2022年投资策略机构化加速与“研值”价值激增的年代

2022年投资策略-机构化加速与“研值”价值激增的年代一、A股2022年整体展望1.1、年内上市公司业绩景气度冲高回落我们可以通过业绩预警数据，计算上市公司的景气度；定义上市公司景气度为业绩预告中“预增”、“续盈”、

“略增”和“扭亏”的整体占比，反映上市公司中业绩好转的比例。历史上看，当整体财报加总的盈利能力好

转或恶化时，景气度会同向变化，基本上是同步指标，但因为业绩预警数据相对财报披露时间更早，所以可以

作为跟踪指标，提前了解上市公司的盈利能力概况。

景气向上的公司占比自

2017Q4

持续下降到

2019Q3，2019Q4

景气度有所回升，2020Q1

因新冠疫情和相应

的隔离措施景气度大幅下行到

37.20%，此后连续回升至

2021Q1

的

78.09%，2021Q2-2021Q3

有所回落，景气度

分别为

72.95%、63.16%。指数盈利方面，各主要指数的净利润年内同样呈现出前高后低的特点。三季报主板创业板业绩整体趋势性

回落，主板业绩回落幅度超预期，三季报整体增速

0%，虽有银行板块业绩回升至

15%，但大消费的医药食品业

绩增速显著回落拖累板块整体表现，而中游制造的家电、机械等也在原材料挤压下出现业绩增速显著下行，整

体业绩表现弱于预期；创业板累计净利润同也显著回落至

12%左右。对沪深

300

指数

21Q4-22Q4

的单季度净利

润同比增速情况，根据分析师预期数据拆分后的测算结果依次为

1.32%、5.59%、14.30%、12.38%、26.37%，呈

现明显的前低后高的特征。1.2、外需加速回落将拖累国内经济全球制造业

PMI从

2021

年

5

月的

56

小幅下降至

2021

年

10

月的

54.3，可见全球经济在

2021

年仍维持相

对强劲的状态，但随着全球信用周期见顶回落以及中国经济下行的滞后影响，预计

2022

年全球经济继续下行，

而大宗商品快速上涨接近

2

年后，对中下游的需求将是巨大冲击，需求回落又进一步带动价格下降，因此

2022

年全球经济可能逐渐从量跌价升转向量价齐跌，经济回落速度可能加快。2021

年前三个季度拖累中国经济的主要是内需，出口则因为海外经济景气度维持相对高位以及疫情导致的

出口份额上升而保持火热。展望

2022

年，由于信用收缩的滞后冲击，内需仍有继续下行压力，但空间可能已经

不大，主要拖累将是外需，原因在于海外经济将在

2022

年显著回落，同时海外产出缺口回归正值后，出口替代

效益会减弱，出口回落压力将显著上升。1.3、流动性宽松对冲经济下行，预计

A股先抑后扬资金面上，截至今年

10

月底，北上最近年初至今累计流入额达

3,246.87

亿元，大幅高于去年全年的流入水

平

2098

亿元，预计在美股具有调整风险的情况下，外资流入节奏加快或边际放缓。另一方面，今年以来两融余

额震荡攀升，9

月中旬冲高至超过

1.9

万亿后震荡回落，考虑两融的滞后性，后续可能延续回落趋势。公募基金方面，2021

年

1-10

月，国内市场新成立基金

1495

只，募资规模

23805

亿元，其中，新成立的混

合型基金和股票型基金数量占比较高，分别达

50.43%和

27.29%；而新成立的混合型基金规模在所有新成立基金

中的占比最高，达

63.99%，股票型及混合型基金今年以来合计发行规模达

18480

亿元。但从时间序列上来看，

月度新成立基金的规模，10

月降至近两年的低位。总体来看，2021

年经济虽然下行，但部分行业景气度独立于经济周期，导致市场大部分时候并不缺少热点。历史上，商品价格快速上涨

2

年后，A股都会出现一波中期级别调整，原因就是价格对经济的反向毁灭机制，

而盈利下修的压力并未完全体现在

2021

年估值上，随着经济进入年度级别下行，大部分行业景气度可能不会有

很好的表现，结构性热点也会越来越少，指数在

2022

年会先有一波承压。希望来自于中国

QE式宽松，由于流

动性在经济下行的第一年已经开始宽松了，如果这一趋势在

2022

年延续，那么在指数充分反映盈利下行的压力

后，估值抬升有望驱动

A股出现反转。综合来看，指数在

2022

年将是先抑后扬，重心有望上移。风格方面，大盘股在

2021

年的下杀中已经释放了一部分经济衰退和利率下行的风险，未来这两个利空的影

响边际减弱，而价格下行对于小盘股的压制在

2022

年会充分体现，因此，大盘风格会相对占优。2022

年全球

经济进入年度级别共振下行，通胀预期也将见顶回落，同时，美国经济存在衰退风险，在衰退预期里，成长风

格将扩散至全球，因此

2022

年

A股成长相对价值风格将会相对占优。二、量化视角下的行业比较与展望行业基本面量化，基于行业研究员的研究和理解，梳理行业特有的的主要逻辑链、关键变量和投资主线，

发挥金融工程在数据分析、程序编写和模型建立方面的优势，建立量化模型，使得行业配置的推荐更加科学化、

系统化。对于价值投资者来说，可以从量化的角度去理解一个行业的主要逻辑链，甚至启发他们将自己的投资

逻辑设计成量化模型，辅助决策；对于量化投资者来说，可以提高对行业特有基本面信息（如关键指标、行业

特有逻辑链）的认识，以便设计量化交易策略的时候把行业的一些基本面信息、指标加入到模型中。2.1、外资分行业资金净流入回顾陆股通中的香港中央结算系统参与者可根据席位编号分位直接结算参与者（以券商类机构为代表）、托管商参与者（以银行类机构为代表）等。对不同类型外资的统计显示，2021

年

1-10

月，对券商类外资，累计净流入比例较多的行业包括：电子、银

行、基础化工等，累计净流出占比较多的行业包括：食品饮料、非银行金融、医药等；对银行类外资，累计净

流入比例较多的行业包括：电力设备新能源、计算机、基础化工等，累计净流出占比较多的行业包括：食品饮

料、家电、汽车等。对外资整体，累计净流入比例较多的行业包括：电力设备新能源、计算机、基础化工等，

累计净流出占比较多的行业包括：食品饮料、非银行金融、家电等。从相关性来看，券商类、银行类、外资整体的分行业净流入与行业同时段涨跌幅的相关系数分别为

0.457、

0.501、0.517；秩相关性分别为

0.410、0.577、0.557。

而对比

2021

年

1-10

月与

2020

年全年，可以发现外资整体在科技板块如电力设备新能源、计算机、电子等

行业上维持大幅净流入，在消费板块如食品饮料、家电、消费者服务等行业上仍净流出；而在银行、农林牧渔

等行业趋势从净流出转为净流入；在医药、汽车、钢铁等行业，趋势从净流入转负。2.2、银行银行的业务，按生意的本质可以分为信贷业务、中间业务、投资业务和其它业务。