资本结构决策和企管培训资料经营决策条件分析

8资本结构决策一、简答题1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些？在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响？2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面？3.请解释为什么一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本高于无负债且为业主管理的小公司代理成本。4.怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息”这一现象？5.假设一个经营情况良好的公司，经营者非常希望把这一正面消息传递给外部的投资人，从而提升该公司股价。如果经营者直接向外部发布好消息，可以收到预想的效果吗？如果你是这个公司的CFO，你会采取什么方法？为什么？二、单项选择题1.公司经营杠杆系数用来衡量公司的（）。A.经营风险B.财务风险C.系统风险D.非系统风险2.如果公司存在固定成本，在单价、单位变动成本、固定成本不变，只有销售量变动的情况下，则(）。A.息税前收益变动率一定小于销售量变动率B.息税前收益变动率一定大于销售量变动率C.边际贡献变动率一定小于销售量变动率D.边际贡献变动率一定大于销售量变动率3.如果产品的销售单价为10元，单位变动成本为6元，固定成本总额为36000元，经营杠杆系数为2，则此时的销售量为（）。A.7200件B.9000件C.12000件D.18000件4.在公司的全部资本中，股权资本和债务资本各占50%，则公司（）。A.只存在经营风险B.只存在财务风险C.存在经营风险和财务风险D.经营风险和财务风险可以相互抵消5.如果公司资本全部为自有资本，且没有优先股存在，则公司财务杠杆系数（）。A.等于0B.等于1C.大于1D.小于16.某公司当期的财务杠杆系数是1.8，税前收益为2000万元，公司不存在优先股，则利息保障倍数为（）。A.1.25

B.1.8

C.2.25

D.2.57.W公司全部资本为200万元（无优先股），负债比率为40%，负债利率10%，当销售额为100万元时，息税前收益为18万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。A.0.8倍B.1.25倍

C.1.8倍

D.2.25倍8.用来衡量销售量变动对每股收益变动影响程度的指标是（）。A.利息保障倍数

B.总杠杆系数

C.财务杠杆系数

D.经营杠杆系数

9.如果公司的经营杠杆系数为2，总杠杆系数为3，息税前收益变动10%，则普通股每股收益变动率为（）。A.10%B.15%C.20%D.30%10.每股收益无差别点是指不同资本结构每股收益相等时的（）。A.销售量B.销售收入C.税前收益D.息税前收益11.MM理论和权衡理论的共同点是（）。A.假设信息是对称的B.考虑了代理成本C.考虑了财务危机成本D.认为负债率达到100%时是最佳资本结构12.在考虑公司所得税的情况下，公司价值会随着负债比率的提高而增加，原因在于（）。A.财务杠杆的作用B.总杠杆的作用C.利息减税的作用D.不存在财务危机成本13.如果考虑公司所得税，利息减税的现值为（）。A.负债总额×利率B.负债总额×所得税税率C.负债总额×利率×所得税税率D.负债总额×所得税税率/利率14.如果BBC公司无负债经营时的股本成本为12%，负债经营后，资产负债率为40%，负债利率为8%，公司所得税税率为25%，则此时股本成本为（）。A.10.67%B.11%C.14%D.16.5%15.PT公司无负债时的公司价值为1000万元，经测算，该公司最佳资本结构为负债比率的40%，因此准备采用股转债的方式将公司的资本结构调整为最佳资本结构。该公司所得税税率为25%。假设负债经营发生财务危机的概率为0.3，破产成本为公司价值的20%，则资本结构调整之后的公司价值为（）。A.840万元B.940万元C.1040万元D.1340万元16.根据1998年迈尔斯提出的在信息不对称条件下公司筹资的排序理论，公司最先考虑的筹资方式应该是（）。A.内部筹资B.负债筹资C.优先股筹资D.普通股筹资三、多项选择题1.公司降低经营风险的途径一般有（）。A.增加销售量

