供给商的数量和每个供给商供给的数量本质是对行业获利能力进行分析2023/5/3019目的是进行竞争战略分析本钱优势以更低的本钱提供相同产品或效劳的能力大量大批生产的规模优势生产的高效率产品设计简化低投入本钱较少的研究开发费用或者广告费严格的本钱控制机制差异优势以本钱低于售价供给独一无二的产品或效劳,消费者优先考虑购置更好的产品质量更多的产品把戏更好的客户效劳更加灵活的交货方式投资于产品品牌更多投资于研究开发着眼于产品的改革和创新竞争优势执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配执行战略要求公司价值链和活动相互匹配竞争优势的重要性〔3〕经济特征框架在研究公司的经济特征时，采用经济特征框架是非常有效的。需求生产市场营销融资经济特征框架供给2.2.3识别公司战略公司产品及其特征的框架

要从众多的竞争者中脱颖而出，公司必须制定有效的经营战略，但是行业的经济特征会影响公司制定这些战略的灵活性。

各行各业的公司都会面临一系列的战略选择,做一个公司产品及其特征的框架可以帮助分析人员更好地考察公司的战略选择。公司产品及其特征的框架产品和效劳的性质地区分散化程度行业分散化程度公司战略特征框架在价值链中的一体化程度2.3会计分析财务报表提供了预测的框架，而预测是根本分析的核心。公司通常要编制三种主要的财务报表来报告其经营活动的结果：〔1〕资产负债表；〔2〕利润表；〔3〕现金流量表。同时公司还提供一系列附注对这些报表中的有关工程做出说明。2023/5/3024Step3:评价会计策略Step1识别关键会计政策Step2:评估会计弹性Step4:评价披露质量Step5:区分危险信号Step6:消除会计信息失真财务分析会计分析步骤及方法2023/5/3025识别危险信号常见的危险信号未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意未加解释的旨在“提升〞利润的异常交易与销售有关的应收账款的非正常增长与销售有关的存货的非正常增长报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大*报告利润与应税所得之间的差距日益扩大*过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让*出人意料的大额资产冲销*第四季度和第一季度的大额调整*被出具“不干净意见〞的审计报告，或更换CPA的理由不充分*频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估*巨额的补贴收入、资产捐赠2023/5/3027

消除会计信息失真虚拟资产剔除法异常利润剔除法关联交易剔除法审计报告分析法现金流量分析法2.3.1资产负债表——衡量财务状况资产负债表〔BalanceSheet〕代表了一定时期中公司的资源〔资产〕以及对这些资源的索求权〔负债和股东权益〕。资产负债表报告的资产局部是公司投资决策的结果。在评估一家公司的风险时，分析人员经常会考察资产负债表中各工程之间的关系。分析人员使用资产负债表时必须明白〔1〕一家公司中未来现金流量的某些特定的有价资源。〔2〕非货币资产往往以历史本钱计价。〔3〕有些特定的对公司的索求权并不作为债务反映。〔4〕非流动负债是按照相应负债发生时的利率进行折现得到的现值来反映的，而不是按照目前的市场利率来计算现值。2023/5/3029案例ST红光，1997年上市，上市当年年报披露亏损1.98亿，每股收益为－0.86元；**编造虚假利润，骗取上市资格红光公司在股票发行上市申报材料中称1996年度盈利5，000万元。经查实，红光公司通过虚构产品销售、虚增产品库存和违规帐务处理等手段，虚报利润15，700万元，1996年实际亏损10300万元。采用虚拟资产的舞弊手段。其中的彩色显像管玻壳池炉已于1999年1月撤除，该玻壳池炉帐面净值90383.3万元，红光公司仍列在固定资产清理工程，2000年度未将其转入损益。此外，1999年10－11月与成都安成玻璃签订物资转移协议，将库存原材料5532.35万元转交安成玻璃筹备处，协议规定假设移交的物资因技术改造无法使用，那么公司收回处置，至2000年12月31日，该事项尚无结论，红光实业仍反映在存货工程中

