计算机行业年报季报分析-现金流持续改善波动不改长期趋势

计算机行业年报季报分析：现金流持续改善，波动不改长期趋势一、2019年报及2020年一季报总结：现金流持续改善，看好未来板块表现1、业绩梳理：收入稳定增长，业绩下滑速度放缓，现金流持续改善2、板块行情：年初至今强于大盘，一季度机构配置回升，多因素催化下看好后续行情3、对未来的判断：板块行情有望持续向好，坚定看好5G新基建+信创+医疗IT机遇行情判断：二季度乃至更长时间内板块行情有望持续向好，原因如下：第一，流动性预计将持续合理宽松，同时风险偏好有望逐步回升。目前全球为应对疫情对经济的扰动，将会有持续的货币宽松政策出台，我国货币政策仍有放松空间，场内外流动性充足。同时，风险偏好方面，国外疫情增长趋缓，得到控制，随着疫情拐点到来，风险偏好有望向上。第二，Q1业绩压力明显，Q2预计将有所缓解。行业内公司的业务主要是内需为主，且Q1往往是计算机公司业绩占比最小的季度，因此受停工影响导致业绩承压属正常事件。随着Q2复工复产的继续，计算机公司Q2业绩压力将有所缓解。第三，科技产业的战略性地位持续提升，利好政策频出，5G及新基建、医疗IT、信创等领域成为政策重点扶持领域。2020年以来，《工信部关于推动5G加快发展的通知》、《上云用数赋智实施方案》等政策都对5G及新基建、医疗IT、信创等领域进行重点支持。我们认为，新兴技术对产业乃至经济发展的驱动作用日益凸显，未来政策的扶持力度有望不断加大，重点领域有望持续受益。4、投资策略：行业景气度提升可期，坚定看好5G新基建+信创+医疗IT机遇看好5G新基建+信创+医疗IT机遇：1）5G商用元年和新基建的发展，看好、、。浪潮信息：云计算的发展需要更多服务器支持，下游需求进入高景气周期，上游设备端受益；用友网络：云转型期，云成为公司核心业务发展战略，预计20年继续实现云翻倍；金山办公：产品化优势和B/C端用户基础，疫情期间订阅数持续上升，产品符合移动、协同办公需求，受益软件国产化浪潮。2）看好医疗IT订单和业绩的双爆发，推荐、、。卫宁健康：

互联网医院100余家，行业内份额30%，有望受益于政策利好。订单方面，19年订单增速40%，奠定2020年增长基础；3月份单月中标金额同比增长超过1倍，医疗业务景气度延续。创业慧康：参考行业历史及国家相关表态，公共卫生平台将迎来新的建设，公司在公卫领域具有差异化优势，有望受益。久远银海：受益医保平台建设和下半年启动的省级民政平台建设，订单增速约40%，估值偏低、业绩确定性高。3）信创产业为国家战略，财政预算不减，看好鲲鹏产业链0到1的高增速，重点看好神州数码。提供鲲鹏产业链部分产能，拥有全国最大IT分销网络，推动鲲鹏服务器和PC销售；利用云市场的快速发展，通过云转售积累的客户基础，发展具有高毛利的云ISV和云MSP业务。二、自主可控：国家核心战略支持，国产替代空间巨大1、财务分析：年收入稳步增长，高投入研发暂缓净利润规模扩大收入及归母净利润规模：营收增速放缓，归母净利润出现下滑。2019年自主可控板块整体实现营收1004.32亿元，同比增长11.16%；实现归母净利润35.05亿元，同比下降17.18%。受到大国关系反复波动影响，自主可控已经从市场话题上升为国家战略，国产替代成为确定趋势。随着国家政策催化与扶持，党政军、金融、电信等下游领域的国产化需求涌现，使板块收入端维持稳健增长。另一方面，当技术壁垒较低的领域基本实现国产化后，企业必须加大研发投入，全面布局自主可控产业链，19年自主可控板块整体研发费用同比大幅增长21.65%，造成归母净利润明显下滑。2020Q1自主可控板块整体实现收入171.76亿元，同比下降19.32%；