B.提高产品售价

C.增加股权资本比例D.降低变动成本E.增加固定成本比例2.与经营杠杆系数呈同方向变化的影响因素有（）。A.销售量

B.销售单价

C.单位变动成本D.固定成本总额E.固定筹资费用3.以下各项中，可能增加公司财务风险的情况有（）。A.借入资本增多B.增发优先股C.发行债券D.发行普通股E.融资租赁4.下列选项中，能够体现总杠杆性质的有（）。A.总杠杆能够揭示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系B.总杠杆系数越大，公司经营风险越大C.总杠杆系数越大，公司财务风险越大D.总杠杆能够用来衡量销售量变动对每股收益的影响E.若不存在优先股，总杠杆系数能够表达为公司边际贡献总额与税前收益的比率5.如果一个公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆的影响以确保一个适宜的总杠杆系数，则公司可以采取的措施有（）。A.提前偿债B.股票回购C.债权换股权D.股权换债权E.发行新的债务用于回购公司股票6.根据MM理论，在无公司所得税的条件下，资本结构的变化不会影响（）。

A.每股收益B.负债比率

C.证券持有者收入D.息税前收益

E.公司价值7.权衡理论对MM理论的修正体现在该理论引入了（）。A.沉没成本B.代理成本C.机会成本D.负债成本E.财务危机成本8.财务危机是指公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象，其间接成本主要有（）。A.股东剥离资产、减少资产总额B.公司破产引发的无形资产损失C.破产前信誉下降而导致的销售困难D.股东可能将可动用的现金投入到高风险的项目E.股东可能放弃一些有利可图的项目9.在委托代理关系下，股东可能侵害债权人利益的行为主要表现在（）。A.资产替代问题B.资产剥离问题C.债权侵蚀问题D.债权转让问题E.股权置换问题10.代理成本理论认为债务筹资可以降低由于两权分离产生的代理成本，主要表现在（）。A.减少股东监督经营者的成本B.举债引起的破产机制会减少代理成本C.举债筹资可以改善资本结构，降低资本成本D.举债筹资降低了债权人对债务人的监督、审查成本E.利用举债回购股票会使经营者在职消费的现金流量减少11.在实务中，公司财务经理用来进行资本结构设置所考虑的主要因素有（）。

A.风险性B.灵活性C.收益性D.控制权

E.时间性12.下列各项属于负债筹资有利因素的有（）。A.利息减税作用B.保持控制权C.提高财务弹性D.筹资成本相对低E.在信息不对称条件下，债务筹资给市场传递好消息四、判断题1.不同销售水平下的经营杠杆系数是不相同的。（）2.假设其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越大。（）3.经营杠杆并不是经营风险的来源，而只是放大了经营风险。（）

4.一般而言，公司对经营风险的控制程度相对大于对财务风险的控制程度。（）5.资本结构是指公司长短期资本的构成比例。（）

6.当公司预期息税前收益大于无差别点的息税前收益时，公司应采取股权融资。（）7.根据MM无公司税理论，公司价值和资本成本在均衡条件下独立于资本结构。（）8.MM含公司税理论中，负债经营的公司价值比无负债经营的公司价值增加，是因为负债使公司创造出更多的税前现金流量。（）9.根据MM含公司税理论，当公司的负债达到100%时，公司的价值达到最大。（）10.财务危机成本大小与债务比率同方向变化。（）

11.根据权衡理论，公司最佳的资本结构是在减税增量收益与增量财务危机成本和债务代理成本之和相等时确立。（）12.根据信号理论，投资者可以通过资本结构来判别公司价值的高低，高价值的公司愿意采用较多的负债进行筹资，而低价值的公司则更多的依赖股票筹资。（）13.公司价值被低估时，信息不对称条件下发行新股后的公司价值比信息对称条件下发行新股后的公司价值要高。（）

14.迈尔斯提出了在信息不对称条件下公司筹资的顺序，即排序理论。根据这一理论，公司筹资的顺序应当为内部筹资、股票筹资和负债筹资。（）15.从控制权的角度出发，对债务契约而言，如果公司经营者能按期还本付息，则经营者拥有公司的控制权，如果公司到期不能还本付息，债权人可以行使控制权接管公司。（）五、计算分析题1.新盛公司年销售额600万元，变动成本率68%，全部固定成本和费用120万元，总资产500万元，资产负债率40%，负债的平均成本为8%，公司所得税税率为25%。该公司拟改变经营计划，追加投资200万元，使得每年固定成本增加20万元，并使销售额增加20%，变动成本率下降至60%。要求：（1）如果投资所需资本通过追加股权资本取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数；（2）如果投资所需资本以10%的利率借款取得，计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。2.假设新华公司当前的资本结构如表8-1所示。