2023/5/3030资产质量1.定义：指资产的变现能力、增值能力、被企业在未来进一步利用的质量以及与其他资产组合增值的质量表达为资产的帐面价值及其变现价值或被进一步利用的潜在价值〔可以用资产的可变现净值或公允价值来计量〕之间的差异。2.资产按其质量进行分类〔1〕按照帐面价值等金额实现的资产，如货币资金〔2〕按照低于帐面价值的金额贬值实现的资产短期债权〔坏帐〕，局部短期投资，局部存货，局部长期投资、局部固定资产〔技术含量高、技术进步较快的高科技资产〕、纯摊销性的资产2023/5/3031〔3〕按照高于帐面价值金额增值实现的资产大局部存货，局部对外投资，局部固定资产〔4〕帐面上未表达净值，但是可以增值实现的“表外资产〞表外资产是指因会计处理原因，或计量手段的限制而未能在资产负债表中表达净值，但可以为企业在未来作出奉献的资产工程，包括：已经提足折旧，但企业仍然继续使用的固定资产；企业正在使用，但已经作为低值易耗品一次摊销到费用中去，资产负债表上未表达价值的资产；已经成功的研究和开发工程的成果；人力资源2023/5/30323.资产负债表质量分析的意义资产负债表质量分析就是对财务状况进行分析财务状况质量是指企业财务状况运转的质量情况。财务状况质量受资产、负债和所有者权益三个要素的质量的约束4.资产负债表质量分析的局限只能反映资产、负债、所有者权益三者的帐面数据，而不能充分揭示它们它们的实际质量2023/5/30335.质量分析遵循的原那么〔1〕谨慎性原那么〔2〕动机分析〔3〕重要性原那么6.资产质量分析的程序〔1〕资产总额分析资产的总额越大，说明其生产经营规模越大，企业的经济实力就越强〔2〕资产的流动性分析分析资产的变现能力和偿债能力采取不同的融资策略，流动资产一般采用负债融资，非流动资产一般采用主权资本融资2023/5/3034案例1：长期投资与短期投资的划分对流动比率的影响资产010203负债与所有者权益010203短期投资300300300流动负债220240250其他流动资产100120150长期负债400400400流动资产合计400420450负债合计620640650其他资产500600700所有者权益280380500资产总计90010201150负债与所有者权益900102011502023/5/3035每年的流动比率大体保持在2：1左右，但是稍加注意其流动资产的价值变化，就会发现，本应该处于经常变化的短期投资在3年内并无任何数量上的变化。可以通过以下途径来获取企业可能存在上述操纵行为的信息〔1〕短期投资具有金额经常波动的特点，跨年度不变且金额比较整齐的“短期投资〞极有可能是长期投资2023/5/3036〔2〕人为划转，只能改变流动比率，不可能改变企业的现金支付能力和其他流动资产的变现能力。企业的流动比率好与现金支付能力差本身就是长期投资短期化的一个信号〔3〕从投资收益来看，短期投资收益具有盈亏不定、笔数较多的特点，而长期投资收益一般具有固定性、业务笔数较少的特点。如果在投资收益的构成中出现异常情况，那么是企业操纵行为的又一佐证案例：宝钛股份04年度存货质量分析公司简介：股票代码:600456公司地址:陕西省宝鸡市钛城路1号成立日期:1999-7-21经营范围:钛及钛合金等稀有金属材料、各种金属复合材料的生产、加工、销售；对外投资、科技开发等。主营业务:钛及钛合金的生产、加工和销售等。数量分析从总量上来看,存货占流动资产的比例为40%左右,这个数字相比照较合理.企业一般的水平是存货占流动资产的50%,存货越少,就能减少对其他有利用价值的资金的占用,提高企业的速动比率，增强企业的偿债能力和支付能力。构成分析原材料占的比重04年度有所上升,库存商品比重在04年度也有所下降,从这个角度可以说明该企业04年度相比03年度,产品销售有所改善,市场前景转好,但是效果不是很明显。原材料:在产品:半成品:库存商品04年度=1:7.94:0.51:5.2503年度=1:8.12:0.6:6.62总体上,这样的构成比例不太科学,原材料比重过低,供给缺乏,可能影响持续经营。同时,库存商品所占比重太高,不满足现代企业管理的〞零存货〞管理目标,企业应当进一步加强存货管理,做好市场分析。

存货变动情况分析表如果按存货总值计算，本年度存货资产减少了31911960.78元，减少的比率为41.31％，说明存货的绝对减少，且幅度较大。原材料有稍微的增加，但比例很小，说明企业对后续的产品生产扩张不大。其他的存货都存在减少现象。在产品的变动不大，但是在产品跌价准备变动那么为100％，说明企业生产速度不快，正在调整存货结构。在产品和库存商品的减少比率也到达了20％以上，库存商品的跌价准备也高达61.42％，可见，企业正在努力拓宽销路，减少过剩的产成品库存。整个存货总值降低幅度较大,跌价准备变幅较大。周转率和毛利率销售毛利率

周转率2004年2003年2004年2003年22.66%24.63%1.58(次)/227(天)0.96(次)/374(天)从上表中可以看出,企业存货的毛利率呈现下降的趋势,但是企业存货的周转速度变快了。企业毛利率的下降(应该认为主要是由于价格下降引起的)促进了存货的加速周转。这说明,市场的同类产品还没有到达绝对的过剩状态,企业可以通过适当降价这种营销手段来带动市场购置者的购置欲望。*期末计价分析各类存货日常按方案本钱核算，期末调整为实际本钱计价，发出存货的本钱以加权平均法计算确定04年度的跌价准备与03年度相比,大幅度下降,这可能是存货周转速度加快和市场没有到达绝对饱和的原因.*业绩走势分析企业业绩的提升,可以寄希望于以下几个方面:(1)通过营销手段,积极开拓市场,使得市场价格不至于大幅度下滑(2)在现有产品的根底上,加速开发新产品,用新产品的高毛利率来弥补现有产品毛利率的下降(3)实施多元化的战略,寻找新的投资领域.2.3.2利润表——计量经营业绩利润表〔incomestatement〕，它提供了有关公司在特定时期经营盈利性的情况。作为经营业绩的计量，收入反映了公司所提供的效劳，而费用那么表达了所要求花费的精力。收入与费用的定义：收入是指企业在日常活动中所形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的总流入。费用是指企业在日常活动中发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的总流出。利得和损失的定义：