归母净利润为亏损4.93亿元，去年同期为盈利0.71亿元。受到疫情影响，自主可控业务相关现场工作均停滞，订单批示、预算审核延迟，板块整体收入的兑现受到延期，20Q1板块整体的营收和增速都明显回落，归母净利润呈现大幅亏损。盈利能力：毛利率同比回升，净利率受到研发高投入拖累。2019年自主可控板块整体毛利率相较去年回升至22.95%，同比增长0.91pct；整体净利率4.93%，同比下降1.28pct。毛利率回升表示自主可控板块公司技术水平增强，在行业中盈利能力提升。但同时净利率受到长期高增长的研发费用影响，与毛利率呈反向变化，并拖累自主可控板块的平均净资产收益率和平均扣非后净资产收益率下滑，分别较去年同期下降2pct和1pct。20Q1自主板块整体毛利率22.86%，同比增长3pct；净利率由于净利润亏损下降至-2.4%，去年同期为1.11%。资产周转能力：存货周转率和应收账款周转率继续下降。2019年自主可控板块整体存货周转率为3.91次，应收账款周转率为4.98次，均表现为连续两年小幅下滑。反映出自主可控板块下游需求景气度增加下，板块内公司扩大了存货储备；同时自主可控订单总金额增加、账期延长，坏账风险增加。20Q1自主可控板块整体存货和应收账款周转率在疫情背景下呈现明显下降，存货周转率从去年的0.97次下降至0.56次；应收账款周转率由1.09次下降至0.85次。反映出整体板块运营受阻，存货积压无法交付、回款周期延长。经营性现金流水平：19年实现稳步增长，20Q1疫情影响下现金流入受阻。2019年自主可控板块整体经营性活动现金流净额延续去年上升趋势增长至1281.54亿元，同比增长13.24%。反映出板块内公司订单充裕，回款持续。主要原因是由于预收账款稳步增加，增强了经营性现金流，19年预收账款同比增加11.1%。20Q1板块整体经营性活动现金流净额大幅同比下降20.76%至212.68亿元，主要是由于疫情影响下订单执行暂停，现金流入受阻。2、重点公司经营情况一览：长期看好各个领域的掌握核心技术的领军企业2019年度及2020Q1季度自主可控板块公司总结：2019年自主可控板块整体营业收入同比增长11.16%，归母净利润同比下降17.18%，板块内公司业绩分化态势明显。多数具备核心技术的龙头公司，如、、等公司具有更好业绩稳定性，可以实现业绩稳步提升。20Q1季度自主板块整体营业收入同比下降19.32%，归母净利润由盈转亏，亏损4.93亿元。除了OLED领军企业实现同比99.49%的高增长，其余公司营收同比下滑8%-72%，归母净利润也有超半数公司表现为亏损。随着国家政策大力扶持、国产替代不断推进，商用端芯片、操作系统快速发展，国产产品将逐渐由党政军等核心部门过渡至重点行业，自主可控产业链中各个领域都将迎来自主可控产品规模商用，我们看好行业内具有明显领先优势的、具有核心优势技术壁垒的公司。：数字化服务高增长，业务转型持续向好云服务和网络安全与自主可控高速发展，助力业务结构转型。2019年，公司基于“数据驱动、云领未来、网安天下”策略重点投入的云服务和网络安全与自主可控等战略性业务实现高速发展，其中网络安全与自主可控业务实现收入18.24亿元，同比增长45.42%，营收占比上升4.98pct；云服务业务实现收入6.25亿元，同比增长33.77%，营收占比上升1.08pct，推动了公司业务结构向数字化转型。公司19年传统系统集成服务业务营收占比也从去年的52.83%下降至43.86%，表明公司正在逐步远离传统集成商角色，向数字化服务提供商转变。子公司人大金仓新签合同额再次翻倍增长，行业地位持续提升。子公司人大金仓继18年合同额增长超过100%、多项数据创历史新高的前情下，19年再次实现全年新签合同总额增幅超过100%，体现其数据库业务的高潜力与高生命力。此外，19年公司继续加大研发投入，研发费用同比增长24.43%，表明了公司进一步打造核心竞争力的决心。转化成果具体看19年公司发布三款新产品，即金仓HTAP分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统KVDB和金仓异构数据同步软件KFS，扩大了公司自主可控产品的范围；人大金仓9款产品中标入围中央国家机关2019年软件协议供货采购项目，并且是唯一入选TOP20的数据库企业，再次验证公司产品在国产数据库领域得到政府认可，推动行业地位不断上升。风险提示：新订单落地情况不及预期，自主可控技术研发不及预期。：海光实现盈利，业务整体稳健发展实体清单”事件影响有限，业务整体保持稳健发展。2019年由于中美贸易摩擦，公司被美国列入“实体清单”。公司通过寻找可替代部件、沟通主要供应商保障供应链正常运行并适当降低毛利率低的通用产品销售规模等措施持续弱化“实体清单”带来的影响，维持了全年业务水平的稳定增长。2019年公司整体营收95.26亿元，其中高端计算机业务实现收入75.04亿元，同比增长4.22%，毛利率14.41%，上升4.03pct。此外，参股子公司