表8-1新华公司当前的资本结构单位：万元筹资方式金额长期债券（年利率8%）普通股（每股面值10元，100万股）留存收益6001000500合计2100

因业务发展需要，该公司年初拟增加资本400万元，现有A、B两个筹资方案可供选择：（1）A方案：增加发行20万股普通股，每股市价20元；（2）B方案：按面值发行息票率为10%的公司债券400万元，每年年末付息、到期还本。假定公司发行股票与债券的费用均可忽略不计，新增资本后公司每年的息税前收益预计增加到200万元，适用的所得税税率为25%。要求：（1）分别计算两个方案的预期每股收益，并判断该公司应采用的筹资方案；（2）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前收益，并判断当该公司预计新增资本后每年的息税前收益将增加到320万元时应采取的筹资方案；（3）计算处于每股收益无差别点时A、B两个方案的财务杠杆系数；（4）如果该公司预计息税前收益在每股收益无差别点增长10%，计算采用B方案时该公司每股收益的增长幅度。3.ABC公司当前的财务状况如表8-2所示。

表8-2ABC公司当前财务状况单位：元债务价值（账面价值=市场价值）1000000股东权益的市场价值5257143销售额（过去12个月）12000000变动经营成本（销售额的50%）6000000固定经营成本5000000所得税税率40%

在当前的债务水平下，债务成本rb=8%，股东权益成本rs=10.5%。管理当局对当前的资本结构是否是最优的资本结构表示怀疑，所以要求财务副总经理考虑增加100万元负债并用这笔款项回购股票的可能性。经估算，负债水平增加到200万元，利息率将增加到9%，股东权益成本rs将增加到11.5%。原8%的债务利率仍保持不变并优先于新债，旧债尚未偿还，市场价值是100万元。公司是零增长公司，收益全部作为股利分配。要求：（1）分析公司是否应增加债务至200万元；（2）如果公司决定增加债务至300万元，新增200万元债务的成本是12%，股东权益成本rs将增加至15%，原有利率8%的债务继续持有，其市场价值仍是100万元。公司将选择何种债务水平：100万、200万还是300万元；（3）公司股票的市场价值最初是每股20元，计算在债务水平分别是200万和300万时的新的均衡股票价格；（4）计算公司在债务水平分别是100万、200万、300万时的每股收益；假设公司将收益全部用于股利分配，如果你发现EPS随着债务的增多而升高，这是否意味着公司应选择300万或更高的债务水平；（5）如果公司利用更多的杠杆作用，而旧债券并不优于新债券，旧债券的价值将发生什么变化。4.XYZ公司无负债，其财务状况如表8-3所示。表8-3XYZ公司财务状况资产（账面价值=市场价值）（元）3000000EBIT（元）500000股东权益成本（rs）10%股票价格（P0）（元）15流通股数（n）（股）200000税率40%公司正考虑发行债券同时回购部分股票。如果公司负债900000元，与增长的风险相对应，股东要求的回报率即股权资本成本rs将增加至11%。债券可以按rb=7%的利率发行。XYZ公司是零增长公司，其全部收益用于股利分配，并且假设收益在各期保持不变。要求：