利得是指由企业非日常活动所形成的、会导致所有者权益增加的、与所有者投入资本无关的经济利益的流入。损失是指由企业非日常活动所发生的、会导致所有者权益减少的、与向所有者分配利润无关的经济利益的流出。

两者的区别是收入和费用是企业的日常活动形成的，而利得和损失是非日常活动所形成的。

利得或损失的种类：〔1〕计入当期利润的利得或损失包括的业务直接计入当期利润的利得或损失，一般用“营业外收入〞、“营业外支出〞科目来核算。包括盘亏损失、非常损失、公益性捐赠支出、盘盈利得、政府补助、捐赠利得、处置非流动资产的利得或损失、非货币性资产交换的利得或损失、债务重组的利得或损失等。〔2〕计入所有者权益的利得或损失常见的业务直接计入所有者权益的利得或损失，一般用“资本公积〞科目核算。包括可供出售金融资产的公允价值变动计入所有者权益、被投资方除净损益外的其他权益变动时投资方按应享有的份额而增加或减少的资本公积。

2.3.3现金流量表

〔StatementofCashFlows〕两种报告净现金流量的方法：〔1〕直接法〔directmethod〕公司列出销售产品和提供效劳所获得的现金流入量，然后减去公司为获得相关产品和效劳而发生的现金流出量。〔2〕间接法〔indirectmethod〕公司是从当期的净收益开始计算经营活动现金流量的。在净收益的根底上，对于非现金的收入工程和费用工程做出调整，得出经营活动现金流量。

案例3：锦州港舞弊案例分析

公司简介：公司系由锦州港务局等三家单位于1993年2月共同发起设立，始以发起人净资产折为发起人股22400万股，同时定向募集法人股14400万股，内部职工股9200万股，1998年5月5日发行境内外资股11100万股〔B股〕和1999年5月7日发行公众股6000万股后，公司总股本达63100万股。并分别于1998年5月19日、1999年6月9日在上交所上市交易。

一份报道揭开造假内幕“锦州港有明显的财务问题，我们仅用了一个晚上就通过其公开信息分析出来了。〞早在10月14日，上海国家会计学院青年学者、网名“飞草〞的财务专栏撰稿人告诉记者。10月15日，锦州港对记者转达的该学者的质疑材料持明确的否认态度。10月16日，这一资料通过和讯网公开，舆论哗然。10月17日，交易所对锦州港实施停牌处理。锦州港称，交易所提供的理由正是由该学者质疑文章引发的“市场重大传闻〞。10月17日当天，锦州港突然态度有变，并告知记者：“似乎也不好说该学者的质疑完全失真〞。正逢此时，锦州港召开临时股东大会，选出了接任张宏伟董事长职务的“新人〞，更引发公众的种种猜测。10月22日，锦州港公告了推选新董事长和财政部对其核查的结果，成认了2000年以前虚增业绩和资产的事实，从而局部证实了仅仅在几天前还被锦州港定性为“失真〞的学者质疑。虚增收入3.6亿罚款10万

锦州港〔600190、900952〕董事会2002年10月22日发布公告称，日前公司收到财政部下达的?关于锦州港股份的行政处分决定?，要求公司对不符合?会计法?和会计制度的行为限期整改，予以纠正，同时处以罚款10万元。公告称，2001年9月至12月，财政部对公司2000年及以前年度执行?会计法?情况进行了检查。检查结果认为，公司2000年及以前年度多确认收入36717万元。公司将应计入财务费用的利息支出予以资本化，少计财务费用4945万元；同时，由于工程完工转入固定资产不及时，折旧计提起始月份不准确及港口设施、设备资产分类不适当等导致2000年度少计提折旧780万元，相应地少计主营业务本钱等780万元。此外，公司对在建工程确认不准确，1998年—2000年多列资产11939万元〔实际虚增资产43803万元〕。以下数据单位：万元

锦州港2001年实现吞吐量1110万吨，实现净利润4817万元，但该公司2001上半年实现吞吐量540万吨，实现净利润5359万元，也就是说，锦州港2001年下半年虽然实现吞吐量570万吨，但实际已出现亏损520万元；而2002年上半年锦州港实现吞吐量693万吨，又实现净利润3297万元，这反复无常业绩背后是什么？