2019年实现营收3.90亿元，同比增长246.4%；净利润6011.94万元，较去年同期净亏损3570.66万元实现扭亏为盈。我们认为，随着国产化替代范围扩大，“实体清单”事件的影响力将持续减弱。研发费用高增长，核心技术竞争力与行业地位持续提升。2019年公司研发费用7.38亿元，同比增长45.56%。公司高投入研发费用均衡发展各个产品线。具体看，公司新一代硅系列高性能计算机实现量产，完成200Gbps高速互连模块研发；推出一系列基于龙芯3A4000和3B4000CPU平台的服务器产品，在国产处理器产品中各方面质量处于领先水平等。公司对核心产品的研发能力是公司巩固、爬升行业地位的关键竞争力，长期维持高水平的研发费用产出多项核心技术将为公司持续积累先发优势并有望在未来不断变现。风险提示：服务器行业竞争加剧，芯片产量不及预期。三、医疗信息化：业绩分化但领军企业持续高增，互联网医疗等机遇开启行业新征程1、财务分析：行业内部分化，领军企业仍维持较高景气度，短期波动不改长期预期（1）收入及归母净利润：业绩出现分化，领军企业表现良好，疫情等短期影响不改长期趋势19年情况：板块整体景气度延续，领军企业优势明显。19年医疗IT板块整体收入156.01亿元，同比增速11.17%；整体归母净利润16.93亿元，同比增速0.77%。行业虽整体业绩表现一般，但我们认为医疗IT行业仍保持较高景气度。第一，从业绩上看，板块整体扣非业绩增速13.52%。第二，不同公司业绩出现分化，领军企业仍表现较好，、、

2019年归母净利润增速分别为47.67%、36.06%和31.36%，

2019年医疗业务收入增速也达到30.25%，体现了行业景气度的同时，也说明行业不断向头部集中，领军企业有望保持较高业绩增速。2020年Q1情况：受疫情影响出现下滑，短期影响不改长期趋势。2020Q1板块整体营收28.45亿元，同比增长3.86%；归母净利润2.45亿元，同比下滑23.4%。营收增速下滑的原因，主要是由于疫情影响下，相关招投标基本停止；归母净利润下滑的原因，除了招投标停止、项目结算延后外，还有行业公司在疫情中普遍成为建设互联网医院等工作的主力军，增加了相关支出。对于未来，在电子病历、医保等政策催化下，行业景气度有望延续，同时互联网医院、公共卫生平台的补充建设给行业带来新的增量。同时，主要公司的订单情况已经开始恢复，以为例，3月份单月中标金额同比增长超过1倍，开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家。因此，行业景气度有望延续，短期波动不改长期趋势，领军企业有望保持业绩高增长。（2）盈利能力：毛利率有所提升，净利率水平相对稳定19年情况：毛利率有所提升。整体毛利率较去年同期有明显提升，主要原因是目前行业内整体性建设增加、软件占比增加，以及电子病历等产品逐渐向更高层次建设带来产品升级，毛利率有所提升。由于行业内公司大多持续投入研发以获得长远的发展前景，因此整体净利率与去年同期基本持平。净资产收益率方面，行业平均净资产收益率、扣非净资产收益率与去年同期基本持平。2020年Q1情况：出现一定波动。毛利率保持稳定，受疫情影响，板块整体净利率、净资产收益率都有明显下滑，但由于一季度占全年业绩比重相对较小，因此我们仍看好全年整体盈利能力回升。（3）资产周转能力及收益质量：周转能力出现波动，收益质量小幅提升19年情况：周转能力有所下滑，收益质量小幅提升。19年行业存货周转率、应收账款周转率均出现下滑态势。硬件（存货一般为硬件）销售在整体行业内的比例并未有明显的下降，行业又出现医疗物联网等项目，因此存货周转率有所下滑。