（1）分析采用这一财务杠杆会对公司的价值产生的影响；

（2）计算变化后公司的股价；

（3）分析资本结构调整会对公司每股收益产生的影响；

（4）假设最初给出的500000元的EBIT是下列概率分布的期望值，如表8-4所示。

表8-4EBIT概率分布的期望值概率EBIT（元）0.10

0.200.400.200.10-1000002000005000008000001100000

①在零债务和900000元债务水平下，公司EPS的概率分布各是多少？哪一种分布风险更高？②确定每种负债水平下利息保障倍数（TIE）概率分布，哪一个概率下900000债务的利息可能得不到补偿？5.PET公司正在考虑开设一个作为独立法人来运营的子公司，该公司的财务分析人员预计新公司每年息税前收益约为360万元。目前，公司领导层正在考虑如下两种筹资方式（该公司的所得税税率为25%）：方案1：普通股筹资，即以每股20元的价格发行100万股普通股（不考虑发行费）；方案2：债务—普通股筹资，即发行利率为12%长期债券1000万元，以每股20元的价格发行50万股普通股（不考虑发行费）。要求：（1）计算两种方案下的预期每股收益，根据计算分析该公司应采用的方案，并说明理由；（2）计算每股收益无差别点时的息税前收益；（3）假设该公司最终选择方案2，且其开设的子公司第一年的息税前收益为360万元，计算此时的利息保障倍数（假设没有短期负债）；如果债权人要求新公司保持其利息保障倍数不低于1.8倍，计算此时方案2息税前收益水平可被允许下降的幅度（即息税前收益最多能下降多少而公司不违背债务契约上的要求）；（4）假设预计的360万元息税前收益呈正态分布，其标准差为200万元，计算当方案1被采纳时，每股收益小于零的概率有多大？（5）根据（4）的资料和（2）的计算结果，计算方案2的每股收益大于方案1的每股收益的概率。6.假设U和L两个公司的经营风险相同，但资本结构不同，U公司的资本全部为股权资本，L公司的资本由负债和股权资本两部分组成。并且，假设两个公司的经营净收益全部作为股利发放，公司的预期增长率为0，其他资料如表8－5、表8－6所示。

表8-5U公司和L公司相关资料及计算表（不考虑所得税）单位：万元项目U公司（负债=0）L公司（负债=2000）股权资本（S）50003000股权资本成本（rS）10%12%负债资本（B）-2000负债资本成本（rb）-7%息税前收益500500减：利息费用（I）股东收入（股利）（DIV）证券持有者收入（DIV+I）

表8-6U公司和L公司相关资料及计算表（考虑所得税）单位：万元项目U公司（负债=0）L公司（负债=2000）股权资本（S）50003000股权资本成本（rS）10%12%负债资本（B）-2000负债资本成本（rb）-7%息税前收益500500减：利息费用（I）税前收益（EBT）减：所得税（T）股东收入（股利）（DIV）证券持有者收入（DIV+I）