锦州港1997年实现吞吐量只有504万吨，但净利润有16952万元；而2001年实现吞吐量1110万吨，实现净利润只有4817万元。锦州港1997年以来，总体上出现"增量不增收"现象，除了1999年，该公司净利润由1997年的16954万元一路下滑至2001年的4817万元，这与港口行业经济效益趋好情势背道而驰，1999年为何会出现反常，实现净利润14726万元？我们疑心，这里面有利润操纵因素.虽然吨费率由最高的33元降至21元，但吞吐费增加1倍多。从上表可以看到，锦州港装卸收入逐年在增加。出现"增量不增收"现象，主要原因与"其它收入"急剧减少也有密切关系，"其它收入"由1999年的10101万元降至2001年的2256万元，整整少了7845万元，该收入减少对税后利润影响是-6669万元。从上表，我们可以发现，锦州港主营收入中的“其它收入〞与“吞吐量〞不成正比，1999年到达历史最顶峰10101万元，而相邻两个年度1998年及2000年“其它收入〞分别只有7408万元、6302万元。据1999年招股说明书称："其他收入"为船务代理费、堆存费、集装箱装卸、船方效劳费、倒运费、加班费、铁路使用费和船舶速遣费，为何上下年度会相差几千万元？特别是2001年只剩下2256万元，2002年上半年也只有1242万元？

从现金流量表我们可以看到，锦州港账面上经营性现金流不错，但大家应注意到，该公司自1998年以来一直有巨额的投资性现金净流出，累计高达149006万元。实际上，自1997年以来，锦州港通过股权融资筹资40919万元(A股23400万元，B股17519万元)，银行贷款净增108204万元，这些钱用到哪里去呢？对于出现的“增量不增收〞现象，公司的一个解释是：固定资产折旧费及财务费用增加。锦州港为何"固定资产折旧费及财务费用增加"？

该公司固定资产由1997年初的70702万元增至2002年中期的187757万元，净增117055万元，由于固定资产及银行借款急剧增加，导致折旧费及财务费用也急剧增加。但公司真的有那么资产么？我们再来看同行业的总资产周转率：上市公司2002(上)20012000上港集箱0.150.290.34重庆港九0.060.130.14天津港0.20.40.31深赤湾0.150.210.22盐田港0.070.110.09平均值0.140.280.22锦州港0.050.110.14截止2001年末，锦州港总资产29.6亿元，其中固定资产18.5亿元；天津港(600717)总资产28.1亿元，其中固定资产17.5亿元，但2001年天津港实现收入10亿元，而锦州港只有2.8亿元；与其邻近的次新股营口港(600317)，2001年实现收入2亿元，但总资产只有3.9亿元，其中固定资产3.4亿元。从上表，我们可以看到，同行业2002年上半年总资产周转率平均是0.14次，而锦州港只有0.05次，2001年同行业总资产周转率是0.28次，而锦州港只有0.11次，总资产周转率明显低于同行是否意味着锦州港资产使用效率低？当然如果仅仅是资产使用效率低，那只是管理的问题，我们疑心锦州港是否真得有这么多资产。2001年主营收入固定资产净值固定资产周转率上港集箱213,847374,0490.57营口港20,39134,2040.6重庆港九10,29741,7010.25天津港100,067

149,635

0.67深赤湾47,585118,8860.4盐田港38,341105,4410.36锦州港28,653137,2910.21由于锦州港固定资产及在建工程主要构成是码头及辅助设施，很多固定资产不象房产、设备那么直观，就象蓝田股份在水底下打了多少桩谁不清楚一样，锦州港到底在码头投了多少钱极难验证，一个小港口的资产竟接近天津港的资产，天津港10个亿的销售额而锦州港只有3个亿的规模。这很容易使人想到“虚增经营性现金流入同时虚增投资性流出〞的手法虚增收益同时虚增固定资产。锦州港1996年—1999年四年间造假手法非常简单，就是直接虚增应收账款或货币资金。但这样的造假手法非常危险，截至1999年末，该公司账面货币资金只有45693万元，其中有21367万元是虚构的。不清楚锦州港是否与银行勾结，否那么虚增巨额银行存款在审计过程中还是比较容易发现的。锦州港可能也意识到这种造假手法不保险，从2000年开始有意填补银行存款巨额窟窿，假账主要从固定资产和在建工程走。到了2001年，可能担忧虚构巨额银行存款被查，通过虚增在建工程名义将银行存款窟窿补上。这样，到了2001年末，货币资金被填实了，而资产虚增了43803万元。案例对会计分析的启示：

1·重视银行存款质量分析锦州港、银广夏、蓝田股份都涉及虚增巨额银行存款，货币资金造假的普遍性高。

2·重视固定资产及在建工程数量、质量分析蓝田股份、麦科特、锦州港、银广夏都利用虚增固定资产及在建工程造假，蓝田股份虚增固定资产高达15亿元。中介机构信誉危机在建工程中的预付工程款、设备款的造假

