国君策略股专题从税改看海外透视系列之一

税制的期待与承 时代的税制................................................................................................................... 将在未来两三周内宣布有关的重大决策。”尽管并没有披露具体细节，再提减税承诺，正在进行中行情再获动能，主要指数反弹到历史新高，2月9日收盘，道琼斯工业指数上纳斯达克指数上涨0.58%，收于5715.18点。此次关于的明作为政策主张，、基建、放松计划和贸易保护创造就业始终是市场关注的焦点，而减税无疑是国内经济政策的。在竞选期间第一次提出计划，对中等收入的工人、和使。年颁布实施《税制法案》推进了为实现“公平、简化和促进经济增长”目标的根本性税制，并取得了极大的成功。这次仍延续了以所得税制为基础的体系，并降低了法定边际税尽管税制具有制度系统性和管理严密性，但随着时间的推移，缺乏效率、欠缺公平的弊病也逐渐。税制始终没有停止，186制为年推制和年什来年税.35万亿的减税方案。但这些并未从根本上改变宏观税负上升和奉行成本高等问题，随着民众对以所得税为基础税制不满程度的上升，将体制从所得税制转向消费税制的呼声也逐渐升温，有的。2008年金融之后，量化宽松以带动民间投资，收购银行问题资产促进经济复苏成效并不理想，各界对于税制问题及其改变可能带种207年2月9示的自186模的政策，其目的是鼓励企业将工作岗位留在，帮助刺激国内经济增长，将为中产提供 ，并在未来几周内公布更多细节。，主政期间推进的大规模举措无疑承担了。从120以来“减税”就是在方面的主要主张，尽管特朗普关于大规模减税计划的细节尚未完全公布，但是根据其在竞选期间的辩论和公开发言，也能大致窥见大致的框架性图景。减税主张主要涉及个人所得税、企业所得税和对外政策方面，其主要内个人所得税方面：将个人收入所得税率由七档简化为12%、25%和33%（最高个人收入所得税率将从目前的39.6％降至33％）三档;取消个人税务豁免,个人所得税扣除限额的标准从6300提高至15000;取消净投资收益税;取消个人替代性最低纳税限额；育儿费国企业以现金形式回迁的海外利润征税10%,以其他形式回迁的利润征税4%,且该税赋可在十年内分期偿还（现行条款下企业回迁海外利润最高需缴税39%）；将所得税用于投资经济的州;个人独资企业、合伙制企业、S得的收入按15%的单一税率缴税；企业替代性最低纳税限额；允许对外方面：治理企业对海外收入递延纳税的问题，以低税率鼓励过4亿结果则显示，在不考虑宏观经济反馈效应情况下，减税计划讲给449度有明显的差异：从减税的经济部门视角看，国泰君安宏观团队研究，来10税-5亿业资共0.91亿同视角看，穆迪分析公司的研究显示，%的富裕阶层平均每个将享受75万的减免，而对于9%平纳税受到00。1929年的大对的经济政策产生了深远的影响。总统实行的“新政”挽救了经济，凯恩斯主义经济学“新正统”地位也得到确立。此后杜鲁门的“公平施政”、肯尼迪政府的“新”、 的“伟大社会”均是推进凯恩斯主义，是通过扩大财政赤字提振社会总需求，西方国家出现了战后入20纪0历198后和1980两伊后的两次石油的冲击之后，西方主。劳动生产率增速70年代明显减缓，1968-1973年年均增速为 1.3197199.7%，980.205303639799816474710716516出现的种种症状被称为“供给冲击”，即由于成本或生产率的突变造在4年0通的28亿特财政赤字、后期的紧缩财政与金融政策等一系列的措施之后，经济滞涨格局并未得到根本转变。在这样的经济背景下，主张恢复萨伊定律，强调供给第一的供给学派应运而生。供给学派认为凯恩斯主义的需求管理政策，国家过分干预经济和刺激需求正是造成滞涨的根源。前61948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978数据来源：傅殷才《新保守主义经济学》2，国泰君安研对供给学派观点十分赞同，并采纳与应用了供给学派的理论。