应收账款周转率受行业整体订单金额增大、周期拉长等因素影响，整体水平有所下滑。收益质量：较去年同期改善。行业整体经营活动净收益/利润总额较去年同期提升4.72个百分点，扣除非经常损益后的净利润/净利润较去年同期提升1.21个百分点，说明行业公司经营活动带来的利润比重在不断增加，收益质量有所提升。2020Q1情况：周转能力同比下降，收益质量出现波动。受疫情影响，招标及相关结算延迟，因此板块整体的周转能力、收益质量均出现一定波动。（4）行业未来发展趋势判断：互联网医疗、公共卫生等新的增量带来行业高景气度延续1）电子病历、医保信息化建设继续推进，传统业务仍有望维持高景气度。电子病历正处于建设高峰期，20年后政策有望推动向更高层次建设；省级医保建设已经实际落地，青海成为国内首个省级平台中标情况落地，同时也有多个省市开始相关招标。2）互联网医疗给行业带来新增量。政策方面，已经实现“能支付”、“方便支付”、“支付得起”，为互联网医疗普及奠定重要基础。“能支付”是指互联网医疗服务纳入医保报销范围，解决线上医疗服务支付报销难题；“方便支付”是指医保在线支付普及大势所趋，《国家医保局国家卫生健康委关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展“互联网+”医保服务的指导意见》中指出“使用医保电子凭证实现互联网医保服务无卡办理”；“支付得起”是指线上价格逐步明确，看病更具操作性，也打消了患者顾虑。2019年8月，国家医保局发布《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》明确由医疗保障部门对项目收费标准的上限给予指导。市场空间方面，建设端潜在空间90亿元，19-25年市场增速有望达到58.28%，分成模式下市场空间广阔。建设端，假设二级医院建设费50万左右，三级医院150万左右（参照采招网相关订单），则国内三级、二级医院潜在的建设端的市场规模约为90亿元。假设在2025年之前所有的三级、二级医院均建设互联网医院平台，则19-25年市场增速有望达到58.28%。如果再考虑各省市建立的互联网医院监管平台，市场空间可能将超过90亿元。分成模式下，互联网医院主要承接医院患者的复诊，因此属于是线下医疗的延续。国内目前每年医院诊疗人次超过37亿人次，庞大的就诊人次数量将给线上复诊带来可观的潜在空间。市场格局方面，主要公司份额较大，领军企业未来有望继续重点受益。据国家卫健委在2019年11月的2019北京国际远程医学高峰论坛的数据，2019年10月份，全国共有269家互联网医院，根据相关公司公开调研纪要，截至2019年底，、均建设了百余家左右。未来预计市场份额仍将较为集中，领军企业有望重点受益。第一，经过多年发展，目前医疗IT领军企业已有较大规模医院客户群体，拥有客户基础。第二，互联网医院涉及到与院内互通，而已有的HIS系统建设也是领军企业占优。第三，疫情中领军企业快速发展，显示了市场拓展能力。3）公共卫生建设逐步开启，行业领军企业有望受益。在此次疫情中，公共卫生体系建设上的不足有所暴露，主要体现在应急管理能力不强、相关数据无法第一时间及时上传等等，部分地区公共卫生管理能力有待进一步提升。同时，参考非典后经验，此次新冠肺炎疫情结束后，国家有望将推出更多行业政策，推动全国范围内区域卫生信息系统的升级。目前，云南、重庆、西安、安徽等地已经开启公共卫生的相关建设，未来国内其他地方有望逐步开启相关的补充建设，国内主要的医疗IT厂商（等公司）有望受益。2、重点公司经营情况一览：关注互联网医疗等领域具有明显优势领军企业2019年医疗信息化板块公司总结：行业公司业绩出现分化，领军企业仍保持较高景气度。19年医疗IT板块整体收入156.01亿元，同比增速11.17%；整体归母净利润16.93亿元，同比增速0.77%。具体公司来看，、、

