中信证券专题研究轻重资产双起舞价值提升显成长

中信证券专题研究-轻重资产双起舞价值提升显成长一、业绩与盈利能力双重提升，新一轮成长加速（一）公司业绩稳定增长，成长性与盈利能力明显优于行业随着房住不炒、资管新规和资本市场深化改革的持续推进，A股市场的投融资功能不断完善、资本市场运行的稳定性不断增强、机构投资者力量不断壮大、券商重资产业务的非方向性不断提高，带来了证券公司的资产质量和盈利能力均实现了较大突破和改善，从各业务线经营逻辑的变化到实际业务报表的反馈，均体现了券商当前业绩开始呈现较好的稳步成长状态。从业绩来看，自2019年以来证券行业业绩整体持续增长，营业收入年化复合增长率为29.77%，净利润年化复合增长率为53.77%，业绩的稳定性显著好于2019年以前。其中作为龙头券商的中信证券，其业绩的稳定性与更强的成长性亦开始加速体现。（二）发展历程中，践行正确的时间做正确的事1.极强的经营管理与市场把控能力，正确的时间做正确的事“熊市并购，牛市再融资”一直是公司在经营管理层面做大做强，实现资源有效配置的重要手段。从公司的发展历程中可以看出：在行业低迷时期，公司把握逆周期布局机遇，通过收购兼并等方式，低成本扩大市场份额，迅速确立行业龙头地位。2003年，公司收购万通证券，迈出并购扩张战略的第一步，营业部数量由45家增至58家；2005年，通过出资设立中信建投证券，完成对华夏证券的收购重组，营业部家数增至145家；2006年，收购中信资本市场控股有限公司三家全资子公司，获得香港证券市场销售网络，同年，收购华夏基金40.7%股权，布局买方业务；2007年，收购中信基金100%股份；2013年，收购里昂证券，打造国际化业务平台；2015年，收购昆仑国际金融，构建全球外汇交易业务平台；

2019年，发行股份收购广州证券100%股权。在市场整体较为乐观时期，公司亦善于抓住机遇通过再融资等方式不断扩张自身净资产，同时撬动更高杠杆率做大做强公司资本金业务，实现资产规模与利润规模的双重增长。2.前瞻的经营理念助力公司发展布局领先从发展历程来看，公司先后经历了“大项目”、“大网络”、“大平台”、“国际化”

战略：

1999年，中信证券实施“大客户、大项目”战略，项目主要针对行业龙头公司，为投行业务的持续发展奠定了基础。2004年中信证券确定“大网络”战略，公司陆续收购万通、金通、华夏证券，拓展卖方渠道网络布局。大项目和大网络战略成就了公司传统卖方业务如经纪、投行等的迅猛发展。公司于2006年适时分析公司业务呈现“三强三弱”特征，即卖方业务强，买方业务弱；传统业务强，创新业务弱；国内业务强，境外业务弱，并首次提出要打造与公司实力相称的买方业务能力，加强资产管理、自营业务、收购华夏基金、成立金石投资，大力发展买方业务。2007年系统性地将买方业务、国际化和加强管理梳理为未来发展的新三大战略。通过发行H股、收购里昂证券，促进公司业务及管理水平全面国际化。自2007年开始，公司的买方业务除通常的股票和债券自营投资外，向衍生品、直投、另类等多样化的交易发展。公司开始实现“卖方业务积累资源，买方业务实现收益，二者循环促进发展”的良性发展。（三）各项业务稳居行业头筹，大平台地位巩固，客户基础扎实凭借多年先进的经营管理理念。中信证券的各项经营指标稳居行业头筹，大平台地位稳固。公司早期凭借先进的经营管理以及资本管理水平：在传统卖方业务方面，实现客户和业务量的积累；在买方业务规模和利润体量的实现上，亦争得头筹。（四）当下公司业务格局：轻重双起舞公司收入结构较为均衡，轻、重资产业务协同发展。近年来，中信证券收入结构较为均衡、稳定，各项业务呈现出较好的成长性与稳定性。2021年前三季度，包括经纪、资管、投行的轻资产业务占比54%，包括自营、资本中介、其他净（其他业务收入-其他业务支出）的重资产业务占比46%，其中经纪、投行、资管、自营、资本中介的收入占比分别为23.6%、12.2%、18.6%、34.8%、9.5%。二、轻资产业务：从周期到成长，公司优势展现我们以经纪（含代销）、投行、资管作为公司轻资产业务来看，其贡献的净收入对公司营业收入的贡献（扣除掉大宗商品等其它业务收入）占比经历了先降后升阶段，当前贡献仍占到一半以上。（一）财富管理转型程度行业最佳，代销市占率格局向好，公司优势凸显1.代销贡献收入占比居行业首位，财富管理转型程度最佳仅从代销金融产品业务收入口径核算，中信证券2021年上半年实现代销金融产品业务收入14.28亿元。位居各券商行业之首。如果我们用代销金融产品业务收入占经纪业务的比重，衡量各家券商财富管理转型程度，中信证券位列行业第一。2.公募私募保有量行业前列，代销格局市占率明显向好。2021年上半年，公司代销公募及私募产品4356亿元，同比增长8.90%；公私募产品保有量3600亿元，相较于2020年底3000亿元，净增量600亿元。（1）在公募保有量中维持稳步行业前茅从中国基金业协会披露的保有量数据来看，截止2021Q3，中信证券在券商中名列第一。（2）私募保有量快速增长，公司展现较强的竞争力优势据公司半年报披露，截至2021年上半年，公司代销金融产品规模4356亿元，公募及私募基金保有规模3600亿元。据公司在《中信证券2022年资本市场年会》上披露，截至2021年9月，公司公募及私募基金保有规模已达4000亿元。扣除掉协会披露的1135亿非货公募产品保有量，私募产品保有量高达2865亿元。当前私募证券投资基金产品快速发展，是产品体系中除公募外的另一组成部分。据中国证券投资基金业协会，截至2021年11月底私募基金规模已达19.73万亿元；其中私募证券投资基金规模6.10万亿元