里根认为对企业干预过多，规章制度包括税制过于繁琐，支出过大是影响企业积极性和经济发展的主要原因。在竞选时提出了简明的执政：减税、放松、强大国防、平衡预算、与苏争实力181年2月其要点为：1）减少开支增长；2）将负担限制在最低水平；3）取消对地方和经济领域的不必要干预；4）实行稳定的货币政策。在两任内围绕着四点计划陆续推出了一系列的举措。从供给学派观点看，2才，《新保守主义经济学》，中国经 所揭示的刺激投资的。减税作为经济政策中的组成部分，目的是要通过减税、减支和减少干预以增加私人储蓄和投资，调动地方经济性，促进经济发展。的税制可以分为两个阶段，第一个中的大规模减税，第二个中被称为“次的制。10%，1981-198414%、70%降低为11%、50%，并实行个人所得税指数化。刺激投资方面，1981年实行加降低资本；规定公司用于研究开发费用可抵税；1981审核91同时着力改变税制繁琐现状。此次将个人所得税档次从15档累积5（1546%）415%、18%、25%、34%；对所得税减免进行了整顿，规定公司所得税在扣除各项后不得低于20%。此次目标为“简化、公平和促进经济增长”，“降低税率、拓宽税基、清理、简化税制”的战略。表1：最 的“经济复兴”计划通过减税、放松和稳定的货币政策取得了显著的成效，经济逐渐走出滞涨，经济增速逐步回升，实3.6%，198419546.81982始下降，19861.9%，失业率由19829.7%降低到1988环境下的稳定增长的“时代的繁荣”下，GDP占世界份额由。从经济结构角度看，执政期间为经济从传统经济向信息经济打下了坚实基础。整个80年代，所推进的经济结构调整以及发展高新技术产业，使得占据了21世纪国际竞争的有利地位。制造业部门劳动生产率显著上升，1970-1975年制造业劳动生产率增2.68%，1975-19801.821980-1985迅速发展，这一变化为90年代在兴起背景下打造“新经济”创造了基础性的条件。实行减税政策对于促进投资和经济的发展发挥了积极的作用。资和个人消费积极性，1983年、1984年企业固定资产投资增速为2.5%、13.3%，个人消费率增长4.8%、5.3%。不同都从减税中收益，相关研究显示，执政期间，最底层贫困人口收入提升了6%，最富有的1%人收入增加了1万亿。随着的推进，主要股指进入长期牛市。任职期间， 驱动的转变，在、医疗、银行、工业等领域表现的尤为突出，由此展开了长达13年的大牛市，标普500指数同样是雄心勃勃的计划，但是所的外部政治经济环境显然不同于时代。尽管目前尚未明确大规模减税的具体细节，但未来其推进自己计划并将不可避免的至少以下三个方面的约束，宏观经济约束、/财政赤字约束、政治博弈约束。宏观经济约束：从宏观经济环境来看，可能没有的幸运。20世纪80代了策意外，客观上有两个因素是不可忽视的，一是微电子技术为基础的新技术始17582在速65%，东北部达到7%二是石油之后原油价格的下降对经济增形一轮科技出现存疑，从劳工部发布的非农企业每小时产量同，的90，生06年、11-000.672.OECOPC2160171月开始消减产量的协议。在全球化出现退潮趋势，世界经济动能疲弱格局下，主要能源国家间出于共同利益采取行动提升油价可能性不可忽视，能否获得如同时代有利的外部成本环境仍存在较大不确定性。/财政赤字约束：与相同，将始终受到/财政赤字的约束，但其的约束将相对更严重。为人所诟病的重要原因是，其执政期间预算赤字方面的失策，甚至有观点认为相关只是“打着反主义实行的主义政策”。里个达532亿从到届赤字总和，其时总额9143亿，其六年中累积达到10326亿，超过了1981年前历届总统欠债总和， 的是1945年杜鲁门 高的，目前约为19.8万亿，已超过18.1万亿元的法定上限，而每年财政需要3万亿。“刚性支出”占到2/3的支出压缩空间有限，外部货币战、预期升温，特朗普所面对的政策空间相对恐怕要更为狭窄。