3·重视应收款项及存货的质量分析银广夏、黎明股份、蓝田股份及锦州港都涉嫌虚增应收款项或存货。

应收账款、存货余额较多、增长较快的客户作更多的关注。对于存货，要对其生产工艺过程非常了解，麦科特、黎明股份、蓝田股份、银广夏都涉及生产过程的造假。2.3.4财务报表小结

图2－6企业的主要活动和财务报表2.4财务分析

2.4.1比率分析〔略〕

2.4.2价值分析(略)

2.4.3EVA指标〔一〕EVA的概念美国管理之父彼得.德鲁克-PeterDrucker在?哈佛商业评论?中提出：“作为一种度量全要素生产率的关键指标,EVA反映了管理价值的所有方面……EVA是创造财富的真正关键所在〞。经济增加值〔EconomicValueAdded〕由美国的约尔.思腾图(JoelStern)和贝内特.思图尔特(BennettStern)等人创立，是一种新型的业绩衡量指标，能比较准确地反映企业在一定时期内为股东创造的价值。根据EVA商标持有者斯特恩·斯图尔特〔sternstewart〕咨询公司的解释，EVA是指企业资本收益与资本本钱之间的差额。更具体地说，EVA是指企业税后营业净利润与全部投入资本〔债务资本和权益资本之和〕本钱之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业创造了价值，创造了财富；反之，那么表示企业发生价值损失。如果差额为零，说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的收益。〔二〕EVA的计算

三个方面的内容：

a.经营利润和资本的调整计算;

b.资本本钱确实定;

c.全部资本中负债和股权资本比例确实定。?1?EVA会计调整的目的〔1〕摆脱会计核算过分谨慎的影响，使EVA结果更加准确反映经济现实；〔2〕减少经理人盈余操纵和会计舞弊的时机；〔3〕培养经理人员的长期化意识。?2?EVA的计算公式EVA=NOPAIT－IC×WACC式中：NOPAIT—扣除调整税后的净营业利润IC—计算EVA的资本总额WACC—加权的资本本钱率1．计算税后净营业利润〔NOPAIT〕定义：实际上是指在“不区分资本来源〞的情况下，公司投入的全部资本在“正常经营〞条件下所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了全部资本的盈利能力。它不等同于利润表中的“营业利润〞、“净利润〞。计算方法：正推法正推法是从利润表中的“主营业务收入〞出发，逐项调整利润表各个工程，将不符合EVA指标的计算口径的数据剔除，将需要补充的数据增加，最后计算出“税后营业净利润〞。正推法的根本思路如下：⑴将利润表中会计制度确认为费用，而EVA体系不确认的费用金额，从相应的费用工程中扣减，并调增相应的所得税影响数。⑵将利润表中会计制度不确认为费用，而EVA体系确认的费用金额，增加相应的费用工程，并调减相应的所得税影响数。⑶将利润表中会计制度确认为收入，而EVA体系不确认的收入金额，从相应的收入工程中扣减，并调减相应的所得税影响数。⑷将利润表中会计制度不确认为收入，而EVA体系确认的收入金额，增加相应的收入工程，并调增相应的所得税影响数。税后营业净利润=主营业务收入-销售折扣和折让-主营业务税金及附加-主营业务本钱+其它业务利润-管理费用-营业费用-财务费用+各项债务的利息费用+当年各项准备的增加数-当年各项准备冲销数+本年已计入管理费用的研发费用-本年应分摊的研发费用+本年商誉摊销额+投资收益-EVA所得税调整EVA所得税调整=利润表上的所得税+税率×〔各项债务的利息费用+当年各项准备的增加数-当年各项准备冲销数+本年已计入管理费用的研发费用-本年应分摊的研发费用+本年的商誉摊销额+营业外支出-营业外收入-补贴收入〕主要的调整事项：⑴利息费用的调整因为税后营业净利润是全部资本的净利润，所以债务的利息费用本质上时债务资本的收入，所以不能从收入中扣减，应该加回。⑵营业外收支、补贴收入的调整因为税后营业净利润是“正常经营〞创造的，营业外收入、补贴收入属于非正常经营收入，营业外支出属于非正常经营支出，所以要将剔除，不表达在税后营业利润的计算中。⑶计入管理费用的研发费用的调整现行会计制度规定，公司必须在研究开展费用发生的当年将期间费用一次性予以核销。这种处理方法实际上否认了该种费用对企业未来成长所起的关键作用，而把它与一般的期间费用等同起来。在EVA体系中，研究开展费用被视为是公司的一项长期投资，应在几年之中对其进行摊销，因此在调整时应首先将当年已经全部计入“管理费用〞科目的研发费金额从“管理费用〞中扣除，然后再将在EVA体系下当年应摊销的研发金额参加“管理费用〞中，抵减利润。⑷商誉摊销额的调整根据我国?企业会计准那么?的规定，商誉作为无形资产列示在资产负债表上，在一定的期间内摊销。商誉摊销作为期间费用会抵减当期的利润，影响经营者的短期业绩，实际上经营者并没有出现经营失误，利润的降低只是由于会计处理的问题而造成的。会诱使管理者在评估购并工程时首先考虑购并后对会计净利润的影响，而不是首先考虑此购并行为是否会创造高于资本本钱的收益，为股东创造价值。在EVA体系中，商誉之所以产生，主要是与被收购公司的产品品牌、声誉、市场地位等有关，这些都是近似永久性的无形资产，不分期摊销。由于会计上已经对商誉进行摊销，在调整时就将以往的累计摊销金额参加到资本总额中，同时把本期商誉的摊销额加回到税后净营业利润的计算中。⑸准备工程的调整一分为二的观点：准备工程的产生是“合理〞预计的结果，当然不需调整。但如果不是“合理〞的预计的结果，而是管理者出于“操纵利润〞的目而产生的结果，就应该调整。在我国目前阶段还是应该调整。当期计提的准备工程，形成了相应的费用工程，调整时就应从相应的费用工程中减去该数。当期冲销了准备工程，会计上只表达为准备工程减少以及相应的资产工程减少，但不影响当期的费用，调整时就应该增加相应的费用数。2．计算投资资本总额(IC)投资资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的帐面价值，包括债务资本、股本资本。债务资本是指所有计息负债，股本资本为全部的所有者权益。计算EVA的资本(IC)=债务资本＋股本资本－在建工程其中：债务资本=所有计息负债=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券在建工程工程对应的资本金额，因其占用的资本与本期的经营业绩无关，要待完工后才会与当期的经营业绩有关。3．计算加权平均资本本钱(WACC)加权平均资本率〔WACC〕是将该企业所有资金提供者〔借贷方和股东〕的资金本钱用市场值加权平均后得出的平均资本率。加权平均资本本钱率=债务资本利息率×〔1-税率〕〔债务资本/总资本〕+股本资本本钱率×〔股本资本/总资本〕Kw=D/(D+OE)*Kd*(1-TR)+OE/(D+OE)*Kr债权资本本钱率：统一选用市场上所有公司所发行的中长期债务的年平均值作为企业的债务本钱率。股本资本本钱率=无风险收益率+BETA系数×〔市场风险溢价〕无风险收益率计算可以以上海证券交易所交易的当年最长期的国债年收益率为准；2021年记账式附息(十八期)国债10年4.08%BETA系数计算可通过公司股票收益率对同期股票市场指数〔上证综指〕的收益率回归计算得来；市场风险溢价=中国股市年平均收益-国债年平均收益〔二〕EVA的优越性TwoOneThreeFourEVA是一个流量指标，是对利润的度量，能够对企业业绩和股东财富是否增加做出解释再次，能够全面核算企业的资本本钱和资源效率；第三，能够全面准确地揭示企业价值创造的动因，防止企业的短期行为；第四，考虑了股东收益在现金流量方面的不确定性，也防止了模糊的年度利润概念注意：国务院国有资产监督管理委员会主任