2019年归母净利润增速分别为47.67%、36.06%和31.36%，显示出较高景气度。同时，部分企业出现归母净利润同比下滑的现象，主要由于投资收益减少、期间费用增加等原因。2020Q1医疗信息化板块公司总结：受疫情影响行业公司业绩普遍低迷，短期波动不改长期预期。受疫情影响，行业公司的招投标、项目结算等延后，再加上疫情中行业公司普遍参与了疫情相关医疗IT系统的建设，投入增加，因此业绩表现普遍较差。对于未来，在电子病历、医保等政策催化下，行业景气度有望延续，同时互联网医院、公共卫生平台的补充建设给行业带来新的增量，看好领军企业业绩保持较高增速。在行业发展高景气度持续+集中度逐步提升的时期，我们建议关注具有较大存量客户群体、长期持续研发打造解决方案及平台化建设能力、具有典型相关案例、在互联网医疗、公共卫生平台建设等细分领域具备领先优势的公司。建议关注：、、。：业绩稳步增长，持续受益医保IT建设营业收入增长稳健，软件和运维业务贡献突出。报告期内公司各季度营收均较去年同比增加，最终实现全年营收稳步增长。从业务收入看，软件和运维业务贡献突出，软件业务营收同比增加43.02%，带动其营收占比增加，由2018年的37.76%上升至2019年的45.91%；运维服务营收同比增加27.14%。从净利润看，归股东净利润增速显著高于营收增速，主要受益于公司享受研发费用加计扣除金额较上年同期增长致企业所得税减少、理财投资收益增加等因素。传统行业领先地位进一步巩固，中标核心医保项目占得先机。19年公司在传统优势领域人社信息化和医保建设行业中顺利完成承揽项目，业务范围不断扩大，使公司的领先地位进一步得到巩固。具体看，在人社端，公司新增7个社保城市客户和11个就业城市客户。在医保端，公司陆续中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程第8包和第2包，其中第8包属于于医保核心业务系统，承载医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能，公司成果有望成为后续省级医保平台建设的模板。此外，19年公司加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，使研发费用大幅增加，同比增长90.44%，体现公司蓄力即将到来的信息化建设周期所进行的长远储备。风险提示：

政策推进不及预期、项目进展不及预期、市场竞争加剧。：各项业务稳步推进，看好公司长期成长性传统业务发展良好，景气度有望长期延续。公司2019年医疗业务实现18.9收入，同比增长32.75%。从订单上看，2019年新增1,000万元以上项目41个（上年同期为24个），在行业不断走向集中的大趋势下，大额订单的获得说明了公司的竞争力。公司具有医疗卫生机构用户6,000余家，其中包括400余家三级医院，在行业内领先。高级别电子病历客户稳步增加，奠定长期发展基础。电子病历的建设仍是行业长期发展主线之一，2019年公司新增5家电子病历五级的医院，新增4家互联互通四级甲等机构。公司作为行业内领军企业，客户、典型案例等方面都优于同行业竞争对手，有望受益于行业景气度的延续。“医疗+互联网”持续取得成果，短期波动不改长期价值。疫情催化下，互联网医院建设必要性凸显，公司在互联网医院领域持续领先。2019年纳里健康承建6个省级互联网医院监管平台，约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的1/3。截至2020年3月31日，纳里健康平台已累计接入国内医疗机构5,000余家，开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家，与实体医疗机构合作共建的互联网医院共约100家，为后续承接更多互联网医院的建设奠定重要基础。短期业绩波动不改长期趋势，看好公司景气度延续。受疫情影响，公司一季度业绩预计同比下滑，但收入仍保持10%左右增速。一季度订单金额同比小幅下降，但公司披露复工后3月份单月中标金额同比增长超过1倍。电子病历仍处于建设高峰期，同时互联网医院等增量有望逐步释放，长期内我们仍看好行业景气度提升下领军企业表现。风险提示：互联网医院建设不及预期，电子病历建设进度不及预期。