基差受情绪影 响上涨周内基差变动分化

一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。2023年5月19日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为91.64。图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果0分红进程：数据日期：2023年5月19日500IC230625.39IC230979.08IC231279.08。图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测9079.08 79.0825.390.0025.390.00706050403020100IC2305.CFE IC2306.CFE IC2309.CFE IC2312.CFE：数据日期：2023年5月19日2023年5月19日，我们预测沪深300指数未来一年分红点位为82.37。图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果9080706050403020100分红进程：数据日期：2023年5月19日300IF230619.23IF230979.13IF231279.13。图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测9079.13 79.1319.230.0019.230.00706050403020100IF2305.CFE IF2306.CFE IF2309.CFE IF2312.CFE：数据日期：2023年5月19日2023年5月19日，我们预测上证50指数未来一年分红点位为75.36。图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果80706050403020100分红进程：数据日期：2023年5月19日50指数在次月合约IH230618.72IH230975.36IH231275.36。图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测80 75.36 75.3618.720.0018.720.006050403020100IH2305.CFE IH2306.CFE IH2309.CFE IH2312.CFE：数据日期：2023年5月19日2023年5月19日，我们预测中证1000指数未来一年分红点位为59.15。图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果706050403020100分红进程：数据日期：2023年5月19日根据我们的预测，中证1000指数在次月合约IM2306存续期内分红点位为25.58，在当季合约IM2309存续期内分红点位为50.98，在下季合约IM2312存续期内分红点位为50.98。图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测6050.98 50.9825.580.0025.580.00403020100IM2305.CFE IM2306.CFE IM2309.CFE IM2312.CFE：数据日期：2023年5月19日、基差修正股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数IC20222023515519日，IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点升水0.08%，当前基差升水1.29%，相对前一周升水0.02%图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势6.0

80004.02.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.0-16.0

季月基差 中证500（右轴）

5000：数据日期：2021年7月1日至2023年5月19日在每个交易日计算四个不同到期日合约持仓额的总和。过去五个交易日IC合约持仓额震荡下行。2023年5月19日，IC合约持仓额为3367.19亿元，是2022年初以来持仓额最低点。图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势78004800760074004600720044007000680042006600640040006200380060005800360056003400540052003200000905.SH IC持仓(亿元,右轴)：数据日期：2021年7月1日至2023年5月19日日，IF当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点升水3.07%，当前基差升水3.71%，相对前一周升水2.86%的水平有所提升。图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势8.06.04.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0

季月基差 沪深300（右轴）

3400：数据日期：2021年7月2日至2023年5月19日2023年5月19日，IF合约持仓额约2398.55亿元，过去五个交易日IF合约持仓额震荡下行，当前IF持仓额低于2022年初以来持仓额中位数。图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势5400380052003600500034004800320046003000440028004200260040002400380022003600200034001800000300.SH IF持仓额(亿元,右轴)日，IH当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点升水3.90%，当前基差升水4.08%，相对前一周升水3.75%的水平有所提升。图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势8.0

36006.04.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0 2200季月基差 上证50（右轴）：数据日期：2021年7月2日至2023年5月19日2023年5月19日，IH合约持仓额为962.42亿元。过去五个交易日IH持仓额震荡下行，当前持仓额低于2022年初以来中位数。图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势36003400320030002800260024002200

1300120011001000900800700000016.SH IH持仓额(亿元,右轴)以IM202358519IM1.64%0.59%图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势6.0

75007100690067006500-16.0

季月基差 中证1000（右轴）

63006100590057005500：数据日期：2022年7月22日至2023年5月19日2023519日，IM2222.55IMIM图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势75007300710069006700650063006100590057005500000852.SH IM持仓额(亿元,右轴)

