2022下半年建筑材料行业策略赛道选择是黎明前的胜负手

2022下半年建筑材料行业策略-赛道选择是黎明前的胜负手1.以史为鉴，拐点将至1.1上半年回顾：建材板块二季度表现平稳，但相对收益转负根据申万行业指数分类，截止6月24日，今年建材板块累计跌幅11.5%，全市场排名第18位，同期沪深300下跌11.0%，跑输市场0.5个百分点，相对于一季度（建材板块累计下跌11.6%，表现处于全市场第15位，同期沪深300下跌14.5%），二季度板块表现虽较为平稳，但因市场有所回暖，相对收益已转负。直观来看，相较于受到稳增长拉动明显的房地产和建筑板块在一二季度的表现分化，建材虽被视为稳增长的一份子，但实际表现敏感度不高。1.2上半年回顾：细分板块分化较大，机构投资者盈利难度大把建材板块进一步拆分来看，真实收益率或更为疲软。上半年托底建材的主要是权重所在的水泥板块（占比约42%），下跌9.8%，而玻璃玻纤、装修建材分别跌幅达到11.1%、13.1%，均跑输沪深300。1.3上半年回顾：建材板块表现符合历史规律，潜在布局机会或至以史为鉴，建材板块上半年表现其实合乎情理，我们复盘2007-2021年，发现：（1）在常规阶段建材普遍跑赢建筑和房地产，有50%概率跑赢沪深300；（2）在经济压力显现及政策转向稳增长初期阶段所在的年份（2012、2014、2018年）普遍录得相对负收益，但在随后的一年度却往往能取得不俗的绝对收益和相对收益。1.4历史上建材板块的拐点往往伴随着地产的数据拐点我们判断，历史规律的背后，是房地产和建筑的板块表现更重预期，而建材板块的表现则更重业绩。从历史来看，当房地产销售数据向下时，市场普遍开始出现稳增长预期，建材往往跑输房地产、建筑以及沪深300，但当数据见底回升时，建材普遍跑赢且后来居上。2.基建产业链：压准赛道，黎明前的胜负手2.1基建是此轮稳增长更现实的抓手，理想增速至少需要达到10%历史上，经济压力显现阶段，投资作为压舱石发力的必要性提升，但其中基建与地产投资又呈现一定的“跷跷板”效应。对于房地产，政策初衷是将房地产由“投资属性”回归“消费属性”，但政策节奏使得产业链承受阵痛，按照当前可见的地产数据和传导规律，我们判断全年地产对GDP构成正贡献的可能性不大，基建是现阶段更为现实的抓手。2.2基建表现不及预期，商品表现背离严重从实际表现来看，2022年1—5月份，基础设施投资（不含电力）同比增长6.7%，基础设施投资（含电力）同比增长8.2%。基建绝对值及提速趋势均低于预期，难以对全年5.5%的GDP增速目标构成支撑，尤其是狭义基建领域，甚至和诸多高频商品数据呈现明显背离。2.3归因分析：资金总量不是核心原因，矛盾在于传导基建投资的资金来源主要可分为国家预算内资金、国内贷款、自筹资金（包含政府性基金、城投债、非标等）、利用外资、及其他资金，我们根据2017年数据模拟，占比分别为16.1%、15.6%、58.6%、0.3%、9.4%。我们根据基建不同资金来源中在固投中的占比，分别选用不同指标拟化1-5月基建资金来源中的国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资及其他资金的表现，实际上到位资金情况不差，除国家预算内资金以及占比比较小的利用外资和其他资金，其他增速均高于基建，市场最为担心的受到经济和地产拖累的公共财政和政府性基金虽然确实下滑明显，但是实际支出增速却分别达到6%、33%，不可谓不积极。2.4下半年展望：前瞻指标发力，潜在弹性或被低估首先从存量项目看，虽然今年三月以来受到疫情影响，各地项目开工情况有所放缓，但从实际数据看，截至2022年5月全国各地共开工6896个项目，总投资额28465亿元，同比增长21%；重大项目开工投资额为317619亿元，同比增长11.8%，足以支撑后续基建投资的韧性。2.5粮仓建设：粮食安全的另外一条赛道粮仓建设是粮食安全的另外一条赛道，但历史原因导致我国粮仓建设发展落后，上一轮大规模粮仓建设可追溯到朱镕基时代。当前粮食仓储面临容量不足、设施老旧，粮油仓储物流设施水平仍相对落后，成本高、效率低、损耗大等问题，与粮食安全背道而驰。2021年，国家下发“六大提升行动”，开启新一轮粮仓建设和更新周期，明确到2025年，新增高标准粮仓仓容2000万吨，对应约800亿投资空间，同时中储粮亦开启成立以来最大规模的集中建仓工程，2021-2023年计划增加储备仓容3000万吨，而目前中储粮集团总仓容量也仅刚超过1亿吨。冷链物流：为“共同富裕”配置的基础物流体系冷链具备一定的“奢侈品”属性，其对于“共同富裕”的意义一方面指其发展节奏往往伴随着人民生活水平的提升，另一方面指其发展背后有利于国家农业现代化的实现，促进农民增收，可称之为“共同富裕”配置的基础物流体系。去年末开始冷链政策加速落地，发力已是明牌近期。先后发布了《“十四五”冷链物流发展规划》、《国家骨干冷链物流基地建设实施方案》、《供销合作社冷链规划》，从顶层设计到项目规划，仅一个季度完成，从速率上可称之为此轮稳增长的一号文件。文件提出打造“四纵四横”的