要求：

（1）在不考虑所得税的情况下，确定表8－5中空白单元格的数值，并分别计算U、L两个公司的价值；（2）在公司的所得税税率为25%的情况下，表8－6中空白单元格的数值，并分别计算U、L两个公司的价值。（3）对比（1）和（2）的计算结果，并运用MM理论作出解释。7.MBI公司是一家用电器生产公司，流通在外的普通股共2000股，目前市场价值为每股10元。公司的经理比股东掌握更多、更准确的信息，知道公司研制出一种新型低耗能的冰箱。据预测，此产品一经上市需求量很大，将会使公司的销售大增。因此公司经理认为股票实际价值为20元。现有现打算投资一项目，需要资本60000元，预计会带来40000元的净现值。若公司拟通过增发新股来满足这项资本需求。要求：（1）若发行新股时信息是对称的，计算新股的价格；（2）若发行新股时信息是不对称的，计算信息不对称情况得以改变后公司股票的价格；（3）通过（1）和（2）的计算，分析发行新股筹资实施该项目对公司新、老股东的影响，并判断公司是否应该通过增发新股来实施该项目。参考答案：一、简答题1.（1）影响经营杠杆系数有四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。前两个因素与DOL呈反方向变化，与EBIT成同方向变化；在其他因素一定的情况下，销售量越高或价格越高，经营杠杆系数就越小；后两个因素与DOL呈同方向变化，在其他因素一定的情况下，单位变动成本越高或固定成本总额越大，经营杠杆系数就越大，公司的经营风险就越大。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的，包含固定的债务资本（如从银行借款、签订长期筹资租赁合同、发行公司债券）以及股权资本（优先股等），这些固定筹资成本越大，在其他因素一定的情况下，财务杠杆系数越大。（2）经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，而是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变动性，也就是放大了公司的经营风险。财务杠杆是在经营杠杆放大了销售量变动对息税前收益的影响的基础上进一步将其导致的息税前收益变动对每股收益变动的影响放大。在实际工作中，公司对经营杠杆和财务杠杆的运用，可以有各种不同的组合平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响。例如，某公司较多地使用了财务杠杆，为了达到或维持某种适度的总杠杆系数，就可用较低的经营杠杆系数来抵消财务杠杆系数较高的影响。反之，假如公司过多地发挥了经营杠杆的作用，就可通过减少使用财务杠杆来加以平衡。假设某公司正在考虑一项资本支出，为了抵消较高经营杠杆率的影响，公司可在其资本结构中减少债务资本或优先股本的比重，即通过采取降低财务杠杆系数的做法来实现一个适宜的总杠杆系数。2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在以下方面：（1）风险转移。在财务危机时，股东（债务人）向债权人承诺，将现金用于一个风险比较小的项目上，而实际上会选择一个风险较高的项目。如果这些投资成功，那么股东就能全部偿还借款，并且享受剩余的收益。如果项目不成功，股东仅仅是拖欠借款偿还期限的问题，债权人最后只能够接受到一个空壳公司。如果某公司的负债价值已经达到B，超过了公司的市场价值V，那么当面对风险不同的两个投资项目时，公司会选择风险较高的项目，以期望通过高风险的投资来使公司摆脱财务危机的困境。而选择风险较低的项目，虽然会增加公司的价值，降低债权人的损失，但是由于风险低的项目收益较小，即便投资获得成功，公司仍然无法摆脱财务危机，仍然会走向破产。因此，在财务危机的条件下，股东（债务人）会选择风险较高的项目，而放弃风险较低的项目。（2）放弃投资。与风险转移恰恰相反，当公司处于财务危机之中时，股东（债务人）不是想办法去寻找能够带来正的净现值的投资项目，从而使公司摆脱财务危机的困境，而是放弃投资项目坐以待毙。这种现象发生的原因是由于在财务危机的条件下，公司的任何收益都必须首先用于偿还债权人，因此即便股东找到了净现值为正的投资项目，股东也无法从中获得任何好处，所有的投资收益都将由债权人获得。换句话说，当股东看到自己的资产大部分都已经丧失，即使如何努力都不可能从根本上改变公司破产的最终命运，而努力所带来的收益又都将被债权人所享有，因此股东（债务人）会放弃寻找改变公司财务危机的方法。（3）资产转移。当处于财务危机之中，公司面临着破产威胁的情况下，公司股东不但会拒绝将自己的资本投入到公司中去，以拯救公司脱离财务危机。相反，公司的股东会想方设法把公司的资本转移出去，从而保护自身的利益少受损害。比如，公司可以采用发放现金股利的方法将资本转移到股东的手中。这种做法的结果是公司资产价值的下降，从而导致债权人获得的偿还减少，利益受损。公司也会因此而陷入到更深的财务危机之中。3.代理成本是指为鼓励代理人采取使委托人利益最大化的行为而付出的代价，如设计和实施各种监督、约束、激励和惩罚等措施而发生的成本。一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本包括两部分：（1）债务筹资代理成本。