中天科技研究报告低估的海风光储第二成长曲线

中天科技研究报告：低估的海风光储第二成长曲线1．光电网联，从信号管道延伸至新能源方案中天科技业务体系涵盖了通信、电力、海缆、新能源等板块，自2002年上市以来产业链日益完整，光通信（光纤预制棒、特种光缆等）、导线、海缆和海洋工程等业务竞争力不断增强，并已居于行业领军地位，分布式光伏电站、锂电等新业务快速成长，受到市场关注。从收入拆分看，公司靠主打通信市场的光纤光缆与主打电力市场的导线起家，逐渐向外延伸，目前形成了以光通信、电力、海洋为“基”、新能源为“翼”的产品与方案体系，其中海洋和新能源业务维持高景气度。各业务的基本盘均景气向上：（一）光通信：量价均底部持续修复。光纤光缆产业链主要由光纤预制棒、光纤和光缆构成。光纤预制棒拉丝成光纤，光纤加工成光缆产品。光缆产品的主要原材料为光纤、护套料、铝包钢单丝和芳纶；光纤产品的主要原材料为光棒（占光纤生产成本的70%左右）、涂料、氦气和石墨软毡；光棒的主要原材料为四氯化硅、氢气和氧气。2021年公司光通信业务营收占比约16%，毛利占比23%，毛利率历史同比回落至低位。预制棒产能规模主导行业话语权与利润分布，纤/缆历史价格波动下棒价反而稳定，倒逼行业向头部集中；运营商集采虽是缆的口径，但毛利率更多由纤和棒决定。目前国内预制棒产能集中在长飞光纤、富通集团、烽火通信、中天科技等，国内前五份额已达70%以上。光纤光缆等是通信基础设施的重要环节，但有较强的下游capex周期。过去一轮光纤光缆行业成长的驱动力来自电信运营商4G网络和宽带中国背景下的光网络建设；上一轮产能和供需周期的影响已消化，行业采购量价于2021H2底部反转，当前关注潜在5G新应用和双千兆的需求拉动。行业底部改善趋势在延续：2021年10月中国移动公示了约90亿元规模的光缆采购

（2021年至2022年普通光缆产品集中采购），预估规模约1.432亿芯公里，各厂商平均中标单价超过60元/芯公里。2022年1月27日，中国电信公示室外光缆（2021年）集中采购项目中标候选人，中天科技、长飞光纤等，采购规模超4300万芯公里。据中国电信阳光采购门户，各厂商平均报价约为35亿元，折合每芯公里价格约80元。尽管2021年光纤光缆产业链上游的原材料等环节存在涨价等因素的影响，但整体价格趋势相比2020年已有明显改善、国内光棒等产能格局已相对集中，预计线缆厂商利润率将继续修复。（二）电力线缆（以陆缆为代表）：新型电力系统建设有望继续提振需求。国内线缆公司发展路径说明，沿产业链不断延伸是光纤光缆厂商周期中寻成长的重要方式，能源是重要方向。光纤光缆实际是以光纤为介质传输光信号，而能源领域各类线缆则是以导线为介质传输能量与控制信号。早期以铜线为主要的介质的通信线缆在干扰、带宽容量、成本等因素下难以满足多样、爆发的流量需求，后出现了“光进铜退”的产业趋势。整个光纤光缆行业发展的本质是对线缆材料、加工工艺、安全可靠、以及配套和方案形成深厚经验和理解，同样也是能源赛道的壁垒体现。中天科技是从信号管道延伸至新能源方案的典型案例。公司早期即受益于特高压建设，电力产品体系完善。中天从特种光缆切入电力传输市场，经过多年积累，已具有一定的市场话语权，业务主要包括普通导线、特种导线、电力光缆、中高压交联电缆、装备电缆、电力金具、光缆金具、绝缘子等产品。其中导线产品的主要客户为各类电力用户；特种导线产品的主要客户包括国家电网、省级电力公司、发电集团和供电局等；电缆产品的主要客户为电网企业、装备制造类企业和重工企业等。“十三五”是我国特高压建设高峰，中天“电力传输”业务2016-2021年收入CAGR约15%，受益于西电东送、北电南送等工程建设。2021年公司电力传输相关业务营收占比约24%，毛利占比21%。新型电力系统建设背景下，电网规划投资提升。2021年9月，国家电网宣布在未来五年计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），推进电网助力能源转型。另外，南方电网印发的《南方电网“十四五”电网发展规划》提出，“十四五”期间，南方电网公司总体电网建设将规划投资约6700亿元，以加快数字电网建设和现代化电网进程，推动以新能源

为主体的新型电力系统构建。2022年始，特高压建设规划再超预期。“十四五”国网特高压计划投资3800亿元，增速达35.7%，超业界预期：“十四五”期间将再建特高压直流14条，对比“十三五”期间建设8条特高压直流线路；国网“十四五”规划建设交流工程24个，对比“十三五”期间建成交流特高压变电站21座。在经济增长承压的背景下，特高压提速建设也将带动电网配套工程大规模建设，提振电力设备上下游，带动经济增长，公司作为电力线缆行业领军有望继续受益。特高压作为长距离输电的核心技术，其加速建设对我国西部、北方地区丰富的

新能源消纳将起到重要作用，符合“双碳”目标对电网的要求，有助于行业健康发展（三）海上风电接力线缆龙头第二成长曲线。上世纪末即进入海洋领域。中天具备从浅海到深海各类线缆生产能力，产品包括海底光缆、海底电缆、海底光电复合缆和海缆附件等产品。近年来海缆业务快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆和海底光电复合缆的需求快速增加，海底光缆也在军用通信领域得到更多应用。近年来公司向海工器件和海缆施工领域延伸，致力于提供海洋装备整体解决方案。2021年公司海洋业务营收占比20%（包括海缆+海洋工程等），毛利占比达到45%，贡献主要盈利增量。随着海上风电抢装潮到来，公司海洋领域各类线缆、配套、风电施工等业务需求激增。21H1公司完成国内线路最长的三芯220kV海底电缆（线路长度96.5公里）——国家电投如东H4、H7海上风电项目、国际最高电压等级±400kV交联聚乙烯绝缘直流海底电缆——江苏如东海上风电项目、国内最大截面三芯220kV海底电缆（3×1000mm2）——三峡大丰H8-2海上风电项目、国内首个并长度最长的集束海底电缆——渤中26-3油田扩建项目等示范工程，并保障了国信如东H2、中广核惠州、中广核汕尾后湖、粤电、龙源等多个海上风电项目在抢装潮期间的建设进度。（四）新能源（光伏、储能等）打开长期空间。在光通信、电力、海洋的优势基础上，新能源是公司新的增长极，主要包括光伏和储能两大部分。2011年公司正式进入新能源领域，2014年非公开发行募投150MWp屋顶太阳能光伏发电项目、新能源研发中心等。2021年公司新能源相关业务营收占比约5%，毛利占比约4%。储能领域，通信能源是公司的重要切入点，并进入大型储能项目。通信方面：公司产品在三大运营商和中国铁塔历年磷酸铁锂备用电池等市场均有中标并份额领先。能源方面：

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