：业绩符合预期，医疗业务高成长有望延续医疗业务保持高速增长，未来高景气有望延续。公司2019年医疗业务收入11.7亿元，同比增长40.68%，景气度较高。中短期内，互联网医院和公共卫生平台的建设有望加速，科技部、发改委等部委多次表示支持智慧医疗、公共卫生的发展。长期来看，电子病历、医保信息化、DRGs的建设有望不断加速。公司已有6000多家行业客户，有望持续受益于行业景气度的提升。同时，公司预计一季度业绩增速区间为-14.67%至15.11%，疫情或对公司一季度业绩有所影响，但短期影响不改长期趋势，我们持续看好公司医疗业务高景气度延续。创新业务多角度发力，有望成为公司长期成长重要动力。互联网医院领域，公司互联网医院及区域性的互联网项目客户数量稳步增长，打造北京儿童医院、湘潭市中心医院等样板客户；在此次疫情中，公司的“互联网在线问诊业务平台”已入驻近百家医疗机构，为后续公司互联网医院业务的发展奠定重要基础。医保信息化及DRGs领域，公司中标国家平台相关订单，为后续在省级平台落地奠定基础。DRGs领域，公司的DRGs产品已在近20家公立医院上线运行，先发优势明显。城市级医疗领域，公司继成功建设了中山项目后，又获得自贡项目。公司在多个创新领域的积极布局带来重要的卡位优势，长期看有望成为公司成长的重要动力。风险提示：电子病历需求释放持续性不及预期，医疗物联网业务发展不及预期。四、云计算：全面上云时代已到，预收高增速保障确定性1、财务分析：确定性延续高景气，预收仍维持较高增长2019年A股云计算板块实现收入为996.77亿，同比增长9.78%，实现归母净利润为49.45亿，同比增长3.44%。A股云计算板块15-19年，营收的CAGR为22.14%，归母净利润的CAGR为8.61%。19年云计算板块的营收增速较18年增速出现较快下滑，其主要原因是1）浪潮信息19年营收增速出现较大下滑；2）19年A股云计算板块公司受非云业务增速影响，板块整体营收增速放缓。2020年Q1A股云计算板块实现收入为202.47亿，同比增长4.45%，实现归母净利润8.52亿元，同比下降21.82%。受疫情影响，云计算公司的销售业务在Q1多数仅开展1个多月，部分项目无法验收确认收入，因而造成板块归母净利润同比下降。云计算领域发展确定性强，行业整体盈利能力相对稳定，毛（净）利率波动不大。19年A股云计算板块毛利率为26.39%，较18年提升0.03pct;净利润率为5.38%，较18年下降0.23pct,整体与18年盈利水平类似。费用方面，19年板块期间费用率为21.14%，较18年提升0.89pct,变动浮动不大，板块整体费用支出较为稳定。受疫情影响，FY20Q1A股云计算板块毛利率出现小幅下滑，净利润率波动不大。20Q1云计算板块毛利率为23.30%，较18年下降2.02pct;净利润率为5.41%，较18年下降0.39pct，盈利水平与19Q1类似。费用方面，20年期间费用率为20.09%，同比下降1.08pct,板块费用支出有小幅下降。受益2019年预收款大幅增多，云计算公司19年预收款为69亿元，同比增长48.73%

（18年较17年预收增速为8.40%），增幅较大。参考云计算板块19年营收增速放缓，我们认为云计算板块软件公司云转型持续，下游客户逐步接受，因而出现预收款增速远超营收增速的情况。未来，随着转云的继续，预收增速超过营收增速的情况有望持续。受20Q1

预收款（合同负债）大幅增长，云计算公司20Q1整体预收款为95亿元，同比增长100.05%；去除宝信软件影响后，云计算公司整体预收款为56亿元，同比增长36.38%，仍远超去年同期18.48%的增速（同样去除宝信软件）。对比20Q1的4.45%的营收增速，预收款增速远超营收增速，看好云计算公司2020年后续的业务发展。海外相比仍有距离，全面上云时代已经到来。根据IDC《全球云计算IT基础设施市场预测报告》显示2019年全球云上的IT基础设施占比超过传统数据中心，全面上云时代已到。根据Canalys发布《全球云服务市场2020Q1报告》：云基础设施服务支出增长34%至310亿美元。