当所有者（股东）向债权人借入资本后，两者便形成了一种委托代理关系。资本一旦进入公司，债权人就基本上失去了控制权，股东就可能通过经营者为自身利益而伤害债权人的利益。这主要表现在资产替代问题和债权侵蚀问题两个方面。上述损害债权人的各种行为方式，理性的债券持有者也不是被动的，一旦意识到公司股东会牺牲他们的利益而最大化股东的利益，便会采取相应的措施预防其机会主义行为的发生。这主要表现在：①在签订债务契约时，债券持有者要对契约条款反复推敲，对借款公司的行为进行种种限制。契约签订后还要进行必要的监督、审查，所有这些，都将增加债务成本（如提高贷款利率）。②为了防止公司股东滥用权力，转嫁危机，债权人要对公司的投资行为做出种种限制，以防止债务人趁机转移资产，损害债权人的利益，这些限制条款会给公司的资本运行带来一定的困难。③如果债权人认为公司发生财务危机的概率较大，就会通过提高贷款利率予以补偿，从而降低股东或公司价值。（2）股权筹资代理成本。如为使经营者按照股东的权益进行最优决策，既要对经营者进行适当的激励（工资、奖金、认股权证和额外津贴），又要给予监督，如用契约对经营者进行约束、审计财务报表和直接对经营者的决策进行限制等。不论是激励措施还是监督措施都需要支付一定费用，表现为一定的代理成本。而无负债且为业主管理的小公司却不存在这两种成本，因此一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本要高于无负债且为业主管理的小公司的代理成本。4.通过考察不对称信息对公司投资活动及筹资方式的影响，可以认为在不对称信息下，经营者（内部人）比投资者（外部人）更为了解公司收益和投资的真实情况。外部人只能根据内部人所传递的信号来重新评价他们的投资决策。公司的筹资结构、股利政策等都是内部人传递信号的手段。假设公司为投资新项目必须寻找新的筹资方式，为简化只考虑举债筹资或股票筹资两种情况，由于经营者比潜在的投资者更为知道投资项目的实际价值，如果项目的净现值为正数，说明项目具有较好的获利能力，这时，代表老股东利益的经营者不愿意发行新股以免把新项目的投资收益转让给新股东。投资者在知道经营者这种行为模式后，自然会把发行新股当成一种坏消息。工业发达国家资本市场的实证研究表明，如果存在信息不对称，对于异常盈利的投资项目，公司一般会发行债券筹资；只有在股价被高估时才会发行新股筹资。在一般情况下，投资者一旦得知公司发行新股的消息，就会抛售股票，引起股价下跌。5.如果经营者直接向外部发布好消息，并不能收到预想的效果。因为存在信息不对称，其他公司的经营者也有这种的动机，并且都会向股东适当地描述投资该公司的好处，而投资者不能分清哪些是真的哪些是假的。如果我是公司的CFO，我会较多地采用负债进行筹资。这是为了能够让投资者在资本市场上将其与那些低价值的公司（即说假话的经营者）区别开。因为负债筹资是一种成本较高的筹资方式，而低价值的公司不愿意采用较多的负债，因此这将会增加其破产的可能性，一旦破产，公司的管理人员将会因此而遭受到严厉的惩罚。这样，较高的负债比率就可以向外界传递一个经营状况良好的信号了。二、单项选择题1.A2.B3.D4.C5.B6.C7.C8.B9.B10.D11.A12.C13.B14.C15.C16.A部分解析：3.假设销售量为Q，则，解得：Q=18000（件）6.假设利息为I，则，解得：，利息保障倍数=2000÷888.89=2.25（倍）7.9.因为DOL=2，DTL=3，所以，DFL=3÷2=1.5（倍），当息税前收益变动10%时，普通股每股收益变动率=1.5×10%=15%。14.15.V=1000+1000×40%×25%-1000×20%×0.3=1040（万元）三、多项选择题1.ABD2.CD3.ABCE4.ADE5.AD6.CE7.BE8.ADE9.AC10.ABE11.ABCDE12.ABDE四、判断题1.√2.×3.√4.×5.×6.×7.√8.×9.√10.√11.√12.√13.×14.×15.√五、计算分析题1.（1）（2）2.（1）由于A方案的每股收益0.95元，大于B方案的每股收益0.84元，因此该公司应该选择A方案，即增发普通股筹资。（2）由于预计的息税前收益为320万元，大于每股收益无差别点的收益288万元，因此此时该公司应该选择B方案，即通过发行公司债券筹资。（3）（4）B方案每股收益增长率=1.44×10%=14.4%3.（1）由于增加债务至200万元使公司的价值由6257143元（1000000+5257143）增加到6330435元，所以应提高负债水平。（2）当公司决定增加债务至300万元时：由于增加债务至300万元后，使公司的价值下降，所以应保持200万元负债水平。（3）当公司股票的市场价值是每股20元时：增加债务水平而回购股票后的新的均衡股票价格：当债务水平是200万元时：当债务水平是300万元时：（4）由于公司是零增长公司，收益全部作为股利分配，所以DPS=EPS尽管当公司的负债水平在300万元时每股收益最高，但公司仍不应提高负债水平，因为在负债200万元时，公司的股票价格最高。公司股价最高时的资本结构为最优。（5）当B=200万元时，当B=300万元时，旧债券的价值会下降。因为随着公司利用更多的杠杆，公司的财务风险增加，公司用债券筹资的成本也提高，因而债券的价值会下降，而旧债券并不优于新债券，所以旧债券的价值会下降。4.（1）当B=0时，当B=900

