重庆啤酒研究报告乌苏引领结构升级重组协同效应显现

重庆啤酒研究报告-乌苏引领结构升级重组协同效应显现1.量稳价增或成为常态，行业高端化趋势显著1.1销量未来或保持稳定，价格驱动收入增长价增驱动啤酒行业规模增长。根据欧睿，2020年我国啤酒行业销售额为6128.99亿元，2015-20年CAGR为3.7%（其中量-2.2%，价+6.0%），我们认为啤酒行业量稳价增或成为常态。高端啤酒量价齐升：20年我国高档啤酒销售额达1907亿元，收入占比持续提升（15-20年占比提升7.59pct至31.1%），15-20年CAGR为9.7%（其中量+7.1%，价+2.4%）。非即饮渠道占比超50%，电商渠道占比持续提升。2020年啤酒行业即饮渠道（餐厅、夜店等）/非即饮渠道（商超、电商等）消费量占比分别为48.5%/51.5%；非即饮渠道中电商渠道占比持续提升，从2016年的4.7%提升至20年的11.1%。量：销量下滑企稳，预计未来或保持稳定根据Wind、欧睿，2013年我国啤酒行业产销量见顶，分别为5065/5058万千升，近年来销量呈下降趋势，18-19年销量企稳回升，20年疫情影响下销量同比-7.0%至4269.35万千升。根据产业信息网，与国际对比，19年我国啤酒人均消费量较高（33升），超过世界、亚洲平均水平（27/16升）。此外，根据啤酒日报微信公众号，啤酒消费者年龄段多集中于20-50岁，我们认为我国老龄化程度加深或进一步限制消费量增长空间（2010-20年60岁以上人口占比+5.44pct至18.7%），预计未来啤酒行业销量或保持稳定，增长空间有限。价：受益于提价、产品结构升级与罐化率提升高端啤酒占比持续提升，精酿啤酒高速增长。近年来高端啤酒收入、销量占比持续提升，2015-20年占比分别提升7.59pct/4.06pct至31.1%/11.1%。根据2019年美国高端啤酒销量占比达44%，我们预计未来啤酒行业结构仍有较大升级空间。高端精酿啤酒兴起，近三年以40%增速逆势增长，21年百万精酿品牌超7个，国产精酿增速近250%。非即饮渠道兴起推动罐化率提升。根据欧睿，2020年非即饮渠道销售量占比首次超过即饮渠道（51.5%vs48.5%），我们认为疫情影响下居家饮酒场景需求增长，非即饮渠道（罐装为主）兴起有望推动罐化率提升。根据华经产业研究院，2019年我国啤酒市场罐化率为28.3%，与美国相比仍有较大差距（60%）。此外，与瓶装啤酒相比，罐装啤酒印刷较为方便、美观性更强，有助于厂家吸引年轻消费者。厂商提价陆续落地，成本压力有望缓解。2021年7月以来，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等公司陆续发布了提价通告，其中重庆啤酒旗下乌苏产品每箱价格上涨6元，提价幅度约10%，我们预计厂商提价有望对冲成本压力，进一步打开盈利空间。根据青岛啤酒2013年年报数据，制造成本中包材、原材料成本约占49%/23%，21年玻璃、铝、瓦楞纸均价分别同比增长45.7%、45.5%、17.0%，大麦/大米均价分别同比增长20.3%/1.1%。2021年下半年以来玻璃、瓦楞纸价格均有所回落，我们预计22年啤酒企业成本压力有望缓解。对标海外市场，我国啤酒吨价仍有较大提升空间。根据前瞻网，2019年我国啤酒行业出厂均价约为3000元/千升，对比发达地区，日本/美国啤酒均价高达10000/8000元/千升，亚太地区平均价格为4300元/千升。我们预计受益于直接提价、罐化率上升及产品结构高端化，我国啤酒龙头企业吨价有望进一步增长。1.2行业竞争格局稳定，产能优化降本增效行业集中度高，地域分化特征显著。啤酒行业竞争格局稳定，20年销售额口径CR5为64.6%，其中百威、华润、青岛、嘉士伯、燕京啤酒市占率分别为17.8%、17.2%、14.2%、8.7%、6.7%。地区分化特征显著，根据前瞻产业研究院，华润在四川、辽宁和安徽等市占率达到60%以上，青啤核心市场位于山东、陕西，百威则为福建和黑龙江，燕京在北京、内蒙和广西，嘉士伯在新疆、宁夏、重庆、云南等。产能整合优化，推进降本增效。近年来各大啤酒龙头推进关厂整合计划，重庆啤酒自15年起关停10家设备老化、产能利用率低的工厂，百威、珠江等啤酒企业也陆续进行产能优化。19年青岛啤酒表示未来3-5年关闭整合10家左右的工厂，华润啤酒计划从20年起未来每年平均关厂3家。根据欧睿，15-20年啤酒行业CR5基本稳定在60%以上，目前市场格局相对稳定，啤酒行业已进入成熟期。我们认为产能整合优化有望推进降本增效：1）近年来酒企生产人数呈下降趋势，2015-19年

重庆啤酒单位人工成本下降32.5%；2）折旧与摊销费用率进一步降低，2017-20年珠江/青岛/重庆/华润啤酒分别下降0.36pct/0.30pct/1.31pct/0.26pct。1.3消费升级趋势有望延续，龙头酒企发力高端化消费人群结构迭代，催生中高端化需求。根据CBNData《2020年轻人群酒水消费报告》，90/95后年轻消费者消费增长极具潜力，消费人数和人均消费呈增长趋势，一二线城市青年酒水消费持续向高频化、品质化的方向发展。居民人均可支配收入持续增长，2021年同比+9.1%至3.51万元（2016-21年CAGR达8.1%）。我们认为随着主力消费群体迭代、可支配收入持续增长，消费升级趋势仍将延续。厂商发力产品高端化。我们认为消费升级下产品高端化成为众多酒企的选择：1）行业增量空间有限，结构升级有助于利润释放，低价竞争伤人伤己；2）区域格局较为稳定，高端产品渠道利润更高，有助于进攻薄弱市场。根据欧睿，20年高端市场中百威英博占据绝对优势，市占率达37.6%，此外，嘉士伯、青岛啤酒、喜力啤酒、华润啤酒市场份额分别为15.9%/5.6%/4.0%/3.2%，20年高端啤酒市场CR5为67.3%。百威亚太：品牌精细化营销，赋能高端社交属性。百威亚太在国内打造“科罗娜+蓝妹+福佳“为首的超高端组合，并通过不断创新哈啤品牌产品，丰富国内核心组合；以“鹅岛+拳击猫”等品牌发力精酿市场并推出精酿啤酒新手包，持续发力夜生活渠道和消费者热衷领域（电音、运动、饮食），迎合年轻人喜好。21H1百威高端及超高端产品增长强劲，带动销售均价同比增加9.7%。22年推出超高端产品“百威大师传奇虎年限量版”，赋能社交潜力。华润：联合喜力，注重联名营销。华润啤酒与喜力集团强强联合，持续丰富“4+4”国内与国际品牌高端矩阵，其中SuperX发力次高端、主打年轻人消费群体，选取顶流明星王一博为品牌代言人，将赛车、街舞等当下年轻人喜欢的街头潮流文化融入线下消费场景中，不断加深消费者认知，突出品牌年轻价值。21H1华润啤酒次高端及以上销量同比增速达50.9%，喜力和马尔斯绿销量实现中双位数增长，勇闯天涯SuperX销量实现翻倍增长，21H1整体销售均价同比+7.5%。青岛：围绕主品牌推