因新冠肺炎疫情影响，世界各地组织纷纷转向远程工作，对在线协作工具、电子商务和消费者云服务的需求激增。这推动了云基础设施消费的大幅增长，所有主要云提供商都从中受益。阿里云为全球IASS并列第三。根据Canalys20Q1数据，AWS一季度销售额增长33%，占全球总市场份额的32%，的Azure销量额增长59%，全球份额占比17%。谷歌云和阿里云在全球云基础设施市场排名第三，市场的份额均为6%中国公有云市场集中度进一步上升，IaaS市场和PaaS市场前十的厂商已经占到了90%的市场份额，SaaS层市场集中度未来将持续维持较为分散的状态。我们认为未来中国转型将会加速对云计算的部署，设备厂商、服务商以及软件商都将持续加大在云计算领域的研发和投入，对于在细分赛道具有卡位优势领军企业受益明显。2、重点公司经营情况一览，关注细分领域的头部企业19年年报公司总结：2019年A股云计算板块实现收入为996.77亿，同比增长9.78%，实现归母净利润为49.45亿，同比增长3.44%。A股云计算板块15-19年，营收的CAGR为22.14%，归母净利润的CAGR为8.61%。其中、、等公司归母净利润实现高速增长，我们认为云计算板块公司在高景气度下业绩将持续放量。FY20Q1季报公司总结：020年Q1A股云计算板块实现收入为202.47亿，同比增长4.45%，实现归母净利润8.52亿元，同比下降21.82%。受疫情影响，云计算公司的销售业务在Q1多数仅开展1个多月，部分项目无法验收确认收入。但、和受益IDC和服务器需求上涨，实现业绩单季正增长。目前已到全面上云时间，云计算处高景气周期，市场格局加速整合，建议关注在各细分赛道具有卡位优势的领军企业：、、、。：业绩超预期，服务器行业加速上行疫情影响下业绩仍超预期，凸显公司应急能力。疫情之下业绩仍能超预期，预付和存货环比增加，预收同比增加。公司将受益服务器需求上升。IDC此前预测，受疫情影响服务器行业Q1销售下降15%。而公司在Q1遭遇工厂停工和产品运输受限的情况下，实现营收+15.9%，超预期的同时凸显公司应急能力。此外，公司预付账款环比+30.86%，存货环比+45.66%，合同负债（原预收款）11.69亿元，同比+176.36%，表明公司备货增加、客户后续对服务器的需求同比上升。受益疫情带来的在线教育、在线办公的火热，云业务、5G商用等都将带动服务器行业加速上行。规模效应凸显，研发投入加大巩固产品竞争力。规模效应带动降费增利效果显著，加大研发投入提升产品竞争力。FY20Q1公司销售费用率为2.58%，同比下降0.68pct；管理费用率为1.38%，同比下降0.37pct;研发费用同比增加约2400万，公司通过持续加大研发投入不断巩固产品竞争力。风险提示：服务器销售量不及预期、账期改善不及预期、全球疫情影响上游原材料供给。：业绩持续向好，受益服务器拐点规模效应改善盈利能力，债务减少降低财务费用。受益公司生产规模扩大，公司产品毛利率持续上升，实现业绩增速超过营收增速。2019年公司营收增至516亿元，产品毛利率上升至11.97%，同比提升0.95pct,考虑20年公司规模持续扩大，产品毛利率预计将维持在11-12%水平。19年公司资产负债率为64.95%，其中短期借款同比减少4.83亿元，财务费用为1.19亿元，同比减少3.05亿元，同比下降72.01%。研发投入保障产品竞争力，AI、边缘计算服务器。研发投入持续，新型服务器产品技术保持领先。公司2019年研发费用支出为23.48亿元，同比增长34.41%，研发人员增加317人。公司在云、AI、开放计算和边缘计算等领域保持领先水平，其中云计算领域，浪潮SR整机柜服务器在中国市场份额超过60%，i48是全球第一款通过ODCC认证的天蝎多节点服务器；AI方面浪潮在中国AI基础架构市场的份额一直保持在50%以上；边缘计算领域，浪潮推出的第一款符合OTII基准的边缘服务器NE5260M5，被大规模采用。配股完成，降低现金流压力。配股募资净额19.4亿元，缓解现金流压力。受营业规模扩大和年初展开大额应收账款保理影响，2019年底公司应收账款为100.49亿元，较年初增加53.21亿元；2019年经营性现金流净额为8.65亿元，同比减少4.65亿元。