000元时，采用这一财务杠杆会使公司的价值从3000

000元提高到3283

636元。（2）（3）由于公司的全部收益用于股利分配，所以DPS=EPS或：资本结构的调整使公司每股收益从1.5元提高到1.81元。（4）①当B=0时，概率EPS（元）0.10-0.300.200.600.401.500.202.400.103.30当B=900

000元时，概率EPS（元）0.10-0.670.200.570.401.810.203.050.104.29通过观察，当负债为900

000元时，EPS的变化大，因此风险更高。②当B=0时，当B=900

000元时，概率TIE（倍）0.10-1.590.203.170.407.940.2012.700.1017.46当TIE<1时，债务的利息有可能得不到偿付的概率为0.10或10%。5.（1）通过计算可知，在息税前收益预计为360万元时，方案2的每股收益大于方案1。因此应选择方案2进行筹资。（2）（3）利息保障倍数=360/120=3（倍）如果债权人要求新公司保持其利息保障倍数不低于1.8倍，则允许的息税前收益的水平=1201.8=216（万元）因此，公司的息税前收益最多可以下降144万元（360－216）而不违背债务契约。（4）P（Z<-1.8）=50%－46.41%=3.59%方案1的每股收益小于零的概率为3.59%（5）方案2的每股收益大于方案1的每股收益的概率实质上是预计息税前收益大于每股收益无差别点时息税前收益的概率，即：P（Z>-0.6）=22.57%+50%=72.57%6.（1）U公司和L公司相关资料及计算表（不考虑所得税）单位：万元项目U公司（负债=0）L公司（负债=2000）股权资本（S）50003000股权资本成本（rS）10%12%负债资本（B）-2000负债资本成本（rb）-7%息税前收益500500减：利息费用（I）0140股东收入（股利）（DIV）500360证券持有者收入（DIV+I）500500（2）U公司和L公司相关资料及计算表（考虑所得税）单位：万元项目U公司（负债=0）L公司（负债=2000）股权资本（S）50003000股权资本成本（rS）10%12%负债资本（B）-2000负债资本成本（rb）-7%息税前收益500500减：利息费用（I）0140税前收益（EBT）500360减：所得税（T）12590股东收入（股利）（DIV）375270证券持有者收入（DIV+I）375410（3）上述计算结果表明，在（1）的情况下，即不考虑所得税的条件下，只要息税前收益相等，处于同一经营风险等级的、但资本结构不同的两家公司，其总价值相等；在（2）的情况下，即存在所得税的情况下，负债公司（L公司）的价值比无负债公司（U公司）的价值增加了500万元，这是由于利息减税而造成的，即负债公司未来利息抵税的使其价值增加500万元（2000×25%）。7.（1）当信息对称时，投资者与经营者对公司的未来发展有着同样的预期，也认为公司股票的价值为每股20元，因此公司为这一项目筹资需增发普通股3000股（6000÷20），则新股的价格为：（2）当信息不对称时，投资者不了解公司情况，投资者对公司的未来发展的预期与经营者不同，但公司又不能对相关信息进行披露，因此公司只能以每股10元发行新股，此时需发行新股6000股（6000÷10），当信息不对称情况得以改变后，公司股票价格为：（3）当信息对称时，新股价值为28元，使得新、老股东都受益，应该通过增发新股来实施该项目。但当信息不对称时，新股价值为17.5元，使得老股东每股损失2.5元，新股东每股得益7.5元，因此公司不应通过增发新股来实施该项目。