政治博弈约束：主张能否顺利通过国会或其他机构具有很大不确定性。一是一直以来对财政赤字保持警惕，并倾向于战和设置贸易，而不少主张确实存在着相当程度的争议，二是虽然在参众两院占据多数，但在参议院只是52-48在会阻扰，三是国会支持财政纪律机制，如对财政预算相关一直持谨慎保守态度的税制联合，可能会对形成制约。除此之外，在一些情况下也可能会对的相关主张提出制计2017年5可从减税未来演化前景看，可能有三种可能的前途：一是在特朗普政策的刺激下，全世界展开一轮减税浪潮，二是尽管受到多方面制约，但税制仍然问题缓慢推进，三是减税造成济济的。减税浪潮：实际上在宣布减税计划之前，全球减税趋势已经开司税率以保护制造业，而在此之前，、意大利、、、法G0对无形资产收入征收更低税率政策，以吸引或留住移动利润。研究数0年代起2041.4015年的8.7，20年进一步降至7.0%。随着减税政策的推行，各国围绕着吸引制造业和留住利润展开的减税浪潮可能会出现加步履蹒跚：为人们所关注的政策焦点主要集中在减税、基建计划、放松、贸易保护，但这些政策之间将不可避免的存在着。当前经济已经处于高企、接近充分就业、通胀抬头、加息周期开启状态之中。所进行的减税、基建计划都将会加大财政压力，如果由此而产生通胀压力以及利率攀升，又将会进一步压缩财政扩张空间，在其财政扩张与贸易保护政策之间，货币政策与走势也将陷入两难。在时期，其实行减税计划过程中192年8，在5的推进魔盒：大选获胜后，市场预期会出台扩张财政、减税、基建刺激和放松政策，由此而推动经济增长和通胀升温,由此走出了一波“行情”，近期美股主要指数创新高即是明证。但随着具体政策的推出，一是实际的力度不及预期，市场逐渐发现“想做”与“能做”之间存在着巨大落差，二是政策落地后的实际效果不佳，市场情绪可能产生逆转，从而出现对“的。从时期的经济政策可以看到，减税对于经济复苏和激发企业货币方面产生了积极作用，但对减税增加收入的作用产生了高估，财政刺激与产业政策在其经济中或扮演者相对更重要的作用。从相对长期视角出发，对于政策提振经济的作用我们持谨慎态度，当前市场需要警惕对可能存在的两个高估风险，一是计划实际力度可能被高估的风险，二是政策的实际从全球减税浪潮视角下理解或更为恰当，从中长期来看将对我国制造业产生一定的压力。在全球经济动能仍然疲弱，各国决策层经过数轮量化宽松政策之后均一定程度陷入了决策困境，围绕着吸引投资、扩大需求、留住利润将会展开竞争，而通过降低税率以提升相对可能会逐渐引起各国的关注。从这一视角看，的顺利推进可能会进一步增强经济对制造业的，增强对的如217年2月8资70近16年年底福耀玻璃投资6亿在莫瑞建造汽车玻璃产投产等。对于我国制造业公司而言，可能因但短期来看，由于减税预期升温，“行情”仍在途中，从结构上我们更看好减税对上两类标的的催化作用，500建议关注在市场情绪好转，市场映射逻辑下，相对应行业龙头公司出现的性机会。作者具有中国业授予的投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规，分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第的授意或 的当然客户。仅在相关法律的情况下，并仅为提供信息而，概不构成任何推测仅反映本公司于发布当日的判断，所指的或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证所含信本公司利用信息墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所的或并进行或，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律的情况下，本公司的员工可能担任所提到的市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为可以取代自己的判断。在决定投资前，需要，投资者