建筑行业转债专题报告装配式赛道的龙头进阶

建筑行业转债专题报告-装配式赛道的龙头进阶装配式：建筑转型大势所趋，政策助力需求扩容为什么发展装配式建筑？传统建筑业高度依赖人工，近年农民工数量拐点向下叠加老龄化问题凸显，传统模式面临供给不足挑战。建筑行业虽然是我国经济重要支柱产业，但长期以来其工业化、数字化程度偏低，工地现场以现浇作业为主，需要大量工人参与，建筑行业占国内GDP比重达到7%，就业占比达到12%，然而数字化程度却在全行业垫底。但2014年开始我国农民工数量开启拐点向下，叠加行业老龄化趋势日渐明显，2010-2021年期间，农民工平均年龄增长了9岁左右，达到41.7岁，人员密集型的传统建筑施工模式正面临供给收缩的挑战。建筑业“清退令”进一步限制行业供给，以工业化代替现浇的装配式建筑势在必行。今年以来上海、天津、深圳、南昌等全国多地相继发布建筑业“清退令”，禁止60周岁以上男性及50周岁以上女性从事建筑施工作业，考虑到2021年我国农民工数量中50岁以上占比已经达到27.3%，且近年呈现持续上升趋势，“清退令”背景下未来传统施工模式用工难问题将进一步凸显，对建筑业进行工业化变革的装配式建筑成为大势所趋，具体而言：装配式通过将传统建筑现场作业部分拆解为建筑组件的设计、工厂化生产和现场组装3大环节，实现建筑业的工业化。中长期而言，除解决劳动力短缺等问题，装配式建筑更加符合低碳理念。装配式技术通过工业化、机械化生产，减少了建筑生产过程中人的不确定性，降低了建筑生产过程的碳排放。装配式建筑全生命周期内比传统现浇建筑节约5.86%碳排放量，其中建材准备、建筑施工和建筑回收阶段碳排放节约10%以上。涵盖哪些产业链？从模式上看，装配式建筑主要包括预制钢筋混凝土结构（PC）与钢结构，目前大致呈现七三开。装配式建筑具体包括PC与钢结构两种模式，其中PC因造价相对较低且更加接近传统现浇建筑，广泛应用于住宅领域，钢结构因其轻质、高延展性而广泛应用于工业厂房、公共建筑等领域。由于我国建筑业竣工面积中接近7成均为住宅，因此目前PC在装配式建筑中占据主流，2020年新开工面积达到4.3亿平米，占比68.3%，钢结构新开工面积1.9亿平米，占比30.2%，其中钢结构住宅新开工面积为1206万㎡，仅占当年住宅新开工面积的0.7%。从产业链看，主要包含设计、制造、施工、装修四大环节。相比于传统建筑产业链，装配式建筑将部分现场作业搬至工厂，为此多出制造环节，从产业链从前端到后端，主要包括装配式设计、构件加工制造、现场装配施工、装配式装修四大环节，目前在各个环节均已涌现部分上市龙头企业，如华阳国际（装配式设计）、鸿路钢构（构件加工）、精工钢构（构件加工+安装施工）。如何推动装配式？当前装配式建筑成本高于传统现浇约23%-63%。目前我国装配建筑构件标准化程度较低，随着工程项目而定制化生产较为普遍，尚未实现规模化效应，叠加运输、吊装等费用的增加，其建设成本高于传统现浇建筑，从3种不同类型的预制PC与传统现浇建筑的成本对比来看，采用装配式PC模式单平米成本比传统现浇贵23%-27%，而从同一项目不同标段的装配式钢结构与现浇成本对比来看，钢结构造价成本更高，比传统现浇贵63%左右（因不同项目造价会存在差异，此处单平米绝对造价不具备参考意义，我们认为同类项目成本增幅具备一定的参考价值）。相对偏高的成本使得市场主观采用装配式建筑模式动力不足，当前主要依赖政策推动。政策推动主要从两方面着手，一是强制要求，二是奖励扶持。从地方政策具体推行措施来看，一方面要求保障房及政府投资的公建项目须实施装配式建造，对于商业用地则要求出让或划拨土地须按一定比例采用装配式建筑模式，如浙江省要求保障房、政府投资工程全部实施装配式建造，绍兴市要求中心城区出让或划拨土地上的新建项目全部实施装配式建造；另一方面政策亦给予自主采取装配式建筑的业主、施工企业、房屋购置方各项奖励扶持，我们通过查阅各省市扶持政策，梳理发现地方扶持政策主要包括资金补贴、容积率奖励、税收优惠、保证金减免、公积金贷款额度提升等几个大类。具体而言，如江苏省对采用装配式建筑技术进行建造的保障性安居工程，给予不超过300元/平方米的奖励；浙江省对满足装配式建筑要求的商品房项目，墙体预制部分的建筑面积（不超过规划总建筑面积的3%-5%）可不计入成交地块的容积率核算；浙江省对使用住房公积金贷款购买装配式建筑的商品房，公积金贷款额度最高可上浮20%；浙江省对于装配式建筑项目，施工企业缴纳的质量保证金以合同总价扣除预制构件总价作为基数乘以2%费率计取等等。未来空间有多大？政策规划十四五期间装配式建筑渗透率从15%提升至30%，实际有望从21%提升至35%。从目前政策规划来看，国务院、住建部计划2020年、2025年装配式占新建建筑面积比例分别达到15%、30%，截至2020年该渗透率已达20.5%，超额完成当初既定目标，推广成效较为显著，考虑到各地方政府2025年装配式建筑渗透率目标普遍高于全国目标，我们认为2025年该渗透率有望达到35%左右。不同情形下，测算“十四五”期间装配式需求CAGR达到4%~11%。“十三五”以来建筑业新开工面积维持高位，考虑到地产调控对行业总需求影响，我们假定2025年建筑业新开工面积较20