企管培训资料经营决策条件分析一.企业外部环境分析企业的外部环境是指“存在于企业之外，对企业的生存和发展产生决定性影响的各种因素的总和。”企业外部环境主要包括企业的宏观环境、微观环境两部分。（一）宏观环境分析企业的宏观环境，是指企业所面对的其所在产业外的宏观环境，是企业的间接环境因素。它主要包括经济环境、政治法律环境、社会人文环境、科学技术环境和国际环境等。1.经济环境。它主要指一个国家的经济制度、经济结构、产业布局、资源状况、经济发展水平以及未来的经济走势。2.政治、法律环境。它主要指对企业经营活动具有实际与潜在影响的政治力量和有关的法律法规等因素的总称。3.社会人文环境。它主要指企业所在社会中成员的民族特征、人口统计特征、文化传统、价值观念、宗教信仰、教育水平以及风俗习惯等因素。社会人文环境直接影响着居民的消费结构和偏好，强烈地影响着人们的购买决策和企业的经营行为。4.科学技术环境。它不仅包括那些引起时代革命性变化的发明，而且还包括与企业生产有关的新技术、新工艺和新材料的出现和发展趋势以及应用前景。5.国际环境。经济全球化作为不可逆转的进程，使得世界各国经济愈益相互开放和融合。从世界经济联系的范围和广度看，经济全球化囊括了世界所有的国家和地区，无论发达国家还是发展中国家都无法回避，任何一个国家都成为世界市场的一部分。在这个大背景下，企业管理者应十分关注全球范围内的环境机会和威胁的战略分析。一方面，企业应正确确定自己在经济全球化进程中的位置，以此为前提，制定企业的全球战略；另一方面，也要充分认识国际跨国集团在世界内建立市场的形势，努力做到准确定位，充分发挥自己的优势和克服自己的劣势，在与跨国集团的竞争和合作中，不断提升竞争力，维持自己的生存和争取更好的发展。（二）微观环境分析企业微观环境是从个别企业视角来观察、分析其竞争对手竞争实力的分析。对竞争对手的分析有三种诊断因素：未来目标、现行战略、假设。1.未来目标.分析与了解竞争对手的竞争目标，有利于预测竞争对手对其自身定位及检测财务成果的满意度，有助于推断竞争对手改变竞争战略的可能性及对其他企业战略行为的反应程度。竞争对手未来目标的关键问题主要包括了：竞争对手追求的市场地位总体目标；竞争对手各管理部门对未来目标是否取得一致性意见；竞争对手的当前财务目标及未来财务目标；竞争对手的核心领导的个人行为对整个企业未来目标的影响。2.现行战略.对竞争对手现行战略的分析，目的是观察竞争对手正在做什么以及能够做什么，对竞争对手作分析，主要包括了三个关键性的问题：竞争对手的研发能力如何和投资能力如何；竞争对手的市场占有率如何以及采取什么样的销售方式和促销策略；竞争对手的产品价格如何制定以及在产品设计、要素成本和劳动生产率等因素中哪些对产品成本影响较大等等。3.假设.它包括竞争对手自身企业的假设和所处行业及其他公司的假设。自我假设是企业各种行为取向的最根本的原因。但是，对竞争对手作出分析也是重要的，竞争对手的自我假设包含了几个关键性的问题：竞争对手如何估计同产业中的其他企业的潜在竞争能力；竞争对手如何看待自己在战略方面的优势和劣势；竞争对手如何预测产品的未来需求和产业的发展趋势及其预测依据是否可靠；是否有影响竞争对手对其他企业的战略行为看法的严密的组织准则或法规或某种强烈的信条。二.企业内部条件分析企业在制定经营决策时，不仅要考虑企业所处的外部环境，而且还要知己，即对企业自身的内部条件和能力加以正确的估计。所谓企业的内部条件是指企业能够加以控制的内部因素。企业内部环境或条件是企业经营的基础，是企业制定经营目标和经营决策的出发点、依据和条件，是竞争取胜的根本，对企业的内部条件进行分析，其目的在于掌握企业目前的状况，明确企业所具有的长处和弱点，以便使确定的目标能够实现，并使选定的经营活动能发挥企业的优势，有效的利用企业的资源；同时对企业的弱点，能够加以避免或采取积极改进的态度。企业内部条件分析包括以下内容：第一，基本情况分析。包括企业领导状况、企业经营目标与经营方针、长远计划、企业改造、经营组织等等。第二，生产分析。包括生产概况、生产计划、工序管理、作业管理、质量管理、搬运管理、设备、动力管理等等。第三，销售分析。包括市场调查及情报工作、销售计划、产销衔接、销售渠道、销售策略等等。第四，科技分析。包括有科技人员结构及分布使用情况、科技手段、科技开发、科技工作组织等等。第五，财务分析。包括对企业的收支、决策的经济评价、财务管理等方面的问题。企业内部条件分析的主要内容是以上几个方面，但是企业并不是经常进行全面的分析，企业内部条件的分析应该有重点，我们认为企业内部条件分析的重点是产品、市场和财务。产品分析是为了产品品种决策，市场分析是为了销售决策，而财务分析是为了财务决策，同时也是产品和市场在经济上的反映，三者是密不可分的。（一）产品分析产品分析主要是对产品的现状进行分析、评价，并做出预测。具体的分析如下：1.竞争能力分析.竞争能力是综合性指标，它包括的内容视产品而定。可从产品的竞争性强弱、价格、成本、质量、服务、信誉六个方面入手。竞争性强弱是指一种产品有多少与它的用途、功能相同或相似但又不是同类的竞争产品。一般竞争性越强，对企业的生产经