李荣融公布?中央企业负责人经营业绩考核暂行方法?经国务院国有资产监督管理委员会第84次委主任办公会议于2021年12月28日修订通过，自2021年1月1日起施行。涉及全部的中央企业，引入了一个崭新的考核指标EVA,其引入标志着价值管理新阶段的到来。统观方法及其经济增加值考核细那么(以下简称细那么)，国资委精挑细选的3个核心会计调整事项、全部资本本钱要求，以及利润指标与EVA指标的关系和格局，构成了?方法?及其细那么的五大构件或五大关键要素。第一，EVA要求对非主营或非经常性业务形成的收益予以剔除(50％)。这就意味着中央企业必须将主要资源投入主营业务。这对于一向习惯于多元化经营、投机性经营的相当一局部中央企业而言，专注主业、创新商业模式、改善产业链位置、追求高附加值将是严竣的挑战。第二，以技术升级、改造和产品创新为导向的研究性支出，以战略性资源开采为目的的投入将被予以资本化。这种鼓励性政策要求中央企业将研究规划与集团战略紧密结合在一起，在经营活动中着眼于长期盈利能力和价值创造能力的培养。在研究性支出中，将更加重视自主创新能力的培养，而不是过多依赖对外部技术的获取。第三，以往对于企业的固定资产投资，主要的考虑因素仅仅是出于扩大经营规模和利润。引入EVA之后，股东(出资人)鼓励以持续经营为目的的在建工程建设，即将在建工程从计算资本本钱的资本占用中剔除。但是，当在建工程一旦经竣工决算而转入固定资产后，该项资本支出又被计算、扣减资本本钱。因此，对在建工程将转而采用投资工程的视角和相应的评价方法，而且在建工程转为固定资产后其资本回报率将被要求大于全部资本本钱(率)，这就给中央企业的经营规划、资本支出提出了更高的要求和标准。第四，由于EVA要求计算包含股东权益资本本钱在内的全部资本本钱(其他为债务资本本钱)，这将对企业的战略制定、业务经营、融资并购产生深远的影响。因为，企业运作的一切环节，需要考虑资本本钱因素，即需要衡量战略规划下及并购整合下的预期收益是否能超过资本本钱、以资本本钱为判别标准的经营活动能否产生超额的收益，或者，是否需要对低收益业务、低回报资产进行外包或处置，等等。面对这一经营管理方面的挑战，将显著提升中央企业的管理水平。第五，在新的考核指标体系中，由于EVA具有最大的目标值实现考核得分(类似权重)，以及在超目标值情况下的计算优先，EVA无疑处于新业绩考核体系中的核心地位。但是，由于利润(总额)指标同时存在，作为价值指标的EVA与作为盈利或间接规模指标的利润，双方的内在对立与冲突将导致企业经营管理模式、体制的高度复杂化。因而，如何建立这种双重战略目标下的考核指标问的协同效应将成为考验央企管理能力与素质的关键要素。例1：新华公司是一家开发计算机软件的公司，成立于2002年，在成立之初以及成长阶段，该公司一直将持续盈利能力目标作为财务战略目标，并将利润作为其业绩考核的核心指标。但是近年来，盈利能力和开展能力出现了大幅下滑的趋势，市场占有率也出现了下降。为了扭转这种局面，公司董事会决定转变财务战略目标，由持续盈利能力目标转变为经济增加值最大化目标，并确定以经济增加值作为其业绩考核的核心指标。经过充分的分析研究，该公司确定的明年目标经济增加值为3000万元，目前该公司正在进行2021年的财务规划，有关资料如下：〔1〕2021年公司实现销售收入32000万元，净利润3200万元，平均资产总额为15000万元，平均无息流动负债为1500万元；〔2〕2021年预计销售收入增长15%，预计销售净利率、资产周转率不变，并且平均无息流动负债与销售收入的比例也不变；〔3〕公司为推进技术创新，提高市场竞争力，2021年拟投入研发费用1000万元；〔4〕公司目标资本结构为资产负债率40%，2021年将继续维持。在该资本结构下，公司负债的平均利率为5%。〔5〕预计2021年对外转让闲置设备税前收益200万元，平均在建工程费用300万元；〔6〕公司所得税率为25%，加权平均资本本钱率为12%.要求：预测明年的经济增加值，并判断该公司能否实现目标。解：

