聚烯烃行业专题报告烯烃行业周期渐去资本开支或下行

聚烯烃行业专题报告-烯烃行业周期渐去资本开支或下行一、近10年来国内外聚烯烃经历三轮产能周期从全球角度去看，2010年以来聚烯烃产能增速呈现震荡抬升的情况，截至2022年产能增速已到7%的水平，全球产能到2.45亿吨的水平。从产能增速的数据上去看，我们看到了2016-2018年是一个产能高峰期，然后2020年至今增速创新高，说明目前正处于一个新的产能周期中。但如果从国内国外分开去看，产能周期是存在一定差异的，国内产能周期经历了煤化工和大炼化以及轻烃工艺的产能周期，国内的烯烃工艺较为多样化，而海外主要是页岩油革命引发的轻质原料产能周期，原料集中在石脑油和乙烷裂解的竞争上。由于国内煤化工体量在全球角度来说相对偏低，因此其扩产周期并未在全球产能增速上得到充分体现，但在国内影响还是比较大的。另外对比PE和PP产能周期的话，虽然周期大体一致，但PP的增速多数情况是高于PE的。下面我们就国内外的聚烯烃的产能周期展开阐述，具体如下：1、国内聚烯烃近十年出现两个产能大幅增长的周期2005年以前国内聚烯烃产能很小，年度新增产能也非常小，且主要是PE为主，到2005年国内PE总产能才570万吨，这里就不分析。重点是2005年后出现过三次比较大的增速。首先是虽然2009年增速虽然较高，但主要是基数较低带来的，绝对量也就增长200万吨，包括中沙天津、独山子石化、福建联合等，都是石脑油裂解装置，当时的投产背景主要是2008年底的4万亿经济刺激，需求增长也刺激了化工品产能的集中释放。其次是真正称为大产能周期的主要还是2015-2017年煤化工产能周期和2020至今的大炼化和轻烃工艺（轻烃裂解、乙烷裂解和PDH）产能周期，周期内的年产能增速达到10%以上，明显高于当时的需求增速。煤化工产能周期中，煤制或甲醇制烯烃快速发展，代表性的有延长中煤榆能化、宁夏宝丰、中煤陕西榆林以及蒲城清洁能源等企业。2019年煤制PE和PP的产能分别增长到475和762万吨，当时煤化工程度分别为22%和27%，达到最高峰。油化工产能周期中，除了2009年四万亿刺激了部分产能集中释放外

（当时主要是基数低，增速相对较高），主要还是2020年至今的大炼化产能周期，浙江石化、恒力石化、中科炼化、中化泉州、辽宁宝来等大炼化企业相继投产，还有烟台万华、兰州石化、东华、卫星以及巨正源等轻烃为原料的产能集中释放，把国内的产能周期推向一个新的台阶，进一步加速中国在全球烯烃产能占比逐的抬升，截至2022年，中国PE和PP产能分别占到全球的39%和22%。2、国内煤化工与大炼化以及轻烃工艺分别在两个增长区间中起主导作用从新增产能上看，煤化工在2015-2017年区间内的投产力度是超过油化工，大炼化带来的油化工新增产能在2020年后十分明显，煤化工虽然仍有投产，但力度已明显下降。从PE和PP分别去看，煤化工周期中PP的增速明显高于PE。推动当时煤化工发展主要是煤化工政策推动、MTO技术商业化以及当时煤炭低价带来的成本优势推动。2011年3月23日，国家发改委发布《关于规范煤化工产业有序发展的通知》，首次明确界定煤化工产业的准入标准，这将对产业的走向产生积极深远的影响。2012年，我国的煤化工发展持续阔步向前，在投资

“稳增长”的助推下，2012年下半年以来我国煤化工项目的审批与推进已有所加快。且当时与传统油基烯烃工艺比较，甲醇制烯烃工艺从成本上来看，当煤炭价格为370元/吨时，聚烯烃的成本价格为6860元/吨。按当前的市场价格10500元/吨推算，毛利润为3640元/吨，相当于原油价格为80美元/桶时油基烯烃的利润。而当时国际油价在110美金附近震荡运行，经济性非常明显。煤制烯烃工艺立足于甲醇化。煤制烯烃过程主要包括煤气化、净化、甲醇合成及甲醇制烯烃。目前主要的甲醇制烯烃工艺有：中科院大连化物所的甲醇制乙烯/丙烯（DMTO）工艺，Lurgi公司的固定床甲醇制丙烯

（MTP）工艺，中石化的甲醇制乙烯/丙烯（SMTO）工艺等。大连化物所的DMTO工艺专利技术是世界上首套最大的煤制烯烃示范项目，首次用于神华包头煤制烯烃项目，产能60万吨。随后就是中煤榆林、延长中煤等等。据我们统计，2014-2017年，煤化工产能增速达到30%以上，其中2015年达到近91%（基数原因），而到了2020-2022区间内增速就明显较低了。而煤化工周期内的油化工增速仅在5%左右，直到2020年以后才逐年提升，2022年达到近15%。长期去看，产能周期上油化工跟煤化工是错开的，2013年油制PE和PP的增速分别为11.8%和8%，增速都还不算低，但随着煤化工进入产能周期后，油化工增速明显下降，直到大炼化周期，石脑油制聚烯烃产能才进入新一轮的产能高峰期，2022年油制PE和PP的增速分别提高到18%和12%。3、国内轻烃裂解工艺上，PDH和乙烷裂解在周期上是存在差异的国内聚乙烯轻烃裂解在2020年才迎来高速发展，主要是乙烷资源问题，我们可以看到直到2021年美国乙烷出口才获得新一轮的加速增长，而聚丙烯PDH装置则从2010年起，并在2014-2017煤化工与2020-2023E大炼化双周期中均出现强劲增长。背后逻辑主要是丙烷资源更容易全球化运输，美国页岩油革命后，PDH就得到了快速的发展。4、海外主要是过剩的乙烷资源推动了乙烷裂解产能周期出现2010年以来的美国页岩气页岩油革命，逐步积累的廉价乙烷资源，推动了美国PE产能从2017年开始大幅提升。与之形成对比的是美国PP产能却始终低速增长，且石脑油裂解的烯烃产能增速也比较慢，其主要集中在东南亚、东北亚和欧洲区域。乙烷裂解乙烯在高油价下具备明显成本优势，乙烷价格更多倾向于天然气，美国乙烷是可以回注天然气的，因此在2016-2018国际油价大幅上涨背景下，美国PE产能爬升明显。另外就是乙烷由于运输瓶颈问题，导致乙烷的供应都留在了国