随着配股资金到位，公司现金流压力将有所缓解。风险提示：服务器销售量不及预期、账期改善不及预期。宝信软件：业绩稳健增长，受益IDC+信息化坚持“智慧化”发展战略，深耕智慧制造与智慧城市。2019年公司坚持“智慧化”发展战略，深入践行“互联网+先进制造业”，加大投入工业互联网平台建设；积极投身新型智慧城市建设，以智慧交通、智慧园区为切入点，深入探索智慧城市新模式和新业务。公司把握前沿技术发展方向，借助商业模式创新，全面提供工业互联网、新一代信息基础设施、大数据、云计算、人工智能、基于5G的应用，工业机器人等相关产品和服务。研发费用持续增加，智慧制造需求改善盈利能力。研发投入是公司维持竞争力的重要保证。公司2019年研发费用支出为7.24亿元，同比增长25.93%。受益于宝武智慧制造需求增加，该类业务竞争力较强，毛利率较高，软件工程业务毛利率增加3.83%。系统集成业务毛利率增加19.47%，主要系2018年子公司武汉宝信消化了以前年度未确认成本，导致去年毛利率为负。疫情影响一季度营收与现金流。疫情影响下，一季度营收12.98亿元，同比减少7.40%。由于回款情况偏低，以及首款中票据结算量偏高，一季度经营性现金流净额为1.29亿元，同比减少47.52%。新冠肺炎疫情对公司的应急响应体系和能力提出了新的更高要求。风险提示：IT新技术及核心能力提升不及预期，授信与应收账款规模控制不及预期。泛微网络：业务稳健发展，研发投入加大营收稳步增长，受益行业集中度提升。2019年公司实现营收同比增长28.14%，完备的协同管理和移动办公软件产品线和全面整合产业链上下游的战略联盟，将推动公司受益未来行业市场的扩大和自身市占率的提升。协同管理和移动办公软件行业整体集中度不高，业内厂商规模也相对较小。随着远程办公的催化，以SaaS云计算和移动应用为代表新模式的广泛应用等都为行业潜在空间的打开提供动力。未来随着用户协同管理需求的日益复杂和对厂商技术要求的提升，行业竞争加速优胜劣汰过程。公司作为行业领军企业，有完备的产品链和大量实施案例的积累，有望持续受益移动办公行业集中度提升。研发投入持续增加，与上海CA、契约锁合作深入加速电子化办公全流程。2019年公司研发费用投入1.66亿元，同比增加32.62%。19年公司在智能化前端和平台化研发多有推进，涵盖了更多的应用场景、可通过云商店实现所构建应用的快速复用。在电子化办公全流程方面，公司增资上海CA、入股契约锁，彼此合作进一步加深，推动电子签章深入各行业，加速电子化办公全流程的推广。风险提示：协同办公行业竞争加剧；疫情影响直销工作的开展效果。广联达：造价业务云转型稳步推进，施工业务收入加速增长收入稳步增长，销售和研发费用上升制约利润释放。2019年公司收入端增长势头良好，表观利润下降主要受两方面原因影响。一方面，随着公司造价业务的云转型，报告期末公司云预收余额达8.94亿元，该款项未确认为当期收入，导致收入增长未充分体现。若将云预收的影响因素进行还原，则还原后的营业总收入为40.20亿元，同口径同比增长26.05%；还原后的归母净利润为6.66亿元，同口径同比下降4.17%。另一方面，公司在转型期间对市场推广和技术研发的投入进一步加大，2019年销售费用同比增长39.04%，研发费用同比增长33.27%，两者增速均高于收入增速，导致公司利润端表现出现下滑。造价业务转云进程持续深入，云收入占比进一步提高。2019年，公司数字造价业务实现表观收入24.52亿元，同比增长19.17%；其中云收入9.21亿元，同比增长148.84%，收入占比提升至37.57%。若将云预收因素进行还原，则还原后的数字造价业务收入为29.31亿元，同口径同比增长25.15%。报告期内，公司造价业务云转型区域由11个增加至21个，2019年之前已转型的11个地区，云计价与云算量产品的综合转化率及综合续费率均超80%，新增的10个转型地区，云计价及云算量产品全年的综合转化率均超50%，转型效果显著。2020年，公司计划将云转型区域增加至