净利润＝3200×〔1＋15%〕＝3680〔万元〕

平均资产＝15000×〔1＋15%〕＝17250〔万元〕

平均无息流动负债＝1500×〔1＋15%〕＝1725〔万元〕

平均负债＝17250×40%＝6900〔万元〕

利息支出＝6900×5%＝345〔万元〕

税后净营业利润＝3680＋〔345＋1000-200×50%〕×〔1－25%〕＝4613.75〔万元〕

调整后资本＝17250－1725－300＝15225〔万元〕

经济增加值＝4613.75－15225×12%＝2786.75〔万元〕预计的经济增加值低于目标经济增加值，不能实现目标。

2.4.4财务分析体系

一、传统的财务分析体系

〔一〕传统财务分析体系的核心比率权益净利率是分析体系的核心比率，它有很好的可比性，可以用于不同企业之间的比较。权益净利率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数“销售净利率〞是利润表的概括，“销售收入〞在利润表的第一行，“净利润〞在利润表的最后一行，两者相除可以概括全部经营成果；“权益乘数〞是资产负债表的概括，说明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映最根本的财务状况；“总资产周转率〞把利润表的和资产负债的联系起来，使权益净利率可以综合整个企业的经营活动和财务活动的业绩。〔二〕传统财务分析体系的根本框架多层次的财务比率分解体系1.第一层次的分解，是把权益净利率分解为销售利润率、总资产周转率和权益乘数。分解出来的销售利润率和总资产周转率，可以反映企业的经营战略。销售净利率与资产周转率经常呈反方向变化。销售净利率较高的制造业，其周转率都较低；周转率很高的零售商业，销售利润率很低。采取“高盈利、低周转〞还是“低盈利、高周转〞的方针，是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择。2.分解出来的财务杠杆可以反映企业的财务政策。在资产利润率不变的情况下，提高财务杠杆可以提高权益净利率，但同时也会增加财务风险。