25002000150010005000：数据日期：2022年7月22日至2023年5月19日二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪该部分策略是基于信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的基差收敛因素分析与优化策略，具体设置如下。连续对冲策略回测参数和设置：回测区间：2018年1月2日至2023年5月19日现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF)多头期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约调仓规则：连续持有季月/当月合约，直至该合约离到期剩余不足2日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/当月合约。备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。最低贴水策略回测参数和设置：回测区间：2018年1月2日至2023年5月19日现货端：持有510500ETF(510300ETF、510050ETF)多头期货端：做空与现货端金额相同名义本金的中证500（沪深300、上证50）股指期货合约调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓。同一合约持有8个交易日之后或该合约离到期剩余不足2日，才能进行选择新合约（排除剩余到期日不足88备注：现货端与期货端分配等额的本金，不考虑交易过程中的手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。跨期套利策略回测参数和设置：2018122023519日1期货空头：1手股指期货合约空单账户总金额：1手股指期货名义本金调仓规则：调仓时，对当日所有可交易期货合约的年化基差进行计算，选择年化基差贴水幅度最小的合约进行82排除剩余到期日不足N8注：不考虑手续费、冲击成本以及期货合约的不可无限细分性质。、IC对冲策略表现2018122023519500图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图10.82018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IC当月连续对冲 IC季月连续对冲 IC最低贴水策略 IC跨期套利策略：数据日期：2018年1月2日至2023年5月19日图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-3.11-2.79-1.434.44波动率1.872.372.252.26最大回撤-16.05-15.11-9.19-2.26净值0.84460.85960.92591.2617年换手次数12416.0835.712023年以来收益-0.75-2.16-0.066.10：，数据日期：2018年1月2日至2023年5月19日5002023年以来当月合约连续对冲表现更好，最低贴水策略则能持续在连续对冲策略的基础上起到优化效果，跨期套利策2023519日，最低贴水策略选择IC2306IC2306IC2312、IF对冲策略表现2018122023519300图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图1.2510.92018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IF当月连续对冲 IF季月连续对冲 IF最低贴水策略 IF跨期套利策略：数据日期：2018年1月2日至2023年5月19日图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-1.14-0.680.153.29波动率1.702.122.082.05最大回撤-7.34-5.77-2.91-1.98净值0.94040.96421.00831.1891年换手次数12415.1433.472023年以来收益-0.13-0.640.292.70：，数据日期：2018年1月2日至2023年5月19日3002023519IF2306IFIF2312多头与IF2306、IH对冲策略表现201812202351950图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图1.151.131.111.091.071.051.031.010.990.970.952018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02IH当月连续对冲 IH季月连续对冲 IH最低贴水策略 IH跨期套利策略：数据日期：2018年1月2日至2023年5月19日图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略跨期套利策略年化收益-0.290.030.591.97波动率1.562.061.992.26最大回撤-4.64-3.89-2.50-2.19净值0.98461.00151.03221.1100年换手次数12415.8933.662023年以来收益0.49-0.080.660.77：，数据日期：2018年1月2日至2023年5月19日上表结果显示，在回测所涉及区间内，上证50股指期货季月合约对冲效果要好于当月合约。截至2023年5月19日，最低贴水策略仍选择IH2309合约，IH跨期套利策略选择持有IH2312多头与IH2309空头。三、基差收敛影响因素分析3.1、影响基差变动的驱动因素根据信达金工衍生品研究报告系列三《股指期货基差收敛研究与对冲优化策略》中所涉及的影响基差收敛N（取N8。当前年化基差=

期货价格-现货价格期货剩余到期日

×𝟏𝟎𝟎%现货价格×

360指数未来𝟖

指数𝟖天后价格−指数当前价格指数当前价格

×𝟏𝟎𝟎%𝟖、IC

𝟖日后基差−当前基差当指价格 𝟖×𝟑𝟔𝟎×

×𝟏𝟎𝟎%2021912023519500图表23：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率2022年1月3.00-5.15-4.832022年2月3.01-1.857.482022年3月5.09-4.78-0.182022年4月6.08-5.27-22.162022年5月8.796.293.512022年6月7.893.588.052022年7月8.20-1.67-22.182022年8月9.25-0.089.832022年9月8.07-4.4919.502022年10月5.532.762.052022年11月1.661.097.172022年12月-0.47-2.064.342023年1月-0.985.40-5.582023年2月1.68-0.28-5.072023年3月1.751.326.102023年4月0.60-3.213.962023年5月-0.50-1.5616.48：，=x=x82021912023519日本周中证500指数持续震荡小幅收涨，周涨幅0.42%，标的止跌企稳带动挂市场情绪好转，期货多头力量较强支撑基差走强，因此本周IC合约的基差继续整体上涨，贴水幅度持续收窄。、IF2021912023519300图表24：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比月份基差因子贡献度收益率因子贡献度季月合约8日基差收敛率2022年1月-1.62-4.90-1.112022年2月0.17-5.66-8.722022年3月8.89-4.300.732022年4月2.13-5.731.432022年5月2.974.96-0.752022年6月3.216.682.192022年7月5.02-6.40-5.992022年8月4.67-1.495.692022年9月1.64-6.394.432022年10月2.75-0.2216.012022年11月-3.444.906.252022年12月-9.021.01-1.302023年1月-10.204.614.732023年2月-5.55-1.78-3.592023年3月-6.440.940.532023年4月-8.53-2.8211.332023年5月-