资产利润率较高的企业，财务杠杆较低，反之亦然。

经营风险低的企业可以得到较多的贷款，其财务杠杆较高；经营风险高的企业，只能得到较少的贷款，其财务杠杆较低。

资产利润率与财务杠杆呈现负相关，共同决定了企业的权益净利率。

企业必须使其经营战略和财务政策相匹配。〔三〕财务比率的比较和分解分解的目的是识别引起变动〔或产生差距〕的原因，并计量其重要性，为后续分析指明方向。例如：权益净利率=销售净利率×资产周转率×权益乘数本年权益净利率14.167％=4.533％×1.5×2.0833上年权益净利率18.1818％=5.614％×1.6964×1.9091权益净利率变动=-4.0148％利用连环替代法可以定量分析它们对权益净利率变动的影响程度：〔1〕销售净利率变动的影响：按本年销售净利率计算的上年权益净利率=4.533％×1.6964×1.9091=14.682％销售净利率变动的影响=14.682％-18.1818％=-3.5％〔2〕资产周转率变动的影响：按本年销售净利率、资产周转率计算的上年权益净利率=4.533％×1.5×1.9091=12.982％资产周转率变动的影响=12.982％-14.682％=-1.7％〔3〕财务杠杆变动的影响：财务杠杆变动的影响=14.167％-l2.982％=1.185％在分解之后进入下一层次的分析，分别考察销售利润率、资产利润率和财务杠杆的变动原因。〔四〕传统财务分析体系的局限性1．计算总资产利润率的“总资产〞与“净利润〞不匹配。总资产是全部资产提供者享有的权利，而净利润是专门属于股东的，两者显然不匹配。2．没有区分经营活动损益和金融活动损益。3.没有区分有息负债与无息负债。无息负债没有固定本钱，本来就没有杠杆作用，将其纳入财务杠杆会歪曲杠杆的实际作用。二、改进的财务分析体系

〔一〕改进的财务分析体系的相关概念1.调整资产负债表：思路：将企业活动分为经营活动和金融活动两个方面区分两组概念：a.经营资产与金融资产：区分两者的主要标志是有无利息，能够取得利息的那么列为金融资产，视为未投入运营的资产，否那么应归入经营资产。注意：〔1〕短期权益性投资是是暂时利用多余现金的一种手段，所以是金融资产；〔2〕现金虽然不全是金融资产，但外部人员不知道具体有多少是经营性的现金，为简化，现金全部作为金融资产。

b.经营负债与金融负债：划分两者的一般标准是有无利息要求。有利息的列为金融负债，属于金融活动，无利息的那么列为经营负债。金融负债减去金融资产，是公司的“净金融负债〞，简称“净负债〞。金融资产是“负〞的金融负债，它可以立即偿债并使金融负债减少。公司真正背负的偿债压力是借入后已经用掉的钱即净负债。净负债是债权人实际上已投入生产经营的债务资本。管理用资产负债表的根本公式：资产=经营资产+金融资产=〔经营性流动资产+经营性长期资产〕+〔短期金融资产+长期金融资产〕负债=经营负债+金融负债=〔经营性流动负债+经营性长期负债〕+〔短期金融负债+长期金融负债〕净经营资产=经营资产-经营负债=经营营运资本+净经营性长期资产净金融负债=金融负债-金融资产=净负债净经营资产=净金融负债+股东权益2.调整利润表：将传统利润表调整为管理利润表区分两组概念：A.经营损益和金融损益金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、金融资产公允价值变动收益等以后的利息费用。涉及财务费用、公允价值变动、金融资产的投资收益、经营资产的产减值损失B.分摊所得税采用企业实际负担的平均所得税税率计算根本等式：净利润=经营损益+金融损益=税后经营净利润-税后利息费用经营利润-净利息费用其中：经营利润=税前经营利润×〔1-所得税税率〕净利息费用=利息费用×〔1-所得税税率〕〔二〕举例：调整资产负债表见CPA书第二章财务报表分析P62调整利润表见CPA书第二章财务报表分析P65〔三〕改进的财务分析体系的核心公式该体系的核心公式的推导过程如下：权益净利率=净利润/股东权益=〔税后经营净利润—税后利息费用)/股东权益=〔税后经营净利润/股东权益〕—〔税后利息费用/股东权益〕=〔税后经营净利润/净经营资产〕×〔净经营资产/股东权益〕—〔税后利息费用/净负债〕×〔净负债/股东权益〕=〔税后经营净利润/净经营资产〕×〔1+净负债/股东权益〕—〔税后利息费用/净负债〕×〔净负债/股东权益〕=净经营资产净利率+净经营资产净利率×〔净负债/股东权益〕-税后利息率×〔净负债/股东权益〕=净经营资产净利率+〔净经营资产净利率-税后利息率〕×〔净负债/股东权益〕=净经营资产净利率+〔净经营资产净利率-税后利息率〕×净财务杠杆=净经营资产净利率+〔净经营资产净利率－净利息率〕×净财务杠杆=净经营资产净利率+经营差异率×净财务杠杆

=净经营资产净利率+杠杆奉献率

=销售经营净利率×净经营资产周转率+杠杆奉献率其中：净经营资产利润率=销售经营利润率×净经营资产周转率净经营资产周转率=销售收入／净经营资产销售经营利润率=税后经营利润/销售收入杠杆奉献率=经营差异率×净财务杠杆

经营差异率=〔净经营资产利润率-净利息率〕改进分析体系的核心公式如下：权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)×净负债/所有者权益

=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)×净财务杠杆

=净经营资产净利率+经营差异率×净财务杠杆

=净经营资产净利率+杠杆奉献